transmettre le titre original '【万字长文研报】稳定币赛道：模式、运行原理、趋势及香港稳定币的思考'

À partir des données du terminal de jetons, nous pouvons voir que le volume mensuel des transactions de stablecoins a été multiplié par dix, passant de 100 milliards de dollars par mois à 1 billion de dollars. Le 20 juin 2024, le volume total des échanges de l'ensemble du marché des cryptomonnaies était de 74,391 milliards de dollars, les stablecoins représentant 60,13% de ce chiffre, soit environ 44,71 milliards de dollars. Parmi eux, l'USDT (Tether) était le plus utilisé, avec une valeur marchande de 112,24 milliards de dollars, représentant 69,5% de la valeur totale de tous les stablecoins. Le 20 juin, le volume des échanges de l'USDT a atteint 34,84 milliards de dollars, représentant 46,85% du volume total des échanges de la journée.

Les stablecoins, une présence importante sur le marché des crypto-monnaies, sont essentiellement des crypto-monnaies rattachées à des monnaies fiduciaires ou à d’autres actifs pour atteindre la stabilité de la valeur. La Banque des règlements internationaux définit les stablecoins comme des « cryptomonnaies rattachées à des monnaies fiduciaires ou à d’autres actifs ». Cette conception vise à garantir que les stablecoins maintiennent une valeur stable par rapport à l’actif spécifique ou au panier d’actifs rattaché, permettant ainsi d’obtenir un stockage de valeur stable et un moyen d’échange. Ce mécanisme est très similaire à l’étalon-or, mais comme ils sont émis sur la blockchain, ils possèdent également les caractéristiques des transactions décentralisées de pair à pair, pas besoin de compensation de la banque centrale et immuabilité des actifs cryptographiques.

Le rapport d'aiying examinera la définition et les principaux modèles de stablecoins, analysera le paysage et la situation concurrentielle actuels du marché, et se concentrera sur les principes d'exploitation, les avantages et les inconvénients des stablecoins adossés à des devises, des stablecoins adossés à des actifs cryptographiques et des stablecoins algorithmiques, ainsi que sur les performances et les perspectives de développement futur des différents types de stablecoins sur le marché.

1. définition et principaux modèles de stablecoins

1. définition de base : arrimé à la monnaie fiduciaire, stabilité de la valeur

Les stablecoins, comme leur nom l'indique, sont des cryptomonnaies avec une valeur stable. La Banque des règlements internationaux définit les stablecoins comme des cryptomonnaies adossées à des monnaies fiduciaires ou à d'autres actifs. Dans cette optique, l'objectif principal de la création de stablecoins est de maintenir une valeur stable par rapport à l'actif spécifique ou au panier d'actifs adossés, permettant ainsi le stockage de valeur stable et un moyen d'échange. À cet égard, cela ressemble beaucoup à l'étalon-or. Étant donné qu'ils sont émis sur la blockchain, ils présentent également les caractéristiques de transactions décentralisées de pair à pair, sans nécessité de compensation par une banque centrale et d'inaltérabilité des actifs cryptographiques.

La principale différence entre la stabilité de la valeur des stablecoins et la stabilité de la valeur recherchée par les banques centrales traditionnelles pour les devises fiduciaires réside dans le fait que les stablecoins cherchent la parité des taux de change par rapport aux devises fiduciaires, tandis que les valeurs des devises fiduciaires visent la stabilité du pouvoir d'achat intertemporel. En termes plus simples, les stablecoins visent essentiellement à se fixer sur le système de devises fiduciaires pour atteindre la stabilité de la valeur du jeton.

2. Modèles principaux: actifs garantis et degré de centralisation

pour les stablecoins, si vous souhaitez assurer l'ancrage au système de devises fiduciaires, en fonction du support d'actif sous-jacent, ils sont divisés en types collatéralisés et non collatéralisés, et en termes d'émission, ils sont divisés en types centralisés et décentralisés. pour la stabilité de la valeur, utiliser des actifs de valeur du monde réel comme garantie pour émettre des stablecoins et réaliser un ancrage à la devise fiduciaire est le moyen le plus facile et relativement sûr, avec un ratio de garantie élevé indiquant une solvabilité adéquate. selon le type de garantie, ils sont ensuite subdivisés en types garantis par des devises fiduciaires, garantis par des actifs cryptographiques et garantis par d'autres actifs.

plus précisément, cela peut être décomposé comme suit:

comme on peut le voir dans le tableau ci-dessus, en termes de modèle d'exploitation de base, la stabilité de la valeur des stablecoins repose principalement sur des actifs de garantie ou une régulation algorithmique pour stabiliser le prix des stablecoins dans une plage de change de devises légales contrôlable. La clé n'est pas la fluctuation des prix des pièces, mais comment corriger raisonnablement cette fluctuation afin qu'elle fonctionne dans une plage stable.

2. aperçu et paysage concurrentiel du marché des stablecoins

1. Du point de vue de la fixation sur les devises fiduciaires: le dollar américain domine presque l'ensemble du marché

Du point de vue des prix fixes, à l'exception de paxg et d'autres stablecoins liés au prix de l'or, 99% des stablecoins sont liés 1:1 au dollar américain. Il existe également des stablecoins liés à d'autres devises fiduciaires, tels que l'eurt lié à l'euro avec une valeur marchande de 38 millions de dollars, le gyen lié au yen japonais avec une valeur marchande actuelle de seulement 14 millions de dollars, et l'idrt lié à la roupie indonésienne avec une valeur marchande de 11 millions de dollars. La valeur marchande totale est très faible.

Les stablecoins indexés sur le dollar américain représentent actuellement environ 99,3 % du marché, les autres étant principalement composés de l'euro, du dollar australien, de la livre sterling, du dollar canadien, du dollar de Hong Kong, du yuan chinois, etc.

part de marché des monnaies stables adossées à la monnaie fiduciaire. (source : the block)

2. de la part de marché et de la valeur marchande : usdt est le leader absolu, avec usdc qui rattrape

le volume d'émission de stablecoins est étroitement lié aux tendances du marché. Les données de surveillance montrent que le volume global d'émission a continué d'augmenter, mais il y a eu un déclin lors de la dernière transition marché haussier-marché baissier (mars 2022). Actuellement, il est dans une phase d'émission marginale à la hausse, ce qui indique également le marché haussier actuel.

graphique 3: émission historique de stablecoins (source: the block)

Selon les dernières données de coingecko, au 4 mai, dans le secteur des stablecoins, l'USDT détient une part de marché de 70,5%, suivi de l'USDC à 21,3%, de DAI à 3,39%, de FDUSD à 2,5% et de FRAX à 0,41%.

