1. introdução

A finança descentralizada (defi) é uma nova forma de setor financeiro que visa inovar o sistema financeiro existente, implementando um ambiente de negociação sem confiança por meio de blockchain e contratos inteligentes, sem intermediários, aumentando o acesso a serviços financeiros mesmo em regiões carentes de infraestrutura financeira e proporcionando transparência e eficiência. A origem do defi remonta ao bitcoin, desenvolvido por Satoshi Nakamoto.

durante a crise financeira global de 2008, satoshi estava preocupado com as falências sucessivas de bancos e o resgate do governo para eles. ele apontou os problemas fundamentais do sistema financeiro centralizado, como a dependência excessiva de instituições confiáveis, falta de transparência e ineficiência. Para resolver essas questões, ele desenvolveu o bitcoin, que fornece um sistema de transferência de valor e pagamento em um ambiente descentralizado. no bloco de gênese do bitcoin, satoshi incluiu a mensagem 'the times 03/jan/2009 chancellor on brink of second bailout for banks' para enfatizar os problemas que o bitcoin visava resolver e a necessidade de finanças descentralizadas.

bloco de gênese do bitcoin e a manchete do times, fonte:@phuzion7/bitcoin-genesis-block-satoshi-s-message?ref=research.despread.io"> phuzion7 steemit

mais tarde, com o surgimento do ethereum em 2015 e a introdução de contratos inteligentes, vários protocolos defi surgiram que forneciam serviços financeiros como trocas de tokens e empréstimos sem intermediários. Com base na ideologia proposta por Satoshi Nakamoto, eles se desenvolveram e evoluíram em torno de várias tentativas e pesquisas para realizar a 'finança descentralizada'. Esses protocolos formaram um enorme ecossistema por meio das características de lego de dinheiro de serem combinados e conectados entre si. Ao permitir várias transações financeiras além das funções fornecidas pelo bitcoin de forma descentralizada, eles sugeriram a possibilidade de que blockchain pudesse substituir o papel das instituições confiáveis no sistema financeiro existente.

no entanto, pode-se dizer que a razão pela qual o atual mercado defi tem crescido rapidamente e atraído muita liquidez se deve principalmente aos altos rendimentos fornecidos pelos protocolos aos provedores de liquidez, em vez de fatores ideológicos como descentralização ou inovação no sistema financeiro. Em particular, as várias funções de incentivo chamadas de yield farming, que são oferecidas aos usuários por meio da receita e da tokenômica do protocolo, ofereceram oportunidades de lucro atraentes em comparação com os produtos financeiros existentes, atraindo o interesse de muitos usuários e desempenhando um papel significativo na aceleração do fluxo de liquidez para o mercado defi.

À medida que a atenção dos utilizadores se concentra cada vez mais em rendimentos elevados, os modelos de receita dos protocolos DeFi, que inicialmente foram concebidos e disponibilizados de forma alinhada com o valor central do DeFi de 'fornecer serviços financeiros sem intermediários', têm-se alterado de acordo com as condições de mercado para proporcionar taxas de juro contínuas e elevadas aos fornecedores de liquidez. Recentemente, também surgiram protocolos que recorrem a elementos centralizados, como a utilização de ativos reais como garantia ou a execução de transações através de bolsas centralizadas, para gerar receita e distribuí-la aos utilizadores.

neste artigo, vamos examinar o processo de desenvolvimento e os vários mecanismos de rendimentos defi, e explorar os tipos e exemplos específicos de protocolos defi que surgiram para superar as limitações enfrentadas durante esta evolução, utilizando elementos centralizados.

2. liquidez mining e verão defi

nos primeiros dias, os protocolos defi que apareceram na rede ethereum focaram na implementação do sistema financeiro tradicional na blockchain. portanto, os protocolos defi iniciais trouxeram mudanças no ambiente de negociação, onde os prestadores de serviços foram excluídos usando a blockchain, e qualquer pessoa poderia se tornar um provedor de liquidez, mas estruturalmente, eles não eram significativamente diferentes das finanças tradicionais existentes em termos de geração de receita.

• troca descentralizada (dex): gera receita através de taxas de negociação, semelhante a trocadores de dinheiro ou bolsas de valores. uma certa porcentagem de taxas é cobrada cada vez que um usuário troca tokens, e essas taxas são distribuídas para provedores de liquidez.
• protocolos de empréstimo: geram receitas através da diferença da taxa de juros entre depositantes e mutuários, semelhante aos bancos. Os depositantes fornecem seus ativos ao protocolo e recebem juros, enquanto os mutuários fornecem garantias e recebem empréstimos, pagando juros.

então, em junho de 2020, CompoundUm dos protocolos de empréstimo representativos no início, emitiu o seu token de governança $comp e distribuiu-o aos fornecedores de liquidez e mutuários através de uma campanha de mineração de liquidez para atrair liquidez concentrada no mercado em torno do evento de halving do bitcoin. Como resultado, uma grande quantidade de liquidez e demanda de empréstimo começaram a entrar no Compound.

mudança de TVL composta, fonte:defi llama

a tendência dos protocolos defi distribuírem honestamente as receitas do protocolo aos fornecedores de liquidez começou a mudar através desta tentativa da compound. projetos defi iniciais como AaveeUniswap também forneceram rendimento adicional através de seus próprios tokens, além do rendimento fornecido através da distribuição de receita. Como resultado, muitos usuários e liquidez fluíram para o ecossistema DeFi como um todo, e a rede Ethereum inaugurou o "verão DeFi".

