"Se você pudesse se ver nos meus olhos" — Lost por Dermot Kennedy

Passamos muito tempo estudando protocolos de retomada no Reverie. É uma categoria empolgante para investirmos por causa de como tudo é confuso (a oportunidade está em mercados obscuros) e o quanto está acontecendo (dezenas de projetos estão sendo lançados no espaço de retomada nos próximos 12 meses).

Como parte de nosso trabalho sobre retomada, nos deparamos com algumas observações sobre como vemos as coisas se desenrolando para a retomada dos mercados nos próximos anos.

Muitas dessas coisas são emergentes, então o que é verdade hoje pode não ser verdade amanhã. No entanto, queríamos compartilhar algumas de nossas observações preliminares sobre a dinâmica comercial para a retomada de marketplaces.

LRT's como ponto de alavancagem

Hoje, LRTs como Etherfi/Renzo ocupam uma posição poderosa na cadeia de suprimentos de retomada: como estão próximos tanto do lado da oferta (stakers) quanto do tamanho da demanda (AVS's), eles estão na posição privilegiada de estar em ambos os lados da transação. Se você jogar isso, isso dá aos LRT a capacidade de (i) ditar seu rake e (ii) influenciar o rake do mercado subjacente (por exemplo, EigenLayer, Symbiotic). Dada a sua posição poderosa, você esperaria ver os mercados de retomada lançarem LRTs first-party para controlar o poder dos LRTs de terceiros.*

AVS's/restakers como ponto de alavancagem

Os melhores mercados do mundo compartilham duas características: um lado da oferta fragmentado e um lado da demanda fragmentado. Para formar a intuição em torno desse ponto, ajuda a olhar para a situação oposta, onde um dos lados do mercado está concentrado.

Imagine um mercado simples que lida com maçãs, onde o maior vendedor de maçãs controla 50% + da oferta de maçãs. Nesse cenário, se a operadora do marketplace decidisse aumentar seu rake de marketplace de 5 para 10%, o grande vendedor de maçãs poderia ameaçar levar seu negócio para outro lugar.

Da mesma forma, do lado da demanda, se o maior comprador de maçãs controlar 50% + da demanda de maçãs, ela pode ameaçar usar outro marketplace (ou potencialmente ir direto para o fornecedor de maçãs) se o operador do marketplace aumentar o rake do marketplace.

Voltando aos mercados de retomada, se a estrutura do mercado final para os mercados de retomada estiver concentrada no lado AVS (os 10% principais dos AVS representam 50% + da receita) ou no lado dos retomadores (os 10% principais dos restakers representam 50% + dos depósitos), então a consequência natural é que o mercado tem uma capacidade reduzida de extrair um rake para si mesmo (e, portanto, deve comandar uma avaliação mais baixa).

Embora não haja dados suficientes para ser rigoroso aqui, nossa intuição é que a lei de poder será aplicada aqui: grandes AVS serão a maioria do volume bruto de pagamentos, dando-lhes poder de barganha sobre o rake que o mercado eventualmente desejará cobrar.

Lute por AVS's exclusivos

Do ponto de vista de cada mercado de retomada, vale a pena aproveitar todas as oportunidades de fazer algo que um mercado de retomada concorrente não pode fazer. A maneira mais fácil de se diferenciar como um mercado de retomada é oferecer aos restakers acesso a AVS exclusivos — sejam eles primários como o EigenDA ou de terceiros por meio de parcerias exclusivas. Conceitualmente, isso é semelhante a como a Sony desenvolve jogos exclusivos para o PS5 para impulsionar as vendas de hardware.

Devido a essa dinâmica, esperamos ver os mercados de retomada fazerem coisas como lançar mais AVS primários e/ou entrar em acordos de exclusividade com AVS de terceiros. Em suma, espere ver uma grilagem de terras para AVS's nos próximos meses.

Subsídios AVS

A necessidade da AVS de pagar aos operadores/reprodutores pelo serviço que está sendo fornecido, o que, na prática, significa que a AVS precisa estar pronta para pagar em seu token nativo, ETH/USDC, ou potencialmente pontos/airdrop futuro. Dito isso, como a maioria dos AVS até o momento foram startups em estágio inicial sem um token, um grande balanço patrimonial ou um programa/airdrop de pontos bem projetado, inscrever operadores/revendedores provou ser um processo complicado (a maioria das parcerias da EigenLayer foram acordos contratuais sob medida que são negociados em privado). Simplificando, esta é uma situação em que o cliente quer comprar um serviço, provavelmente é bom para o dinheiro, mas ainda não tem o dinheiro.

