1. introdução

finanças descentralizadas (defi) é uma nova forma de setor financeiro que visa inovar o sistema financeiro existente implementando um ambiente de negociação sem confiança através de blockchain e contratos inteligentes sem intermediários, aumentando o acesso aos serviços financeiros mesmo em regiões carentes de infraestrutura financeira e proporcionando transparência e eficiência. a origem do defi pode ser rastreada até o bitcoin, desenvolvido por satoshi nakamoto.

durante a crise financeira global de 2008, Satoshi estava preocupado com as falências sucessivas dos bancos e o resgate do governo para eles. Ele apontou os problemas fundamentais do sistema financeiro centralizado, como a excessiva dependência de instituições confiáveis, falta de transparência e ineficiência. Para resolver essas questões, ele desenvolveu o Bitcoin, que fornece um sistema de transferência de valor e pagamento em um ambiente descentralizado. No bloco de gênese do Bitcoin, Satoshi incluiu a mensagem 'The Times 03/jan/2009 Chancellor on brink of second bailout for banks' para enfatizar os problemas que o Bitcoin visava resolver e a necessidade de finanças descentralizadas.

bloco de gênese do bitcoin e a manchete do times, fonte:@phuzion7/ bitcoin-genesis-block-satoshi-s-message? Ref = research.despread.io"> phuzion7 steemit

mais tarde, com o surgimento do ethereum em 2015 e a introdução de contratos inteligentes, vários protocolos defi surgiram que forneceram serviços financeiros como trocas de tokens e empréstimos sem intermediários. Com base na ideologia proposta por Satoshi Nakamoto, eles se desenvolveram e evoluíram em torno de várias tentativas e pesquisas para realizar 'finanças descentralizadas'. Esses protocolos formaram um enorme ecossistema através das características de 'lego de dinheiro', sendo combinados e conectados uns aos outros. Ao permitir várias transações financeiras além das funções que o Bitcoin forneceu de forma descentralizada, eles sugeriram a possibilidade de que a blockchain pudesse substituir o papel das instituições confiáveis no sistema financeiro existente.

no entanto, pode-se dizer que a razão pela qual o mercado atual de defi cresceu rapidamente e atraiu muita liquidez é em grande parte devido aos altos rendimentos fornecidos pelos protocolos aos provedores de liquidez, em vez de fatores ideológicos como descentralização ou inovação no sistema financeiro. em particular, as várias funções de incentivo chamadas agricultura produtiva, que são fornecidas aos usuários por meio da receita do protocolo e da economia de tokens, ofereceram oportunidades de lucro atraentes em comparação com produtos financeiros existentes, atraindo o interesse de muitos usuários e desempenhando um papel significativo na aceleração do influxo de liquidez para o mercado de defi.

À medida que a atenção dos usuários se concentra cada vez mais em altos rendimentos, os modelos de receita dos protocolos DeFi, que inicialmente foram projetados e fornecidos de forma alinhada com o valor central do DeFi de 'fornecer serviços financeiros sem intermediários', mudaram de acordo com as condições do mercado para fornecer taxas de juros contínuas e altas aos provedores de liquidez. Recentemente, protocolos que recorrem a elementos centralizados, como o uso de ativos reais como garantia ou a execução de transações por meio de bolsas centralizadas, também surgiram para gerar receita e distribuí-la aos usuários.

neste artigo, examinaremos o processo de desenvolvimento e vários mecanismos de rendimentos de defi e exploraremos os tipos e exemplos específicos de protocolos de defi que surgiram para superar as limitações enfrentadas durante essa evolução por meio da utilização de elementos centralizados.

2. mineração de liquidez e verão do defi

Nos primeiros dias, os protocolos DeFi que apareceram na rede Ethereum focaram em implementar o sistema financeiro tradicional na blockchain. Portanto, os protocolos DeFi iniciais trouxeram mudanças no ambiente de negociação, onde os provedores de serviços eram excluídos usando a blockchain e qualquer pessoa poderia se tornar um provedor de liquidez, mas estruturalmente, não eram significativamente diferentes das finanças tradicionais existentes em termos de geração de receita.

• exchange descentralizada (dex): gera receita por meio de taxas de negociação, similar a casas de câmbio ou bolsas de valores. uma certa porcentagem de taxas é cobrada cada vez que um usuário troca tokens, e essas taxas são distribuídas aos provedores de liquidez.
• protocolos de empréstimo: geram receita através da diferença na taxa de juros entre depositantes e mutuários, semelhante aos bancos. os depositantes fornecem seus ativos ao protocolo e recebem juros, enquanto os mutuários fornecem garantias e recebem empréstimos, pagando juros.

então, em junho de 2020,Composto, um dos protocolos de empréstimo representativos do início, emitiu seu token de governança $comp e o distribuiu para provedores de liquidez e mutuários por meio de uma campanha de mineração de liquidez para atrair liquidez concentrada no mercado em torno do evento de halving do bitcoin. como resultado, uma grande quantidade de liquidez e demanda de empréstimo começou a entrar no compound.

mudança de TVL composto, fonte:defi llama

a tendência dos protocolos defi de distribuir honestamente a receita do protocolo para os provedores de liquidez começou a mudar através dessa tentativa do Compound. Os primeiros projetos defi como AaveeUniswaptambém forneceu rendimento adicional por meio de seus próprios tokens, além do rendimento fornecido por meio da distribuição de receitas. como resultado, muitos usuários e liquidez fluíram para o ecossistema defi como um todo, e a rede ethereum inaugurou o "verão defi".