3. limitações da mineração de liquidez e melhorias na tokenômica

a mineração de liquidez forneceu uma forte motivação tanto para os provedores de serviços quanto para os usuários usarem o serviço, o que aumentou significativamente a liquidez dos protocolos defi e desempenhou um papel importante na expansão da base de usuários. No entanto, o rendimento adicional gerado por meio da mineração de liquidez inicial tinha as seguintes limitações:

• a utilidade dos tokens emitidos estava limitada à governança, resultando numa falta de fatores de compra.
• a diminuição das taxas de mineração de liquidez devido à queda nos preços dos tokens.

devido a essas limitações, os protocolos defi enfrentaram dificuldades em manter a liquidez e o tráfego de usuários atraídos através da mineração de liquidez por um longo período. Os subsequentes protocolos defi tinham como objetivo fornecer rendimentos adicionais aos provedores de liquidez, além da receita do protocolo, ao mesmo tempo em que construíam um modelo de tokenomics para manter o fluxo de liquidez para o protocolo por um período prolongado. Para alcançar isso, eles se esforçaram para vincular o valor dos tokens emitidos à receita do protocolo e fornecer incentivos contínuos aos detentores de tokens, aumentando assim a estabilidade e sustentabilidade do protocolo.

Exemplos representativos que ilustram bem essas características incluem Curve Finance e Olympus DAO.

3.1. curve finance

curve finance é um dex especializado na troca de stablecoins com base em baixa derrapagem. a curve fornece aos provedores de liquidez receitas geradas das taxas de negociação de pool juntamente com seu próprio token $crv como recompensa de mineração de liquidez. no entanto, a curve finance tem como objetivo melhorar a sustentabilidade da mineração de liquidez através de um sistema chamado vetokenomics.

vetokenomics detalhes

• Os provedores de liquidez recebem apenas 50% das taxas de negociação e, em vez de vender o $crv recebido como mineração de liquidez no mercado, depositam-no na curve finance por um período determinado (até 4 anos) e recebem $vecrv.
• $vecrv detentores recebem 50% das taxas de negociação geradas no financiamento da curva e podem aumentar as recompensas de mineração de liquidez geradas pela provisão de liquidez. Eles também podem participar da votação para aumentar adicionalmente as recompensas de mineração de liquidez para pools de liquidez específicos.

através dos tokenomics acima, a curve finance conseguiu induzir os provedores de liquidez a bloquear os tokens $crv pagos a eles por um longo período, reduzindo assim a pressão de venda. Além disso, ao introduzir um direito de voto de impulsionamento para mineração de liquidez em pools específicas, incentivou projetos que desejavam fornecer liquidez abundante à curve finance a comprar e apostar $crv no mercado.

graças a esses efeitos, a proporção de $crv bloqueado para circulação aumentou rapidamente, atingindo 40% em um ano e meio, e tem mantido essa proporção até hoje.

$crv tendência da taxa de bloqueio, fonte: @blockworks_research painel dune

A abordagem da Curve Finance é considerada uma boa tentativa que vai além de simplesmente fornecer altos rendimentos para garantir liquidez a curto prazo, mas vincula de perto seus próprios tokens e o mecanismo operacional do protocolo para buscar sustentabilidade, estabelecendo um exemplo para os modelos de tokenomics de muitos protocolos Defi que surgiram posteriormente.

3.2. olympus dao

olympus dao é um protocolo que começou com o objetivo de criar um token que serve como moeda de reserva on-chain. olympus dao constrói e opera reservas recebendo depósitos de liquidez dos usuários e emite seu próprio token de protocolo $ohm em proporção às reservas. no processo de emissão de $ohm, olympus dao introduziu um mecanismo único chamado 'bonding', onde recebe tokens lp contendo $ohm e emite títulos para $ohm.

detalhes da tokenomia

• Os usuários podem depositar ativos únicos como ethereum ou stablecoins ou tokens lp compostos por pares de ativos $ohm e receber títulos $ohm com desconto em troca. O olympus dao gera receita operando os ativos adquiridos dessa forma por meio de governança.
• $ohm os detentores recebem uma parte do aumento nas reservas do protocolo na forma de tokens $ohm ao apostar $ohm no olympus dao.