graphique 4 : part de marché des stablecoins (source : coingecko)

De plus, en termes de valeur marchande, la valeur marchande totale de toutes les stablecoins dépasse les 160 milliards de dollars, avec USDT en tête et en croissance constante. Sa valeur marchande actuelle dépasse les 110 milliards de dollars, la valeur marchande de USDC augmente régulièrement, atteignant plus de 33 milliards de dollars, mais reste encore derrière USDT. Les autres stablecoins sont restés relativement stables.

graphique 5 : capitalisation boursière des stablecoins principaux (source : coingecko)

3. parmi les dix premiers en termes de valeur marchande : les stablecoins adossés à des fiat dominent, couvrant divers types de stablecoins

Parmi les dix premiers stablecoins grand public actuels, les stablecoins centralisés adossés à l’USD tels que l’USDT, l’USDC et le FDUSD ont un taux de collatéralisation large de plus de 100 %. Le DAI est un stablecoin décentralisé garanti par des crypto-actifs ; L’USD est un USD synthétique adossé à des actifs cryptographiques ; Frax est un stablecoin algorithmique ; Et PaxG est un stablecoin adossé à l’or.

graphique 6 : capitalisation boursière des stablecoins principaux (source : coingecko)

4. du point de vue des adresses détenues : l'USDT reste stable, tandis que l'USDC a récemment montré des signes de faiblesse

les changements dans le nombre d'adresses de détention pour les deux peuvent être clairement constatés. la forte baisse du nombre d'adresses de détention pour les deux était due au désempilement du usd. le 11 mars 2023, l'usdc a été affecté par le scandale du svb, se désemplacant temporairement du usd et chutant à environ 0,88, entraînant une baisse rapide du nombre d'adresses de détention. bien qu'il se soit ensuite rétabli, le nombre d'adresses de détention est une fois de plus resté en deçà de l'usdt.

Tableau 7 : modifications d'adresses de détention de devises USDT par rapport à USDC (source : The Block)

comme le montrent les graphiques ci-dessus, après l'événement de déconnexion, le nombre d'adresses usdc avec plus de 1 000 $ à plus de 10 millions de dollars a considérablement diminué. par rapport au pic, il a baissé d'environ 30%, tandis que l'usdt a augmenté régulièrement.

3. quels sont les principes de fonctionnement, les avantages et les inconvénients des stablecoins principaux ?

Suite à l'analyse précédente, les stablecoins principaux se distinguent actuellement principalement par le type d'actif de garantie et le degré de centralisation de l'émission. En règle générale, les stablecoins adossés à des devises sont principalement émis de manière centralisée et dominent actuellement le marché. Les stablecoins adossés à la cryptomonnaie ou les stablecoins algorithmiques sont principalement émis de manière décentralisée, et chaque piste a son leader. Chaque cadre de conception de stablecoin a ses avantages et ses inconvénients.

1. stablecoins adossés aux fiat (USDT\USDC)

1) principe de fonctionnement principal de l'usdt

• Introduction de base :

En 2014, tether, une entreprise sous ifinex, a créé la stablecoin usdt. La société possède également la plateforme d'échange de cryptomonnaies bitfinex, toutes deux enregistrées aux îles Vierges britanniques, avec son siège à Hong Kong. Le siège de tether se trouve à Singapour. Le PDG actuel est Paolo Ardoino (ancien directeur technique de l'entreprise), un italien qui a initialement développé des systèmes de trading pour des hedge funds. Il a rejoint bitfinex en tant que cadre en 2014 et tether en 2017. Il détient actuellement 20% des actions de tether.

• émission et circulation:

Cela implique cinq étapes principales. Tout d'abord, l'utilisateur dépose des dollars sur le compte en banque de Tether. Ensuite, Tether crée un compte Tether correspondant pour l'utilisateur et émet une valeur équivalente en USDT. Troisièmement, l'USDT circule dans les transactions entre utilisateurs. Quatrièmement, pendant la phase de remboursement, si l'utilisateur souhaite récupérer des dollars, il doit retourner l'USDT à Tether. Cinquièmement, Tether détruit la valeur correspondante de l'USDT et retourne les dollars sur le compte en banque de l'utilisateur.

graphique 8 : l'ensemble du processus d'émission, de négociation, de circulation et de recyclage de l'USDT (source : livre blanc de la société tether)

Mise en œuvre technique : l'émission de USDT implique la technologie blockchain pour réaliser les étapes ci-dessus, divisées en trois couches.

• La première couche est le mainnet de la blockchain, initialement basé sur la blockchain Bitcoin, maintenant étendu à plus de 200 chaînes publiques. Les transactions USDT sont intégrées dans la blockchain grâce au protocole de couche Omni.
• La deuxième couche est le protocole de couche omni, qui sert à la blockchain bitcoin pour la création, la négociation et le stockage de l'USDT. Depuis 2019, la création d'USDT a progressivement basculé vers Tron et Ethereum, principalement en utilisant les protocoles TRC-20 et ERC-20.
• La troisième couche est Tether, responsable de l'émission et de la gestion, y compris les audits des actifs de garantie.

graphique 9: architecture de mise en œuvre de la technologie USDT (en prenant le réseau Bitcoin comme exemple) (source : livre blanc de la société Tether)

Fondamental à l'émission et à la mise en œuvre technique, le mécanisme de preuve de réserves de Tether garantit que pour chaque USDT émis, Tether ajoute une réserve en dollars équivalente. En d'autres termes, pour chaque USDT émis, il doit y avoir un dollar équivalent en garantie pour assurer un soutien à 100%.

réserves d'actifs (garanties) : les réserves totales d'actifs dépassent actuellement 110 milliards de dollars, en cohérence avec sa valeur marchande. Répartition des réserves d'actifs : la trésorerie et les équivalents de trésorerie représentent 83 %, les autres actifs 17 %.

plus précisément, les liquidités et les équivalents de liquidités se composent principalement de bons du Trésor américain à court terme (environ 80 %), de conventions de rachat de nuit (environ 12 %), et le reste en fonds du marché monétaire, en espèces et dépôts bancaires, en conventions de rachat à terme, et en obligations gouvernementales non américaines. Les autres catégories d'actifs incluent le bitcoin, les obligations d'entreprise de haute qualité, les métaux précieux, et les prêts hypothécaires, avec des parts importantes en bitcoin et en prêts hypothécaires.

tableau 10 : composition des réserves d'actifs adossées à Tether, données du premier trimestre 2024 (source : site officiel de Tether)