3. limitações da mineração de liquidez e melhorias na tokenômica

A mineração de liquidez forneceu uma forte motivação tanto para os provedores de serviços quanto para os usuários utilizarem o serviço, o que aumentou significativamente a liquidez dos protocolos defi e desempenhou um papel importante na expansão da base de usuários. No entanto, o rendimento adicional gerado por meio da mineração de liquidez precoce tinha as seguintes limitações:

• a utilidade dos tokens emitidos era limitada à governança, resultando em uma falta de fatores de compra.
• a diminuição das taxas de juros de mineração de liquidez devido à queda nos preços dos tokens.

Devido a essas limitações, os protocolos DeFi enfrentaram dificuldades para manter a liquidez e o tráfego de usuários atraídos pela mineração de liquidez por um longo tempo. Os subsequentes protocolos DeFi visaram fornecer rendimentos adicionais aos provedores de liquidez, além da receita do protocolo, ao mesmo tempo em que construíam um modelo de tokenomics para manter a entrada de liquidez no protocolo por um período prolongado. Para alcançar isso, eles se esforçaram para vincular o valor de seus tokens emitidos à receita do protocolo e fornecer incentivos contínuos aos detentores de tokens, aumentando assim a estabilidade e a sustentabilidade do protocolo.

exemplos representativos que ilustram bem essas características incluem Curve Finance e Olympus DAO.

3.1. curve finance

curve finance é um dex especializado na troca de stablecoins com base em baixa derrapagem. a curva fornece aos provedores de liquidez a receita gerada das taxas de negociação do pool juntamente com seu próprio token $crv como recompensa de mineração de liquidez. no entanto, a curva financeira visava melhorar a sustentabilidade da mineração de liquidez por meio de um sistema chamado vetokenomics.

detalhes da vetokenomia

• Os provedores de liquidez recebem apenas 50% das taxas de negociação e, em vez de vender o $crv recebido como mineração de liquidez no mercado, depositam-no na curve finance por um período determinado (até 4 anos) e recebem $vecrv.
• Os detentores de $vecrv recebem 50% das taxas de negociação geradas na curva financeira e podem impulsionar as recompensas de mineração de liquidez geradas pela provisão de liquidez. Eles também podem participar de votações para impulsionar adicionalmente as recompensas de mineração de liquidez para pools de liquidez específicos.

através da tokenomics acima, o Curve Finance conseguiu incentivar os provedores de liquidez a bloquear os tokens $crv pagos a eles por um longo período, reduzindo assim a pressão de venda. Além disso, ao introduzir um direito de voto de reforço para mineração de liquidez em pools específicas, ele incentivou projetos que desejavam fornecer liquidez abundante ao Curve Finance a comprar e apostar $crv no mercado.

graças a esses efeitos, a proporção de $crv bloqueado para circulação aumentou rapidamente, atingindo 40% em um ano e meio, e tem mantido essa proporção até hoje.

Taxa de bloqueio $crv, tendência, fonte:@blockworks_research painel de dunas

A abordagem da Curve Finance é considerada uma boa tentativa que vai além de simplesmente fornecer altos rendimentos para garantir liquidez a curto prazo, mas vincula de perto seus próprios tokens e o mecanismo operacional do protocolo para buscar sustentabilidade, dando exemplo para os modelos de tokenomics de muitos protocolos defi que surgiram posteriormente.

3.2. olympus dao

Olympus DAO é um protocolo que começou com o objetivo de criar um token que sirva como moeda de reserva on-chain. Olympus DAO constrói e opera reservas recebendo depósitos de liquidez dos usuários e emite seu próprio token do protocolo $ohm em proporção às reservas. No processo de emissão de $ohm, o Olympus DAO introduziu um mecanismo único chamado 'bonding', onde recebe tokens lp contendo $ohm e emite títulos para $ohm.

detalhes de tokenomics

• Os usuários podem depositar ativos únicos, como Ethereum ou stablecoins, ou tokens LP compostos por pares de ativos $ohm e receber títulos com desconto de $ohm em troca. O Olympus DAO gera receita operando os ativos adquiridos dessa maneira por meio de governança.
• $ohm holders recebem parte do aumento das reservas do protocolo na forma de tokens $ohm ao apostar $ohm no olympus dao.

