Yazarın Notu 🔖

Borç verme, güçlü taleple ticaret kadar önemlidir, ancak zincir içi borç verme protokollerinin geliştirilmesi ticaret protokollerinin çok gerisinde kalmaktadır. Gelişen zincir üstü ticaret protokollerinin aksine, çoğu borç verme protokolü şu anda yalnızca birkaç ana akım varlığı desteklemektedir ve bu da onları merkezi borsalardan (CEX) daha az rekabetçi hale getirmektedir.

Zincir üstü protokollerin yükselişi iki faktöre dayanıyor: güçlü kullanıcı talebi ve yeni varlık kategorilerinin patlaması. Bu iki faktör, zincir üstü protokollerin zenginleşmesini sağlamış ve CEX'e kıyasla kendilerine özgü engeller yaratmıştır. Borç verme protokollerinin kullanıcı talebi ya da yeni varlık arzı konusunda yetersiz kalmadığına inanıyoruz, ancak şu anda önemli bir katalizörden yoksunlar - doğru protokol tasarım paradigması.

Borç vermenin özü zaman değerinin transferidir ve faiz oranlarının fiyatlandırılması aslında zaman değerinin fiyatlandırılmasıdır. Geleneksel kredi protokolleri fiyatlandırma için "kehanet + yönetişim parametreleri" kullanır ve bu da bariz sınırlamalara sahiptir. Ancak, Timeswap(https://timeswap.io/) zaman değerini spot tokenlardan ayırarak, zaman değerini fiyatlandırmak için AMM ticaretini kullanarak ve yeni ve zarif bir borç verme çözümü sunarak farklı bir yaklaşım benimsiyor. Timeswap, oracle ihtiyacını ortadan kaldırdığı için herhangi bir varlığı izinsiz olarak destekleyebilir, önceki borç verme protokollerinin darboğazını kırar ve hem borç verenler hem de borç alanlar için rekabetçi bir deneyim yaratır.

Timeswap'in protokol tasarımı yenilikçi ve pazar trendleriyle uyumludur. Timeswap'in milyar dolarlık borç verme protokolü alanında kendine bir yer edinme potansiyeline sahip olduğuna inanıyoruz. Bu arada Timeswap, 10 milyon doların biraz üzerinde bir TVL ile hala erken aşamalarında. Son zamanlarda, operasyonel faaliyetlerini (LRT alanına girmek gibi) kademeli olarak artırmış ve umut verici bir büyüme potansiyeli göstermiştir. Timeswap şu anda likidite teşvikleri için $TIME kullanıyor ve $TIME'ı 1. çeyrekte resmi olarak piyasaya sürmeyi planlıyor. Timeswap'in son tur değerlemesi 40 milyon $ FDV idi. Potansiyeli göz önüne alındığında, $TIME'ın bu değerlemede cazip bir varlık olduğuna ve dikkat etmeye değer olduğuna inanıyoruz 📈

İçindekiler👀

1. Ödünç Verme Protokollerinin Zayıflığı - Kahinler ve Yönetişim
2. Timeswap'in Benzersiz Çözümü - Zaman Değerinin Ayrıştırılması ve Fiyatlandırılması
   2.1 Borç Veren Zaman Değeri Satıyor
   2.2 Borçlu Zaman Değeri Satın Alıyor
   2.3 Özet
3. Timeswap Üzerine Farklı Perspektifler
   3.1 Kredi Verenin Bakış Açısı
   3.2 Borçlunun Bakış Açısı
   3.3 Likidite Sağlayıcının Bakış Açısı
4. Timeswap yaklaşan heyecan verici fırsatlarla patlama yapabilir mi?
   4.1 Timeswap Büyümede Bir Dönüm Noktasında
   4.2 Ana Akım Kredilendirme Protokollerinin Değerleme Düzeyleri
   4.3 Umut Verici Zemin Arayışı - Timeswap'in Artırılmış Değere Giden Yolu
5. Yatırım Kararlarımız
   5.1 Sonuç
   5.2 Kâr Stratejileri

Ödünç Verme Protokollerinin Zayıflığı - Kahinler ve Yönetişim

DeFi dünyasında borç verme protokolleri, DeFi protokollerinin izinsiz, yönetilemez ve yükseltilemez olan uzun vadeli vizyonunun aksine, yönetime ve zincir dışı verilere (Oracle) büyük ölçüde dayandıkları için en az "DeFi" türü protokoller olabilir. Mevcut ana akım borç verme protokolleri, kullanıcıların borç almak için fazla varlıkları teminatlandırması gereken bir aşırı teminatlandırma modeli kullanmaktadır; örneğin, 50.000 USDC borç almak için 100.000 USD değerinde WBTC stake etmek gibi. Aşırı teminatlandırma, mevcut DeFi dünyasında uygulanabilir tek borç verme modelidir çünkü kripto dünyasında kimlikler veya mahkemeler yoktur. Borçluları geri ödeme konusunda motive eden tek şey, kredi kavramı olmaksızın teminatın ödünç alınan varlıklardan daha değerli olmasıdır.

Kullanıcıların borç faizlerinin artması veya WBTC fiyatının USDC'ye kıyasla göreceli olarak düşmesi, kullanıcıların borçlarını karşılayamamasına neden olabilir. Bu gibi durumlarda, borçlular geri ödemede temerrüde düşebilir ve bu da kullanıcı pozisyonlarının önceden tasfiye edilmesi ihtiyacını doğurur. Örneğin, WBTC fiyatı 80.000 $'a düştüğünde, tasfiye başlar ve üçüncü taraf bir tasfiye memurunun 80.000 $ değerindeki teminatı almasına ve borçlu adına 50.000 $ krediyi geri ödemesine izin verir. Tasfiye eşiği, tasfiye memurlarının tasfiyeyi gerçekleştirmek için yeterli teşvike sahip olmalarını sağlamak ve hızlı fiyat düşüşleri veya yetersiz piyasa likiditesi nedeniyle tasfiye memurlarının motivasyonunun azaldığı ve kötü borçlara yol açan durumlardan kaçınmak için çok önemlidir.

