• Tokenizasyon, varlık sahipliğinin blok zinciri altyapısı üzerinde kayıt altına alınmasını ifade eder. Tokenize edilmiş formda varlıklar, daha verimli ödeme ve akıllı sözleşmelerle etkileşim kurma yeteneği dahil olmak üzere bir blok zincirinin işlevselliğinden potansiyel olarak yararlanabilir.
• Çoğunlukla, modern finansal sistem zaten oldukça verimlidir ve tokenizasyonun kendisi anında verimlilik kazanımlarına yol açmayabilir. Bunun yerine, kullanıcıları, varlıkları ve uygulamaları ortak bir küresel platformda bir araya getirmekten gelebileceğine inandığımız temel faydalar.
• Kripto piyasaları açısından bakıldığında, çeşitli varlıklar tokenizasyon trendinden faydalanabilirken, en fazla potansiyele sahip olan muhtemelen bu ortak küresel platformu sağlayabilecek protokol olacaktır. Şu anda Grayscale Research, Ethereum blok zincirinin gelecekte bu amaca hizmet etme şansının en yüksek olduğuna inanıyor.

Halka açık blok zincirleri, ödemelerden video oyunlarına ve dijital kimlik sistemlerine kadar birçok potansiyel kullanım durumuna sahip genel amaçlı teknolojiler olarak kabul edilebilir. Bu teknolojinin değerinin bir kısmı, çeşitli uygulamaları izinsiz ve açık mimarili bir platforma getirmekten kaynaklanmaktadır. Kullanıcılar, sermaye ve uygulamalar tek bir yerde bir araya getirildiğinde, ekosistemdeki herkes ağ etkilerinden yararlanır.

Tokenizasyon, halka açık blok zinciri teknolojisinin birçok uygulamasından biridir. Mevcut "arka ofis" süreçlerinin çok hantal olduğu bazı durumlarda, varlık yönetimini blok zinciri altyapısına taşımak anında verimlilik kazanımları sağlayabilir. Ancak birçok varlık türü için (örneğin, kamu hisse senetleri) mevcut dijital altyapı oldukça iyi çalışıyor ve halka açık blok zincirlerinin daha iyi çalışacağı açık değil. Bu durumlarda, tokenizasyondan elde edilen potansiyel kazançlar ağ etkilerinden kaynaklanabilir: dünyanın varlıklarını ortak bir platforma taşıyarak potansiyel olarak daha fazla işlevselliğe, gelişmiş erişime ve daha düşük maliyetlere sahip bir finansal sistem oluşturabiliriz.

Kripto piyasaları açısından bakıldığında, çeşitli varlıklar tokenizasyon trendinden faydalanabilirken, en fazla potansiyele sahip olanı, tokenize edilmiş varlıklar, yatırımcılar ve ilgili uygulamalar için birleşik platform olarak hizmet edebilecek protokol olabilir. Şu anda Grayscale Research, Ethereum blok zincirinin gelecekte bu amaca hizmet etme şansının en yüksek olduğuna inanıyor.

Sistem Yükseltmesi

Bir noktada, blok zincirleri daha yaygın olarak benimsendiğinde, menkul kıymetler tamamen zincir üzerinde ihraç edilebilir ve izlenebilir. Ancak bugün, menkul kıymetlerin intifa hakkı sahipliğinin yanı sıra gayrimenkul, fiziksel emtialar ve koleksiyon ürünleri gibi gerçek varlıklar, geleneksel zincir dışı defterlere (tipik olarak elektronik defter kayıt hesapları) kaydedilmektedir. Tokenizasyon, piyasa katılımcılarının bir blok zincirinin işlevselliğinden yararlanabilmesi için varlık sahipliğini blok zinciri altyapısına kaydetme sürecini ifade eder. [1] Tasarım gereği, blok zinciri tabanlı tokenin fiyatı, dayanak referans varlığın fiyatını yakından takip etmelidir.

Varlık sahipliğini blok zinciri tabanlı tokenlere dönüştürmenin faydalarından bazıları şunları içerebilir:

1. Uzlaşma verimliliği: Blok zinciri işlemleri neredeyse anında gerçekleşir ve bir varlığın değişimi ödemeye bağlı olacak şekilde yapılandırılabilir, bu da ödeme başarısızlığı riskini azaltır. [2]
2. Programlanabilirlik: Tokenize edilmiş varlıklar, daha fazla işlevsellik sağlamak için yazılım uygulamalarına entegre edilebilir. Bu, örneğin, uyumluluk onayları gibi zincir dışı bilgilere bağlı transferleri veya merkezi olmayan borç verme platformlarında tokenlerin teminat olarak kullanılmasını içerebilir. [3]
3. Erişilebilirlik: İnternetin kendisi gibi, blok zincirleri de ulusal sınırlarla sınırlı değildir. Bu nedenle, varlıkların tokenize edilmesi, daha geniş bir ülke yelpazesindeki yatırımcılara dünyanın en iyi sermaye piyasalarına erişim sağlayabilir. Blok zincirleri ayrıca fraksiyonelleştirme yoluyla yeni varlık türlerine erişim sağlayabilir.
4. Daha düşük maliyetler: Otomasyonu artırarak ve aracıların rolünü azaltarak, varlıkları tokenize etmek, daha düşük yüklenim ücretleri ve daha düşük faiz oranları yoluyla ihraççılar için maliyeti azaltabilir. [4]

Uluslararası Ödemeler Bankası'ndaki (BIS) araştırmacılar, bu sürecin belirli piyasaları nasıl etkileyebileceğini düşünmek için bir tokenizasyon "sürekliliği" tanımladılar. Bir yanda, gayrimenkul veya sendikasyon kredileri gibi hala önemli manuel iş akışı gerektiren pazarlar var. Bu varlıkların tokenize edilmesi muhtemelen zor olacaktır, ancak süreç anlamlı verimlilik kazanımları yaratabilir. Öte yandan, kamu hisse senetleri, yatırım fonları ve ETF'ler ve borsada işlem gören türevler gibi mevcut elektronik defter giriş sistemlerinin oldukça verimli olduğu diğer birçok piyasa var. Bu varlıkların tokenleştirilmesi daha kolay olabilir, ancak süreç daha sınırlı verimlilik kazanımları sunar. Tokenizasyon için en iyi adaylar, BIS'in sürekliliğinin ortasında bir yerde olabilir: orta derecede daha iyi elektronik kayıt tutma ve akıllı sözleşme işlevselliğinden yararlanacak pazarlar. Bu liste, devlet tahvilleri ve yapılandırılmış ürünler gibi birçok sabit getirili menkul kıymet türünü içerebilir. Ancak, aşağıda daha ayrıntılı olarak tartışıldığı gibi, en büyük kazançların tüm varlıkların birleşik bir küresel platforma taşınmasından gelmesi muhtemeldir.

Tokenizasyonun Bugünü ve Geleceği

Ürün-pazar uyumunu bulmak için tokenizasyon teknolojisinin ilk uygulaması, en basit ve en likit varlık olan nakitleri tokenize eden sabit paralar olmuştur. Stablecoin piyasa değeri, Tether (USDT) ve USDC liderliğinde şu anda 158 milyar dolara ulaştı (Ek 1). Stablecoin'ler farklı biçimlerde gelir, ancak hem USDT hem de USDC fiat destekli stablecoin'ler olarak kabul edilebilir. Diğer tokenize edilmiş varlıklara benzer şekilde çalışırlar: geleneksel varlıklar zincir dışında gözetim altında tutulur ve tokenize edilmiş bir temsil blok zinciri cüzdanlarında tutulabilir. Tokenize edilmiş biçimde, bu tür dijital nakit daha sonra ödemeler için kullanılabilir ve bir blok zincirinin neredeyse anında ödemeler, daha düşük maliyetler ve/veya akıllı sözleşmelerle etkileşim potansiyelinden yararlanabilir.

Ek 1: Stablecoin'ler ürün-pazar uyumunu buldu

Stabilcoinlerin ardından, daha geniş çapta benimsenen bir sonraki tokenize varlık altındı (Ek 2). [5] En büyük iki proje olan Tether Gold (XAUt) ve PAX Gold (PAXG), yaklaşık 1 milyar dolarlık bir toplam piyasa değerine sahiptir.[6] Altına yatırım yapmanın birçok yolu olmasına rağmen, bu ürünler hafta sonları veya geleneksel piyasa saatleri dışında risk transferi yapma yeteneği de dahil olmak üzere blok zinciri işlevselliği sunar. Bu özellik, Orta Doğu'daki son jeopolitik gerilimler sırasında fayda gösterdi: hem XAUt hem de PAXG, diğer piyasaların kapalı olduğu 13-14 Nisan haftasında hareketler ilan etmişti. [7]

Ek 2: Seçilen tokenizasyon projelerinin zaman çizelgesi

En son tokenizasyon dalgası iki farklı pazara odaklandı: ABD Hazine tahvilleri ve yakından ilişkili varlıklar ve kredi ürünleri.

