encaminhar o título original 'rwa 万字研报:代币化的第一波浪潮已经到来'

se eu tivesse que imaginar como as finanças funcionariam no futuro, sem dúvida introduziria as muitas vantagens que a moeda digital e a tecnologia blockchain podem trazer: disponibilidade 24/7 em todos os climas, liquidez global instantânea, acesso justo sem permissão, composição de ativos e gestão transparente de ativos. e este futuro imaginado mundo financeiro está sendo gradualmente construído através da tokenização.

O CEO da BlackRock, Larry Fink, enfatizou a importância da tokenização para o futuro das finanças no início de 2024: "Acreditamos que o próximo passo nos serviços financeiros será a tokenização de ativos financeiros, o que significa que cada ação, cada obrigação e cada ativo financeiro funcionará no mesmo livro-geral."

a digitalização de ativos pode ser totalmente implementada com a maturidade da tecnologia e benefícios econômicos mensuráveis, mas a adoção em larga escala e generalizada da tokenização de ativos não acontecerá da noite para o dia. Um dos aspectos mais desafiadores é que, na indústria altamente regulamentada dos serviços financeiros, a transformação da infraestrutura financeira tradicional requer a participação de todos os intervenientes em toda a cadeia de valor.

apesar disso, já podemos ver que a primeira onda de tokenização chegou, beneficiando principalmente dos retornos de investimento no atual ambiente de alta taxa de juros e impulsionada por casos de uso práticos de escala existente (como stablecoins, títulos do tesouro dos EUA tokenizados). A segunda onda de tokenização pode ser impulsionada por casos de uso de classes de ativos que atualmente têm uma pequena participação de mercado, retornos menos óbvios ou precisam resolver desafios técnicos mais graves.

este artigo tenta examinar os potenciais benefícios e desafios de longa data da tokenização sob a perspectiva das finanças tradicionais através do quadro analítico da mckinsey & co para a tokenização. e ao mesmo tempo, combinado com casos realistas e objetivos, conclui que embora os desafios ainda existam, a primeira onda de tokenização chegou.

tl;dr

a tokenização refere-se ao processo de criação de uma representação digital de um ativo numa blockchain;

a tokenização traz muitas vantagens: disponibilidade 24/7, liquidez global instantânea, acesso sem permissão e justo, composabilidade de ativos e transparência na gestão de ativos;

no setor de serviços financeiros, o foco da tokenização está mudando para “blockchain, não criptomoeda”;

apesar dos desafios, a primeira onda de tokenização chegou com a adoção substancial de stablecoins, o lançamento de tesouros dos eua tokenizados e a clarificação do enquadramento regulamentar;

a mckinsey estima que até 2030, o valor de mercado total do mercado tokenizado poderia atingir aproximadamente $2 trilhões a $4 trilhões (excluindo o valor de mercado de criptomoedas e stablecoins);

comparar o estado atual do mercado de tokenização com mudanças de paradigma importantes em outras tecnologias mostra que estamos nos estágios iniciais do mercado;

a próxima onda de tokenização provavelmente será liderada por instituições financeiras e players de infraestrutura de mercado.

1. o que é tokenização?

"tokenization" refere-se ao processo de registar a propriedade de ativos financeiros ou reais que existem em registos tradicionais numa plataforma programável de blockchain, criando uma representação digital do ativo. Estes ativos podem ser ativos tangíveis tradicionais (como imóveis, commodities agrícolas ou mineiras, obras de arte simuladas), ativos financeiros (ações, obrigações) ou ativos intangíveis (como arte digital e outras propriedades intelectuais).

Os "tokens" resultantes referem-se aos certificados de propriedade (reivindicações) registrados na plataforma programável blockchain para negociação. Os tokens não são apenas certificados digitais únicos, mas também geralmente combinam as regras e a lógica que gerenciam a transferência de ativos subjacentes em livros contábeis tradicionais. Portanto, os tokens são programáveis e personalizáveis para atender a cenários personalizados e requisitos de conformidade regulamentar.

(tokenização e livro-razão unificado - um plano para construir um futuro sistema monetário)

a “tokenização” de um ativo envolve os seguintes quatro passos:

1.1 determinar os ativos subjacentes

o processo começa quando o dono do ativo ou emissor determina que o ativo se beneficiaria da tokenização. este passo requer clareza sobre a estrutura da tokenização, pois os detalhes específicos determinarão o design de todo o esquema de tokenização, por exemplo, a tokenização de fundos de mercado monetário é diferente da tokenização de créditos de carbono. o design do esquema de tokenização é fundamental para ajudar a esclarecer se o ativo tokenizado será tratado como um título ou uma mercadoria, quais estruturas regulatórias serão aplicadas e com quais parceiros se trabalhará.

1.2 emissão e custódia de tokens

Para criar uma representação digital de ativos baseada em blockchain, você precisa primeiro bloquear os ativos subjacentes relevantes correspondentes à representação digital. Isso envolverá a necessidade de transferir os ativos para um local de controle (seja físico ou virtual), geralmente por um custodiante qualificado ou empresa de confiança licenciada.

representações digitais dos ativos subjacentes são então criadas na blockchain usando formas específicas de tokens que têm funcionalidade incorporada como código para executar regras pré-determinadas. Para fazer isso, os proprietários de ativos escolhem um padrão de token específico (ERC-20 e ERC-3643 são padrões comuns), rede (blockchain privada ou pública) e recursos para incorporar (por exemplo, limites de transferência de usuários, funcionalidade de congelamento e rastreamento (de volta), as funções acima podem ser realizadas por meio de provedores de serviços tokenizados.

