BTC ETF'leri, birçok yeni alıcının portföyü içinde bitcoin tahsisleri yapmasının kapısını açtı. ETH ETF'lerinin etkisi çok daha net değil.

Blackrock ETF başvurusu yapıldığında Bitcoin için 25 bin dolarda sesli olarak boğa olduğumu söyledim ve o zamandan beri Bitcoin'in 2,6 katı, ETH'nin ise 2,1 katı getiri sağladığını görüyoruz. Döngü dipinden bu yana, BTC 4,0 kat, ETH ise benzer şekilde 4,0 kat getiri sağladı. Peki ETH ETF'si ne kadar artı sağlar? Ethereum'un ekonomisini iyileştirmek için ikna edici bir yol geliştirene kadar çok fazla artı sağlamayacağını savunurum.

Akış Analizi

Toplamda, Bitcoin ETF'leri 50 milyar dolarlık bir AUM biriktirdi - etkileyici bir miktar. Bununla birlikte, lansmandan bu yana net girişleri ayrıştırarak mevcut GBTC AUM'ları ve rotasyonları izole ettiğinizde 14.5 milyar dolarlık net giriş elde edersiniz. Bunlar, aslında birçok delta nötr akışın hesaba katılması gereken gerçek girişler değildir - yani Basis trade (vadeli işlemleri sat, spot ETF'leri al) ve spot rotasyonu. CME verilerine ve ETF sahiplerinin analizine bakarak, yaklaşık 4.5 milyar dolarlık net akışın Basis trade'e atfedilebileceğini tahmin ediyorum. ETF uzmanları, BlockOne gibi büyük sahipler tarafından spot BTC'nin ETF'ye önemli ölçüde dönüştürüldüğünü öne sürüyor - yaklaşık 5 milyar dolarlık bir tahminle. Bu akışları indirgediğimizde, bitcoin ETF'lerinden gerçek net alımın 5 milyar dolar olduğuna varıyoruz.

Buradan Ethereum'a doğru basitçe ekstrapole edebiliriz.@EricBalchunas@EricBalchunas, ETH akışlarının BTC'nin %10'u olabileceğini tahmin ediyor. Bu, gerçek net alım akışlarını 6 ay içinde 0.5 milyar dolar ve bildirilen net akışları 1.5 milyar dolar olarak gösteriyor. Balchunas'un onay olasılıkları konusunda yanıldığına rağmen, koltuğundaki ETH ETF'sine ilgisizliği/pekimizmi genel tradfi ilgisinin yansıması ve bilgilendirici olduğuna inanıyorum.

Şahsen, benim temel durumum %15'tir. 5 milyar dolarlık BTC gerçek netinden başlayarak, BTC'nin %33'ü olan ETH piyasa değerine ve 0,5'lik bir erişim faktörüne* göre ayarlanarak, 0,84 milyar dolarlık gerçek net alıma ve 2,52 milyar dolarlık net rapor edilen netliğe ulaşıyoruz. GBTC'den daha az ETHE olduğuna dair bazı makul argümanlar var, bu nedenle iyimser senaryoyu 1,5 milyar dolarlık gerçek net ve 4,5 milyar dolarlık net rapor edeceğim. Bu, BTC akışlarının kabaca %30'u olacaktır.

Her iki durumda da, gerçek net alım, ETF'yi öne çıkaran türev akışlarından çok daha düşüktür ve bu 2.8 milyar dolarlık bir rakamı hesaba katmaz ve bu spot öne çıkarmayı içermez. Bu, ETF'nin fiyatlandırılmış olduğundan daha fazla olduğunu ima eder.

*Erişim faktörü, ETF'lerin farklı tutucu tabanları nedeniyle BTC'ye ETH'den belirgin olarak daha fazla fayda sağladığı akışları düzenler. Örneğin, BTC erişim sorunları olan kurumlar - makro fonlar, emeklilik fonları, vakıflar, SWF'ler tarafından daha fazla ilgi gören bir makro varlık iken, ETH daha çok VC'leri, Kripto fonları, teknologları, perakende yatırımcıları gibi kısıtlamalara tabi olmayan bir teknoloji varlığıdır. %50'si, CME Açık İlgi (OI) ile ETH'nin BTC'ye göre Piyasa Değeri oranlarının karşılaştırılmasıyla elde edilir.