através do mecanismo acima, olympus dao foi capaz de fornecer abundantemente seu próprio token $ohm ao mercado enquanto possui diretamente os tokens lp que representam a propriedade do fornecimento de liquidez, evitando o problema de provedores de liquidez deixarem facilmente a liquidez em busca de lucros a curto prazo. especialmente nas fases iniciais do lançamento do protocolo, à medida que muita liquidez fluiu, as reservas aumentaram, e $ohm adicional foi emitido e pago aos stakers, ele manteve um apy de mais de 7.000% por cerca de 6 meses.

apy de staking da Olympus DAO, fonte:@shadow dune painel?ref=research.despread.io)

a alta apy serviu como uma força motriz que continuamente incentivou os usuários a depositar ativos no tesouro da olympus dao, emitir $ohm e acelerar a entrada de liquidez. em 2021, muitos protocolos defi surgiram que emprestaram o mecanismo da olympus dao e lançaram.

4. mercado de urso defi e o surgimento de rendimento real

em novembro de 2021, o mercado de defi atingiu seu pico, registrando uma tendência de crescimento sem precedentes. no entanto, o mercado entrou então em uma fase de correção e, em maio de 2022, um mercado de urso completo chegou devido ao colapso do ecossistema terra-luna. como resultado, a liquidez em todo o mercado diminuiu e o sentimento de investimento contraiu, afetando significativamente não apenas os protocolos defi iniciais, mas também os protocolos defi de segunda geração, como curve finance e olympus dao.

tendência total de TVL defi, fonte:defi llama

embora o modelo de tokenomics introduzido por esses protocolos possa superar as limitações dos primeiros protocolos defi, como a falta de utilidade de seus próprios tokens em certa medida, o ponto em que o valor de seus próprios tokens afeta a taxa de juros dos provedores de liquidez permaneceu o mesmo. eles mostraram limitações estruturais na sustentação da taxa de inflação de tokens que são continuamente gerados para fornecer taxas de juros mais altas do que o rendimento gerado pelo protocolo em uma situação em que as condições de mercado mudam e o sentimento de investimento se contrai.

Como resultado, o fluxo de ativos depositados nos protocolos acelerou devido à redução do valor do token e da receita do protocolo, levando a um ciclo vicioso em que os protocolos encontraram dificuldades para gerar receita estável e oferecer taxas de juros atrativas aos usuários. Nessa situação, os protocolos de agricultura produtiva DeFi começaram a atrair atenção. Esses protocolos visam minimizar a taxa de inflação de seus próprios tokens, enquanto distribuem adequadamente a receita realmente gerada pelo protocolo para provedores de liquidez e detentores de seus próprios tokens.

4.1. gmx

Um protocolo defi representativo que defende rendimento real é o protocolo GMX, uma bolsa de futuros perpétuos descentralizada baseada nas redes Arbitrum e Avalanche.

existem dois tipos de tokens no protocolo gmx, $glp e $gmx, e ele possui o seguinte mecanismo operacional:

• provedores de liquidez depositam ativos como $eth, $btc, $usdc e $usdt na gmx e recebem o token de certificado de depósito de liquidez $glp. Os detentores de $glp recebem 70% da receita gerada pela gmx.
• Os stakers do $gmx, o token de governança do protocolo gmx, recebem taxas de negociação com desconto no gmx e recebem linearmente 30% da receita gerada pelo gmx ao longo de 1 ano.

em vez de fornecer incentivos adicionais através da inflação de tokens, o protocolo gmx adotou um método de distribuição de uma parte da receita gerada pelo protocolo para seus próprios detentores de tokens. essa abordagem forneceu uma motivação clara para os usuários comprarem e segurarem $gmx sem expor os detentores de tokens à depreciação de valor devido à inflação em um mercado baixista onde eles simplesmente vendem tokens para obter lucro.

Analisando a tendência de receita do protocolo GMX e a mudança no preço do token $GMX, podemos ver que o valor do token $GMX também sobe e desce de forma semelhante de acordo com o aumento e diminuição da receita gerada pelo protocolo GMX.

tendência de receita e preço do token do protocolo gmx, fonte:defi llama

no entanto, esta estrutura é um tanto desvantajosa para os provedores de liquidez, pois distribui uma parte das taxas que deveriam ser pagas aos provedores de liquidez para os detentores de tokens de governança, e não é adequada para atrair liquidez inicial. Além disso, no processo de distribuição do token de governança $gmx, o protocolo gmx focou em promover o protocolo gmx para potenciais usuários por meio de distribuições aéreas $gmx direcionadas aos usuários de defi do arbitrum e avalanche, em vez de garantir rapidamente liquidez por meio de campanhas de mineração de liquidez.

