TL;DR

J'ai eu du mal à savoir comment m'engager dans la politique des cryptos alors que la saison des élections s'intensifie. Voici donc une réflexion personnelle et apolitique sur pourquoi je pense que les blockchains sont l'avenir des services financiers - et de presque tout le reste.

Les jours sont longs mais les décennies sont courtes

Tout d'abord, un peu d'antécédents.

J'ai acheté mon premier bitcoin en 2013. En 2016, j'ai écrit un papier%20est%2C%20les%20produits%20dérivés%20sont%20compensés%20et%20réglés.) avec un groupe de collègues à la Réserve fédérale qui a envisagé si les blockchains changeraient l'architecture financière mondiale. J'ai maintenant passé la majeure partie des 8 dernières années à réfléchir à la même question sous différents angles.

Parfois, cela a été un voyage exaspérant. J'ai vu diverses choses entrer et sortir (… et revenir) à la mode dans l'industrie. Malgré un certain nombre de revers que je ne vais pas énumérer ici, beaucoup de personnes dans mes cercles personnels et professionnels ont essayé de me convaincre qu'il n'y a pas de substance dans la cryptographie et qu'elle ne changera pas le monde. Mais je suis toujours là.

Une conclusion à laquelle je suis arrivé - appelez cela une conviction à ce stade - est que les blockchains sans autorisation ont déjà changé l'architecture financière mondiale. Et c'est toujours donctôt.

L'infrastructure financière a traditionnellement été coûteuse à construire, ce qui nuit aux consommateurs à long terme

Ma carrière couvre deux mondes très différents, passant du centre du système financier (la Fed) au centre de la crypto de pointe (Paradigm). J'ai toujours été motivé par un intérêt pour l'argent et la liberté en tant que phénomènes sociaux, et par le désir de rendre ces deux idées plus efficaces pour les gens ordinaires. Je considère le système financier comme le middleware du capitalisme, et je suis assez agnostique quant à la forme de l'avenir, tant qu'elle est meilleure que le passé. C'est ainsi que je me rapporte à la politique crypto à ce jour, et je crois que beaucoup de mes anciens collègues du gouvernement partagent ce sentiment.

Travailler à la Fed vous donne une profonde appréciation de la façon dont le système financier fonctionne et de la façon dont il flanche. La plupart des infrastructures financières traditionnelles sont fortifiées avec de vastes douves et un défi majeur pour les entrepreneurs et les décideurs politiques est de construire des ponts entre elles.

La sagesse économique conventionnelle nous dit que les monopoles naturels émergent là où il y a des coûts fixes élevés (initiaux) et des coûts marginaux faibles. Les services publics d'électricité en sont un exemple fondamental: il est très coûteux de construire une centrale nucléaire et une infrastructure de transmission, mais une fois que tout est en place, il est presque gratuit d'ajouter un autre nœud au réseau.

La construction d'une bourse, d'une chambre de compensation ou d'un système de paiement a historiquement un coût similaire, mais les infrastructures des marchés financiers bénéficient d'un pouvoir de marché encore plus fort grâce aux effets de réseau provenant de la concentration des participants et de la liquidité. Si vous vouliez construire une infrastructure financière traditionnelle il y a 5 ans qui fonctionne à grande échelle, vous auriez dû, au minimum : 1) construire et entretenir un centre de données sur site ; 2) développer le logiciel de base qui enregistre les transferts à partir de zéro ; 3) créer un réseau de communication pour les participants ; 4) intégrer un nombre apparemment infini de systèmes externes et de commerçants ; et 5) fournir un cadre de gouvernance et un règlement quelconque.

Dans un 2023Avis du registre fédéral, la Fed a estimé avoir dépensé la somme colossale de 545 millions de dollars sur 4 ans pour mettre en place le service FedNow sur le marché - un système qui fonctionne en parallèle au système Fedwire qu'elle exploitait déjà. Intercontinental Exchange, propriétaire du NYSE et du complexe de chambres de compensation ICE, a dépensé 734 millions de dollars en 2023sur la technologie et l'infrastructure des communications. SWIFT trace son originespour les câbles sous-marins transatlantiques reliant New York et Londres.

