1. giới thiệu

Tài chính phi tập trung (defi) là một hình thức mới của ngành tài chính nhằm mục tiêu cải tiến hệ thống tài chính hiện có bằng cách triển khai môi trường giao dịch không phụ thuộc vào sự tin tưởng thông qua blockchain và hợp đồng thông minh mà không có trung gian, tăng cường quyền truy cập vào dịch vụ tài chính ngay cả trong các khu vực thiếu cơ sở hạ tầng tài chính và cung cấp tính minh bạch và hiệu quả. Xuất phát điểm của defi có thể được truy vết nguồn gốc từ bitcoin, được phát triển bởi Satoshi Nakamoto.

Trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, Satoshi lo ngại về sự phá sản liên tiếp của các ngân hàng và gói cứu trợ của chính phủ dành cho họ. Ông chỉ ra những vấn đề cơ bản của hệ thống tài chính tập trung, chẳng hạn như sự phụ thuộc quá mức vào các tổ chức đáng tin cậy, thiếu minh bạch và không hiệu quả. Để giải quyết những vấn đề này, ông đã phát triển Bitcoin, cung cấp một hệ thống chuyển giao và thanh toán giá trị trong một môi trường phi tập trung. Trong khối Genesis của Bitcoin, Satoshi đã bao gồm thông điệp "The Times 03/Jan/2009 Chancellor on Brick of Second Bailout for Banks" để nhấn mạnh những vấn đề Bitcoin nhằm giải quyết và sự cần thiết của tài chính phi tập trung.

Khối khởi đầu Bitcoin và tiêu đề của Times, nguồn:@phuzion7/bitcoin-genesis-block-satoshi-s-message?ref=research.despread.io"> phuzion7 steemit

Sau đó, với sự ra đời của Ethereum vào năm 2015 và sự ra đời của các hợp đồng thông minh, các giao thức DeFi khác nhau đã xuất hiện cung cấp các dịch vụ tài chính như hoán đổi mã thông báo và cho vay mà không qua trung gian. Dựa trên hệ tư tưởng được đề xuất bởi Satoshi Nakamoto, họ đã phát triển và phát triển xung quanh những nỗ lực và nghiên cứu khác nhau để nhận ra 'tài chính phi tập trung'. Các giao thức này đã hình thành một hệ sinh thái khổng lồ thông qua các đặc điểm LEGO tiền được kết hợp và kết nối với nhau. Bằng cách cho phép các giao dịch tài chính khác nhau ngoài các chức năng Bitcoin được cung cấp dưới dạng phi tập trung, họ đề xuất khả năng blockchain có thể thay thế vai trò của các tổ chức đáng tin cậy trong hệ thống tài chính hiện tại.

Tuy nhiên, có thể nói rằng lý do mà thị trường defi hiện tại đã phát triển nhanh chóng và thu hút một lượng lớn thanh khoản chủ yếu là do lợi suất cao mà các giao protocals cung cấp cho người cung cấp thanh khoản, thay vì những yếu tố mang tính ý thức như phân quyền hoá hoặc đổi mới hệ thống tài chính. Đặc biệt, các chức năng khuyến khích khác nhau gọi là khai thác lợi suất, được cung cấp cho người dùng thông qua doanh thu và tokenomics của giao protocals, mang lại cơ hội lợi nhuận hấp dẫn so với các sản phẩm tài chính hiện có, thu hút sự quan tâm của nhiều người dùng và đóng vai trò quan trọng trong việc tăng tốc dòng tiền thanh khoản vào thị trường defi.

Khi sự chú ý của người dùng ngày càng tập trung vào lợi suất cao, mô hình thu nhập của các giao thức defi, ban đầu được thiết kế và cung cấp theo một cách phù hợp với giá trị cốt lõi của defi là 'cung cấp dịch vụ tài chính mà không cần trung gian', đã thay đổi theo điều kiện thị trường để cung cấp lãi suất liên tục và cao cho người cung cấp thanh khoản. Gần đây, các giao thức mà mượn các yếu tố tập trung, như sử dụng tài sản thực như tài sản thế chấp hoặc thực hiện các giao dịch thông qua các sàn giao dịch tập trung, cũng đã xuất hiện để tạo ra thu nhập và phân phối nó cho người dùng.

Trong bài viết này, chúng tôi sẽ xem xét quá trình phát triển và các cơ chế khác nhau của lợi suất defi, và khám phá các loại và ví dụ cụ thể về các giao thức defi đã nảy sinh để vượt qua các hạn chế trong quá trình tiến hóa này bằng cách sử dụng các yếu tố tập trung.

2. khai thác thanh khoản và mùa hè defi

Trong những ngày đầu, các giao thức defi xuất hiện trên mạng lưới Ethereum tập trung vào việc triển khai hệ thống tài chính truyền thống trên blockchain. Do đó, các giao thức defi ban đầu đã mang lại những thay đổi trong môi trường giao dịch nơi các nhà cung cấp dịch vụ bị loại bỏ bằng cách sử dụng blockchain, và bất kỳ ai cũng có thể trở thành người cung cấp thanh khoản, nhưng cấu trúc, chúng không khác biệt đáng kể so với tài chính truyền thống hiện có trong việc tạo ra doanh thu.

• Sàn giao dịch phi tập trung (DEX): tạo ra doanh thu thông qua khoản phí giao dịch, tương tự như các nhà trao đổi tiền tệ hoặc sàn chứng khoán. Một phần trăm nhất định của khoản phí được tính cho mỗi lần người dùng trao đổi mã thông báo và khoản phí này được phân phối cho các nhà cung cấp thanh khoản.
• giao thức cho vay: tạo doanh thu thông qua sự khác biệt lãi suất giữa người gửi tiền và người vay, tương tự như ngân hàng. Người gửi tiền cung cấp tài sản của họ cho giao thức và nhận lãi, trong khi người vay cung cấp tài sản đảm bảo và nhận khoản vay, trả lãi suất.

sau đó, vào tháng 6 năm 2020,CompoundMột trong những giao protocôl cho vay đầu tiên, đã phát hành token quản trị $comp và phân phối nó cho các nhà cung cấp thanh khoản và người vay thông qua một chiến dịch khai thác lợi suất để thu hút thanh khoản tập trung trong thị trường xung quanh sự kiện cắt giảm phần thưởng của bitcoin. kết quả, một lượng lớn thanh khoản và nhu cầu cho vay bắt đầu đổ vào compound.

thay đổi tổng giá trị khóa của compound, nguồn:llama defi

Xu hướng các giao thức defi phân phối công bằng lợi nhuận giao thức cho nhà cung cấp thanh khoản đã bắt đầu thay đổi thông qua nỗ lực này của Compound. Các dự án defi sớm nhưAave và Uniswapcũng cung cấp lợi suất bổ sung thông qua token riêng của họ ngoài lợi suất được cung cấp thông qua phân phối doanh thu. Kết quả là nhiều người dùng và thanh khoản đã chảy vào hệ sinh thái defi như một tổng thể và mạng Ethereum đã mở đầu cho "mùa hè defi".

