Editörün notu: DeFi araştırmacısı Chris Powers, kredi sektöründeki yeni trendi - modüler krediyi araştırıyor ve modüler kredinin piyasa zorluklarıyla başa çıkma ve daha iyi hizmetler sunma potansiyelini örnekliyor.

Chris Powers, MakerDAO, Aave ve Compound gibi geleneksel DeFi kredi liderlerini ve Morpho, Euler ve Gearbox gibi birkaç büyük modüler kredi projesini karşılaştırıyor, DeFi dünyasında modüler kredinin yaygınlığını ve risk yönetimi ve değer akışı üzerindeki olumlu etkisini vurguluyor.

İş dünyasında ve teknolojide eski bir klişe vardır: "iş dünyasında para kazanmanın iki yolu vardır: biri demetlemek, diğeri demeti çözmek." Bu, geleneksel endüstrilerde doğrudur, ancak izin veren doğası gereği kripto ve DeFi dünyasında daha da doğrudur. Bu yazıda, modüler kredinin yükselen popülerliğine (ve bunun sonrasında modüler olan aydınlanmış insanlara) ve DeFi kredi yapı taşlarını alt üst eden şekilde nasıl yükseldiğine bakacağız. Demetlemeyle birlikte, yeni bir pazar yapısı ortaya çıkar ve yeni değer akışları ortaya çıkar - en çok kim faydalanacak?

——Chris

Çoktan çözümün, takasın ve veri erişiminin tek bir çözümü bulunan Ethereum taban katmanında büyük bir çözülme yaşandı. Ancak o zamandan beri daha modüler bir yaklaşıma doğru ilerledi ve blokzincirin her bir temel öğesi için özelleştirilmiş çözümlerle hareket etti.

Bu benzer desen, DeFi kredi alanında ortaya çıkıyor. İlk başarılı ürünler, her şeyin kendi içinde olduğu ürünlerdi. Orijinal üç DeFi kredi veren - MakerDAO, Aave ve Compound - birçok hareketli parçaya sahip olsalar da, hepsi kendi ilgili çekirdek ekipleri tarafından belirlenmiş bir yapıda faaliyet gösteriyordu. Bununla birlikte, günümüzde DeFi kredilerindeki büyüme, kredi protokolünün çekirdek işlevlerini bölen yeni bir projeler yelpazesinden geldi.

Bu projeler, izole pazarlar oluşturuyor, yönetimi minimize ediyor, risk yönetimini ayırıyor, oracle sorumluluklarını serbestleştiriyor ve diğer tek bağımlılıkları ortadan kaldırıyor. Diğerleri, daha kapsayıcı bir kredi ürünü sunmak için birden fazla DeFi legosunu bir araya getiren kullanımı kolay paket ürünler oluşturuyor.

DeFi ödünç alma işlemini çözümlemek için yapılan bu yeni itiş, Modüler Kredi olarak memelere dönüştürüldü. Dose of DeFi olarak burada memelere büyük hayranız, ancak aynı zamanda yeni projelerin (ve yatırımcılarının) çantalarını doldurmak için daha çok pazarlama hikayeleri uydurup gerçek yeniliklerden ziyade (DeFi 2.0'ye bakıyoruz).

Bizim düşüncemize göre, bu hype gerçek. DeFi kredileri, Ethereum'un kendini açmaya devam ettiği gibi benzer bir metamorfozdan geçecek - yeni modüler protokollerin Celestia gibi ortaya çıkması ve mevcut hakimlerin yol haritalarını daha modüler hale getirmesi - .

Kısa vadede, ana rakipler farklı yollar izliyor. Morpho, Euler, Ajna, Credit Guild ve diğerleri, yeni modüler kredi projelerinde başarı elde ederken, MakerDAO daha az konsantre SubDAO modeline doğru ilerliyor. Ardından, modüler yönde ilerleyen ve Ethereum'un mimari değişikliğini yansıtan yeni duyurulan Aave v4 var. Şu anda şekillendirilen bu yollar, uzun vadede DeFi kredi yığınında değerin nerede biriktiğini belirleyebilir.

Aktif Krediler

Token Terminal verilerine göre, MakerDAO'nun kripto DeFi kredi piyasasına mı yoksa bir stablecoin'e mi ait olduğu konusunda her zaman bir soru var. Spark Protocol'ün başarısı ve Maker'ın RWAsının büyümesi, bu konunun gelecekte bir sorun olmayacağı anlamına geliyor.

Neden modüler?

