導入

the restaking wars are heating up. challenging eigenlayer’s monopoly is yet another new protocol symbiotic backed by lido. the latest entrant brings a competitive edge in terms of protocol design and bd partnerships. before we get into the new competitive dynamics in restaking, we need to first understand critical risks in the existing setup.

今日は再ステーキングに問題がありました

here’s how restaking works today: bob deposits eth/steth into a liquid restaking protocol like ether.fi, renzo or swell, who then deleGates it to an eigenlayer node operator, who then secures one or many avss to return some yield to bob.

この既存のセットアップには、複利リスクがあり、それはワンサイズフィットオールの性質にあります。 Eigenlayerノードオペレーターは、複数のAVSSを検証するために使用される何十万もの資産を処理します。これはつまり、ボブがノードオペレーターによって選択されたAVSSの根底のリスク管理に何の発言権もないことを意味します。

確かに、ボブは「より安全な」ノードオペレータを選択して試すことができますが、オペレータはあなたの再ステークされた担保を求める数百の他のオペレータとの競争に参加しており、可能な限り多くのAVSSを検証して収益を最大化するためにインセンティブを受けています。

Eigenlayerのノードオペレーターページを見てみると、多くの明示的な広告が見えます。

この競争状況は、誰もが見たくない醜い結果につながる可能性があります：すべてのノードオペレータが完璧だと思うAVSを確保する。そのAVSが妨害されスラッシングイベントが発生すると、どのオペレータを選んでもBobに影響が出ます。

mellow financeに入る

mellow solves this (kinda). also referred to as a “modular lrt”, mellow is a middleware layer in the restaking stack that offers customizable liquid restaking vaults. with mellow, anyone can be their very own ether.fi or renzo and launch their own lrt vault. these third-party “curators” on mellow will have full control over what restaking assets are accepted, which users then choose according to their risk preference and pay a fee to.

source: Twitter

ここにはばかげた例があります：アリスは熱狂的なドージマキシであり、彼女はドージバッグからの利回りを探しています。彼女はメロウを見て、doge4lyfeという名前のヴォルトを見つけます。彼女はdogeをdoge4lyfeヴォルトに預け入れ、リステーキングの利回りを受け取り、オペレーターに小さな手数料を支払い、返りとしてrstdogeという名前のlrtを受け取ります。それをディファイの他の場所で担保として使用することができます。これは現在のところ不可能です。なぜなら、Eigenlayerはドージをホワイトリストに入れていないからです。たとえスリーラムがドージに賛同したとしても、ノードオペレーターが直面する前述の不均衡なインセンティブが残ります。

もしもこれがおなじみのように聞こえるなら、それはmorpho、gearbox、または前のサイクルのdefiベテランたちが覚えているかもしれない、現在は非推奨となったプロトコルと同様のサービスがdefiレンディングで提供されているためです。rariによるFuseプロトコルたとえば、morpho では、カスタマイズされたリスクパラメータを備えた貸出ボルトの作成が可能になります。これにより、ユーザーは一般的なリスクプロファイルではなく、ユニークなリスクプロファイルを持つボルトから資産を借りることができます。また、aave の今後のv4アップグレードでは、分離された貸出プールを備えたプロトコルのアップグレードを計画しています。

the mellow x symbiotic x lido strategy

mellowは単なるミドルウェアリステーキングプロトコルであるため、その資産はどこかでリステーキングされなければなりません。興味深いことに、mellowはEigenlayerではなく、LidoのベンチャーアームCyber•FundとParadigm（後者もLidoのバッカー）によって支援された注目のリステーキングプロトコルSymbioticと戦略的に連携しています。

