取引所は、参加者間で資産の取引を容易にすることで、資本市場の基盤を形成しています。取引所の中核的な目標は、効率的（取引コストが安く、スリッページが少ない）、迅速かつ安全な取引を当事者間で可能にすることです。分散型取引所（DEX）は、この目標の上に信頼の層を加え、仲介者や中央集権の必要性を排除しようとしています。DEXはユーザーが資金の保有権を維持し、コミュニティが参加し、オープンなイノベーションを促進することを可能にします。ただし、これらの利点は、基盤となるブロックチェーンのスループットとレイテンシの制限による遅延の増加と流動性の低下というコストがかかってきました。

ソース：Chainspect、ブロックエクスプローラを選択

スポットDEX取引は、永久契約に比べて総スポットボリュームの15〜20％を占めています。中央集権取引所（CEX）は、永久契約に関して2つの主な利点を持っています - 小売投資家向けのより良いユーザーエクスペリエンスと、マーケットメーカーに対する効率的なコントロールによるスプレッドの縮小。FTXの終焉により、CEXの数社が市場を支配するようになり、業界が一層統合されました。この集中度は、暗号エコシステムにシステムリスクをもたらします。DEXの広範な普及は、このリスクを低減するだけでなく、エコシステム全体の長期的な持続的成長を支援するでしょう。

ソース：The Block

この記事では、既存の永続的なDEXの景色について掘り下げ、分散型永続取引所の最適な設計はどのようなものかを検討します。Layer 2ソリューションとマルチチェーン環境の台頭により、流動性の供給とユーザーエクスペリエンスの革新に適した土壌が提供されています。過去の試みからの研究と知識を基に、DEXの黄金時代に入ったと考えています。最後に、永続的なDEXが効率的な取引を可能にするというコア機能を超えて、メインストリームのオーディエンスに対して暗号通貨の普及を促進する可能性について探求します。

永続物は、暗号エコシステム内での投機とヘッジにおいてPMFを見つけました。

永続契約は、有効期限のない先物契約であり、トレーダーがポジションを無期限で保持できるようにします。これらは、TradFi機関が数十年にわたってオーバーザカウンターで提供してきたスワップに類似しています。ただし、ファンディングレートの概念を導入することで、暗号通貨は、これまで認定プレーヤーにしか提供されていなかったこの製品を小売製品に民主化しました。

パーペチュアル市場は、中央の指値オーダーブック、クリーンなユーザーインターフェース、垂直統合型清算システムによるカウンターパーティ間の高速かつ安全な取引を備えた効率的な取引場を作成することで、現在、月間取引量が1,200億ドルを超えています。さらに、エテナのようなプロジェクトはパーペチュアルの上に構築されており、それによってパーペチュアルの使用は投機を超えて拡張されています。

永続契約は従来の先物契約に比べていくつかの利点があります：

• トレーダーは、各満期日に先物契約を更新する際に発生する取引手数料やその他のコストを節約することができます。
• 投資家は、長期契約がより高価であるコンタンゴを通じた先物のローリングの高いコストを避けています。
• 決済/資金供給メカニズムは、契約保有者と清算システムの両方のバックエンドプロセスを簡素化し、連続的な実現損益を提供します。
• 契約はよりスムーズな価格発見プロセスを提供し、1か月の契約から次の契約に切り替える際に生じる価格の急落を回避します。

ソース：パーペチュアルDEXの市場シェア - アルテミス

2016年のBitMEXによるこの概念の導入から始まり、市場は今日では100以上の実装を持つ永続的なDEXのカンブリア爆発を目撃しています。最初の市場はdYdXによって支配されていましたが、現在では様々なチェーンで活気あるエコシステムがあります。永続物は今や暗号エコシステムの重要な部分となっており、様々な先行遅行研究によると、永続市場はスポット市場が活発でないときに価格発見を促進し始めています。DEX上の永続物の取引量は、2021年7月の10億ドルから2024年7月の1200億ドルに成長し、年間で約393%のCAGRで成長しています。