Através do mecanismo acima, o Olympus DAO foi capaz de fornecer abundantemente seu próprio token $ohm ao mercado, enquanto detém diretamente os tokens LP que representam a propriedade do fornecimento de liquidez, evitando o problema de provedores de liquidez deixarem facilmente a liquidez em busca de lucros de curto prazo. Especialmente nas fases iniciais do lançamento do protocolo, à medida que muita liquidez fluiu, as reservas aumentaram e mais $ohm foram emitidos e pagos aos stakers, mantendo uma APY de mais de 7.000% por cerca de 6 meses.

Olympus Dao Staking APY, Fonte: @shadow painel de dunas?ref=research.despread.io)

A alta APY serviu como uma força motriz que continuamente incentivou os usuários a depositar ativos no tesouro da Olympus DAO, emitir $ohm e acelerar a entrada de liquidez. Em 2021, muitos protocolos DeFi surgiram que emprestaram o mecanismo da Olympus DAO e lançaram.

4. Defi Bear Market e o aumento do rendimento real

Em novembro de 2021, o mercado de DeFi atingiu seu pico, registrando uma tendência de crescimento sem precedentes. No entanto, o mercado entrou em uma fase de correção e, em maio de 2022, um verdadeiro bear market chegou devido ao colapso do ecossistema Terra-Luna. Como resultado, a liquidez em todo o mercado diminuiu e o sentimento de investimento se contraiu, impactando significativamente não apenas os protocolos DEFI iniciais, mas também os protocolos DEFI de 2ª geração, como Curve Finance e Olympus DAO.

Tendência total de TVL Defi, fonte: Defi Lhama

embora o modelo de tokenomics introduzido por esses protocolos pudesse superar as limitações dos primeiros protocolos defi, como a falta de utilidade de seus próprios tokens em certa medida, o ponto em que o valor de seus próprios tokens afeta a taxa de juros dos provedores de liquidez permaneceu o mesmo. eles mostraram limitações estruturais na manutenção da taxa de inflação de tokens que são continuamente gerados para fornecer taxas de juros mais altas do que o rendimento gerado pelo protocolo em uma situação em que as condições de mercado mudam e o sentimento de investimento se contrai.

como resultado, a saída de ativos depositados nos protocolos acelerou devido à redução do valor do token e da receita do protocolo, levando a um ciclo vicioso em que os protocolos encontraram dificuldades em gerar receita estável e fornecer taxas de juros atrativas aos usuários. nessa situação, os protocolos de defi de rendimento real começaram a atrair atenção. esses protocolos visam minimizar a taxa de inflação de seus próprios tokens, enquanto distribuem adequadamente a receita gerada pelo protocolo aos provedores de liquidez e aos próprios detentores de tokens.

4.1. gmx

Um protocolo DEFI representativo que defende o rendimento real é o GMX Protocol, uma bolsa de futuros perpétua descentralizada baseada nas redes Arbitrum e Avalanche.

Existem dois tipos de tokens no protocolo gmx, $glp e $gmx, e ele possui o seguinte mecanismo operacional:

• Os fornecedores de liquidez depositam ativos como $eth, $btc, $usdc e $usdt no GMX e recebem o token do certificado de depósito de liquidez $glp. $glp titulares recebem 70% das receitas geradas pela GMX.
• Stakers $gmx, o token de governança do protocolo gmx, recebem descontos nas taxas de negociação na gmx e recebem linearmente 30% da receita gerada pela gmx durante 1 ano.

em vez de fornecer incentivos adicionais através da inflação de tokens, o protocolo gmx adotou um método de distribuir uma parte da receita gerada pelo protocolo aos detentores de tokens. esta abordagem forneceu uma motivação clara para os usuários comprarem e segurarem $gmx sem expor os detentores de tokens à desvalorização devido à inflação em um mercado baixista, onde simplesmente vendem tokens para obter lucro.

Analisando a tendência de receita do protocolo gmx e a mudança no preço do token $gmx, podemos ver que o valor do token $gmx também sobe e desce de forma semelhante de acordo com o aumento e a diminuição da receita gerada pelo protocolo gmx.

tendência de receita e preço do token do protocolo gmx, fonte: Defi Lhama

No entanto, essa estrutura é um pouco desvantajosa para os provedores de liquidez, pois distribui uma parte das taxas que devem ser pagas aos provedores de liquidez aos detentores de tokens de governança, e não é adequada para atrair liquidez inicial. Além disso, no processo de distribuição do token de governança $gmx, o GMX Protocol se concentrou em promover o protocolo GMX para usuários em potencial, conduzindo airdrops $gmx visando usuários de arbitrum e avalanche defi, em vez de garantir rapidamente a liquidez por meio de campanhas de mineração de liquidez.

