"Keşke kendini gözlerimde görebilseydin" — Lost by Dermot Kennedy

Reverie'de yeniden alma protokollerini incelemek için çok zaman harcıyoruz. Her şeyin ne kadar bulanık olduğu (fırsat karanlık pazarlarda yatıyor) ve ne kadar çok şey olup bittiği (önümüzdeki 12 ay içinde yeniden alım alanında düzinelerce proje başlatılıyor) nedeniyle yatırım yapmak bizim için heyecan verici bir kategori.

Yeniden canlandırma konusundaki çalışmalarımızın bir parçası olarak, önümüzdeki birkaç yıl içinde yeniden alım pazarları için işlerin nasıl yürüdüğünü gördüğümüze dair bazı gözlemlere rastladık.

Bu şeylerin çoğu ortaya çıkıyor, bu yüzden bugün doğru olan yarın doğru olmayabilir. Bununla birlikte, pazar yerlerinin yeniden ele geçirilmesi için ticari dinamikler hakkındaki bazı ön gözlemlerimizi paylaşmak istedik.

Bir kaldıraç noktası olarak LRT'ler

Bugün, Etherfi/Renzo gibi LRT'ler, yeniden alım tedarik zincirinde güçlü bir konuma sahiptir: hem arz tarafına (staker'lar) hem de talep büyüklüğüne (AVS'ler) yakın olduklarından, işlemin her iki tarafında da olma konusunda ayrıcalıklı bir konumdadırlar. Bunu oynarsanız, bu, LRT'lere (i) komisyonlarını dikte etme ve (ii) temel pazarın komisyonunu etkileme yeteneği verir (örneğin, EigenLayer, Symbiotic). Güçlü konumları göz önüne alındığında, yeniden alım pazarlarının üçüncü taraf LRT'lerin gücünü dizginlemek için birinci taraf LRT'leri piyasaya sürmesini beklersiniz.*

Bir kaldıraç noktası olarak AVS'ler/restaker'lar

Dünyanın en iyi pazarları iki özelliği paylaşır: parçalanmış arz tarafı ve parçalanmış talep tarafı. Bu noktada sezgi oluşturmak için, pazarın her iki tarafının da yoğunlaştığı tam tersi duruma bakmak yardımcı olur.

En büyük elma satıcısının elma arzının %50+'sini kontrol ettiği elmalarla ilgilenen basit bir pazar yeri hayal edin. Bu senaryoda, pazar yeri operatörü pazar yeri komisyonunu %5'ten %10'a çıkarmaya karar verirse, büyük elma satıcısı işini başka bir yere götürmekle tehdit edebilir.

Benzer şekilde, talep tarafında, elmanın en büyük alıcısı elma talebinin %50+'sini kontrol ediyorsa, pazar yeri operatörü pazar komisyonunu artırırsa başka bir pazar yeri kullanmakla (veya potansiyel olarak doğrudan elma tedarikçisine gitmekle) tehdit edebilir.

Yeniden alım pazarlarına geri dönersek, yeniden alım pazarları için son durum piyasa yapısı ya AVS tarafında (AVS'lerin ilk %10'u gelirin %50+'sını oluşturur) ya da restaker tarafında (restaker'ların ilk %10'u mevduatların %50+'sını oluşturur) yoğunlaşırsa, o zaman doğal sonuç, pazarın kendisi için bir komisyon çıkarma yeteneğinin azalmasıdır (ve bu nedenle daha düşük bir değerlemeye sahip olmalıdır).

Burada titiz olmak için yeterli veri olmasa da, sezgimiz güç yasasının burada geçerli olacağı yönünde: büyük AVS'ler brüt ödeme hacminin çoğunluğunu oluşturacak ve onlara pazarın sonunda ücretlendirmek isteyeceği komisyon üzerinde pazarlık gücü verecek.

Özel AVS'ler için savaşın

Her bir yeniden alım pazarının bakış açısından, rakip bir yeniden alım pazarının yapamayacağı bir şeyi yapmak için her fırsat değerlendirilmeye değer. Yeniden alım pazarı olarak farklılaşmanın en kolay yolu, restakerlere özel AVS'lere erişim sunmaktır - EigenDA gibi birinci taraf olanlar veya özel ortaklıklar yoluyla üçüncü taraf olanlar. Kavramsal olarak bu, Sony'nin donanım satışlarını artırmak için PS5'e özel oyunlar geliştirmesine benzer.

Bu dinamikler nedeniyle, yeniden alım pazarlarının daha fazla birinci taraf AVS başlatmak ve/veya üçüncü taraf AVS'lerle münhasırlık düzenlemelerine girmek gibi şeyler yapmasını bekliyoruz. Kısacası, önümüzdeki aylarda AVS'ler için bir arazi gaspı görmeyi bekliyoruz.