しかし、市場がさらに成熟するためには、高いレイテンシーと低い流動性の問題を解決するという基本的な課題に取り組む必要があり、安価で効率的な取引環境を作り出す必要があります。高い流動性はスリッページを減少させ、スムーズな取引体験を提供します。低いレイテンシーは市場メーカーがより狭い価格を提示し、取引をより速く実行することを支援し、積極的に提示された流動性を向上させ、ポジティブなフィードバックループを作り出します。

DEXの聖杯を追求するために、オラクルモデルからvAMMまで、さまざまな実装がありました。"オンチェーンの決済とオフチェーンの注文ブック"まで。

オラクルモデル オラクルモデルは、取引量の多い主要な取引所の価格データに基づいて取引サービスを提供します。このアプローチは、DEX価格と市場価格のギャップを狭めるためのコストを排除しますが、オラクル価格操作の大きなリスクを伴います。GMXのようなプラットフォームは、流動性の深さから恩恵を受けており、一律の手数料で価格に影響を与えない取引を提供し、有機的な成長を示しています。GMXは、価格フィードにChainlinkなどのプロトコルを使用することで、価格の正確性と完全性を確保し、価格決定者に十分な報酬を与える、価格決定者に優しい環境を促進します。しかし、これらの取引所の主な課題は、価格発見を促進するのではなく、価格の受け手として振る舞うことです。

AMMベースのアプローチ バーチャルAMM（vAMM）は、実際のスポット取引を必要とせず、UniswapのAMMに触発された永続的な契約を容易にします。これは、Perpetual ProtocolやDrift Protocolなどのプラットフォームで採用されており、新しいトークンのための分散型で組み合わせ可能な流動性のブートストラップを可能にします。高いスリッページや一時的な損失の問題にもかかわらず、vAMMは透明でオンチェーンの価格発見のメカニズムを提供します。仮想的な深さ（K値）を調整することで、これらの取引所は流動性の必要性と過剰な深さや高いスリッページのリスクとのバランスを取り、持続可能なモデルを目指します。

Not Exhaustive, * refers to dYdX v3 implementation

オンチェーン決済を伴うオフチェーンの注文簿 オンチェーン注文照合の制限を克服するために、一部のDEXはオンチェーン決済とオフチェーンの注文簿を使用します。取引照合はオフチェーンで行われ、実行と資産の管理はオンチェーンで行われます。この方法は、DeFiのセルフカストディアルの利点を維持しながら、マイナー抽出可能価値（MEV）のようなパフォーマンスとリスクの制約に対応しています。注目すべき例は、このハイブリッドアプローチを活用して効率的な取引を提供しつつ、オンチェーン決済を通じて透明性とセキュリティを保証するdYdX v3、Aevo、Paradexなどがあります。

完全なオンチェーンのオーダーブック 完全なオンチェーンのオーダーブックは、取引の整合性を維持するための伝統的な最適な方法を表していますが、ブロックチェーンの遅延やスループットの制限による重大な課題に直面しています。これらの問題は、フロントランニングや市場操作などの脆弱性を引き起こします。ただし、SolanaやMonadなどのチェーンは、インフラレベルでこの課題を迅速に解決しようとしています。Hyperliquid、dYdX v4、Zeta Markets、LogX、Kuru Labsなどのプロジェクトも、高性能な完全なオンチェーンシステムを既存のチェーンを活用したり、彼ら自身のアプリチェーンを作成したりして、進化を遂げています。

現在の永続的なDEX（分散型取引所）の主要なトレンドは、コミュニティ主導のクロスチェーンアクティブな流動性と、ガスレストランザクション、セッションキー、ソーシャルログインを通じたシンプルなユーザーエクスペリエンスです。