Karmaşık sistemlerin oluşturulmasında genellikle iki yaklaşım vardır. Bir strateji, son kullanıcı deneyimine odaklanmak ve karmaşıklığın kullanılabilirliği engellememesini sağlamaktır. Bu, tüm yığını kontrol etmek anlamına gelir (Apple'ın donanım ve yazılım entegrasyonuyla yaptığı gibi).

Diğer strateji, birden fazla tarafın sistem bileşenlerini oluşturmasına izin vermek üzerine odaklanır. Burada, karmaşık sistemin merkezi tasarımcıları, etkileşimli oluşturma yaratan temel standartlara odaklanırken, yeniliği piyasaya güveniyorlar. Bu, TCP/IP üzerine inşa edilen uygulamaların ve işletmelerin yeniliği sürdürürken, çekirdek internet protokollerinin değişmediği şekilde görülür.

Bu benzetme, hükümetin TCP/IP gibi temel katman olarak görüldüğü ekonomilere de uygulanabilir. Hukukun üstünlüğü ve sosyal uyum sağlayarak uyumluluğu sağlamak, ardından ekonomik gelişmenin yönetim katmanının üzerine inşa edildiği özel sektörde gerçekleşir. Her iki yaklaşım da her zaman işe yaramaz; birçok şirket, protokol ve ekonomi spektrumun bir yerinde faaliyet gösterir.

Hepsi parçalara ayrılıyor

Modüler kredi tezini destekleyenler, DeFi'deki inovasyonun, kredi yığınının her bir parçasında uzmanlaşmaya odaklanarak sadece son kullanıcı deneyimine odaklanmaktan ziyade ilerleyeceğine inanmaktadır.

Bunun temel nedenlerinden biri tekil bağımlılıklardan kurtulma isteğidir. Kredi protokolleri yakın risk izleme ve küçük bir sorunun felaketlere yol açabileceği için, gereksiz yere inşa etmek kilit noktadır. Monolitik kredi protokolleri, birinin başarısız olması durumunda birden fazla oracle tanıttı, ancak modüler kredi, bu hedging yaklaşımını kredi yığınının her katmanına uygular.

Her DeFi kredisi için, değiştirilebilen beş temel bileşeni belirleyebiliriz:

• Bir kredi varlığı
• Bir teminat varlığı
• Oracle
• Maksimum kredi-değer oranı (LTV)
• Faiz oranı modeli

Bu bileşenler, bir platformun sağlamlığını sağlamak ve hızlı fiyat değişiklikleri nedeniyle kötü borç birikmesini önlemek için yakından izlenmelidir (yukarıdaki beş bileşene likidasyon sistemini de ekleyebiliriz).

Aave, Maker ve Compound için jeton yönetimi, tüm varlıklar ve kullanıcılar için kararlar alır. Başlangıçta, tüm varlıklar bir araya getirildi ve tüm sistem riskini paylaştı. Ancak monolitik kredi protokolleri bile hızla her varlık için izole pazarlar oluşturmaya geçti, riski bölümlere ayırmak.

Ana modüler oyuncuları anlamak

Piyasaları izole etmek, kredi protokolünüzü daha modüler hale getirmek için yapabileceğiniz tek şey değildir. Gerçek yenilik, kredi yığınında gerekli olanı yeniden hayal eden yeni protokollerde gerçekleşiyor.

Modüler dünyanın en büyük oyuncuları Morpho, Euler ve Gearbox'tır:

Morpho şu anda modüler kredilendirmenin açık lideri gibi görünüyor, ancak son zamanlarda memenin rahatsız edici olduğu görünüyor, 'modüler değil, monolitik değil, ancak toplandı' şeklinde değişmeye çalışıyor. 1.8 milyar dolarlık TVL ile, tüm DeFi kredi sektöründe en üst düzeyde olduğu iddia edilebilir, ancak hedefleri en büyük olmak. Morpho Blue, istediği parametrelere ayarlanmış bir kasa oluşturmak için izin verilen birincil kredi yığınıdır. Yalnızca yönetim, şu anda beş farklı bileşeni değil, bu bileşenlerin ne olması gerektiğini değiştirebilir. Bu, genellikle bir DeFi risk yöneticisi olan kasa sahibi tarafından yapılandırılır. Morpho'nun diğer büyük katmanı MetaMorpho, pasif kredi verenler için toplandığı iddia edilen likidite katmanı olmaya çalışıyor. Bu, son kullanıcı deneyimine odaklanan belirli bir parçadır. Bu, Ethereum'da DEX'e sahip olmak ve verimli ticaret yönlendirmesi için Uniswap X gibi.

