ethereum ana ağı'nın v1 sürümü temel oldu, ancak gerçek ünü mayıs 2020'de piyasaya sürülen v2 sürümüyle kazandı. Öte yandan, raydium 2021 yılında solana'da kullanıma sunuldu.

Dex alanındaki bu iki farklı projeye dikkat etmenizi önerme nedeni, bugün web3'ün en büyük ekosistemlerine ait olmalarıdır: halka açık zincirlerin kralı olan Ethereum etrafında oluşturulan EVM ekosistemi ve hızla büyüyen Solana ekosistemi. Her iki proje de kendi avantajlarına ve sorunlarına sahiptir. Şimdi bu iki projeyi ayrı ayrı analiz edeceğiz.

2.1 uniswap

2.1.1 iş durumu

Uniswap v2'nin piyasaya sürülmesinden bu yana, Ethereum ana ağı ve çoğu EVM zincirinde en büyük işlem hacmi payını tutmaktadır. İşletme açısından, öncelikle iki ölçüte odaklanıyoruz: işlem hacmi ve ücretler.

aşağıdaki grafik, uniswap v2'nin piyasaya sürülmesinden bu yana (evm dışı zincirlerdeki dex ticaret hacmi hariç) aylık ticaret hacmi payını göstermektedir.

veri kaynağı: tokenterminal

2020 yılı mayıs ayında v2 sürümünün piyasaya sürülmesinden bu yana, uniswap'in Pazar payı 2020 yılı ağustos ayında %78.4 zirvesinden 2021 yılı kasım ayında dex savaşı zirvesinde %36.8 düşük bir seviyeye geriledi ve şu anda %56.7'ye kadar toparlandı. Bu, yoğun rekabetle karşı karşıya kalsa da uniswap'in pozisyonunu sağlamlaştırmayı başardığını gösteriyor.

veri kaynağı: tokenterminal

Uniswap'in ticaret ücretlerindeki pazar payı benzer şekilde bu trendi gösterdi, Kasım 2021'de %36,7'lik bir düşüşle başladı ve şu anda %57,6'ya istikrarlı bir şekilde yükseldi.

Özellikle dikkate değer olan, Ethereum ana ağı için 2020'nin birkaç ayı (optimizm ana ağı) ve 2022'nin sonlarındaki token teşvikleri dışında, Uniswap diğer zamanlarda likidite teşvikleri sağlamamıştır. Buna karşılık, çoğu DEX halen likidite teşvikleri sunmaya devam etmektedir.

Aşağıdaki grafik, başlıca DEX'ler için aylık teşvik miktarlarını göstermektedir. Sushiswap, Curve, Pancakeswap ve şu anda Aerodrome, teşvik miktarları açısından en üstte olanlar arasındaydılar. Ancak hiçbiri Uniswap'tan daha yüksek bir pazar payı elde edemedi.

veri kaynağı: tokenterminal

Ancak, Uniswap sıklıkla, token teşvikleri olmamasına rağmen tokenlerinin bir değer yakalama mekanizması olmaması nedeniyle eleştirilmektedir. Protokol henüz bir ücret anahtarını etkinleştirmedi.

Şubat 2024'ün sonlarında, Uniswap geliştirici ve yönetişim lideri olan Erin Koen, Uni token sahiplerine yetki veren ve tokenlarını staking yapanlara ödül verecek bir ücret mekanizması tanıtmak için Uniswap protokolüne bir yükseltme önerdi. Bu öneri önemli bir topluluk tartışmasına yol açtı ve başlangıçta 31 Mayıs'ta resmi bir oylamaya sunulması planlandı, ancak oylama ertelendi. Yine de, bu, protokol ücretlerinin etkinleştirilmesi ve Uni tokenlerin güçlendirilmesi için ilk adımı simgeliyor, yükseltilmiş sözleşme zaten geliştirilmiş ve denetlenmiş durumda. Öngörülebilir gelecekte, Uniswap protokol geliri üretecek.

Ek olarak, Uniswap Labs, Ekim 2023'te Uniswap resmi arayüzü ve Uniswap cüzdanını kullanarak işlem yapan kullanıcılardan ücret almaya başladı. Ücret, işlem tutarının %0.15'ini kaplar ve eth, usdc, weth, usdt, dai, wbtc, ageur, gusd, lusd, euroc ve xsgd'yi kapsar, ancak stablecoin işlemleri ve eth/weth takasları bu ücretten muaf tutulur.

Sadece Uniswap ön ucu gelirleri, Uniswap Labs'ı web3 alanındaki en yüksek gelir elde eden takımlardan biri olarak konumlandırdı. Protokol ücretleri tam olarak uygulandığında ve ilk yarısı için yaklaşık 1,13 milyar dolarlık yıllık ücret ve %10 ücret oranı varsayarak, yıllık protokol geliri yaklaşık 113 milyon dolar olabilir.

Bu yılın ikinci yarısında Uniswap X ve V4'ün yaklaşan lansmanı ile, Uniswap'in işlem hacmi ve işlem ücreti pazar payının daha da artması bekleniyor.