Apesar destas desvantagens estruturais, o protocolo GMX está atualmente alcançando o TVL nº 1 (Total Value Locked) entre os protocolos DEFI derivados e tem mantido consistentemente seu TVL em comparação com outros protocolos, apesar da tendência de baixa que continuou após o incidente Luna-Terra.

tendência do TVL do protocolo gmx, fonte:defi llama

as razões pelas quais o protocolo gmx conseguiu obter bons resultados apesar de ter uma estrutura que é um pouco desfavorável para os provedores de liquidez em comparação com outros protocolos defi são as seguintes:

• como uma bolsa de futuros perpétuos que surgiu durante o auge da rede arbitrum, ela ocupou a liquidez e o tráfego de usuários dentro do arbitrum.
• após o incidente de falência da ftx em dezembro de 2022, a confiança nas exchanges cex diminuiu, e a demanda por negociação em exchanges de futuros on-chain aumentou.

o protocolo gmx foi capaz de compensar as desvantagens estruturais e ter sucesso na inicialização com base nesses fatores externos. portanto, protocolos defi subsequentes acharam muito difícil projetar protocolos e atrair liquidez e usuários ao adotar diretamente a estrutura do protocolo gmx.

por outro lado, a uniswap, uma dex que apareceu cedo no mercado defi, está a discutir a introdução de um interruptor de taxa que partilha receitas do protocolo com o token $uni que anteriormente distribuiu aos fornecedores de liquidez através da mineração de liquidez. isto pode ser visto como parte dos esforços da uniswap para a transição para um protocolo defi de rendimento real. no entanto, tais discussões são possíveis porque a uniswap já assegurou liquidez e volume de negociação suficientes.

como pode ser visto a partir dos casos do protocolo gmx e uniswap, a adoção do modelo de rendimento real, que distribui uma parte da receita do protocolo aos seus próprios detentores de tokens, deve ser cuidadosamente considerada de acordo com a maturidade e posição de mercado do protocolo. portanto, a estrutura de rendimento real não foi amplamente adotada por projetos iniciais onde garantir liquidez é a tarefa mais importante.

5. rwa: uma tentativa de combinar produtos financeiros tradicionais com defi

em meio ao mercado de baixa em andamento, os protocolos defi ainda enfrentavam o dilema de alcançar simultaneamente os dois objetivos de garantir liquidez por meio da tokenomia e fornecer rendimentos sustentáveis, e estavam envolvidos em um jogo de soma zero para garantir liquidez limitada.

além disso, após a atualização do ethereum chamada de merge em setembro de 2022, que fez a transição do ethereum de prova de trabalho (pow) para prova de participação (pos), surgiram os protocolos de estaca de liquidez que permitiam a participação de qualquer pessoa no ethereum estaking e receber juros. como resultado, tornou-se possível obter uma taxa de juros básica de cerca de 3% ou mais usando ethereum, levando a uma situação em que os novos protocolos defi emergentes precisavam oferecer rendimentos mais altos e sustentáveis para atrair liquidez.

neste contexto, os protocolos do modelo de ativos do mundo real (RWA) que distribuem receitas geradas dentro do ecossistema DeFi para provedores de liquidez ou criam receitas adicionais ao vincular produtos financeiros tradicionais e blockchain começaram a ser destacados como uma alternativa para geração de receita sustentável no ecossistema DeFi.

rwa refere-se a todas as áreas que tokenizam ativos do mundo real que não sejam ativos virtuais ou que permitem o uso de produtos financeiros tradicionais, como empréstimos de tokens não garantidos por crédito, como ativos on-chain. A financeira tradicional pode obter os seguintes benefícios ao se associar com a blockchain:

• registar a propriedade de ativos e o histórico de transações de forma mais transparente do que os sistemas existentes
• aumentar a inclusão dos serviços financeiros, uma vez que há menos restrições baseadas em região, identidade, etc.
• fornecer um ambiente de negociação flexível e eficiente através da fracionalização e integração com protocolos defi

Devido a essas vantagens, vários casos de RWA estão surgindo atualmente, incluindo títulos, ações, imóveis e empréstimos de crédito sem garantia. Entre eles, o campo da tokenização de títulos do Tesouro dos EUA está recebendo mais atenção porque pode aumentar a demanda por títulos do Tesouro dos EUA usando DEFI, ao mesmo tempo em que atende às necessidades dos investidores que buscam valor e rendimentos estáveis.

Atualmente, aproximadamente US$ 1,57 bilhão em ativos de tesouraria tokenizados existem on-chain, e empresas globais de gestão de ativos, como BlackRock e Franklin Templeton, também estão entrando em campo, tornando a RWA uma narrativa importante no mercado de DEF.

tendência de capitalização de mercado por produtos do tesouro americano tokenizados, fonte:rwa.xyz

A seguir, vamos dar uma olhada mais de perto nos exemplos de protocolos defi que adotaram o modelo rwa e estão fornecendo rendimentos aos usuários.

5.1. pintassilgo

goldfinch é um projeto que tentou preventivamente harmonizar produtos defi e financeiros tradicionais desde julho de 2020. é um protocolo de empréstimo que fornece empréstimos de criptomoedas não garantidos a empresas do mundo real em todo o mundo com base em seu próprio sistema de classificação de crédito. Os empréstimos são principalmente concedidos a mutuários em países em desenvolvimento na Ásia, África e América do Sul, e atualmente, aproximadamente $76 milhões em capital estão sendo emprestados e operados.