Apesar dessas desvantagens estruturais, o protocolo GMX está atualmente alcançando o maior valor total bloqueado (TVL, na sigla em inglês) entre os protocolos de derivativos DeFi e tem mantido consistentemente seu TVL em comparação com outros protocolos, apesar da tendência baixista que continuou após o incidente Luna-Terra.

tendência de TVL do protocolo gmx, fonte:defi llama

As razões pelas quais o protocolo GMX conseguiu obter bons resultados, apesar de ter uma estrutura um tanto desvantajosa para os provedores de liquidez em comparação com outros protocolos DeFi, são as seguintes:

• como uma bolsa de futuros perpétuos que surgiu durante o auge da rede arbitrum, ela ocupou a liquidez e o tráfego de usuários dentro do arbitrum.
• após o incidente de falência da ftx em dezembro de 2022, a confiança nas exchanges cex diminuiu e a demanda por negociações nas exchanges de futuros on-chain aumentou.

O protocolo GMX foi capaz de compensar desvantagens estruturais e ter sucesso em iniciação com base nesses fatores externos. Portanto, subsequentes protocolos DeFi tiveram muita dificuldade em projetar protocolos e atrair liquidez e usuários, ao copiar diretamente a estrutura do protocolo GMX.

Por outro lado, a Uniswap, uma dex que apareceu cedo no mercado de DeFi, está discutindo a introdução de um interruptor de taxas que compartilha a receita do protocolo com o token $uni que anteriormente distribuía aos provedores de liquidez por meio da mineração de liquidez. Isso pode ser visto como parte dos esforços da Uniswap para fazer a transição para um protocolo DeFi de agricultura produtiva. No entanto, tais discussões são possíveis porque a Uniswap já garantiu liquidez e volume de negociação suficientes.

como pode ser visto nos casos do protocolo gmx e uniswap, a adoção do modelo de rendimento real, que distribui uma parte da receita do protocolo para seus próprios detentores de tokens, deve ser cuidadosamente considerada de acordo com a maturidade e posição de mercado do protocolo. Portanto, a estrutura de rendimento real não foi amplamente adotada pelos projetos iniciais, onde a garantia de liquidez é a tarefa mais importante.

5. rwa: uma tentativa de mesclar produtos financeiros tradicionais no defi

em meio ao mercado em baixa contínua, os protocolos defi ainda enfrentavam o dilema de alcançar simultaneamente os dois objetivos de garantir liquidez por meio da tokenomia e fornecer rendimentos sustentáveis, e estavam envolvidos em um jogo de soma zero para garantir liquidez limitada.

Além disso, após a atualização do Ethereum chamada de merge em setembro de 2022, que fez a transição do Ethereum de prova de trabalho (PoW) para prova de participação (PoS), surgiram protocolos de staking de liquidez que permitiram a participação de qualquer pessoa no staking do Ethereum e receber juros. Como resultado, tornou-se possível obter uma taxa de juros básica de cerca de 3% ou mais usando Ethereum, levando a uma situação em que os novos protocolos DeFi emergentes tiveram que oferecer rendimentos mais altos e sustentáveis para atrair liquidez.

Nesse contexto, protocolos de modelo RWA (Real World Assets) que distribuem a receita gerada dentro do ecossistema DEFI para provedores de liquidez ou criam receita adicional conectando produtos financeiros tradicionais e blockchain começaram a ser destacados como uma alternativa para a geração de receita sustentável no ecossistema DEFI.

rwa refere-se a todas as áreas que tokenizam ativos do mundo real que não sejam ativos virtuais ou permitem o uso de produtos financeiros tradicionais, como empréstimos de tokens não garantidos por crédito, como ativos on-chain. As finanças tradicionais podem obter os seguintes benefícios por meio da conexão com blockchain:

• registrar a propriedade de ativos e o histórico de transações de forma mais transparente do que os sistemas existentes
• aumentar a inclusão de serviços financeiros, uma vez que existem menos restrições com base na região, identidade, etc.
• fornecer um ambiente de negociação flexível e eficiente através da fracionalização e integração com protocolos defi

Devido a essas vantagens, vários casos de RWA estão surgindo atualmente, incluindo títulos, ações, imóveis e empréstimos de crédito não garantidos. Entre eles, o campo de tokenizar títulos do Tesouro dos EUA está recebendo a maior atenção porque pode aumentar a demanda por títulos do Tesouro dos EUA usando DeFi ao mesmo tempo em que atende às necessidades de investidores em busca de valor e rendimentos estáveis.

Atualmente, aproximadamente $1.57 bilhão de ativos do tesouro tokenizados existem on-chain, e empresas globais de gestão de ativos como blackrock e franklin templeton também estão entrando no campo, tornando a agricultura produtiva uma narrativa importante no mercado de defi.

tendência de capitalização de mercado por produtos do tesouro dos EUA tokenizados, fonte:rwa.xyz

A seguir, vamos dar uma olhada mais de perto nos exemplos de protocolos defi que adotaram o modelo rwa e estão fornecendo rendimentos aos usuários.

