Suivant le titre original : L'évolution du Stablecoin : l'impact de l'UsDE sur la finance décentralisée

Allocution d'ouverture

Après l'effondrement de Terra, de l'UST associé et du protocole Anchor en 2022, l'intérêt pour les options décentralisées indexées sur l'USD a diminué mais s'est ensuite redressé. Aujourd'hui, des projets tels que Prisma, Liquity et Lybra sont à la pointe de l'innovation dans le domaine du LSD/CDP. Pendant ce temps, Maker et Curve ont maintenu leur valeur totale bloquée (TVL) sans trop de changement.

Source : Defillama

De nombreux experts se demandent si le nouveau projet, l'USDEd'EthenaLabs , avec un APY prometteur d'environ 27 %, peut maintenir ces rendements sans entraîner des investisseurs peu méfiants dans une situation similaire à celle d'Anchor.

Après avoir annoncé son financement le 12 juillet 2023, EthenaLabs a ravivé l'intérêt pour l'utilisation des LST (STeth) afin de créer une monnaie numérique liée au dollar américain pour le monde de la DeFi. Cela soulève la question suivante : est-ce que cela offrira de nouvelles opportunités pour tirer le meilleur parti de la couche 1 d'Ethereum et des couches 2 associées, ou est-ce que cela pourrait rapidement devenir le prochain échec majeur du marché de la cryptographie ?

Pourquoi les SuDE et les Stablecoins sont-ils importants ?

Les Stablecoins sont devenus des acteurs clés des marchés monétaires décentralisés, influençant de manière significative la dynamique du marché. Ils jouent un rôle important dans les transactions sur les marchés au comptant et à terme, sur des plateformes centralisées et décentralisées, ce qui souligne leur rôle vital dans la facilitation des transactions et la stabilité d'un marché volatil de la cryptographie.

Le secteur des pièces stables a connu une croissance remarquable, avec des transactions en chaîne dépassant 9,4 billions de dollars cette année. Les Stablecoins représentent deux des cinq principaux actifs de la DeFi, soit plus de 40 % de la valeur totale bloquée (TVL). Ils dominent le trading, avec plus de 90 % des transactions sur le carnet d'ordres et plus de 79 % des transactions en chaîne impliquant des pièces stables.

Source : X : Route2fi

AllianceBernstein, l'une des principales sociétés mondiales de gestion d'actifs avec 725 milliards de dollars d'actifs sous gestion (AUM), prévoit que la capitalisation boursière des pièces stables pourrait atteindre 2,8 billions de dollars d'ici 2028. Ces prévisions laissent entrevoir une énorme opportunité de croissance, par rapport à la capitalisation boursière actuelle de 138 milliards de dollars, qui avait précédemment culminé à 187 milliards de dollars.

Les performances constantes et l'acceptation croissante des pièces stables dans des contextes centralisés et décentralisés soulignent leur rôle indispensable dans l'écosystème des cryptomonnaies. Avec une hausse prévue de 2 000 %, cela représente une opportunité importante pour les investisseurs et les acteurs du marché de participer à des projets tels que l'USDe d'EthenaLabs.

L'USDe vise à répondre à cette demande croissante en proposant une option résistante à la censure, évolutive et stable pour le marché.

Aperçu du projet

S'inspirant de l'article « Dust to Crust » d'Arthur Hayes, EthenaLabs a pour mission de créer un stablecoin adossé à des produits dérivés, afin de résoudre le problème majeur de la dépendance des cryptomonnaies à l'égard des banques traditionnelles. Leur objectif est de proposer un produit d'épargne décentralisé et sans autorisation à un large public. Le dollar synthétique d'EthenaLabs, l'USDe, vise à devenir la première solution financière native, résistante à la censure, évolutive et stable, grâce à une couverture delta sur Ethereum en garantie.