2.1.2 hendek

Uniswap'ın rekabetçi hendekleri, temel olarak aşağıdaki üç yönüyle gelmektedir:

1. kullanıcı alışkanlıkları: Uniswap geçen yıl ön uç ücretlerini ilk kez tanıttığında, birçok kişi bunun kötü bir karar olduğunu düşündü ve kullanıcıların ek ücretlerden kaçınmak için hızla 1inch gibi aggregatorlara ticaret faaliyetlerini kaydırmasını bekledi. Bununla birlikte, ön uç ücretlerinin uygulanmasından bu yana, ön uç geliri sürekli olarak artmış ve büyüme oranı hatta genel protokol ücretlerini aşmıştır.

veri kaynağı: tokenterminal

bu veri, Uniswap'in kullanıcı alışkanlıklarının gücünü çok net bir şekilde göstermektedir, çünkü birçok kullanıcı %0.15'lik işlem ücretinden etkilenmeyip, alışkanlıklarını sürdürmeyi tercih ediyor.

1. çift taraflı ağ etkileri: bir ticaret platformu olarak, uniswap tipik bir iki taraflı pazardır. “çift taraflı” pazarının bir açısı, alıcıları (tüccarları) ve piyasa yapıcıları (lps) içerdiği gerçeğidir. Bir tarafın ne kadar aktif olduğunu anlamanın bir yolu, diğer tarafın o kadar likidite sağlamaya meyilli olmasıdır, birbirlerini güçlendirir. Diğer bir açı, pazarın bir tarafının tüccarları içerdiği, diğer tarafın ise tokenları için başlangıç likiditesi dağıtan projelerden oluştuğudur. Tokenlarını daha erişilebilir ve ticarete konu yapmak için projeler genellikle tokenlarının başlangıç likiditesini uniswap gibi iyi bilinen ve yaygın olarak kullanılan dexlere, daha az popüler olanlara tercih etmektedir. Bu davranış, yeni tokenların uniswap'te ticaret için öncelikli hale getirilmesi—”projeler” ve “ticaret kullanıcıları” arasında karşılıklı bir güçlendirme yaratır.

2. Çoklu zincir dağıtımı: Aave'ye benzer şekilde, Uniswap çoklu zincirlerde genişlemekte çok aktiftir. Önemli işlem hacmi olan çoğu büyük EVM zincirinde mevcuttur ve işlem hacmi genellikle bu zincirlerdeki DEX sıralamalarında en üstte yer alır.

Dolayısıyla, uniswap x'in piyasaya sürülmesi ve çoklu zincir ticaret desteklemesi ile birlikte, uniswap'in çoklu zincir likiditesindeki kapsamlı avantajı daha da artacaktır.

2.1.3 değerleme

Uniswap'in piyasa değerini yıllık ücretlerine göre değerlendirerek, pf oranı olarak bilinen, şu anda uni tokenlerinin değerlemesinin tarihsel olarak yüksek bir yüzdelik diliminde olduğunu buluyoruz. Bu, piyasa değerine zaten yansıyor olabilecek beklenen ücret geçiş yükseltmesinden kaynaklanabilir.

veri kaynağı: tokenterminal

Piyasa değeri açısından, Uniswap şu anda neredeyse 6 milyar dolar dolaşan piyasa değerine ve aynı zamanda 9,3 milyar dolara kadar tamamen seyreltilmiş bir piyasa değerine sahip, ki bu da oldukça yüksek.

2.1.4 riskler ve zorluklar

Politika riski: Bu yıl Nisan ayında, Uniswap SEC'den bir Wells bildirimi aldı ve SEC'in Uniswap'e karşı yasal işlem başlatacağını belirtti. Fit21 Yasası yavaş yavaş ilerliyor ve gelecekte Uniswap gibi DeFi projeleri için daha net ve öngörülebilir bir düzenleyici çerçeve sağlayabilir, ancak yasa onaylanması ve uygulanması zaman alacaktır. Bu arada, SEC'in dava açması proje faaliyetlerine ve token fiyatına baskı yapabilir.

ekolojik konum: dex'ler likiditenin temel katmanını oluştururken, 1inch, cowswap ve paraswap gibi ticaret toplayıcıları önceden yukarı katman olarak hizmet veriyordu. Bu toplayıcılar kullanıcılara tüm zincir boyunca fiyat karşılaştırmaları sağlar ve optimize edilmiş ticaret yollarını bulur, bu da aşağı akış dex'lerin kullanıcılardan ücret almasını ve fiyatlandırmasını biraz sınırlar. Endüstri geliştikçe, dahili ticaret işlevlerine sahip cüzdanlar daha çok yukarı akış altyapısı haline geliyor. Niyet tabanlı modellerin tanıtılmasıyla, dex'ler, temel likidite kaynakları olarak, kullanıcılar için tamamen görünmez bir katmana dönüşebilir ve doğrudan uniswap kullanma alışkanlığını daha da aşındırabilir. Bu farkındalıkla, uniswap ekosistemde yukarı akışa aktif bir şekilde hareket ediyor, uniswap cüzdanını teşvik ediyor ve birleştirme katmanına girmek için uniswap x'i başlatarak ekolojik konumunu iyileştirmeyi amaçlıyor.

