v1 версія основою була для головної мережі ethereum, але саме v2 версія, запущена в травні 2020 року, справді зробила uniswap відомим. raydium, з іншого боку, стартував на solana в 2021 році.

причина рекомендації звернути увагу на ці два різних проекти у просторі dex полягає в тому, що вони належать до двох найбільших екосистем у web3 сьогодні: екосистеми evm, побудованої навколо ethereum, короля громадських ланцюгів, і швидкоростучої екосистеми solana, яка стрімко зростає. Обидва проекти мають свої переваги та проблеми. Зараз ми розглянемо ці два проекти окремо.

2.1 Uniswap

2.1.1 бізнес-ситуація

з моменту запуску uniswap v2 він постійно утримує найбільший обсяг торгів на головній мережі ethereum та на більшості evm-ланцюгів. З бізнес-точки зору ми в першу чергу зосереджуємося на двох метриках: обсязі торгів та комісіях.

наступна діаграма показує частку місячного обсягу торгівлі дексами з моменту запуску uniswap v2 (з виключенням обсягу торгівлі дексами на не-EVM-ланцюгах):

джерело даних: tokenterminal

з моменту запуску версії v2 в травні 2020 року частка ринку унісвапу коливалася від піку 78,4% в серпні 2020 року до мінімуму 36,8% під час піку битви декс у листопаді 2021 року, а зараз відновилася до 56,7%. Це свідчить про те, що незважаючи на інтенсивну конкуренцію, унісвапу вдалося зміцнити свою позицію.

джерело даних: tokenterminal

Ринкова частка Uniswap у торгових комісіях також продемонструвала цю тенденцію, досягнувши мінімуму в 36,7% у листопаді 2021 року, а потім неухильно зростаючи до 57,6% зараз.

особливо помітно те, що, окрім кількох місяців стимулювання токенів для ліквідності в 2020 році (основна мережа ethereum) і до кінця 2022 року (основна мережа optimism), uniswap не надавав стимули для ліквідності протягом решти часу. на відміну від цього, більшість dexs продовжували надавати стимули для ліквідності до сьогоднішнього дня.

наступна діаграма показує щомісячні суми стимулів для основних dexs. очевидно, що sushiswap, curve, pancakeswap та на даний момент aerodrome on base колись були серед лідерів за обсягом стимулів. проте жоден з них не досяг більшого ринкового питомого ваги, ніж uniswap.

джерело даних: tokenterminal

однак, унісвап часто критикується за відсутність механізму захоплення вартості для своїх токенів, незважаючи на відсутність токенів. протокол ще не активував перемикач плати.

У кінці лютого 2024 року Ерін Коен, розробник і голова управління Uniswap, запропонувала оновлення протоколу Uniswap, щоб ввести механізм плати, який винагороджуватиме власників токенів Uni, які дали дозвіл та застосували їх. Ця пропозиція викликала значну дискусію у спільноті та спочатку повинна була бути піддана формальному голосуванню 31 травня, але голосування було відкладено. Тим не менш, це є першим кроком до введення платежів за протокол та надання прав Uni-токенів, при тому, що вже розроблено та пройшло аудит оновлений контракт. У майбутньому Uniswap буде генерувати дохід за протоколом.

додатково, в лабораторіях Uniswap почали стягувати плату з користувачів, які торгують за допомогою офіційного фронтенда Uniswap та гаманця Uniswap в жовтні 2023 року. Плата становить 0,15% від суми транзакції і охоплює ETH, USDC, WETH, USDT, DAI, WBTC, AGEUR, GUSD, LUSD, EUROC та XSGD, хоча операції зі стейблкоінами та обміни ETH/WETH звільняються від цієї плати.

Дохід лише від фронтенду Uniswap вже позиціонує Uniswap Labs як одну з найприбутковіших команд у просторі Web3. Коли збори протоколу будуть повністю впроваджені, виходячи з річної комісії в розмірі приблизно 1,13 мільярда доларів США за першу половину 2024 року та за умови ставки комісії 10%, річний дохід від протоколу може становити близько 113 мільйонів доларів США.