Para engraxar as rodas dos negócios aqui, é muito provável que o mercado de retomada "antecipe" os pagamentos iniciais às operadoras/reconstrutoras, seja por meio de seu token nativo, ativos de balanço ou potencialmente emitindo "créditos em nuvem" para AVS's gastarem com operadores/reconstrutores. Em troca de antecipar o dinheiro, você esperaria que a AVS prometesse uma alocação de airdrop/token para o mercado de retomada. Alternativamente, o mercado de retomada pode levar esse dinheiro para o AVS para convencê-lo a ir com você em vez de um mercado de retomada concorrente.

Em suma, esperamos ver os mercados de retomada para jogar duro uns com os outros, subsidiando os gastos com AVS nos próximos 12-24 meses. E semelhante à dinâmica de mercado vista com a Uber/Lyft, o marketplace de retomada com mais dólares/tokens para gastar pode acabar como o mercado vencedor.

Integração de luvas brancas

Ir de "quero girar um AVS" para realmente entrar em produção é mais difícil do que parece, particularmente para equipes pequenas que não têm muita largura de banda para P&D. Exemplos de coisas que as equipes precisam descobrir incluem quanta segurança devo comprar, por quanto tempo devo comprá-la, quanto devo pagar aos operadores/reprodutores, o que devo cortar e quanto devo cortar?

As melhores práticas surgirão eventualmente, mas, por enquanto, os mercados de retomada precisarão controlar as equipes de AVS por meio dessas perguntas (vale a pena notar que a EigenLayer ainda não tem pagamentos ou cortes).

Para esse fim, esperaríamos ver os mercados de retomada vencedores se parecerem um pouco com as empresas de vendas corporativas, que fornecem integrações/serviços de luva branca para que seus clientes os integrem em seus produtos.

Graduando-se no mercado

Uma dinâmica fascinante que pode surgir é aquela em que os AVS mais bem-sucedidos acabam se "graduando" no mercado de retomada e, em vez disso, usam seu próprio token/receita para comprar segurança.

Hoje, o pitch para retomada é mais relevante para projetos menores que (i) não têm tempo/dinheiro/marca/conexões para recrutar um conjunto de validadores e (ii) não têm um token de alto valor que proteja a rede. Mas, à medida que os projetos crescem, há um mundo em que o próximo passo natural para eles é deixar o mercado de retomada em favor de recrutar seu próprio conjunto de validadores e protegê-lo com seu próprio token – agora mais valorizado.

Conceitualmente, isso seria semelhante à dinâmica do mercado de namoro (por exemplo, Hinge, Tinder), onde os clientes mais bem-sucedidos acabam saindo do mercado. Para o operador de marketplace, no entanto, esse churn é uma má notícia, já que você está perdendo um cliente (esta é uma das razões pelas quais os marketplaces de namoro negociam com avaliações/múltiplos mais baixos do que os marketplaces com uso repetido/baixo churn).

Balcão único para criptografia SaaS

Para definir a tabela para essa observação, vamos mergulhar em um pouco da história do software: provedores de nuvem como a AWS tornaram mais fácil para os desenvolvedores acessar tudo o que precisam para criar um aplicativo ou serviço Web (por exemplo, hospedagem, armazenamento e computação). Ao reduzir significativamente o custo e o tempo necessários para desenvolver software, surgiu uma nova categoria de serviços web que era muito mais especializada em sua oferta de serviços. A combinação de serviços de nuvem primários e uma grande variedade de "microsserviços" que foram oferecidos dentro da plataforma tornou os provedores de nuvem um balcão único para tudo o que você precisa além de sua lógica de negócios principal.

Mercados de retomada como o EigenLayer pretendem criar uma safra semelhante de microsserviços para a Web3. Por exemplo, antes do EigenLayer, os microsserviços de criptografia podiam manter seus componentes offchain completamente centralizados (e repassar esse risco para seus clientes), ou incorrer no custo de inicializar um conjunto de operadores e participação econômica para comprar segurança.

A retomada de marketplaces potencialmente quebra essa compensação para microsserviços — se funcionar como esperado, você poderá priorizar a segurança sem comprometer o custo e a velocidade de lançamento no mercado.

Digamos que você esteja desenvolvendo um zk-rollup barato e de alto desempenho. Se você for para um mercado de retomada como o EigenLayer, terá várias opções de serviços principais, como DA e ponte, para permitir a integração fácil. E através deste processo, você verá dezenas de outros microsserviços AVS com os quais poderá se integrar.

Quanto mais microsserviços um marketplace de retomada oferecer, melhor será a experiência para os clientes — em vez de avaliar os recursos e a segurança dos serviços em dezenas de fornecedores independentes, os aplicativos poderão comprar todos os serviços de que precisam de um mercado de retomada. Venha para o serviço X, fique para o serviço Y e Z.