Euler 2022'de v1'i başlattı ve bir hack neredeyse tüm protokol fonlarını boşaltmadan önce 200 milyon doların üzerinde açık faiz üretti (ancak daha sonra iade edildi). Şimdi, v2'sini başlatmaya hazırlanıyor ve olgunlaşan modüler kredi ekosistemine büyük bir oyuncu olarak yeniden giriş yapacak. Euler v2'nin iki ana bileşeni var. Birincisi, Euler Vault Kit (EVK), ek borç alma işlevselliği ile ERC4626 uyumlu sandıkların oluşturulması için bir çerçeve olup onları pasif kredi havuzları olarak hizmet vermesini sağlar. İkincisi, Ethereum Vault Connector (EVC), temel olarak çoklu sandık teminatlandırmasını olanaklı kılan bir EVM ilkelidir, yani birden fazla sandık bir sandık tarafından sağlanan teminatı kullanabilir. V2'nin planlanmış bir Q2/Q3 lansmanı var.

Gearbox, kullanıcıların beceri/bilgi seviyesinden bağımsız olarak pozisyonlarını çok fazla denetim olmadan kolayca kurabilecekleri, yani daha kullanıcı odaklı bir çerçeve sunar. En önemli yeniliği, ödünç alınan bir varlık cinsinden belirlenmiş eylemler ve beyaz listelenmiş varlıkların envanteri olarak hizmet eden bir “kredi hesabı”. Temelde, Gearbox'un kredi hesapları, kullanıcı teminatını ve ödünç alınan fonları aynı yerde tutan izole bir kredi havuzu, Euler'ın kasalarına benzer. MetaMorpho gibi, Gearbox da modüler bir dünyanın, son kullanıcı için paketleme konusunda uzmanlaşmış bir katmana sahip olabileceğini gösteriyor.

Ayrılmış, sonra tekrar birleştirilmiş

Kredi yığınının bazı bölümlerinde uzmanlaşma, belirli bir nişi hedefleyebilecek alternatif sistemlerin oluşturulması ve gelecekteki bir büyüme sürücüsüne bahis oynanması için bir fırsat sunar. Bu yaklaşıma öncülük eden bazı lider hareketler burada listelenmiştir:

Credit Guild, mevcut Aave gibi var olan birleşik kredi piyasasına güvene dayalı bir yönetim modeliyle yaklaşmayı amaçlamaktadır. Aave gibi mevcut oyuncuların, oldukça kısıtlayıcı yönetim parametreleri bulunur ve genellikle bu, daha küçük token sahipleri arasında ilgisizlikle sonuçlanır çünkü oyları gözle görülür bir şekilde pek bir şeyi değiştirmez. Bu nedenle, çoğu değişiklikten sorumlu olan çoğunluğun dürüst bir azınlığı vardır. Credit Guild, bu dinamiği baş aşağı çevirerek, çeşitli kural eşiklerini ve gecikmelerini içeren bir iyimser, veto temelli bir yönetim çerçevesi sunarak, beklenmeyen olumsuz sonuçlarla başa çıkmak için riskli bir yaklaşımı entegre eder.

Starport'ın hedefleri, çapraz zincir tezine bir bahisdir. Farklı tipte EVM uyumlu kredi protokollerini birleştirmek için çok temel bir çerçeve uygulamıştır. İki temel bileşeni aracılığıyla üstünde inşa edilen protokoller için veri erişilebilirliğini ve dönem uygulamasını ele almak üzere tasarlanmıştır:

• Kredi başlatma (terim tanımı) ve yeniden finansman (terim yenileme) sorumluluğunu üstlenen Starport sözleşmesi. Bu verileri Starport çekirdeği üzerine inşa edilen protokoller için depolar ve ihtiyaç duyulduğunda kullanılabilir hale getirir.
• Starport üzerindeki köken protokollerde borçlu olanların teminatını tutan ve borç ödemeleri ve kapanışın, köken protokoller tarafından belirlenen terimlere ve Starport sözleşmesinde depolananlara göre gerçekleşmesini sağlayan emanet sözleşmesi.

Ajna, hiçbir düzeyde yönetişim olmadan gerçekten izinsiz bir orakssız toplu kredi modeli sunar. Havuzlar, kredi veren/borç alanlar tarafından sağlanan benzersiz çiftler halinde teklif/teminat varlıklarına göre kurulur ve kullanıcıların her iki varlık için talebi değerlendirmelerine ve sermayelerini buna göre tahsis etmelerine olanak tanır. Ajna'nın orakssız tasarımı, borçlu olan kişinin her bir teklif tokeni için ne kadar teminat taahhüt etmeleri gerektiğini belirleyerek kredi verenlerin kredi vermek istedikleri fiyatı belirleyebilmeleri sayesinde oluşur (veya tam tersi). Özellikle Uniswap v2'nin küçük tokenler için yaptığı gibi, varlıkların uzun kuyruğuna özellikle çekici gelecektir.

