Abstrak

1. Tahun 2023 merupakan tahun yang luar biasa bagi aset digital, dengan Bitcoin melonjak lebih dari 172%, mengalami penarikan maksimum kurang dari 20%, dan menyaksikan arus masuk modal bersih ke BTC, ETH, dan stablecoin.

2. Pasar telah melampaui beberapa tonggak penting teknis dan model penetapan harga on-chain tahun ini, dengan bulan Oktober menjadi titik penting bagi arus masuk modal institusional.

3. Saat ini, pasokan Bitcoin yang dimiliki oleh pemegang jangka panjang hampir mencapai titik tertinggi dalam sejarah, dan sebagian besar Bitcoin kini berada dalam kondisi menguntungkan.

4. Perubahan signifikan sedang terjadi dalam struktur pasar, seperti Tether yang menegaskan kembali posisi dominan stablecoin, CME futures yang mengganggu Binance, dan pertumbuhan penting di pasar opsi.

Dalam edisi terakhir tahun ini, kami akan membahas perubahan yang terjadi secara on-chain. Kami akan mengeksplorasi bagaimana lanskap Bitcoin, Ethereum, derivatif, dan stablecoin berevolusi pada tahun 2023, yang menetapkan landasan bagi jalur masa depan yang menarik.

Tahun 2023 merupakan tahun yang luar biasa bagi aset digital, dengan kapitalisasi pasar Bitcoin mencapai puncak pertumbuhan sebesar 172%. Bagian lain dari ekosistem aset digital juga mengalami tahun yang kuat, dengan Ethereum dan ruang altcoin yang lebih luas menyaksikan pertumbuhan kapitalisasi pasar lebih dari 90%.

Hal ini menyoroti dominasi Bitcoin yang terus meningkat, yang sering kali dilihat sebagai periode pemulihan pasar dari pasar bearish yang berkepanjangan (seperti tahun 2021-2022). Khusus untuk Ethereum, meskipun penerapan peningkatan Shanghai dan pengembangan ekosistem L2 berhasil, kemajuannya agak lambat, dengan rasio ETH/BTC turun ke posisi terendah dalam beberapa tahun di sekitar 0,052.

Meskipun kinerja aset digital secara keseluruhan sepanjang tahun telah jauh melampaui aset tradisional seperti saham, obligasi, dan logam mulia, peningkatan sejak akhir Oktober telah mendominasi sebagian besar kenaikan. Ini menembus tingkat harga psikologis penting sebesar $30,000 dan banyak ambang harga signifikan lainnya.

Retracement kecil

Salah satu karakteristik penting dari pasar tahun 2023 adalah kisaran yang sangat kecil dari semua retracement dan koreksi harga. Secara historis, selama pemulihan pasar bearish dan tren bullish BTC, kemunduran dari harga tertinggi lokal biasanya berkisar setidaknya -25%, dan banyak contoh yang melebihi -50%.

Namun, pada tahun 2023, harga penutupan pullback terdalam hanya sekitar -20% dibandingkan dengan harga tertinggi lokal, yang menunjukkan dukungan dari pembeli dan keseimbangan pasokan-permintaan yang baik secara keseluruhan sepanjang tahun.

Kisaran retracement Ethereum juga relatif laten, dengan penyesuaian terdalam mencapai -40% pada awal Januari. Meskipun kinerjanya lebih lemah dibandingkan BTC, hal ini juga memberikan latar belakang konstruktif bahwa pengurangan pasokan yang disebabkan oleh Penggabungan memenuhi permintaan yang relatif elastis.

Pasar beruang tahun 2022 akan sedikit lebih brutal dibandingkan siklus pasar beruang tahun 2018-2020, dengan sebagian besar aset digital utama mulai tahun 2023 turun -75% dari ATH (tertinggi sepanjang masa). Kinerja yang kuat sejak posisi terendah telah menutup sebagian besar kerugian. Kinerja aset-aset utama saat ini tertinggal di belakang ATH -40% (BTC), -55% (ETH), -51% (altcoin, tidak termasuk ETH dan stablecoin) dan pasokan stablecoin (-24%).

Dari perspektif on-chain, Batasan Realisasi BTC dan ETH menyediakan alat yang sangat baik untuk melacak pemulihan aliran modal untuk setiap aset. Selama periode pasar bearish pada tahun 2022, total Batasan Realisasi turun ke level yang serupa dengan siklus sebelumnya, mencerminkan arus keluar modal bersih sebesar -18% untuk BTC dan -30% untuk ETH.