з очікуваним запуском uniswap x та v4 у другій половині цього року очікується, що uniswap подальше збільшить обсяг торгів та частку ринку у торгових комісіях.

2.1.2 мост

основна перевага конкурентного рова Uniswap полягає в наступних трьох аспектах:

1. звички користувачів: коли унісвап вперше ввів фронтенд-комісії минулого року, багато хто вважали це поганим рішенням і очікували, що користувачі швидко перейдуть до агрегаторів, таких як 1inch, щоб уникнути додаткових комісій. проте, з моменту впровадження фронтенд-комісій, дохід з фронтенду постійно зростає, а його темп зростання навіть перевищує темп зростання загальних комісій протоколу.

джерело даних: tokenterminal

ці дані чітко демонструють силу звичок користувачів uniswap, оскільки велика кількість користувачів не відлякується 0,15% торгової комісії і вибирає зберігати свої торгові звички.

1. Ефекти двосторонньої мережі: Як торгова платформа, Uniswap є типовим двостороннім ринком. Одним з аспектів розуміння його «двостороннього» ринку є те, що він складається з покупців (трейдерів) і маркет-мейкерів (LPS). Чим активніший ринок з одного боку, тим більше LP схильні надавати на ньому ліквідність, підсилюючи один одного. Інша сторона полягає в тому, що одна сторона ринку включає трейдерів, а інша сторона складається з проектів, які розгортають початкову ліквідність для своїх токенів. Щоб зробити свої токени більш доступними та доступними для торгівлі, проєкти часто вважають за краще розгортати початкову ліквідність на добре відомих і широко використовуваних DEX, таких як Uniswap, а не на менш популярних. Така поведінка ще більше підсилює звичну торгову поведінку користувачів — нові токени мають пріоритет для торгівлі на Uniswap, створюючи взаємне підкріплення між «проектами» та «торговими користувачами».

2. розгортання на багатьох ланцюгах: схоже на aave, uniswap дуже активно розширюється на кілька ланцюгів. він присутній на більшості основних ланцюгів evm з великими торговими обсягами, і його торговий обсяг загалом перебуває серед лідерів у рейтингу dex на цих ланцюгах.

подальшим, з запуском uniswap x та його підтримкою багатоланкової торгівлі, загальна перевага uniswap в багатоланковій ліквідності буде ще більш підсиленою.

2.1.3 оцінка

Оцінюючи ринкову капіталізацію унісвапу в порівнянні з її річними комісійними, відомими як співвідношення pf, ми встановлюємо, що поточна оцінка токенів uni перебуває на історично високому відсотковому ранзі. Це може бути пов'язано з очікуваним оновленням комісій, яке вже може бути відображено в ринковій капіталізації.

джерело даних: tokenterminal

за капіталізацією ринку, Uniswap на даний момент має колову капіталізацію ринку практично в 6 мільярдів доларів і повну розведену капіталізацію до 9,3 мільярдів доларів, що також є досить високими.

2.1.4 ризики та виклики

ризик політики: у квітні цього року Uniswap отримав повідомлення від SEC, яке свідчить про те, що SEC буде вживати заходів щодо Uniswap. Хоча законопроєкт Fit21 поступово рухається вперед і може забезпечити чіткішу і передбачувану регуляторну рамку для проектів DeFi, таких як Uniswap, у майбутньому, затвердження та впровадження закону займуть час. У цей час позов SEC, ймовірно, надаватиме тиск на роботу проекту та ціну токена.

Екологічна позиція: DEX утворюють базовий рівень ліквідності, а торгові агрегатори, такі як 1inch, cowswap і paraswap, раніше служили висхідним рівнем. Ці агрегатори надають користувачам порівняння цін по всьому ланцюжку та знаходять оптимальні торгові шляхи, що дещо обмежує здатність низхідних DEX стягувати та оцінювати транзакції користувачів. У міру розвитку галузі гаманці з вбудованими торговими функціями стають все більш висхідною інфраструктурою. Із запровадженням моделей, заснованих на намірах, DEX, як джерела базової ліквідності, можуть стати абсолютно невидимим для користувачів рівнем, потенційно ще більше підриваючи звичку безпосередньо використовувати Uniswap і переходячи до «режиму порівняння». Усвідомлюючи це, Uniswap активно рухається вгору за течією екосистеми, наприклад, просуваючи гаманець Uniswap і запускаючи Uniswap X для входу на рівень агрегації, з метою поліпшення свого екологічного становища.

