Staking cair telah muncul sebagai mekanisme inovatif pada Ethereum yang memberi pengguna cara untuk berpartisipasi dalam mengamankan jaringan melalui staking sambil mempertahankan likuiditas aset mereka. Secara tradisional, staking Ethereum mengharuskan pengguna untuk mengunci token ETH mereka dalam kontrak validator khusus untuk melayani tujuan produksi blok dan verifikasi. Sebagai imbalannya, para pemangku kepentingan menerima imbalan dan biaya blok. Namun, token yang terkunci kehilangan semua likuiditas selama proses ini, artinya token tersebut tidak dapat ditransfer, diperdagangkan, atau digunakan di tempat lain. Protokol staking cair menyelesaikan masalah ini dengan menerbitkan token derivatif yang mewakili ETH yang dipertaruhkan dan memungkinkan para pemangku kepentingan mendapatkan kembali likuiditas.

Protokol staking cair menerima setoran ETH dari pengguna dan menerbitkan token yang melacak nilai bagian setiap pengguna dari ETH yang dipertaruhkan ditambah imbalan blok yang diperoleh dari waktu ke waktu. Inovasi utamanya adalah token ini dirancang sebagai token ERC20 yang dapat dipindahtangankan secara bebas dan dapat diperdagangkan di bursa, dipinjamkan atau dipinjam dari aplikasi DeFi, atau disediakan sebagai likuiditas ke AMM. Hal ini membuka likuiditas ETH yang dipertaruhkan sambil tetap memungkinkan para pemangku kepentingan memperoleh penghasilan dari mengamankan Ethereum melalui bagian hadiah validator yang diwakili oleh token derivatif. Protokol Blast baru-baru ini menawarkan 4% pada setoran Eth yang diberikan ke jaringan melalui aset penghubung melalui staking cair, dan telah memperoleh lebih dari 569 juta USD Eth (27, Nov, 2023) yang terkunci dalam kontrak mereka bersama dengan tepuk tangan dan kritik. Hal ini menjadikan liquid staking kembali menjadi topik hangat setelah penggabungan PoS sejak tahun 2022.

Dalam postingan ini, kita akan melihat secara mendalam cara kerja liquid staking secara teknis, menganalisis risiko dan manfaat yang ditimbulkan oleh liquid staking bagi Ethereum dan pengguna, serta mengeksplorasi implikasi tingkat protokol terhadap faktor-faktor seperti keamanan jaringan, desentralisasi, dan risiko sistemik yang timbul dari adopsi staking derivatif yang lebih luas.

Apa itu Staking Cair

Protokol staking cair memfasilitasi kemampuan pemegang ETH untuk mempertaruhkan dana mereka dan berpartisipasi dalam mengamankan Ethereum tanpa kehilangan fleksibilitas atau akses ke aset mereka. Protokol ini menerima deposit ETH dari pengguna reguler yang mungkin tidak memiliki minimum 32 ETH atau kemampuan untuk menyiapkan dan memelihara infrastruktur validator 24x7, yang diperlukan dalam staking normal.

Sebagai imbalan atas simpanan pengguna, protokol staking cair mengeluarkan token derivatif yang mewakili bagian pecahan setiap deposan dari kumpulan ETH yang dipertaruhkan dan menghasilkan hadiah yang dimiliki oleh protokol tersebut. Token ini mempertahankan likuiditas bagi pengguna, memungkinkan mereka untuk mentransfer, memperdagangkan, atau menggunakannya untuk aktivitas DeFi lainnya sambil tetap mendapatkan hasil staking prorata dari bagian ETH mereka.

Protokol staking cair yang populer di Ethereum antara lain adalah Lido, Rocket Pool, dan Coinbase. Misalnya, ketika pengguna menyetor token ETH ke protokol Lido, mereka menerima token stETH sebagai imbalannya. Token stETH melacak nilai simpanan ETH yang dipertaruhkan bersama dengan imbalan blok yang diperoleh dari waktu ke waktu. Pengguna dapat memegang stETH, memperdagangkannya di bursa, atau menggunakan token derivatif ini dalam protokol DeFi lainnya untuk mendapatkan hasil tambahan.