3. hạn chế của khai thác lưu thông và cải tiến tokenomics

Khai thác thanh khoản cung cấp một động lực mạnh mẽ cho cả nhà cung cấp dịch vụ và người dùng sử dụng dịch vụ, làm tăng đáng kể tính thanh khoản của các giao thức DeFi và đóng một vai trò quan trọng trong việc mở rộng cơ sở người dùng. Tuy nhiên, sản lượng bổ sung được tạo ra thông qua khai thác thanh khoản sớm có những hạn chế sau:

• Tiện ích của các token phát hành bị giới hạn trong việc quản trị, dẫn đến thiếu yếu tố mua hàng.
• sự giảm lãi suất khai thác lợi suất do sự giảm giá token.

Do vì những hạn chế này, các giao protocal DeFi đã gặp khó khăn trong việc duy trì tính thanh khoản và lưu lượng người dùng được thu hút thông qua khai thác thanh khoản trong một thời gian dài. Các giao protocal DeFi tiếp theo đã nhằm mục tiêu cung cấp lợi suất bổ sung cho người cung cấp thanh khoản ngoài doanh thu của giao protocal trong khi xây dựng mô hình tokenomics để duy trì dòng vốn thanh khoản vào giao protocal trong một thời gian kéo dài. Để đạt được điều này, họ cố gắng liên kết giá trị của các token phát hành của họ với doanh thu của giao protocal và cung cấp khuyến khích liên tục cho người nắm giữ token, từ đó tăng tính ổn định và bền vững của giao protocal.

Các ví dụ đại diện rõ ràng minh họa những đặc điểm này bao gồm Curve Finance và Olympus DAO.

3.1. Curve Finance

Curve Finance là một sàn giao dịch phi tập trung chuyên về trao đổi stablecoin dựa trên độ trượt thấp. Curve cung cấp cho nhà cung cấp thanh khoản doanh thu được tạo ra từ các khoản phí giao dịch hồ bơi cùng với token $crv của chính nó như một phần thưởng khai thác thanh khoản. Tuy nhiên, Curve Finance nhắm mục tiêu cải thiện tính bền vững của khai thác thanh khoản thông qua một hệ thống được gọi là vetokenomics.

Chi tiết về vetokenomics

• Nhà cung cấp thanh khoản chỉ nhận được 50% phí giao dịch và, thay vì bán $crv nhận được từ khai thác thanh khoản trên thị trường, gửi nó vào curve finance trong một khoảng thời gian nhất định (lên đến 4 năm) và nhận $vecrv.
• Người nắm giữ $vecrv nhận 50% phí giao dịch được tạo ra trong curve finance và có thể tăng cường phần thưởng khai thác thanh khoản được tạo ra từ việc cung cấp thanh khoản. Họ cũng có thể tham gia bỏ phiếu để tăng cường phần thưởng khai thác thanh khoản cho các hồ bơi thanh khoản cụ thể.

Nhờ tokenomics trên, Curve Finance đã khuyến khích các nhà cung cấp thanh khoản khóa $crv tokens mà họ được trả trong một khoảng thời gian dài, từ đó giảm áp lực bán ra. Hơn nữa, bằng cách giới thiệu quyền biểu quyết tăng cường cho khai thác lợi suất trong các hồ bơi cụ thể, nó khuyến khích các dự án muốn cung cấp thanh khoản phong phú cho Curve Finance mua và gửi $crv trên thị trường.

Nhờ những tác động này, tỷ lệ $crv bị khóa so với lưu thông nhanh chóng tăng lên, đạt tới 40% trong một năm và nửa và đã duy trì tỷ lệ đó đến ngày nay.

$crv lock-up rate trend, nguồn:bảng điều khiển dune của @blockworks_research

Phương pháp của Curve Finance được coi là một cố gắng tốt vượt xa việc đơn giản cung cấp lợi suất cao để đảm bảo thanh khoản trong ngắn hạn, mà còn chặt chẽ liên kết token riêng và cơ chế hoạt động của giao thức để theo đuổi tính bền vững, tạo một ví dụ cho các mô hình tokenomics của nhiều giao thức defi sau này.

3.2. olympus dao

olympus dao là một giao thức được khởi động với mục tiêu tạo ra một đồng token dự trữ trên chuỗi. olympus dao xây dựng và vận hành các dự trữ bằng cách nhận các khoản tiền gửi thanh khoản từ người dùng và phát hành đồng token giao thức của riêng mình $ohm theo tỷ lệ với các dự trữ. trong quá trình phát hành $ohm, olympus dao giới thiệu một cơ chế độc đáo gọi là 'bonding', trong đó nó nhận lp tokens chứa $ohm và phát hành trái phiếu cho $ohm.

chi tiết tokenomics

• Người dùng có thể gửi đơn giản các tài sản như ethereum hoặc stablecoins, hoặc lp tokens được tạo thành từ các cặp tài sản $ohm và nhận được các trái phiếu $ohm giảm giá. Olympus dao tạo ra doanh thu bằng cách vận hành các tài sản được mua thông qua quản trị.
• Người nắm giữ $ohm nhận được phần tăng trưởng dự trữ của giao thức dưới dạng token $ohm bằng cách đặt cược $ohm trong olympus dao.