AVS sübvansiyonları

AVS'nin sağlanan hizmet için operatörlere/restakerlere ödeme yapma ihtiyacı, bu da pratik olarak konuşursak, AVS'nin yerel tokenleri, ETH/USDC veya potansiyel olarak puan/gelecekteki airdrop'larında ödeme yapmaya hazır olması gerektiği anlamına gelir. Bununla birlikte, bugüne kadarki AVS'lerin çoğu, token, büyük bir bilanço veya iyi tasarlanmış bir puan programı/airdrop olmadan erken aşamadaki girişimler olduğundan, operatörlere/restakerlere kaydolmanın hantal bir süreç olduğu kanıtlanmıştır (EigenLayer ortaklıklarının çoğu, özel olarak müzakere edilen ısmarlama sözleşmeye dayalı anlaşmalardır). Basitçe söylemek gerekirse, bu, müşterinin bir hizmet satın almak istediği, muhtemelen para için iyi olduğu, ancak henüz parası olmadığı bir durumdur.

Buradaki iş çarklarını yağlamak için, yeniden alım pazarının, yerel belirteçleri, bilanço varlıkları aracılığıyla veya potansiyel olarak AVS'lerin operatörlerle/restakerlerle harcamaları için "bulut kredileri" vererek operatörlere/restakerlere yapılan ödemeleri başlatmayı "önden" alması çok muhtemeldir. Parayı ön plana çıkarmanın karşılığında, AVS'lerin yeniden alım pazarına bir airdrop/token tahsisi sözü vermesini beklersiniz. Alternatif olarak, yeniden alım pazarı, rakip bir yeniden alım pazarı yerine sizinle gitmeye ikna etmek için bu parayı AVS'ye verebilir.

Kısacası, önümüzdeki 12-24 ay içinde AVS harcamalarını sübvanse ederek yeniden alım pazarlarının birbirleriyle sert oynadığını görmeyi bekliyoruz. Uber / Lyft'te görülen pazar dinamiklerine benzer şekilde, harcanacak en fazla dolar/jetona sahip yeniden alım pazarı, kazanan pazar yeri olarak sona erebilir.

Beyaz eldivenli işe alım

"Bir AVS başlatmak istiyorum"dan üretime geçmek, özellikle Ar-Ge için fazla bant genişliğine sahip olmayan küçük ekipler için göründüğünden daha zordur. Ekiplerin anlaması gereken şeylere örnek olarak ne kadar güvenlik satın almalıyım, ne kadar süreyle satın almalıyım, operatörlere/restakerlere ne kadar ödemeliyim, ne için kesip biçmeliyim ve ne kadar kestirmeliyim?

En iyi uygulamalar eninde sonunda ortaya çıkacak, ancak şimdilik, yeniden alım pazarlarının AVS ekiplerini bu sorular aracılığıyla elinde tutması gerekecek (EigenLayer'ın henüz ödemeleri veya kesintileri olmadığını belirtmekte fayda var).

Bu amaçla, kazanan yeniden alım pazarlarının, müşterilerine onları ürünlerine dahil etmelerine yardımcı olan beyaz eldivenli entegrasyonlar/hizmetler sağlayan kurumsal satış işletmelerine biraz benzediğini görmeyi bekleriz.

Pazardan mezun olmak

Ortaya çıkabilecek büyüleyici bir dinamik, en başarılı AVS'lerin yeniden alım pazarından "mezun olduğu" ve bunun yerine güvenlik satın almak için kendi token/gelirlerini kullandıkları bir dinamiktir.

Bugün, yeniden stake etme adımı en çok (i) bir doğrulayıcı setini işe almak için zamana/paraya/markaya/bağlantılara sahip olmayan ve (ii) ağı güvence altına alan yüksek değerli bir token'a sahip olmayan daha küçük projelerle ilgilidir. Ancak projeler büyüdükçe, onlar için doğal bir sonraki adımın, kendi doğrulayıcı setlerini işe almak ve bunu kendi - şimdi daha yüksek değerli - tokenleriyle güvence altına almak için yeniden alım pazarından ayrılmak olduğu bir dünya var.

Kavramsal olarak bu, en başarılı müşterilerin pazardan çıktığı flört pazarı dinamiklerine (örneğin, Hinge, Tinder) benzer olacaktır. Bununla birlikte, pazar yeri operatörü için, bir müşteriyi kaybettiğiniz için bu kayıp kötü bir haberdir (bu, flört pazarlarının, tekrar kullanım/düşük kayıp oranına sahip pazar yerlerine göre daha düşük değerlemelerde/katlarda işlem yapmasının bir nedenidir).