CME verilerine göz attığımda, ETF başlamadan önce ETH'nin BTC'den önemli ölçüde daha az Açık İlgi (OI) olduğunu gördüm. Yaklaşık olarak tedarikin %0.30'u OI'da temsil edilirken BTC'nin %0.6'sı temsil ediliyor. Öncelikle bunu bir 'erkenlik' işareti olarak gördüm, ancak aynı zamanda bu durumun ETH ETF'sine yönelik akıllı tradfi parasının ilgisizliğini de gösterebileceği iddia edilebilir. Sokaktaki tüccarlar BTC ile harika bir işlem yaptılar ve genellikle iyi bilgiye sahipler, bu nedenle ETH için tekrarlamıyorlarsa bunun zayıf akış istihbaratını ima eden iyi bir neden olması muhtemeldir.

$5b, BTC'yi $40k'dan $65k'ya nasıl getirdi?

Kısa cevap, yapılmadı. Spot piyasalarda birçok diğer alıcı vardı. Bitcoin, gerçekten küresel olarak ana portföy varlığı olarak doğrulanan bir varlık ve birçok yapısal biriken- Saylor, Tether, aile ofisleri, HNWI perakende vb. ETH de bazı yapısal birikenlere sahip olsa da, BTC'den bir büyüklük düşüncesinde olduğunu düşünüyorum.

Unutmayın ki Bitcoin, bir ETF'nin varlığından önce 69.000 dolar / 1,2 trilyon dolarlık BTC sahipliğine ulaştı. Piyasa katılımcıları/kurumları spot kripto varlıklarının büyük bir bölümünü elinde bulunduruyor. Coinbase'un emanetinde 193 milyar dolar var ve bunun 100 milyar doları kurumsal programlarından geliyor. 2021'de Bitgo'nun bildirdiğine göre AUC 60 milyar dolar, Binance ise 100 milyar dolarlık varlık tutuyor. 6 ay sonra ETF'ler toplam Bitcoin arzının %4'ünü elinde bulunduruyor, bu anlamlı ama talep denkleminin sadece bir parçası.

Uzun vadeli $BTCBu yıl talep akışlarını 40-130 milyar dolar arasında tahmin ediyorum.

Kripto yatırımcılarının/en çok yaptığı hatalardan biri, dünya genelindeki servet/gelir/likidite miktarını ve bunun kripto paralara olan etkisini hafife almaktır. Altın, hisse senetleri, gayrimenkul piyasa değerleri hakkında o kadar sık istatistikler duyarız ki, bu birçoğu için gürültüye dönüşebilir. Kripto dünyasındakiler kendi küçük kripto balonlarında sıkışıp kalırlar, ancak ne kadar çok seyahat eder ve diğer iş sahipleri, HNWI'lar vb. ile tanışırsanız, dünyadaki servetin inanılmaz derecede büyük olduğunu ve bunun ne kadarının kripto paralara girebileceğini o kadar çok anlarsınız. $BTC/crypto. Bu, yaklaşık bir talep boyutlandırma egzersizi ile bir perspektifte yerleştirmeme izin verin.

Ortalama ABD Hanehalkı geliri 105.000 dolar. ABD'de 124 milyon hane var, bu da ABD'deki bireylerin toplam yıllık gelirinin 13 TRİLYON dolar olduğu anlamına geliyor. ABD, GSYİH'nın %25'ini oluşturuyor, bu nedenle küresel toplam gelir yaklaşık 52T dolar.