2.2 рейдіум

2.2.1 ситуація в бізнесі

Ми також зосередимося на аналізі обсягу торгів та комісій Raydium. Значною перевагою Raydium перед Uniswap є те, що воно почало збирати комісії протоколу ще на ранній стадії, що призвело до потужного потоку коштів протоколу. Тому ми також надаємо перевагу розгляду доходів протоколу Raydium.

спочатку давайте подивимося на торговий обсяг Raydium. завдяки нещодавньому процвітанню екосистеми Solana, торговий обсяг Raydium почав стрімко зростати починаючи з жовтня минулого року. До березня його торговий обсяг досяг 47,5 мільярда доларів, що становить приблизно 52,7% торгового обсягу Uniswap на той місяць.

джерело даних: flipside

Що стосується частки ринку, то обсяг торгів Raydium у мережі Solana зростає з вересня минулого року. Зараз на неї припадає 62,8% обсягу торгів екосистеми Solana, що перевершує домінування Uniswap в екосистемі Ethereum.

джерело даних: dune

Частка ринку raydium зросла з менше ніж 10% під час низького періоду до понад 60% наразі, в основному завдяки триваючій моді на меми в цьому циклі бичачого ринку. raydium використовує подвійний підхід до ліквідності, використовуючи як стандартні моделі amm, так і cpmm. Стандартний amm схожий на uni v2, з рівномірно розподіленою ліквідністю, придатною для високоволатильних активів. Модель cpmm, схожа на концентровані ліквідні пули uni v3, дозволяє постачальникам ліквідності налаштовувати діапазони ліквідності, пропонуючи більшу гнучкість, але також збільшуючи складність.

Однак, конкурент Raydium, Orca, повністю прийняв модель концентрованого пула ліквідності типу Uni V3. Для мем-проектів, які потребують постійного забезпечення великомасштабної та частої ліквідності, стандартна модель AMM Raydium є більш підходящою, що робить її бажаною ліквідною платформою для мем-жетонів.

Солана, як найбільший інкубатор мемів на цьому биковому ринку, щодня бачить сотні або тисячі нових мемів, які з'явилися з листопада. Ця тенденція до мемів є основним двигуном процвітання сучасної екосистеми Солани і виступає як каталізатор для росту бізнесу Рейдіуму.

джерело даних: дюна

з графіка видно, що в грудні 2023 року Raydium додав 19 664 нових токенів за тиждень, тоді як Orca мав всього 89 за той самий період. Незважаючи на те, що концентрований механізм ліквідності Orca теоретично дозволяє забезпечувати «повний» діапазон ліквідності для досягнення схожих ефектів з традиційними AMM, він все ще менш прямолінійний порівняно зі стандартними пулами Raydium.

Дані про обсяг торгівлі Raydium підтверджують це спостереження, з 94,3% обсягу торгівлі, що надходить зі стандартних пулів, більшість з яких внесено у мем-токени.

Додатково, як двосторонній ринок, подібний до Uniswap, Raydium обслуговує як команди проектів, так і користувачів. Чим більше роздрібних інвесторів на Raydium, тим більше мем-проектів нахиляється розміщувати початкову ліквідність там. Це, в свою чергу, привертає користувачів та інструменти (такі як різні телеграм-боти), щоб обрати Raydium для торгівлі. Цей цикл самоусилення ще більше збільшує розрив між Raydium і Orca.

щодо торговельних комісій, Raydium здобула приблизно 300 мільйонів доларів США в комісіях протягом першої половини 2024 року, що в 9,3 рази перевищує загальні торговельні комісії за Raydium в 2023 році.

джерело даних: flipside

Стандартний AMM-пул Raydium вимагає комісію у розмірі 0,25% від обсягу торгів, з яких 0,22% йдуть в постачальників ліквідності (LP), а 0,03% виділяються на викуп протокольного токена Ray.