Tokenize edilmiş ABD Hazine ürünleri, nakit benzerleri olarak işlev görecek şekilde tasarlanmıştır ve sabit paralara getiri sağlayan bir alternatif olarak düşünülebilir. Veri sağlayıcı RWA.xyz'e göre, bugün sunulan mevcut ürünlerin tümünün ağırlıklı ortalama vadesi iki yıldan az. [8] Başka bir deyişle, bunlar getiri sunmak ve nakit benzeri bir işleve hizmet etmek için tasarlanmış ürünlerdir. Nakit faiz oranları sıfıra yakın olduğunda, sabit paraları tutmanın fırsat maliyeti nispeten düşüktü. Ancak artık ABD Doları faiz oranları %5'e yakın olduğu için, yatırımcıların getiri sağlayan alternatifler aramak için daha büyük bir teşviki var ve bu muhtemelen tokenize Hazine ürünlerindeki büyümeye katkıda bulundu.

Şu anda Franklin OnChain ABD Devlet Para Fonu (FOBXX) ve BlackRock USD Kurumsal Dijital Likidite Fonu (BUIDL) liderliğindeki tokenize edilmiş Hazine fonlarında 1 milyar dolardan fazla ödenmemiş fon var (Ek 3). Mevcut ürünlerin çoğu Ethereum ağında piyasaya sürüldü ve kripto ticaret fonları ve DAO'lar (merkezi olmayan özerk kuruluşlar) gibi kriptoya özgü kurumlara yönelik görünüyor. Bununla birlikte, en büyük fon olan FOBXX farklı bir yaklaşım benimsedi: Stellar blok zincirinde başlatıldı ve bir mobil uygulama aracılığıyla perakende yatırımcılara sunuldu. Toplamda, tokenize edilmiş Hazine fonu AUM'un yaklaşık %60'ı Ethereum'da, %30'u Stellar'da ve geri kalanı diğer blok zincirlerinde. [9]

Ek 3: Tokenize edilmiş Hazine ürünlerinin yaklaşık %60'ı Ethereum'da

Çeşitli firmalar da tokenize kredi ürünlerini piyasaya sürdü. Bu, bireysel karşı taraflara doğrudan krediler, yapılandırılmış kredi ürünleri havuzları (örneğin, ABS, CLO'lar) ve özel sektörlerdeki aracılara (örneğin, gayrimenkul finansmanı, gelişmekte olan piyasalar) borç verme dahil olmak üzere çeşitli bir kategoridir. Bu ürünler riskli ve karmaşık olabilse ve şu anda yalnızca kurumsal yatırımcılar için tasarlanmış olsa da, amaçları basittir: sermayeyi bir blok zinciri altyapısı aracılığıyla borç verenlerden borç alanlara yönlendirmek. RWA.xyz'e göre, şu anda bu kategoride 612 milyon dolarlık aktif kredi var ve ortalama getirisi yaklaşık %10 (Ek 4). [10]

Ek 4: Tokenize edilmiş kredi ürünleri, çeşitli borçlu karışımına ulaşır

Tokenizasyon teknolojisinin başka birçok potansiyel uygulaması vardır, ancak çok azı deneysel bir aşamayı geçmiştir. Örneğin, tokenize edilmiş emlak platformu RealT, ABD dışındaki yatırımcılara kısmi mülk sahipliğine erişim sunar; Protokolün şu anda kilitli toplam değeri 103 milyon dolar. [11] Ayrıca, özel fonların tokenleştirilmesinin, alternatif endüstrinin daha geniş bir yatırımcı yelpazesine ulaşması için bir yol sunacağı umudu da var. Bu yeni dağıtım kanallarının endüstrinin AUM'sine anlamlı bir şekilde katkıda bulunup bulunmayacağı henüz belli değil. Hem kamu sektörü ihraççılarından (örneğin, Avrupa Yatırım Bankası) hem de özel sektör ihraççılarından (örneğin, Siemens) çeşitli sabit getirili menkul kıymetler doğrudan zincir üzerinde ihraç edilmiştir. Hisse senetlerini tokenize etmek için daha önce girişimlerde bulunulmuş olsa da, bu projelerin daha fazla ilerlemeden önce daha fazla düzenleyici netlik gerektireceğinden şüpheleniyoruz.

