1. Kötü Şeylerin Yokluğu

Geçtiğimiz Haziran ayında Bloomberg Yatırım Konferansı'nda SEC Eski Başkanı Jay Clayton ile bankacılık, küresel makro piyasalar ve blok zincirindeki krizleri ele alan bir tartışma gerçekleştirdim. Panelin kapanışında moderatör bana hangi siyah kuğuları beklememiz gerektiğini sordu. Cevabım şuydu:

"Bir tanesi gerçekleşene kadar herkes siyah kuğuları görmezden gelir. O zaman herkesin konuşmak istediği tek şey 'düşecek bir sonraki ayakkabı' olur. En büyük sürprizin, geçen yıl tüm bu büyük ayakkabıların düşmüş olması olduğunu söyleyebilirim - ve bu çılgınca bir şey olmayacak.

"Ama beni bir şey söylemeye zorlarsanız, kimsenin beklemediği tek şeyin düzenleyici açıklık olduğunu söyleyebilirim. Bunun gerçekleşmesinin birkaç yolu var."

Şu anda çok önemli bir tema, kötü şeylerin olmamasıdır. 2022 ve 2023'ün büyük bir bölümünde, her türlü nadir, çılgın kötü şey oluyordu.

Küresel makro piyasalardaki dalgalanmalar genel olarak tarihin ötesindeydi. Santa Clara Üniversitesi'nde emeritus profesör olan ve tarihsel yatırım getirilerini inceleyen Edward McQuarrie tarafından yapılan bir analize göre, 2022 yılı ABD tahvil yatırımcıları için kayıtlara geçen en kötü yıl oldu:

"250 yıl geriye gitseniz bile 2022'den daha kötü bir yıl bulamazsınız."

2022, Büyük Buhran'dan bu yana klasik 60/40 hisse senedi ve tahvil portföyü için en kötü yıl oldu.

Girişim alanımızı etkileyen özel piyasalarda bu etkiler daha da büyük olmuştur. Halka arz gelirleri bir önceki yıla göre %95, işlem sayısı ise %85 azaldı.

Blockchain piyasaları tüm bunların yanı sıra Sam Bankman-Fried tarafından işlenen 5 milyon kişilik bir suç ve yarım düzine kredi kuruluşundaki gülünç kaldıraç gibi mega çılgınlıklarla sarsıldı.

Toplam kripto para piyasası kapitalizasyonu %70 düştü.

Bana göre bunların hepsi nesilde bir kez görülebilecek türden tuhaf şeyler. Kimse 10 ya da 15 yıl boyunca teminatsız ve şeffaf olmayan kaldıraçlı kripto hedge fonlarına borç vermeyecek. (25 yıllık döngüleri gördükten sonra, bir sonraki nesilde birilerinin bunu tekrar yapacağını biliyorum!)

Aşağıda, pek çok kişinin blok zinciri tarihinde felaket olarak nitelendirdiği olaylara ilişkin bir görsel yer almaktadır.

Bunların hiçbiri blok zincirini öldüremeyeceğinden, bu süper kötü şeylerin yokluğu, marjda, büyük bir olumludur.

Diğer büyük olumlu gelişme ise sektörümüzü ve bu yeni varlık sınıfına yatırım yapmak isteyen kurumları engelleyen bazı yasal düzenlemelerin kaldırılmasıdır.

Geçtiğimiz yıl, Ripple'ın yerel tokenı XRP'nin bir menkul kıymet olmadığına karar verilmesi ve Grayscale'in Bitcoin ETF başvurusuyla ilgili olarak SEC'e karşı açtığı davayı kazanması gibi yüksek profilli davalarda olumlu kararlar alındı. Bizim görüşümüze göre, bunlar blok zinciri için düzenleyici netliğin sağlandığının ve Amerika Birleşik Devletleri'nde daha fazla inovasyonun gerçekleşmesine olanak tanıdığının göstergeleri olabilir.

Ocak ayındaki spot bitcoin ETF lansmanından sonra kurumsal benimseme hızlanıyor gibi görünüyor.

Nisan 2024'ün sonlarında gerçekleşmesi beklenen yarılanma ile birlikte, bu olumlu gelişmelerin yakınsamasının bir sonraki boğa piyasası için güçlü kuyruk rüzgârları sağlayacağına inanıyoruz.

Buna ek olarak, blockchain'in "çevirmeli bağlantı "dan "geniş bant "a geçiş anı gerçekleşiyor olabilir. Bunu Ethereum katman 2'lerin ve hiper ölçekli blok zincirlerinin büyümesiyle görebiliriz.

Tam üç çılgın döngüden geçtik - büyük ralliler ve ardından ne yazık ki %85 veya daha fazla düşüş. Sanırım şu anda dördüncü büyük döngünün başındayız.