для пулів cpmm ставка комісії може бути встановлена вільно на рівні 1%, 0,25%, 0,05% або 0,01%. lps отримують 84% зборів за торгівлю, тоді як 16% розподіляється між викупом ray (12%) та внесенням до скарбниці (4%).

джерело даних: flipside

У першій половині 2024 року Raydium використовував приблизно 20,98 мільйонів доларів з прибутку від протоколу для викупу Ray, що в 10,5 рази перевищує загальну суму, використану на викуп Ray в 2023 році.

окрім доходів від комісій, Raydium також стягує плату за створення нових пулів. Наразі створення звичайного пулу AMM коштує 0,4 SOL, тоді як створення пулу CPMM коштує 0,15 SOL. У середньому Raydium щодня отримує 775 SOL від плати за створення пулів (приблизно 108 000 доларів за курсом 6,30 SOL). Ці платежі не спрямовуються до скарбнички або не використовуються для викупу Ray, а замість цього направляються на розробку та підтримку протоколу, що фактично служить доходом команди.

джерело даних: Flipside

як і більшість децентралізованих бірж (DEX), Raydium все ще надає стимули для ліквідності DEX. Хоча постійні дані про суми стимулів не є легкодоступними, ми можемо оцінити поточну вартість стимулів для ліквідних пулів з офіційного інтерфейсу ліквідності.

згідно з поточними стимулами ліквідності на raydium, щотижня витрачається приблизно $48,000 на стимули, головним чином в токенах ray. Ця сума значно менша, ніж щотижневий дохід протоколу, який становить практично $800,000 (за винятком плати за створення пулу), що свідчить про позитивний потік готівки в протоколі.

2.2.2 ров

raydium наразі є найбільшим децентралізованим обмінником за обсягом торгів на ринку на solana. порівняно з конкурентами, його основна перевага полягає в поточних двосторонніх мережевих ефектах. Схоже на uniswap, raydium користується взаємним посиленням між трейдерами та лпс, а також між командами проектів та користувачами торгівлі. Цей мережевий ефект особливо виразний в категорії мем-активів.

2.2.3 оцінка

через відсутність історичних даних до 2023 року, я порівнюю дані про оцінку Raydium з першої половини цього року з даними про оцінку з 2023 року.

незважаючи на зростання обсягів торгів цього року та збільшення ціни на ray, показники оцінки значно знизилися порівняно з минулим роком. Показник PF для raydium, порівняно з uniswap та іншими децентралізованими біржами, залишається відносно низьким.

2.2.4 ризики та виклики

незважаючи на міцний показник торгового обсягу та доходу Raydium протягом останніх шести місяців, його майбутній розвиток стикається з кількома невизначеностями та викликами:

екологічна позиція: подібно до uniswap, raydium має проблеми зі своєю екологічною позицією. У екосистемі solana агрегатори, такі як jupiter, мають більший вплив, обсяги торгів далеко перевищують обсяги raydium (загальний обсяг торгів jupiter у червні склав $28,2 мільярда, порівняно з $16,8 мільярда у raydium). Крім того, платформи, такі як pump.fun, все більше замінюють raydium як стартову площадку для мем-проектів, з більшою кількістю мемів, що починаються на pump.fun, а не на raydium, незважаючи на їхню поточну співпрацю. Якщо цей тренд продовжиться, і якщо pump.fun або jupiter побудують свої власні dexs або перейдуть до конкурентів, це може значно вплинути на raydium.

зміни на ринку тенденцій: до поточного сплеску мемів на Solana, обсяг торгівельної частки Orca був в сім разів більший, ніж у Raydium. Raydium відновив свою частку ринку за рахунок своїх стандартних пулів, які є більш вигідними для мем-проектів. Однак, стійкість мем-тренду на Solana невизначена, і зміни на ринку можуть викликати виклик частці ринку Raydium, якщо типи торгованих активів зміняться.