Certos AVS's terão efeitos de rede (por exemplo, pré-confs)

Até o momento, os casos de uso de retomada se concentraram em grande parte na exportação de validadores e participação econômica do Ethereum. Mas há outra categoria de casos de uso de retomada "para dentro" que poderia realmente adicionar recursos ao consenso do Ethereum sem precisar mudar o protocolo.

A ideia é bem simples: você permite que os validadores optem por fazer compromissos adicionais em torno dos blocos que propõem em troca de pagamento e os mantenham responsáveis por meio de cortes se não cumprirem esses compromissos. Suspeitamos que há apenas um punhado de tipos de compromisso com demanda suficiente para angariar altos níveis de participação, mas a quantidade de valor que flui através desses compromissos tem o potencial de ser maciça.

Ao contrário dos casos de uso de retomada "externa", a eficácia dessa categoria de casos de uso está diretamente ligada à participação do validador. Ou seja, mesmo que você esteja disposto a pagar para ser incluído em um bloco, não é muito útil se apenas 1 em cada 10 validadores optou por manter esse compromisso.

Mas se cada validador optou por um determinado compromisso, a garantia por trás dele seria igual às garantias fornecidas pelo próprio protocolo Ethereum (ou seja, blocos válidos). Por essa lógica, podemos esperar que essa categoria tenha efeitos de rede poderosos, pois os usuários do AVS se beneficiam de cada validador marginal que opta pelo mercado de compromisso.

Embora essa categoria AVS ainda seja emergente, o canal de distribuição lógico para facilitar esses casos de uso seria por meio de sidecars e plug-ins de clientes Ethereum (por exemplo, Reth). E semelhante à separação proponente-construtor, parece provável que os proponentes terceirizem esse trabalho para atores especializados em troca de divisão de receita.

O que é menos claro é a forma que esses AVS tomarão. Embora seja possível que uma entidade possa criar um mercado generalizável para qualquer tipo de compromisso, suspeitamos que é mais provável que vejamos alguns jogadores surgirem que se especializam com base na fonte de demanda (por exemplo, L2 para interoperabilidade vs demanda impulsionada por DeFi L1).

Em conclusão

Para os estudantes de estratégia de negócios, a dinâmica comercial dos marketplaces de retomada é um tesouro de conteúdo para afundar os dentes. E como você provavelmente pode perceber pelo conteúdo acima, estamos nos divertindo muito entrando nas ervas daninhas desses projetos.

Se você está construindo um mercado de retomada, AVS ou algo relacionado a ele, a Reverie adoraria conversar com você.

Rodapé

• Para expandir uma nuance, achamos que faz mais sentido construir uma infraestrutura de primeira parte que permita que terceiros construam LRTs dentro do protocolo em vez de construir um LRT primário definitivo.

Uma analogia que achamos útil é ver L1's como Ethereum como a nuvem física e protocolos como EigenLayer como a virtualização desses data centers físicos. Semelhante à construção de data centers em todo o mundo, é quase impossível replicar a quantidade de operadores e participação econômica que protegem o Ethereum. Alguns tentaram fazê-lo em escalas menores (por exemplo, Cosmos), mas semelhante à nuvem vs on-premise, alugar segurança de uma rede existente sempre ganhará em custo e velocidade de comercialização. Mercados de retomada como o EigenLayer visam permitir o surgimento de uma classe semelhante de microsserviços para criptografia para acelerar o desenvolvimento, como a nuvem fez para a Web2.

Já estamos vendo os efeitos desse desbloqueio, pois já existem ~40 microsserviços em desenvolvimento apenas no EigenLayer. Por exemplo, se você for um desenvolvedor de rollup, poderá integrar-se a oráculos para oferecer suporte ao seu ecossistema DeFi, optar por serviços de privacidade para proteger transações de usuários, coprocessadores offchain para fornecer superpoderes aos meus aplicativos, mecanismos de política para garantir a conformidade e serviços de segurança para proteger os usuários. O resultado é que seu rollup pode oferecer uma plataforma de desenvolvimento muito mais completa do que qualquer coisa no mercado hoje. É importante ressaltar que tudo funciona como esperado, você poderá adquirir esses recursos por uma fração do custo e do tempo que levaria para desenvolvê-los internamente

Exemplos podem incluir a necessidade de pré-confirmação de inclusão da L2 para acelerar seu tempo até a finalidade, um leilão de direitos DEX para a primeira transação no bloco seguinte, um protocolo de empréstimo leiloando direitos de liquidação (ou seja, colocação de transação diretamente atrás da próxima atualização do oráculo) ou buscadores/construtores que desejam comprar blocos inteiros de futuros proponentes.

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