Ringkasan bisnis plan

• Masalah Pertumbuhan dan Keberlanjutan: Jaringan penambangan Bitcoin telah tumbuh sebesar 90% pada tahun 2023, menimbulkan pertanyaan tentang kelestarian lingkungan dan profitabilitasnya, khususnya efisiensi dan biaya energi jaringan tersebut.
• Dinamika Penambangan dan Tren Hashrate: Mekanisme penyesuaian “kesulitan” penambangan Bitcoin memastikan inelastisitas pasokan. Pasca separuhnya, penambang berbiaya lebih tinggi mungkin mengalami kesulitan karena penurunan pendapatan langsung. Dokumen ini memperkirakan biaya rata-rata produksi per Bitcoin pasca-separuh, dengan temuan menunjukkan biaya rata-rata sebesar US$37.856.
• Peningkatan Efisiensi pada Jaringan Pertambangan: Meskipun kebutuhan listrik pada jaringan meningkat, terdapat peningkatan efisiensi yang signifikan. Penggunaan data nonce telah membantu menganalisis efisiensi model penambangan yang berbeda. Saat ini, efisiensi rata-rata jaringan adalah 34W/T, dengan proyeksi menunjukkan potensi penurunan hingga 10W/T pada pertengahan tahun 2026.
• Penambangan Bitcoin dan Dampak Lingkungan: Penambangan Bitcoin sering kali menggunakan energi yang terdampar, biasanya di lokasi terpencil. Sekitar 53% energi penambangan Bitcoin sekarang bersumber secara berkelanjutan menurut Daniel Batten. Penambangan Bitcoin dapat secara signifikan mengurangi emisi yang disebabkan oleh pembakaran gas, yang merupakan masalah lingkungan utama.
• Analisis Keuangan Penambang Pasca Halving: Biaya produksi dan struktur profitabilitas bagi para penambang akan berubah setelah halving pada tahun 2024. Analisis kami berfokus pada struktur biaya yang bervariasi dari para penambang yang terdaftar dan kerentanan mereka terhadap halving.
• Kesimpulan dan Penempatan Penambang: Sebagian besar penambang akan menghadapi tantangan dari biaya SG&A yang tinggi, sehingga memerlukan pengurangan biaya agar tetap menghasilkan keuntungan. Hanya segelintir penambang yang diharapkan dapat beroperasi secara menguntungkan jika harga Bitcoin tetap di atas $40,000.

Pertumbuhan Jaringan Penambangan Bitcoin

Jaringan penambangan Bitcoin telah mengalami pertumbuhan pesat, dengan peningkatan hashrate sebesar 104% pada tahun 2023. Ekspansi yang pesat ini menimbulkan kekhawatiran mengenai keberlanjutannya, baik dari sudut pandang lingkungan maupun profitabilitas jaringan pertambangan. Dalam dokumen ini, kami bertujuan untuk mengatasi kedua masalah penting ini. Hasil akhir kami mengenai biaya produksi rata-rata per Bitcoin, pasca separuh untuk setiap penambang tercantum di bawah ini, menyoroti biaya produksi rata-rata adalah US$37,856.

Meskipun penambangan Bitcoin memiliki beberapa kesamaan dengan penambangan tradisional, yaitu energi yang dikeluarkan untuk menghasilkan aset yang bernilai, kesamaannya sebagian besar berhenti di situ. Mekanisme pengaturan mandiri yang unik yang dikenal sebagai penyesuaian “kesulitan” dalam penambangan Bitcoin memastikan bahwa pasokan tetap tidak elastis. Pada titik tertentu dalam siklus penambangan bitcoin, penambang yang berada di ujung atas kurva biaya akan mulai menderita, dan hashrate akan mulai menurun karena kenaikan harga tidak cukup untuk mengimbangi meningkatnya kesulitan dalam penambangan.