емісія токенів: співвідношення обігу токенів raydium наразі становить 47,2%, що є відносно низьким порівняно з багатьма проектами DeFi. майбутній продаж токенів, що розблокуються, може створити негативний тиск на ціну. однак, з урахуванням сильного грошового потоку проекту, команда може вирішити спалити незавестовані токени, щоб пом'якшити стурбованість інвесторів.

висока централізація: у Raydium ще не реалізована програма управління на основі токена Ray, з розробкою проекту наразі повністю контролюється командою проекту. Ця централізація може завадити отриманню прибутків, які повинні належати власникам токенів, наприклад, розподілу токенів Ray, викуплених протоколом, що залишається невирішеним.

3. стейкінг: лідо

lido - це провідний протокол зі створення рідинних активів на мережі Ethereum. Запуск ланцюжка біконів наприкінці 2020 року позначив офіційний початок переходу Ethereum від PoW до PoS. В той час стейкнута ETH втратила ліквідність через відсутність функції виведення. Фактично, оновлення Шапелла, яке дозволило вивести стейкнуті активи ланцюжка біконів, стало можливим лише в квітні 2023 року. Це означає, що користувачі, які стейкнули ETH на початку, втратили ліквідність протягом двох з половиною років.

lido спрямував сектор ліквідного стейкінгу. Користувачі, які вкладають eth в lido, отримують токени steth, які видав lido. Lido стимулював глибинний steth-eth lp на кривій, тим самим пропонуючи користувачам стабільну послугу "отримання винагороди з стейкінгу eth при збереженні ліквідності для виведення в будь-який час". Ця інновація призвела до швидкого зростання та встановила lido як лідера в стейкінгу ethereum.

щодо своєї бізнес-моделі, lido отримує 10% від свого доходу від стейкінгу, з якими 5% виділяються постачальникам стейкінгових послуг, а решта 5% управляється dao.

3.1 бізнес-ситуація

Lido наразі зосереджується в основному на послугах рідинного стейкінгу ETH. Раніше Lido був найбільшим постачальником послуг рідинного стейкінгу на мережі Terra та другим за розміром на Solana. Також активно розширювався на інші ланцюжки, такі як Cosmos та Polygon. Однак розважливо провів стратегічний звуження, повністю зосередивши свою увагу на послугах стейкінгу ETH. Сьогодні Lido є лідером на ринку стейкінгу ETH та має найвищий TVL серед протоколів DeFi.

джерело:DeFiLlama

за рахунок глибокої ліквідності steth-eth, створеної значними стимулами $ldo та інвестиційною підтримкою від інституцій, таких як Paradigm та Dragonfly у квітні 2021 року, Lido перевершив своїх основних конкурентів - централізовані біржі (Kraken та Coinbase) - до кінця 2021 року, установивши себе як лідера у секторі стейкінгу Ethereum.

Lido витратив загалом близько $280 мільйонів у 2021-2022 роках, щоб стимулювати ліквідність steth-eth джерела: Дюна

однак виникли обговорення щодо того, чи може домінування lido вплинути на децентралізацію ethereum. фонд ethereum також розглядав питання, чи є необхідність обмежити долю стейкінгу одного суб'єкту не більше 33,3%. Після досягнення максимальної ринкової частки в 32,6% у травні 2022 року, ринкова частка lido з тих пір коливалася в діапазоні від 28% до 32%.

історична ситуація частки ринку ставок на eth (світло-синій блок унизу - це lido) джерелоДюна

3.2 ров

Міський ров lido в основному складається з наступних двох пунктів:

1. Довгострокове лідерство на ринку: Стабільна позиція Lido на ринку робить його кращим вибором для великих інвесторів та установ, які вступають у стейкінг ETH. Видатні фігури, такі як Сунь Юйчен, Мантія до випуску власного LST, і багато великих китів є користувачами LIDO.
2. мережеві ефекти steth: steth широко підтримується провідними протоколами DeFi з 2022 року. Нові проекти DeFi, які з'являються, часто намагаються привернути steth, як це бачимо у популярності проектів lstfi, pendle та різних проектів lrt у 2023 році. Позиція steth як основного активу доходності в мережі Ethereum залишається міцною.