O Goldfinch tem os seguintes dois tipos de pools de empréstimo:

• pool júnior: criado quando os mutuários solicitam empréstimos e passam por auditorias. É um pool onde instituições de investimento profissionais e analistas de crédito, entidades verificadas, depositam fundos para emprestar ao mutuário. Em caso de inadimplência, os fundos no pool júnior suportam a perda primeiro.
• piscina sênior: uma única piscina que está diversificada em todas as piscinas júnior. Recebe proteção de principal primeiro, mas é pago um rendimento mais baixo do que a piscina júnior.

Depois de concluir o processo de KYC, os usuários podem depositar $usdc no pool sênior para receber uma parte da receita gerada pelo GoldFinch por meio de empréstimos com garantia de crédito e receber o token $fidu como um certificado de provisão de liquidez. Se os usuários quiserem retirar, eles podem depositar $fidu e receber $usdc em troca apenas quando houver capital ocioso no pool sênior. No entanto, mesmo que não haja capital ocioso, os usuários podem obter o mesmo efeito que retirar ativos vendendo $fidu em um DEX. Por outro lado, mesmo que os usuários não executem KYC, eles podem comprar tokens $fidu em um DEX para receber o rendimento gerado pelo GoldFinch.

goldfinch foi capaz de atrair uma grande quantidade de liquidez através da mineração de liquidez que distribuiu seu token de governança $gfi nas fases iniciais do seu lançamento. mesmo após o fim da campanha de mineração de liquidez e a tendência de baixa do mercado após o incidente luna-terra, goldfinch foi capaz de gerar renda líquida estável de fontes externas, independentemente dessas situações, e fornecer aos provedores de liquidez uma taxa de juros esperada consistente de cerca de 8%.

No entanto, de agosto de 2023 até o presente, Goldfinch passou portrês instâncias de inadimplência, revelando problemas como as más notações de crédito e a falta de atualização das informações sobre empréstimos, levantando questões sobre a sustentabilidade do protocolo. Como resultado, os provedores de liquidez começaram a vender tokens $fidu no mercado. Apesar da geração de receita, o valor do $fidu, que deveria ter subido de preço, caiu continuamente de US$ 1 e permanece em torno de US$ 0,6 em junho de 2024.

5.2. makerdao

MakerDAO é um protocolo CDP (posição de dívida com garantia) que apareceu no início do ecossistema ethereum defi. Seu objetivo é emitir e fornecer aos usuários uma stablecoin que tenha valor estável em resposta à alta volatilidade do mercado cripto.

Os usuários podem fornecer ativos virtuais, como ethereum, ao MakerDAO como garantia e receber o $dai emitido proporcionalmente a ele. Neste momento, o MakerDAO monitoriza continuamente a flutuação do valor dos ativos de garantia para medir o rácio de garantias e mantém uma reserva estável através de mecanismos como a liquidação de ativos de garantia se este rácio descer abaixo de um determinado nível.

makerdao tem dois tipos principais de estruturas de geração de receitas:

• Taxa de estabilidade: uma taxa paga pelos utilizadores que depositam garantias, emitem $dai e contraem empréstimos
• taxa de liquidação: uma taxa cobrada quando o valor do colateral do emissor de $dai cai abaixo de um certo nível e a liquidação é executada

makerdao paga as taxas recolhidas desta forma como juros aos depositantes que depositaram $dai no sistema de depósito da makerdao chamado contrato dsr. Com o capital excedente restante, ele compra de volta e queima o token de governança $mkr para garantir que os incentivos também cheguem aos detentores de $mkr.

5.2.1. introdução do jogo final e rwa

em maio de 2022, Rune Christensen, co-fundador da MakerDAO, propôs o plano 'endgame', uma visão de longo prazo para a verdadeira descentralização da governança e unidades operacionais da MakerDAO e para garantir a estabilidade do Dai.

para mais detalhes sobre endgame, consulte o Série Endgame.

uma das tarefas-chave mencionadas em endgame para garantir a estabilidade do $dai é diversificar os ativos de garantia que estavam focados em $eth. para alcançar isso, a makerdao visou introduzir rwa (ativos do mundo real) como ativos de garantia e obter os seguintes benefícios:

• rwa mostra características de flutuação de preço diferentes dos ativos de criptomoeda, alcançando assim um efeito de diversificação da carteira.
• O RWA baseado em ativos reais ajuda a reduzir a fricção com reguladores e a ganhar a confiança de investidores institucionais.
• Ao fortalecer a ligação entre o protocolo MakerDAO e a economia real através de RWA, pode garantir a estabilidade a longo prazo e o momentum de crescimento do $DAI, não limitado ao ambiente on-chain.