Mekanisme Protokol Staking Cair

Taruhan Cair Ethereum

Di bawah tenda, protokol staking cair mengumpulkan deposit ETH dari berbagai pengguna individu ke dalam kumpulan yang cukup besar untuk memenuhi ambang batas 32 ETH yang diperlukan untuk mengoperasikan node validator di Ethereum.

Deposit ETH yang dikumpulkan kemudian dimanfaatkan oleh protokol untuk menyiapkan dan memelihara node validator yang menjalankan infrastruktur untuk tugas-tugas penting untuk staking pada Ethereum - seperti berpartisipasi dalam konsensus PoS, produksi blok, distribusi hadiah, dan tata kelola deposit yang dipertaruhkan.

Node validator ini biasanya dioperasikan oleh operator node profesional yang dikontrak oleh protokol, bukan oleh pengguna akhir itu sendiri. Pengguna yang menyetor ETH ke dalam protokol ini tidak perlu memiliki keahlian teknis atau kemampuan yang diperlukan untuk tugas-tugas seperti manajemen infrastruktur, pembuatan kunci, atau keamanan node validator yang terkait dengan staking.

Sebagai imbalan atas setiap unit ETH yang disimpan oleh pengguna, protokol staking cair mencetak dan mendistribusikan token turunan ERC20 yang mewakili kepemilikan pecahan dari kumpulan ETH yang dipertaruhkan dan menghasilkan hadiah. Misalnya, 1 token stETH yang diterbitkan oleh Lido akan mewakili 1 unit ETH yang disetorkan oleh pengguna ke dalam staking pool Lido ditambah hadiah blok yang diperoleh seiring berjalannya waktu.

Ketika pengguna ingin mengambil dana mereka nanti, mereka mengembalikan (membakar) bagian token derivatif mereka ke kontrak pintar dengan imbalan bagian dasar dari setoran ETH yang dipertaruhkan ditambah imbalan apa pun yang diperoleh saat mereka disimpan.

Manfaat Liquid Staking bagi Pengguna

Staking cair menawarkan beberapa keuntungan bagi pengguna dibandingkan dengan staking Ethereum biasa berdasarkan faktor-faktor seperti aksesibilitas, likuiditas, delegasi, dan efisiensi modal:

1. Mengurangi hambatan tanpa jumlah ETH minimum: Protokol staking cair memungkinkan pemegang token untuk berpartisipasi dalam staking meskipun mereka memiliki kurang dari 32 ETH. Pemegang token yang lebih kecil dapat mengumpulkan dana sambil tetap mendapatkan imbalan dan biaya blok prorata.
2. Likuiditas aset yang dipertaruhkan: Pengguna dapat dengan mudah mentransfer, memperdagangkan, atau menggunakan token derivatif staking cair untuk aktivitas DeFi lainnya sambil tetap mendapatkan hasil staking daripada mengunci token. Derivatif memberikan efisiensi modal yang lebih baik.
3. Pendelegasian tanggung jawab staking: Protokol menunjuk operator node profesional untuk menangani kompleksitas teknis seputar infrastruktur, keamanan, manajemen kunci, bukan pemegang token biasa.
4. Efisiensi modal melalui imbalan simultan: Pengguna dapat menggunakan ETH mereka untuk penggunaan produktif dan mendapatkan hasil staking bahkan saat menggunakan token derivatif likuid di tempat lain seperti di AMM untuk lebih meningkatkan hasil.

