主な要点：

• 最近の年には、さまざまなローンチFDVが示されています: 2020年は中央値が$140m（DeFiプロトコル）、2021年には$1.4bに急騰（NFT、ゲーム）、そして2022年には下落（L2sに$800m）。2023年と2024年には回復（$2.4bと$1b）、オルトL1とSolanaプロジェクトが登場しました。
• FDVは短期的な市場のショックを見落とすため、フロート（公開可能な供給）が重要です。FDVが高く、フロートが少ないトークン、例えばWorld Coin（FDVが340億ドルに対して800万ドル）は真の評価を正しく反映していない可能性があります。
• エアドロップは、プロトコルの採用のためにトークンを配布し、受取人によってしばしば迅速に売却されます。最初は利益がありますが、ほとんどのエアドロップされたトークンは長期的には価値が下がります。ただし、Bonkのような例外的なトークンは（約8倍のリターンを出しています）。

紹介

暗号通貨で最も議論されるトピックの1つは、トークンエコノミクスの問題であり、トークン供給がどのように分配されるかのシステムです。トークンエコノミクスは、異なるステークホルダーを満足させながら、プロジェクトの現在価値と将来価値を確保するバランスをとることを表します。

暗号プロジェクトは、それぞれのエコシステム内で特定の行動を奨励するために、さまざまなトークノミクススキームを採用しています。トークンの供給量の一部は一般に公開されているため、ユーザーはプロジェクトの「シェア」を所有し、トークンは価格発見を受けることができます。プロジェクト開発を奨励するために、トークンの供給量の一部は、多くの場合、公開市場で取引される前に、有利なレートで、初期の投資家やチームメンバーのためにロックアップすることができます。一部のプロジェクトでは、分散型取引所への流動性の提供、ガバナンス提案への投票、レイヤー2へのブリッジングなどの主要な行動に基づいてユーザーにトークンを報酬を与えるエアドロップを採用しています。

今週のstate of the networkの問題では、プロジェクトのトークン経済の異なる要因や、トークン評価およびオンチェーン活動への影響について詳しく取り上げます。

フルに希釈された価値（FDV）の理解

トークンの評価のニュアンスを理解するために、一般的に使用される評価指標を説明します。流通しているトークンの供給だけを使用して資産の流通時の時価総額を計算します。ただし、早期投資家、貢献者向けの供給および将来の発行にロックされている供給は含まれません。流通時の時価総額はトークンの現在の評価を市場がどのように認識しているかを示します。フリーフロート供給は、オープン市場で取引可能なトークンです。完全に希釈された評価（FDV）は、すべてのトークンが流通している場合の資産の時価総額です。したがって、「完全希釈」という用語が使われています。FDVは、市場がトークンの将来の評価をどのように認識しているかの指標です。

ローンチ時のFDVは、リリース後の現在のプロジェクトの将来価値を市場がどのように評価しているかを示唆することができます。以下は、プロジェクトがローンチされた年によってセグメンテーションされたいくつかの暗号トークンのローンチ時のFDVのチャートです。

ソース：コインメトリックスマーケットデータフィード, ネットワークデータプロ

2020年にローンチされた主要なトークンは、後のプロジェクトと比較してFDVの中央値(1億4000万ドル)が比較的低かったが、Uniswap、Aave、SolanaやAvalancheなどの著名なL1など、DeFiの夏に生まれた優良プロトコルで構成されていた。FDVのローンチの中央値は、2021年に1.4Bドルに跳ね上がり、主にGods Unchained、Yield Guild Games、FlowなどのNFTとゲームプロジェクトで構成されています。ローンチFDVは2022年に減少し、ApecoinのローンチとOptimismなどの初期のL2トークンがヘッドラインとなりました。2023年と2024年には、ローンチFDVがそれぞれ$2.4Bと$1Bにリバウンドし、AptosやSuiなどのAlt L1の新しい波と、JupiterやJitoなどのSolanaプロジェクトの台頭を特徴としています。

すべてのFDVが同じ価値で評価されているわけではありません

FDVは長期的な価値を測定するために役立つことがありますが、流動性や供給ショックの結果として発生する短期的な市場ダイナミクスを考慮に入れていません。したがって、FDVを公開されている供給、つまり一般に利用可能な供給と関連して考えることが重要です。

ビットコインなど、総供給量に対して高いフロートを持つトークンは非常に流動的であり、市場参加者はトークンの発行から将来的な供給ショックを期待していません。なぜなら、すでに90%以上のビットコインが採掘されているからです。一方、総供給量に対して低いフロートを持つトークンは、そのFDVの大部分が流動性がないことを意味します。そのため、高いFDVと低いフロートを持つトークンは、膨らんだ幻想的な総評価を示す可能性があります。高いFDVで低いフロートを持つ極端な例としては、ワールドコインがあります。これは約80億ドルの時価総額を持っていますが、FDVは約340億ドルであり、50倍の差があります。

一般的に、トークンの供給量の5〜15％がコミュニティに解除され、残りの供給量は、チーム、投資家、財団、助成金、またはその他の解除イベントのためにロックされることが業界標準となっています。2022年以前に立ち上げられたプロジェクトは、より多様な配布をしている傾向がありました。

