Solana 的流动性质押发展如何？
介绍
本文旨在深入解析Solana上流动性质押的全景。在我研究的过程中，我注意到Phantom发布了一篇有着相似框架的文章（https://phantom.app/learn/crypto-101/solana-liquid-staking）。虽然我们触及的主题雷同，但我将加入更多个性化的见解和思辨。我希望向您展示的不仅是流动性质押的概念和操作方式，更重要的是其背后的“为什么”。究竟是什么力量，能让人在清晨醒来，坚定地说：“我今天要为我的SOL执行流动性质押”？请跟随我进入这个奇幻之旅，一同揭开全新世界的面纱。
我努力将文章内容简化，以便新手也能轻松上手，同时力求不让那些对此已有所了解的读者感到乏味（这是否成功，还需您的评判）。为了让这篇篇幅较长的文章更加易读，我进行了结构化处理，这样您如果对某些部分已经了如指掌，可以选择跳过。以下是文章目录：
Solana上的质押
流动性质押代币(LSTs)和持续时间风险
主要的LSTs及其激励结构
Sanctum与无限LST的未来
如何进行流动性质押
LSTs与去中心化金融
结论
在此，我还需声明，本文内容不应被解读为任何形式的财务、法律或如Haseeb Qureshi所补充的生活建议。本文旨在提供教育信息，希望能够为您带来新的见解与乐趣。
在 Solana 上质押
在我们深入探讨流动性质押之前，不妨先了解一下传统的质押机制。在Solana这样的委托权益证明网络中，质押代表着投资者将自己的代币委托给一个验证者，该验证者负有忠诚地验证网络交易的责任，一旦违背承诺，就会受到惩罚。这种机制确保了验证者与网络用户之间的利益一致性，防止了双重支付、审查和各种潜在的滥用行为。在进行原生质押时，你需要选择一个特定的验证者并把你的代币委托给他们。这一操作可以通过各种钱包软件或Solana的命令行界面完成。
自2020年2月Solana主网β版推出以来，Solana就一直遵循着预定的通胀计划：
在我写这篇文章的2024年2月，自启动以来已经过去四年，因此目前的通胀率大约为5%是容易观察到的。通胀率是由三个参数决定的：起始通胀率（8%）、通胀率递减速度（-15%）以及长期通胀率（1.5%）。通胀起初以8%的速度开始，随后每个周期按年化15%的比率递减，直至稳定在1.5%。尽管这一计划将来可能会有所改变，但这是自网络启动以来一直遵循的路线图。
在通胀背景下产生的SOL代币，主要归持币者所有。这就意味着，随着每一个时代的更迭，持币者在SOL总量中的相对份额会不断增加，而未持币者则无法享受到这种增长。其实，情况并没有那么复杂。如果所有的SOL都已经被持有，那么就没有人能够实质性地增加他们持有的价值总额了。因此，Solana网络的持币率非常高；据文章撰写时，大约三分之二的SOL已经被持有。但是，流动性持币的比例还是相对较低。
在工作量证明（Proof of Work）的区块链中，验证者面临着高昂的设备及能源开销，这迫使他们不得不出售他们赚得的部分（或有时是全部）代币，以此来平衡成本。而在权益证明（Proof of Stake）的网络，如以太坊，这些成本极低，因此几乎没有卖出的压力。对于Solana来说，由于验证者需要执行交易以参与共识，导致操作成本稍高于以太坊，同时由于需要更高性能的设备，设备成本也略高。因此，尽管与比特币相比卖出压力较低，但相较于以太坊则略显增加。
我之所以详细阐述这一点，是因为这个话题经常让人困惑。我偶尔也会在网上就此发表看法。诚然，我承认，由于运维验证节点并非无成本，所以确实存在一定的卖出压力，但加密社区的推特上对于这种细节往往不甚关心，因此我采取了更为直接的表达方式。既然我们已经了解了常规持币的基本背景，现在让我们转向流动性持币的讨论。
LST和持续时间风险
在Solana平台上进行质押操作是非常受欢迎的，主要是因为这样可以防止质押资产被其他参与者稀释。不过，许多人对质押有所犹豫，原因在于质押会在每个周期内锁定他们的资金。流动性质押提供了一种解决方案，让投资者将代币投入到一个管理着如何在不同验证者之间分配质押代币的质押池中，并且通过代币化的形式确认他们的投入。这一操作使投资者得到一个新资产，代表他们的质押行为，允许他们在需要时将其兑换回原始的质押SOL。这使得这种资产在多种场合下能够作为SOL的等价物使用。
在Solana上，流行的流动性质押代币（简称LST）通常是具有奖励属性的代币。这些代币背后的SOL几乎全部被质押给了质押池运营商选择的验证者（有时会留出一小部分作为快速赎回的缓冲），使得这部分质押的SOL能够累积更多的SOL作为奖励。因此，虽然LST的数量不会随时间增加，但它所代表的SOL价值会在每个周期增加，因而其相对SOL的价格会上升。另一种方式是“重基准”，即LST持有者会获得更多的流动性代币，每个代币都能以1:1的比例（带有延迟）兑换，但这种做法在Solana上不太常见。
Solana的每个周期大约持续2.5天。如果用户想要取回他们最初质押的SOL，他们需要提交一个取回委托质押的请求，并等待直到周期结束后才能赎回。在传统金融市场，这种操作被视为承担了持续时间风险。换句话说，投资者押注的是锁定资金2.5天所带来的回报将大于他们紧急需要这些资金的风险。与此相比，2.5天的风险明显小于10年期美国国债的风险。然而，相对于加密货币，美国国债的波动性要小得多。
因此，当流动性质押代币的持有者想要取回背后的SOL时，他们可以从流动性质押协议控制的质押代币池中赎回这些代币。他们可以选择等待周期结束并通过底层质押池取消质押，或者利用市场上现有的流动性池将mSOL交易为SOL。以下是来自Marinade Finance的一个示例：
Marinade 正通过 Jupiter 去中心化交易所聚合器交换 mSOL 为 SOL。我尝试模拟解锁 10,000 mSOL，发现价格影响仅为 0.01%，但对于 100,000 mSOL，价格影响却显示为 100,000（实际上我并未持有 100,000 或 10,000 mSOL，只是进行了模拟）。这表明，如果你选择立即解锁而非等待 epoch 结束直接解锁，你将得到的 SOL 少了 8.162%。这种价格影响反映了当前市场状况，即市场流动性如何。这个数值随时可能上下波动。这一点凸显了流动性质押代币（LSTs）的一个重要事实。虽然我之前提到，它们在许多场合下可以等同于 SOL 使用，但它们之间还是存在着一些重要差异。这就是其中一个差异：你将面临一定的持续时间风险。如果你急需大量资金，可能不得不接受价值打折。