イーゲンレイヤーやカラックとは異なり、共生的な特徴は任意のERC-20トークンの複数資産預金を持ち、これまでに最も許可されているものです。 ETHから最も堕落したメームコインまで、どんなものでも再ステーキング担保として使用でき、AVSを確保します。これにより、暗号の堕落の最悪の過剰行為への扉が開かれる可能性があります。シンバイオティックAVSは再ステークされたドージの担保で保護されています。

source: Twitter

すべてが技術的に可能であるとはいえ、それは mellow の製品のモジュラー性質のポイントを見逃しています。つまり、サードパーティのボールトキュレーターによって設計されたリステイキング収益の無限の合成性を可能にすることです。ここで、mellow が symbiotic と統合する理由が明らかになります。なぜなら、資産はまだ eigenlayer や karak のような他のリステイキングプロトコルで許可されているからです。

これまでに、多くのキュレーターがMellowをオンボードして独自のLRTバルトを開始しています。予想通り、ほとんどのキュレーターは、Mellowとの関わりが深いLidoによるステーキング担保としてSTETHを使用しています（後述）。

例外は2つのethenaのボールトで、susdeとenaを受け入れています。はい、mellowは印象的な偉業を達成しました — ethenaへのオンボーディング。最初のsusdeボールトもすでに埋まっています。

メロー戦略の最後の一部は、最近発表された「Lidoアライアンス」は、リド島に沿ったプロジェクトの公式ギルドです。Mellowは、LidoからのSTETH堆積物の直接漏斗を通じてこれの恩恵を受けており、それが有望である理由を説明しています10%のmlwトークン供給（100億）for the partnership. lido on the other hand, benefits because it seeks to wrest steth capital back from liquid restaking competitors. since the restaking meta took off in 2024, lido’s growth has stagnated due to liquidity being siphoned from lrt competitors.

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市場牽引

symbiotic’s competitive edge relative to eigenlayer or karak comes from its tight integration with lido. the idea is that lido node operators can launch their own lrt via mellow/symbiotic and internalize an extra layer of wsteth yield within the lido ecosystem, thereby returning value to lido dao.

mellowボールトにstethを預けると、今では獲得できます 収益の4つの層各ボールトのlrtトークンの上に

• steth apy
• メローポイント
• 共生ポイント
• リステイキングAPY（シンバイオティック上でAVSSが稼働している場合）

Symbioticの預金が開始されてからわずか2週間しか経っていませんが、すでに316ミリオンドルのTvlを記録しています。

一方で、MellowはTVMで374ドルを獲得しています。両方とも比較的早いですが、Lidoが何かを掴んでいるという強気の兆候です。

6月20日現在、ペンドルには4つのメロウプールが開設されています:

現在、相互作用キャップが引き上げられるまで、これらのプールではMellowポイントのみが対象です。補償として、Mellowは入金に対して3倍のポイントを付与しています(1.5倍のプールとは対照的)。非常に短い満期日のため、これらのプールの流動性もかなり低く、ytを購入しようとするとスリッページがかなり高くなります。現在の最適戦略はおそらく、すべての4つのボールトで17-19%の範囲でかなり高いpt固定利回りを持っているので、固定利回りを最優先にすることです（固定利回りが最も高いものからソートしますここ。

残りのリステイキングの概要

the restaking wars are getting complex, so let’s do a quick summary. as of today, there are three main restaking platforms. in order of tvl, they are eigenlayer, karak and symbiotic.

3つのリステーキングプラットフォームはすべて、AVSSにセキュリティを販売するサービスを提供しています。ETHの優位性と深い流動性を考えると、StethはEigenlayerの担保として当然の選択となりました。karak、私たち以前の記事で取り上げられています、eth lstsを超えて、ステーブルコインやwbtc担保を含む再ステーキング担保セットを拡大しました。現在、symbioticは限界に挑戦し、任意のerc-20担保の利用を許可しています。

同時に、ether.fiやswell、renzoなどのlrtプロトコルが機会を見つけて、リドと競争し、それぞれ独自のポイントキャンペーンで担保を得ることを始めました。