2022'de borsanın çökmesi kurumlar üzerinde büyük bir "payda etkisi" yarattı ve özel piyasalara yatırım yapmaktan gerçekten geri çekildiler. Hisse senetlerinin rekor seviyelere geri dönmesiyle birlikte, özel piyasalara yeniden yatırım yapabilirler ve bu nedenle önümüzdeki 18 veya 24 ayın kripto için muhtemelen güçlü bir boğa piyasası olacağını düşünüyorum.

Sermaye piyasaları ve blok zinciri alanında son birkaç yıldır yaşanan bu travmatik ve korkunç olayların ortadan kalkması ve yarılanma ve düzenleyici netlik gibi olumlu gelişmelerin aynı anda yaşanmasıyla birlikte bu çok önemli bir an.

2. En Çok İhmal Edilen Varlık: Bitcoin Programlanabilirliğinin Yeniden Değerlendirilmesi

Bitcoin dünyada en çok ihmal edilen varlıktır. Peki ya size bir varlığın

• 900 milyar dolar piyasa değeri (Visa'dan %60 daha büyük)
• 26 milyar dolarlık günlük işlem hacmi (Apple'dan %250 daha fazla)
• 50 yıllık volatilite (Tesla'dan %20 daha az)
• Dünya genelinde 220+ milyon kişi (220+ milyon nüfusa sahip ülke sayısı: Altı)

... dünyanın "önde gelen" finans kuruluşlarından 10 yıl boyunca görmezden gelindi ve sürgün edildi? Bir ETF sizi tatmin eder mi?

Hayır. Bitcoin, büyüklüğü ve ölçeğine göre dünyanın en az hizmet verilen ve en az finanse edilen varlıklarından biri olmaya devam ederken değil.

Bitcoin, kripto ekosistemindeki en ayırt edici varlıklardan biridir. Piyasa değeri ve hacimleri ~2,5x Ethereum'dan daha büyük. Bitcoin ağı dijital bir Fort Knox görevi görmektedir. Dünyanın en hızlı süper bilgisayarının ~500 katı hesaplama gücüyle desteklenen bir kale. Dünya genelinde 200 milyondan fazla Bitcoin sahibine karşılık 14 milyon Ethereum sahibi bulunmaktadır. Ve Bitcoin hala düzenleyici gri bir denizde tek başına duruyor - dijital bir emtia olarak tanınıyor, sınıflandırılıyor ve muamele görüyor.

Wall Street'in finansal sistemi Bitcoin için inşa edilmeyecekse, Bitcoin'in kendisi için bir finansal sistem inşa etmesi gerekecektir.

Eğer blok zinciri teknolojisi bankasızların bankalaşmasına yardımcı olabilecekse, bunun en belirgin yolu Bitcoin'in Latin Amerika, Afrika ve Asya'daki küresel dağıtımıdır. Bu zaten milyonlarca insanı kapsıyor. Eğer trilyonlarca değerin eninde sonunda zincir üzerinde akmasını bekliyorsak, Bitcoin ağından daha güvenli ya da esnek bir ağ yoktur. Bitcoin bir milyar ve daha fazla insana ulaştıkça, bu insanlar varlıklarını saklamak ve taşımaktan daha fazlasını yapmak isteyeceklerdir. Sermaye ve teknoloji nadiren hareketsiz kalır. Bu sefer de durum farklı değil.

1) Bitcoin bir teknolojidir

Bitcoin bir varlık olarak ne kadar ihmal edildiyse, bir teknoloji olarak daha da fazla ihmal edilebilir. Bitcoin ölçeklenebilirlik, programlanabilirlik ve geliştirici ilgisi konularında geride kalmıştır. Bitcoin üzerine inşa etmeye yönelik ilk girişimim 2015 yılında, JP Morgan'ın kripto R'sinin ilk günlerinde oldu&D. Renkli madeni paralar ve yan zincirlerin ötesinde keşfedilecek çok az şey vardı. Bunlar, günümüzün NFT rönesansının ve Katman-2 toplamalarının ilk atalarıydı.

O zamanki karar şuydu: Bitcoin üzerine inşa etmek çok zor. PayPal'ın eski Başkanı ve Meta'nın Diem stablecoin'inin ortak yaratıcısı David Marcus'a sorun. Şu anda bir Bitcoin ödeme şirketi olan Lightspark'ı kuruyor. David geçenlerde bir tweet attı: "Bitcoin üzerinde bir şeyler inşa etmek diğer protokollerle inşa etmekten en az 5 kat daha zor."