EthenaLabs prévoit d'introduire ce qu'ils appellent « Internet Bond » aux côtés de l'USDe. Il s'agira d'un outil d'épargne libellé en dollars, natif des cryptomonnaies et rentable. Il repose sur les rendements d'Ethereum staking et tire parti du financement et de l'écart de base que l'on retrouve sur les marchés perpétuels et à terme, selon le Gitbook d' EthenaLabs.

EthenaLabs se distingue par une mission unique et une approche innovante. Contrairement à d'autres projets CDP tels que Maker's DAI, Liquity's LUSD et Curve's CrvUSD, l'USDE d'EthenaLabs génère sa valeur en dollars et ses rendements grâce à deux stratégies principales :

• Tirer parti de STeth et de son rendement inhérent.
• Prendre une position courte sur l'ETH pour équilibrer le delta et tirer parti des taux de financement perpétuels et futurs.

Cette stratégie permet au protocole de créer synthétiquement un CDP neutre en termes de delta, en combinant un dépôt au comptant de STeth avec une position courte correspondante grâce à des partenariats avec des CEX tels que ByBit, Binance et d'autres.

Le fait de détenir le SuSDE d'Ethena (USDE staké) devient essentiellement une transaction de base, en équilibrant une position STeth au comptant par une position courte en ETH sur le marché. Cette configuration permet aux utilisateurs de s'exposer à l'écart de rendement entre ces positions, qui génère actuellement un rendement approximatif d'environ 27 %.

Source : EthenaLabs Gitbook

USDE : Key Risks & EthenaLabs Mitigation

Avant de se lancer dans l'analyse risque/récompense du staking de l'USDE, il est important de prendre en compte plusieurs risques potentiels associés à EthenaLabs :

• RISQUE DE DÉTENTION

EthenaLabs fait appel à des fournisseurs de « règlement hors bourse » (OES) pour conserver ses actifs, ce qui permet de s'appuyer sur les capacités opérationnelles de ces fournisseurs. Les difficultés liées à l'exécution de fonctions critiques telles que les dépôts, les retraits et les échanges peuvent avoir un impact sur l'efficacité du protocole et sur la fonctionnalité de monnaie/remboursement de l'USDE.

Stratégie d'atténuation : diversifier les fournisseurs de garde : EthenaLabs minimise les risques en répartissant les garanties entre plusieurs fournisseurs d'OES afin de gérer efficacement le risque de concentration.

• RISQUE DE DÉFAILLANCE DE LA BOURSE CENTRALISÉE (CEX)

L'utilisation de produits dérivés par le protocole sur des bourses centralisées (par exemple, Binance, Bybit) pour équilibrer le delta de la garantie présente des risques, en particulier si une bourse devient soudainement indisponible.

Stratégie d'atténuation : Diversification des solutions CEX : En diversifiant les bourses sur lesquelles les actifs sont détenus, EthenaLabs réduit le risque lié à la faillite d'une seule bourse.

• RISQUE COLLATÉRAL :

La différence entre l'actif collatéral (STeth) et l'actif sous-jacent sur les positions à terme perpétuelles (ETH) introduit le « risque collatéral ». Un bogue important dans un LST peut entraîner des problèmes de liquidité.

Stratégie d'atténuation : surveillance active et partenariats. EthenaLabs surveille activement l'intégrité de la chaîne STeth et entretient des liens avec les sources de liquidités, prête à changer de garantie si nécessaire.

• RISQUE DE LIQUIDATION

Le fait de placer STeth sur des positions courtes sur l'ETHUSD et l'ETHUSDT présente des risques de liquidation si l'écart entre l'ETH et le STeth s'élargit de manière significative.