Thông qua cơ chế trên, Olympus DAO đã có thể cung cấp đầy đủ token riêng của mình $ohm cho thị trường trong khi trực tiếp sở hữu các lp tokens đại diện cho quyền sở hữu của nguồn cung thanh khoản, ngăn chặn vấn đề nhà cung cấp thanh khoản dễ dàng rời khỏi thanh khoản để theo đuổi lợi nhuận ngắn hạn. Đặc biệt là trong giai đoạn đầu của việc triển khai giao thức, khi nhiều thanh khoản chảy vào, dự trữ tăng lên và $ohm bổ sung được phát hành và trả cho những người sở hữu, nó đã duy trì mức lãi suất hàng năm (apy) trên 7.000% trong khoảng 6 tháng.

APY của Olympus DAO Staking, nguồn: Bảng điều khiển cồn cát @shadow?ref=research.despread.io)

APY cao như một lực đẩy liên tục khuyến khích người dùng gửi tài sản vào nguồn kinh phí của Olympus DAO, phát hành $ohm và tăng tốc dòng tiền thanh khoản. Trong năm 2021, nhiều giao thức DeFi xuất hiện đã mượn cơ chế của Olympus DAO và ra mắt.

4. thị trường gấu Defi và sự bùng nổ của lợi suất thực

Tháng 11/2021, thị trường DeFi đạt đỉnh, ghi nhận xu hướng tăng trưởng chưa từng có. Tuy nhiên, thị trường sau đó bước vào giai đoạn điều chỉnh và vào tháng 5/2022, một thị trường gấu chính thức đã đến do sự sụp đổ của hệ sinh thái Terra-Luna. Do đó, thanh khoản trên toàn thị trường giảm và tâm lý đầu tư bị thu hẹp, tác động đáng kể đến không chỉ các giao thức DeFi ban đầu mà còn cả các giao thức DeFi thế hệ thứ 2 như Curve Finance và Olympus DAO.

Xu hướng tổng TVL của Defi, nguồn:llama defi

Mặc dù mô hình tokenomics được giới thiệu bởi các giao thức này có thể khắc phục những hạn chế của các giao thức DeFi ban đầu, chẳng hạn như thiếu tiện ích của mã thông báo của chính họ ở một mức độ nào đó, điểm mà giá trị của mã thông báo của chính họ ảnh hưởng đến lãi suất của các nhà cung cấp thanh khoản vẫn giữ nguyên. Họ đã chỉ ra những hạn chế về cấu trúc trong việc duy trì tỷ lệ lạm phát của các mã thông báo được tạo ra liên tục để cung cấp lãi suất cao hơn lợi suất do giao thức tạo ra trong tình huống điều kiện thị trường thay đổi và tâm lý đầu tư hợp đồng.

Kết quả là, việc rút tiền từ tài sản được gửi vào các giao thức đã tăng tốc do giá trị token giảm và doanh thu từ giao thức giảm, dẫn đến một vòng lặp ác liệt mà trong đó các giao thức gặp khó khăn trong việc tạo ra doanh thu ổn định và cung cấp lãi suất hấp dẫn cho người dùng. Trong tình hình này, các giao thức DeFi lợi suất thực sự đã thu hút sự chú ý. Các giao thức này nhằm mục tiêu tối thiểu hóa tỷ lệ lạm phát của token riêng của họ trong khi phân phối hợp lý doanh thu thực sự được tạo ra bởi giao thức cho nhà cung cấp thanh khoản và những người giữ token riêng của họ.

4.1. gmx

một giao thức defi đại diện khuyến nghị lợi suất thực là gmx protocol, một sàn giao dịch tương lai vĩnh viễn phi tập trung dựa trên mạng arbitrum và avalanche.

Có hai loại mã thông báo trong gmx protocol, $glp và $gmx, và nó có cơ chế hoạt động sau đây:

• nhà cung cấp thanh khoản gửi tài sản như $eth, $btc, $usdc và $usdt vào gmx và nhận mã thông báo chứng chỉ gửi thanh khoản $glp. Người nắm giữ $glp nhận được 70% doanh thu được tạo ra bởi gmx.
• $gmx stakers, token quản trị của gmx protocol, nhận được phí giao dịch giảm giá trên gmx và nhận được 30% doanh thu được tạo ra bởi gmx trong vòng 1 năm.

Thay vì cung cấp động lực bổ sung thông qua lạm phát mã thông báo, gmx protocol đã áp dụng phương pháp phân phối một phần doanh thu được tạo ra bởi giao thức cho chính chủ sở hữu mã thông báo của nó. Tiếp cận này cung cấp động lực rõ ràng cho người dùng mua và giữ $gmx mà không ti exposing chủ sở hữu mã thông báo cho sự suy giảm giá trị do lạm phát trong thị trường đầy giá bearish nơi họ đơn giản là bán mã thông báo cho lợi nhuận.

Nhìn vào xu hướng doanh thu của gmx protocol và sự thay đổi giá token $gmx, chúng ta có thể thấy giá trị của token $gmx cũng tăng và giảm tương tự theo sự gia tăng và giảm giá trị doanh thu mà gmx protocol tạo ra.

Doanh thu giao thức GMX và xu hướng giá token, nguồn:defi llama

Tuy nhiên, cấu trúc này có một số bất lợi đối với nhà cung cấp thanh khoản vì nó phân phối một phần phí mà nên được trả cho nhà cung cấp thanh khoản cho chủ sở hữu token quản trị, và nó không phù hợp để thu hút thanh khoản ban đầu. Hơn nữa, trong quá trình phân phối token quản trị $gmx, gmx protocol tập trung vào việc quảng bá gmx protocol đến người dùng tiềm năng bằng cách tiến hành $gmx airdrops nhằm vào người dùng arbitrum và avalanche defi, thay vì nhanh chóng đảm bảo thanh khoản thông qua các chiến dịch khai thác thanh khoản.

Mặc dù có nhược điểm cấu trúc này, gmx protocol hiện đang đạt được số 1 tvl (tổng giá trị khóa) trong số các giao thức derivatives defi và đã liên tục duy trì tvl của mình so với các giao thức khác, mặc dù xu hướng giảm tiếp tục sau sự cố luna-terra.