LidoはDeFiでStethの支配を楽しんでいましたが、一度にLRTプロトコルに市場シェアを失い始めました。 Lidoの単純な対応策はおそらくGateでした。戦略的に、lstからlrtアセットにstethを配置します代わりに、LidoはStethをLSTとして維持し、Stethをその中に保持しながら、自分自身の再ステーキングエコシステムを育成する予定です。そのため、Lidoは「Lidoアライアンス」の一環としてSymbioticとMellowを支援し、許可なしでモジュラーな再ステーキング製品を提供します。要約すると、セールスポイントは次のとおりです:

• トークンを持つプロジェクトの方々へ、EigenLayerがトークンをホワイトリストに登録するのを待つのではなく、Symbioticに来て自分自身のLRTを許可なくローンチしてください。
• ユーザーの皆様、もうLRTの競合他社にWSTETHを預けないでください。リスク調整がより良いリターンを得るために、Mellowに預けてください。

締めくくりの考え

競争がリステイキングスペースで激化する中、考慮すべきいくつかの考えがあります:

1. リステーキングに本当に需要はあるのか、それにそんなに多くのリステーキングプレーヤーは必要なのか？今日現在、ライブのAVSSはEigenlayerだけです。TVLでのETHは約5.33M ETHで、合計で~22.6Methが、約4.24倍の仮想担保率で13のavssに再ステークされています。
2. レステーキングプラットフォームでは、優勢なトレンドは、できるだけ多くのアセットをレステーキングするための競争です。Eigenlayerの後続競合他社であるKarakは、WBTC担保、ステーブルコイン、Pendle PTアセットの使用によって差別化を図りました。Symbioticは、どのERC-20トークンの使用を許可する一方で、アセットのキュレーションをサードパーティのMellow Vaultクリエイターに委ねるという一歩を踏み出しました。最も制限が多いにもかかわらず、Eigenlayerは依然としてTVLで圧倒的なリードを保っています。また、非ETHアセットをチェーンセキュリティに許可することが合理的な戦術であるかどうかについては、まだ決定されていません。
3. lrtプロトコルにとってこれは何を意味するのでしょうか？確かに、彼らがシンビオティックと同様に統合するのを妨げるものは何もありません。実際、Renzoは既にそのようにしています。シンビオティックは設計上、最大限にパーミッションレスですし、lrtプロトコルはeigenlayerに忠実である理由はありません。それらはメローがそのセカンダリマーケットで独占的な地位を確保する前に、lido restakingエコシステムでいくらかの市場シェアを確保したいと考えるでしょう。しかし競争的な緊張はありますか？前述のように、lidoの目標はstethの支配権を再確立することであり、シンビオティックとメローは両方ともリキッドステーキングの巨人によって支援されたプロジェクトです。その目標は基本的にシンビオティックのeeth、ezeth、swethなどを取り込むことと相反しています。lidoがそのトレードオフをどのように航行するかを見るのは興味深いことでしょう。
4. ビルダーの視点から見ると、自分自身のチェーンの経済的セキュリティをブートストラップすることがますます簡単になっています。Eigenlayerは便利になりましたが、Mellow Xシンビオティックスタック上のパーミッションレスのボールトは、さらに便利にしています。Ethenaなどの主要プレーヤーはすでに許可を発表している計画もあります。sUSDeとenaのリステイキングは、独自の今後のethenaチェーンを確保するために共生しています, rather than expecting eigenlayer or karak to whitelist ena as restaking collateral.
5. Lido DAOおよびLDOトークン保有者にとって、これは何を意味するのでしょうか？ DAOは、すべてのstethステーキング報酬から5%の手数料を取り、ノードオペレーター、DAO、および保険基金の間で分割します。そのため、LidoにステーキングされるEthが増える（LRTプロトコルではなく）ほど、DAOへの収益も増えます。ただし、Lidoが独自の再ステーキングエコシステムを構築するための努力からLDOトークン自体への明確な付加価値パスは存在せず、単なるガバナンストークンとしてのままです。

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