WBTCのことを聞いたことがありますか？

DeFiサマーを経験した人々にとって、WBTCは馴染みのある名前です。2018年に作成された最初のステーブルコインの1つとして、WBTCは2022年にBitcoinの流動性をDeFiとEthereumエコシステムに統合する上で主要な役割を果たしました。

しかし、WBTCは最近信頼性の危機に直面しました。8月9日、BitGoは香港のBiT Globalとの合弁事業を発表し、WBTCのBTC管理アドレスをこの合弁事業が管理するマルチシグネチャウォレットに移す予定です。香港の企業であるBiT GlobalはJustin Sunの支援を受けています。

この動きは、WBTCの管理のセキュリティに関する市場での議論を引き起こしました。これに対応して、ジャスティン・サンは、以前と比較してWBTCに変更はなく、監査はリアルタイムで実施され、カストディアンのBit GlobalとBitGoによって同じように管理されていると述べています。

これにもかかわらず、このニュースが発表されてから過去6日間で、Crypto.comとGalaxyは2700万ドル以上のビットコインを償還したことから、市場の懸念が残っていることが示されています。この記事では、WBTCの運用メカニズムについて詳しく説明し、分散型ビットコインステーブルコインの開発の最新情報を提供します。

WBTCの論争の背後にある安定性メカニズム

最近のWBTC信託危機の背後にある主要な問題を把握するためには、まずその安定性メカニズムを調査することが重要です。

WBTCは、ビットコインに完全担保されたERC20トークンで、イーサリアム上に基づいて1:1で動作し、コンソーシアムモデルで運営されています。これは、既存の銀行のティア2システムに類似しており、ここでは「カストディアン」（以前はBitGoのみ）と「取得者」（認定されたエンティティ）がカストディアンと一般ユーザーの間にいます。

カストディアンは、一定量のビットコインを受け入れて安全に保管する責任があります。ビットコインを受け取ると、等価のWBTCトークンを発行し、それらを指定されたEthereumアドレスに送信します。逆に、焼却プロセスも逆方向で処理されます。

一方、取得者は小売り企業として機能します。彼らは直接ユーザーとやり取りし、必要なKYC/AML手続きを行い、最終的にWBTCの取得および償還サービスを提供します。したがって、彼らは市場でのWBTCの流通と取引を大幅に促進する橋渡しとして機能します。

要するに、カストディアンはWBTCの鋳造、焼却、保管プロセスの信頼性を直接判断する。この中央集権化は、カストディアンが不正行為に関与しないこと、およびWBTCの鋳造と焼却に関する規制に厳密に従うことをユーザーが完全に信頼する必要があることを意味します。

たとえば、保管人が100 BTCを受け取ったが120 WBTCを発行したり、100 BTCを再ステーキングや他の手段で誤用したりすると、システム全体のバランスと信頼が損なわれます。

特に懸念されるのは、過剰発行の可能性です。これによりWBTCの価値が実際にステークされたBitcoinの価値から乖離し、市場の混乱や投資家のパニック、そして安定通貨メカニズム全体の崩壊を引き起こす可能性があります。

以前、BitGoはWBTCの唯一の管理者でした。確立された暗号管理者として、BitGoは市場と時間のテストにある程度耐え、WBTCの開発に比較的安定した保証を提供してきました。データによると、154,200以上のWBTCが発行され、総額は90億ドルを超えており、市場はBitGoに対する信頼を示しています。

ソース：WBTC公式ウェブサイト

最終的には、WBTCの準備資産のマルチサインオーソリティをBitGoからJustin Sunが管理する合弁会社に移管することに理由があります。

これはまた、WBTC自体の運用メカニズムに関する中央集権化への懸念を反映しています。その結果、市場では中央集権的な保管業者への過度な依存を減らすために、ブロックチェーン技術を活用して単一障害点と人為的操作リスクを最小化し、BTCステーブルコインメカニズムのセキュリティと信頼性を高めるための分散化ソリューションの探索が求められています。

分散化されたBTCの波瀾万丈な旅

前回のブルマーケットサイクル以来、さまざまな分散型BTCステーブルコインのソリューションが重要なイノベーションの軌跡となっています。renBTCやsBTCなどのプロジェクトが登場し、BitcoinのDeFiエコシステムへの参入やEthereumへの大量のBTC資本の流入を重要な役割として果たし、BTC保有者にも収益の多様化をもたらしています。

しかし、牛と熊の市場がやってきては去っていったが、多くの元々のスタープロジェクトがその終わりを迎えた。

まず、renBTCはかつて最も有名で、WBTCの中央集権的なアプローチとは対照的に、分散型のBTCステーブルコインソリューションを表していました。その発行プロセス全体が比較的に分散化されており、ユーザーは指定されたRenBridgeゲートウェイにネイティブBTCを担保として預け入れ、RenVMが対応するrenBTCをイーサリアムネットワーク上でスマートコントラクトを介して発行しました。

そのプロジェクトは注目すべきことに、Alameda Researchと関連付けられていました（実際、AlamedaはRenチームを取得していました）。これは以前は主要なハイライトでしたが、FTXの危機の後、Renは避けられない影響を受け、運営資金の混乱や大規模な資本流出に直面していました。