Terlepas dari apakah ada 2 atau 2 juta penambang, jumlah Bitcoin baru yang diciptakan tetap konstan hingga peristiwa halving berikutnya yang dijadwalkan. Jika hashpower kolektif jaringan meningkat secara signifikan, tingkat kesulitan penambangan akan meningkat untuk menjaga tingkat produksi tetap sesuai target, sehingga mendorong penambang berbiaya lebih tinggi keluar dari pasar. Analisis kami berfokus pada perbedaan struktur biaya dari para penambang yang terdaftar di bursa, dan mereka yang paling rentan terhadap dampak halving pada bulan April 2024.

Untuk memperkirakan arah hashrate di masa depan, metode terbaik kami adalah menganalisis pola historis. Alasan kualitatif menunjukkan bahwa pertumbuhan sebagian akan didorong oleh harga Bitcoin: prospek pertumbuhan yang positif dapat mendorong penambang untuk meningkatkan hashrate, dan menganggapnya menguntungkan. Namun, hal ini bergantung pada asumsi mengenai harga di masa depan.

Tinjauan terhadap data historis menunjukkan bahwa aktivitas pertambangan telah meningkat di antara peristiwa separuhnya. Namun, karena pertumbuhannya yang eksponensial, mengidentifikasi siklus yang jelas merupakan sebuah tantangan — kami telah melakukan beberapa upaya untuk mengatasi hal ini di sini. Karena hashrate cenderung berubah-ubah, penggunaan penyimpangan dari tren dalam data historis akan memberikan hasil yang lebih akurat dibandingkan metode kualitatif murni. Namun permasalahan utamanya adalah sebagian besar garis tren memasukkan informasi masa depan, yang berarti garis tren yang kita lihat saat ini akan tampak berbeda di masa lalu. Oleh karena itu, metode yang paling dapat diandalkan adalah menghitung garis tren berdasarkan data di luar sampel, yang tidak dipengaruhi oleh perkembangan di masa depan.

Data tersebut mengungkapkan pola reguler yang menarik yang terjadi di antara siklus separuh, yang menunjukkan bahwa puncak hashrate saat ini bukanlah hal yang aneh dari sudut pandang historis untuk titik siklus ini. Tren ini diilustrasikan dengan lebih jelas pada grafik di bawah ini, yang secara jelas menunjukkan sifat siklus dari perubahan-perubahan ini.

Sejak halving Bitcoin pertama pada tahun 2012, diikuti oleh halving berikutnya pada tahun 2016 dan 2020, sebuah pola telah muncul di mana hashrate biasanya turun sekitar 9% di bawah garis tren pasca halving, sebuah situasi yang biasanya berlangsung selama sekitar enam bulan. Tahun 2020 merupakan tahun yang luar biasa, karena periode ini diperpanjang karena larangan penambangan di Tiongkok, sehingga menyebabkan penurunan sebesar 42% di bawah garis tren. Meskipun demikian, pola ini umumnya melibatkan penurunan awal dalam hashrate, diikuti oleh pemulihan di tengah siklus, dan kemudian lonjakan aktivitas kira-kira satu tahun sebelum halving berikutnya.

Siklus ini logis: Agar tetap kompetitif dalam mengantisipasi halving, para penambang meningkatkan belanja modal mereka, sehingga mendorong hashrate jauh di atas tren. Para penambang memperoleh pendapatan yang lebih sedikit setelah halving, sehingga berdampak pada siklus belanja modal mereka. Siklus saat ini tidak berbeda. Khususnya, puncak pertumbuhan hashrate sering terjadi sekitar empat bulan sebelum halving, kemungkinan besar disebabkan oleh “demam Bitcoin” yang menyebabkan lonjakan kesulitan penambangan, yang pada gilirannya mendorong keluarnya penambang dan rig penambangan dengan biaya produksi yang lebih tinggi. Kesulitan penambangan saat ini berada pada titik tertinggi dalam sejarah, dan sejalan dengan puncak “relatif” yang diamati pada siklus sebelumnya.

Bagaimana masa depan hashrate Bitcoin? Dengan menggunakan tren historis sebagai panduan, kita mungkin memperkirakan hashrate akan kembali normal ke garis tren di sekitar 450EH/s (exahash per detik) pada halving pada bulan April 2024. Potensinya bisa turun lebih jauh ke 410EH/s enam bulan kemudian. Setelah itu, garis tren memperkirakan peningkatan tajam dalam hashrate menjadi sekitar 550EH/s pada akhir tahun 2024.