Les rapports d'audit des trois dernières années indiquent que les réserves d'actifs de Tether suivent de près les conditions macroéconomiques, avec une proportion croissante d'obligations du Trésor à court terme américaines et de fonds du marché monétaire, tout en réduisant les obligations d'entreprise, les liquidités et les dépôts bancaires. En raison des échéances variables de ces actifs, le plus grand risque de vente à découvert de l'USDT résulte de déséquilibres de maturité. Les données d'audit montrent que les bons du Trésor et les accords de rachat à terme de Tether sont ultra-court terme, soit moins de 90 jours. Les seuls actifs à plus long terme sont les obligations d'entreprise et les obligations gouvernementales non américaines, avec des échéances respectives de 150 et 250 jours.

cette allocation d'actifs améliore indirectement leurs rendements opérationnels tout en réduisant les facteurs de risque, améliorant ainsi la sécurité des actifs. En particulier, les échéances plus courtes empêchent les ventes à découvert en raison de déséquilibres de maturité.

modèle d'entreprise:

• côté coût : personnel technique et opérationnel minimal, coûts marginaux extrêmement faibles
• côté recettes : frais de service après l'inscription kyc (150 $ par personne), frais de dépôt et de retrait (environ 0,1 %), revenus d'intérêts (par exemple, rendement de 4 à 5 % sur les bons du Trésor à court terme sans frais, plus revenus d'intérêts sur les prêts), frais de garde (pour les institutions détenant des actifs avec tether). Au T1 2024, tether a annoncé un bénéfice net de 4,5 milliards de dollars, un record, avec seulement environ 100 employés. En revanche, Goldman Sachs et Morgan Stanley, avec des bénéfices similaires, emploient plus de 50 000 personnes chacune. Leur efficacité bénéficiaire est exceptionnellement rare.

2) principe de fonctionnement principal de USDC

À l’instar de l’USDT, l’USDC est émis, diffusé et techniquement mis en œuvre de la même manière, étant rattaché à 1 USD = 1 USD. Il a été créé par Coinbase et Circle en 2018, plus tard que l’USDT, mais avec quelques différences dans les détails opérationnels spécifiques :

• une transparence accrue des réserves d'actifs : contrairement à l'USDT, qui divulgue ses réserves d'actifs trimestriellement, l'USDC publie mensuellement son état des actifs. Des cabinets d'audit tiers auditent ces réserves chaque année, initialement par Grant Thornton et changé pour Deloitte en 2023. Au mois de mars 2024, l'USDC en circulation s'élève à 32,2 milliards de dollars, Circle détenant des actifs équivalents d'environ 32,2 milliards de dollars, presque égal.

graphique 11 : l'ensemble du processus d'émission, de négociation, de circulation et de recyclage de l'USDT

Les réserves d’actifs sont principalement constituées d’obligations du Trésor américain à court terme et de liquidités, avec des échéances plus courtes et une liquidité plus élevée que l’USD : contrairement à l’USDT, qui ne divulgue que la maturité globale des bons du Trésor, l’USDC publie les dates d’échéance de ses principaux actifs de trésorerie. Selon les données divulguées en mars, toutes les échéances sont de moins de trois mois, la dernière arrivant à échéance en juin, totalisant 11,4 milliards de dollars. En outre, il existe des accords de pension et des réserves de trésorerie, totalisant 28,2 milliards de dollars, plus 4,2 milliards de dollars supplémentaires en espèces, tous détenus dans le CRF (Circle Reserve Fund) enregistré auprès de la SEC par BlackRock. Dans l’ensemble, environ 95 % de ses actifs sont soumis à la réglementation de la SEC. En raison du ratio de trésorerie plus élevé de ses actifs, la liquidité pour les rachats est également supérieure à celle de l’USDT.

tableau 12 : actifs de réserve USDC, en date de mars 2024 (source : site officiel de Circle)

• usdc a été créé dans le cadre réglementaire américain, lui conférant un statut juridique plus élevé : Circle est enregistré en tant qu'entreprise de services monétaires auprès du Financial Crimes Enforcement Network du département du Trésor américain et opère sous les lois étatiques régissant les entreprises de transmission de fonds, généralement considérées comme une forme de valeur prépayée par les régulateurs. Contrairement à l'USDT, les actifs de réserve de l'USDC sont ségréGate.iods. En cas de faillite de Circle, ces actifs de réserve seraient protégés en vertu de la loi bancaire de New York et de la loi fédérale sur la faillite.
• usdc ne s'échange pas directement avec les particuliers : pour les montants supérieurs à 100 000 $, usdt peut être échangé directement avec tether moyennant des frais d'inscription, mais circle fonctionne en fonction des niveaux de clients. seuls ses partenaires ou utilisateurs de classe A (échanges, institutions financières) sont éligibles pour échanger avec circle. Les utilisateurs individuels ordinaires (classe B) doivent passer par des canaux tiers (comme coinbase). De plus, en termes de sources de profit, usdc est similaire à usdt, mais en raison du fait que les actifs d'usdc sont principalement des bons du Trésor à court terme et de la trésorerie, son exposition au risque est inférieure à celle de usdt, donc le rendement est relativement plus bas.

3) principe de fonctionnement principal de fdusd

après que le département des services financiers de l'état de New York a ordonné à la société de cryptomonnaie Paxos de cesser d'émettre de nouveaux BUSD, Binance, la plus grande plateforme d'échange au monde, a également arrêté de prendre en charge les produits BUSD le 15 décembre 2023. Ils ont annoncé que les soldes BUSD seraient automatiquement convertis en FDUSD. Depuis lors, la valeur marchande de FDUSD a augmenté régulièrement, se classant troisième parmi les stablecoins adossés à une monnaie fiduciaire.

• introduction de base:

fdusd est une stablecoin adossée au dollar américain lancée par fd121 (first digital labs) en juin 2023. Sa société mère, first digital trust, est un gardien de confiance qualifié et une société de fiducie à Hong Kong, principalement engagée dans des activités liées aux actifs numériques. Elle a été créée par legacy trust en 2017 et est devenue une société de fiducie publique entièrement indépendante en 2019. Legacy trust, fondée en 1992, est une société de fiducie publique établie.

• modèle d'exploitation:

fdusd fonctionne de manière similaire à usdt et usdc. Les utilisateurs déposent des dollars et l'émetteur émet la quantité correspondante de fdusd. De même, lorsque des dollars sont retirés, la quantité équivalente de fdusd est détruite. Le cabinet de vérification de fdusd est Prescient Assurance (un cabinet d'experts-comptables basé à New York et une organisation mondiale d'audit et de tests de sécurité certifiée par le top 20 de Crest), avec des audits de contrat réalisés par PeckShield.

