什么是稳定币

稳定币是一种价格较为稳定的加密货币，价格往往与现实中的某种法定货币挂勾。以目前最常用的加密货币USDT为例，USDT与美元挂钩，1 USDT=1 USD。

从2017年总体市值不足 5 亿美元，到现在的千亿美元，稳定币无疑已成为加密货币中不可或缺的应用。在目前市值排名前5的加密货币中，稳定币便占据了两席。

图源：Coinmarketcap

稳定币的产生背景

在虚拟货币诞生之初，人们对其寄予了取代传统通货、挑战中心化金融体系的厚望。但后来，人们发现包括比特币、以太坊在内普通加密资产的波动幅度太大，难以彻底取代法定货币作为全球交易手段，而更多地只能作为投机资产。在那时，加密资产之间的交易要么遵循“以物易物”的原始法则，要么不得不借助法币的帮助。

在这种情况下，若是想要方便加密货币之间的交易，在链上为诸多加密资产找到一个共同的价值标的，那就需要发明一种价值更为稳定的链上通证，这也就是后来应运而生的稳定币。历史上最早的稳定币便是2014年由泰达公司所发行的USDT。

稳定币的功能

稳定币被认为是DeFi背后的技术基础之一，它使得DeFi中各种资产间的兑换更加便捷，对于区块链技术发展具有推动作用。有了价值较为稳定的稳定币，价格不稳定的加密货币便获得了相互交换的支点。因此，稳定币具有一定的价值尺度功能。

而对于交易者来说，可以在下跌行情中把具有风险的数字资产转换成稳定币，从而达成避险作用，而无需离开整个加密货币生态。

区块链与现实的桥梁

稳定币扩展了法币的边界，是区块链和现实世界的一座桥梁。作为支付手段来说，稳定币较其他数字资产来说价格变动较小，更为接近现实中的货币。

此外，由于稳定币基于各种区块链，无论位于世界何处，任何人只需连接到区块链网络，便可接受或发送稳定币，这使得稳定币在跨境支付、普惠金融等方面具有多种可能。

稳定币的分类

从原理上划分，稳定币主要可分为法币储备抵押型（Off-Chain-Backed Stablecoin），数字资产储备抵押型（On-Chain-Backed Stablecoin）和算法型（Algorithmic Stablecoin）三类。

法币储备抵押型稳定币

在三类稳定币中，法币储备抵押型稳定币最为流行，目前最大的两个稳定币品类USDT、USDC都属于此类。这种稳定币一般由某个中心化的组织发行管理，且有现实中的金融资产如现金美元作为价值背书。用户可以在发行方处将法币兑换为稳定币或者将稳定币兑换回法币。

由于有着现实资产作为价值支撑，此类稳定币的价格变动一般仅受短期供求影响，且一般波动较少。但是由于此类稳定币中心化程度较高，发行方在资产透明公开上也存在一定问题。比如说，虽然USDT发行方泰达公司，宣称对于旗下的USDT具有100%美元资产储备，但仍然长期被人指责为不透明的“无抵押印钞机”。

数字资产储备抵押型稳定币

法币储备型稳定币涉及现实资产，而剩余两种稳定币则是更为”纯粹“的加密货币。数字资产抵押模式稳定币是通过在智能合约上质押诸如BTC、ETH之类的数字资产（往往是超额抵押），从而发行的锚定法币价格的数字货币。这一模式的代表有以太坊上由Maker所发行的DAI等。

算法型稳定币

算法型稳定币在机制上则较为特殊，此类稳定币没有任何价值支撑，而是通过算法调节供需关系从而保持自身价格稳定，这一过程与现实世界中的中央银行有些类似。

这一模式的典型例子是2018年推出的AMPL，该币种也是算法稳定币的鼻祖。算法稳定币一般通过公开市场操作、Rebasing、发行二级代币等方式，控制稳定币的供给。由于没有其他价值基础，仅依靠自身共识支撑，算法稳定币对于投机行为造成的价格波动抵抗能力很小。

稳定币的“不稳定”

虽然从定义上来看，稳定币应该能够保持价格的相对稳定，但稳定币仍然存在“失稳”的可能。

对于法币储备型稳定币而言，即便存在足量法币资产作为抵押，也不意味着价格能始终锚定于对应法币。由于人们对于稳定币需求量在不断变化，稳定币对法币价格将会出现一定程度的负溢价或正溢价。而在市场极端情况下，抵押型稳定币是否具有足够承兑能力也是一个问题。

仍以USDT为例，在2021年5月12日发生的加密市场极端行情中，大量投资人选择抛售USDT离场，使得USDT兑美元价格发生了接近2%的脱钩。此外，投资者对于稳定币发行方的不信任也可能导致挤兑的发生。

图：Coinmarketcap

“加密世界的圣杯”也会失灵

由于彻底剥离法币或数字资产抵押而单纯依靠供需调控，算法稳定币具有极高的实现难度，被誉为“加密世界的圣杯”。然而令人遗憾的是，大多数算法稳定币并不能做到真正意义上的“稳定”，反倒是“不稳定”成为了一种常态。

自2022年5月8日开始，Terra链上的算法稳定币项目UST开始与美元脱钩，UST兑美元在5月10日跌至0.69，又在5月11日跌至0.29。与此同时，UST关联代币LUNA的价值在短短10日内一泻千里乃至接近归零。算法稳定币UST此前之所以能够维持对于美元的稳定，依靠基于LUNA的套利机制。用户随时可以在Terra官方使用价值1$的LUNA换取1枚UST，也可以使用1枚UST换取价值1$的LUNA。具体来说：

当UST价格>1$时，用户倾向于更多地购买LUNA，将之兑换为UST，从而提高市场上UST的供给，最终降低UST价格；当UST价格<1$时，用户倾向于更多地购买UST，并选择性地将之兑换为LUNA，从而提高对UST的需求，减少市场上UST的供给，最终提高UST价格。

图：Coinmarketcap

但在市场整体下行压力和负面消息的影响下，LUNA市值不断下跌，使之难以成为UST的挂钩支撑，UST也发生严重脱钩。持有人的信心随之崩溃，这种套利机制反而导致了LUNA和UST的死亡螺旋。

当然，即便前路崎岖难行，人们对于加密世界中这尊“圣杯”的探寻仍然不会停止。算法稳定币项目方正在寻求更为复杂先进的调控算法，以期实现价格的长期稳定。

结语：前路未定，监管已至

稳定币在整个加密货币生态中占据着极为重要的地位，而随着加密市场的壮大，稳定币的影响也在逐渐外溢，乃至投射到我们身处的现实世界。

进入2021年之后，随着各国政府——尤其是美国政府对稳定币问题讨论的深入，稳定币监管的整体方向逐渐明晰。而今年5月UST脱钩事件，则成为了包括美联储在内的多家监管机构着手考虑稳定币监管问题的契机。这也是稳定币消弭公众对其不信任，达成规范化的一大契机。

在未来，稳定币行业可能会拥抱监管，达成透明审计和足量抵押，从而降低加密货币市场的整体性风险。