Mais l'innovation meurt et les coûts augmentent là où il n'y a pas de concurrence. Sans la pression de comprimer les marges, les intermédiaires qui cherchent à obtenir des rentes ont très peu d'incitation à investir dans la recherche et le développement qui pourraient fournir des produits améliorant le bien-être pour leurs utilisateurs finaux. Ils ont également le pouvoir de marché de facturer ce qu'ils veulent... et la plupart ne sont pas dans le business de la charité.

De plus, les coûts élevés de récupération limitent considérablement la portée de ce qui est commercialement viable à construire, ce qui signifie que seuls les marchés qui ne nécessitent pas le type de personnalisation sur mesure qui ne bénéficie pas d'économies d'échelle sont desservis. Les gens ont du mal à comprendre que ce point ne concerne pas l'utilisation de la technologie pour rendre les produits ou marchés existants plus efficaces, mais qu'il s'agit de construire des produits et des marchés qui n'auraient pas pu exister auparavant car l'économie ne fonctionnait tout simplement pas.

Nous pouvons infléchir la courbe des coûts avec les blockchains publiques. Qui ne souhaite pas rendre moins cher la production de produits destinés à la longue traîne des personnes et des entreprises souvent ignorées ?

Et si vous pouviez construire une utilité financière sur une infrastructure performante et interopérable avec presque aucun coût initial ?

Ethereum et Solana et [name that L1] sont des centres de données fonctionnellement répartis dans le monde entier, exploités en tant qu'utilitaires financés par des fonds privés et accessibles au public. Si vous voulez construire un système de paiement aujourd'hui, vous pouvez construire votre propre centre de données, etc., ou vous pouvez simplement construire une stablecoin. Si vous voulez construire une bourse aujourd'hui, vous pouvez exécuter un CLOB et une infrastructure co-localisée, ou vous pouvez déployer un pool de liquidité Uniswap. Le registre, le réseau de communication et le graphe social sont déjà construits et vous devez simplement payer pour les utiliser sur une base par transaction. Mieux encore : tout est interopérable par défaut.

À une époque où l'infrastructure financière a déjà besoin d'être modernisée, il est difficile de surestimer ce que cela pourrait signifier pour l'avenir de la finance et de la coordination sociale. C'est pourquoi Vlad TenevetLarry Finkcontinue de vanter les vertus de la construction onchain et les avantages d'efficacité en tirant parti de l'infrastructure publique. Chaque grande banque ou institution financière et chaque grand gouvernement (sauf les États-Unis) investit dans l'espace. Je ne sais pas comment vous pouvez ignorer cela. Certaines personnes aiment souligner que vous pourriez obtenir ces avantages sans crypto-monnaies natives, mais ce n'est tout simplement pas vrai. Les jetons natifs comme ETH sont ce qui alimente ces réseaux et ce qui incite les gens à construire dessus.

Vous n'avez pas besoin d'une blockchain pour cela

Il est presque certainement vrai qu'il y a parfois des coûts d'efficacité liés à la décentralisation et qu'optimiser pour ceux-ci, comme le font beaucoup de blockchains, importe de l'inefficacité à des produits qui n'ont pas besoin de ce niveau de résistance à la censure. Je pense que c'est rapidement en train de devenir l'un des arguments les plus fragiles contre la blockchain, surtout dans la finance.

À un moment donné, cela n'a pas vraiment d'importance si le cas d'utilisation XYZ doit être en chaîne si le reste de nos vies est là. Vous n'avez peut-être pas besoin de pouvoir effectuer des paiements sur votre téléphone lorsque presque tous les magasins acceptent les cartes et l'argent liquide. Mais lorsque votre téléphone est sur vous 24h/24 et est l'un des principaux moyens d'interaction avec le monde, avoir chaque partie de votre vie là aussi est un grand avantage.

rwa.xyzmontre qu'il y a environ 5,25 milliards de dollars d'"actifs du monde réel" (narrateur: nom terrible) en chaîne aujourd'hui, contre presque zéro il y a cinq ans, et cela exclut les stablecoins, qui ajoutent plus de 150 milliards de dollars au total. Cela continuera à créer un volant tel que dans cinq ans, "vous n'aurez pas besoin d'une blockchain pour cela" sonnera aussi obtus que "pourquoi construiriez-vous un site web pour votre entreprise?" Cela m'amène à mon point suivant.