1.3 distribuição de tokens e negociação

ativos tokenizados podem ser distribuídos para investidores finais através de canais tradicionais ou novos canais, como as exchanges de ativos digitais. Os investidores precisam configurar uma conta ou carteira para manter os ativos digitais, e quaisquer ativos físicos equivalentes permanecem bloqueados na conta do emissor com um custodiante tradicional. Essa etapa geralmente envolve um distribuidor (por exemplo, o departamento de riqueza privada de um grande banco) e um agente de transferência ou corretora.

dependendo do emissor e da classe de ativos, também é possível criar um mercado líquido para esses ativos tokenizados após a emissão através da listagem em locais de negociação do mercado secundário.

1.4 serviços de ativos e verificação de dados

ativos digitais que foram distribuídos aos investidores finais ainda necessitam de serviços contínuos, incluindo relatórios regulamentares, fiscais e contábeis, e cálculo regular do valor patrimonial líquido (VPL). A natureza dos serviços depende da classe de ativos. Por exemplo, a prestação de serviços de tokens de crédito de carbono requer auditorias diferentes dos tokens de fundo. Os serviços precisam coordenar atividades off-chain e on-chain e lidar com uma ampla gama de fontes de dados.

o processo atual de tokenização é relativamente complexo. num esquema de tokenização de fundo de mercado monetário, existem tantas como nove partes (proprietários de ativos, emissores, custodiantes tradicionais, fornecedores de tokenização, agentes de transferência, pessoas de custódia de ativos digitais ou corretores de negociação, mercados secundários, distribuidores e investidores finais), existem duas partes a mais do que o processo de ativos tradicionais.

2. vantagens da tokenização

A tokenização permite que os ativos acessem o enorme potencial trazido pela moeda digital e pela tecnologia blockchain. De forma geral, essas vantagens incluem: operações 24/7, disponibilidade de dados e o chamado ajuste atômico instantâneo (acerto atômico). Além disso, a tokenização também oferece programabilidade - a capacidade de incorporar código em tokens e a capacidade dos tokens interagirem com contratos inteligentes (composabilidade) - para alcançar um maior grau de automação.

mais especificamente, quando a tokenização de ativos é promovida em grande escala, além da prova de conceito, as seguintes vantagens se tornarão cada vez mais proeminentes:

2.1 melhorar eficiência de capital

a tokenização pode melhorar significativamente a eficiência de capital dos ativos no mercado. por exemplo, o resgate de acordos de recompra (repo) ou fundos de mercado monetário após a tokenização pode ser concluído instantaneamente em poucos minutos t+0, enquanto o tempo de liquidação tradicional atual é t+2. no atual ambiente de mercado de alta taxa de juros, um tempo de liquidação mais curto pode economizar muito dinheiro. para os investidores, essas economias nas taxas de financiamento podem ser a razão pela qual projetos recentes de dívida tokenizada dos eua podem ter um grande impacto no futuro próximo.

Em 21 de março de 2024, a BlackRock e a Securitize lançaram em conjunto o primeiro fundo tokenizado Buidl no blockchain público Ethereum. Depois que o fundo é tokenizado, ele pode realizar a liquidação em tempo real do livro-razão unificado na cadeia, o que reduz muito os custos de transação e melhora a eficiência do capital. Pode realizar (1) subscrição/resgate de fundos 24/7/365 de USD em moeda legal. Esta função de liquidação instantânea e resgate em tempo real é o que muitas instituições financeiras tradicionais estão muito ansiosas para alcançar; Ao mesmo tempo, em cooperação com a Circle, (2) 24/7365 troca em tempo real de moeda estável USDC e token de fundo Buidl em uma proporção de 1:1.

este fundo tokenizado que pode ligar finanças tradicionais e finanças digitais é uma inovação importante para a indústria financeira.

(análise do fundo tokenizado da blackrock buidl, que abre um novo mundo corajoso de defi para ativos rwa)

2.2 acesso democrático sem permissão

um dos benefícios mais aclamados da tokenização ou blockchain é a democratização do acesso. este limiar de acesso sem permissão pode aumentar a liquidez dos ativos após a fragmentação dos tokens (ou seja, dividindo a propriedade em ações menores e diminuindo o limiar de investimento), mas a premissa é que o mercado de tokenização possa ser popularizado.

em algumas classes de ativos, a simplificação de processos manuais intensivos por meio de contratos inteligentes pode melhorar significativamente a economia unitária, fornecendo assim serviços a investidores menores. no entanto, o acesso a esses investimentos pode estar sujeito a restrições regulatórias, o que significa que muitos ativos tokenizados podem estar disponíveis apenas para investidores qualificados.

podemos ver que os conhecidos gigantes de private equity hamilton lane e kkr cooperaram, respetivamente, com a securitize para tokenizar o fundo de alimentação dos fundos de private equity que gerenciam, oferecendo aos investidores uma forma "barata" de participar nos principais fundos de private equity. o limite mínimo de investimento foi significativamente reduzido de uma média de us$5 milhões para apenas us$20.000, mas os investidores individuais ainda precisam passar pela verificação do investidor qualificado da plataforma securitize, e ainda há um certo limite.

(relatório de pesquisa de 10.000 palavras sobre o valor, exploração e prática da tokenização de fundos)

2.3 economizar custos operacionais

A programabilidade de ativos pode ser outra fonte de economia de custos, especialmente para classes de ativos cujos serviços ou emissões são frequentemente altamente manuais, propensos a erros e envolvem numerosos intermediários, como títulos corporativos e outros produtos de renda fixa. Esses produtos geralmente envolvem estruturas personalizadas, cálculos de juros imprecisos e despesas de pagamento de cupom. Incorporar operações como cálculos de juros e pagamentos de cupom nos contratos inteligentes de tokens automatizará essas funções e reduzirá significativamente os custos; a automação do sistema alcançada por meio de contratos inteligentes também pode reduzir os custos de serviços como empréstimo de títulos e transações de recompra.