Onları yenemiyorsan, onlara katıl

Kredi alanı, bir dizi yeni girişimciyi cezbetmiş ve aynı zamanda en büyük DeFi protokollerini canlandırarak yeni kredi ürünleri başlatmıştır:

Geçen ay duyurulan Aave v4, Euler v2'ye korkunç derecede benzer. Aave fanatiği Marc “Chainsaw” Zeller, modülerliği nedeniyle Aave v3'ün Aave'in son hali olacağını söyledi. Yumuşak tasfiye mekanizması Llammalend tarafından öncülendirildi (aşağıda açıklandığı gibi); birleşik likidite katmanı da Euler v2'nin EVC'sine benzer. Yaklaşan güncellemelerin çoğu yeni değil, ancak henüz yüksek likiditeye sahip bir protokolde geniş çapta test edilmemişler (ki Aave bunu zaten başardı). Aave'nin her zincirde pazar payı kazanma başarısı gerçekten şaşırtıcı. Duvarı belki sığ olabilir, ancak çok geniş ve Aave'e son derece güçlü bir destek sağlıyor.

Curve veya daha resmi olmayan şekilde Llammalend, izole edilmiş ve tek yönlü (ödünç alınamayan teminat) kredi piyasaları serisidir. Bu piyasalarda crvUSD (zaten basılmış), Curve'ün yerli stablecoin'i, teminat veya borç varlığı olarak kullanılır. Bu, Curve'ün AMM tasarımındaki uzmanlığını birleştirmesine ve bir kredi piyasası olarak benzersiz fırsatlar sunmasına olanak tanır. Curve her zaman DeFi'daki sol tarafta sürüş yapmıştır, ancak bu onlar için çalışmıştır. Uniswap devi dışında DEX piyasasında belirgin bir niş oluşturmuş ve veCRV modelinin başarısıyla herkesin token ekonomisi kuşkularını sorgulamasına neden olmuştur. Llamalend, Curve hikayesinin başka bir bölümü gibi görünüyor:

En ilginç özelliği, Curve'in LLAMMA sistemine dayalı olan risk yönetimi ve likidasyon mantığıdır, bu da 'yumuşak likidasyonları' mümkün kılan bir sistemdir.

LLAMMA, izole bir kredi piyasasının varlıkları ile harici piyasalar arasındaki arbitrajı teşvik eden bir piyasa yapma sözleşmesi olarak uygulanmaktadır.

Yoğun likidite otomatik piyasa yapıcısı (clAMM örn. Uniswap v3) gibi, LLAMMA da borçlu teminatını kullanıcının belirlediği fiyat aralığına eşit şekilde dağıtır. Bu fiyat aralıkları bantlar olarak adlandırılır ve sunulan fiyatlar orakul fiyatına göre büyük ölçüde çarpıtılmıştır, böylece arbitraj her zaman teşvik edilir.

Bu şekilde, sistem, eski fiyatların altına düştüğünde, teminat varlığının bir kısmını crvUSD'ye otomatik olarak satışa çıkarabilir (yumuşak-likide edebilir). Bu, genel kredi sağlığını azaltır, ancak açıkça uzun kuyruklu varlıkların desteklenmesi göz önüne alındığında, doğrudan likidasyondan kesinlikle daha iyidir.

Curve kurucusu Michael Egorov, 2019'dan beri aşırı mühendislik eleştirilerini geçersiz kılıyor.

Curve ve Aave, kendi kararlı paralarının büyümesine odaklanmış durumda. Bu, uzun vadeli bir strateji olarak ücret çıkarma (ahem, gelir) yeteneği için iyi bir yaklaşım. Her ikisi de, henüz kendi yerel token teşvikleri olmaksızın bile oldukça başarılı bir geçmiş yılı geçiren, MakerDAO'un izinden giderek DeFi kredilendirme konusunda vazgeçmedi, Spark'ı izole bir marka olarak ayırma stratejisini benimsemiştir. Ancak kararlı para birimi ve para basma konusundaki inanılmaz yetenek (kredi gerçekten çok etkili bir araçtır) uzun vadede sadece devasa fırsatlar sunmaktadır. Ancak, kredilendirme aksine, kararlı paralar bazı on-chain yönetim veya off-chain merkezi kuruluşları gerektirir. Curve ve Aave için, (tabii ki MakerDAO'nun ardından) en eski ve en aktif token yönetimine sahip olan bu yol mantıklı görünmektedir.