Stratégie d'atténuation : gestion systématique des garanties : EthenaLabs dispose de processus pour rééquilibrer les garanties, transférer des actifs et utiliser un fonds d'assurance pour se protéger contre les risques de liquidation :

i. Rééquilibrage systématique des garanties :
Ethena déléguera systématiquement des garanties supplémentaires afin d'améliorer la position de marge de nos positions de couverture dans l'éventualité où l'un ou l'autre des scénarios de risque se réaliserait.

ii. Transférer des actifs et recycler des garanties :
Ethena est en mesure de modifier temporairement les garanties déléguées entre les bourses pour répondre à des situations spécifiques.

iii. Déploiement de fonds d'assurance :
Ethena a accès à un fonds d'assurance que nous sommes en mesure de déployer rapidement pour soutenir les positions de couverture sur les bourses.

iv. Protégez la valeur de
la garantie : En cas d'événement extrême, comme une faille critique dans un contrat intelligent sur l'actif Ethereum mis en jeu, Ethena atténuera immédiatement le risque dans le seul but de protéger la valeur de la garantie. Cela inclut la fermeture de la branche de couverture des produits dérivés pour éviter que le risque de liquidation ne devienne une préoccupation, ainsi que la négociation de l'actif concerné contre un autre.

• RISQUE DE FINANCEMENT

La persistance de taux de financement négatifs pourrait réduire le rendement des activités d'Ethena.

Stratégie d'atténuation : le fonds d'assurance en tant que protecteur de rendement : Un fonds d'assurance agit comme un filet de sécurité lorsque le rendement combiné est négatif, garantissant ainsi la stabilité de la garantie.

• STAKING, FILE D'ATTENTE POUR RETIRER/SLASHING RISK

La possibilité de longues files d'attente pour les retraits d'ETH et l'impact des événements de réduction sur STeth.

Stratégie d'atténuation : Cela dépend en grande partie des performances de StETH et Lido, les stratégies d'atténuation directe disponibles auprès d'EthenaLabs étant limitées.

• RISQUES RÉGLEMENTAIRES

Les inquiétudes concernant les contrôles réglementaires de l'USDT, de l'USDC et de la DeFi pourraient avoir un impact sur la croissance de la valeur totale bloquée (TVL) de l'USDe ainsi que sur l'attraction et la fidélisation des utilisateurs.

Stratégie d'atténuation : opération basée dans l'UE avec MiCA Licensing : En visant à opérer conformément à la réglementation MiCA de l'UE, EthenaLabs se positionne de manière à s'adapter efficacement aux changements réglementaires, réduisant ainsi l'impact d'éventuelles modifications légales.

EthenaLabs a développé une approche globale pour gérer les différents risques liés à ses activités, en mettant l'accent sur l'importance de la diversification, de la surveillance active et de la planification stratégique pour protéger le protocole et ses utilisateurs.

Comparaison avec Anchor : le rendement en vaut-il la peine ?

Les investisseurs sont encouragés à mener leurs propres recherches, en particulier lorsqu'il s'agit de l'USDe, qui offre un rendement de pièces stables particulièrement élevé, d'environ 27 %. Ce type de rendement est comparable à celui du protocole Anchor, car il met en lumière les risques systémiques du marché, car l'échec d'un seul protocole pourrait entraîner de graves bouleversements financiers.

La chute d'Anchor est principalement due aux risques inhérents à la conception de l'UST, qui reposait sur un mécanisme réflexif lié au prix de Luna. Si le cours de Luna devait chuter de manière significative, cela risquerait de provoquer une dévaluation catastrophique de l'UST. Anchor a proposé des rendements sur l'UST (ou AUST) sur la base d'un taux TerraExchange fixe, promettant aux emprunteurs un taux annuel de 19,45 %, quelles que soient les conditions du marché.

De plus, le « rendement réel » d'Anchor, dérivé des Bassets mis en jeu, n'était que d'environ 5,81 %, soit nettement inférieur aux taux de distribution. Cet écart, ajouté au fait qu'il dépend de la performance de Luna, a ouvert la voie à une crise financière.

Pour ceux qui souhaitent en savoir plus sur l'effondrement de Luna et UST, y compris sur les mécanismes d'Anchor, nous l'avons déjà abordé en détail dans nos articles de recherche intitulés «Demystifying Anchor » et «The Collapse of Anchor ».