Pengurangan separuh ini kemungkinan besar akan menyingkirkan mereka yang berada di ujung kurva biaya yang lebih tinggi, sehingga mereka yang masih memiliki likuiditas cukup mempunyai peluang besar untuk memperoleh perangkat keras dengan harga diskon. Skenario ini sangat bergantung pada apakah harga naik di atas biaya produksi rata-rata untuk setiap penambang, dan kemungkinan besar memerlukan penurunan harga yang signifikan, atau penurunan besar dalam biaya transaksi, seperti penurunan penggunaan Ordinal.

Peningkatan Efisiensi Jaringan Pertambangan

Rangkaian peralatan penambangan yang saat ini digunakan untuk Bitcoin beragam, mencakup berbagai tingkat konsumsi daya, hashpower, dan efisiensi yang dihasilkan. Secara historis, keragaman ini menyulitkan penentuan efisiensi armada penambangan secara keseluruhan. Karim Helmy dari CoinMetrics telah melakukan beberapa penelitian penting menggunakan data nonce untuk sidik jari perangkat keras. Untuk menghindari menggali terlalu dalam masalah teknis, ditemukan bahwa setiap model penambang meninggalkan 'jejak uap' yang berbeda pada blockchain Bitcoin. Tanda tangan unik ini kemudian dapat dianalisis untuk memastikan distribusi berbagai model penambangan dalam jaringan.

Karena efisiensi setiap model penambangan diketahui dalam W/T (watt per terahash), efisiensi keseluruhan dari seluruh armada penambangan Bitcoin dapat dihitung. Mengingat perkembangan jalur ini yang cukup linier, tren masa depan juga dapat diproyeksikan. Saat ini, jaringan tersebut menawarkan efisiensi rata-rata tertimbang sebesar 34W/T. Tahun ini saja, terjadi peningkatan efisiensi sebesar 8%, dan selama tiga tahun terakhir, efisiensi meningkat sebesar 28%. Berdasarkan tren ini, diproyeksikan bahwa pada pertengahan tahun 2026, tingkat efisiensi dapat mencapai 10W/T karena desain chip terus ditingkatkan dan perangkat keras penambangan yang lebih efisien dapat diakses secara online.

Penambangan Bitcoin secara konsisten mengejar sumber energi yang paling terjangkau, yang sering kali mengarah pada pemanfaatan energi yang terbengkalai – energi yang tidak dapat dengan mudah dijual ke jaringan listrik yang ada. Seringkali, hal ini melibatkan proyek energi terbarukan yang terletak di lokasi terpencil. Akibatnya, terdapat tren peningkatan operasi penambangan Bitcoin yang menggunakan listrik dari sumber berkelanjutan. Menurut perkiraan Daniel Batten, sekitar 53% energi yang digunakan untuk menambang Bitcoin kini bersumber dari sumber yang berkelanjutan. Proporsi ini telah melampaui proporsi industri keuangan, dimana, seperti dicatat oleh Daniel Batten, hanya sekitar 40% konsumsi energi yang diperkirakan berasal dari sumber-sumber yang berkelanjutan.

Meskipun hashrate telah meningkat secara signifikan akhir-akhir ini, efisiensi jaringan, sebaliknya, terus menurun (yaitu meningkat).

Tingkat detail baru dari data nonce CoinMetrics berarti kita dapat memperkirakan biaya listrik tahunan, yang sangat mendekati perkiraan yang dibuat oleh Universitas Cambridge.

Data tersebut menggarisbawahi bahwa meskipun terdapat peningkatan efisiensi yang signifikan, permintaan listrik jaringan tersebut telah mencapai angka tertinggi sepanjang masa, yakni sebesar 115 terawatt-jam (TWh) setiap tahunnya, atau meningkat sebesar 44% pada tahun ini. Namun, peningkatan ini relatif kecil dibandingkan dengan pertumbuhan hashrate, berkat peningkatan efisiensi yang berkelanjutan.