3.3 рівень оцінки

Незважаючи на невеликий спад частки ринку Лідо, його обсяг ставок продовжує зростати разом із збільшенням загального коефіцієнту ставок Ethereum. За показниками оцінки Лідо PS та PF нещодавно досягли історичних мінімумів.

джерело:Токен термінал

з успішним запуском оновлення shapella, ринкова позиція lido залишається стійкою. Показники прибутковості, відображаючи показник «інцентиви-токени доходу», також показали гарні результати, загальний прибуток склав 36,35 мільйона доларів, накопичений протягом минулого року.

джерело:Термінал токенів

це також спричинило очікування спільноти на коригування економічної моделі $ldo. проте фактичний лідер лідо, хасу, неодноразово зазначенопорівняно з поточними витратами lido, дохід від скарбниці спільноти не може підтримувати всі витрати lido dao в довгостроковій перспективі, що робить обговорення розподілу доходів надмірними.

3.4 ризики та виклики

лідо стикається з наступними ризиками та викликами:

1. конкуренція від нових учасників: з моменту запуску eigenlayer, частка ринку lido постійно знижується. нові проекти зі значними бюджетами маркетингу токенів можуть стати серйозними конкурентами для lido, який, незважаючи на своє лідерство, наближається до повного обігу токенів.
2. проблеми на довгостроковий строк від спільноти Ethereum: в спільноті Ethereum тривають обговорення, включаючи деяких членів Фонду Ethereum, про домінування Lido на ринку стейкінгу. Віталік Бутерін раніше обговорював це питання та @vbuterin/staking_2023_10">проілюстрував різні рішення, хоча він не показав чіткої переваги для будь-якого конкретного рішення. (для подальшого аналізу цієї теми, читачі можуть посилатися на статтю опубліковано mint ventures in november last year.)
3. Регуляторні ризики: 28 червня 2024 року SEC чітко визначила LSTS як цінні папери у своєму звинувачення проти ConsenSysСек вважає, що дії користувачів з мінтінгу та покупки STETH становлять “випуск та продаж незареєстрованих цінних паперів”, а ConsenSys звинувачується в наданні сервісів стейкінгу для Lido як “випуск та продаж незареєстрованих цінних паперів.”

4. постійний контрактний обмін: GMX

gmx - це платформа для торгівлі постійними контрактами, яка була запущена на арбітріумі у вересні 2021 року і на аваланчі в січні 2022 року. Вона працює як двосторонній ринок: з одного боку є трейдери, які можуть займатися торгівлею з кредитним плечем до 100x, а з іншого боку - постачальники ліквідності, які пропонують свої активи для здійснення угод і діють як контрагенти для трейдерів.

щодо своєї бізнес-моделі, gmx генерує дохід від торговельних комісій від 0,05% до 0,1%, а також від комісій за фінансування та позику. gmx розподіляє 70% від свого загального доходу серед постачальників ліквідності, тоді як решта 30% виділяється на gmx стейкерів.

4.1 ситуація в бізнесі

у секторі торгівлі постійним контрактом присутність нових проектів з ретроградними нагородами (таких як aevo, hyperliquid, synfutures, drift тощо) та існуючих проектів, які часто пропонують подібні стимули для торгівлі (такі як dydx, vertex, rabbitx), означає, що дані про торговий обсяг можуть бути менш репрезентативні. Замість цього ми використовуватимемо метрику tvl, ps та прибутковості для порівняння gmx з його конкурентами.

щодо TVL, GMX наразі очолює цю галузь. однак вже встановлені протоколи похідних, такі як dYdX, Jupiter Perp з великим трафіком Solana, і майбутній HyperLiqud, також мають TVL в схожому діапазоні.

джерела даних:DeFiLlama

Згідно з метрикою PS, серед проєктів з випущеними токенами, які зосереджені в основному на торгівлі безстроковими контрактами та мають щоденний обсяг торгів, що перевищує 30 мільйонів доларів, GMX має відносно низький коефіцієнт PS, лише вищий, ніж у Vertex, який все ще пропонує значні стимули для торгового майнінгу.