o diagrama de relacionamento da makerdao após a aprovação da proposta final é o seguinte:

após a aprovação da proposta de fim de jogo, a makerdao diversificou sua carteira ao introduzir várias formas de rwa, incluindo títulos do tesouro dos eua de curto prazo, empréstimos garantidos por imóveis, imóveis tokenizados e ativos garantidos por crédito. a taxa de estabilidade aplicada à rwa é determinada por fatores externos, como rendimentos do tesouro ou taxas de juros de empréstimos off-chain. portanto, por meio da introdução de rwa, a makerdao conseguiu gerar receita estável, sofrendo menos com a volatilidade do mercado de criptomoedas.

mesmo durante o período em que o ecossistema defi global estava enfrentando uma tendência baixista em 2023, os ativos de garantia rwa da makerdao geraram uma receita estável de aproximadamente 70% da receita total do protocolo. Com base nessa receita, a makerdao conseguiu aumentar e manter a taxa de juros dsr de 1% para 5%, o que contribuiu efetivamente para apoiar a demanda por $dai.

Desta forma, a MakerDAO começou como um protocolo de emissão de stablecoin colateralizada por ativos on-chain e foi capaz de diversificar suas fontes de receita e fortalecer seu elo com a economia real, acomodando o ponto de contato com as finanças reais. A MakerDAO, que assegurou sustentabilidade e momentum de crescimento a longo prazo através disso, está se posicionando como um protocolo RWA líder que apresenta uma nova direção para a integração das finanças tradicionais e DeFi.

6. trading de base: uma tentativa de utilizar a liquidez da CEX

no quarto trimestre de 2023, a liquidez externa começou a fluir para o mercado, que estava estagnado há cerca de dois anos devido às expectativas de aprovação do bitcoin etf. isso permitiu que o ecossistema defi se afastasse da estrutura de operação passiva existente e se aproximasse da inicialização da liquidez inicial, oferecendo altas taxas de juros utilizando a liquidez entrante e incentivos de seus próprios tokens.

no entanto, em vez de mineração de liquidez usada pelos primeiros protocolos defi, estão sendo feitas tentativas de acumular pontos para provedores de liquidez e realizar airdrops com base neles, estendendo o prazo entre o bootstrapping de liquidez e a distribuição de incentivos, e permitindo que a equipe do protocolo gerencie de forma mais eficaz a circulação de seus próprios tokens.

Além disso, estão surgindo no mercado protocolos com um modelo de reempilhamento que geram receita adicional ao fornecer tokens apostados como garantia a outros protocolos, aumentando os riscos, e rapidamente atraindo liquidez ao incorporar as campanhas de airdrop mencionadas acima.

com base nestes movimentos, um vento favorável está soprando novamente no mercado de criptomoedas após o incidente da luna-terra. no entanto, devido à baixa acessibilidade do usuário ao ambiente on-chain, a liquidez geral e o tráfego de usuários do mercado de criptomoedas estão concentrados em cex em vez de protocolos defi.

especialmente porque muitos usuários estão se dirigindo para o ambiente conveniente de negociação de futuros cex, o volume de negociação das exchanges de futuros on-chain diminuiu para 1/100 do volume de negociação de futuros cex. Esse ambiente leva ao surgimento de protocolos de modelo de negociação de base que geram receita adicional ao utilizar o volume de negociação e o tráfego de cex.

volume de negociação de futuros de dex para cex, fonte:o bloco

O modelo de negociação de base refere-se a uma estrutura na qual os ativos depositados pelos usuários são usados para capturar discrepâncias de preço entre spot e futuros ou entre futuros do mesmo ativo em um cex para criar posições e gerar receita adicional, que é então distribuída aos provedores de liquidez. Comparado ao modelo RWA que se relaciona diretamente com finanças tradicionais para gerar receita, este modelo está menos sujeito a regulamentações, permitindo a construção de estruturas de protocolo mais flexíveis e a adoção de várias estratégias agressivas de entrada no mercado.

No passado, instituições de custódia e gestão de activos virtuais como a Celsius e o BlockFi também utilizavam um método de geração e distribuição de receitas através da utilização de activos depositados pelos utilizadores em bolsas de criptomoedas. No entanto, devido à falta de transparência na gestão de fundos e ao investimento excessivo alavancado, a Celsius faliu após o colapso do mercado em 2022, e o modelo de custódia e gestão que opera de forma arbitrária os activos depositados perdeu a confiança no mercado e está gradualmente a desaparecer.

Em resposta, os protocolos de modelo de negociação de base que surgiram recentemente procuram operar de forma mais transparente do que as instituições de custódia e gestão existentes e estabelecer vários mecanismos para complementar a fiabilidade e a estabilidade.

A seguir, vamos dar uma olhada mais de perto em protocolos específicos que adotaram o modelo de negociação de base para gerar receita e fornecer rendimentos aos usuários.

6.1. ethena

ethena é um protocolo que emite $usde, um ativo sintético com valor fixado em dólar. ethena mantém um estado delta-neutro ao assumir uma posição de hedge de futuros cex nos ativos colaterais que possui, garantindo que a relação de colateral não mude de acordo com a flutuação do valor do ativo colateral. Isso permite que ethena emita $usde equivalente ao valor dos ativos colateralizados sem ser afetado pelas condições de mercado.