Namun, pemulihan arus masuk modal jauh lebih lambat, dengan Batas Realisasi Bitcoin di TerH mencapai lebih dari 100% 715 hari yang lalu. Sebagai perbandingan, pada siklus sebelumnya, pemulihan penuh dari Batasan Realisasi membutuhkan waktu sekitar 550 hari.

Menembus level resistensi $30,000

Tahun ini, pasar Bitcoin melampaui banyak pencapaian teknis dan model penetapan harga on-chain, semuanya berkontribusi pada pemahaman kita tentang kinerjanya yang kuat.

Hal ini dimulai dengan tekanan singkat di bulan Januari, yang mendorong pasar ke atas Harga Realisasi 🟠, sebuah level yang menjadi kendala signifikan pada harga sejak Juni 2022. Lonjakan ini pun berhasil menembus SMA 200D 🔵 hingga menemui hambatan di SMA 200W 🔴 pada bulan Maret.

Hingga bulan Agustus, harga Bitcoin terus berkonsolidasi antara SMA 200D 🔵 dan Harga Rata-Rata Pasar Realisasi 🟢, memasuki salah satu periode yang paling tidak bergejolak dalam sejarah Bitcoin (lihat WoC-32 dan WoC-33). Tak lama kemudian, peristiwa deleveraging yang cepat menyebabkan harga turun dari $29.000 menjadi $26.000 dalam sehari, turun di bawah dua rata-rata harga teknis jangka panjang yang disebutkan.

Rebound di bulan Oktober benar-benar mengubah keadaan. Semua model harga yang tersisa dipulihkan, dan penghalang psikologis penting sebesar $30.000 telah ditembus. Selanjutnya, Bitcoin mencapai level tertinggi tahunan sebesar $44,500 dan saat ini berkonsolidasi sekitar $42,000 pada saat penulisan.

Tema umum yang mungkin diperhatikan pembaca di seluruh artikel ini adalah bagaimana arus modal, momentum pasar, dan kinerja meningkat sejak akhir Oktober. Di WoC-49, kami mengeksplorasi hubungan antara hal ini dan harga BTC yang menembus level $30.000, yang kami gambarkan sebagai transisi dari fase “pemulihan yang tidak pasti” ke “tren naik yang antusias.”

Khususnya, kenaikan pada bulan Oktober berhasil menembus dua level penting yang telah memetakan pergeseran ini pada siklus sebelumnya:

1. Titik Tengah Pasar Teknis: ini adalah tingkat harga luas yang berfungsi sebagai dukungan pada tahap awal pasar bearish dan resistensi pada tahap akhir pasar bearish. Selama siklus ini, $30,000 adalah area dukungan besar terakhir sebelum serangkaian aksi jual kapitulatori yang pada akhirnya menyebabkan keruntuhan FTX.

2. Harga Rata-Rata Pasar Realisasi Cointime: ini mencerminkan dasar biaya investor aktif. Model ini dikembangkan dalam penelitian Cointime Economics kami dalam kemitraan dengan ARK Invest.

Kita juga dapat melihat perubahan signifikan pada karakteristik pemulihan sinyal bearish Bitcoin, karena kedelapan indikator telah memasuki wilayah positif sejak Oktober. Data yang diperoleh beragam sepanjang tahun 2023, menunjukkan karakteristik yang sangat mirip dengan periode 2019-2020.

Dengan kedelapan indikator yang kini diaktifkan, hal ini menunjukkan bahwa pasar telah memasuki wilayah positif yang biasanya dikaitkan dengan tren naik yang tangguh di berbagai indikator dan area struktur pasar Bitcoin.

Peningkatan kuantitas, biaya dan prasasti

Kita dapat melihat bahwa sebelumnya, volume perdagangan Bitcoin relatif stagnan, yang mendukung gagasan bahwa bulan Oktober, sampai batas tertentu, menunjukkan perubahan bertahap di pasar. Reli bulan Oktober menunjukkan volume transfer Bitcoin berlipat ganda dari $2,4 miliar per hari menjadi lebih dari $5,0 miliar per hari, level tertinggi sejak Juni 2022.

Kita juga dapat melihat peningkatan arus masuk dan keluar bursa untuk BTC dan ETH sepanjang tahun, yang menunjukkan perluasan minat perdagangan spot secara umum. Khususnya, volume perdagangan BTC tumbuh jauh lebih cepat daripada volume perdagangan ETH, yang konsisten dengan pengamatan terhadap meningkatnya dominasi Bitcoin. Setelah pasar bearish yang berkepanjangan, Bitcoin biasanya membawa investor keluar dari keterpurukan, dan grafik ini membantu menggambarkan fenomena ini secara intuitif.