以 2023 年 12 月 12 日发生的 “mSOL 脱锚”事件为例。一个钱包地址在短短 20 分钟内通过 9 笔交易在公开市场上将大约 68,536 mSOL 换成了 SOL，导致 mSOL 价格从约 78 美元跌至 66 美元。从 birdeye.so 的 5 分钟图表上可以看出，价格很快恢复到了事发前的水平。这是为什么呢？因为一些机器人和其他机会主义者注意到了这一点，纷纷入市购买 mSOL，因为他们短期内不需要这些资金。底层 SOL 的价格实际未有大变，因此他们实际上是以折扣价购买了 SOL。更深入的分析可参见 @y2kappa 的精彩推文: https://twitter.com/y2kappa/status/1735104884138258896。
这一情况并不仅限于 mSOL，对所有流动性质押代币（LST）均适用，尽管存在一些特例。任何特定 LST 的流动性必然低于 SOL 代币本身的流动性。但这主要是一个问题，只有当你拥有大量的流动性质押 SOL 时才需要担心。毕竟，财富越大，问题越多。
因此，我们学到的教训是，流动性质押代币携带了与常规质押 SOL 相似的持续时间风险，但这主要在于市场缺乏流动性时才显现。LST 市场的深度越大，持续时间风险的影响就越小。如果你的资金规模相对适中，这种持续时间风险几乎可以忽略不计。然而，了解代币流动性有其限制仍然是很重要的。
LST 领导者及其激励结构
Solana平台上有三个流动性质押代币（LST）的总锁仓价值超过1亿美元，这些代表了不同激励采纳的策略：Jito（jitoSOL）、Marinade（mSOL）和BlazeStake（bSOL）。值得注意的是，这些数据可能会变化，但可以在此链接查看概览：https://defillama.com/protocols/Liquid%20Staking/Solana。目前，Jito位居榜首，因此我们将从它谈起。
Jito的价值提案
因此，最佳的策略是停止抱怨，开始从中获益。这正是Jito所提供的，或者说，它们提供了一部分收益的分享。Jito修改了原始的Solana Labs验证器软件，使其能够接受有序交易并收取费用。这种做法为MEV创造了一个更加有序和易于访问的市场。然后，验证器可以将一些额外的SOL作为收益分配给委托给它们的质押者。因此，当你将你的SOL委托给Jito的流动性质押池时，实际上你获得的是这份额外收益。值得一提的是，其他的LST也可以委托他们的代币给运行了Jito修改版验证器软件的验证器，因此这种益处并非仅限于jitoSOL。Marinade和BlazeStake也因为它们委托给的验证器使用了Jito的MEV模块而在一定程度上受益。
Marinade 的价值主张
Marinade是Solana上的第一个流动性质押协议，并且在这个领域开创了许多最佳实践。正如他们在博客文章中指出的，当你直接进行质押时，你需要选择一个特定的验证者来委托（https://marinade.finance/blog/introducing-protected-staking-rewards/）。你怎么知道哪一个是正确的？流动性质押池为你处理这个问题，并且还会将你的质押分散到众多验证者中，减少了其中一个验证者无法维护其验证系统或以其他方式表现不佳的风险。上个月，Marinade宣布了一项倡议，要求验证者为自己的表现建立一种基本上是保险基金的东西。如果他们失误，未能维持最佳性能，他们将不得不用这个基金来赔偿那些委托给他们的人。
Marinade还采用了一种他们称之为“指向性质押”的功能，通过这种方式，质押者确实可以选择一个验证者来支持，并且作为回报，验证者可能会提供额外的激励。“指向性质押”实际上只适用于质押者总额的20%，其余的则基于Marinade的委托策略算法进行分配。
最后，Marinade由MNDE代币进行治理。MNDE持有者可以对协议的运作方式进行投票决策，并且其价值独立于mSOL。Marinade有时会开展活动，就像它目前正在进行的那样，通过某些行动在MNDE代币的形式中产生额外的收益，这些代币分配给质押者。这旨在激励质押者执行协议认为有益的行动，比如提供流动性以确保mSOL可以即时赎回。这些激励措施有点复杂，但我们将留一些细节到后面再说。关于他们当前活动的更多细节，你可以参考他们的博客文章：https://marinade.finance/blog/let-marinade-earn-season-2-begin/。
BlazeStake 的价值主张
BlazeStake的主要区别在于BLZE治理代币。像MNDE一样，BLZE可用于投票决定如何分配激励，但它本身也具有独立的价值。BlazeStake是一个相对年轻的项目，因此他们只分发了总供应量的大约80%，而Marinade已经完全分发了他们的代币，并且必须重新购买它们以创造MNDE代币激励。这可能是好事也可能是坏事，这取决于你的观点和投资时间范围。Jito也有一个治理代币JTO，但目前它不用于激励与Jito的质押。让我们快速比较一下这三个治理代币在协议中的总价值锁定（TVL）、市值、流通供应量和增长趋势方面的情况：
数据来源于2024年2月16日从Defillama、Coingecko和Birdeye获取
专注于总价值锁定（协议控制的资产）与完全摊薄的市值（FMDC）之比，即治理代币对这些资产的控制权，BLZE看起来相当不错。现在，这里有很多需要注意的地方。JTO的FDMC之所以如此高，是因为相比之下流通供应量非常低。有合理的论点认为，短期内FDMC“只是一个梗”。没人在乎，直到他们在乎，那就是下一批代币解锁的时候。BLZE也只解锁了2/3的代币供应量，所以随着排放，市场上仍然有新代币流入。要了解它们解锁的时间表，你可以参考这个链接：https://twitter.com/solblaze_org/status/1688480225255161856。