Penelitian Daniel Batten mengenai intensitas emisi industri pertambangan menunjukkan adanya penurunan emisi yang signifikan, meskipun beberapa sumber data yang digunakan sulit dilacak. Sejak tahun 2021, emisi telah turun dari hampir 600 gram CO2 per kWh menjadi hanya 299 gram CO2 per kWh. Penurunan ini kemungkinan besar disebabkan oleh peningkatan substansial dalam penggunaan energi yang bersumber secara berkelanjutan, yang telah tumbuh dari 33% pada tahun 2021 menjadi 52% saat ini. Hal ini tercermin dalam bauran bahan bakar jaringan ERCOT (Texas), di mana sebagian besar penambangan Bitcoin terjadi, sehingga energi terbarukan tumbuh dari 20% total energi yang diproduksi pada tahun 2017, menjadi 31% pada tahun 2023 menurut data dari IEEFA.

Bitcoin dapat berkontribusi pada pengurangan emisi karbon

Pembakaran gas menjadi masalah yang semakin serius, seperti yang ditegaskan dalam laporan BBC baru-baru ini. Laporan ini menarik perhatian pada fakta bahwa aktivitas pengeboran minyak di kawasan Teluk, serta praktik pembakaran gas berlebih, menghadirkan ancaman yang lebih besar terhadap jutaan orang dibandingkan yang diperkirakan sebelumnya. Meskipun pembakaran lebih baik bagi lingkungan dibandingkan ventilasi, karena menurut Mesa Solutions, hal ini mengurangi emisi setara CO2 sebesar 92%, namun penggunaannya secara luas masih menjadi perhatian. Gambar dari SkyTruth secara jelas menunjukkan besarnya masalah global ini, dengan titik-titik kuning yang dengan jelas menandai area-area yang sering terjadi kebakaran.

Bank Dunia memperkirakan bahwa pada tahun 2022 sekitar 139 miliar meter kubik gas alam dibakar di seluruh dunia. Jumlah ini sebanding dengan total konsumsi gas gabungan di Amerika Tengah dan Selatan. Saat ini, praktik konvensional pembakaran metana menghasilkan emisi sebesar 59 gram setara CO2 (CO2e) per 1000 British Thermal Units (BTU), berdasarkan data dari Mesa Solutions. Sebaliknya, penggunaan generator listrik turbin modern hanya mengeluarkan 22 gram CO2e per 1000 BTU. Hal ini berarti pengurangan emisi sebesar 63%, menjadikannya tiga kali lebih sedikit polusi dibandingkan mobil bertenaga bensin.

Tantangan utama dalam flaring terletak pada kenyataan bahwa hal ini melibatkan energi yang tidak dapat disimpan atau diangkut secara ekonomis dan, oleh karena itu, sering kali terbakar. Hal ini biasanya terjadi di lokasi terpencil di mana sambungan ke jaringan listrik atau saluran pipa tidak praktis. Kami percaya bahwa penambangan Bitcoin dapat berkontribusi secara signifikan terhadap pengurangan emisi yang disebabkan oleh pembakaran lahan. Hal ini karena perangkat keras pertambangan, beserta generator yang diperlukan, dapat ditempatkan di dalam kontainer dan dioperasikan di daerah terpencil, jauh dari jaringan listrik yang ada.

Selain itu, pembakaran gas flaring sering kali menyebabkan tingginya insiden pelepasan metana. Fenomena ini terjadi ketika sebagian kecil gas alam gagal terbakar sempurna, sehingga lepas ke atmosfer, situasi yang lazim terjadi pada kondisi berangin. Sebaliknya, turbin diketahui memiliki tingkat pelepasan metana yang paling rendah, sehingga meminimalkan risiko kejadian tersebut secara signifikan.

Saat ini, pembakaran gas menyumbang sekitar 406 juta ton emisi CO2 setiap tahunnya. Namun, jika seluruh gas yang saat ini dibakar digunakan untuk penambangan Bitcoin, emisi tersebut berpotensi berkurang menjadi sekitar 152 juta ton CO2. Karena pembakaran global saat ini menyumbang 1,1% emisi CO2 global, penambangan bitcoin dapat mengurangi emisi pembakaran global menjadi hanya 0,41% emisi global.