自己救済の試みがなされましたが、本書執筆時点では、最新の公式情報は2023年9月のRen Foundationの発表に基づいており、状況はほぼ停滞しているようです。

第二に、SynthetixのsBTCはSNXステーキングを通じて作成された合成ビットコイン資産であり、かつては主導的な分散型ビットコインペッグ資産でした。しかし、今年上半期にSynthetixは完全にEthereum上の非USD合成資産、sETHとsBTCを含め、DeFiエコシステムで重要な位置を占めることに失敗したため、廃止しました。

現在、最も興味深い進行中のプロジェクトはThreshold NetworkのtBTCです。これはKeep Networkのよく知られたtBTCの継続であることに値します。Threshold NetworkはKeep NetworkとNuCypherの合併から形成されました。

tBTCは、ネットワーク上でノードを実行するランダムに選択されたオペレーターグループで中央集権的な仲介業者を置き換えます。これらのオペレーターは、ユーザーが預けたビットコインを保護するためにしきい値暗号を使用します。つまり、ユーザーの資金はオペレーターの過半数の合意によって制御されます。

この執筆時点では、tBTCの総供給量は1万枚を超え、総額は6億ドル近くに上ります。これは6か月前の1,500枚未満からの急成長を反映しています。

ソース：Threshold Network

要するに、さまざまな解決策の競争は、根本的に資産のセキュリティを中心に展開しています。最近のWBTCの問題は、分散型ステーブルコインへの需要を浮き彫りにし、今後、tBTCなどのプロジェクトは、資産のセキュリティを確保しつつ市場やユーザーのニーズを満たすために、分散型設計を継続的に改善する必要があります。

ビットコインL2の新しい解決策はありますか？

実際には、今日のWBTC、tBTC、または以前のrenBTCやsBTCなど、すべて共通の特徴を共有しています: すべてERC20トークンです。

その理由は非常にシンプルで、ややイライラするものです。ビットコインの流動性を効果的に解放するためには、イーサリアムエコシステムにブリッジを構築し、その豊富なDeFi景観を活用することが必要です。一方で、CoinGeckoによると、市場価値が1.16兆ドル（2024年8月15日現在）であるビットコインは、暗号通貨界で最大の「眠る資金プール」を表します。

そのため、2020年のDeFiサマー以来、WBTC、renBTCなどがビットコインの流動性を解除するための主要な試みとなっています。ユーザーはBTCをステーキングして同等のラップトークンを受け取り、それらをEthereumエコシステムにブリッジしてDeFiやその他のオンチェーン活動に参加することができます。

このEthereumへの依存は、2023年のOrdinalsブームによるBitcoinエコシステムの爆発的な成長まで続きました。これにより、新たな解決策がもたらされました：Bitcoin L2は、ステーキング、DeFi、ソーシャル、さらにはより複雑な金融派生商品市場など、さまざまなスマートコントラクトアプリケーションに直接参加する機能をユーザーに提供し、Bitcoin資産の範囲と価値を大幅に拡大しています。

StacksのsBTC（SynthetixのsBTCとは異なります）を例に取ります。分散型の1：1 BitcoinバックトアセットであるsBTCは、BitcoinとStacks L2の間でBTCの展開と移動を容易にし、追加の暗号通貨を必要とせずにトランザクションでガスとして使用することができます。

さらに、sBTCのセキュリティは、Bitcoinのハッシュパワーによって一部保証されているため、従来のEthereumベースのラップトークンよりも理論的に高いです。取引を元に戻すには、Bitcoin自体を攻撃する必要があります。

この視点から見ると、StacksのsBTCの導入は、ある程度、従来の「ラップされたトークン+イーサリアム」モデルの代替手段として機能しています。これにより、スマートコントラクトを分散型の方法でビットコインエコシステムに取り込み、ビットコインをDeFiの世界に統合しています。

BitcoinのL2が進化し、新しい解決策であるsBTCなどが登場すると、WBTCのような包装トークンの市場が侵食され、さらにBitcoinの流動性とユースケースが向上する可能性があります。

結論

2020年以降の「ラップトークン+イーサリアム」モデルを振り返ると、BTC資金のわずかな流入のみが見られ、実質的にはビットコイン流動性の1.0段階を印象づけるに過ぎませんでした。

率直に言って、ビットコインを純粋に1兆ドルの資産プールと考えると、別のビットコインL2で車輪を再発明する必要はほとんどありません。既存の「ラップドトークン+イーサリアム」のエコシステムとDeFiのユースケースは、すでに十分すぎるほどです。実際、今日のビットコイン L2の背後にあるロジックの多くは、tBTC、renBTC、および同様のERC20ラップトークンを介してBTCをEVMエコシステムに統合することと根本的に違いはありません。

ただし、ネイティブセキュリティとビットコインのエコシステム価値の向上に関しては、ビットコインL2の台頭は非常に重要です。これにより、ビットコイン資産のセキュリティが向上し、それがイーサリアムの領域に流れるのではなく、ビットコイン独自のエコシステム内で価値を保持するのに役立ちます。

最近のWBTC危機はかなりの懸念を引き起こしています。ビットコインステーブルコインの将来についての考えをコメントで自由に共有してください。

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