歴史的に、取引所での流動性の構築は冷たいスタートの問題でした。取引所は、インセンティブ、報酬、および市場の力の組み合わせによって流動性を得ます。市場の力は基本的には、異なる市場間の裁定取引を利用しようとするトレーダーです。しかし、DEXが心を掴むために競合する増殖と共に、DEXが十分なトレーダーにアクセスして臨界質量に達することが困難になります。永続的なDEXスペース内で、もう1つの人気のある方法は、インセンティブと報酬を伴う流動性プールを通じて資産を預けることでした。このセットアップでは、流動性プロバイダー（LP）が自分の資産をプールに預け、それがDEXで取引を促進するために使用されます。一部の永続的なDEXは、流動性プロバイダーを引き付けるためにボールトで高いAPYやエアドロップを提供しています。最近では、この冷たいスタートの課題に効果的に対処するために、コミュニティ支援のアクティブな流動性ボールトとクロスチェーンの流動性調達という2つの主要なアプローチが登場しました。

Hyperliquidは、ユーザーの資金を使用してHyperliquid取引所に流動性を提供するHLPボールトを導入しました。この保管庫は、Hyperliquidやその他の取引所からのデータを使用して、公正な価格を計算し、さまざまな資産にわたって収益性の高い流動性戦略を実行します。これらの活動から発生した損益(P&L)は、保管庫のシェアに基づいて参加者間で共有されます。Hyperliquidは、流動性のためのコミュニティのブートストラップと並行して、HyperBFTを活用し、楽観的な実行と応答性を通じてDEXのパフォーマンスを向上させます。楽観的実行とは、ブロックがコンセンサスレイヤーでファイナライズされる前に、ブロック内のトランザクションを実行できることを意味します。つまり、ブロックが提案されるとすぐに、バリデーターはコンセンサスプロセスと同時にブロック内のトランザクションの実行を開始します。楽観的応答性により、コンセンサスを確立できるバリデーターの数に基づいて、ネットワーク条件に合わせてコンセンサスを拡張できます。現時点でのHyperliquidの大きなリスクの1つは、基盤となるインフラにオープンソースで透明性のあるコードがないことです。Hyperliquidと同様に、複数のプロジェクトが、基盤となるブロックチェーンに内在する制限のいくつかを克服するために、アプリチェーンベースのアプローチを採用することが増えています。

ソース：Hyperliquid

Orderly NetworkやLogX Networkなどのプロジェクトによるクロスチェーン流動性の調達は、興味深いアプローチの1つです。これらのネットワークにより、任意のチェーン上でフロントエンドを作成して、すべての市場でパープスとレバレッジの流動性取引が可能になります。ネイティブなオンチェーンの流動性と他のチェーン上の集約された流動性を組み合わせ、ディスクリートアセット、マーケットニュートラル（DAMN）AMMプールの作成により、LogXは市場の高い変動性の期間中にも流動性を維持できます。これらのプールでは、USDT、USDC、wUSDMなどの安定したアセットを使用して、トレーダーに対してオラクルベースの永続的な取引を可能にします。トレーディングを目的として設計されていますが、このインフラストラクチャはさまざまなアプリケーションの構築にも選択肢を提供します。

ソース：LogX

ユーザーインターフェースがますます商品化されるにつれて、DEXはガスレストランザクション、セッションキー、ウォレットアダプタを使用したソーシャルログインなどの機能を追加して、スムーズなユーザーエクスペリエンスを作り出しています。従来のCEXはエコシステム全体に統合され、コア取引所以外にもオンボーディングやブリッジサービスとして機能していましたが、DEXはそのネイティブエコシステム内で独立したままでした。これらのクロスチェーンDEXは、複数のブロックチェーンネットワーク間でシームレスなトランザクションを可能にし、より広範なトレーディングペアを提供することで、ユーザーエクスペリエンスを革新しています。また、これらのDEXでは一部のロングテールトークンに対してより狭いスプレッドで取引が行われています。

