原題「深入分析Ordinary Money:警惕散户流动性蜜罐,锁定期4年的USD0++」

概要: 今週は、Telegram APIのドキュメントを勉強し続けました。Telegramシステムのドキュメントスタイルはあまり印象的ではなく、やや「ロシアのハードコア」な雰囲気を醸し出していると言わざるを得ません。余暇には、友人とおしゃべりをしながら、最近注目を集めている興味深いステーブルコインプロジェクト、Ordinary Moneyについて話し合いました。私は常にステーブルコインプロジェクトの研究に興味を持っていたので、すぐに時間をかけて調査しました。皆さんがこのプロジェクトにもっと慎重にアプローチしたり、参加したりするのに役立つことを願って、いくつかの洞察を皆さんと共有したいと思います。全体として、Ordinary Moneyの核となるイノベーションは、そのトークノミクスデザインにあると思います。有利子担保からの利益をガバナンストークン$Usualの価値サポートとして使用します。さらに、4年物債券商品USD0++をパッケージ化することで、USD0の流動性を低下させ、前述の利益フローの相対的な安定性を確保します。しかし、資本の少ない個人投資家にとって、USD0++は本質的に流動性のハニーポットであり、参加する際には慎重なアプローチが必要です。

通常のお金のメカニズムとコアセリングポイントを分析する

ポイント活動が先月始まった後、Usual Moneyに関するいくつかのPR記事が中国のインターネット上に現れました。興味のある読者は自分でこれらを探求することができます。ここでは、簡単にレビューし、いくつかの興味深い情報を追加します。他の紹介記事では、Usual Moneyの創設者は元フランスの政治家であると述べています。最初は、影響力を行使して利益の上がる退職を確保するためにキャリア終盤に差し掛かった年配の政治家を想像しました。しかし、実際には創設者はかなり若いです。ピエール・ペルソンは1989年1月22日に生まれ、2017年から2022年までパリ第6選挙区の国民議会議員として務めました。彼の政治的なキャリアは主にフランス大統領エマニュエル・マクロンの選挙顧問や政治的な同盟者であることに関連しています。彼はフランス社会党に所属し、政治的なスペクトルでは左派に位置しています。彼の任期中、彼はLGBTの医療と大麻の合法化などの法律に関与し、典型的な「リベラルエリート」のイメージに合致しています。

政治的背景を考慮すると、今年政治からビジネスへの転身を選択した彼の決断は理解できるものです。マクロンの中道派のルネッサンス党は、左派連合「新生態と社会の人民連合」に2024年の国民議会選挙で敗北し、第3位の極右ナショナルラリー党にも大差で勝っていませんでした。これは基本的に、フランスの政治環境は、ほとんどの西洋諸国同様に、ますます極端化していることを意味しています。マクロンの重要な政治的同盟者であり、権力の象徴でもあるピエール・ペルソンがこの時期にキャリアを転換する決断を行ったことは、賢明な選択であると言えるでしょう。

この情報を提供する理由は、創設者のこのプロジェクトへのコミットメントを理解してもらうことにあります。これは彼がどれだけのリソースを投資する意思があるかを決定するものです。通常のマネーに戻ると、これはRWA資産を担保に発行された1：1の安定通貨であるUSD0、4年間のUSD0債券の取引可能な証明書であるUSD0++、およびそのガバナンストークンであるUsualという3種類のトークンを含む安定通貨プロトコルです。

現在のステーブルコインセクターは、その進化に基づいて3つの主要なカテゴリに分けることができることを知っています。

高効率な取引媒体：このカテゴリは主にUSDTやUSDCなどのフィアットバックされたステーブルコインを指します。彼らの主な価値は現実世界の資産とオンチェーンの資産を結びつけることにあります。これらのプロジェクトは発行された資産に対する流動性をより高め、ユーザーにより良い取引体験を提供し、採用を増やすことに焦点を当てています。

検閲耐性: このカテゴリには、DAIやFRAXなどの暗号資産に裏付けられた分散型ステーブルコインが含まれます。彼らの主な価値は、高いプライバシー要件を持つ資金の保管とヘッジ能力を提供しながら、検閲に耐えることです。これらのプロジェクトは、プロトコルの安定性を向上させながら分散化を維持し、銀行ランなどのリスクに対する耐久性を高めることに焦点を当てています。

低ボラティリティの利回り証券: このカテゴリには、USDeなどのプロジェクトが含まれており、低リスクの金融商品をデルタニュートラルリスクでステーブルコインにパッケージ化しています。彼らの主な価値は、ユーザーにより多くの収益を確保し、同時に低い元本のボラティリティを保証することです。これらのプロジェクトは、より低リスクで高収益な投資ポートフォリオを見つけることに焦点を当てています。