Risiko Terkait dengan Liquid Staking

Meskipun pertaruhan likuid membuka peluang baru, hal ini juga menimbulkan risiko dari aspek-aspek seperti kerentanan kontrak pintar, sentralisasi yang berlebihan di antara operator, dan volatilitas pasar:

1. Bug dan kerentanan kontrak pintar: Kontrak pintar yang menggerakkan staking pool dan penerbitan token derivatif dalam protokol staking cair dapat memiliki kerentanan yang dapat dieksploitasi untuk menguras dana. Insiden seperti itu dapat menyebabkan hilangnya kumpulan ETH yang dipertaruhkan mengingat nilai yang dimilikinya. Mencegah insiden memerlukan standar audit yang tinggi dan pengujian yang ketat. Protokol seperti Lido telah melakukan beberapa putaran audit tetapi risikonya tidak dapat dihilangkan sepenuhnya.
2. Kecenderungan sentralisasi: Karena liquid staking melalui protokol seperti Lido menjadi sangat populer, hal ini meningkatkan risiko sentralisasi untuk Ethereum. Efek jaringan muncul dengan meningkatnya penggunaan derivatif staking dominan yang memusatkan saham di bawahnya. Misalnya, Lido memiliki ~30% dari total pasokan ETH yang dipertaruhkan saat ini. Penetrasi yang sangat tinggi di atas 33% meningkatkan kemungkinan terjadinya sensor transaksi, risiko keamanan, dan eksploitasi regulator terhadap titik kendali pusat. Menjaga keseimbangan pemangku kepentingan sangat penting untuk mencegah ketidakseimbangan sistemik.
3. Dominasi token tata kelola: Banyak protokol staking cair telah mengeluarkan token tata kelola yang memungkinkan pemegangnya mengarahkan tindakan protokol. Misalnya, Lido memiliki token LDO yang memungkinkan pemungutan suara pada pembaruan. Konsentrasi token yang tinggi dengan entitas tertentu memungkinkan mereka mengesampingkan pengaruh terhadap keputusan pemegang ETH yang dipertaruhkan pada faktor-faktor seperti tingkat komisi dan kebijakan risiko. Mencegah kontrol plutokrasi memerlukan inovasi tata kelola dan desentralisasi.
4. Risiko opasitas dan agen utama: Dalam sistem staking cair, pengguna menyetor ETH tetapi mendelegasikan operasi validator sebenarnya ke operator node yang dikontrak oleh protokol. Pemisahan ini dapat menimbulkan risiko seperti ketidakselarasan, penyalahgunaan dana, dan pembagian hadiah yang tidak jelas yang memengaruhi pengguna. Protokol memerlukan distribusi imbalan yang transparan, asuransi, dan kontrol delegator untuk mencegah risiko yang semakin parah. Dalam banyak desain staking likuid, pemegang token tata kelola memiliki kekuasaan utama untuk mengontrol keanggotaan operator node yang menjalankan infrastruktur. Hal ini menciptakan masalah prinsipal-agen di mana kepentingan operator node mungkin tidak sepenuhnya sejalan dengan kepentingan ekonomi, yaitu pemegang LST. Misalnya, keduanya mungkin berkolusi untuk mengambil MEV atau mengambil bagian dalam sensor jika diberi insentif yang cukup dan menanggung risiko ekonomi yang kecil – sehingga menciptakan titik kendali yang terpusat. Diperlukan checks and balances yang tepat untuk mengatasi asimetri ini.
5. Risiko teknis berlimpah: Staking cair bergantung pada menjalankan node validator untuk mendapatkan imbalan staking yang masih didasarkan pada teknologi Ethereum eksperimental yang harus bertahan dalam ujian waktu. Kerentanan apa pun dalam manajemen kunci, partisipasi konsensus, atau manajemen riwayat blockchain dapat membuat operator node terkena pemotongan.
6. Risiko adopsi: Proposisi nilai jangka panjang dari token derivatif staking likuid sangat bergantung pada pertumbuhan adopsi yang berkelanjutan, keamanan jaringan, dan hasil yang diharapkan dari staking Ethereum melalui node validator. Kegagalan teknis atau kelemahan apa pun dalam tingkat imbalan staking yang diharapkan akan melemahkan adopsi dan nilai pasar token.
7. Mengurangi risiko: Validator di Ethereum PoS menghadapi hukuman jika mereka gagal mengikuti protokol atau mengalami kelemahan keamanan yang dapat mengakibatkan pemotongan ETH yang dipertaruhkan. Meskipun protokol seperti Lido mendistribusikan risiko ini melalui operator node profesional, kemungkinan terjadinya insiden tetap ada seiring dengan kebutuhan akan mekanisme asuransi untuk mencegah dampak pada pengguna.
8. Risiko volatilitas token derivatif: Token derivatif staking cair dapat mengalami perbedaan atau ketidakstabilan harga selama periode spekulasi, sentimen pasar yang buruk, atau tekanan unstaking massal karena penurunan harga ETH. Token ini secara inheren mudah berubah karena faktor kompleks yang mendorong risiko dan keuntungan. Mengelola stabilitas memerlukan tata kelola yang matang, perangkat kebijakan moneter, dan kontrol modal.
9. Leverage yang lebih tinggi meningkatkan risiko serangan: Likuiditas tinggi dan komposisi derivatif staking likuid memungkinkan derivatif tersebut digunakan dalam protokol DeFi untuk aktivitas seperti mendapatkan pinjaman/leverage atau perdagangan margin. Misalnya, protokol peminjaman mengizinkan penyetoran stETH sebagai jaminan untuk meminjam ETH yang kemudian dapat disimpan kembali ke Lido untuk menambah leverage. Meskipun strategi perulangan seperti itu hemat modal bagi pengguna, pada tingkat sistem, strategi ini memungkinkan pengumpulan sejumlah saham ekonomi yang berpotensi membahayakan di validator dengan didukung oleh sedikit modal aktual. Hal ini memperluas kemungkinan eksploitasi.

