Reencaminhe o título original：Protocolo Vértice: O protocolo de derivados líder da Arbitrum, redescobrindo o valor no novo ciclo

Após a adoção do ETF Bitcoin Spot, as atenções do mercado voltaram-se para o ecossistema Ethereum.

O CEO da BlackRock também declarou recentemente que viu a oportunidade de lançar um ETF Ethereum; ao mesmo tempo, espera-se que a atualização Cancun do Ethereum no primeiro trimestre reduza as taxas, o que também fez com que todos começassem a prestar atenção ao desempenho do L2 novamente.

Com várias expectativas, assistimos às melhorias colectivas do L2. Entre estes, o Arbitrum também inaugurou o seu próprio momento de destaque:

O preço dos tokens ARB atingiu um recorde, o TVL também aumentou gradualmente e os fundos de mercado parecem estar a entrar no Arbitrum. Por conseguinte, temos também de prestar atenção aos projectos Alfa que ainda não foram descobertos.

A batalha pelos derivados on-chain DEX pode ser uma narrativa contínua, e a competição dentro da pista ainda não terminou. Graças ao gás mais baixo da Arbitrum e ao recente plano de incentivos STIP, vale a pena voltar a prestar atenção aos derivados DEX no seu ecossistema.

No ano passado, na bolsa de derivados em Arbitrum, o volume diário de transacções do Protocolo Vertex ultrapassou uma vez a GMX para encabeçar a lista, tornando-se um azarão fora do foco do mercado.

Este ano, quando o Ethereum L2 está a ganhar ímpeto e o Arbitrum está a atingir novos máximos, poderá a Vertex voltar a marcar o momento alto deste novo ciclo?

Nesta edição, começaremos com os dados actuais da Vertex, o rendimento dos tokens, a comparação com outros projectos e os planos de desenvolvimento futuro para uma interpretação aprofundada.

Vertex, o retardatário que assume a liderança no concurso de derivados

O circuito de negociação de derivados na cadeia está repleto. Como é que o Vertex Protocol começou e se tornou o principal?

Sendo um novo protocolo que foi lançado na rede principal em abril do ano passado e que só está a funcionar oficialmente há 9 meses, o Vertex combina spot, derivados (contratos) e empréstimos num só, tentando fornecer serviços DEX únicos.

E mais funcionalidades não é sinónimo de melhor. Pelo contrário, quanto maior for o número de funções, mais tarde será o tempo de lançamento, mais amplos serão os objectos a comparar e maior será a pressão concorrencial.

Por conseguinte, se quiser ser o último e chegar primeiro, tem de ser melhor em pelo menos dois aspectos - melhor experiência e melhores receitas.

A primeira determina se os comerciantes podem ficar depois de entrarem e a segunda determina a razão pela qual os comerciantes entram. Também podemos analisá-lo do ponto de vista da experiência de negociação.

• Melhor adequação da liquidez

Ao contrário da DEX geral que utiliza simplesmente o modelo AMM, a Vertex combina dois métodos de correspondência de liquidez - um livro de ordens de limite central unificado (CLOB) e um criador de mercado automatizado integrado (AMM).

A vantagem significativa deste modelo híbrido é o facto de a plataforma ter de coexistir com dois tipos de liquidez, uma é a liquidez do livro de ordens fornecida pelos criadores de mercado através da API e a outra são os fundos LP fornecidos por contratos inteligentes.

A liquidez da AMM é on-chain, a liquidez do livro de ordens é off-chain, estes dois tipos de liquidez são combinados através do sequenciador, os comerciantes vêem uma liquidez unificada no front end, e podem negociar e liquidar ao melhor preço. Com a combinação de liquidez na cadeia e fora da cadeia, também melhora consideravelmente a eficiência das transacções.

• Melhor eficiência na utilização do capital:

A Vertex concebeu um modelo de margem global em que todos os fundos (depósitos, posições e lucros e perdas de investimento) podem ser utilizados como margem, incluindo posições abertas em mercados à vista, contratos perpétuos e mercados cambiais.

A vantagem de o fazer é que os lucros não realizados podem ser utilizados para compensar as perdas não realizadas, ou utilizados como margem para posições existentes ou para a abertura de novas posições, maximizando a utilização dos fundos do investidor.

• Taxas mais baixas:

No contexto em que as Degens na cadeia são frequentemente afectadas por derrapagem, MEV e congestionamento na cadeia, a Vertex baseia-se nas transacções em lote e no rollup do Arbitrum L2, que é obviamente inferior ao gás da rede principal Ethereum.