• Déclaration d’actifs et réserves :

À l’instar de l’USDC, le FDUSD divulgue également ses actifs mensuellement. Ses avoirs de réserve sont gérés par une société de fiducie publique à Hong Kong, bien que les institutions financières spécifiques qui détiennent les réserves ne soient pas divulguées. Il est confirmé que ces institutions ont une cote S&P de A-2. En mars 2024, les FDUSD émis et en circulation s’élevaient à 2,5 milliards de dollars, les actifs de réserve correspondants s’élevant également à 2,5 milliards de dollars. L’actif de réserve comprend 1,86 milliard de dollars en bons du Trésor à court terme venant à échéance le 21 mai, 265 millions de dollars en dépôts fixes d’une durée d’un mois et 170 millions de dollars en autres liquidités. Dans l’ensemble, il s’agit d’actifs à très court terme, garantissant une liquidité élevée et une capacité de remboursement immédiat.

4) résumé des stablecoins adossés à des devises

L'examen des trois principales stablecoins adossées aux fiat, usdt, usdc et fdusd, révèle trois chemins distincts vers le succès. Voici un bref résumé :

• USDT : 1) Sa plus grande force est son avantage de premier arrivé, mais sa hausse est principalement due au soutien des bourses et aux booms du marché. Dès les premiers jours de l’ère des crypto-monnaies, de la blockchain Bitcoin à l’écosystème Ethereum ultérieur, l’USDT est sans aucun doute un pionnier. Il a également correctement anticipé l’explosion du marché. Bien que fondé en 2014, l’USDT a véritablement pris de l’importance en 2017, coïncidant avec un marché haussier. L’USDT a commencé à émettre des émissions importantes cette année-là, accusé de manipuler les prix du bitcoin, mais il s’agit plus d’un cas de corrélation que de causalité. Parmi les facteurs négligés, citons l’interdiction des monnaies virtuelles par la Chine et la cotation simultanée de l’USD sur les trois principales bourses cette année-là. 2) Elle a été confrontée à de nombreux événements à risque, mais a réagi rapidement et efficacement pour regagner la confiance du marché. La société affiliée de Tether, Bitfinex, était autrefois considérée comme une entité unique. Entre 2014 et 2016, elle a été confrontée à des attaques de pirates informatiques et à des amendes de la part du gouvernement américain, notamment la coupure de Tether des virements bancaires internationaux par Wells Fargo et les banques taïwanaises. Il y a même eu une période où il a été détaché du dollar. La principale réponse de Tether a été de divulguer rapidement ses réserves d’actifs, y compris ses réserves excédentaires et ses bénéfices non distribués, démontrant ainsi sa santé financière pour regagner la confiance du marché. Que les données soient exactes ou non, elles ont permis de répondre efficacement aux préoccupations du marché. Grâce à son avantage de précurseur et à plusieurs efforts de relations publiques réussis, l’USDT a établi de solides habitudes de consommation, restant le stablecoin préféré pour les dépôts et les retraits et couvrant le plus grand nombre de paires de trading sur les bourses.
• USDC : 1) a augmenté pendant la crise de l’USDT, gagnant la faveur des clients grâce à des réserves d’actifs transparentes, réglementées et plus liquides. Si l’on regarde la hausse de l’USDC, l’augmentation du nombre d’adresses de détention correspond généralement à une baisse des avoirs en USDT, souvent lors d’événements à risque en USDT. Cela a été particulièrement bénéfique à ses débuts en tant que seule paire de trading de stablecoins sur la plateforme d’échange conforme Coinbase, le soutien réglementaire ayant grandement contribué à l’expansion précoce du marché de l’USDC, ce qui en fait un concurrent majeur de l’USDT. 2) En raison de la conformité, les protocoles DeFi favorisent l’USDC. Le minage de liquidité a rapidement augmenté le volume de l’USDC, ce qui le rend plus dominant sur la chaîne. Après que Maker a introduit le stablecoin réglementé USDC en 2020, il est devenu le choix préféré des principaux protocoles DeFi. À l’heure actuelle, MakerDAO, Compound et AAVE sont les principaux soutiens de l’USDC. Au-delà des avantages réglementaires, la volatilité plus faible de l’USDC par rapport à l’USDT en fait une garantie préférable dans les protocoles DeFi. Le succès de l’USDC peut se résumer à une victoire en matière de conformité. Cependant, il convient de noter qu’en tant que garantie réglementée, Circle a gelé les USD de Tornado Cash conformément à la directive du Trésor américain en août 2023 (sur les accusations de blanchiment d’argent). Cela a suscité un débat sur la question de savoir si les protocoles DeFi décentralisés devraient trop s’appuyer sur des stablecoins centralisés.
• FDUSD : 1) Le soutien des principales plateformes d’échange et la conformité réglementaire implicite ont été l’une des principales raisons de la montée en puissance de FDUSD. En 2023, Binance, la première plateforme d’échange de crypto-monnaies, a décidé d’abandonner le BUSD et de prendre en charge le FDUSD en tant que seul stablecoin désigné pour son minage de liquidité Launchpad et Launchpool. Grâce aux rendements importants du minage de Binance et aux nouvelles cotations, la valeur marchande globale du FDUSD a rapidement augmenté, devenant rapidement l’un des trois principaux stablecoins garantis par des monnaies fiduciaires. Le soutien de Binance a été le facteur le plus direct de la montée en puissance du FDUSD. Cependant, le marché disposait déjà de stablecoins conformes à la loi comme l’USDC, de sorte que le choix de Binance a été davantage influencé par l’environnement réglementaire de Hong Kong et la position des États-Unis à l’égard de Binance, ce qui fait du FDUSD, qui est né à Hong Kong, le meilleur choix. 2) Le taux de croissance et le plafond du FDUSD sont déterminés par ses scénarios d’application et son effet de richesse. Si le FDUSD est adopté par une plateforme d’échange, mais qu’il n’existe pas de scénarios d’application appropriés, il serait difficile de l’augmenter. Après avoir été coté sur Binance, le FDUSD est devenu l’une des deux seules crypto-monnaies (l’autre étant le BNB) utilisées pour le minage de Launchpool et de Launchpad. Depuis son lancement, le rendement annualisé moyen du minage FDUSD a été proche de 70 %, ce qui représente un rendement relativement élevé pour les mineurs à court terme. Rien que cela a permis d’augmenter rapidement le taux d’utilisation du FDUSD.