5.1. pintassilgo

goldfinch é um projeto que tentou antecipadamente harmonizar produtos financeiros defi e tradicionais desde julho de 2020. É um protocolo de empréstimo que fornece empréstimos de criptomoedas não garantidos para empresas do mundo real com base em seu próprio sistema de classificação de crédito. Os empréstimos são principalmente concedidos a mutuários em países em desenvolvimento da Ásia, África e América do Sul, e atualmente, aproximadamente US $ 76 milhões em capital estão sendo emprestados e operados.

goldfinch tem os seguintes dois tipos de pools de empréstimos:

• pool júnior: criado quando os mutuários solicitam empréstimos e passam por auditorias. É um pool onde instituições de investimento profissional e analistas de crédito, entidades verificadas, depositam fundos para emprestar ao mutuário. Em caso de inadimplência, os fundos no pool júnior sofrem a perda primeiro.
• Pool sênior: uma única piscina que está diversificada em todas as piscinas júnior. Ele recebe proteção principal primeiro, mas recebe um rendimento mais baixo do que a piscina júnior.

após concluir o processo de KYC, os usuários podem depositar $usdc na pool sênior para receber uma parte da receita gerada pela goldfinch através de empréstimos colateralizados por crédito e receber o token $fidu como um certificado de provisão de liquidez. Se os usuários desejarem sacar, eles podem depositar $fidu e receber $usdc em troca somente quando houver capital ocioso na pool sênior. No entanto, mesmo se não houver capital ocioso, os usuários podem obter o mesmo efeito que a retirada de ativos vendendo $fidu em uma dex. Por outro lado, mesmo que os usuários não realizem o KYC, eles podem comprar tokens $fidu em uma dex para receber o rendimento gerado pela goldfinch.

goldfinch conseguiu atrair uma grande quantidade de liquidez através da mineração de liquidez que distribuiu seu token de governança $gfi nas fases iniciais de seu lançamento. mesmo após o fim da campanha de mineração de liquidez e a tendência de queda do mercado após o incidente luna-terra, goldfinch conseguiu gerar renda líquida estável de fontes externas independentemente dessas situações e fornecer aos provedores de liquidez uma taxa de juros esperada consistente de cerca de 8%.

no entanto, de agosto de 2023 até o presente, o goldfinch tem experimentado três instâncias de padrão, revelando problemas como baixa avaliação de crédito e falta de atualizações de informações de empréstimos, levantando questões sobre a sustentabilidade do protocolo. Como resultado, os provedores de liquidez começaram a vender tokens $fidu no mercado. Apesar da geração de receita, o valor do $fidu, que deveria ter aumentado de preço, continuou declinando a partir de $1 e permanece em torno de $0.6 até junho de 2024.

5.2. makerdao

O MakerDao é um protocolo CDP (Collateralized Debt Position) que apareceu no início do ecossistema Ethereum DeFi. O objetivo é emitir e fornecer aos usuários uma stablecoin que tenha valor estável em resposta à alta volatilidade do mercado cripto.

os usuários podem fornecer ativos virtuais como ethereum para makerdao como garantia e receber o $dai emitido proporcionalmente a ele. neste momento, makerdao monitora continuamente a flutuação de valor dos ativos de garantia para medir a relação de garantia e mantém uma reserva estável por meio de mecanismos como a liquidação de ativos de garantia se essa relação cair abaixo de um certo nível.

makerdao tem dois tipos principais de estruturas de geração de receita:

• taxa de estabilidade: uma taxa paga pelos usuários que depositam garantias, emitem $dai e tomam emprestado
• taxa de liquidação: uma taxa cobrada quando o valor do colateral do emissor de $dai cai abaixo de um certo nível e a liquidação é executada

makerdao paga as taxas coletadas dessa maneira como juros para os depositantes que depositaram $dai no sistema de depósito da makerdao chamado de contrato dsr. Com o capital excedente restante, ele recompra e queima o token de governança $mkr para garantir que os incentivos também alcancem os detentores de $mkr.

5.2.1. Introdução ao Endgame e ao RWA

Em maio de 2022, Rune Christensen, co-fundador da MakerDAO, propôs o plano 'endgame', uma visão de longo prazo para a verdadeira descentralização do governo e das unidades operacionais da MakerDAO e para garantir a estabilidade do Dai.

para mais detalhes sobre o final do jogo, consulte osérie de desfecho.

uma das tarefas-chave mencionadas no final do jogo para garantir a estabilidade do $dai é diversificar os ativos de garantia que estavam focados no $eth. para alcançar isso, a makerdao visava introduzir ativos do mundo real (rwa) como ativos de garantia e obter os seguintes benefícios:

• rwa mostra características diferentes de flutuação de preços dos ativos criptográficos, alcançando assim um efeito de diversificação da carteira.
• A rwa baseada em ativos reais ajuda a reduzir atritos com reguladores e a ganhar a confiança de investidores institucionais.
• Ao reforçar a ligação entre o Protocolo de Makerdao e a economia real através da RWA, pode garantir a estabilidade a longo prazo e o ímpeto de crescimento da $dai, não se limitando ao ambiente on-chain.