実際には、これらの属性はしばしば絡み合っていますが、通常、プロジェクトの中核的な革新点は上記の3つのうちの1つです。 通常のマネーは第3のカテゴリに属しています。 したがって、その主なセリングポイントはUSD0を介してユーザーに収益をもたらすことです。 Usual Moneyの設計について見てみましょう。 ステーブルコインプロジェクトを評価する際には、通常、安定性と成長の可能性の2つの側面を分析します。 USD0のような製品は通常、比較的強い成長の可能性を持っていますが、安定性の点では若干弱いかもしれません。

USD0は安定性に関して、過剰担保化メカニズムではなく、現在主流の100％準備方式を採用しています。同様の例には、FRAXの現行版やGrypscopeがあります。簡単に言えば、資金を提供することで、プロトコルから同等の量のステーブルコインを発行することができます。そして、これらの資金は、新たに発行されたステーブルコインのための100％の担保として予約され、価値のサポートとなります。USD0の選択したメカニズムでは、特定の種類の準備を選択します。具体的には、短期の米国国債と米国のオーバーナイト逆取引債券をUSD0の準備として使用します。現在の早期段階では、USD0には1種類の準備のみがあります。それはHashnoteが発行したUSYCであり、上記の要件を満たすオンチェーンのRWA資産です。ユーザーは、等価のUSYCからUSD0をUsual Moneyから鋳造することを選択するか、またはUSDCを使用してプロキシによってUSYCに交換することができます。

この手法には2つの主な利点があります:

• それは非常に低リスクを確保しながら、プロトコルに実際の収入源を提供します;
• それは集約を通じてまだ早期段階にあるRWA資産に流動性をもたらします。

最初のポイントに関しては、ほとんどの類似プロジェクトが同様の方法で運営されています。たとえば、USDTやUSDCのようなプロジェクトも同様です。したがって、Usual Moneyの中核的なイノベーションは、収益の分配方法にあります。これがUSD0++というメカニズムの中核です。簡単に言えば、USD0++はUSD0の4年間の取引可能な債券です。重要なことは、USD0を保有しても収益を生み出さないということです。USD0をUSD0++に変換することでのみ、ユーザーは収益を得ることができますが、これには4年間のロックアップ期間が必要です。この設計はEthenaと似ています。もちろん、ロックアップ期間中には、ユーザーはセカンダリ市場で自分のUSD0++を割引価格で売却することができ、早期の流動化が可能です。

USD0++のリターンのソースと配布方法には注目する価値があります。まず、USD0++のリターンは、あなたが貢献した資産のRWA収益にのみ対応することを強調することが重要です。すべてのリザーブによって生成された総リターンの比例配分ではありません。さらに、Usual Moneyでは、リターン配布の2つの選択肢があります。USD0++を保持することができます。この場合、報酬は現在の平均RWA利回り率でUsualトークンの形で配布されます。または6か月間ロックすることができ、その後USD0またはUsualトークン形式ですべてのトークンを受け取ることができます。ただし、ロックアップ期間中にロックを解除した場合、その期間中に生成されたリターンは受け取れません。

具体的な例で説明しましょう。通常の通貨の準備の現在の平均APYが4.5%であると仮定し、100ドル相当のUSD0を購入し、USD0++に変換します。この時点で、2つの選択肢があります:

• 何もしないで保持していると、Usualトークンで毎日報酬を受け取ることができ、その価値は0.0123ドル（100 * 4.5% / 365）です。もちろん、Usualの価値が上昇すれば、収益も増加する可能性があり、逆もまた然りです。これが彼らがUSD0++アルファ利回りと呼ぶものです。
• 6ヶ月間ロックすることを選択できます。これらの6ヶ月間、平均APYが4.5%で一定であると仮定すると、ロックアップ期間の終わりに、USD0で2.214ドルを受け取るか、2.214ドル相当のUsualトークンを受け取るかを選択できます。これにより、保有期間中のUsual価格の変動による収益の減少リスクを回避できます。これをベースインタレストガランティー（BIG）と呼んでいます。

これは、6ヶ月のロックアップ期間中にUSD0++に対応するRWA資産からの収益のみが実際に分配される可能性があり、予想収益はRWAの平均レベルに留まることを意味します。これ以外にも、RWA資産の残りの部分からの収益はUsualトークンの価値サポートとして機能し、プロトコルによって予約および管理されます。もちろん、この資産の一部が具体的にUsualトークンとどのように関連しているかについては、さらなるメカニズムの詳細が公開されるまで待つ必要がありますが、バイバックなどの方法を通じて行われる可能性が高いです。

