ETFs BTC đã mở cánh cửa cho nhiều nhà đầu tư mới tham gia phân bổ bitcoin trong danh mục đầu tư của họ. Tuy nhiên, tác động của ETFs ETH thì không rõ ràng lắm.

Tôi đã rất lạc quan về Bitcoin ở mức 25 nghìn đô la khi đơn đăng ký ETF của Blackrock được nộp và từ đó đến nay, nó đã tăng gấp 2,6 lần, với ETH tăng gấp 2,1 lần. Tính từ đáy chu kỳ, BTC đã tăng gấp 4,0 lần và ETH cũng tăng gấp 4,0 lần. Vậy một ETF ETH sẽ mang lại bao nhiêu lợi ích? Tôi cho rằng không nhiều, trừ khi Ethereum phát triển một con đường thuyết phục để cải thiện kinh tế của nó.

Phân tích luồng

Tổng cộng, các quỹ ETF Bitcoin đã tích luỹ được 50 tỷ đô la AUM - một số lượng ấn tượng. Tuy nhiên, khi bạn phân tích các dòng tiền ròng kể từ khi ra mắt bằng cách cô lập AUM GBTC tồn tại trước đó và các phương pháp đổi chỗ, bạn có dòng tiền ròng 14.5 tỷ đô la. Tuy nhiên, đây không phải là dòng tiền ròng thực sự vì đã có nhiều dòng tiền delta trung lập cần phải tính đến - cụ thể là giao dịch cơ bản (bán tương lai, mua ETF hiện vật) và đổi chỗ hiện vật. Nhìn vào dữ liệu CME và một phân tích về các người giữ quỹ ETF, tôi ước tính khoảng 4.5 tỷ đô la dòng tiền ròng có thể được quy cho giao dịch cơ bản. Các chuyên gia ETF cho rằng cũng có sự chuyển đổi đáng kể từ BTC hiện vật sang ETF bởi các người giữ quỹ lớn như BlockOne, v.v - ước tính khoảng 5 tỷ đô la. Loại bỏ các dòng tiền này, chúng ta có dòng tiền mua thực sự là 5 tỷ đô la từ các quỹ ETF bitcoin

Từ đây, chúng ta có thể dễ dàng suy ra đến Ethereum.@EricBalchunas""> @EricBalchunas ước tính rằng luồng tiền ETH có thể chiếm 10% so với BTC. Điều này đặt luồng mua ròng thực sự là 0,5 tỷ đô la trong vòng 6 tháng và luồng mua ròng được báo cáo là 1,5 tỷ đô la. Mặc dù Balchunas đã sai lầm về khả năng được phê duyệt, tôi tin rằng sự thiếu quan tâm/phiến diện của ông về ETF ETH trên ghế của mình là thông tin và phản ánh sự quan tâm rộng rãi hơn của tradfi

Cá nhân tôi, trường hợp cơ sở của tôi là 15%. Bắt đầu với BTC $5B thực sự ròng, điều chỉnh cho vốn hóa thị trường ETH chiếm 33% của BTC và một yếu tố truy cập* là 0.5, chúng ta đến được $0.84b thực sự ròng mua và $2.52b ròng được báo cáo. Có một số lý lẽ hợp lý rằng có ít ETHE hơn so với GBTC, vì vậy kịch bản lạc quan mà tôi sẽ đưa ra là $1.5b thực sự ròng và $4.5b ròng được báo cáo. Điều này sẽ chiếm khoảng 30% lưu lượng BTC.

Trong cả hai trường hợp, sự mua ròng thực sự thấp hơn rất nhiều so với luồng phái sinh diễn ra trước ETF, đạt 2,8 tỷ đô la và điều này không bao gồm việc diễn ra trước chỗ. Điều này cho thấy rằng ETF đã được định giá cao hơn.