Para ve teknoloji olarak Bitcoin'in nimetleri lanetlerini de beraberinde getiriyor:

• Değişime karşı direnç: Bu, Bitcoin'in sağlamlığının yanı sıra hantallığını da belirler. Yükseltmelerin onaylanması zordur ve kurulumu 3-5 yıl sürebilir.
• Tasarımda basitlik: Bu, Bitcoin'i daha az istismar edilebilir, ancak aynı zamanda daha az esnek hale getirir. Bitcoin blok zincirinin UTXO modeli, ödemeler için basit bir işlem defteri sunmaya çok uygundur. Ancak, daha gelişmiş finansal uygulamalar için ihtiyaç duyduğunuz karmaşık mantık veya döngülerle çoğunlukla uyumsuzdur.
• 10 dakikalık blok süresi: Bu, Bitcoin ağının 2013'ten bu yana %100 çalışma süresiyle senkronize kalmasına yardımcı oluyor (nadir bir başarı), ancak onu tüketici deneyimlerinin büyük bir kısmından diskalifiye ediyor.

Bugün Bitcoin'in gelişimsel rahatsızlığının geçici ve yapısal olmayan bir durum olduğuna dair işaretler görüyorum. Merkezi olmayan bir finansal sistem nihayet temelinde Bitcoin ile ortaya çıkıyor olabilir. Potansiyeli, farklı bir evrimsel yol izlemesine rağmen bugün Ethereum'daki DeFi'ye benzer veya daha fazladır.

2) Neden şimdi?

Geçtiğimiz birkaç yıl içinde Bitcoin yeni bir gelişim yörüngesinin kilidini açtı:

• Taproot yükseltmesi (Kasım 2021): Bitcoin işlemlerinin depolayabileceği veri ve mantık miktarını artıran bir yükseltme.
• Sıralı yazıtlar (Ocak 2023): Zengin verilerin bireysel satoshi'lere (toplamda 2,1 katrilyon) yazılması için Taproot özellikli bir protokol. Bu, değiştirilemeyen belirteçler için bir meta veri katmanı sağlar.
• BRC-20 tokenleri (Mart 2023): Dağıtım, darphane ve transfer işlevselliği sağlayan bir tür Ordinals yazısı.

Değiştirilebilir ve değiştirilemez varlıkların serbest bırakılması, 2016-2017 yıllarında Ethereum'da DeFi ve NFT faaliyetlerinin ilk dalgalarını başlattı. Aynı büyümenin ilk işaretleri şimdi yüzeye çıkmaya başladı. Bitcoin işlem başına ortalama ücretleri 2023 yılında Ordinal yazıtların etkisiyle 20 kat arttı.

Bitcoin kendi yolunu çizmek zorunda, ancak Bitcoin üreticileri için yeni bir tasarım alanının açıldığı açık.

Daha büyük makro trendler, Bitcoin topluluğu içinde psikolojik bir değişimi ateşledi ve Bitcoin yatırımcılarının Bitcoin üzerinde merkezi olmayan finans için iştahını yeniledi:

• Katman-2'nin benimsenmesi: Arbitrum gibi Layer-2'ler 2023'e kadar yeni DeFi faaliyetlerine hakim oldu. Bu, temel katmanı değiştirmeden blok zinciri kapasitesini ve programlanabilirliğini ölçeklendirmenin mümkün olduğunu gösteriyor.
• Geleneksel kurumlar tarafından kabul: Bitcoin, ETF onayı ile büyük bir düzenleyici engeli aşarak sermaye akışını ve girişimci zihin payını ekosistemine geri çekti. BlackRock ve Fidelity, Wall Street'in yavaş ama güçlü motorlarını harekete geçiriyor. Alım-satım şirketleri, Bitcoin likiditesi için her türlü marjinal kaynağı arıyor. Bu, özellikle Fordefi gibi yeni kurumsal DeFi ağ geçitleri ile onları yakında DeFi'ye çekebilir.
• Kripto yerlisi kurumların başarısızlıkları: FTX, BlockFi, Celsius ve Genesis gibi karşı taraflar çöktüğünde, bu kriptonun kendi içinde büyüyen Küresel Finansal Krizi oldu. Bütün bir yatırımcı nesli, Bitcoin'lerini merkezi finansal hizmetlere emanet etmekten vazgeçti.

Geriye dönüp bakıldığında şu açıkça görülecektir: Teknolojik kilitler ve makro trendler, Bitcoin'de DeFi için bir atılım anına doğru yaklaşmaktadır. Şimdi o anı yakalamanın tam zamanı.

3) Yarım Trilyon Dolarlık Fırsat

Bitcoin'de DeFi'yi etkinleştirmenin ödülü çok cazip. Sosyal ve ekonomik öneminin ötesinde, her erken inşaatçı ve yatırımcı şunu sormalıdır: Ya işe yararsa? DeFi on Bitcoin değeri ne kadar?