Ao mesmo tempo, a Vertex também construiu o seu próprio motor de controlo de risco de contratos inteligentes para minimizar o impacto do MEV.

A figura abaixo mostra a comparação das comissões entre a Vertex e as principais bolsas no final do ano passado. Pode ver intuitivamente que as taxas de transação à vista e por contrato da Vertex são significativamente mais baixas do que as dos líderes GMX e DYDX.

Se olharmos para o desempenho de mercado da Vertex em 2023, os dados apresentados nas múltiplas fontes de dados seguintes mostram que se tornou uma força que não pode ser ignorada no ecossistema Arbitrum, mesmo na comparação de derivados DEX em vários ecossistemas.

Em primeiro lugar, de acordo com os dados oficiais da Dune, a Vertex detém a maior quota de transacções em todas as bolsas de derivados do mercado de criptomoedas.

À data deste artigo, o volume diário de transacções da Vertex representa 30% da quota de mercado de todas as bolsas de derivados (a área vermelha no topo da figura seguinte), e esta tendência de aumento da quota de mercado do volume de transacções tem-se mantido claramente desde outubro passado.

Em segundo lugar, a partir da comparação horizontal dos dados de protocolos derivados da DefiLlama, também podemos ver que no ecossistema Arbitrum, as taxas diárias ganhas pelo protocolo Vertex também estão na lista; se considerarmos apenas o protocolo nativo do Arbitrum sem considerar projectos de cadeia cruzada, o Vertex já tem a taxa de aquisição diária mais elevada entre os protocolos nativos do Arbitrum.

Ao mesmo tempo, a Messari dispõe também de dados sobre o consumo de gás dos projectos em cada ecossistema. Pode ver que a Vertex está classificada em 2º lugar no Arbitrum, mesmo acima do Uniswap.

Todos estes dados apontam para um facto - um grande número de utilizadores negoceia na Vertex.

A lógica é muito simples: se houver uma transação, haverá consumo de gás, e o protocolo pode contar o volume da transação e receber taxas ao mesmo tempo.

O próprio protocolo Vertex fez também um balanço anual que, em geral, mostra um aumento simultâneo do seu volume de utilizadores e da sua TVL. Isto também é algo que pode ser previsto à medida que os utilizadores entram.

Mas o que é mais importante é que atualmente mais de 45% dos tokens VRTX estão bloqueados e apostados, o que pode reduzir o número de VRTX em circulação e aliviar a pressão de venda.

Para além das melhorias na experiência do produto acima referidas, há um ponto mais direto que pode atrair os comerciantes:

Atualmente, a Vertex pode trazer mais benefícios aos LPs e aos traders, e a liquidez vai sempre para o local mais rentável.

Começam os incentivos duplos, mas o rendimento real assume o controlo

Adoptando a antiga fórmula de "extração de liquidez", o Protocolo Vertex atraiu com sucesso a atenção dos fundos no ano passado.

No plano de incentivos anterior, o projeto incentivava os utilizadores a participarem nas transacções e a partilharem uma parte das receitas do protocolo. Para além do token nativo VRTX, graças ao plano de incentivos ecológicos da Arbitrum, os utilizadores podem também partilhar os benefícios da ARB. Estimulados pelas recompensas duplas, parece muito razoável que um grande número de utilizadores entrem no mercado para negociar.

Mas a mesma velha rotina também significa os mesmos velhos problemas.

Os incentivos dos tokens impulsionam o volume de transacções, mas confiar nas emissões de tokens para incentivar a participação não é sustentável. Em primeiro lugar, a continuação das emissões de VRTX criará uma pressão de preços a longo prazo no mercado secundário. Em segundo lugar, os incentivos são essencialmente um reflexo das despesas de marketing, e haverá inevitavelmente um período de vazio após o orçamento ter sido gasto.

O método de resposta da Vertex é o seguinte: utilize o rendimento real para assumir o tráfego gerado pela extração de liquidez.

Os utilizadores são efetivamente introduzidos através da extração de liquidez, mas as transacções dos utilizadores também geram volume de transacções. À medida que o volume de transacções aumenta, as taxas de transação do protocolo aumentam e o rendimento real aumenta simultaneamente.

Estas receitas são geradas com base em actividades económicas reais, e não simplesmente pela emissão de novos tokens.

Com uma boa experiência de negociação e um gás relativamente baixo no Arbitrum, sob o estímulo de incentivos simbólicos, uma certa proporção de utilizadores irá inevitavelmente reforçar os seus hábitos de negociação na Vertex. É previsível que os utilizadores e o volume de transacções da Vertex cresçam significativamente na fase inicial e que, em seguida, a taxa de crescimento tenda a estabilizar-se e o rendimento real a manter-se estável.