Vooi.ioのようなDEXアグリゲーターは、さまざまなチェーン間で最も効率的な取引パスまたは最適な実行先を見つける統合されたインテリジェントルーティングシステムを構築しています。これにより、単一のインターフェイス内で複雑なルートを管理できるユーザーの取引プロセスが簡素化されます。これらのスーパーアグリゲーターは、複数のDEXおよびブリッジの機能を組み合わせ、スムーズで使いやすい取引体験を提供します。

Telegramボットは、リアルタイムの取引アラート、取引の実行、ポートフォリオの管理をすべてTelegramチャットインターフェイスの利便性内で行うことで、ユーザーの取引体験をさらに簡素化しています。この統合により、アクセシビリティとユーザーエンゲージメントが向上し、トレーダーは情報を入手し、市場機会に迅速に対応することが容易になります。バイナンスへのBANANAトークンの上場は、初期の電報ボットエコシステムにとって大きな勝利です。しかし、Telegramボットは、ユーザーが秘密鍵をボットと共有しなければならず、スマートコントラクトのリスクにさらされるため、大きなリスクを伴います。

パーペチュアルDEXは、トレーダーの変化するニーズに対応するために、新しい金融商品を継続的に導入したり、既存の商品の取引を簡素化するメカニズムを作成したりしています。

バリアンス・パーペチュアル これらの革新的な金融商品により、トレーダーは資産の価格ではなく、そのボラティリティを推測することができます。ボラティリティの高い暗号市場において、この商品はリスクをヘッジしたり、市場の動きを利用したりするためのユニークな方法を提供します。Opynは、既存の市場を活用して、複雑な戦略を再現し、独自のリスクをヘッジし、新しい形の資本効率を解き放つことができる新しいタイプの永久契約を開発しています。Opynの永久製品には、Stable Perps(0-perps)、Uniswap LP Perps(0.5-perps)、Normal Perps(1-perps)、Squared Perps(2-perps、別名Squeeth)があります。これらのパーペチュアルはそれぞれ異なる目的を果たします:Stable Perpsは取引戦略の安定した基盤を提供し、Uniswap LP Perpsは直接的な流動性提供なしでリターンをミラーリングし、Normal Perpsは単純なロング/ショートポジションを提供し、Squared Perpsは二次エクスポージャーで利益を増幅します。これらのパープは、洗練された戦略に組み合わせることができます。例えば、カニ戦略では、2パープをショートし、1パープスをロングして、バランスの取れた方向性を維持しながら安定した市場で資金を集めます。また、Zen Bull戦略では、ショート2パープ、ロング1パープ、ショート0パープを組み合わせて、穏やかな市場でロングエクスポージャーを維持しながら資金調達を行います。

ソース：Opyn

プレローンチ先物プレローンチトークン永続契約は、公式のローンチ前にデジタル資産の将来価格について仮想通貨取引を行うことを可能にし、IPOのグレーマーケットのオンチェーンバージョンとして機能します。これらの契約により、投資家は予想される市場価値に基づいてポジションを取ることができます。Aevo、Helix、Hyperliquidなどのさまざまな永続型DEXは、プレローンチ先物を利用して市場で独自のニッチを作り出しています。これらのプレローンチ契約の主な利点は、他では入手できない独占的な資産へのアクセスを提供することにより、ユーザーを引きつけ、維持する能力です。

リアルワールドアセットペーペチュアルは、リアルワールドアセット（RWA）の主要なリスティング方法になる可能性があります。新しいアセットをペーペチュアルとしてリスティングすることは、それをトークン化するよりも簡単で、流動性とデータフィードだけが必要です。さらに、液体のペーペチュアル市場がオンチェーンに存在するためには、スポット市場はオンチェーンにある必要はありません。なぜなら、ペーペチュアルは独立して繁栄するからです。この文脈では、ペーペチュアルは、ペーペチュアルが確立された場合にのみ、スポットトークン化の礎となります。RWAのスポットおよびペーペチュアル契約の組み合わせにより、センチメントの予測、イベントベースの取引、およびクロスアセットのアービトラージ戦略が可能になります。 Ostium Labs、Sphinx Protocolなどの企業がこの分野で台頭しています。