Yukarıdaki açıklamada, borç verme ürünlerinin tasfiyeyi doğru bir şekilde başlatmak için fiyatları ve piyasa likiditesini bilmesi gerektiğini görebiliriz. Ancak, bir varlık için: 1) birden fazla zincirde ve birden fazla DEX/CEX'te işlem çiftleri olabilir; 2) fiyatı ve piyasa likiditesi kolayca elde edilemez. Bu iki zincir dışı bilgi parçası için, birincisi fiyatları sağlamak için kahinlere ihtiyaç duyarken, ikincisi yönetime dayanır - LTV / Borç Üst Sınırı gibi parametreleri manuel olarak ayarlar.

Açıkçası, mevcut borç verme protokolleri paradigmasına birçok zincir dışı ve insan müdahalesi bağlantısı eklenmiş ve bu da onu daha az güvenilir hale getirmiştir. Bu tasarım sadece kusurlu olmakla kalmaz, aynı zamanda borç verme protokollerini daha tehlikeli ve daha az ölçeklenebilir hale getirir. Kahinlere güvenmek ek bir güven katmanı sunar ve alıntı hataları/gecikmeleri ve doğruluk sorunları gibi sorunlar vardır. Messari'nin raporuna göre, 21 Şubat itibariyle DeFi'de hack olayları nedeniyle kaybedilen fonların %38'i oracle fiyat besleme sorunlarından kaynaklanırken, flash kredi saldırılarının %34'lük payı da bir dereceye kadar fiyat manipülasyonuyla ilgili olabilir:

İnsanlar tarafından belirlenen yönetişim parametreleri doğal olarak çeşitli piyasa acil durumlarına her zaman yanıt verebileceklerini garanti edemez. Dahası, bu yöntemlerin her ikisi de ölçeklenebilir değildir ve LP tokenleri veya uzun kuyruklu varlıklar gibi yeni varlık türlerini desteklemek zordur.

Klasik tasarımlara sahip borç verme protokolleri, çok muhafazakar protokol parametrelerine sahip yalnızca birkaç ana akım varlık için uygun olduğundan, eski borç verme paradigmasının sınırlamaları açıktır. Örneğin CEX ve DeFi'nin borç verme piyasaları karşılaştırıldığında, CEX düzinelerce varlık için borç vermeyi destekleyebilirken, Aave ve Compound gibi DeFi platformları yalnızca bir düzine kadar ana akım varlık için borç vermeyi desteklemektedir. Bu açıdan bakıldığında, merkezi olmayan ve merkezi borç verme piyasaları arasındaki fark DEX ve CEX arasındaki farktan çok daha büyüktür.

Kredi protokolleri için en önemli rekabet aracı varlık desteğidir. Yeni protokoller genellikle daha agresif varlık kabul yöntemleri benimseyerek kendilerini farklılaştırırlar, ancak eski protokol tasarım paradigması altında bu kolayca başka risklere yol açabilir. Compound'a kıyasla AAVE gibi biraz daha agresif protokoller bile CRV gibi varlıkları desteklemesi nedeniyle temerrütler yaşamış ve CRV ile ilgili her sorun olduğunda bundan etkilenmiştir. Bu arada, diğer daha agresif borç verme protokolleri ciddi saldırılarla karşı karşıya kaldı, hatta bazıları tamamen kapandı:

• Çok sayıda saldırıya maruz kalan Venüs şimdiden iflas etmiş durumda: https://twitter.com/WazzCrypto/status/1623078934836310017
• Oracle saldırılarıyla manipüle edilen Mango 100 milyon doların üzerinde zarar etti: https://twitter.com/mangomarkets/status/1579979342423396352
• Oracle fiyat manipülasyonu saldırılarına maruz kalan Rari, o zamandan beri protokolünü kapattı: https://twitter.com/RariCapital/status/1455569653820973057
• ...... (Gerçekten çok fazla örnek var)

Zincir üzerinde borç verme protokolleri bir darboğaz yaşıyor, ancak aynı zamanda zincir üzerinde yeni varlıklar ortaya çıkıyor. Bu nedenle, Uniswap'taki hacme göre ilk 20 token arasında, tokenlerin yaklaşık %30-50'sinin Binance'te listelenmediğini ve yarısından fazlasının Aave/Compound tarafından desteklenmediğini görebiliriz. Uzun kuyruklu varlıklara ek olarak, gelişmekte olan varlık türleri de CEX'e kıyasla zincir üstü dünyanın benzersiz bir özelliğidir. Örneğin, LP Tokens, GMX'in GLP'si ve GM, ARB'deki ETH TVL'nin 1/6'sı olan 500 milyonun üzerinde bir TVL'ye sahiptir ve bariz borç verme senaryoları vardır. Ancak, bu iki tür varlık için kredi talebinin CEX/mevcut kredi protokolleri tarafından karşılanması zordur.

Timeswap'in Benzersiz Çözümü - Zaman Değerinin Ayrıştırılması ve Fiyatlandırılması

Euler, Silo ve birçok izolasyon havuzu protokolü gibi uzun kuyruklu varlık alanını araştıran birçok borç verme protokolü olmuştur, ancak bunlar klasik borç verme protokollerinin paradigmasından kaçmamış ve yalnızca mevcut paradigmaya dayalı iyileştirmeler yapmıştır. Teller/Blend kahinlere olan bağımlılığı ortadan kaldırır, ancak her iki tarafın da faiz oranlarını manuel olarak belirlemesini ve zincir üzerinde eşler arası eşleştirme yapmasını gerektirir, bu da özellikle düşük performanslı zincir içi ortamlarda yüksek eşik ve düşük verimliliğe sahiptir.

Timeswap yakın zamanda keşfettiğimiz çok ilginç bir protokoldür. Tasfiye sürecini iptal ederek kahinlere/yönetim parametrelerine olan bağımlılığı ortadan kaldırırlar. Aynı zamanda, Teller/Blend ile karşılaştırıldığında, Timeswap, borç verenler ve borç alanlar arasındaki sorumlulukların tahsisini ve düşük performanslı zincir içi uygulama ortamları için daha uygun olan faiz oranlarının/risklerin fiyatlandırılmasını çözmek için AMM kullanır.