Tahun ini, jumlah transaksi Bitcoin mencapai titik tertinggi sepanjang masa, sebagian besar disebabkan oleh pertumbuhan Ordinal dan prasasti yang tidak terduga. Transaksi ini menyematkan data seperti file teks dan gambar ke dalam bagian tanda tangan transaksi.

Oleh karena itu, kini kami dapat mengevaluasi dua jenis transaksi Bitcoin:

🟠 Jumlah total transaksi (tanpa filter)

🔵 Volume perdagangan mata uang telah mencapai titik tertinggi dalam beberapa tahun, hampir mencapai titik tertinggi sepanjang masa sebesar 372,5 ribu/hari.

🔴 Perdagangan prasasti menambah 175.000 hingga 356.000 transaksi tambahan per hari selain perdagangan mata uang klasik.

Sebagian besar prasasti cenderung berbasis teks dan terkait dengan standar token baru yang disebut BRC-20 🔵. Pada puncaknya, jaringan Bitcoin melihat lebih dari 300,000 prasasti per hari, jauh melebihi puncak bulan April yaitu 172,000 prasasti berbasis gambar per hari (gambar lebih besar, sehingga biaya pembuatan prasasti menjadi lebih mahal seiring dengan kenaikan biaya).

Karena pembeli baru ruang blok Bitcoin ini, pendapatan biaya penambang meningkat secara signifikan, dengan beberapa blok pada tahun 2023 membayar lebih dari subsidi 6,25 BTC. Ada dua kenaikan biaya besar tahun ini, dan biaya tersebut kini menyumbang sekitar seperempat pendapatan penambang. Hal ini sebanding dengan fase euforia pasar bullish pada tahun 2017 dan 2021.

Menariknya, walaupun prasasti menyumbang sekitar 50% dari transaksi yang dikonfirmasi, secara mengejutkan mereka hanya menempati sekitar 10% hingga 15% dari ruang blok. Hal ini disebabkan oleh ukuran file teks yang kecil dan nuansa yang terkait dengan diskon profil SegWit (topik yang kami bahas di WoC-39).

Tahun ini, prasasti menyumbang 15% hingga 30% dari total pendapatan biaya transaksi penambang. Hal ini menyoroti sifat diskon SegWit yang tidak intuitif, di mana transaksi Inscription menggunakan sebagian kecil ruang blok (diukur dalam byte), membayar sebagian besar biaya, namun juga mencakup sekitar setengah dari seluruh transaksi yang dikonfirmasi.

Sebenarnya, prasasti dan diskon data SegWit memungkinkan penambang untuk memasukkan lebih banyak transaksi ke dalam blok ukuran maksimal yang sama dan dengan demikian membayar lebih banyak. Jika permintaan akan prasasti tetap ada, dampaknya terhadap pendapatan para penambang dapat meningkatkan perekonomian para penambang secara signifikan, terutama dengan adanya halving keempat yang akan segera terjadi.

Jembatan lintas rantai, pertaruhan, dan peningkatan Shanghai

Bagi Ethereum, aktivitas on-chain sedikit melemah tahun ini, dengan bulan Oktober sekali lagi menjadi titik balik yang penting.

1. Alamat aktif relatif stabil, sekitar 390.000/hari
2. Volume transaksi akhir-akhir ini meningkat dari 970.000 transaksi/hari menjadi 1,11 juta transaksi/hari
3. Volume transfer ETH telah meningkat dari $1,8 miliar/hari menjadi $2,9 miliar/hari

Meskipun kinerja harga pasar ETH secara keseluruhan tertinggal dibandingkan dengan ruang aset digital yang lebih luas, ekosistemnya terus berkembang, matang, dan berkembang. Secara khusus, nilai total yang dikunci dalam blockchain Layer-2 yang sedang berkembang meningkat sebesar 60%, dengan lebih dari $12 miliar kini terkunci di jembatan.

Rantai L2 ini berupaya memperluas ruang blok Ethereum sambil memasukkan data dan finalitasnya ke dalam rantai Ethereum utama untuk menjaga keamanannya.

Area pertumbuhan penting lainnya untuk Ethereum adalah jumlah ETH yang dipertaruhkan melalui mekanisme konsensus bukti kepemilikan yang baru. Sejak awal tahun ini, jumlah ETH yang dipertaruhkan telah meningkat sebesar 119%, dan jumlah ETH yang saat ini dikunci dalam protokol staking telah melampaui 34,638 juta. Pembaruan Shanghai juga berhasil diluncurkan pada bulan April, memungkinkan para pemangku kepentingan untuk menyelesaikan penarikan dan merombak penyedia dan pengaturan taruhan untuk pertama kalinya sejak peluncuran rantai Beacon pada bulan Desember 2020.