Giao thức GMX Xu hướng TVL, nguồn:defi llama

Các lý do tại sao giao thức GMX có thể đạt được kết quả tốt mặc dù có một cấu trúc hơi bất lợi đối với nhà cung cấp thanh khoản so với các giao thức DeFi khác nhau như sau:

• là một sàn giao dịch tương lai vĩnh viễn xuất hiện trong thời kỳ hoàng kim của mạng lưới arbitrum, nó chiếm giữ thanh khoản và lưu lượng người dùng trong arbitrum.
• Sau vụ phá sản của FTX vào tháng 12 năm 2022, niềm tin vào các sàn giao dịch trung gian đã giảm và nhu cầu giao dịch trên các sàn hợp đồng tương lai trên chuỗi tăng lên.

Giao thức GMX đã có thể bù đắp nhược điểm cấu trúc và thành công trong việc khởi động dựa trên những yếu tố bên ngoài này. Do đó, các giao thức Defi tiếp theo gặp rất nhiều khó khăn trong việc thiết kế giao thức và thu hút thanh khoản và người dùng bằng cách trực tiếp mượn cấu trúc của giao thức GMX.

Trong khi đó, Uniswap, một sàn giao dịch phi tập trung xuất hiện sớm trên thị trường DeFi, đang thảo luận về việc giới thiệu công tắc phí để chia sẻ doanh thu giao thức với token $UNI mà nó trước đó đã phân phối cho nhà cung cấp thanh khoản thông qua khai thác thanh khoản. Điều này có thể được coi là một phần của nỗ lực của Uniswap để chuyển đổi thành một giao thức DeFi có lợi suất thực sự. Tuy nhiên, các cuộc thảo luận như vậy có thể xảy ra vì Uniswap đã đạt được đủ thanh khoản và khối lượng giao dịch đầy đủ.

Như có thể thấy từ các trường hợp của gmx protocol và uniswap, việc áp dụng mô hình lợi suất thực, phân phối một phần doanh thu giao thức cho chủ sở hữu token của chính giao thức, nên được cân nhắc cẩn thận theo sự chín chắn và vị trí thị trường của giao thức. Do đó, cấu trúc lợi suất thực không được áp dụng rộng rãi bởi các dự án sớm nơi mà việc bảo đảm thanh khoản là nhiệm vụ quan trọng nhất.

5. rwa: một nỗ lực để hợp nhất các sản phẩm tài chính truyền thống vào defi

Giữa thị trường gấu đang diễn ra, các giao protocal defi vẫn đối mặt với thách thức đồng thời đạt được hai mục tiêu: bảo đảm thanh khoản thông qua tokenomics và cung cấp lợi suất bền vững, và họ đang tham gia vào một trò chơi không còn ai thắng.

Hơn nữa, sau khi bản cập nhật của Ethereum được gọi là Hợp nhất vào tháng 9 năm 2022, chuyển Ethereum từ Proof of Work (PoW) sang Proof of Stake (POS), các giao thức đặt cọc thanh khoản đã xuất hiện cho phép bất kỳ ai tham gia đặt cọc Ethereum và nhận lãi. Do đó, có thể có được lãi suất cơ bản khoảng 3% trở lên bằng cách sử dụng Ethereum, dẫn đến tình huống các giao thức DeFi mới xuất hiện phải cung cấp lợi suất cao hơn và bền vững hơn để thu hút thanh khoản.

Trong ngữ cảnh này, các giao thức mô hình tài sản thế giới thực (RWA) phân phối doanh thu được tạo ra trong hệ sinh thái DeFi cho nhà cung cấp thanh khoản hoặc tạo thêm doanh thu bằng cách liên kết sản phẩm tài chính truyền thống và blockchain bắt đầu được chú ý như một lựa chọn thay thế cho việc tạo ra doanh thu bền vững trong hệ sinh thái DeFi.

rwa đề cập đến tất cả các lĩnh vực mã hóa tài sản thế giới thực khác với tài sản ảo hoặc cho phép sử dụng các sản phẩm tài chính truyền thống như cho vay token không đảm bảo theo hạn mức tín dụng như là tài sản trên chuỗi. Tài chính truyền thống có thể đạt được những lợi ích sau thông qua việc kết nối với blockchain:

• Ghi lại quyền sở hữu tài sản và lịch sử giao dịch minh bạch hơn các hệ thống hiện có
• tăng cường tính bao dung của dịch vụ tài chính vì có ít hạn chế hơn dựa trên khu vực, danh tính, v.v.
• cung cấp một môi trường giao dịch linh hoạt và hiệu quả thông qua chia nhỏ và tích hợp với các giao thức defi

Nhờ những lợi ích này, hiện nay có nhiều trường hợp RWA đang nổi lên, bao gồm trái phiếu, cổ phiếu, bất động sản và các khoản vay tín dụng không có tài sản đảm bảo. Trong số đó, lĩnh vực biến token hóa hóa đơn thuế của Mỹ đang nhận được sự chú ý nhất vì nó có thể tăng cường nhu cầu cho hóa đơn thuế của Mỹ sử dụng Defi trong khi đáp ứng nhu cầu của các nhà đầu tư đang tìm kiếm giá trị ổn định và lợi suất.

Hiện tại, khoảng 1,57 tỷ đô la token hóa tài sản quỹ tồn tại trên chuỗi, và các công ty quản lý tài sản toàn cầu như BlackRock và Franklin Templeton cũng đang gia nhập lĩnh vực này, khiến cho RWA trở thành một câu chuyện lớn trong thị trường DeFi.

Xu hướng vốn hóa thị trường bởi các sản phẩm trái phiếu khớp nối của Bộ Tài chính Mỹ, nguồn:rwa.xyz

Tiếp theo, chúng ta hãy xem xét kỹ hơn các ví dụ về các giao thức DeFi đã áp dụng mô hình RWA và đang cung cấp năng suất cho người dùng.