2.2 raydium

2.2.1 iş durumu

ayrıca Raydium'un ticaret hacmini ve ücretlerini analiz etmeye odaklanacağız. Raydium'un Uniswap üzerindeki dikkate değer bir avantajı, erken aşamada protokol ücretleri almaya başlaması ve güçlü protokol nakit akışı sağlamasıdır. Bu nedenle, Raydium'un protokol gelirini de önceliklendiriyoruz.

İlk olarak, raydium'un işlem hacmine bakalım. Solana ekosisteminin son zamanlardaki refahı sayesinde, raydium'un işlem hacmi geçen yılın ekim ayından itibaren yükselmeye başladı. Mart ayına gelindiğinde, işlem hacmi 47.5 milyar doları bulmuştu, bu da o ay için Uniswap'in işlem hacminin yaklaşık %52.7'sine denk geliyor.

veri kaynağı: flipside

Pazar payı açısından, Raydium'un Solana zincirindeki işlem hacmi geçen yılın Eylül ayından bu yana artmaktadır. Şimdi Solana ekosisteminin işlem hacminin %62,8'ini oluşturuyor ve Ethereum ekosistemi içinde Uniswap'ın egemenliğini geçiyor.

veri kaynağı: dune

Raydium'nin pazar payı, düşük dönemlerinde% 10'dan azken, şu anda% 60'ın üzerine çıktı ve bunun büyük bir kısmı bu boğa piyasası döngüsünde devam eden meme çılgınlığından kaynaklanmaktadır. Raydium, hem standart amm hem de cpmm modellerini kullanarak çift likidite havuzu yaklaşımı benimsemektedir. Standart amm, yüksek oynaklıkta varlıklar için uygun olan eşit dağıtılmış likiditeye sahip Uni V2'ye benzer. Cpmm modeli ise Uni V3'ün yoğun likidite havuzlarına benzer şekilde likidite sağlayıcıların likidite aralıklarını özelleştirmelerine olanak tanır, daha fazla esneklik sunarken aynı zamanda artan karmaşıklık da getirir.

Bunun aksine, Raydium'un rakibi olan Orca, tamamen Uni v3-tipi yoğun likidite havuzu modelini benimsemiştir. Büyük ölçekli ve sık likidite sağlama gerektiren meme projeleri için Raydium'un standart AMM modeli daha uygun olup, meme tokenleri için tercih edilen likidite mekanı haline gelmiştir.

Bu boğa piyasasında en büyük meme kuluçka yeri olan solana, kasımdan bu yana günlük olarak yüzlerce ila binlerce yeni meme ortaya çıkıyor. Bu meme trendi, mevcut solana ekosisteminin refahı için temel bir itici güç olmuş ve raydium'un iş büyümesini tetikleyen bir katalizör olarak hareket etmiştir.

veri kaynağı: dune

Grafiğe bakıldığında, Aralık 2023'te, Raydium'un bir haftada 19.664 yeni jeton eklediği, aynı dönemde Orca'nın sadece 89 jeton eklediği görülebilir. Orca'nın yoğun likidite mekanizması teorik olarak geleneksel AMM'lerle benzer etkiler elde etmek için "tam kapsamlı" likidite sağlamasına olanak tanısa da, bu hala Raydium'un standart havuzlarına kıyasla daha az açık bir şekilde gerçekleşiyor.

Raydium'nun işlem hacmi verileri, bu gözlemi destekliyor, standart havuzlarından %94,3'ünün, çoğunlukla meme tokenları tarafından sağlanan işlem hacmi ile geliyor.

Ayrıca, Uniswap gibi iki taraflı bir pazar olarak, Raydium hem proje ekiplerine hem de kullanıcılara hizmet veriyor. Raydium'da perakende yatırımcıların sayısı ne kadar fazlaysa, o kadar çok mizah projeleri başlangıç likiditesini oraya dağıtmaya meyillidir. Bu da sırasıyla, kullanıcıları ve araçları (çeşitli telegram botları gibi) ticaret için Raydium'u seçmeye çeker. Bu kendini güçlendiren döngü, Raydium ile Orca arasındaki farkı daha da genişletmiştir.

İşlem ücretleri açısından Raydium, 2024'ün ilk yarısında yaklaşık $300 milyon ücret üretti ve bu, Raydium'un 2023'teki toplam işlem ücretlerinin 9,3 katı.

veri kaynağı: flipside

raydium'ın standart amm havuzu, işlem hacminin %0.25'ini ücretlendirir, bu ücretin %0.22'si likidite sağlayıcılarına (lps) giderken %0.03'ü protokol tokeni ray için geri alım için ayrılmıştır.

cpmm havuzları için ücret oranı serbestçe %1, %0.25, %0.05 veya %0.01 olarak ayarlanabilir. lp'ler işlem ücretlerinin %84'ünü alırken, %16'sı ray geri alımı (%12) ve hazineye yatırma (%4) arasında bölünür.

veri kaynağı: flipside

2024'ün ilk yarısında, raydium, protokol gelirinin yaklaşık olarak 20.98 milyon dolarını, 2023 yılındaki ray geri alımları için kullanılan toplam miktarın 10.5 katı olan ray için geri alım yapmak için kullandı.

