Introdução

Com o prolongado bear market no mercado das criptomoedas, combinado com a política de subida das taxas de juro da Reserva Federal, o valor total bloqueado (TVL) no sector DeFi diminuiu significativamente. A saída de fundos do mercado conduziu a uma contração da capitalização do mercado, e os activos ociosos no mercado continuam a impulsionar novas narrativas para o desenvolvimento. Em consequência, a atenção do mercado deslocou-se para o vasto mercado financeiro tradicional - os activos do mundo real (RWA), que têm um valor na ordem dos triliões. O objetivo é transferir os activos fora da cadeia para a cadeia, iniciando assim a narrativa dos activos ponderados pelo risco. Os protocolos DeFi blue-chip, como o MakerDAO, já introduziram actividades relacionadas com o RWA, e o fundador da Compound também se lançou numa segunda aventura, criando uma empresa de RWA. Devido à base de utilizadores e à forte liquidez destes protocolos líderes, estes têm uma certa vantagem de pioneirismo, o que torna a concorrência na pista RWA mais intensa. OpenEden é uma plataforma de investimento de token RWA que traz rendimentos de títulos do Tesouro dos EUA para investidores com preferência de baixo risco Este artigo centra-se na lógica por trás do produto da OpenEden, T-Bill Vault, fornecendo uma explicação detalhada e analisando o estado atual de desenvolvimento da pista.

O que é o OpenEden?

A OpenEden é uma plataforma de investimento de tokens RWA sediada em Singapura que emite tokens de dívida nacional, oferecendo exposição a obrigações do Tesouro dos EUA. O protocolo foi estabelecido em dezembro de 2022 por antigos executivos da Gemini. Em abril de 2023, o produto T-Bill Vault foi oficialmente lançado, juntamente com a criação de um mecanismo de reserva para reduzir o risco de liquidez dos investidores. O projeto ainda não emitiu tokens e apenas recebeu um investimento de 5 milhões de USDC do Protocolo UXD em maio de 2023, sem qualquer financiamento adicional de quaisquer outras partes.

Cofre de T-Bill

A OpenEden oferece aos investidores exposição a obrigações do Tesouro dos EUA de curto prazo através da criação do T-Bill Vault. TBILL é um token RWA (Real World Asset) compatível com ERC-20 emitido pela plataforma, representando a tokenização de ativos do mundo real. Cada TBILL está indexado a um dólar americano e o seu rendimento varia com a flutuação das obrigações de curto prazo do Tesouro americano. Os tokens TBILL só podem ser cunhados e resgatados por utilizadores que tenham completado o processo de verificação KYC e que tenham sido totalmente incluídos na lista branca, através do produto T-Bill Vault.

O T-Bill Vault é um contrato inteligente lançado pelo protocolo que suporta USDC e activos denominados em dólares para a cunhagem e resgate equivalentes de TBILL. O T-Bill Vault introduz um mecanismo de reserva de USDC na cadeia, em que o rácio de reserva de USDC na cadeia é, no máximo, de 5% do valor total dos activos quando os fundos são abundantes. Esta reserva é utilizada para serviços de resgate, proporcionando liquidez imediata aos investidores existentes num curto espaço de tempo. Qualquer investidor pode resgatar automaticamente os seus tokens num prazo de 7*24 horas. Quando a reserva é insuficiente, os investidores têm de esperar pelo menos 2 dias úteis para que o banco depositário venda os activos das obrigações do Tesouro. A OpenEden também introduziu serviços de crédito do banco depositário, em que este adianta fundos de resgate, que são registados como empréstimos pela OpenEden e reembolsados após a venda das obrigações do Tesouro. Esta estratégia reduz o tempo de resgate em 1 dia útil, diminuindo significativamente os custos de tempo dos utilizadores.

Dado que a taxa de reserva obrigatória é de, no máximo, 5%, significa que o objetivo da taxa de utilização do Vault é de, pelo menos, 95%. Quando a taxa de utilização efectiva exceder a taxa de utilização prevista, as obrigações do Tesouro na conta de custódia serão vendidas e trocadas por USDC; inversamente, a reserva será utilizada para comprar obrigações do Tesouro. A definição do objetivo da taxa de utilização é ajustada pela equipa com base na situação real.

Lógica de funcionamento

Os utilizadores são obrigados a submeter-se à verificação KYC (Know Your Customer) e KYT (Know Your Transaction) através do OpenEden. Além disso, devem qualificar-se como "Investidores Profissionais", tal como definido na Lei das Ilhas Virgens Britânicas sobre Valores Mobiliários e Empresas de Investimento de 2010 ("SIBA") e como "Investidores Acreditados", na aceção da Regra 501(a) do Regulamento D ao abrigo da Lei dos Valores Mobiliários dos EUA. Estas qualificações são necessárias para adquirir o TBILL. Os investidores devem possuir activos no valor de 1 milhão de dólares para cumprir os requisitos. Se a verificação do utilizador for bem sucedida, a equipa adicionará o endereço da sua carteira à lista branca na cadeia de blocos e notificará o investidor KYC por correio eletrónico.