Benimseme devam ederse, tokenizasyon, adreslenebilir pazarlar çok büyük olduğu için önemli miktarda blok zinciri etkinliği ve ücret geliri sağlama potansiyeline sahiptir. Yalnızca ABD'de, Hazine menkul kıymetleri 26 trilyon dolarlık bir piyasayı temsil ediyor ve yerel finans dışı sektöre verilen kredilerin toplamı 36 trilyon dolar.[12] Şu anda zincir üzerinde bulunan tokenize edilmiş varlıkların miktarı bu toplamların küçük bir kısmını oluşturuyor. Bununla birlikte, bu ürünlerin günümüzün kripto-yerli kurumlarının ötesine geçmesi için mevcut sermaye havuzlarıyla daha verimli bir şekilde bağlantı kurmaları gerekecek. Bu, aracı kurum veya banka hesaplarına bağlantı kurmayı veya yatırımcılara varlıklarını zincir üzerinde taşımaları için yeterince ikna edici bir neden sunmayı gerektirebilir.

Devrim Özel Olmayacak

Tokenizasyonun kripto varlıklara fayda sağlamayabileceğine dair yaygın bir yanlış algı vardır, çünkü bu faaliyet Ethereum gibi halka açık izne dayalı olmayan blok zincirlerinden ziyade özel izinli blok zincirlerinde gerçekleşecektir. Bankaların özel blok zinciri altyapısını (örneğin, JP Morgan Onyx, HSBC Orion ve Goldman Sachs DAP) denediği doğru olsa da, bu, en azından kısmen, mevduat kurumlarının halka açık zincirlerle etkileşime girmesini engelleyen mevcut düzenlemeyi yansıtıyor. Aynı kısıtlamalara sahip olmayan varlık yöneticileri, halka açık zincirler veya kamu ve özel zincirlerin bir melezi üzerine inşa ediyorlar. [13]

Aslında, bugüne kadarki başarılı tokenizasyon uygulamalarının neredeyse tamamı - örneğin, stabilcoinler, tokenize edilmiş Hazine tahvilleri ve tokenize edilmiş kredi ürünleri - halka açık blok zinciri altyapısında başlatıldı. Nedeni basit: kullanıcıların olduğu yer burası.

Belirli varlıkların blok zinciri altyapısına taşınmasından verimlilik kazanımları olmasını bekliyoruz. Ancak tokenizasyonun daha büyük vaadi, dünya çapındaki varlıkları ve yatırımcıları (veya borç alanları ve borç verenleri) sorunsuz bir şekilde birbirine bağlamaktan ve birlikte çalışabilir uygulamalar aracılığıyla daha zengin bir deneyim seti oluşturmaktan gelir. Halka açık blok zincirleri, tokenizasyonun ötesinde birçok uygulamaya sahiptir ve bu da onları zaman içinde kullanıcı varlıkları ve etkinliği için doğal bir merkez haline getirir. Bu nedenle, varlık ihraççıları ve açık finansal uygulamalar oluşturan geliştiriciler için ana hedef olmaya devam edecekler. Bizim görüşümüze göre, ulusal bir hükümet şirketi tarafından işletilen özel izinli bir blok zincirinin, dünyanın tokenize edilmiş varlıklarını barındırmak için gereken tarafsız küresel platformu güvenilir bir şekilde sağlaması pek olası değildir.

İşlemler, ücretler ve değer tahakkuku

Blok zinciri işlemleri tipik olarak, doğrudan token sahiplerine (temettüler gibi) veya dolaylı olarak token arzındaki azalmalar (geri alımlar gibi) yoluyla akabilen ücretler üretir. Bu nedenle, varlık tokenizasyonu, işlem etkinliği ve ücretlerle sonuçlanırsa, blok zinciri tabanlı tokenlere değer kazandırabilir. Bununla birlikte, bunun gerçekleştiği mekanizma, protokolün türüne ve tokenin özelliklerine bağlı olarak farklılık gösterecektir (Ek 5). [14]

Ek 5: Kripto Sektörlerindeki Varlıklar tokenizasyondan yararlanabilir

Akıllı Sözleşme Platformlarımızın belirli bileşenleri Kripto Sektörü en doğrudan etkiyi görmelidir. [15] Bu pazar segmentindeki Katman 1 blok zincirleri (ve belki de sonunda Katman 2 ekosistemlerinin bileşenleri), tokenize edilmiş varlıklar için ortak küresel platform olarak hizmet edebilir. Bu protokollerin yerel tokenleri genellikle işlem ücretlerini ("gas") ödemek için kullanılır ve stake ödülleri alabilir ve/veya token arzındaki bir azalmadan yararlanabilir.