Os ativos depositados pelos usuários na ethena são distribuídos para $btc, $eth, tokens lst do ethereum que geram juros de stake e $usdt através de empresas chamadas de provedores oes (off-exchange settlement). A ethena então executa a proteção abrindo posições curtas no cex para a quantidade de $btc e $eth como garantia em espécie que possui, tornando os ativos de garantia de todo o protocolo delta-neutro.

ethena’s collateral asset ratio, source:painel ethena

ethena ganha os seguintes dois tipos de receita no processo de formação do colateral de usde:

• Último juro: juro gerado a partir das recompensas de validação do Ethereum, mantendo consistentemente mais de 3% ao ano e aumentando de acordo com a atividade do ecossistema do Ethereum. A receita gerada a partir disso é de cerca de 0,4% ao ano com base nos ativos colaterais totais em espécie.
• taxa de financiamento: uma taxa paga pelos usuários com posições superaquecidas aos usuários com posições opostas para reduzir a diferença de preço entre o local e os futuros na cex (considerando que as posições longas estão em desvantagem em relação às posições curtas devido à ausência de um teto de preço, a taxa de financiamento padrão é definida em 0,01% paga pelos usuários de posição longa aos usuários de posição curta a cada 8 horas). atualmente, a receita da taxa de financiamento das posições futuras curtas mantidas pela ethena é de aproximadamente 8% ao ano com base nas posições abertas.

ethena distribui a receita gerada através da negociação de base para os detentores de $usde enquanto realiza uma segunda campanha de airdrop para seu token de governança $ena. neste processo, ao atribuir mais pontos aos detentores de $usde do que aos stakers, induz a receita do protocolo a se concentrar em um pequeno número de stakers. como resultado, a partir de 20 de junho de 2024, uma alta taxa de juros de 17% é fornecida para o staking de $usde.

Além disso, ao fornecer uma função para aumentar o volume futuro de airdrop quando $ena é apostado na ethena, ela se esforça para mitigar a pressão de venda em $ena, que é distribuído como um incentivo para a aquisição inicial de liquidez e provisão de liquidez. Com base nesta campanha de farming e alta taxa de juros de staking, aproximadamente $3.6 bilhões em $usde foram emitidos até agora, tornando-se a stablecoin que atingiu um limite de mercado de $3 bilhões no ritmo mais rápido.

tempo necessário para que as stablecoins atinjam uma capitalização de mercado de $3b, fonte:tweet de @leptokurtic_

6.1.1. limitações e roteiro

embora a ethena tenha mostrado algum sucesso em garantir rapidamente a liquidez inicial, ela apresenta as seguintes limitações em termos de sustentabilidade do rendimento:

• o rendimento do staking pode diminuir devido à redução da procura de $usde quando a campanha de farming terminar.
• a taxa de juros gerada pelas taxas de financiamento é uma taxa flutuante que varia de acordo com as condições de mercado e tende a diminuir em um mercado em baixa, onde as posições curtas aumentam.
• Atualmente, a única razão para participar $ena na Ethena é adquirir $ena adicionais, de modo que $ena pode enfrentar uma pressão de venda significativa após a campanha de airdrop.

recentemente, como a primeira medida para adicionar utilidade aos dois tokens e evitar a saída de liquidez da $usde e $ena staking, a ethena anunciou uma parceria com o protocolo de restakingSimbióticopara gerar receita adicional ao reestacar $usde e $ena estacados em ethena para protocolos de middleware baseados em pos que requerem um orçamento de segurança.

O diagrama de relacionamento Ethena anunciado até agora é o seguinte:

ethena divulga de forma transparente os endereços de carteira de provedores de OES que confiam na gestão de ativos. Para o valor de posições e ativos que não são comprovados apenas pelos endereços de carteira, emite relatórios que comprovam a posse dos ativos melhorar as questões de transparência das instituições existentes de custódia e gestão de ativos. Além disso, planeja introduzir ferramentas usando a tecnologia ZK para permitir a prova em tempo real de todos os ativos operados por meio de provedores OES, aumentando ainda mais a transparência.

