バックグラウンド（LSTs on SOL vs. ETH）

Solana上のLSTは、過去においてEthereum上のそれほど成功していませんでした。例えば、LidoはSolana上でスケーリングを試みましたが、低いトラクションのために2023年10月に撤退しました。

Ethereum LSTs have high market share at 32% of all ETH staked. With Ethereum staking ratio at c.28%, LSTs represent just under 10% of ETH’s total market cap.

一方、Solanaはステーキング比率が67％と高く、LSTは市場シェアの約6％を占めており、SOLの総市場規模のわずか4％をわずかに上回っています。

ソース：Dune Analytics（[ @hildobby_],[ @andrewhong5297],[ @21shares])

Solana上のLSTの低い市場シェアは、以下の要因による可能性があります:

1. ソラナ上のネイティブステーキングは低摩擦です。イーサリアムのネイティブステーキング/引き出しキューは、ステーキング/アンステークする時間が非決定的であるため、流動性とLSTは非常に価値があります。一方、ソラナ上のネイティブステーキングは、エポック（約2.5日）の有効化/無効化期間があり、通常のステーキングに対するLSTの相対的な利点は、低摩擦によるため、小さいかもしれません。
2. ソラナの貸出市場は未発達です：Ethereumの時価総額はSolanaの3.8倍ですが、Ethereumの最大の借り入れ/貸し出しプロトコル（Aave）の総貸出高はSolanaの（Kamino）の8.5倍です。Solanaの借り入れ/貸し出しプロトコルの相対的な未熟さは、Solanaでのレバレッジドステーキング（LSTs）がEthereumと同様に普及していないことを意味します。

ソラナ上のLSTs

• イーサリアムに比べて未発展ではありますが、ソラナ上のLSTは低いベースから成長しています
• 2023年第1四半期以来、LSTの市場シェアは、総ステークの<2%>から今日の6.5%以上に3倍以上増加しました
• この成長の大部分は、2年前のゼロから今日のほぼ50％にまで市場シェアを急増させたジトーによって牽引されています。対照的に、かつてのリーダーであるmSOL（マリネード）は市場シェアを失っています。

Source: Dune Analytics ([ @21shares]）

Source: Dune Analytics ([ @21shares])

• 上記のチャートから直ちには明らかになっていない点は何ですか聖域プロトコルが2024年第1四半期に開始されて以来、LSTはソラナLST市場の0から16％以上のシェアに成長しました。Sanctumは、LSTの作成、取引、管理を可能にする流動性ステーキングプロトコルです。
• これまでのところ、Jupiter(jupSOL)、Helius(hSOL)、Bonk(bonkSOL)、dogwif(wifSOL)などの主要なSolanaプロジェクトに関連するものを含む、約20のLSTがSanctumを通じて打ち上げられました。今週バイナンス (BNSOL),Bybit (BBSOL) とBitget（BGSOL）はそれぞれ、Sanctumを通じて独自のSOL LSTを立ち上げる計画を発表しました。
• Sanctumは、Solana上のTVLによるトップ6プロトコルに上昇しました。TVLは>$700mです。DefiLlama. トップCEXのSanctum LSTが近い将来に控えているため、TVLの成長が予想されます。それに値すると言えば、バイナンスはイーサリアムの第4位のステーキングプロバイダーです（Lido、Coinbase、EtherFiの後に続く）。市場シェアは約4％です。

ソース：Dune Analytics（[@21shares])

サンクタムとは何ですか？

Sanctumは、Solana上でLSTを簡素化して開始するLSTプロトコルです。数千のLSTを持つ「無限のLSTの未来」を想定しています。

3つの異なる製品を通じて、SanctumはLSTの流動性の課題を解決し、どんなに小さなLSTでも、最小限の摩擦で別のLSTまたはSOLと交換することができます。

• The Reserve: An idle pool of~400,000 SOLこれにより、1エポックの待機期間をバイパスするために、わずかな手数料で即時のLSTからSOLへのスワップが可能となります。これにより、DeFiプロトコルは、任意のサイズのLSTを担保として統合することができ、即時のアンステーキングのための安全ネットを提供します。プールの利用率はこれまで低く、2022年7月以来、Reserveを通じて累積2.5m SOLがアンステーキングされています（つまり、平均1%未満の日々の利用率）。

ソース:https://dune.com/sanctum/sanctum

• The Router:Solanaのステーキアカウントデザイン。ユーザーがステークすると、ステークアカウントが作成され、ステーキング報酬のためにバリデータに委任されます。Solana LSTは、本質的にこのステークアカウントの周りにSPLトークンラッパーとして機能します。裏では、ユーザーがLSTから別のLSTにスワップすると、Sanctum Routerは自動的にアクティブなステーキングアカウントをバリデータからアンデレゲートしてアンラップし、次にアカウントを再ラップして新しいバリデータに再委任します。このメカニズムにより、流動性プールの必要なしにLSTからLSTにスワップすることができます。Sanctum RouterはJupiterに統合されています。