globalement, pour les stablecoins adossés à des devises, leur succès repose sur plusieurs facteurs clés:

• opérer dans un cadre réglementaire aide à gagner la confiance précoce des utilisateurs, comme on peut le voir avec usdc et fdusd.
• avantages dans les audits de réserves, la sécurité et la transparence. Par exemple, TUSD a lancé des fonctionnalités d'audit en temps réel en 2023, y compris l'utilisation de Chainlink pour garantir la sécurité de la création de nouveaux tokens, revitalisant ainsi cet ancien stablecoin; de même, la montée de USDC est attribuée à ce facteur.
• Le soutien des échanges et les partenariats étendus déterminent la base du développement. La montée de USDT, USDC et FDUSD a toujours reposé sur le soutien des échanges. Ce n'est qu'avec le soutien massif en liquidité de ces échanges que les stablecoins peuvent obtenir un bon départ stable.
• Les scénarios d'application et les effets de richesse déterminent la vitesse et le plafond du développement. Des exemples typiques comprennent fdusd, usdc et pyusd de PayPal (intégré dans le portefeuille PayPal). Leur développement rapide est stimulé par de forts effets de richesse ou des services pratiques dans des segments spécifiques, ce qui augmente l'adoption par les utilisateurs.

2. Stablecoins garantis par des actifs cryptographiques (dai/usde)

en raison de la forte volatilité des actifs crypto, leur base de crédit est plus faible par rapport aux actifs sans risque tels que les dépôts en dollars américains ou les obligations gouvernementales. par conséquent, ils sont généralement sur-collatéralisés. cependant, les dollars synthétiques créés par le biais de la couverture dérivée peuvent atteindre une collatéralisation proche de 100 %. étant des actifs crypto, ils ont généralement des caractéristiques décentralisées.

1) Principe de fonctionnement principal du DAI

• introduction de base:

dai est actuellement la principale stablecoin décentralisée, officiellement émise et gérée par makerdao en 2017. makerdao est un projet de finance décentralisée (defi) basé à san francisco, usa. il a été fondé par rune christensen et est soutenu par des investisseurs de premier plan dans l'industrie de la crypto, notamment a16z, paradigm et polychain capital. initialement exploité par la fondation maker, il est maintenant géré par sa communauté à travers une organisation autonome décentralisée (dao) détenant des jetons mrk.

• mécanisme opérationnel principal:

dai est généralement lié à 1:1 à l'usd. le protocole maker, lancé en 2017, a permis aux utilisateurs de créer de la dai en utilisant eth comme garantie. en 2019, la dai multi-collatérale (mcd) a été introduite, acceptant des garanties autres que eth. avec le changement de garantie, le taux d'épargne dai (dsr) a été introduit pour soutenir les stablecoins rémunérés par intérêt. de plus, les positions de dette garantie ont été renommées en coffres-forts, et la dai à garantie unique a été renommée sai.

son processus de création est le suivant:

• Étape 1 : Créez un coffre-fort via le portail Oasis Borrow ou des interfaces créées par la communauté telles que InstadApp, Zerion ou MyetherWallet, et verrouillez des types et des montants spécifiques de garanties pour générer des DAI (le protocole Maker prend également en charge les actifs rwa tels que les hypothèques immobilières et les créances en tant que garantie).
• étape 2: initier et confirmer la transaction via un portefeuille de crypto-monnaie, générant simultanément dai (équivalent à un prêt garanti).
• étape 3 : pour récupérer la garantie, les utilisateurs doivent rembourser le montant correspondant de dai (équivalent au remboursement de la dette) et payer une commission de stabilité (équivalent à une compensation des risques ou un paramètre de risque pour ajuster l'offre et la demande et maintenir la parité 1:1 entre dai et usd, avec des commissions de stabilité atteignant plus de 15% pendant les marchés haussiers). Le protocole Maker détruit automatiquement dai et renvoie la garantie à l'utilisateur.

graphique 13 : participants du protocole Maker (source : site officiel de Maker)

le mécanisme de stabilité des prix de dai : contrairement aux stablecoins adossés à des devises avec des caractéristiques sans risque et une liquidité élevée qui peuvent stabiliser rapidement les plages de prix grâce à des actifs de réserve, les stablecoins décentralisés adossés à des actifs crypto ont besoin d'un mécanisme de stabilité des prix en raison de la volatilité du marché et des échanges. cela implique principalement des ajustements des taux d'intérêt et des liquidations. les taux d'intérêt comprennent la commission de stabilité et le taux d'épargne dai (dsr). la commission de stabilité est basée sur le facteur de risque de maintien de la parité avec le dollar, similaire à un intérêt sur un prêt ; le dsr est le taux de rendement de base pour dai ou un taux d'intérêt sur dépôt. cette logique de stabilité est similaire aux prêts bancaires traditionnels. si les revenus des prêts (revenus de la commission de stabilité) sont inférieurs aux revenus du dsr (dépenses d'intérêts sur dépôt dai), le protocole accumulera des mauvaises dettes. pour couvrir les mauvaises dettes, l'émission de mrk (jeton de gouvernance) est nécessaire, transférant le fardeau aux détenteurs de mrk. ce mécanisme garantit l'équité lors des votes sur les commissions de stabilité.

Le mécanisme de liquidation de DAI : similaire au crédit traditionnel, si la valeur du collatéral chute considérablement en dessous de la dette, une récupération forcée par la banque se produit. DAI a un mécanisme similaire, utilisant des enchères hollandaises (prix décroissant progressivement, première offre gagnante). Le déclencheur de l'enchère est basé sur le ratio collatéral-dette (ratio de liquidation). Les coffres-forts de différents utilisateurs ont des ratios de liquidation différents. Par exemple, si ETH est le collatéral avec un taux de couverture de 75 % et un prix de marché de 3 000 $, un utilisateur peut émettre jusqu'à 2 250 $ de DAI. Si l'utilisateur n'émet que 2 000 $ de DAI pour des raisons de sécurité, le taux de couverture du collatéral est de 1,5, avec un taux d'utilisation de 66,7 %. Le risque de liquidation survient lorsque le taux d'utilisation dépasse le taux de couverture du collatéral, ce qui signifie que le prix de l'ETH chute à 2 666 $.

Le module de stabilité de la fixation de Dai : cela peut être compris comme un accord d'échange de devises dans des termes financiers traditionnels, permettant simplement des échanges 1:1 entre Dai et des stablecoins comme USDC. En échangeant des stablecoins, le protocole convertit l'USDC du pool de réserves en dollars pour des investissements du trésor à court terme, augmentant ainsi son rendement et augmentant les rendements DSr pour attirer les utilisateurs.

