Em “A Peste”, Camus disse uma vez: “Se você quer entender uma cidade, basta observar como seu povo trabalha, como eles amam e como eles morrem.” Da mesma forma, ao avaliar o ecossistema de uma blockchain pública, a primeira coisa que as pessoas examinam é quantos protocolos DeFi ela suporta, qual é o valor total bloqueado (TVL) e a diversidade de seus casos de uso. De muitas maneiras, as métricas DeFi são um reflexo direto da saúde e do sucesso de uma blockchain. Embora esse método de avaliação, assim como o PIB, tenha suas limitações, permanece o principal modelo para muitos observadores hoje.

A DeFi moderna depende muito de quatro componentes-chave: exchanges descentralizadas (DEXs), protocolos de empréstimo, moedas estáveis e oráculos. Além disso, também existem tokens de staking líquido (LSTs) e derivativos. Embora esses elementos sejam comuns no ecossistema da Máquina Virtual Ethereum (EVM), eles são muito mais raros no ecossistema do Bitcoin. Como resultado, vimos inúmeros projetos surgirem sob o título de BTCFi e Bitcoin Layer 2.

No entanto, com o tempo, as falhas do BTCFi e da Camada 2 do Bitcoin tornaram-se evidentes. Muitos projetos simplesmente adicionaram uma Cadeia EVM ao ecossistema do Bitcoin, com aplicativos descentralizados (DApps) em sua maioria transferidos do Ethereum, fazendo com que o Bitcoin parecesse uma extensão do Ethereum. Essas Cadeias EVM carecem de novidade e não conseguem contar uma história convincente.

Em contraste, blockchains públicas baseadas em UTXO como CKB e Cardano oferecem uma alternativa mais intrigante às Cadeias EVM. Cipher, o fundador da Camada RGB++, uma vez propôs os conceitos de 'ligação isomórfica' e 'ponte cruzada sem salto' com base nas características únicas do modelo UTXO, o que atraiu muita atenção. Combinando isso com o UTXOSwap, um protocolo amigável para intenção e livro de ordens, ccBTC com garantia igual e a carteira JoyID que suporta várias cadeias e tecnologia de chave de acesso, torna esses avanços verdadeiramente notáveis.

No entanto, nos ecossistemas CKB e RGB++ Layer, um dos principais focos é o sistema de moeda estável. Como a espinha dorsal de vários cenários DeFi, ter um protocolo de emissão de moeda estável estável e confiável é crucial para moldar o ecossistema. Tão importante quanto isso é fornecer um ambiente adequado para a circulação da moeda estável. Pegue o USDT, por exemplo - inicialmente foi emitido usando o protocolo Omni Layer do Bitcoin, mas devido ao suporte inadequado de contratos inteligentes do Omni Layer, o USDT eventualmente se afastou dele. Isso demonstra que as moedas estáveis prosperam melhor em um ambiente de contrato inteligente totalmente desenvolvido.

(Fonte: Wikipedia)
Nesse contexto, a Camada RGB++ construída em CKB, com seu ambiente de contrato inteligente completo com Turing e recursos nativos de Abstração de Conta (AA), oferece um ambiente ideal para a circulação de moedas estáveis no ecossistema BTCFi. Além disso, como muitos dos principais detentores de BTC preferem manter a longo prazo em vez de realizar transações frequentes, permitir que o BTC seja usado como garantia para emissão de moedas estáveis, ao mesmo tempo em que mantém a segurança, pode incentivar esses detentores a se envolverem mais com o BTCFi, aumentar a eficiência de capital do BTC e reduzir a dependência de moedas estáveis centralizadas.

Na próxima seção, exploraremos o protocolo de moeda estável Stable++ dentro do ecossistema RGB++ Layer. Este protocolo usa BTC e CKB como garantia para emitir moedas estáveis RUSD. Ao integrar o mecanismo de seguro do Pool de Estabilidade e o sistema de redistribuição de dívidas ruins, ele oferece um processo de emissão seguro e confiável para os detentores de BTC e CKB. Além disso, com o mecanismo exclusivo de emissão do CKB, o Stable++ pode estabelecer um sistema ligeiramente subamortecido dentro do ecossistema RGB++, servindo como um buffer durante períodos de grande volatilidade de mercado.