5.1. goldfinch

Goldfinch là một dự án đã cố gắng điều hòa trước thời gian giữa DeFi và các sản phẩm tài chính truyền thống kể từ tháng 7 năm 2020. Đây là một giao thức cho vay cung cấp các khoản vay tiền điện tử không đảm bảo cho các doanh nghiệp thực tế trên toàn thế giới dựa trên hệ thống xếp hạng tín dụng riêng của nó. Các khoản vay chủ yếu được thực hiện cho người vay ở các nước đang phát triển ở châu Á, châu Phi và châu Mỹ Latinh, và hiện tại, khoảng 76 triệu đô la vốn đang được cho vay và điều hành.

goldfinch có hai loại hồ bơi cho vay sau đây:

• Hồ bơi junior: được tạo ra khi người vay nợ nộp đơn xin vay và vượt qua quá trình kiểm định. Đây là một hồ bơi nơi các tổ chức đầu tư chuyên nghiệp và các nhà phân tích tín dụng, các đơn vị đã được xác minh, gửi tiền để cho vay cho người vay. Trong trường hợp không trả nợ, các khoản tiền trong hồ bơi junior chịu thiệt hại trước.
• senior pool: một cái hồ đơn lẻ mà được đa dạng hóa trên tất cả các hồ junior. nó được nhận bảo vệ vốn trước tiên, nhưng được trả lãi suất thấp hơn so với hồ junior.

Sau khi hoàn tất quá trình KYC, người dùng có thể gửi $usdc vào nhóm cao cấp để nhận một phần doanh thu do Goldfinch tạo ra thông qua cho vay thế chấp tín dụng và nhận mã thông báo $fidu dưới dạng chứng chỉ cung cấp thanh khoản. Nếu người dùng muốn rút tiền, họ có thể gửi $fidu và nhận lại $usdc chỉ khi có vốn nhàn rỗi trong nhóm cao cấp. Tuy nhiên, ngay cả khi không có vốn nhàn rỗi, người dùng có thể đạt được hiệu quả tương tự như rút tài sản bằng cách bán $fidu trên DEX. Ngược lại, ngay cả khi người dùng không thực hiện KYC, họ có thể mua mã thông báo $fidu trên DEX để nhận lợi tức do Goldfinch tạo ra.

Goldfinch đã có thể thu hút một lượng lớn thanh khoản thông qua khai thác thanh khoản phân phối token quản trị $gfi trong giai đoạn đầu ra mắt của mình. Ngay cả sau khi kết thúc chiến dịch khai thác thanh khoản và sự suy giảm của thị trường sau sự cố luna-terra, Goldfinch vẫn có thể tạo ra thu nhập ròng ổn định từ các nguồn bên ngoài bất kể tình hình nào và cung cấp cho nhà cung cấp thanh khoản mức lãi suất kỳ vọng ổn định khoảng 8%.

tuy nhiên, từ tháng 8 năm 2023 đến hiện tại, Goldfinch đã trải qua ba trường hợp mặc định, tiết lộ các vấn đề như xếp hạng tín dụng kém và thiếu thông tin cập nhật về khoản vay, đặt ra câu hỏi về tính bền vững của giao thức. Kết quả là, các nhà cung cấp thanh khoản bắt đầu bán token $fidu trên thị trường. Mặc dù có doanh thu, giá trị của $fidu, mà nên tăng giá, liên tục giảm từ $1 và hiện đang ở mức khoảng $0,6 vào tháng 6 năm 2024.

5.2. makerdao

MakerDAO là một giao protocal CDP (vị thế nợ đảm bảo) xuất hiện sớm trong hệ sinh thái Defi của Ethereum. Mục tiêu của nó là phát hành và cung cấp người dùng một stablecoin có giá trị ổn định phản ứng với sự biến động cao của thị trường tiền điện tử.

Người dùng có thể cung cấp tài sản ảo như ethereum cho makerdao làm tài sản thế chấp và nhận $dai phát hành theo tỷ lệ tương ứng. Lúc này, makerdao liên tục giám sát biến động giá trị của tài sản thế chấp để đo lường tỷ lệ tài sản thế chấp và duy trì một nguồn dự trữ ổn định thông qua các cơ chế như thanh lý tài sản thế chấp nếu tỷ lệ này giảm xuống dưới một mức nhất định.

MakerDAO có hai cấu trúc tạo lợi nhuận chính:

• phí ổn định: một khoản phí được người dùng trả khi gửi tài sản đảm bảo, phát hành $dai và vay nó
• phí thanh lý: một khoản phí được tính khi giá trị tài sản đảm bảo của người phát hành $dai giảm xuống dưới một mức nhất định và thanh lý được thực hiện

makerdao trả các khoản phí thu được theo cách này là lợi suất cho những người gửi tiền đã gửi $dai vào hệ thống gửi tiền của makerdao được gọi là hợp đồng dsr. Với nguồn vốn dư thừa còn lại, nó mua lại và tiêu hủy token quản trị $mkr để đảm bảo rằng các động lực cũng đến được cho những người nắm giữ $mkr.

5.2.1. Giới thiệu Endgame và RWA

Vào tháng 5/2022, Rune Christensen, đồng sáng lập MakerDAO, đã đề xuất kế hoạch 'Endgame', một tầm nhìn dài hạn về phân cấp thực sự các đơn vị quản trị và vận hành của MakerDAO và đảm bảo sự ổn định của DAI.

Để biết thêm chi tiết về cuối cùng, vui lòng xem tạiLoạt phim Endgame.

Một trong những nhiệm vụ chính được đề cập trong Endgame để đảm bảo sự ổn định của $dai là đa dạng hóa các tài sản thế chấp tập trung vào $eth. Để đạt được điều này, MakerDAO nhằm mục đích giới thiệu RWA (Tài sản thế giới thực) làm tài sản thế chấp và đạt được những lợi ích sau:

• rwa hiển thị các đặc điểm biến động giá khác nhau so với tài sản mã hóa, do đó đạt được hiệu ứng đa dạng hóa danh mục.
• RWA dựa trên tài sản thực giúp giảm ma sát với các cơ quan quản lý và có được sự tin tưởng của các nhà đầu tư tổ chức.
• Bằng cách tăng cường liên kết giữa giao thức MakerDAO và nền kinh tế thực thông qua RWA, nó có thể đảm bảo sự ổn định lâu dài và đà tăng trưởng của $dai, không giới hạn trong môi trường trên chuỗi.