Em 2022, o Banco de Compensações Internacionais (BIS) e a Autoridade Monetária de Hong Kong lançaram o projeto Evergreen para emitir obrigações verdes usando tokenização e um livro-razão unificado. O projeto faz pleno uso do livro-razão unificado distribuído para integrar os participantes envolvidos na emissão de obrigações na mesma plataforma de dados, suporta fluxos de trabalho multi-partes, e fornece autorização específica do participante, verificação em tempo real e funções de assinatura, o que melhora a eficiência do processamento de transações. O ajuste das obrigações realiza o ajuste DVP, reduz atrasos e riscos de ajuste, e as atualizações de dados em tempo real da plataforma dos participantes também melhoram a transparência da transação.

(https://www.hkma.gov.hk/media/chi/doc/key-information/press-release/2023/20230824c3a1.pdf)

A programabilidade de ativos tokenizados também pode criar benefícios ao nível da carteira ao longo do tempo, permitindo que os gestores de ativos reequilibrem automaticamente as carteiras em tempo real.

2.4 melhorar conformidade, auditabilidade e transparência

Os sistemas de conformidade atuais frequentemente dependem de verificações manuais e análises retrospectivas. Os emissores de ativos podem automatizar essas verificações de conformidade ao incorporar operações específicas relacionadas à conformidade (por exemplo, restrições de transferência) em ativos tokenizados. Além disso, a disponibilidade de dados 24/7 dos sistemas baseados em blockchain cria oportunidades para relatórios consolidados simplificados, manutenção de registros imutável e auditabilidade em tempo real.

（tokenização e registro unificado - um plano para construir um futuro sistema monetário）

Um caso intuitivo são os créditos de carbono. A tecnologia blockchain pode fornecer registros à prova de adulteração e transparentes de compras, transferências e saídas de crédito, além de construir restrições de transferência e funções de medição, reporte e verificação (MRV) no contrato inteligente do token. Dessa forma, quando uma transação de token de carbono é iniciada, o token pode verificar automaticamente as últimas imagens de satélite para garantir que os projetos de economia de energia e redução de emissões subjacentes ao token ainda estejam em operação, aumentando assim a confiança do projeto e sua ecologia.

2,5 mais barato, infraestrutura mais flexível

blockchain é essencialmente de código aberto e continua a desenvolver-se com o impulso de milhares de desenvolvedores web3 e bilhões de dólares em capital de risco. supondo que as instituições financeiras escolham operar diretamente em blockchains públicas e sem permissões, ou em blockchains híbridas públicas/privadas, essas inovações tecnológicas de blockchain (como contratos inteligentes e padrões de tokens) podem ser facilmente e rapidamente adotadas, reduzindo ainda mais os custos operacionais.

(tokenização: um ativo digital já visto)

dadas estas vantagens, não é difícil entender por que muitos bancos grandes e gestores de ativos estão tão interessados nas perspectivas desta tecnologia.

No entanto, atualmente, devido à falta de casos de uso e escala de adoção de ativos tokenizados, algumas das vantagens listadas permanecem teóricas.

3. desafios para a adoção em massa

Apesar dos inúmeros benefícios que a tokenização pode trazer, poucos ativos foram tokenizados em grande escala até à data, com os seguintes potenciais fatores influenciadores:

3.1 preparação técnica e de infraestrutura insuficiente

a adoção da tokenização é prejudicada pelas limitações da infraestrutura de blockchain existente. estas limitações incluem a contínua escassez de custódia de ativos digitais de grau institucional e soluções de carteira que não oferecem flexibilidade suficiente para gerir políticas de conta, como limites de transação.

além disso, a tecnologia blockchain, especialmente blockchains públicas sem permissão, tem capacidade limitada para operar o sistema normalmente em alta taxa de transações, o que não pode suportar a tokenização para determinados casos de uso, especialmente em mercados de capitais maduros.

finalmente, a infraestrutura de blockchain privada descentralizada (incluindo ferramentas de desenvolvedor, padrões de token e diretrizes de contrato inteligente) apresenta riscos e desafios para a interoperabilidade entre instituições financeiras tradicionais, como interoperabilidade entre cadeias, protocolos entre cadeias, gerenciamento de liquidez, etc.

3.2 os casos de negócios atuais são limitados e os custos de implementação são altos

muitos dos potenciais benefícios económicos da tokenização apenas serão realizados em grande escala quando os ativos tokenizados atingirem uma certa escala. no entanto, isto pode requerer um ciclo de educação para a transição e adaptação aos fluxos de trabalho do meio e do back-office que não estão desenhados para ativos tokenizados. esta situação significa que os benefícios a curto prazo são pouco claros e os casos de negócio são difíceis de obter reconhecimento organizacional.

nem todos podem dominar a moeda digital e a tecnologia blockchain no início, e as operações durante o período de transição poderão parecer complexas e podem envolver a execução de dois sistemas simultaneamente (por exemplo, liquidação digital e tradicional, coordenação de dados on-chain e off-chain e conformidade, custódia digital e tradicional e serviços de ativos).

finalmente, muitos clientes tradicionais nos mercados de capitais ainda não mostraram interesse na infraestrutura de negociação 24/7 e na liquidez de valor, o que coloca mais desafios na forma como os produtos tokenizados são listados.