Recursos e Design de Mecanismo Stable++

Quando se trata de como as stablecoins operam, geralmente se enquadram em quatro categorias:

1. Moedas estáveis totalmente centralizadas, como USDT e USDC.
2. Stablecoins garantidas por colateral, como MakerDAO e Undo (podem ser centralizadas ou descentralizadas, mas seguem princípios semelhantes).
3. Stablecoins CeDeFi, como USDe (que mantêm o valor por meio de contratos derivativos em exchanges centralizadas).
4. Moedas estáveis puramente algorítmicas, como AMPL.

(Fonte: The Block)
MakerDAO é um excelente exemplo de um protocolo de moeda estável com base no modelo CDP (Posição de Dívida Garantida). Neste modelo, os usuários criam moedas estáveis supergarantindo ativos de alta qualidade como ETH e BTC. Devido ao seu forte consenso e baixa volatilidade, esses ativos tornam as moedas estáveis emitidas por meio deste sistema mais resistentes ao risco. O protocolo de empréstimo CDP opera de forma semelhante ao mecanismo 'pool-to-pool' em AMM (Fabricantes de Mercado Automatizados), onde as interações dos usuários são diretamente com uma piscina de liquidez.

Para ilustrar, vamos dar uma olhada na MakerDAO. Um mutuário primeiro abre uma posição na Maker, decidindo quanto DAI eles querem gerar a partir do CDP. Eles então supercolateralizam e pegam emprestado DAI. Ao reembolsar o empréstimo, eles devolvem o DAI emprestado à plataforma Maker, recuperam sua garantia e pagam juros com base no valor e duração do empréstimo. Esses juros são pagos apenas em MKR, que é uma das principais fontes de receita para a MakerDAO.

(Esquema de empréstimo de piscina para piscina do CDP)

O mecanismo de estabilidade de preço do DAI depende dos "Keepers". Essencialmente, o fornecimento total de DAI pode ser considerado fixo, dividido em duas partes: o DAI dentro da pool de liquidez da MakerDAO e o DAI circulante no mercado externo. Os Keepers atuam como arbitragem entre essas duas pools, garantindo que o preço do DAI permaneça estável. Como mostrado no diagrama abaixo:

(Esquema do Mecanismo de Ancoragem DAI)
O foco deste artigo, Stable++, adota de forma semelhante um modelo CDP em seu design e herda parte da segurança do Bitcoin através da tecnologia de ligação isomórfica do RGB++. Do ponto de vista funcional, o Stable++ inclui várias características-chave:

1. No Stable++, os usuários podem supercolateralizar BTC ou CKB para emprestar RUSD, a moeda estável, e também usar RUSD para resgatar seu BTC ou CKB. Uma taxa é aplicada a ambos os processos de colateralização e resgate.
2. Os usuários podem reestacar seu RUSD emprestado de volta ao Stable++ para ganhar o token de governança STB como recompensa e obter o direito de participar da liquidação de ativos. Este é o principal mecanismo deflacionário para o RUSD. Se você está familiarizado com Ethena (USDe), isso soará familiar. Além disso, você também pode estacar seu token de governança STB de volta ao Stable++. Ao fazer isso, você receberá uma parte das taxas cobradas dos outros quando eles colateralizam ou resgatam seus ativos, com base na sua participação de STB.
3. RUSD suporta a vinculação isomórfica e os recursos Leap. Usando o Leap, você pode transferir RUSD controlado por uma conta BTC para a conta Cardano de outra pessoa, sem a necessidade de uma ponte tradicional entre cadeias. Isso reduz os riscos de segurança e torna o processo muito mais simples.
4. Stable++ tem um módulo LSD onde os usuários NervosDAO podem apostar seu CKB em Stable++ para receber wstCKB. Para explicar mais, NervosDAO é uma parte crucial do ecossistema CKB, recompensando os usuários por apostas de longo prazo. Agora, com a integração do Stable++, os usuários NervosDAO podem apostar CKB, continuar ganhando recompensas e manter a liquidez de seus ativos.