Borç vermenin özü, borç verenlerin belirli bir süre boyunca fonlarının zaman değerini borç alanlara satarak likiditeden fedakarlık etmeye istekli oldukları bir zaman değeri değişimidir. Timeswap protokolünün tasarımı da muhtemelen "Timeswap" ⏳ adının kaynağı olan bu tutarlı yaklaşıma bağlıdır.

Timeswap'te farklı borç verme havuzları vardır ve havuzları oluşturanlar aşağıdaki şemada gösterildiği gibi havuzları kurarken varlık çiftlerini (A/B), vade tarihlerini ve geçiş fiyatlarını (TP) belirler. Farklı vade tarihlerine ve TP'ye sahip havuzlar birden fazla havuza bölünecektir.

Timswap'in tasarımında zorunlu likidasyon yoktur ve borçlu davranışının değiştiği kritik fiyat olan benzersiz Geçiş Fiyatı (TP) kavramını ortaya koyar. Örnek olarak USDC/ETH işlem çiftini ele alırsak, bir borçlu ETH yatırıp belirli miktarda USDC ödünç aldığında, ETH fiyatı yükseldiğinde, borçlunun ETH'yi geri almak için geri ödeme yapacağı ve ETH fiyatı düştüğünde, Borçlunun temerrüde düşmeyi ve USDC'yi tutmaya devam etmeyi tercih edeceği ve teminatın borç verene teslim edileceği öngörülebilir. Bu nedenle, borç veren, tasfiye memuru olmaksızın zararı üstlenir. Özünde, borç veren bir Satım opsiyonu satmaya benzer ve sabit faiz geliri opsiyon primidir.

Borç veren için ödeme eğrisinin bir opsiyonunki ile tutarlı olduğunu görebiliriz:

Borç Veren Zaman Değerini Satıyor

Timeswap'in protokol tasarım yolunu dikkatli bir şekilde analiz etmek için, borç verenin bakış açısından başlamamız gerekir. Alice'in 1 aylık bir kredi vadesi için K USDC borç vermeye hazır bir borç veren olduğunu varsayalım. Bu noktada, Alice K USDC öder ve iki tür token alır:

• Bir token, grafikte Short ile temsil edilen bir "senet" olarak anlaşılabilir. Bu senet aracılığıyla Alice, K USDC'nin anaparasını 1 ay sonra geri alabilir, ancak bu ay boyunca fonları kullanamaz.
• Grafikte Long USDC ile temsil edilen diğer token, K USDC'nin bir aylık zaman değerini temsil eder. Bu süre zarfında Bob bu "zaman değerini" serbestçe takas edebilir.

Timeswap protokolünde, zaman değerinin bu şekilde ayrılmasından sorumlu olan sözleşmeye Zaman Seçeneği adı verilir ve bu işlem vade bitiminden önce tersine de çevrilebilir. Vade bitiminden sonra, Short anapara ile değiştirilebilirken, Long USDC değerini kaybeder.

Nispeten konuşmak gerekirse, Short için fiyatlandırma mantığı Long'a göre daha açıktır, bu nedenle Timeswap Long'u fiyatlandırmak için Short'u kullanır. Timeswap, Zaman Opsiyonu sözleşmesine dayanarak, iki türev token (Uzun ve Kısa) arasındaki değişim için Timeswap AMM'yi geliştirmiştir.

AMM aracılığıyla, borç verenler Uzun USDC'yi Kısa ile değiştirebilir ve vade bitiminden sonra bu ek Kısalar da spot ile değiştirilebilir. Dolayısıyla, bu Şortlar borç veren tarafından kazanılan faizi temsil etmektedir.

Spesifik AMM formülü aşağıdaki gibidir:

x, havuzdaki Uzun USDC birimlerinin sayısını ve y, Uzun ETH token birimlerinin sayısını temsil eder. Ancak, arbitrajcılar daha yüksek dış fiyata sahip varlığı havuzdan çıkaracağından, herhangi bir anda havuzda yalnızca Uzun USDC veya Uzun ETH olacaktır, bu da y = 0 veya x = 0 anlamına gelir. Timeswap bu özelliği simetri olarak tanımlar, bu nedenle Timeswap'ta aslında geçerli olan formül şudur:

z saniye başına faizi temsil eder ve k sabit bir üründür. Faiz Short ile ödenir, bu nedenle bir borç veren Swap yoluyla Δz ile takas etmek için Δx/Δy yatırdığında, kalan d süresine bağlı olarak havuzdan Δz*d Shorts çekecektir.

AMM formülünde z değişkeninin Uzun ve Kısa arasındaki değişimi dolaylı olarak sağlamak için kullanılmasının nedeni, borç verme protokollerinin aşağıdaki iki özelliğe sahip olmasıdır:

• Kredi faiz oranı, borç alınabilecek tutarın kullanım oranıyla ters orantılıdır; kullanım oranı ne kadar yüksekse, faiz oranı da o kadar yüksek olur.
• Aynı faiz oranı altında, borçlanma süresi ne kadar uzun olursa, borçlanma süresi ile pozitif ilişkili olan kümülatif faiz de o kadar yüksek olur.

Bu özellikler faizin kendisinden ziyade faiz oranını tanımlar, bu nedenle formülde faizin zamandan ayrılan kısmının çıkarılması gerekir. Short toplam faizi temsil eder ve zaman bileşenini çıkararak saniye başına z faizini elde ederiz. Faiz oranı formülü şöyledir:

Daha önce bahsedilen mantığa göre, Uzun USDC yatırılan USDC miktarı ile pozitif ilişkilidir. Dolayısıyla, borç veren daha fazla USDC yatırdıkça ve x arttıkça, z azalır, yani faiz oranı düşer ve bunun tersi de geçerlidir. Faiz oranı ve fonlar bir tahterevalli gibi davranır. Değişkenlerin değişimi, borç verme protokolünün operasyonel kurallarını takip eder. Timeswap'in etkili bir AMM formülü oluşturduğuna inanıyoruz.