ソース：コインメトリックスラボ

高いFDVと流通量の少ないトークンは、暗号コミュニティによって軽蔑の的となってきました。1つの歴史的な例として、FTXのトークンFTTが挙げられます。貸借対照表を膨らませる流動性の低い株式を負債に対する資産として数えることで、FDVの高いトークンプロジェクトが低いフロートでローンチされることは、小売ユーザーの負担と引き換えに、早期投資家やその他の内部関係者の富を増やすための手段として批判されています。これは市場の意識の変化に寄与した可能性があり、ニヒリズムへの大量の流入につながっています。メメコインへの小売流動性, その通常は初期段階において一般により供給される割合が大きい傾向があります。

しかし、低いフロートは価格の停滞の唯一の原因なのでしょうか？

ソース：コインメトリクスマーケットデータフィード、ネットワークデータプロ

一般的に、ローンチ時の浮動は、ローンチ後1年でのトークンの値上がりには意味のある影響を与えませんでした。これは、私たちの研究結果とかなり一致しています。以前の調査結果、これはフリーフロートの急激なショックが価格に一貫した方向性の影響を与えないことを示唆しています。

エアドロップとプロトコルのアクティビティ

一部のプロトコルは、エアドロップを活用してトークンをコミュニティに配布し、低いフロートリスクを回避するために利用しています。エアドロップは、特定の望ましい行動に基づいてユーザーにトークンを与えることにより、プロトコルの成長を促進するためのものであり、初期ユーザーに暗号刺激チェックのようなトークンを与えることで報酬を与えます。以前のSOTNでも述べたように、ほとんどのアドレスは、エアドロップされたトークンを清算します彼らを受け取った直後に。

エアドロップは素晴らしい臨時収入を提供しますが、ほとんどのエアドロップトークンは長期的な価値を失います。

ソース：コインメトリクス市場データフィード

エアドロップ後の最初の取引日を基準にして、トークンの約1/3のみがその価値を維持しています。エアドロップされたトークンを現在まで保有した場合、中央値のリターンは-61％になります。ただし、ボンクなどのエアドロップされたトークンは価値が上昇しています（約8倍）。

トークン報酬は最終的にはネットワークの活動を起動するための一つの方法に過ぎませんが、それらは実際に実際の使用につながるのでしょうか？実際の経済活動を測定することは難しいです。なぜなら、すべてのプロトコルには異なる使用方法とそれらの使用方法を測定するためのメトリックスがあるからです。例えば、レイヤー2のプロジェクトであるOptimismを取り上げ、そのネットワークに預けられた金額をユーザーの活動の大まかな代理としてみることができます。

ソース：コインメトリクスのネットワークデータプロ, コインメトリクスラボ

エアドロップ後、Optimism's Gate.iowayブリッジへの入金依頼が急増しました。その後の活動は暗号通貨の一般的な低迷と同時に減少しました。つまり、エアドロップはプロトコルの利用率を一時的に増加させるかもしれませんが、本当の持続的な長期成長を生み出すことができるかどうかはまだわかりません。

エアドロップのヒントは、プロトコルの早期使用を奨励することができますが、必ずしも持続的なユーザーアクティビティにつながるとは限りません。これを複雑にしているのがエアドロップファーミングの出現で、ユーザーはトークンを受け取ることを期待してオンチェーンで余分なアクティビティを生成することで、プロトコルのルールをゲーム化する方法です。最近、エアドロップファーミングは、少数のアクターによって複数のオンチェーンIDが偽造され、一斉に活動を生成するシビルファームでますます工業化されています。その結果、プロジェクトチームは、ネットワークに長期的な既得権益を持たない傭兵に報酬を配ることになります。

プロトコルチームは、シビルに対抗するために、シビルを特定し、報酬を保留する方法を開発することを開始しました。特に、layerzeroは、シビルに対して、割り当ての一部を自己識別することを求め、トークンを受け取らないリスクを負うことを提供しています。eigenlayerとlayerzeroからの大規模なエアドロップが迫っている中、エアドロップが意図した結果を達成するか、プロジェクトがそれらを完全に廃止するかはまだ見ていないと言えます。

結論

多くの点で、暗号通貨は市場参加者の動機を露骨にさらす。トークノミクスはこれらの動機を利用してプロトコルの成功と持続可能性を育む芸術と見なすことができる。トークン供給の分散、行動のインセンティブ付与、そして長期的な価値の確保は、すべてのプロジェクトが異なる方法で取り組む繊細なバランスである。市場の力学が進化し新たなメタが現れるにつれ、ユーザーやチームがどのように適応していくかを見るのは興味深いだろう。

ネットワークデータの洞察

概要のハイライト

ビットコインのデイリーアクティブアドレスは週間で3%増加し、イーサリアムのアクティブアドレスは7%増加しました。

コインメトリクスの更新

コインメトリクスチームからの今週の更新:

• Solanaトークンの拡張サポート:https://coinmetrics.io/coin-metrics-extends-support-for-solana-tokens/
• フォローコインメトリクスの市場の状況ニュースレターは、簡潔なコメント、豊かなビジュアル、そしてタイムリーなデータで週の暗号市場の動きを文脈化します。

免責事項:

1. この記事は[から転載されましたCoin metrics’ネットワークの状態]. すべての著作権は元の著者に帰属します [ヴィクター・ラミレス、Matías andrade & Tanay ved]. もし再版に対する異議がある場合は、お問い合わせください。ゲートの学習チームがそれを迅速に処理します。
2. 免責事項：この記事で表現される意見および見解は、著者個人のものであり、投資アドバイスを構成するものではありません。
3. 記事の翻訳はGate.ioの学習チームによって他の言語に翻訳されます。特に言及されていない限り、翻訳された記事の複製、配布、または盗作は禁止されています。