3.3 as instalações de apoio ao mercado precisam amadurecer

para alcançar tempos de liquidação mais rápidos e maior eficiência de capital através da tokenização, é necessária uma liquidação imediata em dinheiro. no entanto, apesar do progresso nesta área, atualmente não existe uma solução de grande escala entre bancos: os depósitos tokenizados ainda estão na fase piloto em alguns bancos, e as stablecoins não possuem clareza regulatória para serem consideradas ativos ao portador, impedindo-as de fornecer liquidação on-line ubíqua em tempo real. em segundo lugar, os prestadores de serviços de tokenização ainda estão em sua infância e ainda não são capazes de oferecer serviços abrangentes e maduros. além disso, o mercado carece de canais de distribuição em grande escala para investidores adequados acessarem ativos digitais, o que contrasta acentuadamente com os canais de distribuição maduros usados por gestores de patrimônio e ativos.

3.4 incerteza regulatória

até à data, os enquadramentos regulamentares para a tokenização variam consoante a região ou simplesmente não existem. os desafios enfrentados pelos participantes dos EUA incluem, em particular, a incerteza da finalidade da liquidação, a falta de força legal vinculativa dos contratos inteligentes e requisitos pouco claros para custódios qualificados. permanecem ainda incógnitas quanto ao tratamento de capital dos ativos digitais. por exemplo, a comissão de valores mobiliários dos EUA afirmou, através do regulamento sab 121, que os ativos digitais devem ser refletidos no balanço ao prestar serviços de custódia - um padrão mais rigoroso do que para ativos tradicionais, tornando-o demasiado caro para os bancos deterem ou distribuirem ativos digitais.

A indústria 3.5 precisa de coordenação

Os participantes da infraestrutura do mercado de capitais ainda não demonstraram uma vontade concertada de construir mercados tokenizados, ou mover os mercados para a chain, e a sua participação é crucial porque são os detentores reconhecidos finais dos ativos no registo. O ímpeto para migrar para nova infraestrutura on-chain através da tokenização não é uniforme, especialmente considerando que o papel de muitos intermediários financeiros irá mudar significativamente, ou até mesmo ser desintermediado.

até mesmo créditos de carbono, como uma classe de ativos relativamente nova, enfrentaram desafios em seus primeiros dias na blockchain. apesar dos benefícios óbvios da tokenização, como transparência aprimorada, parece que apenas o padrão ouro é atualmente o único registro que suporta publicamente créditos de carbono tokenizados.

4. a primeira onda de tokenização chegou

Apesar dos muitos desafios mencionados acima, bem como dos desconhecidos desconhecidos, podemos ver a partir das tendências e da adoção em massa nos últimos meses que a tokenização atingiu um ponto de viragem em certas classes de ativos e seus casos de uso, e a primeira onda de tokenização chegou (tokenização em ondas).

4.1 adoção em massa de stablecoins

ativos tokenizados que são liquidados 24/7 e instantaneamente devem ser suportados por dinheiro tokenizado, e o representante do dinheiro tokenizado, stablecoins, é a parte mais importante do mercado tokenizado.

definição de stablecoins: a maioria das moedas digitais tem grandes flutuações de preço e não são adequadas para pagamento, assim como o bitcoin pode flutuar muito em um dia. stablecoins são moedas digitais que visam resolver esse problema mantendo um valor estável, geralmente fixado em 1:1 em relação às moedas fiduciárias (como o dólar americano). as stablecoins têm o melhor dos dois mundos: mantêm baixa volatilidade diária enquanto fornecem as vantagens do blockchain - eficiente, econômico e globalmente aplicável.

De acordo com dados da sosovalue, atualmente há cerca de $153 bilhões em dinheiro tokenizado em circulação na forma de stablecoins (como usdc, usdt). Alguns bancos lançaram ou estão prestes a lançar funções de depósito tokenizado para melhorar a liquidação em dinheiro de transações comerciais. Esses sistemas nascentes estão longe de serem perfeitos; a liquidez ainda está fragmentada e as stablecoins ainda não são reconhecidas como ativos ao portador. Mesmo assim, elas têm se mostrado suficientes para suportar volumes significativos de negociação no mercado de ativos digitais. O volume de negociação on-chain de stablecoins geralmente ultrapassa $500 bilhões por mês.

（https://sosovalue.xyz/dashboard/Stablecoin_Total_Market_Cap)

4.2 títulos do tesouro tokenizados dos EUA para necessidades de negócios de curto prazo

o atual ambiente de taxas de juros elevadas atraiu muita atenção do mercado para casos de uso tokenizados com base nos tesouros dos eua, e seus produtos podem realmente alcançar benefícios econômicos e melhorar a eficiência de capital. de acordo com os dados rwa.xyz, o tamanho do mercado de tesouros dos eua tokenizados aumentou de $770 milhões no início de 2024 para $1.75 bilhão hoje (em 1 de julho), um aumento de 227%.

（https://app.rwa.xyz/treasuries）

ao mesmo tempo, as transações de liquidez a curto prazo (como repo tokenizado e empréstimo de títulos) são mais atrativas quando as taxas de juros sobem. A rede de pagamentos em blockchain de nível institucional da jpmorgan chase, onyx, é atualmente capaz de processar $2 bilhões em transações por dia. O volume de negociação da onyx pode ser atribuído às soluções de "coin system" e "ativo digital" da jpmorgan chase.