sơ đồ mối quan hệ của MakerDAO sau khi đề xuất kết thúc trò chơi như sau:

sau khi đề xuất cuối cùng được thông qua, makerdao đã đa dạng hóa danh mục của mình bằng cách giới thiệu các hình thức khác nhau của rwa, bao gồm hóa đơn trái phiếu ngắn hạn của mỹ, các khoản vay được bảo đảm bằng bất động sản, bất động sản được mã hóa và tài sản đảm bảo tín dụng. phí ổn định được áp dụng cho rwa được xác định bởi các yếu tố bên ngoài như lợi suất kho bạc hoặc lãi suất cho vay ngoại bảng. do đó, thông qua việc giới thiệu rwa, makerdao đã có thể tạo ra doanh thu ổn định trong khi ít bị ảnh hưởng bởi sự biến động của thị trường tiền điện tử.

ngay cả trong thời kỳ khi hệ sinh thái defi tổng thể đang trải qua một xu hướng giảm giá vào năm 2023, tài sản thế chấp rwa của makerdao đã tạo ra thu nhập ổn định khoảng 70% tổng thu nhập của giao thức. Dựa trên thu nhập này, makerdao đã có thể tăng và duy trì lãi suất dsr từ 1% lên 5%, đóng góp hiệu quả vào việc hỗ trợ nhu cầu cho $dai.

Theo cách này, MakerDAO bắt đầu như một giao protocollin cầm cố tài sản on-chain và có thể đa dạng hóa nguồn thu nhập của mình và tăng cường mối liên kết với nền kinh tế thực bằng cách chứa chấp điểm tiếp xúc với tài chính thực. MakerDAO, đã đảm bảo tính bền vững và đà tăng trưởng dài hạn thông qua điều này, đang định vị mình là một giao protocollin RWA hàng đầu mà đưa ra một hướng mới cho việc tích hợp tài chính truyền thống và DeFi.

6. giao dịch cơ bản: một cố gắng sử dụng thanh khoản cex

Trong quý 4 năm 2023, thanh khoản bên ngoài bắt đầu chảy vào thị trường, vốn đã bị đình trệ trong khoảng hai năm do kỳ vọng về sự chấp thuận của Bitcoin ETF. Điều này cho phép hệ sinh thái DeFi thoát khỏi cấu trúc hoạt động thụ động hiện có và tiến tới khởi động thanh khoản ban đầu bằng cách cung cấp lãi suất cao bằng cách sử dụng thanh khoản đến và các ưu đãi từ các mã thông báo của chính nó.

Tuy nhiên, thay vì khai thác thanh khoản được sử dụng bởi các giao thức DeFi ban đầu, các nỗ lực đang được thực hiện để tích lũy điểm cho các nhà cung cấp thanh khoản và tiến hành airdrop dựa trên chúng, mở rộng thời hạn giữa khởi động thanh khoản và phân phối khuyến khích và cho phép nhóm giao thức quản lý hiệu quả hơn việc lưu hành mã thông báo của riêng mình.

Ngoài ra, các giao thức với mô hình restaking tạo ra lợi suất bổ sung bằng cách cung cấp các token đã được đặt cược làm tài sản đảm bảo cho các giao thức khác, tạo ra các rủi ro lớn, đang nổi lên trên thị trường và nhanh chóng thu hút thanh khoản bằng cách tích hợp các chiến dịch airdrop như trên.

Dựa trên những diễn biến này, một luồng gió thuận lợi lại đang thổi trở lại trên thị trường tiền điện tử sau sự cố Luna-Terra. Tuy nhiên, do khả năng tiếp cận người dùng thấp của môi trường on-chain, tổng thanh khoản và lưu lượng người dùng của thị trường tiền điện tử tập trung chủ yếu vào các giao thức CEX thay vì DeFi.

đặc biệt khi nhiều người dùng đổ về môi trường giao dịch hợp đồng tương lai cex tiện lợi, khối lượng giao dịch trên các sàn giao dịch hợp đồng tương lai on-chain đã giảm xuống còn 1/100 so với khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai cex. môi trường này dẫn đến sự xuất hiện của các giao thức mô hình giao dịch cơ bản tạo ra doanh thu bổ sung bằng cách sử dụng khối lượng giao dịch và lưu lượng giao dịch cex.

thể tích giao dịch tương lai từ sàn giao dịch phi tập trung (DEX) đến sàn giao dịch tập trung (CEX), nguồn:khối

Mô hình giao dịch cơ sở đề cập đến một cấu trúc trong đó tài sản ký gửi của người dùng được sử dụng để nắm bắt sự khác biệt về giá giữa giao ngay và hợp đồng tương lai hoặc giữa các hợp đồng tương lai của cùng một tài sản trên CEX để tạo vị thế và tạo thêm doanh thu, sau đó được phân phối cho các nhà cung cấp thanh khoản. So với mô hình RWA liên kết trực tiếp với tài chính truyền thống để tạo doanh thu, mô hình này ít tuân theo các quy định, cho phép xây dựng các cấu trúc giao thức linh hoạt hơn và áp dụng các chiến lược thâm nhập thị trường tích cực khác nhau.

Trước đây, các tổ chức quản lý và lưu ký tài sản ảo như Celsius và BlockFi cũng sử dụng phương pháp tạo và phân phối doanh thu bằng cách sử dụng tài sản do người dùng gửi trên CEX. Tuy nhiên, do thiếu minh bạch trong quản lý quỹ và đầu tư đòn bẩy quá mức, Celsius đã phá sản sau khi thị trường sụp đổ vào năm 2022, và mô hình lưu ký và quản lý tự ý vận hành tài sản ký gửi đã mất niềm tin vào thị trường và đang dần biến mất.

Nhằm đáp ứng, các giao thức mô hình giao dịch căn cứ đã xuất hiện gần đây đang cố gắng hoạt động một cách minh bạch hơn các tổ chức quản lý và giữ tài sản hiện có và thiết lập các cơ chế khác nhau để bổ sung độ tin cậy và ổn định.

Tiếp theo, hãy xem xét kỹ hơn về các giao thức cụ thể đã áp dụng mô hình giao dịch cơ bản để tạo ra thu nhập và cung cấp lợi suất cho người dùng.

6.1. Ethena

ethena là một giao thức phát hành $usde, một tài sản tổng hợp giá trị bằng đô la Mỹ. ethena duy trì trạng thái delta-neutral bằng cách lấy vị thế đầu cơ tương lai cex trên các tài sản đảm bảo mà nó nắm giữ để đảm bảo tỷ lệ đảm bảo không thay đổi theo biến động của giá trị tài sản đảm bảo. điều này cho phép ethena phát hành $usde bằng giá trị của các tài sản được tài trợ mà không bị ảnh hưởng bởi điều kiện thị trường.