Ücret gelirlerine ek olarak, Raydium yeni havuzlar oluşturmak için de ücret alır. Şu anda, bir AMM standart havuzu oluşturmak 0,4 SOL'ye mal olurken, bir CPMM havuzu oluşturmak 0,15 SOL'ye mal olur. Ortalama olarak, Raydium havuz oluşturma ücretlerinden günlük 775 SOL alır (6,30 SOL kuruyla yaklaşık 108.000 $). Bu ücretler hazinede ayrılmaz veya Ray geri alımları için kullanılmaz, ancak protokolün geliştirilmesi ve bakımına yönlendirilir, böylece etkili bir şekilde takım geliri oluşturur.

veri kaynağı: flipside

çoğu dex gibi, raydium hala dex likiditesi için teşvikler sağlar. Teşvik miktarlarına ilişkin sürekli veri hemen mevcut olmasa da, likidite havuzlarının mevcut teşvik değerini resmi likidite arayüzünden tahmin edebiliriz.

raydium üzerindeki mevcut likidite teşviklerine göre, haftalık yaklaşık 48.000 dolar değerinde teşvik harcanmakta, bunun büyük çoğunluğu ray tokenlarında. Bu miktar, protokolün haftalık geliri olan yaklaşık 800.000 dolar (havuz oluşturma ücretleri hariç)dan önemli şekilde daha düşük, bu da protokolün pozitif nakit akışı ile çalıştığını göstermektedir.

2.2.2 hendek

Raydium şu anda Solana'da piyasa işlem hacmi açısından en büyük dex'tir. Rakiplerine göre, ana avantajı mevcut ikili ağ etkilerinde yatmaktadır. Uniswap benzeri şekilde, Raydium, tüccarlar ve LP'ler arasındaki karşılıklı güçlendirmeden, aynı zamanda proje ekipleri ve ticaret kullanıcıları arasındaki karşılıklı güçlendirmeden faydalanır. Bu ağ etkisi, meme varlık kategorisinde özellikle belirgin bir şekilde ortaya çıkar.

2.2.3 değerleme

2023'ten önceki tarihsel verilerin eksikliği nedeniyle, raydium'un değerleme verilerini bu yılın ilk yarısından 2023 değerleme verileriyle karşılaştırıyorum.

Bu yıl işlem hacmindeki artışa ve ray fiyatındaki artışa rağmen, değerleme oranları geçen yıla göre önemli ölçüde azaldı. Raydium'un PF oranı, Uniswap ve diğer dex'lere kıyasla oldukça düşük kalmaktadır.

2.2.4 riskler ve zorluklar

son altı ayda Raydium'ın yüksek işlem hacmi ve gelir performansına rağmen, gelecekteki gelişimi birkaç belirsizlik ve zorlukla karşı karşıya.

ekolojik konum: uniswap gibi, raydium da ekolojik konum konusunda sorunlarla karşı karşıya. solana ekosisteminde jupiter gibi aggregatorlerin, raydium'un çok ötesinde işlem hacmine sahip olduğu görülüyor (haziranda jupiter'ın toplam işlem hacmi 28.2 milyar dolar iken raydium'un 16.8 milyar dolar). ayrıca, pump.fun gibi platformlar, mevcut işbirliklerine rağmen raydium'un yerine meme projeleri için başlatma rampası olarak giderek artan bir şekilde kullanılıyor; daha fazla meme projenin raydium yerine pump.fun'da başlatıldığı görülüyor. bu trend devam ederse, ve eğer pump.fun veya jupiter kendi dex'lerini inşa eder veya rakiplere geçerse, bu raydium'u olumsuz etkileyebilir.

Piyasa trend değişiklikleri: Solana üzerindeki mevcut meme çılgınlığından önce, orca'nın işlem hacmi pazar payı, raydium'un yedi katıydı. Raydium, meme projelerine daha uygun olan standart havuzlarıyla pazar payını geri kazandı. Bununla birlikte, solana'nın meme trendinin sürdürülebilirliği belirsizdir ve işlem gören varlık türleri değişirse, piyasa trendlerindeki değişiklikler raydium'un pazar payını zorlayabilir.

Token emisyonu: Raydium'un token dolaşım oranı şu anda birçok DeFi projesine göre nispeten düşük olan %47.2'dir. Kilidini açılan tokenlerden gelecek gelecekteki satış baskısı fiyat üzerinde aşağı yönlü baskı yaratabilir. Ancak, projenin güçlü nakit akışını dikkate alarak, ekip yatırımcı endişelerini hafifletmek için vesting olmayan tokenleri yakma kararı alabilir.

yüksek merkezileşme: raydium henüz ray token üzerine kurulu bir yönetim programını uygulamamış olup, proje geliştirme şu anda tamamen proje ekibi tarafından kontrol edilmektedir. bu merkezileşme, protokol tarafından geri alınan ray token'larının dağıtımı gibi, token sahiplerine ait olması gereken kazançların gerçekleşmesini engelleyebilir ve bu konu hala belirsizliğini korumaktadır.

