イントロダクション

M^0は、暗号エコシステム内でステーブルコインを作成するための分散型仲介者として機能するプロトコルです。これは、許可されたアクターがプロトコルによって承認された適格な担保に対してMトークンを鋳造できるようにするインフラストラクチャを提供します。M^0を使用すると、ユーザーは暗号ドルを使用しながら保有している担保の利回りを得ることができ、後で他の分散型製品で利用することができます。当初はイーサリアムでローンチされたこのステーブルコインは、他のL1およびL2ネットワークでもアクセスできるようになります。チームメンバーは、MakerDAOやCircleなどのエンティティに由来します。

M^0ミッション

ステーブルコインセクターは現在、USDTとUSDCという2つの主要な法定通貨に裏打ちされたステーブルコインによって支配されています。いずれにせよ、ブロックチェーン上で直接担保を検証できないことは透明性の欠如を生み出し、銀行システムに保管されている預金は、関係する銀行のいずれかに問題が発生した場合に伝染リスクにさらされます。一方、アルゴリズム型ステーブルコインは、メカニズムの欠陥によって引き起こされた過去のデペッグイベントにより、大きな牽引力を獲得していません。それに比べて、暗号資産に裏打ちされたステーブルコインは、しばらくの間正常に運用されていますが、依然として担保の価格変動が大きいという特徴があります。

これらの問題に対応するため、M^0の創設者はブロックチェーン技術に基づいた自己保管型のデジタル化された交換手段の発行のためのインフラストラクチャを提供することを目指しています。プロトコルの構築により、各発行されたMステーブルコインの交換性が確保され、担保保管の責任を負うエンティティは相互に独立して運営され、感染リスクを回避します。プロトコルの信頼性と透明性を確保するために、Mの供給を裏付ける準備資産のオンチェーンによる定期的な検証が行われます。Mトークンの安定した価値を確保するために、現金同等の資産が基礎担保として機能します。

エコシステム参加者

M^0プロトコルでは、3つの主要なアクターが異なる役割を担いながら、密接に相互作用します。役割には、以下が含まれます：

Minters – Mトークンを作成する能力を持つ参加者。彼らは、発行体としての安定コイン発行者などの金融サービスプロバイダーのように機能することが期待されています。ミンターは独立した担保保管を持ち、準備証拠を提供することが求められます。さらに、彼らはオンチェーンの担保価値を更新し、自分たちの残高の十分なセキュリティを確保し、最終的に負債を返済する必要があります。彼らの残高はプロトコルによって課金されます。Mプロトコルエコシステムへのミンターの参加を促進するために、ミンター率は担保で得られる利回りよりも低くする必要があります（ただし、純収入はミントと担保比率パラメーターにも影響を受けます。料金は預けられた担保価値ではなく、ミントされたM残高に基づいて課金されるため）。

バリデータ - ミンターの担保の妥当性を確認するために署名を提供し、オンチェーンの証明の証明を行う責任を持つ。非公式には、バリデータはミンターに対して監督的な役割を果たし、システム的な脅威の場合にはミンターの活動を制限するための行動を取ることができる。M^0プロトコルは、バリデータに対して彼らの仕事に対するインセンティブを提供しないため、バリデータはオフチェーンでミンターとの間で契約を結び、条件と報酬を明示することが期待される。バリデータの役割は、伝統的な金融やビジネスの文脈での監査人と似ています。

Earners – ガバナンスによって承認されたエンティティであり、稼動メカニズムの受益者です。彼らの収益は、ガバナンスによって設定された収入率に依存し、通貨Mの流通量と稼動メカニズム内のMの比率によって調整され、これら2つのうち低い方の最終率となります。このメカニズムにより、収益が造幣者が支払った手数料に比例するようになり、それによりシステムの安定性が確保されます。EarnersはMトークンへの需要を生み出し、効果的なM生成の可能性を高めます。M^0プロトコルのEarnersには、Mトークンの機関投資家および配布業者が含まれます。

さらに、適格なカストディソリューションオペレーターは、プロトコルとのやり取りが少ないにもかかわらず、重要な役割を果たします。彼らは、プロトコルのガバナンス機関によって承認された、受託者の操作と担保の裏付けとなるMトークンの保管を担当する専門のエージェントです。彼らは技術的および運用的に装備されており、その運用に適切なライセンスを保持している必要があります。すべての担保保管場所は、ミンターから独立して運営され、誠実に運営されなければなりません。