L’analyse des bénéfices de DAI : principalement par le biais des revenus des frais de stabilité (intérêts des prêts), comparables aux frais de frappe de l’USDT. D’autres sources comprennent les pénalités de liquidation, les frais de swap du module de stabilité de l’ancrage et les revenus de placement collatéral des actifs pondérés en fonction des risques. En 2023, le chiffre d’affaires du protocole s’élevait à 96 millions de dollars.

2) principe opérationnel principal de l'USDE

Introduction de base: usde est une stablecoin décentralisée sur chaîne créée par ethena labs. Le concept initial a été proposé par le célèbre crypto kol Arthur Hayes. Le projet a reçu des investissements du fondateur de BitMEX, Arthur Hayes, et de son fonds familial, ainsi que de grands fonds tels que Deribit, Bybit, OKX et Gemini. Depuis son lancement le 19 février 2024, son offre a explosé, ce qui en fait l'un des cinq principaux stablecoins en termes d'offre, juste derrière le FDUSD.

graphique 14 : offre des cinq principales pistes de stablecoin, en date de mai 2024 (source : the block)

Principe opérationnel de USDE: application de la stratégie de couverture neutre en cryptomonnaie

Le USDE d'Ethena Labs est un protocole de dollar synthétique. Dans le contexte des cryptomonnaies, un protocole de dollar synthétique signifie l'émission de stablecoins indexés sur le dollar américain grâce à une série de combinaisons dérivées de crypto-monnaies.

Dans la pratique, l'usde utilise une stratégie delta-neutre. Traditionnellement, delta = changement de prix de l'option / changement de prix de l'actif sous-jacent. Delta-neutre fait généralement référence à un portefeuille d'investissement dont la valeur n'est pas affectée par de petites variations de prix de l'actif, généralement désigné comme delta-neutre (delta égal à 0).

La stratégie neutre d’Ethena fonctionne comme suit : lorsqu’un utilisateur frappe 1 USD de stablecoin Ethena, ENA dépose simultanément 1 USD d’ETH sur une plateforme d’échange de produits dérivés et établit un contrat perpétuel court sur 1 Ethusd. Si l’ETH diminue de 10 fois, le contrat rapporte 9 ETH de bénéfice, ce qui porte la position totale d’ENA à 10 ETH. Étant donné que le prix baisse également de 10 fois, la valeur totale de sa participation reste inchangée ; La même logique s’applique aux augmentations de prix. Cela garantit la stabilité du stablecoin frappé. Si l’utilisateur choisit de racheter l’USDE, ENA fermera rapidement la position courte. Essentiellement, la garantie de l’USDe est l’ETH au comptant et la position courte correspondante. Dans un marché haussier, il est presque entièrement garanti à 100 %, et si vous incluez les jetons ENA, le taux de collatéralisation au sens large dépasse 120 %.

Le secret de la montée rapide de l'USDE : il présente des caractéristiques semblables à un schéma de Ponzi mais est essentiellement un produit financier d'arbitrage des taux.

Tout d'abord, pour les utilisateurs qui créent de l'USDE, ils peuvent rapidement le mettre en jeu dans Ethene pour gagner des récompenses de mise. Contrairement à d'autres stablecoins comme l'USDT, où vous ne bénéficiez pas de dividendes, l'USDE partage immédiatement les récompenses de création. Cela attire à lui seul de grandes institutions, étant donné que le marché de MakerDAO a bondi lorsque son taux de rendement a atteint 8 %, sans parler des rendements du susde (certificat d'USDE mis en jeu) dépassant 30 % à un moment donné.

Deuxièmement, $ena est le jeton de gouvernance du projet. Alors que les utilisateurs gagnent des rendements de base en misant sur usde, ils reçoivent également des récompenses en jetons ena. En revanche, détenir ena peut également augmenter les récompenses pour la mise en jeu de usde.

Fondamentalement, USDE construit une architecture de stablecoin entièrement basée sur ETH en tant qu'actif sous-jacent. Son point d'ancrage principal consiste à maintenir la stabilité de la valeur des garanties grâce à des contrats à terme dérivés. Pour attirer les utilisateurs, il partage les rendements du portefeuille d'investissement avec les émetteurs de stablecoins, leur permettant de profiter à la fois de la stabilité des prix des stablecoins et des dividendes fiscaux de frappe. De plus, la plateforme émet des jetons ENA, où la mise en jeu de USDE permet de gagner des ENA, et vice versa, augmentant les récompenses de mise en jeu de stablecoins. Bien qu'il présente des caractéristiques semblables à un système de Ponzi, ce n'est pas un simple schéma de Ponzi car son modèle de profit principal repose sur l'arbitrage à terme. En tant qu'individu, vous pouvez également utiliser cette méthode, mais ENA consolide les fonds de chacun pour obtenir des rendements collectifs plus importants.

Modèle de profit de l'USDE :

La frappe de l’usde oblige les utilisateurs à fournir du steth et simultanément des contrats perpétuels courts. Il y a deux parties au profit : le rendement du staking de Steth (APY 3%-4%) et les gains de taux de financement des positions courtes. Le mécanisme de taux de capitalisation est simple ; Pour aligner le prix du contrat sur le prix au comptant, lorsqu’il y a plus de positions longues que de positions courtes, les positions longues paient les frais de financement aux positions courtes, et vice versa. Pendant les marchés haussiers, le taux de financement des positions longues est généralement plus élevé (APY 25 %) pour attirer les contreparties. Il s’agit de la principale source de profit du projet. Notamment, le projet stocke Steth non pas sur des CEX ordinaires, mais sur des plates-formes de garde comme Cobo et Ceffu pour éviter les abus ou les défaillances de CEX.

risques principaux de l'USDE:

En tant que stablecoin adossé à des crypto-actifs, le modèle fondamental de l’USDe est basé sur l’arbitrage entre les marchés à terme et au comptant. Le collatéral se compose essentiellement d’ETH au comptant et de positions courtes correspondantes. Pendant les marchés haussiers, il est généralement entièrement garanti à 100 %, sans parler de la valeur de marché en circulation de l’ENA elle-même, ce qui indique qu’il n’y a actuellement aucun risque d’effondrement. Cependant, il existe une exception si la garantie LST (STETH) se découple de l’ETH lui-même, comme on l’a vu lors de l’effondrement de 3AC lorsque STETH s’est découplé de près de 8 %. Le plus grand risque est la limitation de l’échelle ; Si le ratio de positions courtes sur une seule bourse est trop élevé, il se peut qu’il n’y ait pas de contrepartie, ce qui entraîne une réduction des revenus du taux de financement. Compte tenu du marché actuel, la limite de frappe sûre est d’environ 10 milliards de dollars. Un autre risque est la pérennité du rendement du staking, qui va de soi. De plus, le modèle de conservation d’ENA comporte théoriquement des risques de mauvaise conduite, voire de faillite, déclenchant une série de liquidations par effet de levier. Le dernier risque, et le plus important, est le risque pour l’équipe de projet de s’enfuir avec des fonds.