Dolayısıyla, kredi veren için tüm kredi verme süreci aşağıdaki gibidir:

Zaman Opsiyonu sözleşmesi aracılığıyla zaman değeri Uzun USDC'yi ayırın ve ardından faiz kazanmak için zaman değerini feda ederek AMM Swap aracılığıyla Kısa ile takas edin. Faiz yalnızca vade bitiminden sonra çekilebildiğinden ve toplam tutar Takas sırasında sabitlendiğinden, borç veren için etkisi sabit bir faiz oranına benzer.

Borçlu zaman değeri satın alır

Borç Veren zaman değeri satarken, Borç Alan zaman değeri satın alma ihtiyacı duyarak ters yönde hareket eder. Bunu başarmak için, Timeswap'in başka bir özelliğini tanıtıyoruz: Geçiş Fiyatı (TP).

Timeswap protokolünde, teminat ve ödünç alınan varlıklar arasındaki değişim oranı her zaman TP'dir. 1 ETH = K USDC, yani TP = K olduğu varsayıldığında, Zaman Opsiyonu sözleşmesine 1 ETH veya K USDC yatırmak bir birim Kısa ve buna karşılık gelen Uzun verecektir:

Borç Veren USDC yatırdığında, borç verme fonlarını temsil ederken, Borç Alan ETH yatırdığında, teminat yatırmayı temsil eder. Spot fiyatın TP'den yüksek olması aşırı teminatlandırma anlamına gelir. Tersine, spot fiyat TP'den düşükse, havuz fonksiyonu tersine döner ve Timeswap protokolünün simetrisini gösterir.

Short = K USDC - K Long USDC = ETH - Long ETH olduğundan, aşağıdaki ilişkiyi kurarak ETH + K Long USDC = K USDC + Long ETH sonucunu çıkarabiliriz:

Kullanıcılar ETH yatırarak Uzun USD'yi Uzun ETH'ye dönüştürebilir ve USDC'yi geri alabilir.

Bununla birlikte, Borçlunun borçlanma davranışı aşağıdaki gibi ilerleyebilir:

1. Borçlu ETH yatırır, bu da teminat yatırma süreci olarak görülebilir (diyagramdaki kırmızı kutu ile gösterildiği gibi).
2. Borçlu, Swap yoluyla Uzun USDC elde eder ve bunu gerçek USDC ile değiştirerek USDC borçlanma sürecini temsil eder. Şu anda faiz oranını Swap oranı belirlemektedir. Dolayısıyla, Borçlu için Timeswap aynı zamanda sabit oranlı bir protokol görevi görür (şemadaki sarı kutu ile gösterildiği gibi).
3. Kalan Uzun ETH teminat görevi görür (diyagramdaki yeşil kutu ile gösterildiği gibi).

Krediyi geri ödeme zamanı geldiğinde, süreç tersine işler:

• Teminat ETH + Uzun USDC elde etmek için USDC + Uzun ETH kullanma.
• Uzun USDC'nin bir kısmı Kısa ile değiştirilebilir, ardından spot varlıklar oluşturmak için Uzun ile birleştirilebilir ve geri ödeme için gereken USDC kısmen dengelenebilir.

Özet olarak, Timeswap protokolünde Borçluların zaman değeri satın alma (yani borçlanma) sürecine ilişkin kapsamlı bir genel bakış sunduk.

Özet

Genel olarak, Timeswap'in tasarımı çok zekice. Zaman Opsiyonu sözleşmesi, Pendle'ın atıl varlıkların faiz kazançlarını anaparadan ayırmasına benzer şekilde, spot tokenlerin zaman değerini ve anaparasını ayırarak değerin bu kısmını daha doğal bir şekilde alınıp satılabilir ve kullanılabilir hale getirir. Buna karşılık, bazı sabit oranlı protokoller tokenları zorla kilitleyerek spot varlıklarla fiyat farkına yol açar ve bu da esasen israfa neden olur.

Timeswap'in AMM tasarımı da, Uniswap formülüyle ilk kez karşılaştığımızda edindiğimiz ilk izlenimleri anımsatan sadelik ve akışkanlıkla karakterize edilmiştir. Bazı akıllı yenilikler sayesinde, formüldeki değişken değişikliklerinin mantığı, kullanıcı senaryolarının iş mantığıyla uyumlu hale gelir ve bu da onu zarif ve klasik bir AMM tasarım yaklaşımı haline getirir.

Timeswap Üzerine Farklı Perspektifler

Kredi Verenin Bakış Açısı

Kredi veren fon yatırdığında:

• Vade sonunda teminat fiyatı TP'den yüksekse, Borç Veren anaparayı geri alabilir ve sabit oranlı gelir elde edebilir: Δz*d.
• Vade sonunda teminat fiyatı TP'den düşükse ve Borçlunun geri ödeme teşviki yoksa, Borç Veren havuzdan TP fiyatından "anapara + Δz*d" değerinde teminat alabilir. Teminatın dış piyasa fiyatı şu anda TP'den daha düşük olduğu için, bu bir zararla sonuçlanacaktır. Bu nedenle, borç verirken, borç verenlerin gelecekteki fiyatlar hakkında yargıda bulunmaları gerekir.

Verilen örnekte, Borç Veren esasen TP kullanım fiyatına sahip bir ETH Satışı satarken, sabit gelir opsiyon primini temsil eder. Bu tasarım, CEX'teki popüler yapılandırılmış finansal ürün "Dual Currency Product "a benzer ve kripto kullanıcıları arasındaki ortak bir zihniyeti karşılar: fiyat değerlendirmeleri yapmak, aşırı zamanlama yapmadan "alttan almaya" veya "üstten satmaya" istekli olmak. Dual Currency Ürünleri satın almanın yanı sıra, birçok kullanıcı çıplak Puts veya covered call satma alışkanlığına sahiptir.