您可以用 BLZE 做什么来使其变得有价值？与 MNDE 可以做的一些类似的事情，即对治理提案进行投票，这些提案可以直接激励实现有助于 bSOL 采用的特定目标。然而BlazeStake通过他们称为质押量表的机制做到这一点，给用户提供了更加持续和细致的控制。两个基本选项是在他们的Realms.today去中心化自治组织（DAO）中投票，以将额外的质押指向特定的验证者，或者将更多的BLZE奖励指向DeFi中的特定流动性池。BLZE所有者还可以将他们的BLZE锁定一段时间，最长可达5年，以增加他们在DAO内的投票权。这是质押量表UI的截图，展示了一些样本选项，你可以在将BLZE存入DAO后指导你的投票。就我所知，这在LST中相当独特。
一些Defi协议要求您在其用户界面中领取BLZE奖励，否则，您的BLZE奖励将直接空投给您，大约每两周一次。您可以在rewards.solblaze.org查看您钱包当前的SolBlaze分数。尝试使用多个钱包并不会提高您的分数，因此没有真正的好处。基本公式是，您钱包中的1个bSOL = 1分，支持的借贷协议中的1个bSOL = 1.5分，支持的bSOL LP头寸中的1个bSOL = 2分。这大致与您所承担的资本风险一致，因此更高的风险获得更多的奖励是有道理的。
值得一提的是，BlazeStake提供了一种叫做Custom Liquid Staking的选项，让您可以将您的SOL质押给他们称之为的单一验证器。与Marinade不同的是，100%的质押量会去到那个验证器。上面提醒的是，使用Marinade时，只有20%的质押量会被指向您选择的验证器，其余80%会通过他们的委托策略算法分配。Marinade在他们的文档中说明了这一点，但在他们的用户界面中这一点并不立即明显，我认为这有点不够理想。
BlazeStake还在做一些其他有趣的事情。他们提供了一个真实的SOL（不是测试网或开发网的SOL）水龙头，您可以使用它在不小心将所有的SOL都质押给他们并且没有足够的资金支付取消质押的交易费用时获得一点SOL。这非常好，因为它避免了您必须通过中心化交易所增加新资金的需要。他们还有一个简单的代币铸造用户界面，帮助您自己启动一个SPL代币，一个RPC状态页面，以及一个SOL Pay SDK。这些都是好的举措，有助于推广SOL和流动性质押的理念。
如果BlazeStake的主要价值主张来自于其治理代币排放的价格行动，那么BLZE的价格是这里的一个价值驱动因素。BLZE价格从2023年11月底开始飙升，并在$0.002 — $0.004区间有所稳定，但基于上述统计数据，很可能还有很大的上升空间。如果它在Marinade-like水平上正常化，另外有2.8倍的简单增长。
在我看来，与MNDE相比，BLZE的估值相同或甚至更高是有道理的。我不确定如何相对于其他两个证明JTO的估值。我喜欢这个项目，他们在Solana上做的关于MEV的事情是根本性的独特，我期待未来的新创新，但几乎90%的代币供应量仍然待发放似乎很高。但是，完全摊薄的市值……直到它变得重要。无论如何，我认为这三个项目相对于USD的增值机会都很好，因为这些LST协议正在创造价值。简单论点：LST好。
本节总结了 Solana 上排名前三的 LST，它们都宣扬了 Solana 去中心化的好处。流动性质押池将质押分配给广泛的验证者集，而不是建立赢家通吃的场景。它们都可信地宣扬自己的安全性。每个LST都存在智能合约风险，即操作抵押池的智能合约中存在漏洞的风险，但它们都是有信誉的安全意识。这些是好事，但它们并没有真正区分开这三种方法，这就是我试图以上突出独特特征的原因。
Sanctum和无限的LST未来
在Solana上有许多其他的LST，并且得益于sanctum.so正在努力的流动性后备池，将会有更多出现。他们的目标是通过接受所有LST并提供SOL兑换服务，使任何LST尽可能具有流动性。他们收取的费用低于0.03%，通常为0.01%，基本上相当于为你承担持续时间风险。你可以立即用你的LST交换SOL，而池子提供的缓冲区将那个持续时间风险分散到更广泛的区域。
截至目前，Sanctum支持十二种不同的LST，但他们的目标是为基本上所有LST解决流动性启动问题。LST的流动性只有在Orca和Radium等协议上的流动性池中有可用流动性时才存在，所以新的LST通常需要制定策略以提高这一点，以兑现LST承诺中的流动部分。Sanctum提供了巨大的额外缓冲区，使新的和市场份额较低的LST立即具有流动性。
你可以使用sanctum立即兑换SOL的LST包括：bSOL, cgntSOL, daoSOL, eSOL, jitoSOL, JSOL, laineSOL, LST（Marginfi的流动性抵押代币）, mSOL, riskSOL, scnSOL和stSOL。现在你了解了排名前三的LST采取的各种策略以使它们的方法吸引人，你应该能够研究并更加批判性地评估上述一些较小的LST。Sanctum的通用LST流动性池使得在LST领域的更大范围实验成为可能，也许其中有一个更适合你的目标和兴趣。
如果你想深入研究，我会再给你一个资源。2023年12月，Sanctum的联合创始人之一，人称“J”，接受了George Harrap的采访，值得一听：https://open.spotify.com/episode/2z6ykkF14oQ3nqKiGcNm2J?si=5d4276003c454cca。
如何进行流动性质押
现在您对选择有了一些了解，让我们简要地看一下如何进行操作。以bSOL为例，只需访问stake.solblaze.org，点击Stake标签，您就会看到这个界面。
请记住，像大多数Solana上的LSTs（流动性质押代币）一样，bSOL是带有奖励的，所以您以SOL提交的bSOL数量会少一些。不要因此感到害怕。在图片中，您看到0.8993 bSOL = 1 SOL。这是因为0.8993 bSOL代表对BlazeStake质押池的索赔，等同于1 SOL，所以您并没有损失任何价值。随着质押池的SOL持有量增长，这个数字会继续下降，意味着您每个bSOL能够回收的SOL数量会继续增加。现在1 bSOL = 1.11 SOL，而这个数字将随时间继续上升。