Os dados do mundo real também confirmaram este facto.

Como se pode ver na figura acima, o rendimento da plataforma aumenta ao longo do tempo (a roxo) e a parte distribuída aos fornecedores de liquidez (LP) (a amarelo) também aumentou. Isto significa que os LPs podem obter lucros contínuos a partir do rendimento real da plataforma.

Para os comerciantes, o rendimento provém da aposta.

A combinação dos incentivos proporcionados pela negociação e liquidez com a funcionalidade de staking dos tokens VRTX incentiva os utilizadores a reinvestir os tokens ganhos no protocolo. Desta forma, os utilizadores podem não só receber recompensas de staking com base no rendimento real, mas também ajudar a estabilizar o preço do token, reduzindo a oferta de mercado de VRTX.

Utilizando a mineração líquida para começar e o rendimento real como suporte contínuo, podemos resumir todo o conjunto de lógica positiva da Vertex:

• medida que o volume de transacções da Vertex continua a aumentar, é de esperar que as comissões de transação aumentem, ou seja, que cada vez mais rendimentos reais sejam divididos entre os LPs, a Staker e os traders;
• A Staker pode obter até 50% das receitas das comissões de transação (ARB + VRTX)
• Os comerciantes, quando negociam, se tiverem apostado, podem utilizar a recompensa da aposta para compensar as taxas de transação, o que também promove as intenções de negociação
• As transacções geram taxas de transação e podem ser obtidas recompensas (VRTX). Quanto maior for o volume de negociação, maior será o rendimento e mais VRTX receberá como recompensa pela transação
• Os prémios são novamente apostados e o ciclo acima repete-se.

Por conseguinte, também podemos ver que a extração de liquidez é a principal força motriz. Ao aumentar o volume de transacções no início, crie hábitos e, em seguida, combine-os com um bom modelo de staking para continuar a obter benefícios das transacções e stakings. Por outro lado, o staking leva a uma menor circulação de fichas, o que, indiretamente, mantém a estabilidade do preço da moeda.

No entanto, o atual programa de incentivos do ecossistema da Arbitrum ainda está em curso e os utilizadores ainda podem obter recompensas duplas para transacções na Vertex. Não podemos avaliar com exatidão se os utilizadores abandonarão a Vertex após o desaparecimento deste incentivo, mas se a situação concorrencial for relativamente estável e se não houver mais plataformas semelhantes que ofereçam rendimentos semelhantes, alguns utilizadores poderão optar por permanecer na Vertex devido ao hábito.

É claro que o resultado final também precisa de considerar se o próprio protocolo pode fazer mais artigos em torno do token, e se pode adicionar mais pares de negociação para atrair os utilizadores Degen. No entanto, de um modo geral, continua a ser o caminho certo para que os projectos se aproximem do rendimento real. Os incentivos, por si só, não têm qualquer hipótese de sobrevivência na segunda metade do concurso de derivados.

Simultaneamente, efectuámos uma comparação exaustiva entre a Vertex e os líderes GMX e DYDX em termos de capitalização de mercado, TVL e retornos de staking.

Embora o valor absoluto da capitalização de mercado e da TVL da Vertex seja relativamente pequeno, esta empresa proporciona atualmente retornos de staking mais elevados e suporta relativamente mais TVL com a sua menor capitalização de mercado. Pode ser considerada como uma opção relativamente mais económica para obter rendimentos alfa.

Catalisador do futuro: A versão V2 está a chegar, absorvendo a liquidez em várias cadeias de blocos

Para além dos dados do passado, que potenciais catalisadores existem para a Vertex no futuro?

Em primeiro lugar, no planeamento do projeto para o novo ano, a Vertex lançará a última versão V2 no primeiro trimestre, que inclui mais optimizações na experiência do utilizador, entre as quais consideramos fundamentais as seguintes:

• Adicionar pares de negociação de cauda longa: Significa que estão disponíveis mais activos para negociação, incluindo os chamados "pares de activos de cauda longa". Em termos leigos, significa listar tokens mais pequenos que não podem ser listados nas grandes CEX/DEX. Isto é muito benéfico para atrair utilizadores degen e cria condições para os jogadores seguirem os pontos quentes do mercado para negociar.
• Garantias heterogéneas: É possível alargar os tipos de margem exigidos aquando da abertura de um contrato, para que não se limite às criptomoedas. No entanto, o funcionário não divulgou informações mais específicas até ao momento. O autor especula que poderá apoiar obrigações, RWA ou ouro como activos de garantia para atrair uma maior liquidez.
• Contrato Perpétuo de Margem Isolada: De acordo com a anterior conceção de margem global, um aumento da eficiência do capital implica também riscos associados. A margem isolada pode ser vista como um instrumento de gestão do risco, permitindo que as margens sejam detidas em contas separadas para isolar os riscos de diferentes posições.