3. staking: lido

lido, ethereum ağındaki önde gelen likit stake protokolüdür. 2020'nin sonunda yapılan beacon chain'in lansmanı, ethereum'un pow'dan pos'a geçişinin resmi başlangıcını işaret etti. o zamanlarda, stake edilen eth, geri çekilme özelliğinin olmaması nedeniyle likiditesini kaybetti. Aslında, beacon chain stake edilen varlıkların çekilmesine izin veren shapella güncellemesi, ancak 2023 Nisan'ında gerçekleşti. Bu, erken dönemde eth stake eden kullanıcıların iki buçuk yıla kadar likiditeye sahip olmadıkları anlamına geliyor.

Lido, likid staking sektörünü öncüllük etti. Ethereum'u Lido'ya yatıran kullanıcılar, Lido tarafından ihraç edilen steth jetonları alır. Lido, derin bir steth-eth likidite havuzunu Curve üzerinde teşvik etti ve böylece kullanıcılara 'herhangi bir zamanda çekim için likiditeyi korurken Ethereum stakinginden ödül kazanma' imkanı sağladı. Bu yenilik hızlı bir büyümeye yol açtı ve Lido'yu Ethereum stakinginde bir lider olarak kurdu.

İş modeli açısından, lido, yatırım gelirinin %10'unu yakalar, bunun %5'i yatırım hizmeti sağlayıcılarına ayrılır ve kalan %5'i dao tarafından yönetilir.

3.1 iş durumu

lido şu anda öncelikle eth likid staking hizmetlerine odaklanmaktadır. önceden, lido terra ağındaki likid staking hizmetlerinin en büyük sağlayıcısı ve solana'da ikinci en büyük sağlayıcıydı. ayrıca cosmos ve polygon gibi diğer zincirlere de aktif olarak genişledi. ancak lido, stratejik bir daralmaya girdi ve odak noktasını tamamen eth staking hizmetlerine kaydırdı. bugün lido, eth staking pazarında lider konumda olup, defi protokollerinin en yüksek tvl'sine sahiptir.

kaynak:DeFiLlama

Nisan 2021'de Paradigm ve Dragonfly gibi kurumlardan gelen önemli $ldo teşvikleri ve yatırım desteğiyle yaratılan derin STETH-ETH likiditesi ile Lido, 2021'in sonunda ana rakipleri olan merkezi borsaları (Kraken ve Coinbase) geride bırakarak Ethereum staking sektöründe lider konumuna geldi.

Lido, 2021-2022 yıllarında steth-eth likiditesini teşvik etmek için yaklaşık 280 milyon dolar harcadı kaynak:Kum

Ancak, Lido'nun hakimiyetinin Ethereum'un merkezsizleşmesini etkileyip etkilemeyeceği konusunda tartışmalar kısa sürede ortaya çıktı. Ethereum Vakfı ayrıca, tek bir kuruluşun payını %33,3'ten fazla sınırlamanın gerekli olup olmadığını da düşündü. Mayıs 2022'de zirve piyasa payına ulaştıktan sonra, Lido'nun piyasa payı o zamandan beri %28 ile %32 arasında dalgalanmıştır.

Eth stake pazar payının tarihsel durumu (alt kısımdaki açık mavi blok lido'dur) kaynakDune

3.2 hendek

Lido'nun hendekleri öncelikle şu iki noktadan oluşur:

1. Uzun vadeli piyasa liderliği: Lido'nun istikrarlı piyasa konumu, büyük yatırımcılar ve ETH staking'e giren kurumlar için tercih edilen seçenek haline getiriyor. Sun Yuchen, kendi LST'sini çıkarmadan önce bir örtü ve birçok büyük balina gibi önde gelen figürlerin hepsi Lido kullanıcısıdır.
2. steth'in ağ etkileri: steth, 2022'den beri başlıca defi protokollerinin geniş desteğini almıştır. Ortaya çıkan yeni defi projeleri genellikle steth'i çekmeyi hedeflerken, lstfi projelerinin, pendle'in ve çeşitli lrt projelerinin 2023'te popülerliğiyle görülmüştür. steth, ethereum ağında temel getiri varlığı olarak sağlam bir konumda bulunmaktadır.

3.3 değerleme seviyesi

Lido'nun pazar payında hafif bir düşüşe rağmen, ethereum'un genel staking oranındaki artışla birlikte staking hacmi devam ediyor. Değerleme metrikleri açısından, Lido'nun ps ve pf oranları son zamanlarda tarihsel düşük seviyelere ulaştı.

kaynak:Token terminal

Shapella yükseltmesinin başarılı bir şekilde devreye alınmasıyla, Lido'nun piyasa konumu sağlam kalmaya devam ediyor. 'Gelir-token teşvikleri' göstergesini yansıtan kar metrikleri de iyi performans gösterdi ve geçen yıl toplam 36.35 milyon dolarlık bir kar elde edildi.

kaynak:Token terminal

bu ayrıca toplulukta $ldo ekonomik modeline yönelik beklentilerin artmasına neden oldu. ancak lido'nun asıl lideri hasu, defalarcabelirtilmişlido'nun mevcut harcamalarıyla karşılaştırıldığında, topluluk hazinesinden gelen gelir uzun vadede lido dao'nun tüm masraflarını karşılayamaz, bu nedenle gelir paylaşımıyla ilgili tartışmalar erken dönemde.