Ayrıca, Timeswap, Kredi Verenlerin fon çekmek için vade tarihine kadar beklemek zorunda kalmamaları ve bunu önceden yapabilmeleri nedeniyle bir miktar esneklik sağlar. Borçlanmak bir Put satmaya benzerken, varlıkları çekmek bir Put satın almaya/en son orandan borçlanmayı tekrarlamaya benzer. Bu nedenle, varlıkları erken çekmek, anaparayı kaybetme riskiyle birlikte opsiyon/faiz swapları ticareti yapmaya eşdeğerdir. Bu nedenle, borç verenler için oranlar yüksekken borç almak ve oranlar düşükken geri çekmek tercih edilir. Faiz oranı değişikliklerini öngöremeyen kredi verenler için en iyisi borcu vadeye kadar tutmaktır; bu noktada anapara artı sabit gelir elde edeceklerdir.

Borçlunun bakış açısı

Borç alırken, Borçlu "anapara + tahakkuk eden faiz" için gereken teminatı protokole peşin olarak yatıracaktır, yani tüm faizi bir kerede ön ödemeleri gerekir. Borçlunun vade tarihinden önce geri ödeme yapması gerekir ve bunu yapmazsa, teminat, kredinin anapara ve faizini mahsup etmek için Borç Verene devredilecektir.

Sermaye verimliliği TP'nin ayarlanmasına bağlıdır. Örnek olarak ARB ve USDC'yi ele alırsak, ARB'nin mevcut fiyatının 2$, TP'nin ise 1$ olduğunu varsayalım. Bu durumda, ARB'nin her birimi %50 LTV ile 1 ABD doları borç alabilir. TP piyasa fiyatına ne kadar yakınsa, LTV o kadar yüksek ve anapara faiz oranı da o kadar yüksek olur. Ancak, bu noktada Borç Veren daha yüksek risk taşır, bu nedenle genellikle faiz oranı da daha yüksek olacaktır.

Borç verenler tarafından fonların ödünç verilmesi bir Put satmaya benzer, Borç alanlar tarafından fonların ödünç alınması ise bir Put satın almaya benzer ve ödenen faiz opsiyon primi olarak işlev görür. Borçlular geri ödeme yaptığında, bu, Put'u satmaya ve faizin bir kısmını geri almaya benzer. Alınan faiz miktarı erken geri ödeme zamanına bağlıdır ve Borçlunun reel faiz oranını etkiler, ancak geri ödeme tarihi vade tarihine yakın olduğunda bu etki çok zayıftır.

Borçlunun borçlanma döngüsünün maksimum maliyetinin sabit olduğunu ve erken geri ödemenin anaparayı etkilemeyeceğini görebiliriz. Bu, önceki açıklamada belirtildiği gibi Borç Verenden farklıdır:

• Bu süreçte, Kredi Veren AMM ile ΔxLong swapları kullanır, bu nedenle krediyi erken çekmek anaparayı etkileyecektir.

• Bu süreçte Borçlu, AMM ile Sway için yalnızca bir miktar d*Δz (ön ödemeli faiz) Kısa kullanır.

Likidite Sağlayıcının Bakış Açısı

Timeswap AMM'ye dayalı bir protokol olduğundan, AMM aracılığıyla fiyatlandırmanın tamamlanması LP'lerin hem Borçlular hem de Borç Verenler için karşı taraf olarak hareket etmesini ve hem Uzun hem de Kısa pozisyonlara sahip olmasını gerektirir. LP olmak aşağıdaki süreci içerir:

LP'ler hem Kısa hem de Uzun pozisyonlara sahip olduklarında, Kısa vade sonunda anaparaya dönüştürülebilirken, Uzun sıfırlanacaktır. Short, vade sonrasında gerçekten anaparaya dönüştürülebilme özelliğine sahiptir, bu nedenle likidite sağlama sırasında havuzda Short satın alınması durumu, LP'lerin borçlanma oranlarındaki dalgalanmalar nedeniyle zarara uğrayıp uğramayacağını doğrudan belirler.

✨ LP'nin likidite sağladığı varsayıldığında, ilk Ödünç Alma veya Verme işlemi belirli bir süre sonra gerçekleşir.

İşlemden önce:

• z değişmeden kalırsa, faiz oranı değişmeden kalır
• Gelecekteki işlemlerde satın alınabilecek Şort sayısı dΔz'dir.İşlem yapmamasüresi arttıkça, d 0'a yaklaşır, dΔzde 0'a yaklaşır ve Borç Verenin zarara uğrama olasılığı 0'a ulaşana kadar azalır.

İşlem gerçekleştikten sonra:

• İşlem Borçlanma içinse:
  z yükseldikçe, faiz oranları yükseldikçe, AMM havuzundaki Uzunlar satın alındıkça ve havuzda daha fazla Şort kaldıkça, LP işlem ücretlerine ek olarak ek faiz geliri elde eder.

• İşlem Ödünç Verme içinse:
  z azaldıkça ve faiz oranı düştükçe, AMM havuzundaki şortlar satın alınır ve faiz oranlarındaki değişiklikler nedeniyle LP için potansiyel kayıplara yol açar.

Bu nedenle, LP'lerin gelecekteki ortalama faiz oranlarına ilişkin belirli yargılarda bulunmaları gerekir. Faiz oranları düşükken LP olmak genellikle daha düşük riskli bir karardır. LP'ler erken çıkış yaptığında, süreç tersine döner ve duruma bağlı olarak, sadece vade sonunda geri alınabilecek Şort şeklinde kalan bazı fonlar olabilir.

Timeswap yaklaşan heyecan verici fırsatlarla patlama yapabilir mi?

Timeswap büyümede bir dönüm noktasındadır.