Além disso, no início de fevereiro, acreditamos que um catalisador de alta mais imediato é o próximo produto multi-cadeia da Vertex.

Porque é que este é um benefício mais óbvio? Porque não se trata de uma cadeia múltipla no sentido geral.

Tradicionalmente, um DEX numa ecologia só pode absorver a liquidez dessa ecologia. Para se expandir, tem de abrir uma DEX idêntica noutra cadeia, o que equivale a reinventar a roda numa ecologia diferente. Esta é a Multi-cadeia tal como a entendemos anteriormente.

Mas o problema com a abordagem acima é:

Em primeiro lugar, os ecossistemas múltiplos significam que os tokens precisam de ser interligados antes de poderem ser transferidos. Os leitores com experiência de negociação sentirão certamente os inconvenientes.

Em segundo lugar, construir uma nova versão de uma aplicação noutra cadeia de blocos não é apenas copiar o código existente. Normalmente, envolve a adaptação aos requisitos e normas técnicas específicas da nova cadeia de blocos, o que pode ser dispendioso em termos de tempo e recursos.

Em terceiro lugar, a liquidez é extremamente fragmentada. Sempre que uma aplicação é implantada numa nova cadeia de blocos, cria efetivamente um conjunto de liquidez independente da sua versão original. Quando a liquidez é distribuída por várias cadeias de blocos, cada conjunto individual torna-se mais pequeno.

Por último, quanto mais cadeias forem cruzadas, maior será a interação e os riscos técnicos dos activos.

Perante estes problemas, a Vertex deu outra resposta: Em vez de ir a outros ecossistemas para atrair liquidez, é melhor trazer a liquidez de várias cadeias para o mesmo sítio.

Podemos entender as próximas actualizações do Vertex como permitindo que várias cadeias partilhem o livro de ordens de liquidez: Os utilizadores só vêem o mesmo Vertex, não precisam de sair da página do produto, independentemente da cadeia em que se encontram os seus activos, que podem ser depositados como liquidez para negociação ou LP.

A julgar pelas informações divulgadas até agora, a Vertex suportará vários activos L1 e L2 baseados em EVM, tais como Ethereum, OP, BSC, Polygon, Avalanche, Fantom, Mantle e Base.

Devido a limitações de espaço, o método específico de implementação da absorção de liquidez em várias cadeias não será aqui apresentado em pormenor. Como expetativa, pode ser geralmente entendido como o depósito de activos em diferentes cadeias no mesmo Vértice para negociação após determinado processamento técnico.

A mudança na experiência intuitiva do utilizador é muito óbvia - ligue a carteira, veja qual a cadeia que tem activos e utilize os activos dessa cadeia para negociar, eliminando a necessidade de ligações entre cadeias.

Neste ponto, podemos resumir alguns dos factores favoráveis da Vertex no futuro próximo:

• Não é que se desloque a um local com melhor liquidez para encontrar liquidez, mas sim que a liquidez chega até si de uma forma unificada, tornando a operação mais conveniente.
• A conceção multi-cadeia facilita a cooperação com outros projectos. Se outros projectos em diferentes ecossistemas quiserem integrar funções de negociação de derivados, podem cooperar com a Vertex para importar liquidez para a plataforma de negociação e fornecer liquidez inicial para determinados tokens.
• Em fevereiro, a Arbitrum irá também lançar o Programa de Incentivo Ecológico do STIP, reforçado pela narrativa L2. O excelente derivado DEX no ecossistema atrairá mais atenção.

Por último, na expetativa de um mercado em alta, haverá mais procura de transacções na cadeia e mais flutuações de preços. O sector dos produtos derivados beneficiará naturalmente com isso.

Anteriormente, a Vertex registou um aumento do volume de transacções através da extração de liquidez, mas não parou. A apresentação de rendimentos reais, associada ao projeto futuro de captação de liquidez em várias cadeias, pode permitir a este azarão do ano passado ir mais longe.

Em todas as narrativas, aquele que facilita a liquidez e cria condições para a negociação será sempre favorecido pelos utilizadores.

A guerra contra as bolsas de derivados de criptomoedas ainda não terminou. Quem conseguirá finalmente conquistar o coração dos utilizadores em termos de experiência e de retorno? Esperemos para ver.

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