A aprovação de um ETF Bitcoin spot regulamentado pelos EUA será um dos catalisadores mais impactantes para a adoção do Bitcoin (e cripto como classe de ativos).

Significado de um ETF Bitcoin

Porque é que o Bitcoin ETF é uma solução mais ideal do que os atuais veículos de investimento

A partir de 30/09/23, a quantidade de BTC detida em produtos de investimento em bitcoin (incl. ETPs e fundos fechados) totalizaram 842k (~$21,7 mil milhões).

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Estes produtos de investimento Bitcoin apresentam desvantagens significativas para os investidores — para além das taxas elevadas, da baixa liquidez e do erro de rastreio, estes produtos são inacessíveis a uma vasta população de investidores que representam uma parcela significativa da riqueza. As opções alternativas de investimento para adicionar exposição indireta ao bitcoin (por exemplo, ações, HFs, ETFs de futuros) também têm ineficiências de rastreamento semelhantes. E muitos investidores prefeririam não lidar com a carga administrativa de possuir bitcoin diretamente, o que envolve a gestão de carteiras /chaves privadas com autocustódia e relatórios fiscais.

Um ETF spot pode ser adequado para qualquer investidor que queira exposição direta ao bitcoin sem ter que possuir e gerir o bitcoin através da autocustódia, oferecendo inúmeros benefícios sobre os produtos de investimento em bitcoin atuais e opções como:

• Maior eficiência através de taxas, liquidez e acompanhamento de preços. Embora as taxas ainda não tenham sido listadas pelos candidatos a ETF bitcoin, os ETFs geralmente oferecem taxas mais baixas em comparação com fundos de hedge ou fundos fechados e o elevado número de candidatos a ETF provavelmente terá como objetivo manter as taxas baixas para se manterem competitivos. Um ETF spot também ofereceria maior liquidez, uma vez que é negociado nas principais bolsas e melhor acompanhamento de preços em comparação com produtos futuros ou proxies para obter exposição ao bitcoin.
• Conveniência. Um ETF à vista poderia permitir que os investidores obtenham exposição à bitcoin através de uma gama mais ampla de canais e plataformas, incluindo o conjunto estabelecido de fornecedores com os quais os investidores já estão familiarizados. Oferece uma rampa de acesso mais fácil para investidores de retalho e institucionais em comparação com a propriedade direta, o que requer um certo nível de auto-educação para a bordo e vem com maiores custos administrativos.
• Conformidade regulamentar. Em comparação com os produtos de investimento em bitcoin existentes, um ETF spot provavelmente cumpriria requisitos de conformidade mais robustos definidos pelos reguladores em torno de configurações de custódia, vigilância e proteção contra falência. Além disso, um ETF poderia oferecer maior transparência de preços e descoberta para os participantes do mercado, o que pode ajudar a diminuir a volatilidade do mercado do bitcoin.

Porque é que um ETF Bitcoin vai ser importante

Os dois principais fatores que explicam o motivo pelo qual um ETF spot bitcoin pode ser particularmente impactante para a adoção do bitcoin no mercado são: (i) acessibilidade expandida entre segmentos de riqueza, (ii) maior aceitação através do reconhecimento formal por reguladores e marcas de serviços financeiros confiáveis:

Acessibilidade

• Maior alcance tanto para o retalho como para as instituições. O âmbito atual dos fundos de investimento BTC disponíveis hoje é limitado e inclui produtos que são principalmente orientados por consultores de riqueza ou disponíveis através de plataformas institucionais. Um ETF é uma oferta regulada mais direta que aumentaria o acesso de uma população maior de investidores (incl. retalho + indivíduos ricos). Em vez de depender de gestores de fortunas, os ETFs podem ser acedidos por um escopo mais amplo de clientes, incluindo diretamente na corretagem ou em RIAs (que proíbem a compra direta de Bitcoin à vista).
• Distribuição através de mais canais de investimento. Os consultores financeiros/fiduciários não podem considerar o bitcoin nas suas estratégias de gestão de património sem uma solução de investimento em bitcoin aprovada como um ETF spot. O segmento de gestão de património detém um capital significativo que não conseguiu aceder diretamente aos investimentos em bitcoin através dos canais tradicionais — com um ETF spot aprovado, os consultores financeiros podem começar a orientar os seus clientes de fortuna a investir em bitcoin.
• Maior oportunidade de riqueza. Os boomers & mais cedo (com mais de 59 anos) detêm 62% da riqueza dos EUA, mas apenas 8% dos adultos com mais de 50 anos investiram em cripto vs. 25% + para adultos com idades compreendidas entre os 18 e os 49 anos (Fed, Pew). Ter um produto ETF bitcoin oferecido através de marcas familiares e confiáveis pode ajudar a atrair uma parcela maior da população mais velha e rica que ainda não foi incorporada.

Aceitação

• Reconhecimento forma/ legitimidade de marcas de confiança. Os pedidos de ETF Bitcoin foram arquivados por um grande número de marcas financeiras estabelecidas - o reconhecimento/validação formal destas empresas convencionais pode melhorar as percepções em torno da legitimidade do bitcoin/cripto como classe de ativos e pode atrair mais aceitação e adoção. De acordo com a Pew Research, entre os 88% dos americanos que ouviram falar de cripto, 75% não estão confiantes nas formas atuais de investir, negociar ou usar cripto.
• Aborda preocupações regulatórias e de conformidade; clareza regulatória atrairia mais investimento e desenvolvimento. A aprovação da SEC para um ETF poderia aliviar os investidores de muitas dessas preocupações de segurança e conformidade como um produto de investimento regulamentado com divulgações de risco mais abrangentes. Também proporcionaria aos participantes do mercado uma clareza regulatória há muito exigida para operar na indústria de cripto. Um quadro regulatório mais desenvolvido atrairia mais investimento e desenvolvimento, melhorando a competitividade dos EUA para a indústria cripto.
• Benefícios da carteira BTC/ aceitação como classe de ativos. O Bitcoin pode proporcionar benefícios de diversificação e retornos melhorados numa carteira, não importa de onde na carteira a alocação é retirada. (Leia o nosso relatório recente, Bitcoin in a Portfolio). Para ajudar a orientar as decisões de gestão de investimentos, mais investidores de retalho e consultores financeiros têm vindo a voltar-se mais para carteiras modelo e soluções automatizadas, que têm cada vez mais utilizado ETFs e incorporado classes de ativos alternativas para fornecer retornos mais otimizados para o risco para os investidores. Um histórico mais longo pode apoiar o caso do bitcoin numa carteira a ser utilizado em mais estratégias de investimento.

Estimar entradas da aprovação do ETF Bitcoin

Dadas as razões de acessibilidade mencionadas acima, a indústria de gestão de património dos EUA será provavelmente o mercado mais endereçável e direto que teria a nova acessibilidade mais líquida de um ETF Bitcoin aprovado. Em outubro de 2023, os ativos geridos por corretoras ($27 trilhões), bancos ($11 trilhões) e RIAs ($9 trilhões) totalizavam coletivamente 48,3 biliões de dólares.

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Aplicamos os $48.3T em agregadores selecionados de gestão de património dos EUA como um TAM de base na nossa análise (excluindo o canal do family office que gere ~$2T), embora os mercados endereçáveis de um ETF Bitcoin e o alcance indireto de uma aprovação ETF Bitcoin provavelmente se estenderão muito além do canal de gestão de fortunas dos EUA (por exemplo, internacional, retalho, outros produtos de investimento e outros canais) e potencialmente atrairão maiores entradas nos mercados spot de Bitcoin e produtos de investimento.