Além disso, nos Estados Unidos, os bancos tradicionais têm recebido com satisfação um número de grandes (e frequentemente lucrativos) clientes de negócios de ativos digitais, como emissores de stablecoins. Manter esses clientes requer valor 24/7 em todas as condições meteorológicas e fluxo de caixa tokenizado, o que promove ainda mais o caso de negócio para acelerar as capacidades de tokenização.

4.3 esclarecimento gradual do enquadramento regulamentar para tokenização

no final de junho, a União Europeia implementou os requisitos regulamentares para stablecoins na lei de regulamentação de ativos criptográficos (mica), enquanto Hong Kong também está buscando opiniões sobre a implementação de stablecoins. Outras regiões, como Japão, Singapura, Emirados Árabes Unidos e Reino Unido, também emitiram novas diretrizes para aumentar a clareza regulatória para ativos digitais. Mesmo nos Estados Unidos, os participantes do mercado estão explorando vários métodos de tokenização e distribuição, usando regras e orientações existentes para mitigar o impacto da incerteza regulatória atual.

após a audiência da subcomissão de ativos digitais, tecnologia financeira e inclusão da casa sobre “infraestrutura de próxima geração: como promover operações de mercado eficientes por meio da tokenização de ativos do mundo real?” em 7 de junho, o comissário da SEC, Mark Uyeda, enfatizou o potencial da tokenização para mudar o mercado de capitais em um evento do mercado de valores mobiliários em 14 de junho. Especialmente com o avanço da questão importante da moeda digital no processo eleitoral nos EUA, quer seja a demanda por inovação financeira ou o relaxamento da supervisão, a atenção do capital financeiro tradicional à moeda digital mudou da anterior “especulação” passiva para como transformar “ativamente” as finanças tradicionais.

4.4 popularização do mercado e maturidade da infraestrutura

nos últimos cinco anos, muitas empresas tradicionais de serviços financeiros aumentaram os talentos e capacidades de ativos digitais. vários bancos, empresas de gestão de ativos e empresas de infraestrutura do mercado de capitais estabeleceram equipas de ativos digitais com 50 ou mais pessoas, e estas equipas continuam a crescer. ao mesmo tempo, a compreensão da tecnologia e das suas perspectivas por parte dos participantes estabelecidos no mercado também está a aumentar.

（coinbase, o estado da cripto: as fortune 500 a mover-se onchain）

de acordo com o relatório do estado das criptomoedas do q2 da coinbase, 35% das empresas da fortune 500 estão a considerar lançar projetos de tokenização. executivos de 7 das 10 principais empresas da fortune 500 estão a aprender mais sobre casos de uso de stablecoin, principalmente para liquidação em tempo real e de baixo custo de pagamentos com stablecoin. 86% dos executivos da fortune 500 reconhecem os potenciais benefícios da tokenização de ativos para as suas empresas, e 35% dos executivos da fortune 500 disseram que estão atualmente a planear lançar projetos de tokenização (incluindo stablecoins).

Além disso, estamos atualmente a ver mais experiências e expansões funcionais planeadas em algumas infraestruturas importantes do mercado financeiro. Por exemplo, em 16 de maio, o maior sistema de liquidação de títulos do mundo, a Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), que processa mais de $200 trilhões em transações a cada ano, concluiu o projeto piloto Smart Nav com a cadeia de oráculos blockchain Chainlink. O projeto utiliza o protocolo de interoperabilidade entre cadeias da Chainlink (CCIP) para permitir a introdução de dados de cotação do valor líquido dos ativos (NAV) de fundos mútuos em quase qualquer blockchain privada ou pública.

os participantes do mercado no piloto incluem investimentos do século americano, banco de nova york mellon, edward jones, franklin templeton, invesco, jpmorgan chase, gestão de investimentos mfs, empresa de confiança do meio-atlântico, banco state street e banco da américa. o piloto descobriu que, ao fornecer dados estruturados na cadeia e criar funções e processos padrão, os dados básicos podem ser incorporados em uma variedade de casos de uso na cadeia, abrindo uma variedade de cenários de aplicação inovadores para a tokenização de fundos.

(dtcc, relatório piloto de navegação inteligente: trazendo dados confiáveis para o ecossistema blockchain)

embora a tokenização ainda não tenha atingido a escala necessária para realizar todos os seus benefícios, o ecossistema está amadurecendo, os desafios potenciais estão se tornando mais claros e os casos de negócios para adoção da tokenização estão aumentando gradualmente.

especialmente no atual ambiente de juros altos, o argumento de que a tokenização pode melhorar a eficiência de capital tem sido fortemente apoiado pelo lançamento bem-sucedido do fundo tokenizado da BlackRock (perspectiva da finança tradicional), pela adoção em grande escala dos produtos de dívida dos EUA tokenizados da Ondo Finance (perspectiva da finança criptográfica) e pelos populares casos reais de tokens $ondo. Pode-se dizer que a primeira onda de tokenização chegou.

quanto ao argumento de que a tokenização pode fornecer liquidez para ativos tradicionalmente ilíquidos no futuro, continua a aguardar uma demonstração adicional pelo mercado. Este argumento será baseado na adoção em larga escala de ativos tokenizados.

em qualquer caso, estes casos de uso do mundo real mostram que a tokenização pode continuar a chamar a atenção e a criar valor positivo e significativo para o mercado global nos próximos dois a cinco anos. \n

5. a classe de ativos mais amplamente adotada

classes de ativos com grande dimensão de mercado, fricção de cadeia de valor elevada, infraestrutura tradicional menos madura, ou baixa liquidez podem ser os mais propensos a obter enormes benefícios da tokenização. no entanto, os mais propensos a beneficiar não significa os mais propensos a serem implementados primeiro.