选择金额，单击按钮，批准交易，然后就完成了。
LSTs和去中心化金融
现在我们已经具备了对LSTs如何工作、LSTs的选择以及不同方法的好处的良好理解，让我们看看Defi选项。这一切的意义是什么呢？拥有可流动的质押代币的原因是为了让您可以使用它做事情。
我去年花了很多时间探索Solana上不同的DeFi选项。很多东西取决于您对风险的偏好以及您如何评估这些风险与回报。这是个人计算，所以没有正确答案，但重要的是要理解风险和回报是什么，这样您才能进行此类计算。让我们从相对简单的贷款开始。
贷款
用LST进行的最简单、风险最低的操作之一就是简单地将其贷出。MarginFi、Solend和Kamino等平台允许用户存入抵押品并借用他们选择的其他资产。加密货币通常相当不稳定，所有这些平台只提供超额抵押贷款。这意味着您的交易对手必须提供的美元价值抵押品超过他们借款的金额。这通常基于对作为抵押品使用的资产质量的某种判断。如果存入的抵押资产价值跌破一定阈值，这些抵押品将被清算并用于偿还贷款人。
如何发生这种情况的规则有些复杂，不同的项目采取不同的方法。如果您打算冒很大的资本风险，您绝对应该了解这些规则。在上面提到的mSOL“脱钩”事件后，Solend和MarginFi的创始人在Lightspeed播客上进行了辩论，他们比较了各自的风险管理哲学，如果您想要完整的90分钟介绍（https://open.spotify.com/episode/6VJqS9cvHZjQJRaLLVGVuU?si=cb184be3fa8b4949）。
通常，对LST（流动性质押代币）的借贷年化收益率（APR）相对较低，因为需求并不高。由于已经质押，最大的、风险最低的收益机会已经被占用。尽管如此，通过相对安全的方式进行借贷，你仍然可以获得一些额外的收益，或许还能获得一些协议奖励，因此这是一个值得考虑的选项。
循环借贷
现在我们已经讨论了借贷，让我们来看看借贷能够实现什么。假设你拥有10个bSOL，并且你正在获得它们当前宣传的7.34%的年化收益率（记住这几乎每个时代都会略有变动），加上以BLZE排放形式的0.81%年化收益率（这依赖于BLZE价格）。你怎样能产生更多的收益呢？一种方式是将这些bSOL存入借贷协议，借更多的SOL，然后也用BlazeStake进行质押。Drift Protocol和Kamino Finance提供了一个简单的产品，可以一键执行此操作，并且你可以配置可变的杠杆。你也可以通过像Solend这样的协议手动进行。需要注意的重要变量是SOL借贷率。这个越高，你的总APR就会越低。为什么？因为你必须将这个作为成本扣除。这里有一个来自Drift的SuperStakeSOL用户界面的快速示例。
在这个示例中，你使用10个bSOL作为抵押，借了5个SOL。你必须支付0.6%的APR来借用SOL，但你可以再次用bSOL重新质押这些SOL并再次赚取额外的收益。只要借贷率低于奖励，这就是有意义的。记住，这里你是在承担风险。主要风险是像上面为mSOL概述的“脱锚”事件。这对LST总是可能发生的，因为它们的价值与SOL的绑定机制包含有时间成分。
提供流动性
在LST上产生更多收益的另一种方式是提供流动性。去中心化交易所的基础是流动性池，它允许你交易代币对。如果这些池足够多，你可以通过一系列池的链式交换交易任何资产。由于USDC和SOL通常具有最深的流动性，任何路线通常都会回归通过这些资产，例如，如果你想交易WIF兑WHALES，你可能会将WIF换成SOL，然后将SOL换成WHALES。
池子为交换收取费用，这个费用回馈给流动性提供者（LP）。当交易平衡且WIF与WHALES的交换量相等时，价格保持稳定，LP只是提取费用。然而，正因为存在非永久性损失的风险，这个费用是合理的。如果需求开始明显倾向于WHALES，池中的WHALES数量减少，WIF的数量不断增加，直到LP们只持有WIF，而WIF的价值比之前低。这种趋势显然总有可能逆转，这就是为什么它被称为非永久性损失，但这是值得注意的。这里有一个视频提供了更深入的解释和视觉效果（https://www.youtube.com/watch?v=_m6Mowq3Ptk）。
那么，哪些池子对LST来说是有吸引力的呢？首先，SOL-LST池会非常受欢迎，因为它支持即时质押/取消质押动作。其次，LST1-LST2类型的池子也很不错，因为你持有的是两种都在正常赚取质押收益的LST，同时还在收集一小部分交易费，同时知道它们的价格应该高度相关，因为它们反过来都与SOL价格相关（尽管我们已经讨论过，它们并非完全挂钩）。非永久性损失的风险几乎是最低的。第三，对于更高风险、更高回报的选项，你可能会考虑允许你将LST交易为其协议的治理代币的池子，如jitoSOL-JTO或bSOL-BLZE。这些通常通过协议用额外的治理代币奖励来激励，以确保有合理的流动性。
我无法过分强调了解LPing（流动性提供）时的各种细节之重要性。不同的池子在流动性的分配方式以及LP（流动性提供者）能够控制的程度上各不相同。不同的策略根据代币交易的具体情况或有利或不利，因此，你需要形成一个关于你认为价格走势将如何发展的清晰模型，以便决定在池中如何分配你的流动性，从而获得稳定的良好结果。对于最初的两种情形（SOL-LST，LST1-LST2），你基本上可以认为“它们将保持高度相关”，这使得操作相对简单。如果你打算探索这些基础选项之外的领域，我建议你从小额开始尝试，并观察价格如何变动。注意随着资产交易，池子平衡如何改变，费用如何累积，再决定是否扩大投资规模。
一些DeFi协议，比如Kamino，提供自动管理LP策略的金库，这样你就不需要投入太多精力。它们提供了一个预设策略，用于将资本部署到它们监控的流动性池中。虽然你在参与之前应该了解其运作方式，但这意味着你无需亲自操作池子进行资金调整。当然，这种服务是需要支付一定费用的。
借贷、循环和流动性提供并未涵盖使用LSTs的所有可能性，但我也不打算将这篇文章写成一篇冗长的论文。如果你还未尝试这三种方式，我建议在深入探索之前先试试看。
总结