Saat ini, hanya sekitar 120 megawatt (MW) kapasitas penambangan Bitcoin yang diketahui memanfaatkan energi dari gas yang terbengkalai. Oleh karena itu, penambangan Bitcoin memiliki potensi yang signifikan untuk mengurangi emisi global secara signifikan, jika penambangan tersebut memperluas penggunaan gas suar yang terbuang ini.

Dampak Halving pada Penambang Bitcoin

Dalam artikel penelitian ini, kami memperkirakan rata-rata tertimbang untuk biaya produksi dan biaya tunai, yang masing-masing berjumlah sekitar $16.800 dan $25.000 per bitcoin untuk Q3 2023. Setelah peristiwa halving, yang diperkirakan akan terjadi pada bulan April 2024, biaya-biaya ini kemungkinan akan meningkat masing-masing menjadi $29,300 dan $38,100. Riot tampaknya berada pada posisi terbaik untuk menavigasi perubahan ini karena struktur biayanya yang efisien dan landasan yang panjang. Analisis kami terhadap laporan keuangan penambang terdaftar dan swasta mengasumsikan harga Bitcoin sebesar $40,000, dengan sebagian besar penderitaan yang dialami para penambang kemungkinan besar berasal dari biaya Penjualan, Umum, dan Administrasi (SG&A) yang membengkak.

Metodologi

Pendekatan kami terhadap analisis keuangan untuk Q3 2023 melibatkan penyusunan laporan laba rugi konsolidasi yang disesuaikan. Standardisasi ini diterapkan pada operasi penambangan 14 penambang, dengan 13 di antaranya merupakan entitas publik, mewakili 21% dari seluruh penambangan Bitcoin dengan hashpower, pada Desember 2023, dan ~28% pasca-halving dengan hashrate jaringan 450 EH /S. Data kami untuk Q3 2023 terutama berasal dari informasi yang tersedia untuk umum yang ditemukan di Pengajuan SEC, laporan produksi situs web, atau perkiraan jika diperlukan.

Metodologi kami terdiri dari:

• Beban Pokok Pendapatan merupakan beban pokok pendapatan hasil penambangan sendiri, sebagian besar adalah beban listrik.
• SG&A menghilangkan biaya non-tunai, seperti kompensasi berbasis saham, pembayaran satu kali.
• Beban Bunga hanya memperhitungkan bunga utang, tidak termasuk biaya sewa atau biaya keuangan lainnya.

Setelah peristiwa halving, biaya langsung produksi dan titik impas operasi berubah secara dramatis menjadi $29.300 dan $38.100. Perubahan ini merupakan fungsi dari subsidi blok yang dikurangi setengahnya. Metodologi kami untuk memproyeksikan pendapatan dan pengeluaran adalah sebagai berikut:

• Pangsa Pasar Hashrate ditentukan oleh proyeksi hashrate yang diungkapkan oleh masing-masing perusahaan, dinyatakan sebagai persentase dari perkiraan 450 EH/dtk jaringan kami pada halving, menggunakan perkiraan penurunan 10% dari 500EH/dtk.
• Biaya produksi dihitung menggunakan metode bottom-up efisiensi armada, biaya listrik, kWh yang digunakan (mengambil tingkat pemanfaatan tetap pada Q3 2023) dan jumlah bitcoin yang ditambang.
• Pengeluaran SG&A diasumsikan tetap konsisten pada Q3 2023, karena pengeluaran perusahaan diperkirakan tidak akan berubah secara signifikan akibat pengurangan separuhnya.
• Beban bunga ditentukan sebagai jumlah (jika memungkinkan diamortisasi) jumlah pokok terutang dikalikan dengan suku bunga periodik.
• Metodologi komprehensif kami memastikan analisis keuangan yang terstandarisasi dan dapat dibandingkan untuk skenario sebelum dan sesudah halving, sehingga dapat memandu keputusan operasional kami secara efektif.