3.4 riskler ve zorluklar

lido aşağıdaki riskler ve zorluklarla karşı karşıya.

1. Yeni girişimlerden gelen rekabet: Eigenlayer'ın piyasaya sürülmesinden bu yana, Lido'nun pazar payı azalmaktadır. Önemli token pazarlama bütçelerine sahip yeni projeler, öncü konumuna rağmen, tam token dolaşımına yaklaşan Lido'ya önemli bir rekabetçi olabilir.
2. ethereum topluluğundan uzun vadeli endişeler: ethereum topluluğu içinde, ethereum vakfı üyelerinin bazıları da dahil olmak üzere, lido'nun staking piyasasındaki üstünlüğüne yönelik devam eden endişeler bulunmaktadır. Vitalik Buterin daha önce bu konuyu tartışmıştı ve @vbuterin/staking_2023_10" çeşitli çözümlerini açıkladı, ancak herhangi bir belirli çözüm için net bir tercih göstermedi. (bu konuda daha fazla analiz için, okuyucular bir makaleye başvurabilir yayınlandıkasım ayında mint ventures tarafından.)
3. düzenleyici riskler: 28 Haziran 2024 tarihinde SEC, lstleri açıkça menkul kıymet olarak tanımladı.consensys'a karşı suçlamalar. SEC, kullanıcıların steth bastıkları ve satın aldıkları eylemlerinin "lido'nun kayıtsız menkul kıymet ihraç ve satışı" olduğunu iddia etti ve ConsenSys, lido'ya staking hizmetleri sağladığı için "kayıtsız menkul kıymet ihraç ve satışı" konusunda suçlanmaktadır.

4. sürekli sözleşme borsası: gmx

gmx, Eylül 2021'de arbitrum üzerinde ve Ocak 2022'de avalanche üzerinde başlatılan sürekli sözleşme ticaret platformudur. İki taraflı bir piyasa olarak işler: bir taraf, kaldıraçlı ticaret yapabilen 100x'e kadar kaldıraç sağlayan tüccarlardan oluşurken, diğer taraf, varlıklarını ticaretleri kolaylaştırmak ve tüccarlara karşıt taraflar olarak hareket etmek için sunan likidite sağlayıcılarından oluşur.

İş modeli açısından, gmx %0,05 ila %0,1 arasında değişen işlem ücretleri ve finansman ve borç alım ücretlerinden gelir elde eder. Gmx, toplam gelirinin %70'ini likidite sağlayıcılarına dağıtırken, kalan %30'u gmx yatırımcılarına ayrılır.

4.1 iş durumu

Sürekli sözleşme ticaret platformu sektöründe, airdrop geriye dönük ödüllerle yeni projelerin varlığı (örneğin aevo, hyperliquid, synfutures, drift vb.) ve benzer ticaret teşvikleri sunan mevcut projelerin (örneğin dydx, vertex, rabbitx) yaygın olarak sunulması, ticaret hacmi verilerinin daha az temsilci olabileceği anlamına gelir. Bunun yerine, gmx'yi rakipleriyle karşılaştırmak için tvl, ps ve kar ölçütlerini kullanacağız.

tvl açısından gmx şu anda öncülük ediyor. ancak dydx gibi iyi kurulmuş türev protokolleri, solana trafiği olan jupiter perp ve yaklaşan hyperliquid de benzer bir aralıkta tvl'ye sahiptir.

veri kaynakları:DeFiLlama

ps metriğinden, çıkarılmış tokenlere sahip olan ve öncelikle sürekli sözleşme işlemine odaklanan ve günlük işlem hacmi 30 milyon doları aşan projeler arasında, gmx, yüksek oranda ticaret madenciliği teşvikleri sunan vertex'in ardından, nispeten düşük bir ps oranına sahip.

Karlılık açısından gmx geçen yıl 6.5 milyon dolar kazandı, bu da dydx, gns ve snx'ten daha düşüktür. Bununla birlikte, bu durumun büyük ölçüde gmx'in karlarını önemli ölçüde azaltan (o dönemdeki ortalama fiyat üzerinden yaklaşık 18 milyon dolar) arbitrum'un stip etkinliğinden kasım ayından bu yana mart ayına kadar aldığı 12 milyon arb token'ının serbest bırakılmasından kaynaklandığını belirtmek gerekir. gmx'in kar birikim eğrisi, güçlü kar üretme yeteneğini göstermektedir.