Leverage Berlebihan dalam Liquid Staking

Studi Kasus I: Risiko dari Pinjaman dan Leverage yang Berlebihan

Untuk secara efektif mengamankan jaringan bukti kepemilikan seperti Ethereum dalam jangka panjang, sebagian besar aset dasar perlu dikunci dan dipertaruhkan secara tahan lama untuk memvalidasi transaksi. Namun, pinjaman berlebihan dan leverage yang diberikan pada token staking cair dan turunannya dapat merusak jaminan agunan yang mendukung keamanan rantai yang divalidasi.

Misalnya, pengguna dapat menyetor 1 ETH di Lido untuk menerima 1 stETH, menggunakan stETH ini sebagai jaminan untuk meminjam 0,8 ETH pada platform peminjaman, dan menggunakan kembali 0,8 ETH ini untuk mempertaruhkan/mendapatkan stETH sebagai jaminan untuk meminjam 0,64 ETH dan seterusnya. . Pada akhirnya, total aset yang dipertaruhkan yang memberikan keamanan timbul dari agunan yang sangat rendah, dengan margin antara jumlah pinjaman yang menjulang tinggi dibandingkan modal tahan lama sebenarnya yang dipertaruhkan dan dikunci. Pada tingkat sistemis, finansialisasi ini menimbulkan risiko terjadinya deleveraging secara tiba-tiba yang sangat berdampak pada nilai token yang dipertaruhkan. Melalui cara yang berbeda, penyerang dengan modal yang jauh lebih rendah dapat memperoleh leverage yang cukup untuk mengendalikan stETH atau LST guna mengontrol kekuatan staking Ethereum untuk menyensor transaksi atau bahkan mengesampingkan konsensus protokol hingga melakukan hard fork.