すべての適格なアクターは、ガバナンス投票提案を通じてシステムから削除されることができます。\
削除後、債務の返済以外のプロトコル活動には参加できなくなります。

資産としてのMとその特徴

MはERC20トークンであり、誰でも二次市場を通じてアクセスできる許可なしのトークンです。ただし、その作成、維持、および燃焼は、ガバナンスによって承認されたミンターとバリデーターによって管理されています。一部の資産を裏付けとしていますが、それらの資産のトークン化バージョンとして機能するわけではありません。むしろ、これらの資産はその価値と信頼性の基盤となっています。これにより、Mはその担保と同じく安全でありますが、DeFiプロトコルへの関与には追加のリスクがあります。

Mの流通価値は、Mの価値の下落につながり、プロトコルを不安定にする可能性があるため、カストディアンが保有する担保を超えてはなりません。Mの1ドルへのペッグはアービトラージによって維持されます。Mが流通市場で1ドルを超えて取引された場合、ミンターはより多くのMを鋳造するために担保を預ける可能性が高く、逆に、Mが1ドル未満で取引された場合、ミンターは担保を取り戻すためにMを買い戻す可能性があります。ミンターがMトークンを鋳造するには、プロトコルによって承認された十分なオフチェーン担保を保有し、その価値が検証および更新されている必要があります。ミンターは、その正確性を証明するバリデータの署名とともに担保価値情報を送信し、プロトコルのセキュリティと整合性を確保します。これに基づいて、ミンターは鋳造したいMトークンの量を決定し、担保価値にミント比率(トークンに対する担保の比率)を乗じた値が、鋳造されるMトークンの合計価値よりも大きいかどうかをシステムが検証します。さらに、M^0によるミント遅延の導入により、バリデーターは不正が発生した場合にトランザクションをブロックする可能性のある時間を得ることができます。介入が不要な場合、ミンターはトークン生成プロセスを完了し、指定されたアドレスにトークンを送信できます。ミンターは、所有しているMトークンをいつでも燃やして、システム内の責任を排除し、担保を取り戻すことができます。

Mはただのステーブルコインですか？

多くの点で、Mは現在広く使用されている他のステーブルコインと似ています。他の法定通貨に裏打ちされたステーブルコインと同様に、MはTビルなどの現金同等物によって裏付けられています。ただし、重要な違いは、この時点では、担保として使用できる資産はこれらのみであるということです。競合他社とは異なり、Mは担保のオンチェーン検証を可能にし、より高い透明性を確保し、独立した事業体による預金の保管は伝染リスクを最小限に抑えるはずです。もう一つの重要な違いは、新しいトークンを鋳造するプロセスに関連しています。USDTやUSDCのようなステーブルコインは、通常、新しいトークンの作成を調整する単一のエンティティを持っているため、発行者はより中央集権化されています。対照的に、M^0 プロトコルでは、ガバナンスによる承認を条件として、無制限の数のミンターが参加できます。

出典：著者自身の作品

M^0プロトコルには、誰かのトークンの凍結を防ぐブラックリスト機能が含まれていません。これは、資金の盗難に対して善意でそのような行動が取られている他のステーブルコインとは対照的です。M^0プロトコルの主要な問題に関する意思決定権限をガバナンス機関に委任することは、管理とプロジェクト開発に対するより柔軟なアプローチを反映しています。暗号市場における同様のステーブルコインを考慮すると、ユーザーがトークンを保有するだけで自動的に利息を獲得できる利回りの高いステーブルコインもあります。M自体はこの機能を提供していませんが、基礎となる担保は受動的な収入を生み出します。残念ながら、利回りの高いステーブルコインに使用されているソリューションは、有価証券と見なされ、米国などの一部の主要市場では許可されていないため、規制上の制限が伴います。その設計により、M^0 はそのような制限に直面しない可能性があります。Mは、過剰担保の文脈では暗号資産に裏打ちされたステーブルコインに似ていますが、そのタイプの担保ははるかに価格が安定しており、デペッグのリスクを軽減すると同時に、ステーブルコインの価値を安定させるためのメカニズムを簡素化しています。

要約すると、M^0プロトコルは、担保を提供することでミンターがその担保で利回りを得ることを可能にする、完全に所有され、安全で透明なステーブルコインを提供するよう設計されています。M^0エコシステム参加者のガバナンスへの関与により、プロジェクトにより分散化された特性がもたらされています。