3) résumé des stablecoins adossés à des crypto-actifs

Par rapport aux stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires, les stablecoins adossés à des crypto-actifs ne reposent pas sur des scénarios spécifiques ou des échanges centralisés. Qu’il s’agisse de DAI ou d’USDE, leurs chemins vers le succès sont très cohérents : effets de richesse et gestion transparente. Le DAI et l’USDE sont tous deux nés dans des marchés haussiers et ont connu une croissance rapide. Grâce au marché haussier, les protocoles de prêt dérivés du DAI ont donné aux investisseurs particuliers la possibilité d’obtenir des rendements plus élevés. De plus, contrairement aux stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires, les stablecoins adossés à des crypto-actifs offrent généralement des revenus d’intérêts de base, agissant comme un point d’ancrage pour attirer les clients. Ces actifs productifs d’intérêts et les effets de richesse qui en résultent sont les principales raisons pour lesquelles les stablecoins garantis par des crypto-monnaies peuvent rester fermes et monter en flèche. En revanche, la détention d’USD et d’USD ne fournit pas de dividendes d’intérêts, et il existe également un risque de dépréciation des actifs en raison des variations du taux de change du dollar ou de l’inflation.

3. stablecoins non garantis / algorithmiques (frax)

Le précédent pic des stablecoins algorithmiques était l’UST, un stablecoin algorithmique créé par Luna, qui s’est finalement effondré en raison de son mécanisme de type Ponzi. À l’heure actuelle, il n’y a pas eu de stablecoin algorithmique à grand succès sur le marché. Des projets comme Frax sont encore relativement discrets. Les stablecoins algorithmiques se déclinent en deux modèles : à jeton unique et à jeton multiple. Le premier a été le modèle principal des premiers stablecoins algorithmiques, tels que l’AMPL et l’ESD. Ce dernier est représenté principalement par Frax (un stablecoin algorithmique hybride). Le plus gros défaut des stablecoins algorithmiques à jeton unique est qu’à moins qu’ils ne soient conçus comme un système de Ponzi (rendements élevés), ils ont du mal à se développer efficacement, et l’extrême volatilité du marché des crypto-monnaies rend difficile pour les utilisateurs de faire confiance à l’algorithme lui-même. Sur cette base, Frax a développé un modèle hybride de stablecoins collatéralisés et algorithmiques.

frax a conçu un modèle de stablecoin hybride relativement complexe impliquant des garanties et des algorithmes. Les garanties se composent principalement de USDC et de FXS (le jeton de gouvernance du projet). Sa base principale est le commerce d'arbitrage.

Logique de fonctionnement principale :

lorsque le protocole est lancé pour la première fois, l'émission de 1 frax nécessite 1 usdc. à mesure que la demande de frax augmente sur le marché, le ratio de garantie de l'usdc diminue, par exemple, à 90 %. cela signifie que l'émission de 1 frax ne nécessite plus que 0,9 usdc et la destruction de 0,1 jetons fxs. de même, lors du remboursement, 0,9 usdc et 0,1 fxs sont restitués. la stabilité de ce modèle repose fondamentalement sur le commerce d'arbitrage. si le frax vaut moins de 1 $, les traders d'arbitrage achètent du frax, échangent des usdc et des fxs, et vendent des fxs pour réaliser des bénéfices. cette demande accrue de frax contribue à restaurer son taux de change. inversement, la même logique s'applique si le frax vaut plus de 1 $. dans la dernière version, le projet a introduit un contrôleur d'opérations de marché algorithmiques (amo). la principale amélioration est que, tout en maintenant une parité 1:1 avec le dollar, la garantie du protocole est déposée dans d'autres protocoles defi pour générer des revenus.

Modèle de profit principal :

les principales sources de revenus sont les frais de création et de destruction de stablecoins, les revenus des mécanismes AMO dans divers protocoles DeFi et le prêt de Frax. De plus, des actifs mis en jeu comme l'ETH peuvent être utilisés pour exécuter des nœuds de mise en jeu et obtenir des récompenses. Actuellement, la valeur totale du marché dépasse 600 millions de dollars. Principal goulot d'étranglement : comparé aux stablecoins comme USDC/USDT et DAI, même si Frax améliore la sécurité avec une collatéralisation partielle, ses limitations en termes de scénarios d'application (arbitrage au sein de l'écosystème) restreignent actuellement sa limite supérieure. C'est le principal goulot d'étranglement pour les stablecoins algorithmiques : comment étendre leurs scénarios d'application dans l'écosystème des cryptomonnaies.

4. Suivez les prévisions et les réflexions sur les stablecoins de Hong Kong

1.avantages et inconvénients des différents types de stablecoins

Qu’il s’agisse de stablecoins algorithmiques garantis par des monnaies fiduciaires, des cryptomonnaies ou non garantis, chaque type présente ses propres avantages et inconvénients en termes de décentralisation, d’efficacité du capital et de stabilité des prix, qui sont essentiels à leur développement.

2. résumé de la piste stablecoin

En examinant la piste des stablecoins, on peut voir que, qu’il s’agisse de stablecoins garantis par des monnaies fiduciaires, des crypto-collatéralisés ou des stablecoins algorithmiques, leur caractéristique commune est la prise en charge des scénarios d’application. Soit ils ont suffisamment de commodité et d’approbation de crédit, soit l’utilisation de stablecoins dans le scénario peut générer des bénéfices pour les utilisateurs. L’essor de l’USDC prouve l’importance de l’approbation réglementaire, l’essor du FDUSD démontre l’importance du scénario apporté par le trafic d’échange, et l’explosion rapide de l’USD prouve une fois de plus que la force la plus motivante pour les projets de crypto-monnaie est toujours l’effet de richesse.

En se basant sur l'analyse ci-dessus, si un projet de stablecoin veut obtenir une reconnaissance sur le marché, le chemin est relativement clair dans la structure actuelle du marché.

1) pour les stablecoins adossés aux devises, deux conditions essentielles à leur réussite sont le fondement de confiance de la conformité réglementaire et le soutien de scénarios apporté par le trafic des institutions d'échange/paiement. Les deux sont indispensables.