Timeswap 2021 yılında Ricsson Ngo tarafından kurulmuştur. Ricsson Ngo, finansal uygulamalı matematik alanında yüksek lisans derecesine sahiptir ve bir seri girişimcidir. Ayrıca Udemy'deki en popüler akıllı sözleşme geliştirme kurslarından birinin eski editörüydü. Uniswap'ten ilham alan Ricsson, izinsiz ve kahinsiz bir borç verme ürünü oluşturmak için Otomatik Piyasa Yapıcı'nın (AMM) nasıl kullanılacağına dair ilk ilkeleri araştırdı ve böylece Timeswap'in girişimcilik yolculuğuna başladı. Twitter hesabı, zaman değeri ve opsiyonlar hakkındaki derin düşüncelerini yansıtıyor.

Ekibin diğer çekirdek üyeleri şunlardır:

• Harshita Singh, daha önce Walmart ve ITC Hindistan'da çalıştı ve 2020 ETH Hindistan Hackathon'unun galibi oldu.
• Eskiden Aurigin'de ürün yönetimi başkanı olan Ameeth Devadas, finansal bir geçmişe sahiptir ve Crypto'da 4 yıldan fazla deneyime sahiptir.

Timeswap, test ağını Ekim 2021'de başlattı, ardından Mart 2022'de mainnet v1 lansmanı ve Şubat 2023'te mainnet v2 lansmanı yapıldı. Şu anda, yaklaşık 13 milyon $'lık Toplam Kilitli Değeri (TVL), yaklaşık 14.000 kullanıcısı ve 7 zincirde (Polygon, Ethereum, Arbitrum vb. dahil) konuşlandırılmış olmasıyla hala erken aşamalarındadır.

Kaynak: https://analytics.timeswap.io/

20 Ekim 2023'ten itibaren, Toplam Kilitli Değer (TVL) büyümesinde, borç vermeye katılanların $TIME token teşvikleri kazanabileceği Premine'ın o tarihte piyasaya sürülmesinden kaynaklanan gözle görülür bir bükülme noktası vardır. Ayrıca TS, STIP'den de teşvik payı almıştır. Bu durum, erken aşamadaki protokoller için token teşviklerinin önemini bir kez daha yansıtmaktadır. Teşvikler, protokollerin uygun varlık kategorilerini denemesine, ilk sadık kullanıcı dalgasını çekmesine ve elde tutma yaratmasına yardımcı olabilir. Hem Web2 hem de Web3'te olduğu gibi "sahte hacim" genellikle gerçek hacimden önce gelir.

Şu anda Timeswap'te listelenen varlıklar, ana akım varlıklar, LP Tokenları, Vault tokenları, uzun kuyruklu tokenlar, LST ve daha fazlası dahil olmak üzere çeşitli kategorilere yayılmaktadır. Bu varlıkların birçoğu için Timeswap'te listelenmek, borç verme likiditesine ilk kez maruz kalmalarını sağlamaktadır. Timeswap geçmişte Lido, GMX, Pendle, TraderJoe, Aura, Stargate gibi protokollerle işbirliği yapmıştır.

Ana akım varlıklar açısından Timeswap, AAVE ile rekabet etmektedir, ancak avantajları da yok değildir. Sabit oran ve tasfiyesizlik özellikleri borçlu dostudur ve kullanıcıların geçişini de kolaylaştırabilir. Kredi verenler için Timeswap, merkezi borsadaki (CEX) yapılandırılmış ürünlere benzer bir deneyim sunmakta ve böylece piyasada net bir sermaye arzı kaynağı sağlamaktadır.

Ancak kullanıcı geçişi her zaman zorlu bir süreçtir. En iyi protokoller daha iyi bir markaya, bir bariyer olarak TVL'ye, yeterli bir güvenlik bütçesine ve uzun vadeli pazarda test edilmiş bir geçmişe sahiptir. Bu nedenle Timeswap'in potansiyeli, uzun kuyruklu varlıklara ve LP tokenleri ve Vault Tokenleri gibi yeni varlık kategorilerine odaklanarak ana savaş alanında tam olarak gerçekleştirilebilir. Bu tür varlıklara olan talep açıktır, ancak geleneksel borç verme protokolleri ve CEX'ler bunları hızlı ve güvenli bir şekilde karşılayamaz ve bu tür varlıkların patlaması DeFi endüstrisinde uzun vadeli bir eğilimdir.

Sonuç olarak, Timeswap'in ilk Ürün-Pazar Uyumunu (PMF) bulduğuna ve işlem hacmi ve etki düzeyinde bir sonraki dönüm noktasına ulaşmak için uygun büyüme stratejilerini araştırdığına inanıyoruz.

Ana akım kredi protokollerinin değerleme seviyeleri

Niceliksel olarak, ana akım borç verme protokollerinin mevcut değerleme seviyelerini karşılaştırdığımızda, borç verme yolunun tavanının nispeten yüksek olduğunu görebiliriz. Yükselen bir yıldız olarak Timeswap bir yandan geniş bir gelişim alanına sahipken diğer yandan da devlerle karşı karşıya ve hayatta kalmak ve gelişmek için benzersiz stratejiler bulması gerekiyor.

Kaynak: Defillama, Tokenterminal, 202401*: Ekim 2021'de tohum turu değerlemesi

Kredi protokollerinin mevcut değerleme seviyeleri kabaca birkaç kademeye ayrılabilir:

1. AAVE ve Compound gibi birinci kademe protokoller: Her ikisi de borçlanma hacmi, TVL ve piyasa değeri açısından çok ileridedir. AAVE'nin piyasa değeri tavanı 1,5 milyar doların üzerindedir.
2. Venus, Radiant gibi niş pazarlardaki en iyi protokoller: Venus, BSC pazarındaki benzersiz varlıklara odaklanan, BSC'deki en iyi borç verme protokolüdür. Çapraz zincir + ARB anlatısı ve ponzi tokenomiklerinden yararlanan Radiant da borç verme kulvarında ortaya çıktı. Maple, kurumlara ve kredi piyasalarına odaklanmaktadır. Bu kredi protokollerinin mekanizmasında önemli bir yenilik yoktur, ancak 100 milyon ila 300 milyon dolar arasında değişen FDV ile belirli niş pazarlara özeldir.