(Visão geral das funções do produto Stable++) Essas funções são simples e não requerem muita explicação. No entanto, é essencial reconhecer que o sucesso de um protocolo de moeda estável baseado em CDP depende de vários fatores-chave:

• A confiabilidade do colateral
• A eficiência do mecanismo de liquidação
• Sua capacidade de fortalecer o ecossistema em que opera

Agora vamos nos concentrar no mecanismo de liquidação e analisar o design do Stable++. A eficácia e eficiência do processo de liquidação são cruciais, pois servem como a principal proteção para manter um protocolo de empréstimo funcionando sem problemas. O Stable++ apresenta algumas inovações em seu mecanismo de liquidação para resolver problemas observados em sistemas tradicionais.

No sistema Stable++, depois que os usuários supercolateralizam ativos no CDP para pegar empréstimos de moedas estáveis, se o valor do colateral cair e a relação de colateral ficar abaixo do limite necessário, os usuários enfrentarão liquidação a menos que reforcem o colateral a tempo. O objetivo da liquidação é garantir que cada RUSD no sistema seja respaldado por colateral suficiente, mitigando assim os riscos sistêmicos. Durante a liquidação, a plataforma deve recuperar parte do RUSD do mercado, reduzindo a oferta circulante e garantindo que o RUSD emitido tenha colateral suficiente para respaldá-lo.

A maioria das plataformas de empréstimo usa um leilão holandês para liquidação, onde o colateral é vendido ao maior lance (o liquidante). Por exemplo, suponha que o ETH esteja cotado a US$ 4.000 e a relação de garantia para emitir DAI seja de 2:1. O sistema permite que você emita até US$ 2.000 DAI usando 1 ETH como garantia, mas você escolhe emitir 1.000 DAI. Se o preço do ETH cair abaixo de US$ 2.000, a relação de garantia se torna inferior a 2:1, desencadeando a liquidação. O 1 ETH que você ofereceu como garantia é automaticamente leiloado. Em um leilão holandês, o preço começa alto e gradualmente diminui até que um comprador entre. Suponha que o leilão comece em US$ 1.500 e finalmente seja vendido por US$ 1.200. O liquidante paga 1.200 DAI para adquirir o colateral de 1 ETH, obtendo lucro. Em seguida, o protocolo MakerDAO queimará ou bloqueará os 1.200 DAI para reduzir o fornecimento circulante.

Esse processo é totalmente automatizado por meio de contratos inteligentes, garantindo que o fornecimento de moeda estável seja sempre suportado por garantias suficientes, ao mesmo tempo em que remove posições altamente alavancadas. No entanto, na prática, o mecanismo de liquidação do MakerDAO tem dois problemas principais:

1. O processo de leilão leva tempo e, durante declínios acentuados do mercado, más dívidas podem ficar sem solução. O objetivo da liquidação automática é vender o colateral com desconto, oferecendo uma parte do lucro para atrair liquidantes. No entanto, se o colateral continuar a perder valor, a disposição dos liquidantes em participar pode cair bruscamente, tornando difícil para a plataforma encontrar compradores.
2. Em casos de extrema congestão de rede, os liquidantes individuais podem não ter suas transações processadas na cadeia a tempo, o que pode perturbar o processo de liquidação. Isso foi demonstrado durante o crash do mercado em 19 de maio de 2021, quando a alta volatilidade levou a uma significativa congestão na blockchain, fazendo com que muitos liquidantes e usuários enfrentando liquidação perdessem suas transações.

Esses problemas afetaram plataformas como MakerDAO e AAVE, onde processos de liquidação lentos resultaram em perdas tanto para a plataforma quanto para os usuários. Para resolver isso, a Stable++ concentrou-se em projetar um mecanismo de liquidação altamente eficiente, incorporando um sistema de seguro duplo: os mecanismos "Pool de Estabilidade" e "Redistribuição", que são os principais destaques da abordagem inovadora da Stable++.

