2020年、暗号通貨市場は外部資金の大量流入により重要な局面に立ちました。これにより、新しい仮想通貨のローンチと急速に拡大する市場規模が相次ぎました。契約ベースのオルトコインに加えて、多くのアプリケーションベースの仮想通貨も登場しました。しかし、アルゴリズムに基づくステーブルコインの伝統的な領域も、FRAXが世界初の部分的アルゴリズムステーブルコインとなるという大きな進展を遂げました。

FRAXとは何ですか？

Frax Financeは、$FXS（ガバナンストークン）とUSD 1にペッグされたステーブルコインである$Fraxの2つの主要トークンを備えた分散型ステーブルコインプロトコルです。

FRAXは$DAIや$USDCのような過担保型のステーブルコインとは異なり、部分的な担保化モデルを採用しています。しかし、アルゴリズムに大いに依存しているUSTとは異なり、FRAXはハイブリッドアプローチを採用しており、「ハイブリッドアルゴリズムステーブルコイン」となっています。

$Frax トークンはアルゴリズムによって生成されるため、急速なプロトコルの成長とリスクの増加をもたらします。しかし、FRAX は USDC のような資産で裏付けられており、極端な状況でもその固有価値を維持するのに役立つ安全ネットを提供しています。

FRAXプロトコルは、BTCのような主要なデジタル資産を最終的に置き換える可能性がある、高度にスケーラブルで分散化されたアルゴリズミック通貨を提供することを目指しています。ガバナンストークンであるFrax Shares（FXS）は、2020年に総供給量1億トークンでローンチされました。

FRAXの起源

2019年、アメリカのソフトウェア開発者であるサム・カゼミアンはFrax Financeを設立し、分数アルゴリズム安定コインのコンセプトを紹介しました。それ以前に、彼は2014年にテオドール・フォルセリウスと共同でオンライン百科事典のEveripediaを共同設立しました。

Frax Financeの他の主要メンバーには、Travis MooreとJason Huanが含まれます。Frax FinanceのCTOであるTravis Mooreは、Everipediaの共同創設者兼CTOでもあり、Kazemianとの長期的な共同作業者です。UCLAでコンピュータ科学を学んだJason Huanは、ブロックチェーン技術とアプリケーションに焦点を当てた学生主導のブロックチェーンコミュニティを共同設立しました。強力なブロックチェーンの専門知識を持つこの経験豊富なチームは、FRAXの開発のための堅固な基盤を築きました。

FRAXトークンFXSについて

FXSは、すべてのアルゴリズムプロセスがFXSを介して実行されるため、Fraxプロトコル全体の価値とガバナンスを表しています。Fraxの管理チームは、経済モデルを中央集権の程度で設計し、FXSの機能を担保プール、手数料、担保比率の調整に重点を置いています。このアプローチにより、FXSの適用に関するコミュニティ内の葛藤を最小限に抑えることができます。

FXSの理論供給量は1億トークンですが、FRAXの鋳造に必要なFXS比率が高いため、流通供給量は減少する可能性があります。FRAXの需要が増加するにつれて、FXSの供給量は減少します。

さらに、FXSには線形とクリフスタイルのロック解除プロセスがあります。最初に、トークンの65%がリリースされ、残りの35%がチームとプライベートプレースメントに割り当てられました。FXSとFRAXはデュアルトークンの経済システムを形成しているため、FXSはFRAXの価値の安定を維持する上で重要な役割を果たしています。FXSの主な機能には次のものがあります:

• ガバナンス：トークン保有者に対して、担保資産プールを管理し、発行/償還手数料を設定し、担保比率を更新する権利を与える。
• ステーキング：魅力的な年間収益率でさまざまなプールにステーキングして報酬を獲得することができます。
• FRAXの鋳造と償還：FXSを焼却してFRAXを鋳造し、FXSを鋳造してFRAXを償還します。
• 報酬：特定のインセンティブプールにUniswap LPトークンを預けるユーザーは、FXSの報酬を獲得することができます。

最初、FRAXは100％の担保があり、FRAXを鋳造するには担保だけが必要でした。部分的な担保化段階では、FRAXを鋳造するには担保とFXSの焼却が必要です。FRAXの安定性は、FXSのさまざまな機能に依存しており、鋳造と償還が中心です。