A taxa de adoção e o momento da tokenização dependerão das características da classe de ativos, que variarão em termos de retornos esperados, viabilidade de implementação, momento do impacto e preferências de risco dos participantes do mercado. Esses fatores irão determinar se e quando a classe de ativos relevante pode ser amplamente adotada.

classes de ativos específicos podem estabelecer as bases para a adoção subsequente de outras classes de ativos, introduzindo uma regulamentação mais clara, infraestrutura mais madura, melhor interoperabilidade e investimento mais rápido e conveniente. A adoção também variará por região e será influenciada pelo ambiente macro dinâmico e em constante mudança, incluindo condições de mercado, estruturas regulatórias e demanda do comprador. Por fim, o sucesso ou fracasso de projetos estrela pode impulsionar ou limitar a adoção adicional da tokenização.

(tokenização e livro-razão unificado — um plano para a construção de um sistema monetário futuro)

5.1 fundo mútuo

Fundos de mercado monetário tokenizados têm atraído mais de $1 bilhão em ativos sob gestão, indicando que investidores com capital em cadeia têm uma grande demanda por fundos de mercado monetário tokenizados em um ambiente de alta taxa de juros. Os investidores podem escolher fundos geridos por empresas estabelecidas, como BlackRock, WisdomTree, Franklin Templeton, e projetos nativos da Web3, como Ondo Finance, SuperState e Maple Finance. Os ativos subjacentes desses fundos de mercado monetário tokenizados são basicamente tesourarias dos EUA.

esta é a primeira onda de tokenização no momento, ou seja, a adoção em grande escala de fundos tokenizados. à medida que o escopo e a escala dos fundos tokenizados continuam a expandir, serão realizados produtos relacionados adicionais e vantagens operacionais.

como o PayPal disse quando lançou sua stablecoin na Solana no final de maio: o primeiro passo em direção à adoção em massa é o despertar cognitivo - ou seja, simplesmente apresentar às pessoas o fato de que novas tecnologias existem; o próximo passo na adoção de novas tecnologias de pagamento é alcançar a utilidade, ou seja, transformar o despertar cognitivo inicial de ideias em utilidade na vida real. A ideia do PayPal promovendo sua stablecoin também pode ser usada na adoção em massa do mercado tokenizado.

（análise da lógica interna do pagamento em stablecoin da paypal e o pensamento evolutivo em direção à adoção em massa）

a transição para fundos tokenizados on-chain pode melhorar significativamente a praticidade dos fundos, incluindo execução instantânea 24/7, liquidação instantânea e o uso de ações de fundos tokenizados como ferramentas de pagamento. Além disso, com base na composibilidade da cadeia, os emissores de projetos nativos da web3 estão a melhorar a utilidade dos tokens com base nas suas próprias características. Por exemplo, a superstate, a equipa por trás de $ustb (iniciada pelo fundador da compound), anunciou que os seus tokens agora podem ser usados para garantir transações na falconx. A ondo finance, a equipa por trás de $usdy e $ousg, anunciou que $usdy agora pode ser usado para garantir transações de contratos perpétuos no drift protocol.

Além disso, estratégias de investimento altamente personalizadas se tornarão possíveis através da tokenização de centenas de ativos. Colocar dados em um livro-razão compartilhado pode reduzir erros associados à reconciliação manual e aumentar a transparência, reduzindo assim os custos operacionais e técnicos.

enquanto a demanda geral por fundos de mercado monetário tokenizados depende em parte do ambiente de taxa de juros, sem dúvida desempenha um papel vital no impulsionamento do desenvolvimento do mercado tokenizado. outros tipos de fundos mútuos e ETFs também podem fornecer diversificação de capital na cadeia para instrumentos financeiros tradicionais.

5.2 crédito privado

enquanto o crédito privado baseado em blockchain ainda está em sua infância, os disruptores estão começando a ter sucesso neste campo: as tecnologias da figura são um dos maiores credores não bancários de linha de crédito de patrimônio líquido (HELOC) nos Estados Unidos, com bilhões de dólares em emissão de empréstimos. Projetos nativos da web3 como centrifuge e maple finance, juntamente com empresas como a figura, facilitaram a emissão de mais de $10 bilhões em crédito on-chain.

（https://app.rwa.xyz/private_credit)

a indústria de crédito tradicional é uma indústria intensiva em mão de obra com altos níveis de envolvimento de intermediários e elevadas barreiras à entrada. O crédito baseado em blockchain oferece uma alternativa com muitas vantagens: dados em tempo real na cadeia, armazenados num grande livro-geral unificado, servem como única fonte de verdade, promovendo transparência e padronização ao longo do ciclo de vida do empréstimo. Cálculos de pagamento baseados em contratos inteligentes e relatórios simplificados reduzem os custos e a mão de obra necessária. Ciclos de liquidação encurtados e acesso a um pool mais amplo de fundos aceleram o processo de transação e potencialmente reduzem os custos de financiamento dos mutuários.

mais importante, a liquidez global pode fornecer fundos para crédito on-chain sem permissão. No futuro, a tokenização dos metadados financeiros do mutuário ou a monitorização do seu fluxo de caixa on-chain podem alcançar financiamento totalmente automatizado, mais justo e preciso para projetos. Por conseguinte, cada vez mais empréstimos estão a recorrer a canais de crédito privado, e a redução de custos de financiamento e a obtenção de financiamento rápida e eficiente são extremamente atrativas para os mutuários.

crédito privado, um negócio não padronizado, pode ter um maior potencial de explosão, e o CEO da securitize também deixou claro que está otimista sobre o desenvolvimento da indústria de crédito privado tokenizado.

