リキッドステーキングは、イーサリアムの革新的なメカニズムとして登場し、ユーザーは資産の流動性を維持しながらステーキングを通じてネットワークの保護に参加することができます。 従来、イーサリアムをステーキングするには、ブロックの生成と検証の目的を果たすために、ユーザーはETHトークンを専用のバリデーター契約にロックアップする必要がありました。 その見返りとして、ステーカーはブロック報酬と手数料を受け取ります。 ただし、ロックされたトークンは、このプロセス中にすべての流動性を失い、他の場所で転送、取引、または利用することはできません。 リキッドステーキングプロトコルは、ステーキングされたETHを表すデリバティブトークンを発行し、ステーカーが流動性を取り戻すことができるようにすることで、これを解決します。

リキッドステーキングプロトコルは、ユーザーからのETHの入金を受け入れ、ステーキングされたETHの各ユーザーのシェアと発生したブロック報酬の価値を経時的に追跡するトークンを発行します。 重要な革新は、これらのトークンが取引所で取引したり、DeFiアプリケーションから貸し借りしたり、AMMに流動性として提供したりできる、自由に譲渡可能なERC20トークンとして設計されていることです。 これにより、ステーキングされたETHの流動性が解き放たれると同時に、ステーカーはデリバティブトークンに代表されるバリデーター報酬のシェアを通じてイーサリアムを確保することで収益を得ることができます。 最近のBlastプロトコルは、リキッドステーキングによるブリッジング資産を介してネットワークに提供されたEth預金の4%を提供し、5億6900万米ドル以上のEth(2023年11月27日)を獲得し、拍手と批評家の両方とともに契約にロックされています。 これにより、2022年以降のPoSマージ後、リキッドステーキングが再びホットな話題となっています。

この記事では、リキッドステーキングが技術的にどのように機能するかを詳細に検討し、リキッドステーキングがイーサリアムとユーザーの両方にもたらすリスクとメリットを分析し、ネットワークセキュリティ、分散化、ステーキングデリバティブの普及から生じるシステミックリスクなどの要因に対するプロトコルレベルの影響を探ります。

リキッドステーキングとは

リキッドステーキングプロトコルは、ETH保有者が柔軟性や資産へのアクセスを失うことなく、資金をステーキングし、イーサリアムの保護に参加する能力を促進します。 これらのプロトコルは、通常のステーキングに必要な最低32ETHや、バリデーターインフラストラクチャを24x7でセットアップおよび維持する能力を持っていない可能性のある通常のユーザーからのETHの入金を受け入れます。

ユーザーの入金と引き換えに、リキッドステーキングプロトコルは、そのプロトコルが保有する報酬獲得ステーキングETHプールの各入金者の端数を表すデリバティブトークンを発行します。 これらのトークンは、ユーザーの流動性を保持し、ETHのシェアに比例してステーキング利回りを獲得しながら、他のDeFi活動にそれらを転送、取引、または利用できるようにします。

イーサリアムで人気のあるリキッドステーキングプロトコルには、Lido、Rocket Pool、Coinbaseなどがあります。 例えば、ユーザーがETHトークンをLidoプロトコルに預けると、その見返りとしてstETHトークンを受け取ります。 stETHトークンは、ステーキングされたETHデポジットの価値と、発生したブロック報酬を経時的に追跡します。 ユーザーはstETHを保有したり、取引所で取引したり、これらのデリバティブトークンを他のDeFiプロトコルで利用したりして、追加の利回りを得ることができます。

リキッドステーキングプロトコルの力学

イーサリアムのリキッドステーキング

内部的には、リキッドステーキングプロトコルは、イーサリアム上でバリデータノードを運用するために必要な32ETHのしきい値を満たすのに十分な大きさのプールに、さまざまな個人ユーザーからのETHデポジットを集約します。

プールされたETHデポジットは、プロトコルによって活用され、PoSコンセンサスへの参加、ブロック生成、報酬の分配、ステーキングされたデポジットのガバナンスなど、イーサリアムでのステーキングに不可欠なタスクのインフラストラクチャを実行するバリデータノードを設定および維持します。