Ortalama olarak, küresel kripto sahipliği %10 seviyesindedir. ABD'de bu oran ~15% civarındadır ve Birleşik Arap Emirlikleri'nde %25-30'a kadar çıkmaktadır. Kripto sahiplerinin yılda sadece %1'lik bir kısmını ayırdığını varsayarsak, bu yıllık olarak BTC için 52 milyar dolarlık ve günlük olarak 150 milyon dolarlık alım anlamına gelmektedir. Gerçekte, bu alım satım lineer değildir ve mevsimsellik değişkenlerine bağlı olarak günlük olarak önemli bir varyasyon gösterir. Unutmayın, bu bir ETF/önce-ETF akışları için bir tahmindir. İnsanlar, bu ETF'lerin onaylanmadan önce bile Bitcoin için büyük ve sürekli bir talep olduğunu unutmaya eğilimlidir. Son 10 yılda Bitcoin'in nasıl trilyon dolarlık bir varlık haline geldiğini ve sürekli olarak yükseldiğini düşünüyorsunuz?

Bu tahminler birkaç nedenle oldukça muhafazakâr. (1) Muhtemelen %1'den daha fazla tahsisat görüyorsunuz. Gerçek inananlar %50'den fazlasını koyuyor. Ortalama tahsisat gerçekte belki %3-5 mi? (2) İşletmelerden, makro fonlardan, emeklilik fonlarından, egemen varlık fonlarından vb. gelen tahsisatlar burada dahil değildir ve muhtemelen benzer bir büyüklük düzeninde.

Mt Gox ne olacak? Celsius? USG Satışı? Madenci Emisyonları? Bu, birçok kişi için ayı argümanı olmuştur, ancak gerçek şu ki, alım akışlarını boyutlandırdığınızda - hepsi bir arada bu satış akışlarını büyüklük açısından gölgede bırakıyor. Aşağıdaki tablo, bu satışların ~17 milyar dolara denk geldiğini gösteriyor. Ve madencilik dışı emisyonlar da bu yılın sonrasında tekrarlanmıyor/temizlenmiyor. Bu alanda işlem yapanlar/yatırımcılar her zaman görebildiklerine fazla vurgu yaparlar. Gözlerinizi açın ve açıklanmayan akışların boyutunu anlayın.

Bunun üzerine ETF girişlerini ekleyin. Sadece tahminlerin alt sınırı bile satış akışlarını kapsar. Ancak son zamanlarda üst sınırın üzerinde birçok gün görmeye başladık. Önümüzdeki ay günlük olarak 100-200m+ dolarlık bir artış görmek şaşırtıcı olmaz. Gerçekten, buradaki ayı argümanı nedir?

Böyle adamlara büyük saygı @cburniskeancak hala bu ETF lansmanının CME vadeli işlemleri, Coinbase IPO, vb. gibi önceki olaylarla karşılaştırılamayacağına ve 40 bin doların altında hiç zaman harcamadığımıza inanıyorum. Şubat ayında 50-60 bin dolar ve Mart'ta ATH.

MSTR ve Tether arasında, zaten milyarlarca dolarlık ek alımınız var, ama bununla yetinmeyip ETF'ye de konumlanmıştınız. ETF'nin bir haber etkisi/satış sonrası zirve olduğu düşünülüyordu. Yani, kısa, orta ve uzun vadeli momentum milyarlarca dolarlık satış gerçekleştirdi ve geri almak zorunda kaldı (2x akış etkisi). Üstelik ETF akışları önemli olduğunda almak zorunda kalan kısa pozisyonlar da vardı. Gerçekten de açık pozisyon lansmana girerken azaldı - görmek oldukça çılgınca.

ETH ETF'nin konumu çok farklı. ETH, lansman öncesi BTC'nin 2.75 katı olan düşük seviyelerinin 4 katıdır. Kripto yerli CEX Açık İlgisi 2.1 milyar dolar artarak neredeyse ATH seviyelerine ulaştı. Piyasa (yarı) verimlidir. Elbette birçok kripto yerli, bitcoin ETF'nin başarısını ETH için de aynısını bekleyerek pozisyon almıştır.

Şahsen, kripto yerlilerinin beklentilerinin aşırı şişirildiğine ve ticaret tahsis edicilerin gerçek tercihlerinden kopuk olduğuna inanıyorum. Kripto alanının derinliklerindekilerin nispeten yüksek bir zihin payına sahip olması ve Ethereum'u satın alması doğaldır. Gerçekte, kripto olmayan birçok büyük yerel sermaye grubu için önemli bir portföy tahsisi olarak çok daha az satın alma özelliğine sahiptir.