パーペチュアル契約は、ETFのような期限切れの先物契約を保有する取引所上場商品を作成するためにも使用できます。これにより、USOのようなETF（WTIライトスウィート原油先物を保有）やVXXのようなETN（VIX先物を保有）など、手数料とNAV減価を削減することができます。これにより、満期が近づくにつれてバスケットをより長期の契約にロールする必要がなくなります。長期の経済的なリスクヘッジが必要ながらも商品の実際の納品は必要ない企業は、パーペチュアル契約によって運用コストを削減することができます。制限された外貨のリスクをスペキュレーションしたりヘッジする場合、通常は非納入30日または90日の先物契約が用いられますが、これらは非標準で店頭取引されます。これらは、金融的に決済される米ドル建てのパーペチュアル契約で置き換えることができます。

予測市場 パーペチュアルDEXは、選挙や不規則な天気予報などの非正規市場に対応する多用途で継続的な取引メカニズムを提供することで、予測市場に革命を起こすことができます。実際のイベントやオラクルに依存する従来の予測市場とは異なり、永久先物では、市場自体からの進化するデータに基づいて予測市場を作成できます。この設計により、長期的な市場内にサブマーケットを形成することができ、ユーザーに短期的な取引機会と即時の満足感を提供します。レバレッジの統合は、市場をさらに強化する可能性を秘めています。永久先物の継続的な決済により、定期的な市場活動が保証され、流動性とユーザーエンゲージメントが向上します。さらに、評判とトークン報酬を備えたコミュニティ管理の永久先物市場は、参加を奨励し、利害の一致を確保し、分散型予測市場の強固な基盤を構築することができます。このアプローチは、市場創造を民主化し、多様な予測シナリオに対応するスケーラブルなソリューションを提供します。

iOSのような統合体験を構築するためのプラットフォームを提供することで、永続的なDEXは暗号通貨の採用の次の時代を迎える可能性があります。

暗号金融システムが進化するにつれて、永久DEXの設計は改善され続けます。焦点は、単にCEXの機能を複製することから、透明性、構成可能性、ユーザーのエンパワーメントという分散化のユニークな利点を活用することへと移るでしょう。永続的なDEXの最適な設計を構築するには、効率、スピード、セキュリティのバランスを慎重に取る必要があります。また、パーペチュアルDEXは、プリセールスを通じたコミュニティエンゲージメントや、エコシステムへのビルダーの関与にも注力しています。このアプローチは、ユーザーの当事者意識と忠誠心を育みます。Hyperliquidボットによるマーケットメイキングなど、コミュニティ主導のイニシアチブにより、取引所活動へのアクセスがさらに民主化されます。

iOSのような統合されたユーザーフレンドリーなエクスペリエンスを作成することは、大衆の暗号通貨の採用にとって重要であり、そのためにはより直感的なユーザーインターフェースの開発と統一されたユーザージャーニーの確保が必要です。これらは、暗号通貨に馴染みのない一般消費者にとって取引をより魅力的にする可能性があり、最終的には他の分散型アプリケーションにも導入することができます。Hyperliquid、LogX、dYdXなどの永続的なDEXは、ファイナンス以外のさまざまな分野でユーザーフレンドリーで直感的な市場を開発する能力を生み出し、選挙やスポーツなどの新たな参加の機会を提供します。

ソース：LogX

DeFiの過去10年間の開発はDEXやステーブルコインに焦点を当ててきました。しかし、次の10年間では、DeFiコンシューマーアプリがニュース、政治、スポーツなどさまざまな分野と交差する可能性があります。これらのアプリケーションは、おそらく暗号通貨の普及をさらに推進する上で、最も価値のあるものの一部となるでしょう。私たちは、これらのプレイヤーと協力して、暗号通貨の普及の未来を築くことに興奮しています。

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