Số tài sản gửi ký quỹ bởi người dùng vào ethena được phân phối cho $btc, $eth, các token lst của ethereum tạo ra lợi suất staking, và $usdt thông qua các công ty gọi là nhà cung cấp oes (off-exchange settlement). ethena sau đó tiến hành bảo đảm rủi ro bằng cách mở vị thế ngắn hạn trên cex cho số lượng tài sản đảm bảo $btc và $eth mà nó nắm giữ, làm cho tổng tài sản đảm bảo của giao thức trở nên delta-trung lập.

Tỷ lệ tài sản đảm bảo của ethena, nguồn:bảng điều khiển ethena

Ethena kiếm được hai loại doanh thu sau đây trong quá trình hình thành tài sản thế chấp cho USDE:

• lợi suất lst: lợi suất được tạo ra từ phần thưởng xác nhận ethereum, duy trì ổn định trên 3% hàng năm và tăng theo hoạt động của hệ sinh thái ethereum. Doanh thu được tạo ra từ đó là khoảng 0,4% hàng năm dựa trên tổng tài sản thế chấp hiện có.
• Phí tái tài trợ: một khoản phí được thanh toán bởi người dùng có vị thế quá nóng để thanh toán cho người dùng có vị thế trái ngược nhằm thu hẹp khoảng chênh lệch giá giữa giao dịch kỳ hạn và giao dịch tức thì trên sàn CEX (xem xét rằng vị thế dài hạn đang bị thiệt thòi so với vị thế ngắn hạn do thiếu một ngưỡng giá cố định, phí tái tài trợ mặc định được đặt là 0,01% được thanh toán bởi người dùng vị thế dài hạn cho người dùng vị thế ngắn hạn mỗi 8 giờ). Hiện nay, doanh thu từ phí tái tài trợ của các vị thế hợp đồng tương lai ngắn hạn mà Ethena nắm giữ tương đương khoảng 8% mỗi năm dựa trên các vị thế mở.

ethena phân phối doanh thu được tạo ra thông qua giao dịch cơ sở vào người staker $usde trong khi tiến hành chiến dịch phát miễn phí token quản trị $ena lần thứ hai của nó. Trong quá trình này, bằng cách phân bổ nhiều điểm hơn cho người nắm giữ $usde hơn là staker, nó kích thích doanh thu của giao thức tập trung vào một số lượng nhỏ các staker. Kết quả là, tính đến ngày 20 tháng 6 năm 2024, lãi suất cao lên đến 17% được cung cấp cho người staker $usde.

Hơn nữa, bằng cách cung cấp một chức năng để tăng khối lượng airdrop trong tương lai khi $ena được đặt cọc trong Ethena, nó cố gắng giảm thiểu áp lực bán đối với $ena, được phân phối như một động lực cho việc mua lại thanh khoản ban đầu và cung cấp thanh khoản. Dựa trên chiến dịch canh tác điểm này và lãi suất đặt cược cao, khoảng 3,6 tỷ đô la $usde đã được phát hành cho đến nay, trở thành stablecoin đạt được mức vốn hóa thị trường là 3 tỷ đô la với tốc độ nhanh nhất.

thời gian mà các stablecoin đạt được vốn hóa thị trường 3 tỷ đô la, nguồn: Tweet của @leptokurtic_

6.1.1. giới hạn và lộ trình

Mặc dù Ethena đã cho thấy một số thành công trong việc nhanh chóng đảm bảo thanh khoản ban đầu, nhưng nó mang những hạn chế sau về tính bền vững của lợi suất:

• Lợi suất staking có thể giảm do nhu cầu giảm với $usde khi chiến dịch point farming kết thúc.
• Lãi suất được tạo ra bởi các khoản phí cho vay là một lãi suất nổi có xu hướng biến đổi theo điều kiện thị trường và có xu hướng giảm trong thị trường gấu nơi các vị thế ngắn hạn tăng lên.
• Hiện tại, lý do duy nhất để stake $ena trong ethena là để nhận thêm $ena, vì vậy $ena có thể đối mặt với áp lực bán đáng kể sau chiến dịch airdrop.

Gần đây, như biện pháp đầu tiên để tăng tính hữu ích cho hai mã thông báo và ngăn chảy thanh khoản từ $usde và $ena staking, ethena đã công bố một đối tác với giao thức restakingCộng sinh tạo ra thu nhập bổ sung bằng cách tái đặt $usde và $ena đã đặt cược trong ethena vào các giao thức trung gian dựa trên pos yêu cầu ngân sách bảo mật.

Sơ đồ quan hệ ethena đã được công bố như sau:

Ethena tiết lộ minh bạch địa chỉ ví của các nhà cung cấp OES ủy thác quản lý tài sản. Đối với giá trị của các vị trí và tài sản không chỉ được chứng minh bằng địa chỉ ví, vấn đề CNTT báo cáo chứng minh sở hữu tài sản để cải thiện vấn đề minh bạch của các tổ chức lưu ký và quản lý tài sản hiện có. Hơn nữa, nó có kế hoạch giới thiệu các công cụ sử dụng công nghệ ZK để cho phép bằng chứng thời gian thực của tất cả các tài sản được vận hành thông qua các nhà cung cấp OES, tăng cường hơn nữa tính minh bạch.

6.2. Bouncebit

bouncebit là một mạng lưới layer 1 dựa trên pos tạo ra lợi nhuận bổ sung bằng cách lấy vị thế delta-neutral trên sàn giao dịch tập trung (cex) bằng cách sử dụng các tài sản được cầu nối bởi người dùng. Tính đến tháng 6 năm 2024, người dùng có thể cầu nối hai tài sản, $btcb và $usdt, đến bouncebit từ các mạng khác.

Các tài sản được kết nối bởi người dùng được sử dụng để giao dịch cơ bản trên CEX thông qua các thực thể quản lý tài sản. Bouncebit phát hành mã thông báo lưu ký thanh khoản, $bbtc và $bbusd, có thể sử dụng được trên mạng, cho người dùng theo tỷ lệ 1: 1 dưới dạng chứng chỉ tiền gửi. Người dùng có thể sử dụng $bbtc nhận được để đặt cọc để xác thực mạng cùng với $bb mã thông báo gốc của Bouncebit và người đặt cọc nhận được tiền lãi đặt cọc được trả bằng $bb cũng như mã thông báo thanh khoản $stbbtc và $stbb, là mã thông báo thanh khoản cho các mã thông báo chính được đặt cọc.

