1. introducción

Las finanzas descentralizadas (DeFi) es una nueva forma de sector financiero que tiene como objetivo innovar el sistema financiero existente mediante la implementación de un entorno de comercio sin confianza a través de blockchain y contratos inteligentes sin intermediarios, aumentando el acceso a servicios financieros incluso en regiones sin infraestructura financiera y brindando transparencia y eficiencia. El origen de DeFi se remonta a Bitcoin, desarrollado por Satoshi Nakamoto.

durante la crisis financiera global de 2008, satoshi se preocupó por las sucesivas quiebras de los bancos y el rescate del gobierno para ellos. señaló los problemas fundamentales del sistema financiero centralizado, como la excesiva dependencia de las instituciones de confianza, la falta de transparencia y la ineficiencia. para abordar estos problemas, desarrolló bitcoin, que proporciona un sistema de transferencia de valor y pago en un entorno descentralizado. en el bloque de génesis de bitcoin, satoshi incluyó el mensaje “the times 03/jan/2009 chancellor on brink of second bailout for banks” para enfatizar los problemas que bitcoin pretendía resolver y la necesidad de finanzas descentralizadas.

bloque de génesis de Bitcoin y el titular de The Times, fuente:@phuzion7/bitcoin-genesis-block-satoshi-s-message?ref=research.despread.io"> phuzion7 steemit

Posteriormente, con la llegada de Ethereum en 2015 y la introducción de contratos inteligentes, surgieron varios protocolos DeFi que proporcionaron servicios financieros como intercambios de tokens y préstamos sin intermediarios. Basándose en la ideología propuesta por Satoshi Nakamoto, se desarrollaron y evolucionaron en torno a varios intentos e investigaciones para realizar la 'financiación descentralizada'. Estos protocolos formaron un enorme ecosistema a través de las características de los bloques de construcción de dinero, que se combinaron y conectaron entre sí. Al permitir varias transacciones financieras más allá de las funciones que Bitcoin proporcionaba de forma descentralizada, sugirieron la posibilidad de que blockchain pudiera reemplazar el papel de las instituciones de confianza en el sistema financiero existente.

sin embargo, se puede decir que la razón por la que el actual mercado defi ha crecido rápidamente y ha atraído mucha liquidez se debe en gran medida a los altos rendimientos que los protocolos proporcionan a los proveedores de liquidez, más que a factores ideológicos como la descentralización o la innovación del sistema financiero. En particular, las diversas funciones de incentivo llamadas yield farming, que se proporcionan a los usuarios a través de los ingresos y la tokenómica del protocolo, ofrecieron oportunidades de beneficios atractivas en comparación con los productos financieros existentes, atrayendo el interés de muchos usuarios y desempeñando un papel significativo en la aceleración del flujo de liquidez hacia el mercado defi.

A medida que la atención de los usuarios se centra cada vez más en los altos rendimientos, los modelos de ingresos de los protocolos de Defi, que inicialmente se diseñaron y proporcionaron de manera que se alineaban con el valor central de Defi de 'proporcionar servicios financieros sin intermediarios', han cambiado según las condiciones del mercado para proporcionar tasas de interés continuas y elevadas a los proveedores de liquidez. Recientemente, también han surgido protocolos que toman elementos centralizados, como el uso de activos reales como garantía o la ejecución de transacciones a través de intercambios centralizados, para generar ingresos y distribuirlos a los usuarios.

En este artículo, examinaremos el proceso de desarrollo y los diferentes mecanismos de rendimiento de DeFi, y exploraremos los tipos y ejemplos específicos de protocolos DeFi que han surgido para superar las limitaciones enfrentadas durante esta evolución mediante el uso de elementos centralizados.

2. minería de liquidez y verano DeFi

En los primeros días, los protocolos de DeFi que aparecieron en la red Ethereum se centraron en implementar el sistema financiero tradicional en la cadena de bloques. Por lo tanto, los primeros protocolos de DeFi trajeron cambios en el entorno de negociación donde los proveedores de servicios fueron excluidos mediante el uso de blockchain, y cualquier persona podía convertirse en proveedor de liquidez, pero estructuralmente, no eran significativamente diferentes de la financiación tradicional existente en términos de generación de ingresos.