これらのバリデータノードは、通常、エンドユーザー自身ではなく、プロトコルと契約したプロのノードオペレーターによって運用されます。 これらのプロトコルにETHを預けるユーザーは、ステーキングに関連するバリデータノードのインフラストラクチャ管理、鍵の生成、セキュリティなどのタスクに必要な技術的な専門知識や能力を持っている必要はありません。

リキッドステーキングプロトコルは、ユーザーが入金したETHの各ユニットと引き換えに、報酬を獲得するステーキングされたETHプールのフラクショナル所有権を表すERC20デリバティブトークンを鋳造し、配布します。 例えば、Lidoが発行する1stETHトークンは、ユーザーがLidoのステーキングプールに入金したETHの1ユニットと、時間の経過とともに発生したブロック報酬に相当します。

ユーザーが後で資金を取り戻したい場合、デリバティブトークンのシェアをスマートコントラクトに返却(バーン)し、ステーキングされたETHデポジットの原資産シェアと、デポジット中に獲得した報酬と引き換えにします。

ユーザーにとってのリキッドステーキングのメリット

リキッドステーキングは、通常のイーサリアムステーキングと比較して、アクセシビリティ、流動性、委任、資本効率などの要素に関して、ユーザーにいくつかの利点を提供します。

1. ETHの最低額がない障壁の低減:リキッドステーキングプロトコルにより、トークン保有者は保有しているETHが32ETH未満であってもステーキングに参加することができます。 小規模なトークン保有者は、資金をプールしながら、比例配分されたブロック報酬と手数料を得ることができます。
2. ステーキングされた資産の流動性:ユーザーは、トークンをロックするのではなく、ステーキング利回りを獲得しながら、他のDeFi活動のために流動性ステーキングデリバティブトークンをシームレスに転送、取引、または利用することができます。 デリバティブは、より優れた資本効率を提供します。
3. ステーキング責任の委任:プロトコルは、通常のトークン保有者ではなく、インフラストラクチャ、セキュリティ、鍵管理に関する技術的な複雑さを処理するために、プロのノードオペレーターを任命します。
4. 同時報酬による資本効率:ユーザーはETHを生産的に使用し、AMMなどの他の場所で流動的なデリバティブトークンを使用しながら、ステーキング利回りを獲得して利回りをさらに高めることができます。

リキッドステーキングに関連するリスク

リキッドステーキングは新たな機会をもたらす一方で、スマートコントラクトの脆弱性、事業者間の過度の集中化、市場のボラティリティなどの側面からのリスクももたらします。