Akıllı Sözleşme Platformları Kripto Sektörü içinde anlamlı bir rekabet var, ancak Ethereum ekosistemi[16] kullanıcılar, varlıklar (kilitli toplam değer) ve merkezi olmayan uygulamalar açısından hala diğer zincirlere hakim. [17] Ayrıca, bizim görüşümüze göre Ethereum, ağ katılımcıları için önemli ölçüde merkezi olmayan ve güvenilir bir şekilde tarafsız olarak kabul edilebilir - muhtemelen tokenize edilmiş varlıklar için herhangi bir küresel platform için bir gerekliliktir. Bu nedenle, Ethereum'un şu anda tokenizasyon trendinden yararlanmak için akıllı sözleşme blok zincirleri arasında en iyi şekilde yerleştirildiğini düşünüyoruz. Tokenizasyon trendinden yararlanabilecek diğer akıllı sözleşme platformları arasında Avalanche (finansal kurumlar tarafından çeşitli kavram kanıtı projelerinde kullanılır), Polygon ve Stellar'ın yanı sıra Mantra ve Polymesh gibi tokenizasyon için tasarlanmış Katman 1 blok zincirleri yer alır.

Bir sonraki yararlanıcılar grubu, geleneksel varlıkları zincir üzerine getiren yazılım uygulamalarını sağlayan platformlar olan tokenizasyon protokollerini içerir (Ek 6). Bu sağlayıcıların birçoğunun yönetişim tokenleri yoktur (örneğin, Securitize, Superstate), ancak birçoğunun vardır. Örnekler arasında, tokenize edilmiş Hazine ürünlerinin ihraççısı olan Ondo Finance ve tokenize kredi ürünleri için bir platform ve Finansallar Kripto Sektörünün bir bileşeni olan Santrifüj yer alıyor. Yatırımcılar, bu tokenleri değerlendirmeden önce, ilettikleri yönetişim haklarının niteliğini ve varsa protokol gelirine sağladıkları iddiaları göz önünde bulundurmalıdır.

Ek 6: Belirli tokenizasyon protokolleri için yıldan bugüne getiriler

>>>>> gd2md-html uyarısı: satır içi resim bağlantısı burada (resimlere/image6.png'ye). Görüntüyü görüntü sunucunuzda saklayın ve gerekirse yolu/dosya adını/uzantıyı ayarlayın.
(Başa dön) (Sonraki uyarı)
>>>>>

Son olarak, tokenizasyon nedeniyle blok zinciri etkinliğindeki artış, kripto ekosisteminin çeşitli diğer bileşenlerini destekleyebilir. Örneğin Chainlink, Zincirler Arası Birlikte Çalışabilirlik Protokolü'nün (CCIP) hem özel hem de genel zincirler dahil olmak üzere blok zincirleri arasında mesajlaşma verileri için temel altyapıyı sağlayacağını umuyor. Benzer şekilde, Biconomy protokolü, geleneksel finans kurumlarının blok zinciri teknolojisiyle etkileşime girmesine yardımcı olabilecek belirli teknik süreçler sağlar (örneğin, kullanıcıların bir blok zincirinin yerel token'ı dışındaki token'larda gaz ödemesine olanak tanıyan "paymaster" hizmetleri). Hem Chainlink hem de Biconomy, Kamu Hizmetleri ve Hizmetler Kripto Sektörümüzün bileşenleridir.

Tokenizasyon Vizyonu

Grayscale Research, dijital ticaretin birçok yönünün merkezi aracılar tarafından barındırılan kapalı platformlardan, halka açık blok zinciri altyapısına dayalı açık ve merkezi olmayan platformlara geçtiğine inanıyor. Tokenizasyon, birçok blok zinciri benimseme trendinden biridir, ancak küresel sermaye piyasalarının büyüklüğü ve kapsamı göz önüne alındığında potansiyel olarak önemli bir trenddir. Halka açık blok zincirleri borç alanları ve borç verenleri (veya varlık ihraççılarını ve yatırımcıları) bir araya getirebiliyorsa ve mevcut finansal teknolojiyi aracısız hale getirebiliyorsa, ağ etkinliğindeki artış halka açık blok zinciri belirteçlerine değer katmalıdır.

Feragatname:

1. Bu makale [gri tonlamalı]'dan yeniden basılmıştır. Tüm telif hakları orijinal yazara [Zack Pandl] aittir. Bu yeniden baskıya itirazlar varsa, lütfen Gate Learn ekibiyle iletişime geçin, derhal ilgileneceklerdir.
2. Sorumluluk Reddi: Bu makalede ifade edilen görüş ve görüşler yalnızca yazara aittir ve herhangi bir yatırım tavsiyesi teşkil etmez.
3. Makalenin diğer dillere çevirileri Gate Learn ekibi tarafından yapılır. Bahsedilmediği sürece, tercüme edilen makalelerin kopyalanması, dağıtılması veya intihal edilmesi yasaktır.