Değeri ~300 milyar $ olan Ethereum, günümüzdeki DeFi faaliyetlerinin çoğuna ev sahipliği yapıyor. Ethereum üzerine inşa edilen DeFi uygulamaları tarihsel olarak Ethereum'un piyasa değerinin %8'i ile %50'si arasında değişmiştir. Şu anda bu oran %25 civarındadır. Uniswap, 6,7 milyar $ veya Ethereum'daki tüm DeFi uygulamalarının ~%9'u değeriyle Ethereum'daki en büyük DeFi uygulamasıdır.

DeFi, Bitcoin'de Ethereum'un oranlarına ulaşırsa, Bitcoin'deki DeFi uygulamalarının toplam değerinin 225 milyar dolar (Bitcoin'in %25'i) olmasını bekleyebiliriz. Zaman içinde 72 milyar dolar ile 450 milyar dolar arasında değişebilir (%8 ile %50). Bu, Bitcoin'in mevcut piyasa değerinde herhangi bir değişiklik olmadığını varsaymaktadır.

Bitcoin'deki lider DeFi uygulamasının değeri 6,5 milyar dolar ile 40 milyar dolar arasında değişmek üzere 20 milyar dolar (Bitcoin'in %2,2'si) olabilir. Bu da onu kripto ekosistemindeki en değerli 10 varlık arasına yerleştirecektir. Bitcoin neredeyse trilyon dolarlık bir varlık olmaya geri döndü. Yine de, hala kullanılmayan yarım trilyon dolarlık bir fırsat barındırıyor.

4) İleriye Bakmak

Geçtiğimiz üç yıl boyunca, Bitcoin'in programlanabilirliğine yönelik bir ilerleme dalgası ufukta belirmeye başladı. Örnekler şunları içerir: Yığınlar, Yıldırım, İyimser toparlanmalar, ZK toparlanmaları, Egemen toparlanmalar, Gizli Günlük Sözleşmeleri. Daha yeni teklifler arasında Drivechains, Spiderchain ve BitVM bulunmaktadır.

Ancak kazanan çözüm sadece teknik özellikleriyle öne çıkmayacaktır. Bitcoin'de DeFi'yi etkinleştirmek için kazanan yaklaşım aşağıdakilere ihtiyaç duyacaktır:

1. Bitcoin ile ekonomik uyum: Programlanabilir herhangi bir Bitcoin katmanı doğrudan Bitcoin'in ekonomik değeri ve güvenliği ile bağlantılı olmalıdır. Aksi takdirde, kullanıcılar bunu Bitcoin'e karşı düşmanca veya parazit olarak görebilir. Uyum, L2 teminatı olarak köprülü BTC ve gaz ödemeleri şeklinde olabilir. Ayrıca, mutabakat ve veri kullanılabilirliği için Bitcoin ağının kullanılmasını da içerebilir.
2. Temel katman değişiklikleri olmadan uygulanabilirlik: Önerilen bazı çözümler Bitcoin'in sert ya da yumuşak bir çatallanmasına ihtiyaç duymaktadır. Bu, sistem genelinde bir yükseltme anlamına gelir. Bunların ne kadar nadir olduğu düşünüldüğünde, bunların erken yarışmacı olması pek olası değil. Ancak bazıları uzun vadede takip edilmeye değerdir.
3. Modüler mimari: Kazanan çözümün yeni teknik gelişmeleri içerecek kadar yükseltilebilir olması gerekir. Zincir üzerinde saklama, fikir birliği tasarımı, VM yürütme ve sıfır bilgi uygulamalarında son teknolojinin değiştiğini zaten görüyoruz. Tescilli yığınlara sahip yarı kapalı sistemler buna ayak uyduramayacaktır.
4. Güvensiz köprüleme: Varlıkları bir zincirden diğerine köprülemek inanılmaz derecede zordur. Doğru yapıldığında, gecikme uyumsuzluğundan zayıflatıcı istismarlara kadar potansiyel aksilikler göz önüne alındığında, gezegenler arası ulaşım kadar zordur. Doğada çok az sayıda merkezi olmayan köprü denenmiş ve onaylanmıştır. Buna bir örnek, tasarımını ve merkeziyetsizliğini geliştirmeye devam eden tBTC'dir.
5. Acımasız bir saha oyunu: Büyüme için iki kitle önemlidir. 1) Mevcut Bitcoin sahipleri ve 2) Geleceğin Bitcoin üreticileri. Her ikisi de ezoterik yollarla dağılmıştır. Borsalar toplam Bitcoin arzının yaklaşık %10-20'sini elinde tutmaktadır. Yaklaşık 10 milyar dolarlık Bitcoin, Ethereum üzerinde çeşitli tokenize formlarda bulunmaktadır. Geliştirici zihin payı çok zincirli, çok katmanlı bir yığına yayılmıştır. Her iki grubu da işe almak için "oldukları yerde karşılama" zihniyetine ihtiyaç duyulacaktır.

