紹介

DeFiレンディング市場は非常に成熟しており、Maker、Compound、Aaveが資本の主要なハブとなっています。 彼らはさまざまな生態系で着実な発展と継続的な拡大を経験してきました。 開発の歴史を振り返ると、最初の融資プラットフォームであるETHLend(現在のAAVE)は、借り手または貸し手が注文を出し、担保の種類、ローン金利、金額、担保率などの詳細を記入し、需要側が注文を受けるピアツーピアの融資モデルを使用していました。

ピアツーピアレンディングモデルでは、ユーザーはさまざまなパラメータを設定できますが、借入と貸付の需要の違いにより、マッチメイキングの効率が低下する可能性があります。 そこで、Compoundはピア・ツー・プールという概念を導入し、Aaveもこのモデルを採用しました。 借り手と貸し手は、資金のプールを通じて相互作用して貸付業務を完了することで、資金の利用率が向上し、借り手と貸し手の両方の要求に効果的に一致します。 ピア・ツー・プール・モデルも、レンディング・モデルの主流となっています。

ピア・ツー・プール方式は、融資ニーズの大部分を満たしていますが、金利の変動や借り手と貸し手の金利差などの問題もあります。 その結果、固定レートプロトコルが徐々に登場しました。 一方、固定金利の分野は遅れて開始され、ほとんどのプロジェクトが2020年後半に登場しました。 現在、まだ大きな市場規模を形成していません。 ほとんどのプロトコルは、変動金利の貸付を提供する主要なプロジェクトを通じてユーザーを引き付けますが、これらのユーザーは必ずしも真の既存ユーザーであるとは限りません。 さらに、持続可能性のために流動性マイニングのインセンティブに依存しており、インセンティブが減少すると、ユーザーはすぐに撤退します。 固定金利分野はまだ発展の初期段階にありますが、特に資産運用のために決定論的で予測可能なインカム商品を必要とする機関投資家にとって、市場には依然として需要があります。 タームファイナンスは、借り手と貸し手の両方からの隠れた入札を通じて最終的なローン金利を固定する数少ないオークションベースの融資プロトコルの1つです。 その主な特徴は、固定金利と金利平滑化です。 本稿では、その製品ロジックを詳細に解説し、プロジェクトの現在の開発状況を分析します。

タームファイナンスとは?

タームファイナンスは、イーサリアム上に展開されている固定金利の貸付プロトコルです。 これは、金利オークションメカニズムを通じて借り手と貸し手の間のマッチングを容易にします。 各オークションには固定の担保とローン資産があり、金利はオークション中の貸し手と借り手の入札によって決定されます。 公式サイト製品は、2023年8月1日にイーサリアムでローンチされました。 チームは今年2月末にシード資金調達ラウンドを完了し、250万ドルの資金支援を受けました。 現在、トークノミクスモデルは導入されていません。

出典: https://docs.term.finance/protocol/term-repos

市場の需要を取り込むために、公式ウェブサイトは現在、wstETH-USDC、wstETH-WETH、sDAI-USDCなどのレンディングペアの提供に重点を置いています。 これらのペアは、主にwstETHのレバレッジを高め、wstETHのマイニング報酬を増やし、sDAIの入金収益を高めるために使用されます。 流動性プールのロックされた総額は1,000万米ドル近くです。 チームは、市場の需要を満たすために、将来的により多くの取引ペアを導入することを表明しています。

製品体験

ターム・ファイナンス・プロトコルは、定期的(4週間)のローン・オークションを開催し、取引とそれに対応する担保資産および貸付資産をマッチングさせます。 下の図に示すように、借り手はTermの公式ウェブサイトで、USDCを担保wstETHに対して貸し出すためのローンオークションが4週間のローン期間で行われることを見ることができます。

出典: https://app.term.finance/

借り手はクリックしてオークションに参加し、借りるUSDCの数量と見積もり金利を入力します。 ターム契約は、ピアツーピア取引と同様に、マッチングを担当します。

出典: https://app.term.finance/auctions/

オークションの仕組み

タームファイナンスのオークションは、発表日、オークションウィンドウ、開示期間に分かれています。 オークションの正式開始の1週間前に、担保、ローン資産、その他の関連する詳細に関する情報が公開されます。 オークション期間中、借り手と貸し手は金利が決済されるまでハッシュアルゴリズムを使用して入札を隠し、秘密の入札を保証します。 開示期間の終了時に、両当事者の入札結果がブロックチェーン上で公開され、オンチェーンアルゴリズムを通じて最終的な決済金利が決定されます。 オンチェーンアルゴリズムの中核は、両当事者の金利入札で需要と供給のバランスポイントを見つけ、融資額を最大化することです。

その他のメカニズム

延長

借り手は、同じ担保とローン資産を使用してローンを延長し、それによって返済日を延長することができます。 オークションと同様に、借り手は金額と入札率を提出する必要があります。 延長により、借り手の運用手順はある程度簡素化されますが、プロセスは依然として4週間ごとに発生し、AAVEなどの従来の融資プロトコルと比較してより面倒です。 また、決済レートは上昇するが、延長に失敗する可能性もある。 延長に失敗した場合、ユーザーは債務の返済が困難になり、清算に直面する可能性があります。

清算

借り手の担保比率がローンに必要な最低担保率を下回ると、清算がトリガーされます。 清算契約を呼び出すことで、誰でも清算を開始できます。 清算ペナルティ率は8%で、2.8%がプロトコルに、5.2%が清算人に割り当てられています。

サービス料金

プロトコルの現在の収入源は、清算ペナルティとサービス料収入から得られています。 借り手が入札に成功し、ローンを取得すると、ローン金額からサービス料が自動的に差し引かれます。 サービス料は、通常0.3%から0.5%の範囲の年利の形で借り手から徴収されます。

開発状況

タームファイナンスは、今年8月にイーサリアムのメインネットで製品をローンチしました。 ロックされた資金の量は継続的に増加しています。 LSDレースの人気を利用して、wstWTHのレバレッジリターンを増やすことに焦点を当てて、wstETH-USDCやwstETH-WETHなどの取引ペアを最初に導入しました。 ロックされた資金の総額は、ピーク時に1,200万ドルを超えています。 現在、流動性プールにロックされている資金は約1,000万ドルです。

出典: https://defillama.com/protocol/termfinance

結論

タームファイナンスは、貸し手と借り手の両方が見積もりを隠し、アルゴリズムを使用して最終的な貸出金利を決定し、融資額のマッチングを最大化するオークションメカニズムを通じて、指定された期間内に固定金利を実現します。 全体的なビジネスロジックは比較的単純で、固定金利で金利スプレッドが平坦化します。 しかし、これは効率の低さという問題ももたらします。 タームローンの返済期間は通常4週間で、金利は4週間ごとに変動します。 そのため、借り手がローンを延長するのが面倒になり、延長に失敗する可能性があります。

現在、市場では固定金利の需要は限られています。 貸し手と借り手は、安全性と長期的な金利の安定性に傾いています。 プロジェクトにおける現在の固定金利の全体的な魅力は重要ではありません。 金利スプレッドを平坦化するという点では、オークション決済レートは、両者が合意したレートであり、ピアツーピアのメカニズムと同様に金利スプレッドを排除します。 しかし、これは金利の低下につながり、関連する競争上の優位性を形成することが困難になります。 このプロジェクトは、トークン経済モデルをまだ立ち上げておらず、市場の需要を取り込むために、関連する貸付取引ペアを継続的に導入しています。