如果你读到了这里，不管是觉得抱歉还是恭喜你。我知道这是一段漫长的旅程，但希望它能够帮你建立起关于在Solana上进行流动性质押的全面了解，包括其目的、原因和操作方式。正如你所见，我对这个话题充满热情，对LSTs以及Solana上的DeFi的未来充满期待。目前可供选择的选项众多，这个领域的创新速度令人赞叹。
如果你认为文章中有任何错误需要更正，或者认为我对某些内容的描述不准确，请随时提供反馈，我乐于接受并考虑进行修改。我本可以对每一部分进行更深入的探讨，包括更多的图表、数据分析和对不同LST特性的更多描述，但我尽力在简洁与全面之间保持平衡。所有的Solana LST和DeFi协议都有其独到之处。我还没发现任何我认为是误导、掠夺性或愚蠢的项目。它们各有优势和劣势，服务于稍有不同的目标和目标客户群，这对Solana生态系统的未来来说是极其宝贵的。
Solana的一个卓越特点是，你几乎可以用10美元试验所有这些内容。如果你对所涉及的风险及其是否值得尝试感到担忧，不妨从小处着手，逐步感受。评估风险偏好，判断任何给定的机会是否值得，最终决定权在你。我希望这篇文章能够帮助你做出明智的选择。
声明：
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在通胀背景下产生的SOL代币，主要归持币者所有。这就意味着，随着每一个时代的更迭，持币者在SOL总量中的相对份额会不断增加，而未持币者则无法享受到这种增长。其实，情况并没有那么复杂。如果所有的SOL都已经被持有，那么就没有人能够实质性地增加他们持有的价值总额了。因此，Solana网络的持币率非常高；据文章撰写时，大约三分之二的SOL已经被持有。但是，流动性持币的比例还是相对较低。
在工作量证明（Proof of Work）的区块链中，验证者面临着高昂的设备及能源开销，这迫使他们不得不出售他们赚得的部分（或有时是全部）代币，以此来平衡成本。而在权益证明（Proof of Stake）的网络，如以太坊，这些成本极低，因此几乎没有卖出的压力。对于Solana来说，由于验证者需要执行交易以参与共识，导致操作成本稍高于以太坊，同时由于需要更高性能的设备，设备成本也略高。因此，尽管与比特币相比卖出压力较低，但相较于以太坊则略显增加。
我之所以详细阐述这一点，是因为这个话题经常让人困惑。我偶尔也会在网上就此发表看法。诚然，我承认，由于运维验证节点并非无成本，所以确实存在一定的卖出压力，但加密社区的推特上对于这种细节往往不甚关心，因此我采取了更为直接的表达方式。既然我们已经了解了常规持币的基本背景，现在让我们转向流动性持币的讨论。
LST和持续时间风险
在Solana平台上进行质押操作是非常受欢迎的，主要是因为这样可以防止质押资产被其他参与者稀释。不过，许多人对质押有所犹豫，原因在于质押会在每个周期内锁定他们的资金。流动性质押提供了一种解决方案，让投资者将代币投入到一个管理着如何在不同验证者之间分配质押代币的质押池中，并且通过代币化的形式确认他们的投入。这一操作使投资者得到一个新资产，代表他们的质押行为，允许他们在需要时将其兑换回原始的质押SOL。这使得这种资产在多种场合下能够作为SOL的等价物使用。
在Solana上，流行的流动性质押代币（简称LST）通常是具有奖励属性的代币。这些代币背后的SOL几乎全部被质押给了质押池运营商选择的验证者（有时会留出一小部分作为快速赎回的缓冲），使得这部分质押的SOL能够累积更多的SOL作为奖励。因此，虽然LST的数量不会随时间增加，但它所代表的SOL价值会在每个周期增加，因而其相对SOL的价格会上升。另一种方式是“重基准”，即LST持有者会获得更多的流动性代币，每个代币都能以1:1的比例（带有延迟）兑换，但这种做法在Solana上不太常见。
Solana的每个周期大约持续2.5天。如果用户想要取回他们最初质押的SOL，他们需要提交一个取回委托质押的请求，并等待直到周期结束后才能赎回。在传统金融市场，这种操作被视为承担了持续时间风险。换句话说，投资者押注的是锁定资金2.5天所带来的回报将大于他们紧急需要这些资金的风险。与此相比，2.5天的风险明显小于10年期美国国债的风险。然而，相对于加密货币，美国国债的波动性要小得多。
因此，当流动性质押代币的持有者想要取回背后的SOL时，他们可以从流动性质押协议控制的质押代币池中赎回这些代币。他们可以选择等待周期结束并通过底层质押池取消质押，或者利用市场上现有的流动性池将mSOL交易为SOL。以下是来自Marinade Finance的一个示例：
Marinade 正通过 Jupiter 去中心化交易所聚合器交换 mSOL 为 SOL。我尝试模拟解锁 10,000 mSOL，发现价格影响仅为 0.01%，但对于 100,000 mSOL，价格影响却显示为 100,000（实际上我并未持有 100,000 或 10,000 mSOL，只是进行了模拟）。这表明，如果你选择立即解锁而非等待 epoch 结束直接解锁，你将得到的 SOL 少了 8.162%。这种价格影响反映了当前市场状况，即市场流动性如何。这个数值随时可能上下波动。这一点凸显了流动性质押代币（LSTs）的一个重要事实。虽然我之前提到，它们在许多场合下可以等同于 SOL 使用，但它们之间还是存在着一些重要差异。这就是其中一个差异：你将面临一定的持续时间风险。如果你急需大量资金，可能不得不接受价值打折。
以 2023 年 12 月 12 日发生的 “mSOL 脱锚”事件为例。一个钱包地址在短短 20 分钟内通过 9 笔交易在公开市场上将大约 68,536 mSOL 换成了 SOL，导致 mSOL 价格从约 78 美元跌至 66 美元。从 birdeye.so 的 5 分钟图表上可以看出，价格很快恢复到了事发前的水平。这是为什么呢？因为一些机器人和其他机会主义者注意到了这一点，纷纷入市购买 mSOL，因为他们短期内不需要这些资金。底层 SOL 的价格实际未有大变，因此他们实际上是以折扣价购买了 SOL。更深入的分析可参见 @y2kappa 的精彩推文: https://twitter.com/y2kappa/status/1735104884138258896。