(Nota: Embora apliquemos uma análise ao estilo TAM para estimar entradas num ETF de bitcoin, reconhecemos que os fluxos num ETF de bitcoin também podem conduzir a novas entradas líquidas em vez de simplesmente desviar das alocações existentes — portanto, aplicar% de suposições de captura a um valor estimado do TAM não reflete totalmente a nossa visão de como um ETF de bitcoin poderia ser adotado, uma vez que não captura este novo fluxo de procura.)

O ciclo de rampa de acesso para um ETF Bitcoin em cada um destes segmentos irá provavelmente abranger vários anos à medida que os canais abrem o acesso. O canal RIA, composto principalmente por consultores de investimento registados independentes que são de natureza sofisticada, permitirá potencialmente o acesso mais cedo do que os consultores afiliados a bancos e corretores, daí uma maior participação inicial de acessibilidade na nossa análise. Para os bancos e canais de corretores, cada plataforma individual decidirá quando desbloquear o acesso a um produto Bitcoin ETF para os seus consultores — fora algumas exceções, os consultores financeiros afiliados a bancos e b/ds não podem oferecer/recomendar produto (s) de investimento específico (s) a menos que aprovados pela plataforma. As plataformas podem ter requisitos específicos antes de poderem fornecer acesso a novos produtos de investimento (por exemplo, histórico > 1 ano ou AUM acima de um determinado valor, preocupações gerais de adequação, etc.), o que afetará o ciclo da rampa de acesso.

Presumimos que o canal RIA aumentará a partir de 50% no ano 1 e aumentando para 100% no ano 3. Para os corretores e canais bancários, assumimos uma rampa mais lenta a partir de 25% no Ano 1 com um aumento constante para 75% no Ano 3. Com base nestes pressupostos, estimamos que o tamanho do mercado endereçável de um ETF Bitcoin dos EUA seja ~$14T no ano 1 após o lançamento, ~$26T no ano 2 e $39T no ano 3.

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Estimando entradas em ETFs Bitcoin: Com base nessas estimativas de tamanho de mercado, se assumirmos que o BTC é adotado por 10% do total de ativos disponíveis em cada canal de riqueza com uma alocação média de 1%, estimamos 14 mil milhões de dólares de entradas num ETF Bitcoin no primeiro ano após o lançamento de um ETF, subindo para 27 mil milhões de dólares no segundo ano e 39 mil milhões no terceiro ano após o lançamento. Claro, se as aprovações de ETF spot Bitcoin forem atrasadas ou negadas, a nossa análise será alterada pelo tempo e restrição de acesso. Ou se o baixo desempenho dos preços, ou qualquer outro fator, levar a um acesso ou adoção abaixo do esperado a um ETF de bitcoin, as nossas estimativas podem revelar-se demasiado agressivas. Por outro lado, acreditamos que as nossas suposições sobre acesso, exposição e atribuição são conservadoras, pelo que as entradas também podem ser superiores ao esperado.

Potencial impacto no BTCSD

Em 30/09/23, os ETFs de ouro detêm coletivamente ~3,282 toneladas (~198 mil milhões em AUM) globalmente, representando ~ 1,7% da oferta de ouro, de acordo com dados do World Gold Council.

A partir de 30/09/23, a bitcoin detida em produtos de investimento (incl. ETPs e fundos fechados) totalizaram 842k BTC (~$21,7 mil milhões em AUM), representando 4,3% da oferta total emitida.

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Com o ouro a ter uma capitalização de mercado estimada ~24x maior e 36% menos oferta mantida em veículos de investimento em comparação com a bitcoin, assumimos que uma quantidade equivalente ao dólar de entradas de fundos tem um impacto ~8.8x maior nos mercados de bitcoin em comparação com os mercados de ouro.

Se aplicarmos a nossa estimativa no primeiro ano de 14,4 mil milhões de dólares em entradas (~$1,2 mil milhões por mês ou ~$10,5 mil milhões numa base ajustada usando o nosso multiplicador de 8,8x) na relação histórica entre os fluxos de fundos ETF de ouro & mudança no preço do ouro, estimamos um impacto de preço de +6,2% para o BTC no primeiro mês.