2) pour les stablecoins basés sur les crypto-collatéraux et les algorithmes, les conditions nécessaires à la réussite sont un rendement de base/élevé pour répondre à la demande d'efficacité de rotation des actifs cryptographiques des utilisateurs et l'expansion continue des scénarios d'application de defi/paiement. Si ces deux points sont respectés, un projet de stablecoin a la possibilité initiale de réussir. De plus, la partie du projet doit toujours chercher un équilibre et un compromis entre l'efficacité du capital, la stabilité de la valeur et la décentralisation.

3. réflexions sur les stablecoins de Hong Kong

Pour Hong Kong, outre l’arrimage au dollar américain, il existe des options pour se rattacher au dollar de Hong Kong et au RMB offshore. Au-delà des questions réglementaires rigides, du point de vue de la création de stablecoins, il n’y a presque aucune difficulté en termes pratiques. Cependant, la partie difficile réside dans les scénarios d’application après la création (ou les problèmes de circulation). S’ils ne peuvent pas être utilisés pour des paiements réels à grande échelle ou des envois de fonds transfrontaliers, même avec la collaboration des principales bourses, il existe des obstacles importants compte tenu du crédit et de la circulation plus importants du dollar américain. D’un point de vue réglementaire, le cadre réglementaire des stablecoins de Hong Kong sera introduit tôt ou tard, en particulier après la mise en œuvre de la licence d’actifs virtuels de Hong Kong en 2023, ce qui rendra la tendance réglementaire relativement claire. S’il est rattaché au dollar de Hong Kong sous forme de monnaie fiduciaire, il peut être étendu de la manière suivante :

1) introduire l'effet de portage des actifs cryptographiques dans les garanties en fiat. c'est-à-dire, distribuer les rendements des actifs garantis aux utilisateurs pour gagner leur confiance précoce.

2) paiements en stablecoin HKD. Élargissez-le en tant qu'outil de paiement plutôt qu'un simple moyen de transaction, y compris le règlement des échanges transfrontaliers en HKD. De plus, étant donné que le HKD est lié au USD, s'il n'est pas utilisé comme un produit financier/générateur de revenu ou un outil de paiement, sa nécessité et son attractivité sont minimes. Outre le HKD, Hong Kong possède plus de 10 billions de RMB offshore et d'actifs en RMB (y compris des obligations en RMB offshore), avec près de 1,5 billion de dépôts offshore, principalement concentrés à Hong Kong et à Singapour. En réalité, les stablecoins en RMB offshore ne sont pas nouveaux, tels que TCHN lancé par Tron, CNHT lancé par Tether et CNHC émis par le groupe CNHC (l'équipe du projet a été arrêtée en Chine continentale en 2023, mais pas à cause du projet de stablecoin). Les principales raisons de leur manque de croissance sont l'incertitude du cadre réglementaire de Hong Kong et l'absence de point d'entrée approprié. Pour le RMB offshore, les clés essentielles sont :

1) Le RMB offshore n’est pas soumis au contrôle des changes intérieurs, mais la question de l’identité des détenteurs d’actifs reste un obstacle. La Banque populaire de Chine est très préoccupée par le statut juridique du RMB. Si le stablecoin n’est rattaché qu’au RMB offshore, il facilite l’internationalisation du RMB et, plus important encore, active les vastes actifs offshore en RMB. Le plus gros goulot d’étranglement actuellement est que la plupart des détenteurs de RMB offshore viennent de Chine continentale, ce qui pose des défis et des obstacles pratiques importants.

2) Soutenu par des institutions comme la Bank of China, Hong Kong. Bank of China, Hong Kong est la banque de compensation pour les RMB offshore. Si des stablecoins offshore sont émis, la compensation et la conservation ultérieures étant liées à la Bank of China, Hong Kong peut résoudre le problème de confiance de base.

Figure 15 : Flux de RMB onshore et offshore dans le cadre du commerce transfrontalier

3) L’élargissement des scénarios de paiement et d’approvisionnement dans le cadre du commerce transfrontalier sera l’application la plus critique pour le RMB offshore. À l’heure actuelle, les RMB offshore (CNH) proviennent principalement du commerce transfrontalier, de l’approvisionnement et des paiements, conservés à Hong Kong/Singapour et en particulier dans les pays de la Ceinture et de la Route. Compte tenu de la pénurie mondiale de dollars américains offshore et de l’instabilité de nombreuses monnaies locales, le commerce avec la Chine a tendance à se régler en RMB. Les paires de trading offshore RMB stablecoin/USDC amélioreront considérablement les canaux d’échange RMB-USD pour les pays de la Ceinture et la Route. De plus, Payment Under Trade peut coopérer avec des établissements de paiement transfrontaliers pour explorer des scénarios de paiement dans le commerce électronique, les jeux et les transactions de biens.

4) Tenter de créer un modèle de revenu unique pour les RMB offshore. Outre les frais de frappe et de rachat traditionnels, la clé réside dans la façon de répondre aux attentes de rendement des utilisateurs. On peut également essayer de mélanger des garanties en RMB et en USD pour atteindre la neutralité du taux de change, une plus grande stabilité et des rendements d’investissement à court terme à double actif, servant de rendement de base pour les stablecoins. En outre, envisagez de titriser des actifs physiques (RWA) d’entités de crédit nationales de haute qualité à l’étranger pour une émission on-chain en tant qu’autre point d’ancrage pour les rendements des stablecoins (référence DAI), y compris les marchés dérivés de change offshore en RMB. En outre, l’émission annuelle d’obligations offshore d’une valeur allant jusqu’à 300 milliards de RMB peut également être tokenisée.

En conclusion, qu’il s’agisse de stablecoins HKD ou de RMB offshore, le plus grand défi n’est pas dans l’émission mais dans la conception de scénarios d’application. D’un point de vue du développement futur, le RMB offshore a un espace d’application et des scénarios plus larges que le HKD. S’il est fortement rattaché au RMB et réglementé dans le cadre de Hong Kong, il n’entre pas directement en conflit avec le statut juridique du RMB. Au contraire, il élargit la commodité des paiements offshore en RMB (pas besoin d’ouvrir un compte bancaire, payez à tout moment et n’importe où), enrichit l’émission mondiale d’actifs nationaux en RMB et augmente considérablement la liquidité mondiale des actifs nationaux en RMB. Cela dispose d’une certaine marge de manœuvre et d’une certaine acceptation dans la période actuelle de contrôle strict des changes et de ralentissement économique.

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