Cevaplayamadığımız soru, Compound'un ne yaptığıdır? Bir zamanlar DeFi kraliyeti olan Compound, DeFi yazını başlatan ve yield farming mizahını oluşturan bir platformdu. Açıkça, düzenleyici endişeler çekirdek ekibini ve yatırımcıları daha aktif olmaktan alıkoymuştur, bu nedenle piyasa payı azalmıştır. Yine de, Aave'nin geniş, sığ hendekleri gibi, Compound'un hala 1 milyar dolar açık kredisi ve geniş bir yönetişim dağılımı vardır. Son zamanlarda, bazıları Compound Labs Ekibi dışında Compound'u geliştirmek için bayrağı devraldı. Bize göre hangi pazarlara odaklanması gerektiği belirsiz - belki de düzenleyici avantaj kazanabilirse özellikle büyük, mavi çip pazarlarına odaklanmalıdır.

Değer artışı

DeFi kredi orijinal üçlüsü (Maker, Aave, Compound) modüler kredi mimarisine geçişe yanıt olarak stratejilerini yeniden düzenliyor. Kripto teminat karşılığı kredi verme bir zamanlar iyi bir işti, ancak teminatınız onchain ise, piyasalar daha verimli hale geldikçe marjlarınız daralacaktır.

Bu, verimli bir piyasa yapısında fırsat olmadığı anlamına gelmez, sadece hiç kimsenin pozisyonunu tekel haline getirip kira çıkaramayacağı anlamına gelir.

Yeni modüler piyasa yapısı, risk yöneticileri ve risk sermayedarları gibi mülki kurumlar için daha fazla izinsiz değer yakalamaya olanak tanır. Bu, risk yönetimine daha fazla skin-in-the-game yaklaşımı sağlar ve ekonomik kayıplar, bir kasam yöneticisinin itibarına çok zarar verdiğinden, doğrudan son kullanıcılar için daha iyi fırsatlar olarak çevrilir.

Bu konunun harika bir örneği, ezETH'nin depeg sürecindeki Gauntlet-Morpho dramaıdır.

Kurumsal bir risk yöneticisi olan Gauntlet, depeg sırasında zarar yaşayan bir ezETH kasası çalıştırdı. Ancak risk daha belirgin ve izole edildiği için, diğer metamorpho kasalarındaki kullanıcılar çoğunlukla sorunlardan korundu, Gauntlet ise ölüm sonrası değerlendirmeler sağlamak ve sorumluluk almak zorunda kaldı.

Gauntlet'ın ilk etapta kasa lansmanını gerçekleştirmesinin nedeni, gelecekteki beklentilerinin Morpho'da doğrudan ücret alabileceği, Aave yönetimine risk yönetimi danışmanlığı sunmaktan daha umut verici olmasıydı (genellikle politikadan ziyade risk analizine odaklanan Aave yönetimi - bir testere ile yemek yemeyi deneyin).

Sadece bu hafta, Morpho kurucusu Paul Frambot, aynı zamanda harika bir araştırma bültenine sahip daha küçük bir risk yöneticisi olan Re7Capital'in Morpho kasalarının yöneticisi olarak yıllık 500.000 dolarlık bir gelir elde ettiğini açıkladı. Bu çok büyük olmasa da, bu, DeFi'nin üstünde finansal şirketler (ve sadece dejen yield farming değil) nasıl inşa edilebileceğini gösterir. Bu uzun vadeli düzenleyici soruları gündeme getirse de, günümüzde kriptonun doğasında olan bir şeydir. Dahası, bu, risk yöneticilerinin geleceğin modüler kredilendirme için en çok kazanacak olanlar listesine yerleşmesini engellemeyecektir.

Disclaimer：

1. Bu makale [den yeniden basıldıBlockBeats]. Tüm telif hakları orijinal yazarına aittir [Chris Powers, Derleyen: Luccy, BlockBeats]. Bu yeniden basım konusunda itirazlarınız varsa, lütfen iletişime geçin.Gate Öğrenekip, ve onlar hızla ele alacaklar.
2. Sorumluluk Reddi: Bu makalede yer alan görüşler yalnızca yazarın görüşleridir ve herhangi bir yatırım tavsiyesi teşkil etmez.
3. Makalenin diğer dillere çevirileri, Gate Learn ekibi tarafından yapılmaktadır. Belirtilmediği sürece, çevrilen makaleleri kopyalamak, dağıtmak veya çalmak yasaktır.