6.2. bouncebit

bouncebit é uma rede de camada 1 baseada em PoS que gera receita adicional ao tomar posições delta-neutras em bolsas centralizadas (cex) usando ativos bridged pelos usuários. A partir de junho de 2024, os usuários podem bridged two assets, $btcb e $usdt, para bouncebit a partir de outras redes.

os ativos bridged pelos utilizadores são utilizados para negociação de base na cex através de entidades de gestão de ativos. bouncebit emite tokens de custódia líquidos, $bbtc e $bbusd, que são utilizáveis na rede, para os utilizadores numa proporção de 1:1 como um certificado de depósito. os utilizadores podem utilizar o $bbtc recebido para staking para validar a rede juntamente com o token nativo $bb da bouncebit, e os stakers recebem juros de staking pagos em $bb, bem como tokens de liquidez $stbbtc e $stbb, que são tokens de liquidez para os tokens principais staked.

além disso, os usuários podem reestacar os $stbbtc recebidos em protocolos de middleware chamados ssc (clientes de segurança compartilhada) que se associaram ao bouncebit para gerar receitas adicionais, ou depositá-los em cofres de geração de rendimento premium para receber rendimentos gerados a partir da negociação de base do bouncebit. Atualmente, a função de reestacar em ssc ainda não está aberta, e rendimentos adicionais só podem ser obtidos por meio de cofres de geração de rendimento premium.

fluxo de fundos do usuário bouncebit, fonte:documentos do bouncebit

ao depositar ativos nas vaults premium de geração de rendimento, os utilizadores podem escolher através de qual das 5 entidades de gestão de ativos que colaboram com a bouncebit eles desejam receber a receita gerada. estas entidades de gestão de ativos utilizam a função mirrorx, que lhes permite executar negociações sem realmente depositar os ativos na cex ao utilizar os ativos transferidos para a bouncebit na cex. eles também emitem periodicamente relatóriossobre o estado da gestão de ativos para garantir a estabilidade e transparência dos ativos conectados.

lista de entidades de gestão de geração de rendimento premium do BounceBit, fonte:bouncebit

Atualmente, o rendimento máximo do BounceBit é de 16%, combinando a taxa de juros de apostas em rede de 4% e o rendimento da geração de rendimento premium do cofre de 12%, o que é elevado entre os ativos baseados em BTC. No entanto, a taxa de juros de apostas em rede pode flutuar dependendo do preço do BB, e o rendimento da negociação de base também está sujeito às condições de mercado, portanto, a sustentabilidade desse rendimento precisa ser monitorada.

Como tal, os protocolos do modelo de negociação de base que surgiram recentemente estão a utilizar o volume de negociação e a liquidez de cex para gerar receitas relativamente estáveis em comparação com o ecossistema defi e tornando-se um componente chave dos rendimentos fornecidos pelos protocolos. Ao mesmo tempo, estão a adotar agressivamente estratégias de empréstimo utilizadas por protocolos defi, como permitir a utilização de ativos sob gestão noutros protocolos ou fornecer rendimentos adicionais aos utilizadores através dos seus próprios tokens.

7. conclusão

até agora, examinamos a história da evolução do rendimento do ecossistema defi e exploramos vários exemplos de protocolos que têm emprestado elementos centralizados para geração de receita sustentável e aquisição de liquidez, como o modelo rwa e o modelo de negociação de base. Considerando que o modelo rwa e o modelo de negociação de base ainda estão em seus estágios iniciais de introdução, espera-se que sua influência no ecossistema defi cresça ainda mais no futuro.

enquanto os modelos de negociação rwa e basis emprestaram elementos centralizados com o objetivo comum de trazer ativos externos e liquidez para o defi, no futuro, a conveniência do usuário ao utilizar o ecossistema defi será melhorada através do desenvolvimento de rampas de entrada/saída e protocolos de interoperabilidade. Protocolos que emprestam elementos centralizados e refletem o aumento do uso de blockchain em rendimentos também devem surgir e ganhar atenção.

embora emprestar elementos centralizados e acomodar os problemas das finanças tradicionais que satoshi nakamoto procurou resolver com o bitcoin estejam se tornando o setor principal do ecossistema defi, considerando que o sistema financeiro moderno se desenvolveu com base na eficiência de capital, é um processo natural para o defi, como forma de finanças, passar por tais mudanças.

Além disso, no processo de evolução por meio da acomodação de elementos centralizados, protocolos que priorizam os princípios de descentralização em detrimento de altos rendimentos e aquisição de liquidez, como Reflexercontinuará a emergir, que visa implementar uma stablecoin nativa de criptomoeda com um sistema independente de formação de preço não vinculado ao valor do dólar. Esses protocolos formarão uma relação mutuamente complementar com protocolos que adotam elementos centralizados e mantêm o equilíbrio dentro do ecossistema defi.

dentro disso, esperamos usar um sistema financeiro mais maduro e eficiente e precisamos observar como o atual ecossistema financeiro de blockchain, expresso pelo termo 'defi', mudará e será definido.

disclaimer：

1. este artigo é reproduzido a partir de [Investigação]. todos os direitos autorais pertencem ao autor original [ pesquisa]. se houver objeções a esta reimpressão, por favor, entre em contato com o Gate learnequipa e eles vão tratar disso rapidamente.
2. isenção de responsabilidade: as opiniões e pontos de vista expressos neste artigo são unicamente os do autor e não constituem qualquer conselho de investimento.
3. as traduções do artigo para outros idiomas são feitas pela equipe de aprendizado da Gate.io. salvo indicação em contrário, copiar, distribuir ou plagiar os artigos traduzidos é proibido.