Fonte da imagem: https://docs.openeden.com/treasury-bills-vault/investor-onboarding

Após a verificação do KYC, os investidores depositam USDC na Coinbase PRIME (o depósito inicial de USDC deve ser de, pelo menos, 1000) e, em seguida, como emissores de tokens, compram activos aos gestores de fundos e entregam-nos aos depositários offline para custódia. Ao mesmo tempo, os tokens TBILL bloqueados também serão enviados para a carteira da lista branca do investidor, completando o processo de compra.

Fonte da imagem: https://docs.openeden.com/treasury-bills-vault/product-structuring

O processo de resgate é o oposto do processo de compra. Os investidores têm de apresentar um pedido de resgate à OpenEden e, em seguida, a OpenEden venderá as obrigações do Tesouro correspondentes à sociedade gestora do fundo e devolverá USDC à carteira do investidor. O processo completo demora cerca de dois dias úteis. Além disso, em circunstâncias especiais e com reservas suficientes, os investidores podem converter diretamente e receber fundos em qualquer altura.

Em termos de taxas de transação, os investidores têm de pagar uma taxa de 0,05% do tamanho da posição ou 50 dólares (o que for maior). A comissão de gestão de activos é acumulada numa base diária, até um máximo de 30% da posição.

Conformidade e transparência

A conformidade é uma das questões fundamentais para os contratos de obrigações soberanas RWA. Uma supervisão regulamentar adequada garante a conformidade das operações comerciais do acordo e ajuda os investidores a reduzir os riscos legais e regulamentares. A OpenEden tem duas empresas subsidiárias. Uma delas é a OpenEden Cayman Ltd, uma entidade de finalidade especial (SPV) registada nas Ilhas Caimão, responsável principalmente pelo isolamento da falência de activos. Em caso de falência da OpenEden, os activos de obrigações do Tesouro adquiridos pelos utilizadores são mantidos em nome do SPV, permitindo que a OpenEden continue a proceder ao resgate e à liquidação. A outra empresa é a OpenEden Labs Pte Ltd, que consiste na equipa principal da OpenEden, nos programadores de front-end e nos programadores de contratos inteligentes.

Para aumentar a transparência, a OpenEden publica relatórios mensais sobre os activos e relatórios de auditoria. Os relatórios de auditoria são efectuados pela TJ Assurance Partners (TJA). Os utilizadores podem visualizá-los no sítio Web oficial. Como a transparência dos depositários terceiros é relativamente baixa fora da cadeia, a OpenEden também planeia integrar o sistema Proof of Reserves (PoR) da Chainlink para fornecer monitorização em tempo real fora da cadeia e implementar dados na cadeia. Este trabalho está atualmente em curso.

Fonte da imagem: https://docs.openeden.com/treasury-bills-vault/investor-onboarding

Desenvolvimento atual

Com o início da narrativa do RWA, o volume de lock-up do OpenEden tem vindo a aumentar de forma constante. Em apenas um mês desde o seu lançamento em maio, o Valor Total Bloqueado (TVL) cresceu de 0 para 13 milhões de dólares. Devido à falta geral de oferta no mercado e ao sentimento de baixa, o volume de lock-up não registou qualquer crescimento desde julho do ano passado. No entanto, com a recente recuperação do mercado, o TVL voltou a aumentar rapidamente, atingindo cerca de 25 milhões de dólares.

Fonte da imagem: https://defillama.com/protocol/openeden-t-bills

O atual mercado de RWA tem um stock relativamente baixo e um grave fenómeno de homogeneidade dos produtos. O principal concorrente da OpenEden, a Matrixdock, também vem de Singapura. Fundada em 2023, a Matrixdock é uma plataforma de gestão de activos RWA que lançou produtos STBT com um TVL atual de aproximadamente 90 milhões de dólares americanos. O projeto recebeu um investimento da Paradigm, ultrapassando assim o OpenEden em termos de experiência da equipa, instituições colaboradoras, etc.

Conclusão

O produto T-Bill Vault da OpenEden é uma plataforma de investimento RWA que fornece aos utilizadores rendimentos de obrigações do Tesouro dos EUA. O mecanismo do produto está bem concebido e inclui um mecanismo de reserva para proporcionar aos utilizadores uma liquidez rápida. O rácio de reserva é controlado pela equipa. A equipa tem um bom controlo da conformidade jurídica e dos riscos CeFi, divulgando também mensalmente os relatórios de auditoria correspondentes. A empresa planeia integrar o sistema Chainlink PoR no futuro. No entanto, em comparação com outros protocolos RWA, o OpenEden não foi objeto de investimento por parte de investidores bem conhecidos e tem menos estruturas cooperativas offline, o que resulta numa menor exposição e em alguma pressão concorrencial.