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Mantendo as entradas constantes mas ajustando o multiplicador para baixo a cada mês para a mudança no rácio de capitalização de mercado ouro/BTC devido aos aumentos dos preços do BTC, poderíamos ver os retornos mensais diminuindo gradualmente de +6,2% no primeiro mês para +3,7% no último mês do primeiro ano, resultando num aumento estimado de +74% no BTC no primeiro ano de aprovação de ETF (usando o preço 9/30/23 BTC $26,920 como ponto de partida).

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O impacto financeiro mais amplo de um ETF para o mercado Bitcoin

A análise acima estima as entradas potenciais num produto ETF Bitcoin dos EUA. No entanto, provavelmente haverá um impacto muito maior na procura de BTC devido aos efeitos de segunda ordem de uma aprovação de ETF de bitcoin.

No curto prazo, esperamos que outros mercados global/internacionais sigam os EUA na aprovação+oferecendo ofertas semelhantes de ETF de bitcoin a uma população mais ampla de investidores. Além das ofertas de ETF, uma ampla gama de outros veículos de investimento provavelmente adicionarão bitcoin às suas estratégias (por exemplo, fundos mútuos, fundos fechados e fundos privados, etc.) — através dos objetivos e estratégias de investimento. Por exemplo, a exposição ao Bitcoin poderia ser adicionada por fundos alternativos (por exemplo, moeda, commodity & outros alts) e fundos temáticos (por exemplo, tecnologia disruptiva, ESG & impacto social). (Veja o nosso relatório The Impact & Opportunity of Bitcoin in A Portfolio para um exame de diferentes estratégias de alocação de bitcoin.)

A longo prazo, o mercado endereçável para produtos de investimento em bitcoin poderia estender-se ainda mais a todos os ativos geridos por terceiros (~$126T em AUM de acordo com a McKinsey) e ainda mais amplamente em toda a riqueza global ($454T de acordo com o UBS). Alguns acreditam que à medida que a Bitcoin monetiza, reduzirá sistematicamente o prémio monetário aplicado a outros ativos como imóveis ou metais preciosos, expandindo drasticamente o TAM da Bitcoin.

Com base nestes tamanhos de mercado e mantendo as nossas premissas de adoção/alocação iguais (BTC adotado por 10% dos fundos a uma alocação média de 1%), estimamos potenciais novas entradas incrementais em produtos de investimento Bitcoin que variam de ~$125 mil milhões a ~$450 mil milhões durante um período prolongado.

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Resumo e Conclusão

Os candidatos procuram listar um ETF Bitcoin baseado em spot há uma década. Durante esse tempo, a capitalização de mercado do Bitcoin subiu de menos de 1 bilião para 600 mil milhões de dólares hoje (e atingiu até 1,27 biliões de dólares em 2021). A propriedade e uso de Bitcoin em todo o mundo aumentou dramaticamente nessa época, com muitos tipos diferentes de carteiras, trocas e custodiantes cripto-nativos e veículos tradicionais de acesso ao mercado em todo o mundo. Mas o maior mercado de capitais do mundo, os Estados Unidos, ainda carece do veículo de acesso ao mercado mais eficiente para o Bitcoin — um ETF baseado em spot. A antecipação de que os ETFs serão aprovados em breve está a aumentar, e a nossa análise sugere que estes produtos poderão ter entradas significativas, impulsionadas principalmente pelos canais de gestão de património que atualmente não podem aceder à exposição segura e eficiente à bitcoin em escala.

Entradas de ETFs, narrativas de mercado sobre a próxima redução do Bitcoin para metade (abril de 2024) e a possibilidade de as taxas terem atingido o pico ou atingirão um pico no curto prazo, tudo sugere que 2024 pode ser um grande ano para o Bitcoin.

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