З прибуткової точки зору gmx заробив $6,5 мільйона протягом минулого року, що менше, ніж dydx, gns та snx. Однак варто зауважити, що це в основному пов'язано з тим, що gmx випустила всі 12 мільйонів токенів arb (приблизно $18 мільйонів за середньою ціною протягом цього періоду), отриманих від стипендії arbitrum від листопада минулого року до березня цього року, що значно знизило прибуток. нахил накопичення прибутку gmx свідчить про його високу здатність генерувати прибуток.

4.2 ров

порівняно з іншими вказаними проектами DeFi, ровер у gmx є відносно слабким. часте з'явлення нових похідних бірж в останні роки значно вплинуло на торговий оборот gmx, і сектор залишається досить переповненим. основні переваги gmx включають:

1. міцна підтримка арбітражу. як місцевий проект в мережі арбітражу, gmx вніс майже половину tvl арбітражу на піку. протягом цього часу майже всі нові проекти defi на арбітражі були розроблені з використанням токена glp gmx. це не тільки надало gmx виставку з арбітражу, але й призвело до значних винагород від програм заохочення arb (початково 8 мільйонів arb і 12 мільйонів arb від стип), збагачуючи казначейство gmx і надаючи цінні маркетингові ресурси для його повністю обігових токенів gmx.
2. позитивне враження від довгострокового лідерства у галузі. GMX очолив наратив «реального доходу DeFi» з другої половини 2022 року до першої половини 2023 року, виділяючись на фоні іншого песимістичного ринку. Це допомогло GMX побудувати міцний брендовий імідж та привернути вірних користувачів протягом цього періоду.
3. ефект масштабу. gmx користується ефектами масштабу, типовими для торгових платформ. тільки з достатньою кількістю постачальників ліквідності (lp) платформа може обробляти великі торгові замовлення та великі обсяги відкритих контрактів. більші торгові обсяги, в свою чергу, забезпечують вищий прибуток для lp. як провідна платформа похідних торгівлі on-chain, gmx скористався цими ефектами масштабу. наприклад, відомий трейдер андрю канг підтримував позиції на суму мільйонів доларів на gmx, що зробило його практично єдиним вибором для таких великих позицій на той час.

4.3 рівень оцінки

gmx в даний момент повністю циркулює. Як було зазначено в попередньому порівнянні, gmx є найнижчою цінністю середньострокової біржі похідних.

порівняно з історичними даними, ситуація з доходами gmx була відносно стабільною, причому його коефіцієнт ps історично займав позицію на нижній стороні спектра.

4.4 ризики та виклики

1. gmx має сильну конкуренцію як від встановлених, так і від нових гравців. Його конкурентами є відомі протоколи DeFi, такі як synthetix та dydx, а також нові учасники, такі як aevo та hyperliquid, які здобули значний торговий обсяг та популярність у минулому році. Jupiter Perp, використовуючи великий трафік Solana, використовує механізм, майже ідентичний gmx, досягаючи TVL, близького до gmx та перевищуючи його торговий обсяг. gmx готується розширити свою версію v2 до Solana, але загалом сектор залишається дуже конкурентним без чіткого домінуючого гравця. Крім того, загальні стимули для видобутку торгівлі знижують витрати користувача на перехід, що призводить до загально низької лояльності користувачів.
2. gmx покладається на ціни оракулів для виконання торгів та ліквідації, що робить його вразливим до атак оракулів. У вересні 2022 року gmx на GateAvalanche зазнав збитків у розмірі $560,000 через атаку на оракул на avax. Однак для більшості активів, якими GMX дозволяє торгувати, вартість атаки (маніпулювання відповідною ціною токена CEX) значно вища, ніж потенційний прибуток. Версія v2 від GMX запровадила ізоляційні пули та заходи прослизання торгівлі, щоб зменшити цей ризик.