*Yếu tố truy cập điều chỉnh cho các luồng mà ETF cho phép, có lợi thế đặc biệt đối với BTC hơn ETH do sở hữu nguồn lực khác nhau. Ví dụ, BTC là tài sản macro với sức hấp dẫn hơn đối với các tổ chức có vấn đề về quyền truy cập - các quỹ macro, quỹ hưu trí, quỹ quốc gia, SWFs. Trong khi ETH là tài sản công nghệ hơn, hấp dẫn đối với các nhà đầu tư VC, các quỹ Crypto, các nhà công nghệ, bán lẻ, v.v mà không bị hạn chế trong việc tiếp cận tiền điện tử. 50% được tạo ra bằng cách so sánh tỷ lệ CME OI so với vốn hóa thị trường của ETH so với BTC

Nhìn vào dữ liệu CME, ETH có OI ít hơn đáng kể so với BTC trước khi ETF ra mắt. Khoảng 0,30% nguồn cung đại diện trong OI so với 0,6% nguồn cung của BTC. Lúc đầu, tôi thấy đây là một dấu hiệu của "sự nghiêm túc", nhưng người ta cũng có thể lập luận rằng nó phản ánh sự thiếu quan tâm của tiền thông minh đối với ETF ETH. Các nhà giao dịch trên đường phố đã có một giao dịch tuyệt vời với BTC và họ có xu hướng có thông tin tốt, vì vậy nếu họ không lặp lại nó cho ETH thì đó phải là lý do chính đáng có khả năng ngụ ý thông tin dòng chảy yếu

Tại sao 50 tỷ đô la đưa BTC từ 40.000 đến 65.000 đô la?

Câu trả lời ngắn gọn là nó không. Có nhiều người mua khác trên thị trường giao dịch ngay lập tức. Bitcoin là một tài sản thực sự đã được xác nhận toàn cầu là một tài sản cơ bản quan trọng và có nhiều người tích lũy cấu trúc- Saylor, Tether, các văn phòng gia đình, HNWI bán lẻ, v.v. ETH cũng có một số người tích lũy cấu trúc nhưng tôi tin rằng quy mô ít hơn BTC.

Hãy nhớ rằng Bitcoin đã tăng lên 69k đô la / 1.2T+ BTC sở hữu trước khi ETF thậm chí còn tồn tại. Các thành viên thị trường / tổ chức sở hữu một tỷ lệ lớn của tiền điện tử. Coinbase đang nắm giữ 193 tỷ đô và 100 tỷ đô trong số đó đến từ chương trình dành cho tổ chức của họ. Năm 2021, Bitgo báo cáo 60 tỷ đô trong AUC, Binance nắm giữ 100 tỷ đô trở lên. Sau 6 tháng, các quỹ ETF nắm giữ 4% tổng cung bitcoin, điều này có ý nghĩa, nhưng chỉ là một phần của phương trình cung cầu.

Dài hạn $BTCDòng tiền yêu cầu trong năm nay tôi ước tính là $40-130 tỷ+

Một trong những tội lỗi chính của các nhà đầu tư/người giao dịch tiền điện tử phổ biến nhất là họ không đánh giá cao đủ số lượng của tài sản/công việc kinh doanh/thu nhập trên thế giới và sự tràn ngập của chúng vào tiền điện tử. Chúng ta nghe thống kê về vốn hóa thị trường vàng, cổ phiếu, bất động sản rất thường xuyên đến mức đó có lẽ trở thành tiếng ồn đối với nhiều người. Nhiều người trong tiền điện tử bị mắc kẹt trong thế giới tiền điện tử nhỏ của họ, nhưng bạn càng đi du lịch và gặp gỡ chủ doanh nghiệp khác, những người giàu có, vv, bạn càng nhận ra mức độ vô cùng lớn lao của số tiền trong thế giới này và số lượng lớn của số tiền đó có thể đến $BTC/crypto. Hãy để tôi đưa ra cái nhìn tổng quan với một bài tập ước lượng nhu cầu sơ bộ.

Thu nhập trung bình của hộ gia đình Mỹ là 105 nghìn đô la. Có 124 triệu hộ gia đình ở Mỹ nghĩa là thu nhập hợp nhất hàng năm ở Mỹ trên cá nhân là 13 NGÀN TỶ đô la. Mỹ chiếm 25% GDP, vì vậy thu nhập hợp nhất toàn cầu là khoảng 52 NGÀN TỶ đô la.