ガバナンス

M^0プロトコルは、Two Token Governor(TTG)と呼ばれるガバナンスメカニズムを利用しています。TTGの目標は、プロトコル管理の中立性を確保し、悪意のあるアクターによる詐欺とコントロールを防止するだけでなく、金利と承認されたアクターのリストに関連する主要なプロトコルパラメータを決定することです。M^0 プロトコルの TTG メカニズムは、エポックと呼ばれる 30 日サイクルで動作し、転送エポックと投票エポックの 2 つの 15 日間に分けられます。転送エポックでは、提案の収集と他のアドレスへの議決権の委任が可能ですが、議決権エポックでは、提案への投票に焦点を当てています。このシステムは、規則性、正確な決済、効率的なプロトコル管理を確保することを目的としています。TTGは、プロトコルの基本的な決定を担当する2種類のトークン、POWERとZEROで構成されています。POWERトークンは、アクティブな提案への投票に使用され、保有者がプロトコルを直接管理できるようにします。投票に参加する見返りとして、トークン保有者はZEROトークンを受け取りますが、これは最も重要な変更にのみ使用されるため、投票の点ではるかに受動的です。どちらのトークンにも、各エポックでPOWERトークンの供給が10%増加するインフレメカニズムがあり、ZEROトークンの供給は最大5,000,000トークン増加し、比例配分で請求されます。未償還のPOWERトークンはオランダのオークションで競売にかけられますが、ZEROトークンは鋳造されません。

TTG内では、3種類の提案が区別されています。最も一般的なのは、過半数を必要とする標準的な提案です。投票に参加することは義務付けられており、そうしない場合は投票力が低下し、ZERO報酬が失われます。もう一つのタイプは、指定されたPOWER閾値に達する必要があるPOWER閾値提案であり、緊急の状況で使用され、直ちに実行されます。最後のタイプは、ZEROトークン保有者向けのZERO閾値提案であり、リセット機能やプロトコルの重要な変更に使用されます。

手数料

手数料は、プロトコルに関与する参加者の主要な収入源であり、規制機能を果たしています。M^0は、メンター率とペナルティ率の2つの主要な種類の手数料を適用しています。

マイントレート - マイントレート手数料から集められた収益は、earnメカニズムに流れ、一部はZEROトークンの保有者に再分配されます。これにより、CEXなどのエンティティがMトークンを保有し、earnerレートを稼ぐことが奨励されます。ただし、このシステムの恩恵を受けるには、エンティティはホワイトリストに登録され、ガバナンスに承認される必要があります。マイントレートは、マイナーがトークンを生成するために動機づけられるように、マイナーが獲得する利回りよりも低くする必要があります。したがって、マイントレートは米国の連邦基金利率よりも低くなる必要があると予想されています。

ペナルティレート-これは、ミンターが適切な担保対Mバランス比率を維持しなかった場合、または指定された期間内にバランスを更新しなかった場合にミンターに課せられる罰金です。ミンターレートとは異なり、ペナルティレートは担保チェック時の一度の料金で、余剰金額の割合として計算されます。

M^0プロトコルの手数料はエコシステム参加者にインセンティブを与えますが、バリデーターはこの側面を調整しないため、プロトコルに含まれていません。また、マイナーとのオフチェーンでの契約に基づいて報酬を受けることを期待しています。ガバナンス提案手数料では、ユーザーはMとWETHトークンの間で選択できます。これらはプロトコルの内部通貨として機能し、POWERトークンオークションにも使用されます。

プロトコルのリスクと緩和策

M^0は、スマートコントラクトのバグ、ハッカー攻撃、およびインフラの問題といった他のブロックチェーンプロトコルに一般的に見られるリスクにさらされています。その機能により、プロトコルは市場要因による金融リスクも抱えています。M^0は、特に米国国債の金利に関する変動に敏感です。通貨政策の変化は、ミンターとアーナーにとってプロトコルの収益性と魅力に影響を与える可能性があります。また、担保の価値の変動もリスクですが、米国国債の選択によりこのリスクは制限されています。さらに、Mトークンの供給と需要の予期しない変動は、流動性の課題と一時的な価格の不安定性をもたらす可能性がありますが、アービトラージャーがMの価値をペッグに戻すために動くまでの一時的なものです。