Les blockchains ne sont pas des monolithes (même les monolithiques)

Dans notre article de 2016, nous avons signalé un certain nombre de "défis" techniques liés aux blockchains, notamment la scalabilité/le débit, la gestion des clés et l'interopérabilité. La plupart d'entre eux ont connu des percées notables ces dernières années et pourraient être résolus dans un avenir proche.

Je crois qu'il est extrêmement important que la couche de base des crypto-monnaies reste neutre de manière crédible, mais il est également raisonnable que certaines organisations qui construisent dans le domaine des crypto-monnaies aient besoin d'un degré différent de contrôle et de visibilité. Les contrats intelligents avec listes blanches et les L2 avec des séquenceurs centralisés sont adjacents aux blockchains d'entreprise mais offrent quand même des avantages par rapport aux piles technologiques propriétaires.

Il y a déjà tellement de nuances dans l'espace que vous pouvez assez facilement ignorer la plupart des gens qui essaient d'uniformiser leur raison pour laquelle les blockchains ne peuvent pas faire quelque chose. Le temps et la technologie changent ce que les gens pensent être possible et ce qu'ils sont prêts à changer pour que cela se produise.

Au-delà de la finance

Le thème pas si subtil de cette pièce concerne l'avenir des finances. Bien sûr, tous les avantages qui rendent les blockchains utiles pour les applications financières s'appliquent également à d'autres domaines ayant des exigences de confiance où la technologie peut être utilisée pour créer une rareté numérique et améliorer la coordination sociale. Ainsi, je m'intéresse également aux cas d'utilisation non financiers car ils créent une boucle de rétroaction positive pour les cas financiers et sont un terrain d'expérimentation pour la culture. Le déplacement de TradFi sur la blockchain est un effet de second ordre du reste du commerce et de la culture qui se déplacent là-bas.

Farcaster est un excellent exemple, que le co-fondateur Dan Romero aime appeler un réseau social "suffisamment décentralisé". Il serait coûteux (et excessif) de stocker chaque morceau d'information sur une blockchain. Il est vraiment utile d'avoir le graphe social là-bas, surtout lorsqu'il est associé à des portefeuilles cryptographiques intégrés qui peuvent être utilisés pour les paiements et pour stocker du contenu numérique unique.

Les sceptiques qui critiquent la crypto pour ne pas avoir d'« application révolutionnaire » ou pour avoir trop d'activités répugnantes passent à côté du sujet. Tout d'abord, l'infrastructure publique inarrêtable est une application révolutionnaire. Les premiers utilisateurs d'une nouvelle technologie sont presque toujours en marge de la société. À mesure qu'une technologie se diffuse et devient populaire, sa base d'utilisateurs s'élargit et les gens développent des applications qui répondent à un nombre croissant de personnes. La crypto est sur cette trajectoire.

Fin

Cela nous ramène à notre point de départ. Après près d'une décennie dans cet espace, je suis assez confiant à ce stade que la crypto ne va nulle part. En fait, nous allons seulement avoir plus de projets et plus d'applications à mesure que le temps avance.

L’une des primitives les plus fondamentales du monde de l’entreprise est la fusion/acquisition, qui tend vers la centralisation. Il est révélateur que dans la gouvernance des crypto-monnaies, l’une des actions « d’entreprise » les plus importantes soit le fork, où l’un peut devenir plusieurs.

Notre laboratoire d'expérimentation va faire quelques erreurs en cours de route. Il sera parfois inconfortable. Mais je mettrais au défi les personnes travaillant dans ce domaine, en particulier celles travaillant sur la politique, largement définie, de ne pas se fixer sur le négatif et d'imaginer comment nous pouvons améliorer les choses.

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