Bitcoin'in ihmal edilme çağı nihayet sona eriyor olabilir. ETF sonrası dönemde, Wall Street nihayet Bitcoin'in bir varlık olduğu gerçeğinin farkına varıyor. Bir sonraki dönem, teknoloji olarak Bitcoin ve Bitcoin için yeniden ateşlenen heyecanla ilgili olacak.

3. Temel Çekişli Protokoller

Bu varlık sınıfında bir dönüm noktasında olduğumuza inanıyoruz - geleneksel ve daha temel çerçeveler dijital varlık yatırımlarına uygulanacak.

Yaklaşımımız sürdürülebilir, tekrarlanabilir bir yatırım süreci oluşturmaktır ve bunun bir parçası olarak, daha iyi performans elde etmenin en tutarlı yolunun, bitcoin ve daha geniş sektörden daha iyi performans göstermek için temel nedenleri olan tokenlere yatırım yapmak olduğuna inanıyoruz.

Bizim için belirleyici bir tez, tokenlerin yeni bir sermaye oluşumu biçimi olduğu ve bir nesil işletmeler için öz sermayenin yerini aldığıdır. Ürün pazarı uyumuna sahip, güçlü yönetim ekipleri tarafından yönlendirilen ve sürdürülebilir birim ekonomisine giden bir yolu olan protokollerin altında yatan tokenlar önümüzdeki döngüde en iyi performansı gösterecektir.

Yatırımcılar dijital varlıklara nasıl değer biçeceklerini anlamaya başladıkça, bu yaklaşımın piyasa endekslerine göre riske göre ayarlanmış önemli getiriler sağlayacağına inanıyoruz.

Aşağıda, heyecan duyduğumuz alanlara ilişkin birkaç vaka çalışması ve bu kategorilerdeki yatırım yapılabilir protokollere ilişkin spesifik örnekler yer almaktadır.

1) Bitcoin Etkinliği Toplanıyor

Bitcoin üzerindeki faaliyetler artıyor - sadece geçen ay Bitcoin ETF'lerinin piyasaya sürülmesiyle varlığın kendisinin ticareti değil, aynı zamanda birçoğu katı Bitcoin protokolüne programlanabilirlik getiren katman 2'ler tarafından etkinleştirilen yeni kullanım durumlarındaki artış.

Bitcoin tarihi boyunca "dijital altın" olarak nitelendirildi ve pek çok kişi hala bunun hem şimdi hem de sonsuza dek birincil değer önerisi olduğunu düşünüyor. Son zamanlarda Bitcoin'i sadece bir değer deposu olmanın ötesine taşıma fikri ilgi görmeye başladı ve geçen yılın başlarında tanıtılan NFT'lerin bitcoin versiyonu olan ordinaller gibi temel katman yeniliklerini görmeye başlamamız heyecan verici.

Veriler, Bitcoin protokolü işlem ücretlerinin, kullanıcıların ordinatlarla olan sürekli etkileşimi nedeniyle bu yıl hızla arttığını gösteriyor.

Bitcoin blok zincirinin sınırlı iş hacmi nedeniyle, madenciler daha yüksek ücret ödeyen işlemlere öncelik vermeye teşvik edilmektedir. Dolayısıyla, yazıtların blok alanı için rekabet edebilmesi için işlem ücretlerinde daha fazla ödeme yapıyorlar, bu nedenle Bitcoin işlem ücretleri sıra yazıtlarıyla birlikte artıyor. Ücretlerdeki ve kullanıcı faaliyetlerindeki artış iki nedenden ötürü heyecan verici bir gelişmedir.

İlk olarak, daha karmaşık işlemlerden elde edilen daha yüksek ücretler, Bitcoin madencileri için daha yüksek kazançlara dönüşüyor. Bu, özellikle madenci blok ödülleri her yarılanmada zamanla azaldığı için Bitcoin ağının daha da güvenli olmasına yardımcı olur. Bir noktada, ağın güvenliğini sağlayan madenci gücünü sürdürülebilir bir şekilde teşvik etmek için işlem ücretlerinin azalan blok ödüllerinin yerini alacak kadar artması gerekecektir.

İkinci olarak, kullanıcı etkinliği bizim için heyecan verici çünkü Bitcoin protokolünü dijital altın veya izinsiz değer transferinin ötesinde yeni yollarla kullanmak için organik kullanıcı talebini gösteriyor. Bitcoin en değerli, yaygın olarak benimsenmiş, güvenli ve merkezi olmayan kripto para birimidir ve bu nedenle küresel bir yerleşim katmanı olarak hareket etmek için tartışmasız en iyi adaydır, ancak bugün bunun üzerine inşa edilmiş nispeten küçük bir kripto ekonomisi vardır. 850 milyar $'ın üzerindeki sermaye tabanının sadece bir kısmının bile merkezi olmayan finans uygulamalarında likidite olarak kullanılması halinde muazzam bir değer yaratma potansiyeli bulunmaktadır.