5. інші DeFi-проекти, які варто звернути увагу

Крім проектів DeFi, згаданих раніше, ми також розглядали інші відомі проекти, такі як встановлена стейблкоін MakerDAO, з'являючий гравець Ethene та провідний оракул Chainlink. Однак через обмеження простору не всі проекти можуть бути охоплені в цій статті. Крім того, кожен з цих проектів стикається зі значними проблемами:

makerdao залишається провідним видавцем децентралізованої стабільної монети зі значним числом «натуральних власників» dai, подібно до власників usdc та usdt. Незважаючи на це, розмір її стабільної монети застоюється, а ринковий капітал складає близько половини його попереднього піку. Важка залежність від позаланцюжкових usd активів для застави також поступово підриває децентралізаційну вірогідність її токена.

ethena надає різке протиставлення своєму стейблкоіну usde, який за шість місяців стрімко зріс з нуля до 3,6 мільярда доларів. проте бізнес-модель ethena — публічний фонд, спрямований на арбітраж постійних контрактів — має очевидні обмеження. Швидке розширення його стейблкоіну великою мірою залежить від користувачів вторинного ринку, які готові платити високі ціни за його токен ena, що забезпечує значні доходи для usde. Цей дещо понзі-подібний дизайн легко може призвести до від'ємної спіралі в періоди спаду ринку. Ключовим для бізнес-переходу ethena є те, чи зможе usde перетворитися на справжній децентралізований стейблкоін з багатьма «натуральними тримачами», переходячи від публічного арбітражного фонду до оператора стейблкоіна. Оскільки більшість базових активів usde зберігаються в централізованих позиціях арбітражу на централізованих біржах, usde має проблеми як з «децентралізацією та опором до цензури», так і з «міцним інституційним підтриманням», що ускладнює заміну dai або usdt.

Chainlink готується до потенційного значного зсуву, спричиненого тим, що великі фінансові установи, такі як BlackRock, використовують Web3, зокрема наратив про активи реального світу (RWA). Окрім просування BTC та ETH ETF, помітним кроком BlackRock цього року є запуск казначейського фонду США на Ethereum, розмір фонду якого перевищить 380 мільйонів доларів протягом шести тижнів. Майбутні експерименти з ончейн-фінансовими продуктами традиційних фінансових гігантів неминуче зіткнуться з такими проблемами, як токенізація офчейн-активів і забезпечення сумісності ончейн і офчейн. Chainlink знаходиться в авангарді цього дослідження, завершивши пілотний проект «розумної навігації» з DTCC і кількома великими фінансовими установами США. цей проект спрямований на створення стандартизованого процесу з використанням протоколу інтероперабельності Chainlink, CCIP, для aggreGate і розподілу даних навігації активів фонду на приватних або публічних блокчейнах. Крім того, Ark Invest і 21Shares оголосили в лютому про інтеграцію платформи Proof of Reserves від Chainlink для перевірки даних про активи. Незважаючи на ці досягнення, Chainlink все ще стикається з проблемою відокремлення своєї бізнес-цінності від свого токена, оскільки Link не має чіткого захоплення вартості та жорстких варіантів використання, що викликає занепокоєння щодо того, чи можуть власники токенів отримати вигоду від зростання бізнесу компанії.

підсумок

як і розвиток багатьох революційних продуктів, DeFi також слідував подібному траєкторії. Він пережив нарративний хайп свого появи у 2020 році, швидкий фінансовий балон у 2021 році та фазу розчарування після спаду бульбашки на ведмежому ринку 2022 року. Наразі, оскільки підтверджено повну відповідність продукту ринку (PMF), DeFi виходить з фази наративного розчарування, будуючи свою внутрішню цінність через реальні бізнес-дані.

автор вважає, що DeFi, як одне з кількох криптовалютних полів з зрілими бізнес-моделями та зростаючим ринковим простором, все ще має довгострокову цінність уваги та інвестицій.

попередження:

1. цю статтю взято з [ mintventures], авторське право належить оригінальному автору[alex xu, lawrence lee], якщо у вас є які-небудь зауваження стосовно репринту, будь ласка, зв'яжіться з Gate навчитисякоманда, і команда обробить це якомога швидше згідно з відповідними процедурами.

2. попередження: думки та погляди, висловлені в цій статті, відображають тільки особисті погляди автора та не становлять жодної інвестиційної поради.

3. інші мовні версії статті перекладені командою Gate learn і не згадуються в Gate.io, перекладена стаття не може бути відтворена, розповсюджена або плагіатована.