Pour l'USDe, il existe des distinctions importantes quant à la manière dont son rendement est généré, aux risques encourus et à ses stratégies marketing, notamment différentes de celles d'Anchor :

• Marketing transparent : Contrairement à la promotion par Anchor de retours « sans risque », le marketing de l'USde est simple en ce qui concerne les risques et les récompenses. La source de ses rendements, qu'il s'agisse de contrats perpétuels (perps) et d'Ethereum staking (STeth), est clairement communiquée, ce qui permet de fixer des attentes réalistes.
• Un véritable rendement réel : SusDe ne promet pas de taux de dépôt trop élevés. Au lieu de cela, elle propose des rendements réels dérivés de ses actifs sous-jacents, évitant ainsi le piège qui consiste à inciter les emprunteurs en leur proposant des taux que les rendements des actifs ne peuvent pas supporter.
• Éviter l'autogarantie : contrairement à certains modèles qui utilisent leur propre jeton comme garantie, SusDE s'appuie sur STeth. Ce changement de base de garantie, passant du jeton d'un projet à un actif plus stable, tel que STeth, modifie la dynamique des risques de manière significative. L'accent est mis non plus sur le risque spéculatif lié au jeton d'un projet, mais sur les risques de liquidité plus gérables liés à l'ETH et à la STeth, en plus des autres risques mentionnés.

Comparer l'USDe à la chute de l'UST est trompeur en raison des différences fondamentales entre les structures de risque et les modèles opérationnels. Les investisseurs de l'USDE devraient se concentrer sur la compréhension des spécificités du financement perpétuel, de la centralisation de la liquidité des changes et des risques de conservation, plutôt que sur les stratégies à haut rendement non durables décrites dans le modèle de l'UST.

Dans l'ensemble, l'approche de l'USDe en matière d'atténuation des risques et de structure des produits constitue une option plus réfléchie et potentiellement plus sûre que l'UST de Terra. En tirant parti des rendements locaux et en gérant avec soin les risques liés aux sources dérivées, l'USDe se distingue non seulement par ses opportunités de rendement, mais aussi par sa conception stratégique et ses pratiques de gestion des risques.

Assistance Stellar Team &

L'équipe Ethena, dirigée par < a href= "https://twitter.com/leptokurtic_" " > @leptokurtic_, a mené à bien trois cycles de financement, attirant une participation importante de la part des bourses centrales, des teneurs de marché, des innovateurs du DeFi et des institutions financières traditionnelles. Ce large soutien souligne la crédibilité du projet et son impact potentiel sur l'écosystème.

Travaillant dans des délais serrés, l'équipe a fait preuve de compétences exceptionnelles en matière de planification et de coordination, s'assurant que le protocole est prêt pour son lancement sur le réseau principal. Ils ont donné la priorité à la gestion des risques et à la sécurité, en intégrant des audits approfondis avant la publication.

Source : ICO Analytics : Ethena

Le succès de leur campagne Shard Airdrop met en évidence l'intérêt du marché pour les dollars synthétiques décentralisés. Avec plus de 410 millions de dollars de valeur totale bloquée (TVL), soit 135 fois plus que début décembre 2023, la campagne a connu un début impressionnant.

Source : < a href= "https://dune.com/noxiousq/ethena-usde" " > @noxiousqDune Analytics

Cette dynamique indique une forte demande pour des produits tels que l'USDe, qui a non seulement attiré une importante TVL, mais aussi l'attention d'investisseurs désireux de soutenir sa vision. Au fur et à mesure que l'UsDE avance, elle vise à injecter le prochain milliard de dollars de TVL au secteur DeFi, ouvrant potentiellement de nouvelles opportunités similaires à celles observées lors du cycle Luna. L'avenir nous dira si cela marque le début d'une nouvelle phase de transformation de la finance décentralisée.

Avertissement：

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