Euler gibi yenilikçi protokoller: Euler, belirli bir PMF ile yenilikçi kategoriye aittir ve DeFi protokolü geliştirmenin birincil aşamasını aşar. Hacklenmeden önce Euler'in 225 milyon dolarlık bir borçlanma hacmi ve yaklaşık 200 milyon dolarlık bir FDV'si vardı.

1. Gearbox ve Silo gibi yenilikçi tek noktadan kredi protokolleri: Gearbox v2 kaldıraçlı kredi stratejilerini desteklerken, Silo kredi havuzlarını izole ederek uzun kuyruklu varlıkları destekler. Her iki protokolün de borçlanma hacmi şu anda milyon dolar seviyesinde, tamamen seyreltilmiş piyasa değeri 100 milyon doların altında ve dolaşımdaki piyasa değeri on milyonlar seviyesinde. Bu protokoller mekanizma açısından yenilikçidir ancak PMF'yi tam olarak doğrulama aşamasında değildir ve Timeswap'in alt sınırını temsil ederek henüz patlamamıştır.

Timeswap şu anda üçüncü kademe protokollere aittir ve son finansman turu (Ekim 2021'de) @MulticoinCap liderliğinde @MechanismCap ve @DeFianceCapital'in katılımıyla 40 milyon $ FDV'ye sahiptir. Ayrıca Polygon kurucusu @sandeepnailwal, Coinbase eski yöneticisi @balajis gibi prestijli bir melek yatırımcı ekibine sahiptir. İtibar bilincine sahip DeFi protokolleri için bu, olumlu onayı bir ölçüde güçlendirir.

Umut Verici Zemin Arayışı - Timeswap'in Artırılmış Değere Giden Yolu

Timeswap'in gelişimindeki sonraki adımları, hem iç faktörleri hem de gerçek değerini birkaç yüz milyon dolarlık bir sonraki aşamaya taşıyabilecek potansiyel katalizörleri ve eğilimleri (dış faktörler) göz önünde bulundurarak hayal edelim.

Bazı potansiyel noktalar şunları içerebilir:

• Toplumda ve sıradan kullanıcılarda daha fazla yankı uyandıran anlatılar bulmak için gündemdeki konulardan yararlanma:

Protokolün başarılı bir şekilde benimsenmesi perspektifinden bakıldığında, teknik fizibilite açısından yapılabilecekler ile operasyonel strateji açısından yapılması gerekenler bazen tamamen aynı değildir. Engelleri uygun şekilde azaltmak ve kullanıcı kabulünü sağlamak çok önemlidir. Türev platformu Aevo'nun kurucusu Julian'ın yakın zamanda attığı bir tweet'ten alıntı yapacak olursak, kullanıcıların dikkatini çekmek mevcut ortamda temel bir beceridir. Esasen, herkes aynı likidite payı için rekabet etmektedir. Kullanıcıların zihin payından ve dikkatinden daha büyük bir pay alabilenlerin başarı şansı daha yüksektir.

Source: https://twitter.com/juliankoh/status/1749047185080225835

Timeswap şu anda Uniswap konseptine benzeyen ancak anlama kolaylığından ziyade işlevselliğe odaklanan bir ödünç verme protokolü olarak konumlandırılmıştır. Bu durum, değer teklifini geleneksel kurumsal müşteriler bir yana, daha geniş bir DeFi kullanıcısı kitlesine iletmeyi zorlaştırıyor. Timeswap için bir sonraki adım, temel değer önerisini netleştirmek ve dikkat çekmek için yeni anlatı trendlerinden yararlanmak olabilir. Timeswap'in iş ölçeğini ve marka itibarını yükseltmek için ilgi çekici bir anlatı bulması ve bu anlatıya olan bağlılığını derinleştirmesi gerekiyor.

Son zamanlarda LRT'ye olan ilgide bir artış yaşandı ve Timeswap, WETH/PT-weET için yüksek $TIME token ödülleri sunan LRT ETH ödünç verme piyasasını zamanında başlattı. Döngüsel borçlanma yoluyla getiriler %160'ın üzerine çıkabilmektedir. Havuz derinliği şu anda önemli olmasa da, bunu ekibin piyasa trendlerine hızlı yanıt verme ve güçlü iş geliştirme yeteneklerini gösteren olumlu bir sinyal olarak görüyoruz.

• Yeni bir blok zincirinde lider bir borç verme protokolü olmak

Timeswap'in 2024 görünümünde, Monad, Berachain, X1, Solana, SUI, SEI, INJ ve diğer zincirlere genişlemek için "agresif" bir çok zincirli genişleme planı özetleniyor. Ekibin belirli zincirleri seçme mantığı henüz net olmasa da, likidite açısından bakıldığında, yeni L2'ler tipik olarak sığ likiditeye sahiptir ve havuz fiyatları kolayca manipüle edilebilir. Timeswap'in AMM fiyatlandırma değeri bu nedenle daha az kısıtlıdır ve bu da onu yeni zincirlerde erken dağıtım için uygun hale getirir. Yeni zincirler genellikle token ödülleri ile gelir, kredi APY'sini artırır ve kullanıcıları katılmaya çeker. Timeswap, iyi geliştirilmiş yeni bir zincirde lider bir konum elde edebilirse, önemli bir ek büyüme ve marka görünürlüğü sağlayabilir.

• Opsiyonlara yönelik artan talep hızlanabilir

Bu makale esas olarak Timeswap'in ilkelerini ve senaryolarını bir borç verme protokolü perspektifinden tartışmaktadır. Bununla birlikte, Timeswap aynı zamanda opsiyonları akıllıca fiyatlandıran bir zincir içi opsiyon protokolüdür. Şu anda, kripto opsiyon piyasası, özellikle de hala niş olan zincir içi opsiyon protokolleri, hala erken aşamalarında. Timeswap, borç verme protokollerinin ve opsiyonların özelliklerini bir araya getirerek fiyat keşif etkinliğini teşvik etmekte ve gelecekte zincir içi opsiyon piyasasına daha derin bir katılım potansiyeline işaret etmektedir.