Hơn nữa, người dùng có thể đặt lại $stbbtc đã nhận vào các giao thức trung gian được gọi là ssc (shared security clients) mà đã hợp tác với bouncebit để tạo ra thu nhập bổ sung, hoặc gửi vào các kho bảo đảm sinh lợi cao để nhận lợi suất được tạo ra từ giao dịch cơ sở của bouncebit. Hiện tại, chức năng đặt lại vào ssc vẫn chưa được mở, và lợi suất bổ sung chỉ có thể được thu được thông qua các kho bảo đảm sinh lợi cao.

Luồng quỹ người dùng bouncebit, nguồn gốc:tài liệu bouncebit

Khi gửi tài sản vào kho tạo lợi suất cao cấp, người dùng có thể chọn thông qua thực thể nào trong số 5 thực thể quản lý tài sản cộng tác với Bouncebit mà họ muốn nhận doanh thu được tạo ra. Các thực thể quản lý tài sản này sử dụng chức năng MirrorX, cho phép họ thực hiện các giao dịch mà không thực sự gửi tài sản vào CEX khi sử dụng các tài sản được bắc cầu để trả lại trên CEX. Họ cũng định kỳ phát hành báo cáovề tình hình quản lý tài sản để đảm bảo sự ổn định và minh bạch của tài sản được cầu nối.

Danh sách các thực thể quản lý tạo năng suất cao cấp Bouncebit, nguồn: Bouncebit

Hiện tại, lợi suất tối đa của bouncebit là 16%, kết hợp lãi suất đặt cược mạng lưới 4% và lợi suất xuất sắc từ két lợi suất sinh ra 12%, đây là mức cao so với tài sản dựa trên $btc. Tuy nhiên, lãi suất đặt cược mạng lưới có thể dao động tùy thuộc vào giá $bb, và lợi suất giao dịch cơ sở cũng phụ thuộc vào điều kiện thị trường, vì vậy tính ổn định của lợi suất này cần được theo dõi.

Do đó, các giao thức mô hình giao dịch cơ bản mới xuất hiện đang sử dụng khối lượng và tính thanh khoản giao dịch CEX để tạo ra thu nhập tương đối ổn định so với hệ sinh thái DeFi và trở thành một thành phần chính của lợi suất được cung cấp bởi các giao thức. Đồng thời, họ đang mượn các chiến lược được áp dụng bởi các giao thức DeFi, chẳng hạn như cho phép sử dụng tài sản được quản lý trong các giao thức khác hoặc cung cấp lợi suất bổ sung cho người dùng thông qua token của riêng họ.

7. kết luận

Cho đến nay, chúng tôi đã kiểm tra lịch sử phát triển lợi suất hệ sinh thái DeFi và khám phá các ví dụ giao thức khác nhau đã vay mượn các yếu tố tập trung để tạo doanh thu bền vững và mua lại thanh khoản, chẳng hạn như mô hình RWA và mô hình giao dịch cơ sở. Xem xét rằng mô hình RWA và mô hình giao dịch cơ sở vẫn đang trong giai đoạn đầu giới thiệu, ảnh hưởng của chúng trong hệ sinh thái DeFi dự kiến sẽ phát triển hơn nữa trong tương lai.

trong khi mô hình giao dịch rwa và basis mô hình mượn các yếu tố tập trung với mục tiêu chung là đưa tài sản và tính thanh khoản từ bên ngoài vào defi, trong tương lai, tiện ích của người dùng trong việc sử dụng hệ sinh thái defi sẽ được cải thiện thông qua việc phát triển các giao diện và giao thức tương thích. Các giao thức mở rộng các yếu tố tập trung và phản ánh sự tăng lượng sử dụng blockchain trong lợi suất cũng dự kiến ​​sẽ xuất hiện và thu hút sự chú ý.

Mặc dù vay mượn các yếu tố tập trung và giải quyết các vấn đề tài chính truyền thống mà Satoshi Nakamoto tìm cách giải quyết bằng Bitcoin đang trở thành lĩnh vực chính của hệ sinh thái DeFi, xem xét rằng hệ thống tài chính hiện đại đã phát triển dựa trên hiệu quả vốn, đó là một quá trình tự nhiên để DeFi, như một hình thức tài chính, trải qua những thay đổi như vậy.

hơn nữa, trong quá trình tiến hóa bằng cách chứa đựng các yếu tố tập trung, các giao thức ưu tiên nguyên tắc phi tập trung hơn là lợi suất cao và việc thu lấy thanh khoản, như Reflexer, nhằm mục đích triển khai một stablecoin gốc tiền điện tử với hệ thống hình thành giá độc lập không được gắn với giá trị đồng đô la, sẽ tiếp tục xuất hiện. Các giao thức này sẽ hình thành mối quan hệ bổ sung lẫn nhau với các giao thức áp dụng các yếu tố tập trung và duy trì sự cân bằng trong hệ sinh thái DeFi.

Trong đó, chúng tôi hy vọng sẽ sử dụng một hệ thống tài chính trưởng thành và hiệu quả hơn và cần quan sát hệ sinh thái tài chính blockchain hiện tại, được thể hiện bằng thuật ngữ 'DeFi', sẽ thay đổi và được định nghĩa như thế nào.

disclaimer：

1. bài viết này được tái bản từ [ Despread]. tất cả các quyền bản quyền thuộc về tác giả gốc [Tranks]. nếu có bất kỳ ý kiến phản đối về việc tái bản này, vui lòng liên hệ với Cổng họcđội ngũ, và họ sẽ xử lý ngay lập tức.
2. miễn trừ trách nhiệm: quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ thuộc về tác giả và không đại diện cho bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
3. việc dịch bài viết sang các ngôn ngữ khác được thực hiện bởi nhóm học viên Gate. Trừ khi có ghi chú, việc sao chép, phân phối hoặc đạo văn các bài viết đã dịch là cấm.