Tradfi'ye yapılan en yaygın sunumların başında Ethereum'un bir "teknoloji varlığı" olarak sunulması gelir. Küresel bilgisayar, Web3 uygulama mağazası, merkezi olmayan finansal uzlaşma katmanı vb. gibi. Bu iyi bir sunum, ve daha önceki döngülerde bu fikre katıldım, ancak gerçek rakamlara baktığınızda zor bir satış yapmak.

Son döngüde, ücretlerin büyüme hızına işaret edebilir ve DeFi ve NFT'lerin daha fazla ücret, nakit akışı vb. yaratacağına işaret edebilir ve teknoloji hisselerine benzer bir şekilde bu konuda bir teknoloji yatırımı olarak ilgi çekici bir durum yaratabilirsiniz. Ancak bu döngüde, ücretlerin nicelendirilmesi ters üretken olacaktır. Çoğu grafik size düz veya negatif büyümeyi gösterecektir. Ethereum bir para makinesidir, ancak 1,5 milyar dolarlık 30 günlük yıllık gelirle, 300x PS oranıyla, enflasyondan sonra negatif kazanç/KK oranıyla, analistler bu fiyatı babalarının aile şirketine veya makro fon patronlarına nasıl haklı çıkaracaklar?

İlk birkaç haftanın (delta nötr) akışları için bile iki nedenle daha düşük olmasını bekliyorum. İlk neden olarak, onay sürpriz oldu ve ihraççıların büyük sahipleri ETF formuna dönüştürmek için çok daha az zamanı var. İkinci neden ise, staking veya farming'den gelirlerini veya DeFi'de ETH'yi teminat olarak kullanmalarını gerektireceğinden, sahiplerin dönüştürmeleri daha az çekici. Ancak, bahis oranı sadece %25'tir.

Bu, ETH'nin sıfıra gideceği anlamına mı geliyor? Elbette hayır, belirli bir fiyatta iyi bir değer olarak kabul edilecek ve BTC gelecekte yükseldiğinde, kısmen de olsa onunla yükseltilecektir. ETF başlatılmasından önce, ETH'nin 3.000 ila 3.800 dolar arasında işlem yapmasını bekliyorum. ETF başlatılmasından sonra beklentim ise 2.400 ila 3.000 dolar arasındadır. Bununla birlikte, BTC'nin 2025'in sonlarına doğru veya 2025'in ilk çeyreğinde 100.000 dolara çıkması durumunda, bu ETH'yi ATH'lere sürükleyebilir, ancak ETHBTC daha düşük olur. Uzun vadede, umut verici gelişmeler ve Blackrock/Fink'in blok zincirlerine finansal altyapı sağlamak için önemli bir çalışma yaptığına inanmalısınız. Bu, ETH için ne kadar değer yaratacağı ve hangi zaman çizelgesinde gerçekleşeceği belirsizdir.

ETHBTC oranının önümüzdeki yıl boyunca 0.035 ila 0.06 arasında değişeceğini ve devam eden düşüş trendi beklediğimi düşünüyorum. Küçük bir örneklem boyutumuz olsa da, her döngüde ETHBTC'nin düşük zirveler yaptığını görüyoruz, bu yüzden bu bir sürpriz olmamalı.

Disclaimer：

1. Bu makale [den alınmıştırx.com]. Tüm telif hakları orijinal yazarına aittir [Andrew Kang]. Bu yeniden basım ile ilgili itirazlarınız varsa, lütfen iletişime geçin.Gate Learnekip ve onlar hızla ele alacaklar.
2. Sorumluluk Reddi: Bu makalede ifade edilen görüşler yalnızca yazarın görüşleridir ve herhangi bir yatırım tavsiyesi oluşturmaz.
3. Makalenin diğer dillere çevirileri Gate Learn ekibi tarafından yapılmaktadır. Belirtilmedikçe, çevrilen makalelerin kopyalanması, dağıtılması veya kopyalanması yasaktır.