Şu anda opsiyon piyasasında net bir dönüm noktası öngörmek zor olsa da, daha olgun ve önemli korunma ihtiyaçları olan kurumsal müşterilerin piyasaya girmesi, bu alanın gelişimini hızlandırmak için önemli bir ivme sağlayabilir. O zaman, Timeswap bu özelliği de vurgulayabilir ve özel bir seçenekler kullanıcı arayüzü sunabilir. Ayrıca, Timeswap opsiyonların ve yapılandırılmış ürünlerin özelliklerine sahip olduğundan, birçok opsiyon protokolü ve CEX finansal ürünü için temel altyapı olarak hizmet edebilir.

Yatırım kararlarımız

Sonuç

Zincir üzerinde borç verme protokolü pazarı, pazar liderlerinin hakim olduğu nispeten istikrarlı bir pazar manzarasıyla yüksek bir tavana sahiptir ve kriptoda doğrulanmış iş modellerine sahip birkaç alandan birini temsil etmektedir. Bununla birlikte, zincir içi borç verme piyasası henüz çok erken aşamalarında ve bugün zincir içi borç verme protokollerinin daha geniş resminin yalnızca küçük bir köşesini aydınlattık.

Uzun kuyruklu varlıklar, LP varlıkları ve diğer yeni ortaya çıkan varlıklar, zincir içi finansın gerçek cevherleri ve durdurulamaz eğilimleridir; bu varlıkları desteklemek DeFi protokollerinin benzersiz avantajıdır. Timeswap'in yenilikçi, özlü, etkili ve ölçeklenebilir protokol tasarımı, pazarın bu bölümünün kilidini açma ve hatta yeni bir lider ve protokol paradigması olma fırsatına sahiptir. Ekip, daha iyi bir ürün-pazar uyumu elde etmeyi umarak protokolün V3 versiyonunu şimdiden kavramsallaştırıyor.

Şu anda Timeswap'in operasyonel faaliyetleri yeni başlıyor. Olumlu tarafından bakacak olursak, Timeswap bir patlamanın eşiğinde olabilir ve keşfedilmemiş bir bölgeye girebilir. Ancak dönüşüm her zaman zor ve belirsizliklerle doludur. Protokolün başarısı ya da başarısızlığı, sonraki operasyonların fırsatları değerlendirip değerlendiremeyeceği, PMF'nin daha büyük ölçekte doğrulanıp doğrulanamayacağı ve kitlelerin zihnini yakalayıp yakalayamayacağı gibi faktörlere bağlıdır. Timeswap'in 40 milyon dolarlık mevcut değerlemesiyle, kredilendirme tavanı ve sektörün genel değerlemesi göz önüne alındığında, Timeswap'in yenilikçiliğinin bir değerlendirmesiyle birlikte, 40 milyon dolarlık mevcut değerlemede hala yatırım için yer olduğuna inanıyoruz, bu da onu dikkate almaya ve yakından izlemeye değer kılıyor.

Gelir stratejisi

Timeswap TGE'sini 1. çeyrekte gerçekleştirecek ve şu anda $TIME'ın ekonomik modeli, TGE yöntemleri/fiyatları açıklanmadı. TGE detayları açıklandıktan sonra yatırım değeri ve katılım yöntemlerini daha detaylı analiz edeceğiz. Şu anda $TIME elde etmenin yolu, Timeswap'te Borç Alan/Borç Veren olarak hareket ederek token teşvikleri kazanabileceğiniz Pre-mine'a katılmaktır. Çoğu havuz, bir önceki turun FDV değerlemesine dayalı olarak %30 ila %100 yıllık $ZAMAN teşvikine sahip olacaktır.

Bu aşamada, Pre-mine'a katılarak $TIME elde edebilirsiniz. Timeswap'taki varlıklar çoğunlukla uzun kuyruklu varlıklar olduğundan, teminat fiyat riskinin etkisinden kaçınmak ve ödülleri tam olarak elde etmek için aşağıdaki piyasa-nötr stratejiyi kullanabilirsiniz: (örnek olarak USDC/ABR havuzunu kullanarak, ABR ödünç almak için MNT'yi teminatlandırarak)

• Diğer borç verme protokollerinde, ARB ödünç vermek için ana varlıkları ödünç alın, örneğin 50 ARB ödünç alın.
• Timeswap'te, Borçlu olarak, U ödünç almak için ARB'yi teminat olarak kullanın, örneğin TP 1,2 ise, 50 ARB kullanarak 60 USDC ödünç alın.
• Ardından, bir Borç Veren olarak, teminatın 50 ARB'ye karşılık geldiği Timeswap'a 60 USDC yatırın.
• Timeswap'te, aynı boyutta zıt yönlere sahip iki pozisyona sahip olun, böylece piyasa fiyatı ve TP ilişkisi ne olursa olsun, vadede her zaman 50 ARB alabilmenizi sağlar.
• Son olarak, tüm yatırım stratejisini tamamlamak için ABR'yi 1. adımda kullanılan borç verme protokolüne geri ödeyin.

Yukarıdaki süreç, ARB fiyatına maruz kalmadan, para yatırırken ve çekerken spread nedeniyle hafif sermaye erozyonu ile piyasadan bağımsız bir madencilik stratejisidir.

Sorumluluk Reddi：

1. Bu makale[BuidlerDAO]'dan yeniden basılmıştır, Tüm telif hakları orijinal yazar[BuidlerDAO]'ya aittir. Bu baskıya itirazınız varsa, lütfen Gate Learn ekibiyle iletişime geçin, onlar bu konuyu derhal ele alacaklardır.
2. Sorumluluk Reddi: Bu makalede ifade edilen görüş ve fikirler yalnızca yazara aittir ve herhangi bir yatırım tavsiyesi teşkil etmez.
3. Makalenin diğer dillere çevirisi Gate Learn ekibi tarafından yapılmaktadır. Belirtilmediği sürece, çevrilen makalelerin kopyalanması, dağıtılması veya intihal edilmesi yasaktır.