5.3 obrigações

Na última década, títulos tokenizados com um valor nominal total de mais de US$ 10 bilhões foram emitidos em todo o mundo (enquanto o total de títulos nominais pendentes em todo o mundo é de US$ 140 trilhões). Os emissores aos quais vale a pena prestar atenção recentemente incluem a Siemens, a cidade de Lugano e o Banco Mundial, bem como outras empresas, entidades governamentais e organizações internacionais. Além disso, as transações de recompra baseadas em blockchain (REPO) foram adotadas, com volumes mensais na América do Norte atingindo trilhões de dólares, criando valor por meio de eficiências operacionais e de capital nos fluxos de financiamento existentes.

a emissão de obrigações digitais provavelmente continuará, uma vez que os seus benefícios potenciais são elevados quando se expande e as barreiras à entrada são relativamente baixas no presente, em parte devido ao desejo de estimular o desenvolvimento dos mercados de capitais em certas regiões. por exemplo, na tailândia e nas filipinas, a emissão de obrigações tokenizadas permitiu aos pequenos investidores participar através da descentralização.

Embora as vantagens até agora tenham sido principalmente do lado da emissão, um ciclo de vida de títulos tokenizados de ponta a ponta poderia melhorar a eficiência operacional em pelo menos 40% por meio de clareza de dados, automação, conformidade incorporada (por exemplo, regras de transferibilidade são programadas no token) e processos simplificados (por exemplo, serviços de intermediação de ativos). Além disso, a redução dos custos, a aceleração da emissão ou a fragmentação dos ativos poderiam melhorar o financiamento dos pequenos emitentes, permitindo o financiamento «instantâneo» (ou seja, otimizando os custos dos empréstimos obtidos através da angariação de um montante específico num momento específico) e expandindo a base de investidores através da exploração de reservas de capital globais.

Transação de recompra 5.4

acordos de recompra (repo) são um exemplo onde a adoção da tokenização e seus benefícios podem ser observados hoje. A Broadridge Financial Solutions, a Goldman Sachs e a JPMorgan Chase negociam atualmente trilhões de dólares em volume de repo por mês. Ao contrário de alguns casos de uso da tokenização, a negociação de repo não requer que toda a cadeia de valor seja tokenizada para realizar benefícios reais.

As instituições financeiras que tokenizam o repo, principalmente, alcançam eficiências operacionais e de capital. No lado operacional, o suporte à execução de contratos inteligentes automatiza o gerenciamento diário do ciclo de vida (por exemplo, avaliação de garantias e reposição de margem), o que reduz erros do sistema e falhas de liquidação, e simplifica a geração de relatórios. Ao nível da eficiência dos fundos próprios, a liquidação imediata 24 horas por dia, 7 dias por semana, e a análise em tempo real dos dados em cadeia podem melhorar a eficiência dos fundos próprios, satisfazendo os requisitos de liquidez intradiária através da contração e concessão de empréstimos a curto prazo, reforçando simultaneamente as garantias.

historicamente, a maioria dos acordos de recompra tem uma duração de 24 horas ou mais. A liquidez intraday pode reduzir o risco da contraparte, diminuir os custos de empréstimo, possibilitar o empréstimo incremental de curto prazo e reduzir os buffers de liquidez.

Fluxos de colaterais em tempo real, 24/7, transfronteiriços podem fornecer acesso a ativos líquidos de alta qualidade e alto rendimento e permitir fluxos otimizados desses colaterais entre os participantes do mercado, maximizando sua disponibilidade.

6. após a primeira onda de tokenização

O mercado de tokenização está progredindo de forma constante e espera-se que acelere à medida que os efeitos de rede se fortalecem. Dadas suas características, certas classes de ativos podem entrar mais rapidamente em uma fase realista de adoção em massa, com ativos tokenizados superando os $100 bilhões em 2030.

A McKinsey espera que as classes de ativos que serão realizadas primeiro incluam dinheiro e depósitos, títulos, fundos mútuos, ETFs e crédito privado. Para dinheiro e depósitos (casos de uso de stablecoin), as taxas de adoção já são altas, graças à alta eficiência e ganhos de valor trazidos pelo blockchain, bem como maior viabilidade técnica e regulatória.

A McKinsey estima que até 2030, o valor de mercado tokenizado de todas as classes de ativos possa atingir aproximadamente $2 trilhões, com cenários pessimistas e otimistas variando de aproximadamente $1 trilhão a aproximadamente $4 trilhões, respectivamente, impulsionados principalmente pelos seguintes ativos. Esta estimativa não inclui stablecoins, depósitos tokenizados e moedas digitais de bancos centrais (CBDCs).

（de ondulações a ondas: o poder transformador da tokenização de ativos）

Anteriormente, o Citibank também previu em seu relatório de pesquisa sobre dinheiro, tokens e jogos (os próximos bilhões de usuários e trilhões de valor do blockchain) que, além de dinheiro tokenizado, o tamanho do mercado tokenizado alcançará US$ 5 trilhões até 2030.

Relatório de pesquisa do Citi RWA: dinheiro, tokens e jogos (os próximos bilhões de usuários e trilhões de valor de blockchain)

a primeira onda de tokenização descrita acima completou sua árdua tarefa de penetração no mercado em massa. A tokenização de outras classes de ativos é mais provável de expandir em escala somente depois que a primeira onda anterior de tokenização de ativos tenha estabelecido a base ou quando um catalisador claro aparecer.

Para várias outras classes de ativos, o ritmo de adoção pode ser mais lento, seja porque os retornos esperados são apenas incrementais ou devido a questões de viabilidade, como dificuldade em cumprir obrigações de conformidade ou falta de incentivos para participantes-chave do mercado. Essas classes de ativos incluem ações negociadas publicamente e não cotadas, imóveis e metais preciosos.