Kekuatan Komputasi Penambang

Rata-rata setiap sepuluh menit, jaringan Bitcoin menghasilkan satu blok oleh penambang yang menghitung ('menebak') hash dengan benar (angka alfanumerik 64 digit pseudo-acak) dan seluruh jaringan memverifikasi kebenarannya. Penambang dengan hashrate yang lebih banyak (rig yang lebih banyak, menghasilkan daya komputasi yang lebih besar) mendapatkan persentase hashrate jaringan yang lebih besar, dan karenanya memiliki peluang lebih besar untuk membuat blok dan mendapatkan subsidi blok (saat ini 6,25 Bitcoin, namun akan dipotong setengahnya jika 3.125 Bitcoin sekitar April 2024, karena 'Halving') ditambah biaya transaksi. Para penambang pada dasarnya terlibat dalam perlombaan senjata untuk membeli dan memasang mesin sebanyak mungkin.

Semakin banyak rig yang dimiliki seorang penambang untuk melakukan penambangan sendiri, semakin besar pula pusat data yang dibutuhkan dalam basis megawatt. Belanja modal yang besar ini didanai oleh uang tunai, ekuitas, atau utang, yang mana hal ini dapat merugikan seluruh biaya produksi para penambang karena beban bunga yang lebih tinggi dan menempatkan mereka pada risiko selama penurunan bitcoin. Hal ini terlihat jelas dalam kasus Core Scientific yang memasuki Bab 11 pada akhir tahun 2022, atau Mawson, yang gagal melakukan pembayaran atas Pinjaman Marshall mereka, misalnya, sesuai dengan pengajuan mereka pada Q3 tahun 2023 (contoh-contoh ini tidak lengkap).

Jumlah Bitcoin yang Diproduksi

Jumlah bitcoin yang diproduksi merupakan bagian integral dari unit ekonomi dan struktur biaya setiap penambang. Agar para penambang dapat mencapai keluaran bitcoin sebelum separuhnya, mereka perlu melipatgandakan pangsa pasar mereka, yang merupakan tantangan yang sangat besar mengingat pertumbuhan hashrate jaringan sebesar ~53% CAGR selama tiga tahun terakhir, atau pertumbuhan jumlah biaya yang dikumpulkan per blok tersebut harus sepenuhnya menutupi pengurangan subsidi blok yang disebabkan oleh halving.

Biaya Listrik

Struktur biaya penambang Bitcoin bergantung pada dua input: energi dan peralatan. Penambang publik yang kami pantau mengonsumsi rata-rata tertimbang sebesar 4,7 sen per kwh energi. Energi ini dibeli di pasar grosir, kemungkinan besar di pasar spot atau pasar berjangka, atau dinegosiasikan dengan penyedia energi melalui kontrak perjanjian jual beli listrik (power purchase agreement/PPA), yang biasanya memberikan harga energi tetap, namun umumnya juga melibatkan klausul ambil atau bayar. Namun, para penambang memiliki kendali lebih besar atas armada mesin mereka, dan mereka dapat mengurangi tagihan energi dengan berinvestasi pada mesin yang lebih efisien yang mengonsumsi lebih sedikit daya per setiap hash.

Dari penambang publik yang kami pantau, efisiensi armada juga diperkirakan menurun dari 29W/T menjadi 26W/T pada halving. Contoh bagaimana penambang dapat meningkatkan armada mereka untuk meningkatkan efisiensi (yaitu, mengurangi W/T) dapat dilihat pada penawaran mesin terbaru CleanSpark dan Iris Energy, yang masing-masing telah membeli 4,4EH/s dan 1,4EH/s. , dari penambang Bitmain Antminer S21, dengan rasio efisiensi 17,5W/T, dengan harga sekitar US$14/TH (US$ per terahash).

Matriks di bawah ini menunjukkan bahwa S21 mengungguli semua jenis rig lainnya dalam setiap skenario listrik dan harga hash, meskipun T21 adalah model yang lebih baru, karena hashrate yang lebih tinggi (mempengaruhi pendapatan) dan konsumsi daya yang lebih rendah (mempengaruhi biaya).