这一情况并不仅限于 mSOL，对所有流动性质押代币（LST）均适用，尽管存在一些特例。任何特定 LST 的流动性必然低于 SOL 代币本身的流动性。但这主要是一个问题，只有当你拥有大量的流动性质押 SOL 时才需要担心。毕竟，财富越大，问题越多。
因此，我们学到的教训是，流动性质押代币携带了与常规质押 SOL 相似的持续时间风险，但这主要在于市场缺乏流动性时才显现。LST 市场的深度越大，持续时间风险的影响就越小。如果你的资金规模相对适中，这种持续时间风险几乎可以忽略不计。然而，了解代币流动性有其限制仍然是很重要的。
LST 领导者及其激励结构
Solana平台上有三个流动性质押代币（LST）的总锁仓价值超过1亿美元，这些代表了不同激励采纳的策略：Jito（jitoSOL）、Marinade（mSOL）和BlazeStake（bSOL）。值得注意的是，这些数据可能会变化，但可以在此链接查看概览：https://defillama.com/protocols/Liquid%20Staking/Solana。目前，Jito位居榜首，因此我们将从它谈起。
Jito的价值提案
因此，最佳的策略是停止抱怨，开始从中获益。这正是Jito所提供的，或者说，它们提供了一部分收益的分享。Jito修改了原始的Solana Labs验证器软件，使其能够接受有序交易并收取费用。这种做法为MEV创造了一个更加有序和易于访问的市场。然后，验证器可以将一些额外的SOL作为收益分配给委托给它们的质押者。因此，当你将你的SOL委托给Jito的流动性质押池时，实际上你获得的是这份额外收益。值得一提的是，其他的LST也可以委托他们的代币给运行了Jito修改版验证器软件的验证器，因此这种益处并非仅限于jitoSOL。Marinade和BlazeStake也因为它们委托给的验证器使用了Jito的MEV模块而在一定程度上受益。
Marinade 的价值主张
Marinade是Solana上的第一个流动性质押协议，并且在这个领域开创了许多最佳实践。正如他们在博客文章中指出的，当你直接进行质押时，你需要选择一个特定的验证者来委托（https://marinade.finance/blog/introducing-protected-staking-rewards/）。你怎么知道哪一个是正确的？流动性质押池为你处理这个问题，并且还会将你的质押分散到众多验证者中，减少了其中一个验证者无法维护其验证系统或以其他方式表现不佳的风险。上个月，Marinade宣布了一项倡议，要求验证者为自己的表现建立一种基本上是保险基金的东西。如果他们失误，未能维持最佳性能，他们将不得不用这个基金来赔偿那些委托给他们的人。
Marinade还采用了一种他们称之为“指向性质押”的功能，通过这种方式，质押者确实可以选择一个验证者来支持，并且作为回报，验证者可能会提供额外的激励。“指向性质押”实际上只适用于质押者总额的20%，其余的则基于Marinade的委托策略算法进行分配。
最后，Marinade由MNDE代币进行治理。MNDE持有者可以对协议的运作方式进行投票决策，并且其价值独立于mSOL。Marinade有时会开展活动，就像它目前正在进行的那样，通过某些行动在MNDE代币的形式中产生额外的收益，这些代币分配给质押者。这旨在激励质押者执行协议认为有益的行动，比如提供流动性以确保mSOL可以即时赎回。这些激励措施有点复杂，但我们将留一些细节到后面再说。关于他们当前活动的更多细节，你可以参考他们的博客文章：https://marinade.finance/blog/let-marinade-earn-season-2-begin/。
BlazeStake 的价值主张
BlazeStake的主要区别在于BLZE治理代币。像MNDE一样，BLZE可用于投票决定如何分配激励，但它本身也具有独立的价值。BlazeStake是一个相对年轻的项目，因此他们只分发了总供应量的大约80%，而Marinade已经完全分发了他们的代币，并且必须重新购买它们以创造MNDE代币激励。这可能是好事也可能是坏事，这取决于你的观点和投资时间范围。Jito也有一个治理代币JTO，但目前它不用于激励与Jito的质押。让我们快速比较一下这三个治理代币在协议中的总价值锁定（TVL）、市值、流通供应量和增长趋势方面的情况：
数据来源于2024年2月16日从Defillama、Coingecko和Birdeye获取
专注于总价值锁定（协议控制的资产）与完全摊薄的市值（FMDC）之比，即治理代币对这些资产的控制权，BLZE看起来相当不错。现在，这里有很多需要注意的地方。JTO的FDMC之所以如此高，是因为相比之下流通供应量非常低。有合理的论点认为，短期内FDMC“只是一个梗”。没人在乎，直到他们在乎，那就是下一批代币解锁的时候。BLZE也只解锁了2/3的代币供应量，所以随着排放，市场上仍然有新代币流入。要了解它们解锁的时间表，你可以参考这个链接：https://twitter.com/solblaze_org/status/1688480225255161856。
您可以用 BLZE 做什么来使其变得有价值？与 MNDE 可以做的一些类似的事情，即对治理提案进行投票，这些提案可以直接激励实现有助于 bSOL 采用的特定目标。然而BlazeStake通过他们称为质押量表的机制做到这一点，给用户提供了更加持续和细致的控制。两个基本选项是在他们的Realms.today去中心化自治组织（DAO）中投票，以将额外的质押指向特定的验证者，或者将更多的BLZE奖励指向DeFi中的特定流动性池。BLZE所有者还可以将他们的BLZE锁定一段时间，最长可达5年，以增加他们在DAO内的投票权。这是质押量表UI的截图，展示了一些样本选项，你可以在将BLZE存入DAO后指导你的投票。就我所知，这在LST中相当独特。
一些Defi协议要求您在其用户界面中领取BLZE奖励，否则，您的BLZE奖励将直接空投给您，大约每两周一次。您可以在rewards.solblaze.org查看您钱包当前的SolBlaze分数。尝试使用多个钱包并不会提高您的分数，因此没有真正的好处。基本公式是，您钱包中的1个bSOL = 1分，支持的借贷协议中的1个bSOL = 1.5分，支持的bSOL LP头寸中的1个bSOL = 2分。这大致与您所承担的资本风险一致，因此更高的风险获得更多的奖励是有道理的。