(de ondulações a ondas: o poder transformador da tokenização de ativos)

7. como devem as instituições financeiras responder?

Independentemente de a tokenização estar ou não num ponto de viragem, uma questão natural é como as instituições financeiras devem responder a este momento. O período de tempo específico e a adoção final da tokenização são incertos, mas experimentos institucionais iniciais com certas classes de ativos e casos de uso (por exemplo, fundos de mercado monetário, repo, private equity, obrigações empresariais) sugerem que a tokenização tem potencial para crescer nos próximos dois a cinco anos. Aqueles que desejam garantir uma posição de liderança neste ecossistema podem considerar os seguintes passos.

7.1 revisitar o caso básico de negócio

As instituições devem reavaliar os benefícios específicos e a proposta de valor da tokenização, bem como o caminho e o custo de implementação. Compreender o impacto das taxas de juros mais altas e dos mercados públicos voláteis em ativos ou casos de uso específicos é crucial para avaliar adequadamente os benefícios potenciais da tokenização. Da mesma forma, explorar continuamente o panorama dos fornecedores e compreender as aplicações iniciais da tokenização ajudará a refinar as estimativas dos custos e benefícios da tecnologia.

7.2 construir capacidades técnicas e de risco

Independentemente de onde as instituições existentes estejam na cadeia de valor da tokenização, elas inevitavelmente precisarão construir conhecimento e capacidades para se preparar para a nova onda. A primeira e mais importante coisa é construir uma compreensão básica da tecnologia de tokenização e seus riscos associados, especialmente no que diz respeito à infraestrutura de blockchain e responsabilidades de governança (quem pode aprovar o quê e quando), design de token (restrições sobre ativos e a aplicação dessas restrições) e design de sistema (decisões sobre onde livros e registros são armazenados e o impacto na natureza dos detentores de ativos). Compreender esses princípios básicos também pode ajudar a permanecer proativo nas comunicações subsequentes com reguladores e clientes.

7.3 construir recursos do ecossistema

dado o cenário relativamente fragmentado do mundo digital atual, os líderes institucionais devem desenvolver uma estratégia de ecossistema de maneira oportuna para integrá-la a outros sistemas e parceiros (tradicionais) a fim de manter uma posição vantajosa.

7.4 participar na definição de padrões

Por fim, as instituições que desejam ocupar uma posição de liderança no espaço de tokenização devem manter comunicação com reguladores e fornecer contribuições sobre os padrões emergentes. Alguns exemplos de áreas-chave que podem ser consideradas para o desenvolvimento de padrões incluem controle (ou seja, estruturas adequadas de governança, risco e controle para proteger os investidores finais), custódia (o que constitui custódia qualificada de ativos tokenizados em redes privadas, quando usar duplicatas digitais versus registros nativos digitais, qual é uma boa posição de controle), design de token (quais tipos de padrões de token e motores de conformidade relacionados são suportados) e suporte de blockchain e padrões de dados (quais dados são mantidos on-chain em vez de off-chain, padrões de reconciliação).

8. o caminho a seguir

comparar o estado atual do mercado de tokenização com grandes mudanças de paradigma em outras tecnologias mostra que estamos nos estágios iniciais do mercado. As tecnologias de consumo (como a internet, smartphones e redes sociais) e inovações financeiras (como cartões de crédito e etfs) geralmente mostram o crescimento mais rápido (mais de 100% ao ano) nos primeiros cinco anos após o seu surgimento. Depois disso, vemos o crescimento anual desacelerar para cerca de 50%, alcançando eventualmente uma taxa de crescimento anual composta mais modesta de 10% a 15% mais de uma década depois.

Embora as experiências de tokenização tenham começado já em 2017, só nos últimos anos é que um grande número de ativos tokenizados foi emitido. A estimativa da McKinsey para o mercado de tokenização em 2030 pressupõe uma taxa média de crescimento anual composta de 75% em todas as classes de ativos, com as classes de ativos que surgiram na primeira onda de tokenização liderando.

embora seja razoável esperar que a tokenização impulsione a transformação da indústria financeira nas próximas décadas, e pode-se ver que as instituições financeiras mainstream do mercado já estão participando ativamente da estrutura, como blackrock, franklin templeton e jpmorgan chase, mas mais instituições ainda estão em um modo de espera, aguardando sinais de mercado mais claros.

acreditamos que o mercado de tokenização está num ponto de viragem e que a tokenização avançará rapidamente assim que virmos alguns sinais importantes, incluindo:

• infraestrutura: a tecnologia blockchain é capaz de suportar trilhões de dólares em volume de transações;
• integração: blockchain é usada para interconectar de forma transparente diferentes aplicações;
• facilitadores: ampla disponibilidade de dinheiro tokenizado (por exemplo, cbdc, stablecoins, depósitos tokenizados) para liquidação instantânea de transações;
• demanda: interesse dos participantes do lado da compra em investir em produtos de investimento on-chain em grande escala;
• regulação: ações que proporcionam certeza e apoiam um sistema financeiro mais justo, transparente e eficiente em todas as jurisdições, esclarecendo o acesso aos dados e a segurança.

enquanto ainda temos que esperar por mais catalisadores para surgirem, esperamos que a onda de adoção em massa siga a primeira onda de tokenização descrita acima. isso será liderado por instituições financeiras e participantes da infraestrutura de mercado, que capturarão em conjunto o valor de mercado e estabelecerão uma posição de liderança.

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