Tỷ lệ sở hữu tiền điện tử toàn cầu trung bình là 10%. Ở Mỹ ~ 15% và cao tới 25-30% ở UAE. Giả sử chủ sở hữu tiền điện tử chỉ phân bổ 1% thu nhập của họ hàng năm, điều đó tương đương với 52 tỷ đô la mua BTC hàng năm và 150 triệu đô la hàng ngày. Trên thực tế, việc mua này không phải là tuyến tính và có rất nhiều biến thể hàng ngày tùy thuộc vào các biến số thời vụ. Hãy nhớ rằng, đây là ước tính cho các dòng chảy không phải ETF / pre-ETF. Mọi người dường như quên rằng đã có nhu cầu lớn nhất quán đối với Bitcoin ngay cả trước khi các ETF này được chấp thuận. Làm thế nào để bạn nghĩ Bitcoin đã trở thành một tài sản nghìn tỷ đô la và liên tục có xu hướng cao hơn trong 10 năm qua?

Các ước tính này khá thận trọng vì một số lý do. (1) có thể bạn thấy nhiều hơn 1% phân bổ. Những người tin tưởng thực sự đang đầu tư 50% trở lên. Phân bổ trung bình có thể thực tế là 3-5% trung bình? (2) Phân bổ từ doanh nghiệp, quỹ macro, quỹ hưu trí, quỹ dự trữ quốc gia, v.v. không được tính ở đây và có thể ở mức tương tự.

Về Mt Gox thì sao? Celsius? USG Selling? Khí thải từ máy đào? Đây đã từng là lý lẽ của những người cảm thấy lo lắng, nhưng thực tế là khi bạn đánh giá lượng tiền mua - chúng đều lớn hơn lượng tiền bán này. Bảng dưới đây cho thấy số tiền bán này chỉ chiếm khoảng ~$17 tỷ. Và khí thải không phải từ việc đào cũng không tái diễn/sẽ được xử lý sau năm nay. Các nhà giao dịch/Nhà đầu tư trong lĩnh vực này luôn quá nhấn mạnh vào những gì họ có thể thấy. Mở mắt ra và hiểu rõ lượng tiền không được công khai.

Bây giờ hãy thêm vào đó các dòng tiền ETF. Chỉ giới hạn thấp nhất của ước tính đã bao phủ cả dòng tiền bán ra. Nhưng gần đây chúng tôi đã thấy nhiều ngày vượt quá giới hạn trên. Không ngạc nhiên nếu chúng ta chạy với mức $100-200 triệu+ mỗi ngày trong tháng tới. Thực sự, lập luận gấu ở đây là gì?

Sự tôn trọng lớn đối với những người như @cburniskenhưng tôi vẫn tin rằng việc ra mắt ETF này không thể so sánh được với những sự kiện trước đây như hợp đồng tương lai của CME, IPO của Coinbase, v.v. và chúng ta không dành thời gian dưới 40 nghìn đô. 50-60 nghìn đô vào tháng 2 và ATH vào tháng 3.

Giữa MSTR và Tether, bạn đã có hàng tỷ lượng mua thêm, nhưng không chỉ vậy, bạn còn có vị thế không đủ khi ETF ra mắt. Điều này là ý kiến phổ biến vào thời điểm đó rằng ETF là sự kiện bán tin tức/đỉnh thị trường. Vì vậy, hàng tỷ đồng tiền ngắn hạn, trung hạn và dài hạn đã bị bán ra và cần phải mua lại (ảnh hưởng dòng tiền gấp đôi). Ngoài ra, chúng ta cũng có những vị thế bán ngắn cần phải mua lại sau khi dòng tiền ETF cho thấy sự quan trọng. Lợi tức mở thực tế đã giảm khi chuẩn bị ra mắt - thật điên rồ khi nhìn thấy.

Vị trí của ETF ETH rất khác nhau. ETH nằm ở mức 4 lần so với BTC, cao hơn 2.75 lần trước khi ra mắt. CEX OI nguyên thuỷ Crypto tăng thêm 2.1 tỷ USD, đưa OI lên gần mức ATH. Thị trường là (một phần) hiệu quả. Tất nhiên, rất nhiều người dân crypto nhìn thấy sự thành công của ETF bitcoin và mong đợi điều tương tự cho ETH và đã điều chỉnh vị trí tương ứng.

Một cách cá nhân, tôi tin rằng kỳ vọng của những người bản xứ crypto đã bị thổi phồng và tách rời khỏi sở thích thực sự của người phân bổ tradfi. Điều tự nhiên là những người sâu trong không gian crypto có một tỷ lệ tư duy tương đối cao và mua vào của Ethereum. Trong thực tế, nó có ít mua vào hơn là việc phân bổ danh mục chính cho nhiều nhóm lớn của vốn không bản xứ crypto.