SolanaのLSTは、ユーザーのステークアカウントの流動性バージョンにすぎません。つまり、SolanaのLSTは半交換可能です

• Infinityは、Sanctumが承認したLSTのバスケットから成る流動性プールです。それは可能にしますスワップ含まれるトークンのいずれかの間で。流動性提供者は、交換としてプールにLSTを預け入れることができますINF トークンINF APYは現在7.63%であり、JitoSOL（7.59%）およびソラナ（Solana）のそれにわずかに高くなります。予想されるネットワーク全体のAPY（7.34％）

ソース：サンクタム

なぜSanctum LSTを立ち上げるのですか？

Reserve、Router、Infinityを通じて、Sanctumは統一された流動性層を構築し、より長いLSTの流動性の障壁を低くしています。では、なぜ誰かがSanctum LSTを立ち上げるのでしょうか？

可能な動機には、次のようなものがあります:

• 増分収入：LSTは、ステークTVLまたはステーキング報酬に手数料を課すことを選択することができます。
• ステークウェイトによるサービスの品質:SwQoS現在、Solanaエコシステムで議論されているアンチシビルメカニズムです。ステークの重みをトランザクションの品質に結び付けます。実装されれば、1%のステークを持つ検証者はリーダーに最大1%のパケットを送信する権利を持ち、より高いステークを持つ検証者にはトランザクションの含有の可能性が高まります。このモデルは、トランザクション量が多いプロジェクト（例：Jupiter）がより多くのステークを通じて（おそらくLSTを介して）ユーザーのためのサービス品質を向上させることを奨励します。
• コミュニティ/ユーザー/ファンの特定：サンクタムはv2を開発中ですサンクタムプロファイル、ソラナ上の「組み立て可能なソーシャルおよびロイヤリティレイヤー」を構築することを目的としています。アイデアは、個人、プロジェクト、ビジネスを含む誰もがパーソナライズされたLST（実質的にはNFTまたはソーシャルトークン）を展開できるようにすることであり、これによりトークンゲート機能、リワード、またはサブスクリプションへのアクセスが提供されます。ここでのデザインスペースは本当に大規模です。説明されているように@JamesleyHanleyこの中で投稿ステーキング報酬は、LST発行者がホルダーに特定のサービスや製品を提供した場合に戻る可能性があります。

ソース：[@JamesleyHanley]

サンクタム（$CLOUD）バリューアクルーアルへの道

• プロジェクトはまだ初期段階にあるため、焦点はSanctum LSTsのTVLを増やすことにあります。最近のTier-1 CEXパートナーシップは、DeFiとCeFiの両方のプレイヤーとの有望なプロダクトマーケット適合性を示唆しています。
• 直感的には、最終的な価値の蓄積戦略には、次のようなものが含まれる場合があります：1）流動性スワップ機能（Reserve、Router＆Infinity）を手数料スイッチを介して収益化すること、および/または2）LSTに対して小さな手数料を請求することです。最初の方法は、LSTスワップのボリュームに応じたものです（つまり、無制限の上昇）、2番目の方法は、Sanctum LSTの総TVLに応じたものです（つまり、SOL市場の時価総額で制約されます）。
• TVLモデリング：もしSolana上のLST市場シェアがEthereum上のそれに達し、かつSanctum LSTが合わせてLidoの市場シェアに達すると、SanctumのTVLは現在のSOL供給量の1%から6%に拡大する可能性があります。V2の個々のLSTがソーシャル/ロイヤルティレイヤーコンセプトとして注目を集めると、上昇余地は倍増する可能性があります。

• スワップボリュームモデリング：LSTのスワップボリュームは特にモデリングが難しいですが、LidoのstETHから洞察を得ています。年間化された90DオンチェーンstETHの取引量Sanctumの基本的なTVLの約1.9倍の50.6億ドルの取引高がありました。この比率を適用して、ベースケースTVLでは約90億ドル、ブルケースでは約340億ドルの年間換金取引高が予想されます。LST-to-SOLまたはLST-to-LSTスワップに対して1、5、または10 bpsスワップ手数料を想定した場合、プロトコルに蓄積される潜在的なスワップ手数料を評価することができます。

ソース：Artemis.xyz, Dune Analytics (https://dune.com/lido/wsteth-liquidity)

• $CLOUD現在、は$0.265で取引され、MCは$48m、FDVは$265Mに相当します。最近発表されたTier-1 CEX LSTのTVL成長の期待とDEXの実証された収益化戦略から、私は現在の評価額においてSanctumを魅力的な流動性投資プレイと見ています。

結論

• Sanctumは、Ethereumとは異なる独自のアプローチを使って、SolanaでのLSTの採用を推進しています。Sanctumは、Solanaのステークアカウントアーキテクチャを利用して、LSTの流動性を統一し、Lidoなどのリーダーの流動性の堀で構築されたEthereum LSTの一部取得の風景とは対照的な状況を作り出しています。
• 最近のTier-1 CEXパートナーシップは、Sanctumおよびより広範なSolana LST市場のTVL増加を示唆しています。
• V2 Sanctumプロファイルの今後のリリースにより、LSTsで可能なことがさらに推進されます。パーソナライズされたLSTsの潜在的な利用は非常に広範囲であり、特にステーキングリワードのカスタマイズ可能なユーティリティに関しては多岐にわたります。

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