o diagrama de relacionamento do MakerDAO após a aprovação da proposta do fim de jogo é o seguinte:

após a aprovação da proposta final, a makerdao diversificou sua carteira ao introduzir várias formas de agricultura produtiva, incluindo títulos do tesouro de curto prazo dos EUA, empréstimos lastreados em imóveis, imóveis tokenizados e ativos colateralizados por crédito. A taxa de estabilidade aplicada à agricultura produtiva é determinada por fatores externos, como os rendimentos do tesouro ou as taxas de juros de empréstimos off-chain. Portanto, por meio da introdução da agricultura produtiva, a makerdao foi capaz de gerar receita estável, enquanto era menos afetada pela volatilidade do mercado de criptomoedas.

mesmo durante o período em que o ecossistema defi global estava passando por uma tendência baixista em 2023, os ativos de garantia rwa da makerdao geraram uma receita estável de aproximadamente 70% da receita total do protocolo. com base nessa receita, a makerdao foi capaz de aumentar e manter a taxa de juros dsr de 1% para 5%, o que contribuiu efetivamente para apoiar a demanda por $dai.

Dessa forma, a Makerdao começou como um protocolo de emissão de stablecoin de garantia de ativos on-chain e foi capaz de diversificar suas fontes de receita e fortalecer seu vínculo com a economia real, acomodando o ponto de contato com as finanças reais. A MakerDao, que garantiu sustentabilidade e impulso de crescimento de longo prazo por meio disso, está se posicionando como um protocolo RWA líder que apresenta uma nova direção para integrar finanças tradicionais e DEFI.

6. negociação de base: uma tentativa de utilizar a liquidez da cex

no quarto trimestre de 2023, a liquidez externa começou a fluir para o mercado, que estava estagnado há cerca de dois anos devido às expectativas de aprovação do bitcoin etf. isso permitiu que o ecossistema defi se afastasse da estrutura de operação passiva existente e seguisse em direção à inicialização da liquidez, oferecendo altas taxas de juros utilizando a liquidez entrante e incentivos de seus próprios tokens.

No entanto, em vez da mineração de liquidez usada pelos primeiros protocolos DEFI, estão sendo feitas tentativas de acumular pontos para provedores de liquidez e realizar airdrops com base neles, estendendo o prazo entre o bootstrapping de liquidez e a distribuição de incentivos, e permitindo que a equipe do protocolo gerencie de forma mais eficaz a circulação de seus próprios tokens.

Além disso, estão surgindo no mercado protocolos com um modelo de re-aplicação que geram receita adicional ao fornecer tokens em garantia a outros protocolos, camadas de risco, e estão rapidamente atraindo liquidez incorporando as campanhas de airdrop mencionadas acima.

com base nesses movimentos, um vento favorável está soprando novamente no mercado de criptomoedas após o incidente luna-terra. no entanto, devido à baixa acessibilidade do usuário ao ambiente on-chain, a liquidez geral e o tráfego de usuários do mercado de criptomoedas estão concentrados em cex em vez de protocolos defi.

especialmente porque muitos usuários estão migrando para o ambiente conveniente de negociação de futuros cex, o volume de negociação das bolsas de futuros on-chain diminuiu para 1/100 do volume de negociação de futuros cex. Esse ambiente levou ao surgimento de protocolos de modelo de negociação de base que geram receita adicional utilizando o volume de negociação e o tráfego do cex.

volume de negociação de futuros dex para cex, fonte:o bloco

O modelo de negociação básica refere-se a uma estrutura na qual os ativos depositados pelos usuários são usados para capturar discrepâncias de preços entre spot e futuros ou entre futuros do mesmo ativo em uma cex para criar posições e gerar receita adicional, que é então distribuída para provedores de liquidez. Em comparação com o modelo rwa que se relaciona diretamente com finanças tradicionais para gerar receita, este modelo está sujeito a menos regulamentações, permitindo a construção de estruturas de protocolo mais flexíveis e a adoção de várias estratégias agressivas de entrada no mercado.

No passado, instituições de custódia e gestão de ativos virtuais, como Celsius e BlockFi, também usavam um método de geração e distribuição de receita utilizando ativos depositados pelo usuário no CEX. No entanto, devido à falta de transparência na gestão dos fundos e ao investimento excessivo em alavancagem, a Celsius faliu após o colapso do mercado em 2022, e o modelo de custódia e gestão que opera arbitrariamente os ativos depositados perdeu a confiança no mercado e está gradualmente desaparecendo.

Em resposta, os protocolos do modelo de negociação de base que surgiram recentemente estão se esforçando para operar protocolos de forma mais transparente do que as instituições de custódia e gestão existentes e estabelecer diversos mecanismos para complementar a confiabilidade e estabilidade.