值得一提的是，BlazeStake提供了一种叫做Custom Liquid Staking的选项，让您可以将您的SOL质押给他们称之为的单一验证器。与Marinade不同的是，100%的质押量会去到那个验证器。上面提醒的是，使用Marinade时，只有20%的质押量会被指向您选择的验证器，其余80%会通过他们的委托策略算法分配。Marinade在他们的文档中说明了这一点，但在他们的用户界面中这一点并不立即明显，我认为这有点不够理想。
BlazeStake还在做一些其他有趣的事情。他们提供了一个真实的SOL（不是测试网或开发网的SOL）水龙头，您可以使用它在不小心将所有的SOL都质押给他们并且没有足够的资金支付取消质押的交易费用时获得一点SOL。这非常好，因为它避免了您必须通过中心化交易所增加新资金的需要。他们还有一个简单的代币铸造用户界面，帮助您自己启动一个SPL代币，一个RPC状态页面，以及一个SOL Pay SDK。这些都是好的举措，有助于推广SOL和流动性质押的理念。
如果BlazeStake的主要价值主张来自于其治理代币排放的价格行动，那么BLZE的价格是这里的一个价值驱动因素。BLZE价格从2023年11月底开始飙升，并在$0.002 — $0.004区间有所稳定，但基于上述统计数据，很可能还有很大的上升空间。如果它在Marinade-like水平上正常化，另外有2.8倍的简单增长。
在我看来，与MNDE相比，BLZE的估值相同或甚至更高是有道理的。我不确定如何相对于其他两个证明JTO的估值。我喜欢这个项目，他们在Solana上做的关于MEV的事情是根本性的独特，我期待未来的新创新，但几乎90%的代币供应量仍然待发放似乎很高。但是，完全摊薄的市值……直到它变得重要。无论如何，我认为这三个项目相对于USD的增值机会都很好，因为这些LST协议正在创造价值。简单论点：LST好。
本节总结了 Solana 上排名前三的 LST，它们都宣扬了 Solana 去中心化的好处。流动性质押池将质押分配给广泛的验证者集，而不是建立赢家通吃的场景。它们都可信地宣扬自己的安全性。每个LST都存在智能合约风险，即操作抵押池的智能合约中存在漏洞的风险，但它们都是有信誉的安全意识。这些是好事，但它们并没有真正区分开这三种方法，这就是我试图以上突出独特特征的原因。
Sanctum和无限的LST未来
在Solana上有许多其他的LST，并且得益于sanctum.so正在努力的流动性后备池，将会有更多出现。他们的目标是通过接受所有LST并提供SOL兑换服务，使任何LST尽可能具有流动性。他们收取的费用低于0.03%，通常为0.01%，基本上相当于为你承担持续时间风险。你可以立即用你的LST交换SOL，而池子提供的缓冲区将那个持续时间风险分散到更广泛的区域。
截至目前，Sanctum支持十二种不同的LST，但他们的目标是为基本上所有LST解决流动性启动问题。LST的流动性只有在Orca和Radium等协议上的流动性池中有可用流动性时才存在，所以新的LST通常需要制定策略以提高这一点，以兑现LST承诺中的流动部分。Sanctum提供了巨大的额外缓冲区，使新的和市场份额较低的LST立即具有流动性。
你可以使用sanctum立即兑换SOL的LST包括：bSOL, cgntSOL, daoSOL, eSOL, jitoSOL, JSOL, laineSOL, LST（Marginfi的流动性抵押代币）, mSOL, riskSOL, scnSOL和stSOL。现在你了解了排名前三的LST采取的各种策略以使它们的方法吸引人，你应该能够研究并更加批判性地评估上述一些较小的LST。Sanctum的通用LST流动性池使得在LST领域的更大范围实验成为可能，也许其中有一个更适合你的目标和兴趣。
如果你想深入研究，我会再给你一个资源。2023年12月，Sanctum的联合创始人之一，人称“J”，接受了George Harrap的采访，值得一听：https://open.spotify.com/episode/2z6ykkF14oQ3nqKiGcNm2J?si=5d4276003c454cca。
如何进行流动性质押
现在您对选择有了一些了解，让我们简要地看一下如何进行操作。以bSOL为例，只需访问stake.solblaze.org，点击Stake标签，您就会看到这个界面。
请记住，像大多数Solana上的LSTs（流动性质押代币）一样，bSOL是带有奖励的，所以您以SOL提交的bSOL数量会少一些。不要因此感到害怕。在图片中，您看到0.8993 bSOL = 1 SOL。这是因为0.8993 bSOL代表对BlazeStake质押池的索赔，等同于1 SOL，所以您并没有损失任何价值。随着质押池的SOL持有量增长，这个数字会继续下降，意味着您每个bSOL能够回收的SOL数量会继续增加。现在1 bSOL = 1.11 SOL，而这个数字将随时间继续上升。
选择金额，单击按钮，批准交易，然后就完成了。
LSTs和去中心化金融
现在我们已经具备了对LSTs如何工作、LSTs的选择以及不同方法的好处的良好理解，让我们看看Defi选项。这一切的意义是什么呢？拥有可流动的质押代币的原因是为了让您可以使用它做事情。
我去年花了很多时间探索Solana上不同的DeFi选项。很多东西取决于您对风险的偏好以及您如何评估这些风险与回报。这是个人计算，所以没有正确答案，但重要的是要理解风险和回报是什么，这样您才能进行此类计算。让我们从相对简单的贷款开始。
贷款
用LST进行的最简单、风险最低的操作之一就是简单地将其贷出。MarginFi、Solend和Kamino等平台允许用户存入抵押品并借用他们选择的其他资产。加密货币通常相当不稳定，所有这些平台只提供超额抵押贷款。这意味着您的交易对手必须提供的美元价值抵押品超过他们借款的金额。这通常基于对作为抵押品使用的资产质量的某种判断。如果存入的抵押资产价值跌破一定阈值，这些抵押品将被清算并用于偿还贷款人。