Bu yeni uygulamalara ve kullanım alanlarına olan talep devam ederse, bu faaliyetlerin çoğunun Yığınlar gibi daha yüksek işlem hacmini ve karmaşıklığını destekleyebilen Katman 2 ağlarında gerçekleşmesi gerekecektir.

2) Gelir Getirici Protokol Örnek Olay İncelemesi: Yığınlar

Stacks, Bitcoin'e Ethereum benzeri akıllı sözleşme programlanabilirliği getiren genelleştirilmiş bir akıllı sözleşme ağıdır (önceki blok zinciri mektuplarında tartışılan Ethereum'daki Arbitrum gibi bir Katman 2'ye benzer). Proof of Transfer adı verilen ve Stacks'i Bitcoin'e bağlayan ve en uzun süre test edilmiş blok zinciri ağının güvenliğinden faydalanmasını sağlayan bir mutabakat mekanizması kullanır. Bitcoin, Stacks'e köprülenebilir ve uygulamalarda kullanılabilir ve Stacks yığınlayıcıları blok zincirini güvence altına almak için bitcoin cinsinden getiri kazanır.

Bitcoin, artan ilgiyi tetikleyen birden fazla faktörün bir araya gelmesi nedeniyle tarihinde özel bir dönemden geçiyor: Sıralı işlemlerde artan faaliyet, spot bitcoin ETF'lerinin piyasaya sürülmesi ve Nisan ayında beklenen yarılanma bunlardan birkaçı. Kullanıcılar ayaklarıyla oy veriyor ve şimdiye kadar büyük ve yeterince kullanılmamış bir sermaye tabanı olan Bitcoin protokolünü kullanmak için yeni yollar istediklerini belirttiler.

Stacks'in Bitcoin'e yenilik getirme misyonu bu nedenle hem heyecan verici hem de tam zamanında. İlginç bir şekilde, Stacks şu anda Bitcoin'deki tek canlı genelleştirilmiş akıllı sözleşme Katman 2'dir ve bu da pazar payı için yarışan düzinelerce rakip Katman 2'nin bulunduğu Ethereum ekosistemiyle tezat oluşturmaktadır. Zaman içinde birden fazla uygulanabilir Bitcoin Katman 2'si olsa da, pazardaki ilk hamle pozisyonu göz önüne alındığında, Stacks'in ortaya çıkan herhangi bir yeni rekabete karşı oldukça uzun bir süre rekabet avantajına sahip olduğuna inanıyoruz - ve bunların gelmesini bekliyoruz.

Dikkat edilmesi gereken önemli bir olay da Stacks protokolünün Nisan ayındaki Nakamoto yükseltmesidir. Bu, ağın verimini artırarak, işlem maliyetlerini düşürerek ve güvenliği geliştirerek Stacks kullanıcı deneyimini anlamlı bir şekilde iyileştirmelidir. Ana temalarımızdan biri, blok zincirinin şu anda katman 2'lerin ve hiper ölçekli blok zincirlerinin büyümesiyle "çevirmeli bağlantıdan" "geniş bant" anına geçmekte olduğu ve internet hızları arttıktan sonra yaratılan öngörülemeyen internet işletmelerinin genişliğine benzer şekilde, blok zinciri altyapısındaki gelişmelerin yeni kullanım durumlarının çoğalmasını katalize edebileceğidir. Bu nedenle, Nakamoto güncellemesinin Stacks üzerinde daha fazla yeniliği teşvik edebileceğine ve DeFi, NFT'ler ve diğerleri için daha canlı bir ekosistem yaratabileceğine inanıyoruz. Bitcoin'i temel katman olarak kullanarak.

Stacks ağında aylık işlemlerin ve ücretlerin son dönemlerde artış göstermesi, Bitcoin'de yeni kullanım alanlarına yönelik kullanıcı talebinin bir başka kanıtıdır. Bu eğilimin Nakamoto güncellemesinden sonra ve ETF lansmanı sonrası Bitcoin'e olan ilgi artmaya devam ettikçe ve yarılanma sürecine girdikçe artacağına inanıyoruz.

3) Merkezi Olmayan Borsaların Büyümesi

Günümüzde en sık kullanılan blok zinciri uygulamaları, ister Coinbase ve Binance gibi merkezi borsalarda ister Uniswap ve dYdX gibi merkezi olmayan borsalarda olsun, ticaretle ilgilidir. Ticaret, kaçınılmaz bir taleple binlerce yıldır var olan temel bir insan faaliyetidir. Geçen yılki düşük volatiliteli ayı piyasası döneminde bile alım satım platformları anlamlı gelirler elde etmeye devam etti.