4.2 hendek

diğer bahsedilen defi projelerine kıyasla, gmx’in hendekçi koruması nispeten zayıf. Son yıllarda yeni türev borsaların sık sık ortaya çıkması, gmx’in işlem hacmini önemli ölçüde etkiledi ve sektör oldukça kalabalık kaldı. gmx'in başlıca avantajları şunları içerir:

1. arbitrum'un güçlü desteği. arbitrum ağındaki yerel bir proje olarak, gmx zirvesinde arbitrum'un tvl'sinin neredeyse yarısını oluşturdu. Bu süre zarfında, arbitrum'daki neredeyse tüm yeni defi projeleri, gmx'in glp tokenı ile geliştirildi. Bu, yalnızca gmx'e arbitrum'dan maruziyet sağlamakla kalmadı, aynı zamanda arb teşvik programlarından önemli ödüller elde etmesine de neden oldu (başlangıçta 8 milyon arb ve stip'ten 12 milyon arb), gmx'in hazinesini zenginleştirerek tamamen dolaşımdaki gmx tokenları için değerli pazarlama kaynakları sağladı.
2. uzun vadeli endüstri liderliğinden olumlu imaj. GMX, 2022'nin ikinci yarısından 2023'ün ilk yarısına kadar "reel getiri DeFi" anlatısına öncülük etti ve aksi takdirde düşüş eğiliminde olan bir piyasada öne çıktı. Bu, GMX'in güçlü bir marka imajı oluşturmasına ve bu dönemde sadık bir kullanıcı tabanı çekmesine yardımcı oldu.
3. Ölçek etkileri. GMX, ticaret platformlarının tipik ölçek etkilerinden faydalanır. Yeterli likidite sağlayıcı (LP) ölçeğiyle bir platform, daha büyük işlem emirleri ve daha yüksek açık sözleşme hacimleriyle başa çıkabilir. Daha büyük işlem hacimleri, sırasıyla, LP'lere daha yüksek getiriler sağlar. Zincir üstünde önde gelen türev işlem platformu olarak, GMX bu ölçek etkilerinden faydalanmıştır. Örneğin, ünlü tüccar Andrew Kang, GMX'te milyonlarca dolarlık pozisyonlarını sürdürmüş ve o zamanlar bu kadar büyük pozisyonlar için neredeyse tek seçeneği haline getirmiştir.

4.3 değerleme seviyesi

gmx şu anda tamamen dolaşımda. Önceki karşılaştırmada belirtildiği gibi, gmx en düşük değerli ana akım türevler borsasıdır.

Tarihsel verilerle karşılaştırıldığında, gmx'nin gelir durumu nispeten istikrarlı olmuş ve ps oranı tarihsel olarak spektrumun daha düşük tarafında konumlanmıştır.

4.4 riskler ve zorluklar

1. gmx, hem kurulmuş hem de yeni çıkan oyunculardan güçlü rekabetle karşı karşıya. rakipleri arasında synthetix ve dydx gibi tanınmış defi protokolleri, ayrıca aevo ve hyperliquid gibi yeni girişimler bulunmaktadır, bu protokoller geçen yıl önemli ticaret hacmi ve maruziyet elde etmiştir. jupiter perp, solana'nın geniş trafiğini kullanarak, gmx'a neredeyse tamamen aynı bir mekanizma kullanarak, gmx'a yakın bir tvl elde ederek ve ticaret hacmini aşarak başarı elde etmiştir. gmx, v2 sürümünü solana'ya genişletme hazırlığındadır, ancak genel olarak sektör, belirgin bir baskın oyuncu olmaksızın son derece rekabetçidir. ayrıca, yaygın olarak kullanılan ticaret madenciliği teşvikleri, kullanıcıların geçiş maliyetlerini düşürerek genellikle düşük kullanıcı sadakatine yol açmaktadır.
2. gmx, ticaret yürütme ve likidasyon için oracle fiyatlarına dayanır, bu da oracle saldırılarına karşı savunmasız hale gelir. Eylül 2022'de gmx üzerindeAvalanche, avax üzerindeki bir oracle saldırısı nedeniyle 560.000 dolarlık bir kayıp yaşadı. Ancak, gmx'in ticaretine izin verilen çoğu varlık için saldırmanın maliyeti (ilgili cex token fiyatını manipüle etmek) potansiyel kazançtan önemli ölçüde daha yüksektir. Gmx'in v2 sürümü, bu riski azaltmak için izolasyon havuzları ve ticaret kayması önlemleri getirdi.

5. diğer dikkat çekmeye değer defi projeleri

daha önce bahsedilen defi projelerine ek olarak, kurulmuş stablecoin makerdao, yükselen oyuncu ethena ve önde gelen oracle chainlink gibi diğer dikkate değer projeleri de inceledik. Ancak, yer sınırlamaları nedeniyle, tüm projeler bu makalede yer alamadı. Dahası, bu projelerin her biri önemli sorunlarla karşı karşıyadır:

makerdao, dai'nin önemli bir sayıda "doğal sahibi" olan önde gelen merkezi olmayan bir istikrarlı para birimi ihraççısı olarak kalmaktadır, benzer şekilde usdc ve usdt sahipleri. Bununla birlikte, istikrarlı para biriminin büyüklüğü durmuş durumda ve piyasa değeri önceki zirvesinin yaklaşık yarısı. Kollateral olarak off-chain usd varlıklarına olan aşırı bağımlılık aynı zamanda token'ın merkezi olmayanlığına olan güvenilirliğini de zayıflatmaktadır.