Oleh karena itu, pengelolaan risiko memerlukan menjaga derivatif berbasis utang dari token staking likuid dalam batas agunan yang bijaksana untuk mempertahankan modal keamanan yang tahan lama dan mencegah leverage tersembunyi yang berlebihan. Tindakan tersebut mungkin melibatkan langkah-langkah tata kelola untuk mengekang risiko pinjaman, mempertahankan sumber pinjaman yang terdiversifikasi, memantau ekspektasi penebusan yang stabil pada token cair, dan mencegah penularan ekosistem dari penurunan tingkat utang (deleveraging cascades).

Studi Kasus II: Hasil Ledakan Bergantung pada Deposito, Meningkatkan Risiko Likuiditas

Protokol staking cair dan penghasil hasil di Lapisan 2 adalah cara inovatif untuk menawarkan pengembalian tinggi pada aset kripto seperti Ether. Namun, ketergantungan yang berlebihan pada deposit bridging dalam protokol semacam ini dapat memusatkan risiko likuiditas.

Misalnya, protokol Blast yang baru diluncurkan menawarkan 4% pada deposit Ether yang diberikan ke jaringan melalui aset penghubung dari Lapisan 1 (turunan staking cair Lido ETH) bersama dengan 5% hasil pada stablecoin yang dijembatani dari MakerDAO - secara efektif menawarkan mesin penghasil hasil di L2.

Likuiditas ETH yang dijembatani ini membentuk dasar utama untuk memungkinkan imbal hasil karena token memberikan nilai jaminan dan menetapkan posisi taruhan. , memasukkan likuiditas ini dengan secara eksklusif mengandalkan jalur simpanan jembatan berarti bahwa peristiwa penarikan pada L1, hilangnya kepercayaan pasar secara tiba-tiba, atau ambiguitas dalam hak penarikan dapat menciptakan krisis likuiditas yang akut pada L2 tersebut.

Jika keraguan muncul mengenai pelunasan yang mudah ke dalam aset-aset asli atau jatuhnya pasar yang memicu deleveraging, insentif untuk menjembatani lebih banyak likuiditas eksternal dengan cepat berkurang dan menciptakan risiko yang tidak dapat dihindarkan (runway risk). Karena semua orang akan keluar dari penarikan dalam waktu singkat, kelancaran pemrosesan mungkin terganggu dan kerugian modal dapat mengakibatkan skenario ekstrem.

Akses likuiditas yang andal dan mitigasi risiko pada protokol tersebut memerlukan saluran likuiditas yang terdiversifikasi, banyak jembatan, sumber hasil alternatif, dan batas leverage yang bijaksana untuk mencegah penguapan simpanan atau nilai agunan secara tiba-tiba. Mengaktifkan fiat on dan off-ramp langsung dapat menambah daya tahan. Intinya, ketergantungan hanya pada bridge dan staking derivatif memerlukan protokol yang secara dinamis memperhitungkan risiko stabilitas yang melekat.

Kesimpulan

Kesimpulannya, liquid staking memperkenalkan bentuk baru dari instrumen derivatif yang membuka peluang baru di Ethereum seputar efisiensi modal bagi pengguna, aksesibilitas hasil staking, dan membangun pasar likuid untuk ETH yang terkunci di validator. Namun, dampaknya tidak hanya terbatas pada pengguna, namun juga menciptakan jaringan hasil yang kompleks yang berdampak pada faktor-faktor seperti desentralisasi jaringan, keamanan, korelasi, dan keterkaitan risiko yang harus diukur dan diatur secara hati-hati untuk sepenuhnya membuka manfaat sekaligus meminimalkan risiko sistemik.

Penafian:

1. Artikel ini dicetak ulang dari [mirror]. Semua hak cipta milik penulis asli [YQ]. Jika ada keberatan terhadap cetak ulang ini, silakan menghubungi tim Gate Learn , dan mereka akan segera menanganinya.
2. Penafian Tanggung Jawab: Pandangan dan pendapat yang diungkapkan dalam artikel ini adalah sepenuhnya milik penulis dan bukan merupakan nasihat investasi apa pun.
3. Terjemahan artikel ke bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, dilarang menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel terjemahan.