Daha geniş borsa kategorisi içinde, merkezi olmayan borsalar ("DEX'ler") merkezi borsalardan ("CEX'ler") büyük pay alan kurumlar olmuştur. DEX nihai pazarının büyümesini sağlayan ve bize göre bu pazarı cazip kılan çok sayıda uzun vadeli seküler rüzgar bulunmaktadır.

FTX'in çöküşünden sonra, merkezi borsalara olan güven büyük bir darbe aldı ve sektör bugün hala bazı olumsuz yansımalarla karşı karşıya. Doğa iyileşirken ve merkezi borsalar iş modellerini ve mevzuata uyum uygulamalarını sıkılaştırırken, yatırımcılar da artan bir oranda varlık saklama işlemlerinin daha güvenli ve emir defterlerinin daha şeffaf olduğu merkezi olmayan işlem yerlerine geçmiştir.

İkinci seküler rüzgar ise, ticarette sürekli vadeli işlemlerin spot ticaretten çok daha hızlı bir şekilde büyümesidir. Bunun nedeni, geleneksel piyasalarda olduğu gibi vadeli işlemlerle gelen daha yüksek sermaye verimliliğidir. Sonuç olarak, merkezi olmayan daimi senetler için nispeten yeni olan pazar, merkezi muadillerinde sunulan daimi senetlere göre istikrarlı bir şekilde artmaktadır. Sürekli DEX'ler artık CEX hacimlerinin %3'ünü oluşturuyor.

Varlıklar üzerinde daha iyi esneklik ve kontrol, gizlilik, güvenlik ve potansiyel olarak daha düşük işlem maliyetleri dahil olmak üzere yatırımcılara birçok fayda sağladıkları için DEX'lerin daha fazla pazar payı elde etme potansiyeline sahip olduğuna inanıyoruz.

4) Gelir Getirici Protokol Vakası: dYdX

dYdX, sürekli vadeli işlemler veya "perps" ticareti için zincir üzerinde merkezi olmayan bir borsadır. dYdX, perps DEX pazarında %40'ın üzerinde hacim payı ile pazar payı lideridir ve bu hakimiyetin devam edeceğine inanıyoruz.

Temel yatırımcılar olarak, sürdürülebilir pozitif birim ekonomisini önemsiyoruz. dYdX'in ilgi çekici olduğuna inanmamızın en önemli nedenlerinden biri, birim ekonomisinin geçen yıl boyunca olumluya dönmüş olmasıdır. İş modeli basittir. Kabaca hacmin 2,5 baz puanı kadar komisyon ücreti toplarlar ve müşteri edinme maliyetleri için ödeme yaparlar. dYdX, sağlıklı bir %40 marj için kabaca bir baz puanlık hacim kârı elde etmektedir.

İkinci neden ise geçen yılın sonlarında sermaye tahsisinde bir sapma yaşanmış olmasıdır. dYdX, Aralık ayındaki v4 yükseltmesiyle birlikte sermayeyi stake ödülleri (hisse senedi temettülerine benzer) şeklinde token sahiplerine iade etmeye başladı. dYdX protokolü kârı artık doğrudan token sahiplerine dağıtılıyor ve token değeri tahakkuku somut hale geliyor.

Protokol değerleme perspektifinden bakıldığında, dYdX caziptir. Bu temettü verimiyle birlikte, şu anda yaklaşık %15 temettü verimiyle işlem görmektedir; bu, diğer geleneksel varlıklara göre caziptir ve özellikle çift haneli, aydan aya büyüme gösteren yüksek marjlı bir işletme bağlamında ucuzdur.

Tüm bunları bir araya getirdiğinizde, önümüzdeki yıl içinde dYdX protokolünün 10 milyar doların üzerinde bir değere veya bugünkü piyasa değerinin 3 katından fazla bir artışa ulaşacağı makul bir senaryo oluşturabilirsiniz. Bu süre zarfında token sahipleri, büyümeye devam ettikçe temel protokolün potansiyel fiyat artışına ek olarak bu temettü veriminden de yararlanmaya devam edecektir.

4. Bitcoin Yarılanma Etkisi

Bitcoin protokolünün para arzı işlevi, kağıt paranın tam tersidir. Bitcoin'in arz ve coin dağıtım kuralları tamamen matematiğe dayanmaktadır - tasarım gereği öngörülebilir ve şeffaftır.

"Toplam dolaşım 21.000.000 madeni para olacaktır. Bu miktar, her dört yılda bir yarıya indirilerek, blok oluşturduklarında ağ düğümlerine dağıtılacaktır. İlk dört yıl: 10.500.000 sikke. Önümüzdeki dört yıl: 5,250,000 sikke. Sonraki dört yıl: 2,625,000 sikke. Önümüzdeki dört yıl: 1,312,500 sikke. Vb. . . ."