Ethena, sadece altı ayda sıfırdan 3,6 milyar dolara hızla büyüyen stablecoin USDE ile tam bir tezat oluşturuyor. Bununla birlikte, Ethena'nın sürekli sözleşme arbitrajına odaklanan bir kamu fonu olan iş modelinin belirgin sınırlamaları vardır. Stablecoin'inin hızlı genişlemesi, büyük ölçüde USDE'ye önemli getiriler sağlayan tokeni ENA için yüksek fiyatlar ödemeye istekli ikincil piyasa kullanıcılarına bağlıdır. Bu biraz saadet benzeri tasarım, piyasa düşüşlerinde kolayca olumsuz bir sarmala yol açabilir. Ethena'nın iş pivotunun anahtarı, USDE'nin bir kamu arbitraj fonundan bir stablecoin operatörüne geçiş yapan birçok "doğal sahibi" ile gerçekten merkezi olmayan bir stablecoin'e dönüşüp dönüşemeyeceğidir. USDE'nin dayanak varlıklarının çoğunun merkezi borsa arbitraj pozisyonlarında saklandığı göz önüne alındığında, USDE hem "ademi merkeziyetçilik ve sansür direnci" hem de "güçlü kurumsal onay" ile mücadele ediyor ve bu da DAI veya USDT'nin değiştirilmesini zorlaştırıyor.

Chainlink, BlackRock gibi büyük finans kurumlarının Web3'ü, özellikle de Gerçek Dünya Varlığı (RWA) anlatısını benimsemesi nedeniyle potansiyel olarak önemli bir değişime hazırlanıyor. BlackRock'ın bu yılki kayda değer hamlesi, BTC ve ETH ETF'lerini zorlamanın yanı sıra, altı hafta içinde fon büyüklüğü 380 milyon doları aşan Ethereum üzerinde bir ABD Hazine fonu başlatmak. Geleneksel finans devleri tarafından zincir üstü finansal ürünlerde gelecekteki deneyler, kaçınılmaz olarak zincir dışı varlıkların tokenleştirilmesi ve zincir içi ve zincir dışı birlikte çalışabilirliğin sağlanması gibi zorluklarla karşı karşıya kalacaktır. Chainlink, DTCC ve birkaç büyük ABD finans kurumu ile "akıllı navigasyon" için bir pilot projeyi tamamlayarak bu keşfin ön saflarında yer alıyor. Bu proje, Chainlink'in birlikte çalışabilirlik protokolü ccip'i kullanarak, fon varlığı gezinme verilerini özel veya halka açık blok zincirlerinde AggreGate yapmak ve dağıtmak için standartlaştırılmış bir süreç oluşturmayı amaçlamaktadır. Ek olarak, ARK Invest ve 21shares, Şubat ayında varlık verilerini doğrulamak için Chainlink'in rezerv kanıtı platformunu entegre ettiklerini duyurdu. Bu gelişmelere rağmen, Chainlink, Link'in net değer yakalama ve katı kullanım durumlarından yoksun olmasıyla, token sahiplerinin şirketin ticari büyümesinden yararlanıp yararlanamayacağı konusunda endişeleri artırarak, iş değerini tokeninden ayırma zorluğuyla karşı karşıyadır.

özet

Birçok devrim niteliğindeki ürünün gelişimi gibi, defi de benzer bir seyir izledi. 2020'de başlangıcının hikayesel hevesini yaşadı, 2021'de hızlı bir varlık balonu yaşadı ve 2022 ayı piyasasındaki balon patlamasının ardından hayal kırıklığı evresini yaşadı. Şu anda, ürün-pazar uyumu (PMU) tamamen doğrulandığı için, defi, gerçek iş verileri aracılığıyla içsel değerini oluşturarak hikayesel hayal kırıklığı evresinden çıkıyor.

Yazar, olgun bir iş modeline ve büyüyen bir pazar alanına sahip az sayıdaki kripto alanlarından biri olarak DeFi'nin hala uzun vadeli dikkat ve yatırım değeri olduğuna inanıyor.

uyarı:

1. Bu makale [den alıntılanmıştır.mintventures], telif hakkı orijinal yazarına aittir[alex xu, lawrence lee], yeniden baskıya herhangi bir itirazınız varsa, lütfen Gate öğrenekip, ve ekip ilgili prosedürlere göre mümkün olan en kısa sürede bununla ilgilenecektir.

2. uyarı: bu makalede ifade edilen görüşler sadece yazarın kişisel görüşlerini temsil etmekte olup herhangi bir yatırım tavsiyesi teşkil etmemektedir.

3. Makalenin diğer dil sürümleri, Gate öğrenme ekibi tarafından çevrilmekte olup bahsi geçmemektedir.Gate.io, çevrilen makale çoğaltılamaz, dağıtılamaz veya kopya çekilemez.