Fokus jangka panjang

Meskipun kinerja harga Bitcoin luar biasa, sebagian besar Bitcoin tetap tidak aktif dan tersimpan di dompet investor untuk jangka panjang. Dari total pasokan yang beredar sebesar 19.574 juta BTC, lebih dari 14.9 juta (76.1%) ditahan di bursa dan belum dipindahkan selama 155 hari, meningkat sebesar 825,000 BTC sepanjang tahun ini. Hal ini juga membawa pasokan pemegang jangka pendek ke titik terendah sepanjang masa sebesar 2,317 juta BTC.

Ketika pasar kembali pulih, sebagian besar token investor mulai “menguntungkan”, baik karena ditransfer ke pengguna lain atau karena harganya naik di atas biaya. Bagan di bawah ini menunjukkan bagaimana jumlah total token yang “kehilangan” telah turun menjadi sekitar 1,9 juta BTC, yang sebagian besar dipegang oleh pemegang jangka panjang yang membelinya mendekati level tertinggi tahun 2021.

Di sisi lain, pasokan yang “menguntungkan” saat ini menyumbang lebih dari 90% dari pasokan yang beredar, dengan peningkatan pada bulan Oktober menempatkannya di atas rata-rata historis. Dengan lebih dari 50% pasokan berada di bawah garis nol pada awal tahun 2023, hal ini merupakan salah satu pemulihan tercepat dalam sejarah (kedua setelah pemulihan pada tahun 2019).

Bagan di bawah ini memberikan representasi visual perubahan persentase pasokan laba untuk setiap tahun kalender sejak 2015. Meskipun tidak sempurna dari tahun ke tahun, siklus klasik Bitcoin empat tahun memungkinkan kita menemukan beberapa pola menarik:

🟠Pasar beruang/fase pemulihan: saat token menyerah mendekati titik terendah dan kembali ke wilayah keuntungan, pasokan keuntungan meningkat paling besar.

🔵Pasar bullish awal: tren naik secara keseluruhan membuat sebagian besar koin mendapat untung dan naik ke level tertinggi baru.

🟢Pada akhir kenaikan, pasar berada pada level ATH, menghasilkan pembacaan positif hingga negatif yang kecil karena semua koin telah menghasilkan keuntungan dan pasar hampir habis.

🔴Pasar beruang besar setelah pasar mencapai puncaknya: dengan sejumlah besar token mengalami kerugian.

Meskipun strukturnya sederhana, kerangka kerja ini menyoroti kesamaan antara kemajuan yang dicapai sejauh ini pada tahun 2015-2016, 2019-2020, dan 2023.

Terakhir, kita sampai pada topik profitabilitas investor. Tahun 2023 akan mengubah pemegang saham jangka panjang, pemegang saham jangka pendek, dan pemegang saham biasa dari negara yang tidak menguntungkan menjadi negara yang cukup menguntungkan. Metrik NUPL untuk setiap fase belum mencapai titik tertinggi yang menarik, namun jauh di atas tingkat titik impas masing-masing fase.

Pasar derivatif yang semakin matang

Salah satu ciri penting dari siklus 2020-2023 adalah semakin menonjolnya pasar berjangka dan opsi sebagai tempat pilihan untuk eksposur harga dan likuiditas. Memang benar, tahun 2023 terbukti menjadi tahun yang sangat penting dalam proses pendewasaan ini, karena minat terbuka pada pasar opsi telah tumbuh sebanding, atau bahkan melampaui, pasar berjangka.

Saat ini, minat terbuka untuk keduanya berkisar antara $16 miliar hingga $20 miliar, dengan Deribit terus mendominasi ruang opsi dengan pangsa pasar melebihi 90%. Hal ini menunjukkan meningkatnya minat institusional terhadap Bitcoin, karena para pedagang dan posisi memanfaatkan pasar opsi untuk menerapkan strategi perdagangan, manajemen risiko, dan lindung nilai yang lebih canggih.

Di pasar berjangka, terdapat juga pergeseran dominasi yang signifikan, dengan bursa CME yang teregulasi memiliki lebih banyak minat terbuka dibandingkan bursa luar negeri Binance untuk pertama kalinya dalam sejarah. Oktober sekali lagi nampaknya menjadi momen penting dalam fase transisi ini, yang menunjukkan masuknya modal institusional.