(Visão geral do mecanismo de liquidação do Stable++
No Stable++, os usuários podem depositar stablecoins no Pool de Estabilidade (também conhecido como pool de seguro), que atua como uma "reserva permanente" sempre pronta para liquidar posições de dívida ruins. Quando ocorre uma liquidação, o protocolo primeiro usa o pool de seguro para limpar a posição ruim e depois recompensa os LPs do pool com o colateral da liquidação. O Pool de Estabilidade garante que os liquidantes estejam sempre disponíveis, atuando como um buffer eficiente, eliminando a necessidade de procurar liquidantes durante eventos de liquidação.

Existem dois pontos-chave a serem observados aqui:

1. O Pool de Estabilidade atualmente só aceita RUSD, a stablecoin emitida pela própria Stable++. Alguns podem se preocupar que ter RUSD como ativo de reserva poderia criar uma situação de "bootstrap" (levantando-se por seus próprios bootstraps). Essa é uma preocupação válida? É importante esclarecer que o RUSD no pool de seguros é destruído durante a liquidação. Por exemplo: Suponha que a taxa de colateralização (CR) para RUSD seja de 110% e haja 100 RUSD no Pool de Estabilidade contribuído por um LP. Agora, uma posição que cunhava 100 RUSD com garantia no valor de US$ 109 desencadeia a liquidação. Quando a posição é liquidada, os 100 RUSD no pool de seguros são destruídos, o que significa que o LP perde 100 RUSD mas recebe US$ 109 em garantia, obtendo um lucro de US$ 9. Depois, o usuário liquidado não deve mais a dívida de 100 RUSD. Como resultado, 100 RUSD são queimados e US$ 109 em garantias são removidos da plataforma, eliminando a posição subcolateralizada e mantendo o restante dos índices de garantia da plataforma saudáveis.

Para resumir o design do pool de seguro do Stable++: essencialmente, requer que alguns mutuários bloqueiem seus RUSD, e quando ocorrer a liquidação, a plataforma destruirá alguns RUSD e removerá o colateral ruim, mantendo a saúde do sistema. No modelo de liquidação da MakerDAO, os liquidantes do mercado fornecem o DAI que é queimado, enquanto o Stable++ depende diretamente do pool de seguro. Portanto, é razoável que o Pool de Estabilidade use apenas a própria moeda estável da plataforma sem levantar preocupações sobre a inicialização.

Este exemplo também explica como os LPs no Stability Pool calculam seu desconto de garantia. A taxa de desconto está vinculada à relação de garantia definida pelo sistema (CR). Com base no exemplo de CR de 110% acima, um LP usa 100 RUSD para obter $109 em garantia, resultando em um desconto de 9%, que é semelhante aos descontos de liquidação tradicionais (este é apenas um exemplo ilustrativo e não os parâmetros reais do Stable++). Como o Stable++ opera um pool de seguro permanente, a liquidação é mais rápida e eficiente, eliminando a necessidade de encontrar liquidantes rapidamente.

Por outro lado, garantir que o Pool de Estabilidade tenha liquidez suficiente para lidar com liquidações é um desafio importante que requer cuidadosa consideração.

1. Se a Pool de Estabilidade não tiver moedas estáveis suficientes para lidar com uma liquidação, o mecanismo de redistribuição entra em ação. A dívida e o colateral da posição liquidada são redistribuídos proporcionalmente entre todas as posições ativas. Por exemplo, se a pool de seguro não puder cobrir a dívida ruim, essa dívida se torna uma dívida global, distribuída entre todos os mutuários. Veja como funciona:

Suponha que existam 100 mutuários, e uma posição liquidada tenha 100 RUSD em dívidas ruins. O mecanismo de redistribuição atribui a cada mutuário uma dívida adicional de 1 RUSD, mas ao mesmo tempo, eles recebem uma participação proporcional do colateral dessa posição como compensação. Isso difere das plataformas DeFi mais antigas, como Synthetix, onde a dívida ruim é distribuída como dívida global entre os mutuários, mas eles só assumem dívidas adicionais sem receber nenhum benefício correspondente do colateral.