FRAXの運用モデル

FRAXは、担保資産とアルゴリズム技術の両方によってサポートされたハイブリッドステーブルコインであり、これによりFRAXは世界初の分数アルゴリズムステーブルコインとなっています。FRAXは常に$1にペッグされており、市場需要に基づいて担保比率が調整され、価格が固定された比率に固執するのではなく、$1で安定しています。FRAXが$1を上回ると、プラットフォームは担保比率を0.25%減少させます。$1を下回ると、担保比率が増加します。

FRAXが価格安定性を維持する方法

FRAXの価格安定性は、ミンティングと償還の2つのキー・メカニズムによって維持されます。FRAXをミントするには、適切な量のアルゴリズム・コンポーネントがシステムに追加されます。FRAXが完全に担保されている場合、ユーザーは単に担保をミンティング契約に預入するだけで新しいFRAXをミントすることができます。

FRAXが分数担保フェーズに移行するにつれて、FRAXを作成するには担保といくつかのFXSトークンの燃焼の組み合わせが必要です。 FRAXはこれら2つのコンポーネントの組み合わせによって作成されます。

例えば、担保比率98%の場合、1 FRAXを発行するためには、担保として0.98ドル、FXSとして0.02ドルが必要です。この分割アプローチにより、FRAXの価値の安定が維持されます。

FRAXは常に$1の安定価格で発行または償還できるため、仮想通貨市場における供給と需要のバランスを取るのに役立ちます。もしFRAXが$1の目標価格より高い価格で取引された場合、裁定売買者やユーザーは$1でFRAXを発行し、市場でより高い価格で売却することができます。

同様に、FRAXが目標価格の$1を下回る場合、裁定取引業者やユーザーは市場でより低い価格でFRAXを購入し、プラットフォームで$1で償還することができます。償還する際には、ユーザーは担保と新たに発行されたFXSトークンの組み合わせを受け取ります。

(画像ソース：docs.frax.finance)

これらのメカニズムは、FRAXの価格安定性を確保し、その強力な市場パフォーマンスは、この分数アルゴリズムシステムの効果を証明しています。

FRAXプロトコルを基盤として、チームは新たな領域に展開しました。FraxswapとFraxlendは、FRAXエコシステムにとって重要なアプリケーションの優れた例です。

Fraxswapは、TWAMM注文を通じてFRAXプロトコルの主要システム内で機能するように設計されています。Fraxswapの目標は、アルゴリズム安定コインの金融政策、フォワードガイダンス、大規模で継続的な市場注文などの機能を備えたユニークな自動市場メーカー（AMM）を作成することでした。これらの機能は、特定の担保の供給を減らすことによって資産の価格を長期間安定させるのに役立ちます。

一方、Fraxlendは、Fraxswapに比べてツールに重点を置いていません。これは、ERC-20資産間の貸付サービスを提供する公式貸付プラットフォームです。Fraxlendでは、誰でも融資活動に参加でき、貸し手はERC-20資産を預け入れ、有利子のfToken(Fraxlendプラットフォームで使用される資格情報)を受け取ることができます。

FRAX バージョンの進化

Fraxの各バージョンには独自のポジショニングと戦略があり、単一の機能を単純に強化するのではなく、新しい開発や新機能の追加を表しています。過去のバージョンを理解することは、Frax Financeの将来の戦略的方向を把握するために不可欠です。

• Frax v1: アルゴリズム安定コインとしてローンチされました。
• Frax v2: アルゴリズム安定通貨の担保比率を減らすことから増やすことに変更し、それを過担保化安定通貨に変え、資本効率を改善するためにAMOやその他のサービスを導入しました。
• Frax v3: 統合された実世界資産（RWA）をさらに強化し、最終的にはオンチェーンバンクを目指して資本効率を向上させる。

各バージョンのポジショニングの概要を以下に示します。

FRAX V1：アルゴリズムによるステーブルコイン

FRAX V1は、FRAXプロトコルの初期バージョンであり、米ドルにペッグされた安定した暗号通貨を提供するために作成されました。このバージョンは、アルゴリズムによる安定性と担保のバックアップを組み合わせた部分的に担保されたステーブルコインモデルを導入しました。これにより、ユーザーは他の暗号通貨を担保にFRAXトークンを生成することができ、市場メカニズムを使用して価格の安定を維持しました。このバージョンは、FRAXがステーブルコイン市場にデビューし、将来の展開の舞台を築きました。