-Satoshi Nakamoto, The Cryptography Mailing List, 8 Ocak 2009

Bir sonraki yarılanmanın 20 Nisan 2024 tarihinde gerçekleşmesi öngörülmektedir. Madencilik ödülü blok başına 6,25 BTC'den blok başına 3,125 BTC'ye düşecektir.

Bize göre durum oldukça basit: yeni bitcoinlere olan talep sabit kalır ya da artarsa ve yeni bitcoin arzı yarı yarıya azalırsa, bu durum fiyatı yukarı çekecektir.

1) Helvaların Fiyat Üzerindeki Etkisi

Etkin Piyasalar Teorisine göre, eğer hepimiz bunun olacağını biliyorsak, o zaman fiyatlandırılmış olması gerekir. Bu dogma üzerine Warren Buffet'a atfedilen bir sözden alıntı yapacak olursak, "Piyasalar neredeyse her zaman verimlidir, ancak neredeyse ile her zaman arasındaki fark benim için 80 milyar dolardır." Dolayısıyla, herkesin bir şeyler bildiğini düşünsek bile, bu kazanılacak tonlarca para olmadığı anlamına gelmez.

"İnsanların verimliliğe inandığı bir piyasaya yatırım yapmak, kartlara bakmanın hiçbir işe yaramayacağı söylenen biriyle briç oynamaya benzer"
- Warren Buffett, 1984, aktaran Davis, 1990

Yeni bitcoinlere olan talep sabit kalır ve yeni bitcoin arzı yarı yarıya azalırsa, bu durum fiyatı yukarı çekecektir. Daha önce, fiyat artışı beklentisi nedeniyle yarılanma olayından önce bitcoin için artan bir talep de olmuştur.

Yıllar boyunca yarılanmanın büyük bir olay olduğunu vurguladık - ancak bunun gerçekleşmesi yıllar alır.

Kasım 2022 tarihli blockchain mektubumuzda, her yarılanmada stok-akış oranındaki değişimi inceleyerek yarılanmaların fiyat üzerindeki etkisine ilişkin bir analiz yayınladık. Aşağıda, bu analize dahil ettiğimiz ve bundan sonra neler olabileceğini de tahmin eden grafik yer almaktadır.

Bu tahmini yaptığımızda Bitcoin 17.000 dolar seviyesindeydi. Model, Nisan 2024'teki bir sonraki yarılanmada bitcoin'in 35.000 doların biraz üzerinde olacağını tahmin ediyor. Önceki rallilerin ortalama süresine göre Ağustos 2025'te gerçekleşecek olan buzağılama sonrası rallinin zirvesinde 148.000 $'a ulaşabilir.

Bitcoin'in şu anki fiyatı, yarılanma tarihinde 35.500 $/BTC olan tahminimizi aşmış durumda ve şu anda bu tahminin %60 üzerinde.

2) RWA'nın Geliştirilmesi

Araştırdığımız ve yatırım yaptığımız bir alan da RWA'lar veya blok zincirindeki gerçek dünya varlıklarının tokenleştirilmesidir. Token olarak temsil edilen belirli varlıkların blok zinciri tabanlı raylarda yerel olarak yaşamaktan büyük fayda sağlayabileceğine inanıyoruz. Bu faydalar arasında gelişmiş likidite, demokratikleştirilmiş sahiplik, daha iyi güvenlik ve şeffaflık ve eski sistemlere kıyasla daha düşük maliyet yer almaktadır.

RWA'lar içinde büyüyen bir niş, özellikle son birkaç yılda faiz oranları yükseldikçe, tokenize edilmiş ABD hazine tahvilleridir. Tokenlaştırılmış hazine tahvillerinin toplam değeri 2023'ün başından bu yana 7,4 kat arttı.

Yukarıda sıralanan faydalara ek olarak, küresel erişilebilirlik RWA'lar tarafından sağlanan büyük bir kilit açmadır. Asya'daydım ve Kore ve Singapur'da DeFi aracılığıyla tokenize edilmiş ABD hazinelerine sorunsuz bir şekilde erişebildiklerinden bahseden insanlarla tanıştım.

Kaynak:https://panteracapital.com/blockchain-letter/the-absence-of-bad-things/

Sorumluluk Reddi：

1. Bu makale[Aicoin]'den yeniden basılmıştır, Tüm telif hakları orijinal yazar[panteracapital]'e aittir. Bu baskıya itirazınız varsa, lütfen Gate Learn ekibiyle iletişime geçin, onlar bu konuyu derhal ele alacaklardır.
2. Sorumluluk Reddi: Bu makalede ifade edilen görüş ve fikirler yalnızca yazara aittir ve herhangi bir yatırım tavsiyesi teşkil etmez.
3. Makalenin diğer dillere çevirisi Gate Learn ekibi tarafından yapılmaktadır. Belirtilmediği sürece, çevrilen makalelerin kopyalanması, dağıtılması veya intihal edilmesi yasaktır.