Com essas duas camadas de proteção, o Stable ++ garante que os eventos de liquidação possam ser resolvidos rapidamente. Esse mecanismo de liquidação de alta eficiência resolve efetivamente o problema da dívida ruim que geralmente aflige os protocolos de empréstimo tradicionais. Além disso, esse sistema de liquidação de dupla camada permite que o Stable ++ opere com uma razão de garantia mais baixa (por exemplo, abaixo de 110%), melhorando significativamente a eficiência de capital.

Em resumo, os CDPs são essencialmente uma forma de empréstimo e, uma vez que se trata de um relacionamento de empréstimo, a dívida ruim é inevitável — quando o valor do colateral cai e as responsabilidades excedem os ativos, a liquidação é necessária. Cada um dos dois métodos de liquidação discutidos abaixo tem seus próprios pontos fortes e fracos:

Os métodos tradicionais de liquidação baseados em leilões, como os usados pela MakerDAO e pela Aave, foram bem testados ao longo do tempo. Eles não exigem um "mecanismo de seguro" em grande escala e normalmente dependem da liquidez dos ativos de garantia. Desde que a garantia tenha boa liquidez e alta aceitação do mercado, liquidações em grande escala podem ser tratadas sem problemas. No entanto, como mencionado anteriormente, a desvantagem desse modelo é que, durante eventos extremos de mercado, o processo é menos eficiente. Além disso, além de ativos como ETH, a maioria das garantias carece de liquidez suficiente, deixando uma escassez de liquidantes para restaurar rapidamente o protocolo a um nível de dívida saudável.

Em contraste, protocolos como Stable++ e crvUSD usam "pools de liquidação", onde as pools de ativos controladas pelo protocolo atuam como liquidantes. Essas pools executam liquidações rapidamente por meio de ordens reversas, trazendo a dívida geral de volta a um nível saudável. Embora cada protocolo tenha sua própria abordagem, uma comparação interessante é o último Módulo de Segurança da Aave—Umbrella. Este modelo não vende os ativos em sua pool de seguro, mas em vez disso reduz a dívida ruim queimando-os. Stable++ adota um mecanismo de queima semelhante, onde os ativos na pool de liquidação são destruídos, e o colateral resultante é distribuído para os LPs da pool de seguro. Por outro lado, crvUSD segue uma abordagem de negociação: durante a liquidação, crvUSD é usado para comprar colateral, e quando o valor do colateral aumenta, ele é vendido, e o valor obtido é usado para recomprar crvUSD. Neste caso, a Curve mantém a propriedade do colateral.

Uma questão-chave é se o Stable++ pode estabelecer um sistema 'subamortecido' dentro de seu ecossistema. O que define um sistema econômico saudável? Um requisito-chave é um 'mecanismo subamortecido' que contraria as flutuações de preços. Na física, 'subamortecido' refere-se a uma força que desacelera, mas não para completamente o movimento de um objeto, diminuindo a taxa de mudança. Em tokenomics, isso significa que, independentemente de os preços subirem ou caírem, o sistema possui um mecanismo de amortecimento que atenua, mas não pode impedir, essas mudanças. Esse tipo de sistema permite um crescimento sustentável sem alavancagem excessiva, oferecendo um 'pouso suave'. Por exemplo, as taxas de transação do Bitcoin e o modelo de precificação de gás do Ethereum ajustam-se dinamicamente com base na atividade em tempo real da rede, o que é um exemplo de um 'mecanismo subamortecido'.

Por outro lado, quando o preço de um ativo sobe ou desce rapidamente e o sistema não possui um mecanismo para desacelerar essas mudanças, ele se torna um sistema econômico insalubre que pode entrar em colapso devido à alavancagem excessiva - essa é uma crítica comum aos projetos de Derivados de Estaca Líquida (LSD) e de reestaca da Ethereum.

Uma vez que o Stable++ usa BTC e CKB como seu principal colateral, e é construído na Camada RGB++, é importante considerar como a relação entre Stable++ e CKB afeta o ecossistema como um todo. Além do bloco Genesis, CKB tem dois métodos de emissão. O primeiro é através da mineração PoW, com um limite total de oferta de 33,6 bilhões de CKB. A emissão de novos CKB é reduzida pela metade a cada quatro anos, com a redução mais recente em 2023, reduzindo a emissão anual de 4,2 bilhões para 2,1 bilhões. Isto é conhecido como “emissão primária.”