プロジェクトは、エコシステム参加者と直接関連するリスクにさらされています。カストディソリューションオペレーターなどのパートナーの信頼性と信憑性は、担保のセキュリティにとって重要です。M自体はセルフカストディアルである一方、その担保はそうではないため、カストディオペレーターはある程度のリスクを導入します。したがって、彼らは信頼できる規制対象の実体であり、法の範囲内で運営している必要があります。

M^0は、不適切なミンターの活動を防止するための解決策を実装しています。 罰則金利に加えて、プロトコルにはシステムの安定を脅かす可能性のあるミンターの行動に対処するための他の対策があります。 このような場合、バリデーターは、Mトークンを生成する提案を取り消したり、特定のミンターのMトークンの生成能力を凍結したり（凍結期間のオプション付き）、凍結を更新したりできます。 ミンターの行動が特に重大であるか、繰り返される場合、TTGでの提案を通じてシステムからミンターを削除するなど、さらなる手順を踏むことができます。 リスク緩和の重要な要素は、ZEROトークン保有者がシステムのガバナンスを完全にリセットし、POWERトークンをZERO残高に比例して再配分できるリセット機能です。 リセット後、すべてのアクティブおよび保留中の提案が取り消されます。 これにより、システムに悪意のある行為者を導入する可能性のある提案が即座に無効化されます。 リセット機能により、脅威に迅速に対応し、重要な状況下での保護メカニズムとして機能します。

ソース:M^0 ドキュメンテーション

資金調達

M^0は2024年6月に、Bain Capital Cryptoが主導するシリーズAの資金調達ラウンドで3,500万ドルを調達しました。このラウンドには、Galaxy Ventures、Wintermute Ventures、GSR、Caladan、SCB 10Xなどの注目すべき投資家も参加しています。このラウンドには株式とトークンの両方が含まれ、M^0は投資家に、POWERとZEROの2つのガバナンストークンを提供しましたが、これらはロックされています。最近の資金調達ラウンドは、2023年4月にPantera Capitalが主導する2,250万ドルのシードラウンドに続きます。シリーズAラウンドの完了により、M^0の総調達額は現在5750万ドルになりました。プロジェクトの評価額はこの時点で開示されていません。

最後の言葉

M^0は、本質的により柔軟で中央集権化されていないステーブルコインセクターの新しいソリューションを提案し、ガバナンスメンバーにより大きな意思決定の自律性を提供します。主要なプロトコルパラメータと関与するアクターは、エコシステムの他の参加者によって決定され、プロジェクト開発と既存製品との統合の新たな可能性を開きます。広く使用されている法定通貨に裏打ちされたステーブルコインと非常に似ているため、M^0の成功を決定する可能性のある最も重要な要因は、プロトコルの信頼性を高めるオンチェーンのM供給を裏付ける担保を検証する能力です。しかし、このシステムは最も人気のあるステーブルコインのシステムよりもかなり複雑であるため、プロトコル管理がより複雑になり、より高いレベルのリスクが発生します。プロトコルが分散型の性質上、長期にわたって持続するためには、エコシステムの参加者に行動を促すことができなければなりません。また、有権者へのインセンティブと、ガバナンストークンが過度にインフレしないようにすることのバランスを取ることも大きな課題です。もう一つの問題は、プロトコルがこの側面を直接調整しないため、バリデーターを適切に動機づけることです。エコシステム内での重要性にもかかわらず、特に成功したステーブルコインプロジェクトが同様のメカニズムを使用していないことを考えると、獲得率が成功の主要な決定要因になるべきではありません。M^0プロトコルは、少なくとも最も人気のあるステーブルコインと同程度に安全な担保を使用する、より透明性の高い分散型製品を提供することで、ステーブルコインセクターに大きな影響を与える可能性があります。M^0の潜在的な成功は、ガバナンス機関の決定に影響されますが、一方で、市場のニーズに合わせてプロトコルのパラメータを迅速に調整する機会を提供します。

この記事は、によって書かれ、準備されましたPawel HuptasGCRリサーチチームのメンバーであり、専門知識と豊富な経験を持つ献身的なプロフェッショナルグループの一員です。業界の動向に常に最新の情報を把握し、正確かつ価値のある情報を提供することに取り組んでいます。GlobalCoinResearch.com信頼できるニュース、調査、分析の信頼できる情報源です。

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