1. スマートコントラクトのバグと脆弱性:リキッドステーキングプロトコルのステーキングプールとデリバティブトークン発行を動かすスマートコントラクトには、資金を枯渇させるために悪用される可能性のある脆弱性がある可能性があります。 このようなインシデントは、プールされたステーキングされたETHが保持する価値を考えると、損失につながる可能性があります。 インシデントを防止するには、高い監査基準と精力的なテストが必要です。 Lidoのようなプロトコルは、何度か監査ラウンドを実施してきましたが、リスクを完全に排除することはできません。
2. 中央集権化の傾向:Lidoのようなプロトコルを介したリキッドステーキングが非常に人気を博すにつれて、イーサリアムの中央集権化リスクが高まります。 ネットワーク効果は、支配的なステーキングデリバティブの使用が増加し、その下にステークが集中することで発生します。 例えば、Lidoは現在、ステーキングされたETHの総供給量の~30%を保有しています。 33%を超えると、トランザクションの検閲、セキュリティリスク、規制当局が中央制御ポイントを悪用する可能性が高まります。 ステークホルダーの均衡を維持することは、システミックな不均衡を防ぐために重要です。
3. ガバナンストークンの支配:多くのリキッドステーキングプロトコルは、保有者がプロトコルのアクションを指示できるガバナンストークンを発行しています。 たとえば、Lidoには、更新に投票できるLDOトークンがあります。 特定のエンティティにトークンが集中することで、手数料率やリスクポリシーなどの要因に関するステークされたETH保有者による決定に対する影響力を上書きすることができます。 金権政治の支配を防ぐには、ガバナンスの革新と地方分権化が必要です。
4. 不透明性とプリンシパルエージェントのリスク:リキッドステーキングシステムでは、ユーザーはETHを預けますが、実際のバリデーターの操作はプロトコルによって契約されたノードオペレーターに委任されます。 この分離は、不整合、資金の誤用、ユーザーに影響を与える不透明な報酬の分配などのリスクをもたらす可能性があります。 プロトコルには、リスクの悪化を防ぐために、透明性のある報酬の分配、保険、委任者の管理が必要です。 多くのリキッドステーキング設計では、ガバナンストークンの保有者は、インフラストラクチャを実行するノードオペレーターのメンバーシップを制御する権限を持っています。 これにより、ノードオペレーターの利益が経済的利害関係を提供する利益と完全に一致しない可能性があるプリンシパルエージェントの問題が生じます。 LSTホルダー。 例えば、両者が共謀してMEVを抽出したり、経済的リスクをほとんど負わずに十分なインセンティブがあれば検閲に参加したりして、中央集権的な管理ポイントを作り出す可能性があります。 この非対称性に対処するには、適切な抑制と均衡が必要です。
5. 技術的なリスクが多い:リキッドステーキングは、ステーキング報酬を得るためにバリデータノードの実行に依存していますが、これはまだ実験的なイーサリアム技術に基づいており、時の試練に耐える必要があります。 鍵管理、コンセンサス参加、ブロックチェーン履歴管理に脆弱性があると、ノードオペレーターがスラッシングにさらされる可能性があります。
6. 採用リスク:リキッドステーキングデリバティブトークンの長期的な価値提案は、継続的な採用の増加、ネットワークセキュリティ、バリデータノードを介したイーサリアムステーキングからの期待利回りに大きく依存しています。 技術的な失敗や予想されるステーキング報酬率の弱さは、トークンの採用と市場価値の両方を損なう可能性があります。
7. リスクのスラッシング:イーサリアムPoSのバリデーターは、プロトコルに従わなかったり、セキュリティ上の過失があったりした場合、ステーキングされたETHのスラッシングにつながる可能性のあるペナルティに直面します。Lidoのようなプロトコルは、プロのノードオペレーターを通じてこのリスクを分散していますが、インシデントの可能性は残っており、ユーザーへの影響を防ぐための保険メカニズムが必要です。
8. デリバティブトークンのボラティリティリスク:リキッドステーキングのデリバティブトークンは、投機、市場センチメントの悪化、ETH価格の下落による大量のステーキング解除圧力の期間中、価格の乖離や不安定さに悩まされる可能性があります。 これらのトークンは、リスクとリターンをもたらす複雑な要因により、本質的に不安定です。 安定を管理するには、成熟したガバナンス、金融政策手段、資本規制が必要です。
9. レバレッジが高いと攻撃リスクが高まる:リキッドステーキングデリバティブは流動性が高く、コンポーザビリティが高いため、DeFiプロトコルでローンやレバレッジ、証拠金取引などの活動に使用することができます。 例えば、レンディングプロトコルでは、stETHを担保として預けてETHを借り入れ、それをLidoに再預けて複利レバレッジをかけることができます。 このようなループ戦略は、ユーザーにとっては資本効率が良いですが、システムレベルでは、実際の資本がほとんどない状態で、バリデーターに潜在的に危険な量の経済的ステークをプールすることができます。 これにより、悪用の可能性が広がります。

リキッドステーキングにおける過度のレバレッジ

ケーススタディI.:過剰貸出・レバレッジによるリスク

イーサリアムのようなプルーフ・オブ・ステーク・ネットワークを長期的に効果的に保護するためには、基本資産の大部分を永続的にロックし、ステーキングしてトランザクションを検証する必要があります。 しかし、流動性のあるステーキングトークンとそのデリバティブに提供される過度の貸付とレバレッジは、検証されたチェーンのセキュリティを裏付ける担保保証を損なう可能性があります。