Một trong những lời giới thiệu phổ biến nhất đối với tradfi là Ethereum như một “tài sản công nghệ”. Máy tính toàn cầu, cửa hàng ứng dụng Web3, lớp giải quyết tài chính phi tập trung, v.v. Đó là một lời giới thiệu tốt, và trước đây tôi đã mua vào nó trong các chu kỳ trước, nhưng đó là một nhiệm vụ khó khăn khi bạn nhìn vào các con số thực tế.

Trong chu kỳ trước, bạn có thể chỉ ra tốc độ tăng phí và chỉ ra DeFi và NFT sẽ tạo ra nhiều phí, dòng tiền hơn, v.v. và đưa ra một trường hợp hấp dẫn cho điều này như một khoản đầu tư công nghệ trong lăng kính tương tự như cổ phiếu công nghệ. Nhưng chu kỳ này, việc định lượng phí là phản tác dụng. Hầu hết các biểu đồ sẽ cho bạn thấy tăng trưởng đi ngang hoặc âm. Ethereum là một cỗ máy rút tiền, nhưng với doanh thu hàng năm 1,5 tỷ đô la 30 ngày, tỷ lệ PS 300x, tỷ lệ thu nhập / PE âm sau lạm phát, các nhà phân tích sẽ biện minh mức giá này cho văn phòng gia đình của cha họ hoặc ông chủ quỹ vĩ mô của họ như thế nào?

Tôi thậm chí dự đoán vài tuần đầu tiên của dòng chảy fugazi (trung tính delta) sẽ thấp hơn vì hai lý do. Đầu tiên là sự chấp thuận là một bất ngờ và các tổ chức phát hành có ít thời gian hơn để thuyết phục những người nắm giữ lớn chuyển đổi ETH của họ sang dạng ETF. Thứ hai là việc chủ sở hữu chuyển đổi kém hấp dẫn hơn do họ sẽ cần phải từ bỏ lợi nhuận từ việc đặt cọc hoặc canh tác hoặc sử dụng ETH làm tài sản thế chấp trong DeFi. Nhưng lưu ý rằng tỷ lệ cổ phần chỉ là 25%

Điều đó có nghĩa là ETH sẽ về không? Tất nhiên là không, ở một mức giá nào đó, nó sẽ được coi là giá trị tốt và khi BTC tăng giá trong tương lai, nó sẽ bị kéo lên ở một mức độ nào đó. Trước khi ra mắt ETF, tôi hy vọng ETH sẽ giao dịch từ 3.000 USD đến 3.800 USD. Sau khi ra mắt ETF, kỳ vọng của tôi là $ 2,400 đến $ 3,000. Tuy nhiên, nếu BTC tăng lên 100 nghìn đô la vào cuối quý 4 / quý 1 năm 2025, thì điều đó có thể kéo ETH cùng với ATH, nhưng với ETHBTC thấp hơn. Về lâu dài, có những phát triển để hy vọng và bạn phải tin rằng Blackrock / Fink đang làm rất nhiều việc để đưa một số đường ray tài chính vào blockchain và token hóa nhiều tài sản hơn. Điều này chuyển thành bao nhiêu giá trị cho ETH và trên dòng thời gian nào là không chắc chắn.

Tôi dự kiến một xu hướng giảm tiếp tục cho ETHBTC với Tỷ lệ trong năm tới dao động từ 0.035 đến 0.06. Mặc dù chúng ta có một kích thước mẫu nhỏ, chúng ta thấy ETHBTC tạo đỉnh thấp hơn trong mỗi chu kỳ, vì vậy điều này không nên là bất ngờ.

Thông báo:

1. Bài viết này được tái bản từ [x.com]. Tất cả bản quyền thuộc về tác giả gốc [Andrew Kang]. Nếu có ý kiến phản đối về việc tái in này, vui lòng liên hệ Gate Họcđội ngũ, và họ sẽ xử lý nhanh chóng.
2. Miễn trách nhiệm về trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ thuộc về tác giả và không đại diện cho bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. Các bản dịch của bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi nhóm Gate Learn. Trừ khi được đề cập, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài viết đã dịch là không được phép.