Kripto SaaS için tek durak noktası

Bu gözlem için tabloyu hazırlamak için biraz yazılım geçmişine dalalım: AWS gibi bulut sağlayıcıları, geliştiricilerin bir uygulamayı veya web hizmetini çalıştırmak için ihtiyaç duydukları her şeye (ör. barındırma, depolama ve işlem) erişmelerini kolaylaştırdı. Yazılım geliştirmek için gereken maliyeti ve zamanı önemli ölçüde azaltarak, hizmet sunumunda çok daha uzmanlaşmış yeni bir web hizmetleri kategorisi ortaya çıktı. Birinci taraf bulut hizmetlerinin ve platform içinde sunulan çok çeşitli "mikro hizmetlerin" birleşimi, bulut sağlayıcılarını temel iş mantığınızın yanı sıra ihtiyacınız olan her şey için tek durak noktası haline getirdi.

EigenLayer gibi yeniden paylaşım pazarları, Web3 için benzer bir mikro hizmet mahsulü oluşturmayı amaçlıyor. Örneğin, EigenLayer'dan önce, kripto mikro hizmetleri ya zincir dışı bileşenlerini tamamen merkezi tutabiliyor (ve bu riski müşterilerine aktarabiliyordu) ya da güvenlik satın almak için bir dizi operatörü ve ekonomik hisseyi önyüklemenin maliyetine maruz kalabiliyordu.

Yeniden satın alma pazarları, mikro hizmetler için bu ödünleşimi potansiyel olarak bozar - amaçlandığı gibi çalışırsa, maliyet ve pazara sunma hızından ödün vermeden güvenliğe öncelik verebilirsiniz.

Diyelim ki ucuz, yüksek performanslı bir zk-rollup geliştiriyorsunuz. EigenLayer gibi bir yeniden alım pazarına giderseniz, kolay katılım sağlamak için DA ve köprüleme gibi temel hizmetler için birden fazla seçeneğiniz olacaktır. Ve bu süreç boyunca, entegre edebileceğiniz düzinelerce başka AVS mikro hizmeti göreceksiniz.

Bir yeniden alım pazarı ne kadar çok mikro hizmet sunarsa, müşteriler için deneyim o kadar iyi olur — düzinelerce bağımsız satıcıdaki hizmetlerin özelliklerini ve güvenliğini değerlendirmek yerine, uygulamalar ihtiyaç duydukları tüm hizmetleri tek bir yeniden alım pazarından satın alabilecektir. X servisi için gelin, Y ve Z servisi için kalın.

Bazı AVS'lerin ağ etkileri olacaktır (örneğin, preconfs)

Bugüne kadar, yeniden alım kullanım durumları büyük ölçüde Ethereum'un doğrulayıcılarını ve ekonomik payını dışa aktarmaya odaklandı. Ancak, protokolü değiştirmeye gerek kalmadan Ethereum'un fikir birliğine gerçekten özellikler ekleyebilecek başka bir "içe dönük" odaklı yeniden alma kullanım durumu kategorisi daha var.

Fikir oldukça basit — doğrulayıcıların ödeme karşılığında önerdikleri bloklar etrafında ek taahhütlerde bulunmayı seçmelerine izin veriyorsunuz ve bu taahhütleri yerine getirmezlerse onları kesme yoluyla sorumlu tutuyorsunuz. Yüksek düzeyde katılım elde etmek için yeterli talebe sahip yalnızca bir avuç taahhüt türü olduğundan şüpheleniyoruz, ancak bu taahhütlerden akan değer miktarı çok büyük olma potansiyeline sahip.

"Harici" yeniden alım kullanım durumlarının aksine, bu kullanım örnekleri kategorisinin etkinliği doğrudan doğrulayıcı katılımına bağlıdır. Yani, bir bloğa dahil olmak için ödeme yapmaya istekli olsanız bile, her 10 doğrulayıcıdan yalnızca 1'inin bu taahhüdü yerine getirmeyi seçmesi çok yararlı değildir.

Ancak her doğrulayıcı belirli bir taahhüdü kabul ettiyse, bunun arkasındaki garanti, Ethereum protokolünün kendisi tarafından sağlanan garantilere (yani geçerli bloklar) eşit olacaktır. Bu mantıkla, AVS kullanıcıları taahhüt pazarına giren her marjinal doğrulayıcıdan yararlandığından, bu kategorinin güçlü ağ etkilerine sahip olmasını bekleyebiliriz.