例えば、ユーザーはLidoに1ETHを預けて1stETHを受け取り、このstETHを担保として使用してレンディングプラットフォームで0.8ETHを借り、この0.8ETHを再び再利用してstETHを担保としてステーキング/取得し、0.64ETHを借りることができます。 最終的に、担保となるステーク資産の総額は、非常に低い担保から生じ、借入額のマージンは、ステーキングされ、ロックされた実際の耐久資本よりも高くなっています。 システムレベルでは、この金融化は、ステーキングされたトークンの価値に深刻な影響を与える突然のデレバレッジイベントのリスクをもたらします。 さまざまな方法で、はるかに低い資本を持つ攻撃者は、stETHまたはLSTを制御し、イーサリアムのステーキングパワーを制御してトランザクションを検閲したり、プロトコルのコンセンサスをハードフォークに上書きしたりするのに十分なレバレッジを獲得する可能性があります。

したがって、リスクを管理するには、流動性のあるステーキングトークンの負債ベースのデリバティブを慎重な担保限度額内に維持し、永続的なセキュリティ資本を維持し、過度の隠れたレバレッジを防ぐ必要があります。 行動には、貸付リスクを抑制するためのガバナンス措置、多様な貸付源の維持、流動性トークンの安定した償還期待の監視、エコシステムの伝染によるデレバレッジカスケードの防止が含まれる場合があります。

ケーススタディII.:爆発収量はブリッジ鉱床に依存し、流動性リスクが高まる

レイヤー2でのリキッドステーキングとイールドジェネレーションプロトコルは、イーサリアムのような暗号資産に高いリターンを提供する革新的な方法です。 しかし、この種のプロトコルで預金ブリッジングに過度に依存すると、流動性リスクが集中する可能性があります。

例えば、最近開始されたBlastプロトコルは、レイヤー1(Lido ETHリキッドステーキングデリバティブ)からのブリッジング資産を介してネットワークに提供されるイーサ預金の4%と、MakerDAOからのブリッジステーブルコインの5%の利回りを提供し、L2で効果的に利回り生成エンジンを提供します。

このブリッジされたETH流動性は、トークンが担保価値を供給し、ステーキングポジションを確立するため、利回りを可能にするための重要なベースラインを形成します。 つなぎ預金経路のみに頼ってこの流動性を注入することは、L1での引き出しイベント、市場の信頼の突然の喪失、または引き出し権の曖昧さが、そのようなL2で深刻な流動性の逼迫を引き起こす可能性があることを意味します。

ネイティブ資産への容易な償還に疑念が浮上したり、市場の暴落がレバレッジ解消の引き金となったりした場合、より多くの外部流動性をつなぎ合わせるインセンティブは急速に低下し、滑走路リスクが生じます。 全員が短期間で撤退に向かうため、スムーズな処理が損なわれ、キャピタルロスが発生する可能性があり、極端なシナリオになる可能性があります。

このようなプロトコルで信頼性の高い流動性アクセスとリスク軽減を実現するには、多様な流動性チャネル、複数のブリッジ、代替利回り源、慎重なレバレッジキャップが必要であり、預金や担保価値の突然の蒸発を防ぐ必要があります。 直接フィアットのオンとオフランプを有効にすると、耐久性が向上します。 要するに、ブリッジやステーキングデリバティブのみに依存するには、固有の安定性リスクを動的に考慮するプロトコルが必要です。

結論

結論として、リキッドステーキングは、ユーザーの資本効率、ステーキング利回りへのアクセス、バリデーターにロックされたETHの流動性市場の構築など、イーサリアムに新たな機会をもたらす新しい形のデリバティブ商品を導入します。 しかし、その影響はユーザーだけにとどまらず、ネットワークの分散化、セキュリティ、相関関係、リスクの相互連関などに影響を与える要因が複雑に絡み合っており、システミックリスクを最小限に抑えながらメリットを最大限に引き出すためには、慎重に測定し、管理する必要があります。

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