A seguir, vamos dar uma olhada mais de perto nos protocolos específicos que adotaram o modelo de negociação de base para gerar receita e fornecer rendimentos aos usuários.

6.1. ethena

ethena é um protocolo que emite $usde, um ativo sintético com fixação em dólar com valor de 1 dólar. ethena mantém um estado delta-neutro ao assumir uma posição de hedge em futuros de cex nos ativos colaterais que possui, garantindo que a relação de colateral não seja alterada de acordo com a flutuação do valor do ativo colateral. Isso permite que ethena emita $usde igual ao valor dos ativos colateralizados sem ser afetado pelas condições de mercado.

Os ativos depositados pelos usuários na ethena são distribuídos para $btc, $eth, tokens lst do ethereum que geram juros de participação e $usdt através de empresas chamadas de provedores de acordos fora da bolsa (OES). A ethena então executa hedge abrindo posições curtas no cex para a quantidade de garantia spot $btc e $eth que possui, tornando os ativos de garantia do protocolo delta-neutros.

razão de ativo de garantia da ethena, fonte:painel ethena

ethena ganha os seguintes dois tipos de receita no processo de formação de colateral usde:

• lst interest: juros gerados a partir das recompensas de validação do ethereum, mantendo-se consistentemente acima de 3% ao ano e aumentando de acordo com a atividade do ecossistema do ethereum. A receita gerada a partir disso é de cerca de 0.4% ao ano com base nos ativos totais de garantia spot.
• Taxa de Financiamento: Uma taxa paga por usuários com posições superaquecidas a usuários com posições opostas para reduzir a diferença de preço entre Spot e Futuros na CEX (considerando que as posições compradas estão em desvantagem em relação às posições vendidas devido à ausência de um teto de preço, a taxa de financiamento padrão é definida como 0,01% paga pelos usuários da posição longa aos usuários da posição vendida a cada 8 horas). Atualmente, a receita de taxa de financiamento das posições futuras vendidas detidas pela Ethena é de aproximadamente 8% ao ano com base nas posições abertas.

ethena distribui a receita gerada através da negociação de base para os detentores de $usde enquanto realiza uma segunda campanha de airdrop para seu token de governança $ena. neste processo, ao alocar mais pontos para os detentores de $usde do que para os stakers, induz a receita do protocolo a se concentrar em um pequeno número de stakers. como resultado, a partir de 20 de junho de 2024, é fornecida uma alta taxa de juros de 17% para o stake de $usde.

Além disso, ao fornecer uma função para aumentar o volume de airdrop futuro quando $ena é aposta na Ethena, ela se esforça para mitiGate.io a pressão de venda sobre $ena, que é distribuída como um incentivo para a aquisição inicial de liquidez e provisão de liquidez. Com base nessa campanha de agricultura e alta taxa de juros, aproximadamente US$ 3,6 bilhões em $usde foram emitidos até agora, tornando-se a stablecoin que alcançou um valor de mercado de US$ 3 bilhões no ritmo mais rápido.

Tempo necessário para que as stablecoins atinjam US$ 3 bilhões de valor de mercado, fonte:tweet de @leptokurtic_

6.1.1. limitações e roadmap

enquanto Ethena tem mostrado algum sucesso em garantir rapidamente a liquidez inicial, ela carrega as seguintes limitações em termos de sustentabilidade de rendimento:

• A receita de staking pode diminuir devido à redução da demanda por $usde quando a campanha Point Farming terminar.
• a taxa de juros gerada pelas taxas de financiamento é uma taxa flutuante que varia de acordo com as condições de mercado e tende a diminuir em um mercado de baixa, onde as posições curtas aumentam.
• Atualmente, a única razão para apostar $ena em ethena é adquirir $ena adicional, então $ena pode enfrentar uma pressão significativa de venda após a campanha de distribuição gratuita.

Recentemente, como a primeira medida para adicionar utilidade às duas tokens e evitar a saída de liquidez da $usde e $ena staking, ethena anunciou uma parceria com o protocolo de restaking.Simbióticogerar receita adicional ao reinvestir $usde e $ena depositados na Ethene em protocolos middleware baseados em PoS que exigem um orçamento de segurança.

o diagrama de relacionamento do ethena anunciado até agora é o seguinte:

A Ethena divulga de forma transparente os endereços das carteiras dos provedores OES que confiam a gestão de ativos. para o valor de posições e ativos que não são comprovados apenas por endereços de carteira, ele emite relatórios comprovando a posse dos ativospara melhorar as questões de transparência das instituições existentes de custódia e gestão de ativos. Além disso, planeja introduzir ferramentas que utilizem a tecnologia zk para permitir prova em tempo real de todos os ativos operados por meio de provedores de OES, aumentando ainda mais a transparência.