Bagan di bawah ini menunjukkan perubahan efisiensi armada sebelum dan sesudah halving. Perhatikan bahwa, meskipun sebagian besar penambang meningkatkan efisiensi armada mereka (W/T), struktur biaya langsung mereka tidak membaik. Hal ini karena, seperti yang disebutkan sebelumnya, para penambang perlu meningkatkan penggunaan daya dan energi yang dikonsumsi untuk menambang bitcoin dalam jumlah yang sama. Sebelum dan sesudah halving, biaya listrik per bitcoin masing-masing menghabiskan rata-rata tertimbang sebesar 68% dan 71% dari struktur biaya tunai, dengan sedikit peningkatan yang sebagian besar disebabkan oleh skala dan harga energi yang sedikit lebih tinggi.

Landasan pacu penambang

Kami mendefinisikan runway sebagai berapa hari para penambang dapat bertahan membayar pengeluaran operasional tunai mereka menggunakan uang tunai dan cadangan bitcoin mereka. Tidak ada strategi manajemen perbendaharaan standar di seluruh industri. Beberapa mengakumulasikan output mereka sebanyak mungkin, juga dikenal sebagai 'HODL', sementara yang lain tidak dan memilih untuk menjual bitcoin mereka saat diproduksi. Penambang bermodal besar dengan saldo bitcoin lebih besar kemungkinan akan memiliki premi ekuitas yang lebih tinggi di pasar bullish, seperti Riot. Namun, menggabungkan landasan pacu yang rendah dengan biaya tunai per bitcoin yang tinggi, membuat penambang seperti Stronghold menghadapi bahaya harga bitcoin yang rendah.

Biaya Produksi Tunai

Kami yakin Riot, Marathon, Bitfarms, dan Cleanspark adalah posisi terbaik dalam halving. Salah satu masalah utama yang dihadapi para penambang adalah biaya SG&A yang besar. Agar para penambang dapat mencapai titik impas, halving kemungkinan akan memaksa mereka untuk memotong biaya SG&A, jika tidak, mereka dapat terus mengalami kerugian operasional dan harus melikuidasi saldo HODL dan aset lancar lainnya.

Catatan: Nomor Iris Energy dan Cormint berdasarkan Pengajuan Q2 2023, rapat manajemen, dan laporan produksi bulanan

Kesimpulan

Analisis kami menunjukkan bahwa Riot tampaknya berada pada posisi terbaik untuk menavigasi kompleksitas peristiwa halving, terutama karena jangka waktunya yang panjang, utang yang rendah dan biaya listrik serta SG&A. Sebagian besar penderitaan yang akan dialami para penambang kemungkinan besar berasal dari biaya SG&A yang besar dan besar yang mungkin perlu dipotong agar tetap menghasilkan keuntungan.

Secara keseluruhan, kecuali harga bitcoin tetap di atas $40.000, kami yakin hanya Bitfarms, Iris, CleanSpark, TeraWulf, dan Cormint yang akan terus beroperasi secara menguntungkan. Semua penambang lainnya kemungkinan akan memakan keuntungan mereka, yang pada akhirnya akan memaksa dilusi harga saham lebih lanjut karena mereka kemungkinan besar akan meningkatkan ekuitas atau mengkonversi utang.

NB: Iris Energy berdasarkan pengajuan Q2, Cormint berdasarkan nomor Q2

Erratum: Estimasi pertumbuhan hashpower Marathon dan biaya tunai per Bitcoin diremehkan — dikoreksi untuk mencerminkan 33 EH, sehingga menurunkan biaya tunai per bitcoin menjadi US$43.370.

Penyingkapan

Informasi yang terkandung dalam dokumen ini hanya untuk informasi umum. Tidak ada satu hal pun dalam dokumen ini yang dapat ditafsirkan sebagai tawaran (atau permintaan apa pun sehubungan dengan) produk atau layanan investasi apa pun oleh anggota Grup CoinShares mana pun yang mungkin melanggar hukum. Akses ke produk atau layanan investasi apa pun dari Grup CoinShares dalam semua kasus tunduk pada hukum dan peraturan yang berlaku terkait dengannya.