CKB também possui um mecanismo único em que os usuários devem bloquear CKB para armazenar dados on-chain (quando você mantém ativos na cadeia CKB, os dados correspondentes precisam ser armazenados e você deve pagar uma taxa de armazenamento). No entanto, a rede não cobra diretamente dos usuários aluguel por esse armazenamento; em vez disso, dilui o valor dos tokens através da inflação, coletando indiretamente o aluguel. Isso é conhecido como "emissão secundária". A quantidade anual total de emissão secundária é fixada em 1,344 bilhão de tokens, distribuídos da seguinte forma:

1. Mineradores: A emissão secundária de CKB alocada aos mineradores é baseada na proporção do espaço de armazenamento on-chain ocupado pelos usuários.
2. NervosDAO
3. Tesouro: A parte da emissão secundária de CKB alocada ao tesouro é proporcional ao fornecimento circulante de CKB em relação à emissão total, e essa parte é queimada.

O Stable++ permite que os usuários estaquem CKB para gerar wstCKB ou usem CKB como garantia em uma taxa de colateralização mais baixa para tomar RUSD emprestado. Quando o preço do CKB aumenta, mais usuários irão colateralizar seu CKB para cunhar RUSD, o que efetivamente bloqueia mais CKB. O RUSD cunhado, por sua vez, impulsiona a atividade dentro do ecossistema DeFi on-chain. Essa dinâmica reduz a taxa de inflação da CKB indiretamente, aumenta a atividade on-chain e permite que os mineradores se beneficiem mais, motivando-os a aumentar a segurança econômica da rede.

Assim, ao contrário de outras moedas estáveis lastreadas por garantias, a combinação do Stable++ e dos mecanismos de emissão do CKB cria uma economia de tokens mais sustentável, introduzindo um "mecanismo subamortecido" em vez de simplesmente adicionar alavancagem. Com a integração do Token de Staking Líquido (LST) do CKB, sua componibilidade e liquidez serão ainda mais aprimoradas.

Conclusão: A Necessidade de Stable++ a partir de uma Perspectiva de MercadoDo ponto de vista do mercado, o ecossistema BTCFi precisa de uma moeda estável descentralizada em grande escala. Atualmente, USDT e USDC dominam 90% do mercado de moedas estáveis, mas os riscos de centralização são difíceis de ignorar. Como mencionado anteriormente, os usuários do BTCFi priorizam a segurança. Uma moeda estável descentralizada que aborda tanto as preocupações comerciais quanto as preocupações de segurança dos grandes detentores é essencial para incentivar sua participação no ecossistema BTCFi.

(As 10 principais stablecoins por capitalização de mercado atual)

Em segundo lugar, a capitalização de mercado total das moedas estáveis é de cerca de $80 bilhões, apenas uma pequena fração da capitalização de mercado total do Bitcoin. Isso indica que ainda há uma grande quantidade de BTC que poderia ser usada como garantia para criar moedas estáveis, mostrando que há um tremendo potencial de crescimento para as moedas estáveis lastreadas em BTC.

(Bitcoin vs. Ethereum Comparação de Capitalização de Mercado)

No passado, algumas moedas estáveis lançadas dentro do ecossistema do Bitcoin não conseguiram causar um impacto significativo no mercado. A principal razão foi que elas chegaram cedo demais, sem suporte tecnológico suficiente. No entanto, hoje, com a crescente prosperidade do ecossistema da camada RGB++ e o desenvolvimento contínuo de projetos como UTXOSwap, Stable++ e JoyID, a infraestrutura fundamental para BTCFi na CKB está começando a se formar. Os protocolos de moedas estáveis baseadas em Bitcoin estão prontos para trazer novas possibilidades para o ecossistema BTCFi. A CKB, com seu potencial inexplorado, se tornará um terreno fértil para empreendedores, e o futuro reserva perspectivas emocionantes para essa visão.

Declaração:

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