Volume perdagangan berjangka BTC dan ETH meningkat pada bulan Oktober, dengan total volume perdagangan harian menjadi $52 miliar/hari. Kontrak Bitcoin menyumbang sekitar 67% dari volume perdagangan, sedangkan kontrak Ethereum menyumbang 33%.

Hasil tunai dan arbitrase di pasar berjangka melewati tiga fase berbeda sepanjang tahun, yang juga menceritakan kisah arus masuk modal ke pasar:

Dari bulan Januari hingga Agustus, hasil panen berfluktuasi sekitar 5%. Hal ini sebagian besar sejalan dengan imbal hasil Treasury jangka pendek, sehingga relatif tidak menarik mengingat tambahan risiko dan kompleksitas perdagangan.

Dari bulan Agustus hingga Oktober, setelah aksi jual hingga $26,000, imbal hasil berada di bawah 3% dan lingkungan volatilitas sangat rendah.

Sejak Oktober, hasil panen telah melampaui 8%. Dengan basis berjangka yang saat ini berada pada 300 basis poin di atas Treasury AS, modal pembuat pasar kini termotivasi untuk kembali ke aset digital.

Pasokan stablecoin

Fenomena yang relatif baru dari siklus terakhir adalah peran besar stablecoin dalam struktur pasar, menjadi mata uang kutipan pilihan bagi para pedagang dan sumber utama likuiditas pasar.

Total pasokan stablecoin telah menurun sejak Maret 2022, turun -26% dari puncaknya, menjadi hambatan besar bagi likuiditas pasar. Hal ini disebabkan oleh kombinasi tekanan peraturan (SEC menuduh BUSD sebagai sekuritas), rotasi modal (lebih memilih Treasury AS daripada stablecoin bebas bunga), dan berkurangnya minat investor terhadap pasar bearish.

Namun, bulan Oktober adalah titik kritis karena total pasokan stablecoin mencapai titik terendah sebesar $120 miliar dan pasokan mulai tumbuh dengan kecepatan hingga 3% per bulan. Ini adalah perluasan pertama pasokan stablecoin sejak Maret 2022 dan mungkin juga menjadi tanda kembalinya minat investor.

Dominasi relatif di antara berbagai stablecoin juga telah berubah secara signifikan antara tahun 2022 dan 2023. Dominasi stablecoin yang sebelumnya naik daun seperti USDC dan BUSD telah menyusut secara signifikan, dengan BUSD berada pada mode penukaran saja, sementara dominasi USDC telah turun dari 37,8% menjadi 19,6% sejak Juni 2022.

Tether (USDT) sekali lagi menjadi stablecoin terbesar, dengan total pasokan meningkat hingga lebih dari $90,6 miliar, menguasai 72,7% pasar.

Terakhir, kita dapat membandingkan perubahan 30 hari dalam realisasi kapitalisasi pasar BTC dan ETH dengan perubahan total pasokan stablecoin. Ketiga metrik ini membantu memvisualisasikan dan mengukur aliran modal relatif dan rotasi antar sektor.

Oktober sekali lagi menjadi momen yang kritis, dengan arus masuk modal di ketiga aset utama berubah menjadi positif, sejalan dengan pasar menembus level utama $30,000, meningkatnya minat institusional terhadap pasar derivatif, dan arus masuk modal bersih di tiga aset digital utama.

Kesimpulan

Tahun 2023 adalah tahun yang sangat berbeda dibandingkan tahun 2022 dengan deleveraging yang sangat buruk dan penurunan pasar. Sebaliknya, tahun ini terjadi kebangkitan minat terhadap aset digital yang kinerjanya lebih baik dan munculnya artefak on-chain baru dalam bentuk prasasti Bitcoin.

Pasokan Bitcoin saat ini dipegang erat oleh pemegang jangka panjang, dengan sebagian besar investor kini memegang Bitcoin yang menguntungkan. Dengan semakin besarnya kemungkinan peluncuran ETF AS pada awal tahun 2024 dan pengurangan separuh Bitcoin yang dijadwalkan pada bulan April, keadaan siap untuk tahun depan yang menarik.

Penafian:

1. Artikel ini dicetak ulang dari [ChainCatcher]. Semua hak cipta milik penulis asli [Skakmat, Node Kaca]. Jika ada keberatan terhadap cetak ulang ini, silakan menghubungi tim Gate Learn , dan mereka akan segera menanganinya.
2. Penafian Tanggung Jawab: Pandangan dan pendapat yang diungkapkan dalam artikel ini adalah sepenuhnya milik penulis dan bukan merupakan nasihat investasi apa pun.
3. Terjemahan artikel ke bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, dilarang menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel terjemahan.