FRAX V1はユニークな分数アルゴリズムモデルで市場に参入しました。フラックスプロトコルは、ステーブルコインのFRAXとガバナンストークンのFXSの2つのトークンで構成されています。 FRAXの価値は、主にUSDCとFXSのミックスによって支持されており、USDCの割合は担保率（CR）と呼ばれます。プロトコルの主な機能は、担保率を調整してFRAXの価格をコントロールすることです。

• FRAXが1ドルを超える場合、担保比率が低下します
• FRAXが1ドル未満で取引される場合、担保比率が増加します

プロトコルの担保比率更新機能は、1時間に1回、どのユーザーでもトリガーできます。FRAXの価格が1ドルから逸脱すると、この機能はリフレッシュごとに担保比率を0.25%調整します。リフレッシュレートと調整パラメータはガバナンスを通じて変更でき、市場が自動的に価格をバランスさせることができます。

FRAX V2: マルチプロトコル値

FRAX V2は、V1を基盤にして、安定性と拡張性を向上させることに焦点を当てて、大幅な改良を実施しました。このバージョンでは、Fraxプロトコル内でアイドル資金を自動的に投資するAlgorithmic Market Operations Controller（AMO）と呼ばれる自動契約が導入され、それにより資本効率が向上しました。たとえば、Collateral Investor AMOでは、AAVEやCompoundに資金をステークして収益を上げることができます。V2では、複数の資産へのサポートも拡大され、ユーザーはさらに幅広い範囲の暗号通貨を担保にしてFRAXを生成できるようになりました。さらに、FRAX V2はガバナンスプロセスを改善し、コミュニティが意思決定により積極的に関与できるようにすることで、アルゴリズムの安定性を最適化し、エコシステム全体の安定性と持続可能性をさらに高めました。

コミュニティメンバーは、確立されたルールに従い、元の担保メカニズムを損なわないようにさえすれば、さまざまなAMOを設計して異なる市場戦略を実行することができます。現在の主なAMOには、次のものがあります:

1. Curve AMP：FRAX3CRVプールに資金を投資して収益を得る。
2. Uniswap AMO：資金をUniswapの流動性プールに投資して収益を得ます。
3. Collateral Investor AMO：AAVEとCompoundに資金を投入して収益を得る。
4. Fraxlend AMO: FraxlendマーケットでFRAXを貸して利息を稼ぎます。
5. RWA AMO：v3からは、資金をアメリカ国債やその他のRWAに投資して収益を得ます。

これらのAMOの利益は、FXS-1559メカニズムを通じてFXSトークンを買い戻し、焼却するために使用され、これによりトークン保有者に価値を返します。ただし、これらの収益は主に100%の担保比率を維持するために使用されます。

(注：FXS-1559は、買い戻しと破棄のメカニズムを通じてトークン価値を向上させ、プロトコルの健全性を維持するための経済戦略です。)

FRAX V3: 総合エコシステム

FRAX V3は、FRAXプロトコルの機能と効率をさらに向上させた最新バージョンです。このバージョンは、米ドルに直接ペッグされた分散型ステーブルコインを作成し、外部準備で完全に裏付けられています（担保比率は100％以上）。V3では、担保を必要とせずにステーブルコインを発行することに焦点を当て、より高度なアルゴリズムを使用して完全な分散化を実現します。このバージョンでは、ユーザーの参入障壁を大幅に下げ、FRAXの応用範囲を広げることができます。さらに、V3ではより強力なガバナンスメカニズムが統合されており、コミュニティメンバーがプロトコルの開発により効果的に参加し、FRAXエコシステムの持続的な成長を推進することができます。

Frax Financeは、内部および外部のプロトコルを活用して、Fraxlend、Fraxswap、そして新たに発売されたsFRAXなどの内部プロトコル、およびCurveや今後のRWA購入などの外部プロトコルを活用してこれらの目標を達成します。