Bu AVS kategorisi hala ortaya çıksa da, bu kullanım durumlarını kolaylaştıracak mantıklı dağıtım kanalı, Ethereum istemci sepetleri ve eklentileri (örneğin, Reth) aracılığıyla olacaktır. Ve teklif veren-oluşturucu ayrımına benzer şekilde, teklif sahiplerinin bu işi gelir payı karşılığında uzman aktörlere dış kaynak sağlaması muhtemel görünüyor.

Daha az net olan şey, bu AVS'lerin alacağı şekildir. Bir kuruluşun her türlü taahhüt için genelleştirilebilir bir pazar oluşturması mümkün olsa da, talebin kaynağına göre uzmanlaşan birkaç oyuncunun ortaya çıkma olasılığının daha yüksek olduğundan şüpheleniyoruz (örneğin, birlikte çalışma için L2'ler ve L1 DeFi odaklı talep).

Sonuç olarak

İş stratejisi öğrencileri için, pazar yerlerinin ticari dinamikleri, dişlerinizi batırmak için bir içerik hazinesidir. Ve muhtemelen yukarıdaki içerikten de anlayabileceğiniz gibi, bu projelerin yabani otlarına girerken çok eğleniyoruz.

Bir yeniden alım pazarı, AVS veya bununla ilgili bir şey inşa ediyorsanız, Reverie sizinle sohbet etmeyi çok ister.

Dipnot

• Bir nüansı genişletmek için, kesin bir birinci taraf LRT oluşturmak yerine, üçüncü tarafların protokol içinde LRT'ler oluşturmasına izin veren birinci taraf altyapısı oluşturmanın daha mantıklı olduğunu düşünüyoruz.

Yararlı bulduğumuz bir benzetme, Ethereum gibi L1'leri fiziksel bulut ve EigenLayer gibi protokolleri bu fiziksel veri merkezlerinin sanallaştırılması olarak görmektir. Dünyanın dört bir yanında veri merkezleri inşa etmeye benzer şekilde, Ethereum'u güvence altına alan operatörlerin ve ekonomik hisselerin miktarını çoğaltmak neredeyse imkansızdır. Bazıları bunu daha küçük ölçeklerde (örneğin, Cosmos) yapmaya çalıştı, ancak buluta ve şirket içine benzer şekilde, mevcut bir ağdan güvenlik kiralamak her zaman maliyet ve pazara sunma hızı açısından kazanacaktır. EigenLayer gibi yeniden stake etme pazar yerleri, bulutun Web2 için yaptığı gibi geliştirmeyi hızlandırmak için kripto için benzer bir mikro hizmet sınıfının ortaya çıkmasını sağlamayı amaçlıyor.

Yalnızca EigenLayer'da geliştirilmekte olan ~40 mikro hizmet olduğundan, bu kilit açmanın etkilerini zaten görüyoruz. Örneğin, bir toplama geliştiricisiyseniz, DeFi ekosisteminizi desteklemek için oracle'larla, kullanıcı işlemlerini korumak için gizlilik hizmetleriyle, uygulamalarıma süper güçler sağlamak için zincir dışı yardımcı işlemcilerle, uyumluluğu sağlamak için politika motorlarıyla ve kullanıcıları korumak için güvenlik hizmetleriyle entegre edebilirsiniz. Sonuç olarak, toplamanız bugün piyasadaki her şeyden çok daha fazla özellik eksiksiz bir geliştirme platformu sunabilir. Daha da önemlisi, her şey amaçlandığı gibi çalışır, bu özellikleri şirket içinde geliştirmek için gereken maliyet ve sürenin çok altında elde edebileceksiniz

Örnekler arasında L2'lerin kesinleşme sürelerini hızlandırmak için dahil edilme ön onayını istemesi, bir sonraki bloktaki ilk işlem için bir DEX açık artırma hakkı, tasfiye haklarını açık artırmaya çıkaran bir borç verme protokolü (yani, bir sonraki oracle güncellemesinin hemen arkasında işlem yerleştirme) veya gelecekteki teklif verenlerden tüm blokları satın almak isteyen araştırmacı/oluşturucular sayılabilir.

Feragatname:

1. Bu makale [reverie]'den yeniden basılmıştır. Tüm telif hakları orijinal yazara [Larry Sukernik ve Myles O'Neil] aittir. Bu yeniden baskıya itirazlar varsa, lütfen Gate Learn ekibiyle iletişime geçin, derhal ilgileneceklerdir.
2. Sorumluluk Reddi: Bu makalede ifade edilen görüş ve görüşler yalnızca yazara aittir ve herhangi bir yatırım tavsiyesi teşkil etmez.
3. Makalenin diğer dillere çevirileri Gate Learn ekibi tarafından yapılır. Bahsedilmediği sürece, tercüme edilen makalelerin kopyalanması, dağıtılması veya intihal edilmesi yasaktır.