Dokumen ini ditujukan untuk investor profesional dan institusi. Nilai investasi bisa naik atau turun dan Anda mungkin kehilangan sebagian atau seluruh jumlah yang diinvestasikan. Kinerja masa lalu belum tentu menjadi acuan kinerja masa depan. Dokumen ini berisi data historis. Kinerja historis bukan merupakan indikasi kinerja masa depan dan nilai investasi dapat naik dan turun. Anda tidak dapat berinvestasi secara langsung pada indeks. Biaya dan pengeluaran belum termasuk.

Meskipun dibuat dengan ketelitian dan keterampilan yang wajar, tidak boleh ada pernyataan yang dianggap bahwa dokumen ini merupakan analisis mendalam dari semua pertimbangan yang mungkin timbul dari pokok bahasannya. Dokumen ini secara adil mewakili pendapat dan sentimen CoinShares, pada tanggal penerbitannya namun perlu dicatat bahwa pendapat dan sentimen tersebut dapat direvisi dari waktu ke waktu, misalnya berdasarkan pengalaman dan perkembangan lebih lanjut, dan dokumen ini mungkin tidak selalu diperbarui untuk mencerminkan hal yang sama.

Informasi yang disajikan dalam dokumen ini dikembangkan secara internal dan/atau diperoleh dari sumber yang diyakini dapat diandalkan; namun, CoinShares tidak menjamin keakuratan, kecukupan atau kelengkapan informasi tersebut. Prediksi, opini, dan informasi lain yang terkandung dalam dokumen ini dapat berubah terus-menerus dan tanpa pemberitahuan apa pun dan mungkin tidak berlaku lagi setelah tanggal yang ditentukan. Penyedia data pihak ketiga tidak memberikan jaminan atau pernyataan apa pun sehubungan dengan penggunaan data mereka dalam dokumen ini. CoinShares tidak menerima tanggung jawab apa pun atas kerugian langsung, tidak langsung, atau konsekuensial yang timbul dari penggunaan dokumen ini atau isinya.

Setiap pernyataan berwawasan ke depan hanya berlaku pada tanggal dibuat, dan CoinShares tidak berkewajiban, dan tidak melakukan, untuk memperbarui pernyataan berwawasan ke depan. Pernyataan berwawasan ke depan bergantung pada berbagai asumsi, risiko, dan ketidakpastian, yang berubah seiring waktu. Tidak ada satu hal pun dalam dokumen ini yang merupakan (atau harus ditafsirkan sebagai) saran investasi, hukum, perpajakan, atau nasihat lainnya. Dokumen ini tidak boleh digunakan sebagai dasar pengambilan keputusan investasi apa pun yang mungkin sedang dipertimbangkan oleh pembacanya. Setiap calon investor dalam aset digital, meskipun berpengalaman dan kaya, sangat disarankan untuk mencari nasihat keuangan independen berdasarkan manfaatnya dalam konteks keadaan unik mereka sendiri.

Dokumen ini ditujukan kepada, dan hanya tersedia bagi, klien profesional dan rekanan yang memenuhi syarat. Untuk investor Inggris: CoinShares Capital Markets (UK) Limited adalah perwakilan yang ditunjuk dari Strata Global Limited yang diberi wewenang dan diatur oleh Financial Conduct Authority (FRN 563834). Alamat CoinShares Capital Markets (UK) Limited adalah 1st Floor, 3 Lombard Street, London, EC3V 9AQ. Untuk investor UE: CoinShares Asset Management SASU disahkan oleh Autorité des marchés financiers (AMF) sebagai pengelola dana investasi alternatif (AIFM) di bawah n°GP19000015. Kantornya terletak di 17 rue de la Banque, 75002 Paris, Prancis.

Hak Cipta © 2024 CoinShares. Seluruh hak cipta.

Penafian:

1. Artikel ini dicetak ulang dari [Blog Riset CoinShares]. Semua hak cipta milik penulis asli [James Butterfill]. Jika ada keberatan terhadap cetak ulang ini, silakan menghubungi tim Gate Learn , dan mereka akan segera menanganinya.
2. Penafian Tanggung Jawab: Pandangan dan pendapat yang diungkapkan dalam artikel ini adalah sepenuhnya milik penulis dan bukan merupakan nasihat investasi apa pun.
3. Terjemahan artikel ke bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, dilarang menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel terjemahan.