如何发生这种情况的规则有些复杂，不同的项目采取不同的方法。如果您打算冒很大的资本风险，您绝对应该了解这些规则。在上面提到的mSOL“脱钩”事件后，Solend和MarginFi的创始人在Lightspeed播客上进行了辩论，他们比较了各自的风险管理哲学，如果您想要完整的90分钟介绍（https://open.spotify.com/episode/6VJqS9cvHZjQJRaLLVGVuU?si=cb184be3fa8b4949）。
通常，对LST（流动性质押代币）的借贷年化收益率（APR）相对较低，因为需求并不高。由于已经质押，最大的、风险最低的收益机会已经被占用。尽管如此，通过相对安全的方式进行借贷，你仍然可以获得一些额外的收益，或许还能获得一些协议奖励，因此这是一个值得考虑的选项。
循环借贷
现在我们已经讨论了借贷，让我们来看看借贷能够实现什么。假设你拥有10个bSOL，并且你正在获得它们当前宣传的7.34%的年化收益率（记住这几乎每个时代都会略有变动），加上以BLZE排放形式的0.81%年化收益率（这依赖于BLZE价格）。你怎样能产生更多的收益呢？一种方式是将这些bSOL存入借贷协议，借更多的SOL，然后也用BlazeStake进行质押。Drift Protocol和Kamino Finance提供了一个简单的产品，可以一键执行此操作，并且你可以配置可变的杠杆。你也可以通过像Solend这样的协议手动进行。需要注意的重要变量是SOL借贷率。这个越高，你的总APR就会越低。为什么？因为你必须将这个作为成本扣除。这里有一个来自Drift的SuperStakeSOL用户界面的快速示例。
在这个示例中，你使用10个bSOL作为抵押，借了5个SOL。你必须支付0.6%的APR来借用SOL，但你可以再次用bSOL重新质押这些SOL并再次赚取额外的收益。只要借贷率低于奖励，这就是有意义的。记住，这里你是在承担风险。主要风险是像上面为mSOL概述的“脱锚”事件。这对LST总是可能发生的，因为它们的价值与SOL的绑定机制包含有时间成分。
提供流动性
在LST上产生更多收益的另一种方式是提供流动性。去中心化交易所的基础是流动性池，它允许你交易代币对。如果这些池足够多，你可以通过一系列池的链式交换交易任何资产。由于USDC和SOL通常具有最深的流动性，任何路线通常都会回归通过这些资产，例如，如果你想交易WIF兑WHALES，你可能会将WIF换成SOL，然后将SOL换成WHALES。
池子为交换收取费用，这个费用回馈给流动性提供者（LP）。当交易平衡且WIF与WHALES的交换量相等时，价格保持稳定，LP只是提取费用。然而，正因为存在非永久性损失的风险，这个费用是合理的。如果需求开始明显倾向于WHALES，池中的WHALES数量减少，WIF的数量不断增加，直到LP们只持有WIF，而WIF的价值比之前低。这种趋势显然总有可能逆转，这就是为什么它被称为非永久性损失，但这是值得注意的。这里有一个视频提供了更深入的解释和视觉效果（https://www.youtube.com/watch?v=_m6Mowq3Ptk）。
那么，哪些池子对LST来说是有吸引力的呢？首先，SOL-LST池会非常受欢迎，因为它支持即时质押/取消质押动作。其次，LST1-LST2类型的池子也很不错，因为你持有的是两种都在正常赚取质押收益的LST，同时还在收集一小部分交易费，同时知道它们的价格应该高度相关，因为它们反过来都与SOL价格相关（尽管我们已经讨论过，它们并非完全挂钩）。非永久性损失的风险几乎是最低的。第三，对于更高风险、更高回报的选项，你可能会考虑允许你将LST交易为其协议的治理代币的池子，如jitoSOL-JTO或bSOL-BLZE。这些通常通过协议用额外的治理代币奖励来激励，以确保有合理的流动性。
我无法过分强调了解LPing（流动性提供）时的各种细节之重要性。不同的池子在流动性的分配方式以及LP（流动性提供者）能够控制的程度上各不相同。不同的策略根据代币交易的具体情况或有利或不利，因此，你需要形成一个关于你认为价格走势将如何发展的清晰模型，以便决定在池中如何分配你的流动性，从而获得稳定的良好结果。对于最初的两种情形（SOL-LST，LST1-LST2），你基本上可以认为“它们将保持高度相关”，这使得操作相对简单。如果你打算探索这些基础选项之外的领域，我建议你从小额开始尝试，并观察价格如何变动。注意随着资产交易，池子平衡如何改变，费用如何累积，再决定是否扩大投资规模。
一些DeFi协议，比如Kamino，提供自动管理LP策略的金库，这样你就不需要投入太多精力。它们提供了一个预设策略，用于将资本部署到它们监控的流动性池中。虽然你在参与之前应该了解其运作方式，但这意味着你无需亲自操作池子进行资金调整。当然，这种服务是需要支付一定费用的。
借贷、循环和流动性提供并未涵盖使用LSTs的所有可能性，但我也不打算将这篇文章写成一篇冗长的论文。如果你还未尝试这三种方式，我建议在深入探索之前先试试看。
总结
如果你读到了这里，不管是觉得抱歉还是恭喜你。我知道这是一段漫长的旅程，但希望它能够帮你建立起关于在Solana上进行流动性质押的全面了解，包括其目的、原因和操作方式。正如你所见，我对这个话题充满热情，对LSTs以及Solana上的DeFi的未来充满期待。目前可供选择的选项众多，这个领域的创新速度令人赞叹。
如果你认为文章中有任何错误需要更正，或者认为我对某些内容的描述不准确，请随时提供反馈，我乐于接受并考虑进行修改。我本可以对每一部分进行更深入的探讨，包括更多的图表、数据分析和对不同LST特性的更多描述，但我尽力在简洁与全面之间保持平衡。所有的Solana LST和DeFi协议都有其独到之处。我还没发现任何我认为是误导、掠夺性或愚蠢的项目。它们各有优势和劣势，服务于稍有不同的目标和目标客户群，这对Solana生态系统的未来来说是极其宝贵的。
Solana的一个卓越特点是，你几乎可以用10美元试验所有这些内容。如果你对所涉及的风险及其是否值得尝试感到担忧，不妨从小处着手，逐步感受。评估风险偏好，判断任何给定的机会是否值得，最终决定权在你。我希望这篇文章能够帮助你做出明智的选择。
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