6.2. Bouncebit

bouncebit é uma rede baseada em camada 1 com base em POS que gera receita adicional ao assumir posições delta-neutras em exchanges centralizadas (CEX) usando ativos intermediados pelos usuários. A partir de junho de 2024, os usuários podem intermediar dois ativos, $btcb e $usdt, para bouncebit a partir de outras redes.

Os ativos interligados pelos usuários são utilizados para negociação de base na CEX por meio de entidades de gestão de ativos. A Bouncebit emite tokens de custódia líquidos, $bbtc e $bbusd, que são utilizáveis na rede, para os usuários em uma proporção de 1:1 como um certificado de depósito. Os usuários podem usar o $bbtc recebido para staking para validar a rede junto com o token nativo da Bouncebit $bb, e os stakers recebem juros de staking pagos em $bb, bem como tokens de liquidez $stbbtc e $stbb, que são tokens de liquidez para os principais tokens apostados.

Além disso, os usuários podem retomar o $stbbtc recebido para protocolos de middleware chamados SSC (Shared Security Clients) que fizeram parceria com a Bouncebit para gerar receita adicional, ou depositá-la em cofres de geração de rendimento premium para receber rendimentos gerados a partir da negociação base da Bouncebit. Atualmente, a função de retomar para o SSC ainda não está aberta, e rendimentos adicionais só podem ser obtidos por meio de cofres de geração de rendimento premium.

fluxo de fundos do usuário bouncebit, fonte: documentos bouncebit

ao depositar ativos em cofres premium de geração de rendimento, os usuários podem escolher por meio de qual das 5 entidades de gestão de ativos que colaboram com o bouncebit eles desejam receber a receita gerada. essas entidades de gestão de ativos usam a função mirrorx, que lhes permite executar negociações sem realmente depositar os ativos na cex ao utilizar os ativos transferidos para o bouncebit na cex. eles também emitem periodicamenterelatóriossobre o status da gestão de ativos para garantir a estabilidade e transparência dos ativos conectados.

lista de entidades de gestão premium de geração de rendimento do bouncebit, fonte:bouncebit

atualmente, o rendimento máximo do BounceBit é de 16%, combinando a taxa de juros de apostas em rede de 4% e o rendimento da vault premium de geração de rendimento de 12%, o que é alto entre os ativos baseados em $btc. No entanto, a taxa de juros de apostas em rede pode flutuar dependendo do preço do $bb, e o rendimento da negociação de base também está sujeito às condições do mercado, portanto, a sustentabilidade deste rendimento precisa ser monitorada.

Assim, os protocolos do modelo de negociação de base que surgiram recentemente estão utilizando o volume de negociação e a liquidez da CEX para gerar receitas relativamente estáveis em comparação com o ecossistema DeFi, tornando-se um componente-chave dos rendimentos fornecidos pelos protocolos. Ao mesmo tempo, eles estão adotando estratégias agressivas tomadas pelos protocolos DeFi, como permitir a utilização de ativos sob gestão em outros protocolos ou fornecer rendimentos adicionais aos usuários por meio de seus próprios tokens.

7. conclusão

até agora, examinamos a história da evolução do rendimento do ecossistema Defi e exploramos vários exemplos de protocolo que têm elementos centralizados emprestados para geração de receita sustentável e aquisição de liquidez, como o modelo RWA e o modelo de negociação de base. Considerando que o modelo RWA e o modelo de negociação de base ainda estão em estágios iniciais de introdução, espera-se que sua influência no ecossistema Defi cresça ainda mais no futuro.

enquanto os modelos de negociação rwa e basis emprestaram elementos centralizados com o objetivo comum de trazer ativos externos e liquidez para a defi, no futuro, a conveniência do usuário ao utilizar o ecossistema defi será melhorada por meio do desenvolvimento de rampas de entrada e saída e protocolos de interoperabilidade. Protocolos que emprestam elementos centralizados e refletem o aumento do uso de blockchain em rendimentos também devem surgir e chamar a atenção.

embora emprestando elementos centralizados e acomodando os problemas da finance tradicional que satoshi nakamoto procurou resolver com o bitcoin estejam se tornando o setor principal do ecossistema de defi, considerando que o sistema financeiro moderno se desenvolveu com base na eficiência de capital, é um processo natural para defi, como forma de finança, passar por tais mudanças.

além disso, no processo de evolução através da acomodação de elementos centralizados, protocolos que priorizam os princípios de descentralização em detrimento de altos rendimentos e aquisição de liquidez, como Reflexer, que tem como objetivo implementar uma stablecoin nativa de criptomoedas com um sistema de formação de preços independente não vinculado ao valor do dólar, continuará a surgir. Esses protocolos formarão uma relação mutuamente complementar com protocolos que adotam elementos centralizados e mantêm o equilíbrio dentro do ecossistema DeFi.

Dentro disso, esperamos usar um sistema financeiro mais maduro e eficiente e precisamos observar como o ecossistema financeiro blockchain atual, expresso pelo termo 'defi', irá mudar e ser definido.

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