RWA購入プロセスと施設

FRAXの担保比率は、FRAXが保有する外部担保の価値に基づいて決定され、V3では100％以上の担保比率を達成し、完全に外部担保されたステーブルコインとなります。このアルゴリズムによるステーブルコインから担保によるステーブルコインへの移行は、AMOとFraxコミュニティのガバナンスを通じて実現され、どのAMOを運営するかはこれらが決定します。内部および外部プロトコルから価値を獲得することにより、FRAXステーブルコインの担保比率は少なくとも100％を維持します。

内部および外部プロトコルからのAMOを通じて利益を上げることに加え、FRAXは、短期米国債などの低リスクRWAを購入してFRAXエコシステムの資本効率を向上させることもできます。新たに提案された預金プロトコルsFRAXと組み合わせて、ガバナンスによって承認された外部パートナーはFRAXステーブルコインを使用してRWAを購入し保有し、収益源を増やし、完全な外部準備の目標を達成しやすくなります。

FRAX V3ユーザーは、sFRAXステーキングプールにFRAXステーブルコインを預け入れて、準備残高利子率（IORB）に近い利子を得ることができます。これはMakerのDAI貯蓄システムと似ています。sFRAXの利益配当設計は、より多くのユーザーを引きつけ、100%担保比率の達成を促進します。

コミュニティのガバナンスによる承認がない限り、Fraxチームは以下の資産のみをRWAsとして購入します:

1. 短期米国債券
2. 一夜逆リポ
3. 連邦準備銀行のマスターアカウントに預けられた米ドル
4. 相互基金

FRAX V3のパートナー（保管業者）は主に上記の資産をRWAsとして購入し、その保管、ブローカー、銀行、信託の手配について毎月報告する必要があります。FIP-277はFinresPBCをFRAX V3の最初のRWAパートナーとして指定し、一部の規制コストを除いて手数料はありません。

（注：FIP-277は、FinresPBCをパートナーとして導入することで、FRAX V3の財務安定性と収益性を高め、運用コストを削減することを目指しています。）

FRAXはもはや交換できません

FRAXは将来的には担保として引き換えることはできなくなりますので、ご注意ください。代わりに、市場メカニズム、さまざまなAMO、および上記で言及した関連プロトコルに頼って、ドルペッグの評価を達成することになります。チームはこれを「究極のステーブルコイン」と考えていますが、その実現可能性は証明されています。さらに、FRAXはFRAX Bonds (FXB)を導入し、ユーザーが割引価格で購入し、特定の日付にFRAXと引き換えることができるようにします。このサービスは、FRAXがより効率的にRWAを購入するための別の手段です。（Frax V3のすべての努力は担保比率を100％に引き上げることを目指しています。）

結論

Frax Financeは、部分的な担保付与とアルゴリズムによる安定性を組み合わせた独自のアプローチで、暗号市場で重要な存在感を確立している革新的な分散型ステーブルコインプロトコルです。FRAXの発足からFXSガバナンストークンの導入、さまざまなバージョンの継続的な進化に至るまで、Frax Financeは市場の変化や技術の進歩に適応する強力な能力を示しています。FRAX v3のリリースは、完全に分散型のステーブルコインへの重要な一歩であり、外部パートナーシップと高度なアルゴリズムを取り入れることで、FRAXの将来の成長のための強固な基盤を築いています。

Frax Financeは、FXS-1559の買い戻しと焼却戦略やFIP-277のパートナーシップイニシアチブなど、ガバナンスメカニズムとインセンティブプログラムを継続的に改善してきました。これらの取り組みにより、FRAXの価値の安定性が強化され、トークン保有者やコミュニティメンバーに重要な報酬が提供されています。さらに、FraxswapやFraxlendなどの多様なアプリケーションにより、FRAXのエコシステムが広がり、ユーザーに豊富な金融サービスとユースケースが提供されています。

FRAX v3が進化し、パートナーシップが拡大する中、Frax Financeは安全で効率的かつスケーラブルなデジタル通貨ソリューションを世界中のユーザーに提供し、ステーブルコイン市場でより重要な役割を果たすことが期待されています。継続的な技術革新と市場のニーズへの適応力を通じて、Frax Financeはオンチェーン銀行および次世代の金融エコシステムになるという野心的な目標に向けて着実な進展を遂げています。