通常の通貨における利害関係者の利益と小売投資家にとっての流動性ハニーポットの理由

Usual Moneyのメカニズムデザインを理解した後、関与するステークホルダーとそれぞれの利益を分析しましょう。彼らを大まかに6つの役割に分類することができます:ベンチャーキャピタルまたは投資家、RWA発行者、KOL、大口取引者、プロジェクトチーム、小売投資家。

まず、VCや投資家にとって、彼らの中心的な関心事はUsualトークンの価値にあります。Usual Moneyが良い投資機関と資金規模を引き付けていることがわかります。これは、Usualトークンの価値を支援するメカニズム設計全体の能力に対する信頼を反映しています。このプロジェクトは、VCやUsual投資家の熱意を高める強力な能力を持っていると推定できます。経験豊富なプレイヤーからの支持を通じて、より多くの人々がUSD0プロトコルに参加したり、USD++を直接ロックしたりする動機付けを受けるでしょう。これにより、Usual Moneyの価格安定に大きく役立ちます。したがって、ソーシャルメディア上で関連する人物からの支持的な声が見られる可能性が高いでしょう。

Secondly, for RWA issuers, as we mentioned earlier, Usual Money is a good liquidity solution. Frankly speaking, the adoption rate of RWA-type tokens in the current market is not high, because the yields of real-world assets are often lower than those in the Web3 domain, thus not very attractive to crypto world funds. However, when integrated with Usual Money, as users’ focus shifts from RWA to potential Alpha yields, the attracted user funds will be seamlessly and imperceptibly converted into corresponding RWA. This indirectly creates demand and liquidity for RWA, so they are also happy to support it.

次に、KOLです。ここでは、KOLがバイヤーまたはセラーのマインドセットを持っているかどうかに依存します。なぜなら、現在の通常のマネーポイント活動には、紹介手数料のデザインがあるからです。もしKOLがこの特典を目指しているのであれば、彼らは自然にプロジェクトを称賛した後に招待コードを添付します。

クジラユーザーの場合、その経済的優位性により、特にUsualのトークノミクス設計が非常に大きな割合(90%)をコミュニティに割り当てているように見えることを考えると、通常、Usualトークンのインセンティブのかなりの部分を制御しています。以前の分析から、USD0++の期間は4年であるため、参加者は大幅な割引率変動リスクにさらされやすいことがわかっています。しかし、クジラはこの問題を回避するために、Ordinary Moneyの興味深いデザインであるパリティアービトラージ権(PAR)を使用することができます。簡単に言えば、USD0++が流通市場で大きな乖離を示した場合、DAOは流通市場でUSD0++の流動性を回復するために、USD0++を早期にロック解除することを決定する可能性があります。このプロセスでは、クジラは当然発言権が大きくなり、早期撤退が必要だと判断した場合には、この条項を利用して割引率を下げる、つまり取引のスリッページを減らすことができます。

上記のメカニズムはプロジェクトチームにとっても同様に重要です。なぜなら、この流動性を回復するプロセスは本質的に裁定取引であり、これらの取引から生じる利子はプロジェクトの財務部門によって管理されます。したがって、一定のディスカウント率を維持することは、小売投資家向けの退出コストに正確に対応し、プロジェクトチームにも利益をもたらすことができます。

最後に、小売投資家はこのプロトコルでは不利な立場であり、受動的な存在です。まず、USD0++に参加する場合、4年間のロックアップ期間を意味します。債券市場では、より長い期間は通常、より大きなリスクプレミアムを要求されますが、USD0++のポテンシャルリターンは短期米国国債の水準にしかありません。つまり、より多くのリスクを負って、最低のリターンを得ることになります。退出する際、小売投資家はDAOガバナンスにおいて鯨ユーザーが持つ利点を持たないため、より大きなディスカウント率の負担を意味します。これらのコストはプロジェクトチームの重要な収入源であるため、小売投資家はプロジェクトチームから多くの配慮を受けることはないでしょう。

特に将来の連邦準備制度が利下げサイクルに入ったことを考慮すると、収益率の低下に直面している小売投資家の資本効率はさらに圧縮されるでしょう。同時に、利下げは債券価格も上昇させることを意味するため、RWAの評価益はUsualの評価益の栄養となり、小売投資家は恩恵を受けることはありません。したがって、私はこれが多くのエリートによる小売投資家向けの繊細に作り込まれた流動性の蜜壺であると考えています。皆さんは慎重な態度で参加するべきです。おそらく、小規模の資金ユーザーにとっては、適切にUsualを割り当てることの方がUSD++を稼ぐよりも利益が出るかもしれません。

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