• intercambio descentralizado (dex): genera ingresos a través de comisiones de negociación, similar a los cambistas o bolsas de valores. Se cobra un cierto porcentaje de comisiones cada vez que un usuario intercambia tokens, y estas comisiones se distribuyen a los proveedores de liquidez.
• protocolos de préstamos: generan ingresos a través de la diferencia de tasas de interés entre depositantes y prestatarios, similar a los bancos. Los depositantes proporcionan sus activos al protocolo y reciben intereses, mientras que los prestatarios proporcionan garantías y reciben préstamos, pagando intereses.

entonces, en junio de 2020,CompoundCompound, uno de los protocolos de préstamo representativos tempranos, emitió su token de gobernanza $comp y lo distribuyó a proveedores de liquidez y prestatarios a través de una campaña de minería de liquidez para atraer liquidez concentrada en el mercado alrededor del evento de reducción a la mitad de Bitcoin. como resultado, una gran cantidad de liquidez y demanda de préstamos comenzaron a ingresar a Compound.

cambio de TVL de Compound, fuente:defi llama

la tendencia de los protocolos de DeFi que distribuyen honestamente los ingresos del protocolo a los proveedores de liquidez comenzó a cambiar a través de este intento de Compound. Los proyectos de DeFi tempranos comoAave y Uniswaptambién proporcionó un rendimiento adicional a través de sus propios tokens además del rendimiento proporcionado a través de la distribución de ingresos. Como resultado, muchos usuarios y liquidez fluyeron hacia el ecosistema defi en su conjunto, y la red Ethereum dio paso al "verano defi".

3. limitaciones de la minería de liquidez y mejoras en la tokenomía

la minería de liquidez proporcionó una fuerte motivación tanto para los proveedores de servicios como para los usuarios para utilizar el servicio, lo que aumentó significativamente la liquidez de los protocolos defi y desempeñó un papel importante en la expansión de la base de usuarios. Sin embargo, el rendimiento adicional generado a través de la minería temprana de liquidez tuvo las siguientes limitaciones:

• la utilidad de los tokens emitidos estaba limitada a la gobernanza, lo que resultó en una falta de factores de compra.
• la disminución de las tasas de interés de la minería de liquidez debido a la caída en los precios de los tokens.

debido a estas limitaciones, los protocolos de defi enfrentaron dificultades para mantener la liquidez y el tráfico de usuarios atraídos a través de la minería de liquidez durante mucho tiempo. Los protocolos de defi posteriores se propusieron proporcionar rendimientos adicionales a los proveedores de liquidez además de los ingresos del protocolo, al tiempo que construían un modelo de tokenomics para mantener el flujo de liquidez en el protocolo durante un período prolongado. Para lograr esto, se esforzaron por vincular el valor de sus tokens emitidos a los ingresos del protocolo y proporcionar incentivos continuos a los titulares de tokens, aumentando así la estabilidad y sostenibilidad del protocolo.

ejemplos representativos que ilustran bien estas características incluyen Curve Finance y Olympus DAO.

3.1. finanzas de curva

curve finance es un dex especializado en el intercambio de stablecoins basado en un deslizamiento bajo. curve proporciona a los proveedores de liquidez los ingresos generados por las tarifas de negociación del pool junto con su propio token $crv como recompensa por la minería de liquidez. Sin embargo, curve finance tiene como objetivo mejorar la sostenibilidad de la minería de liquidez a través de un sistema llamado vetokenomics.

Detalles de Vetokenomics

• los proveedores de liquidez reciben solo el 50% de las tarifas comerciales y, en lugar de vender el $crv recibido como minería de liquidez en el mercado, lo depositan en curve finance por un período establecido (hasta 4 años) y reciben $vecrv.
• $ Los titulares de vecrv reciben el 50% de las tarifas de negociación generadas en curve finance y pueden aumentar las recompensas de minería de liquidez generadas por la provisión de liquidez. También pueden participar en la votación para aumentar adicionalmente las recompensas de minería de liquidez para piscinas de liquidez específicas.

A través de la tokenomía mencionada anteriormente, Curve Finance pudo incentivar a los proveedores de liquidez a bloquear los tokens $CRV que se les pagaron durante un largo período de tiempo, mitigando así la presión de venta. Además, al introducir un derecho de voto de mejora para la minería de liquidez en piscinas específicas, fomentó que los proyectos que deseaban proporcionar una abundante liquidez a Curve Finance compraran y apostaran $CRV en el mercado.

gracias a estos efectos, la proporción de $crv bloqueado en circulación aumentó rápidamente, alcanzando el 40% en un año y medio, y ha mantenido esa proporción hasta el día de hoy.

$crv tendencia de la tasa de bloqueo, fuente:Panel de control de Dune de @blockworks_research

El enfoque de Curve Finance se considera un buen intento que va más allá de simplemente proporcionar altos rendimientos para asegurar la liquidez a corto plazo, sino que vincula estrechamente sus propios tokens y el mecanismo operativo del protocolo para perseguir la sostenibilidad, dando ejemplo a los modelos tokenómicos de muchos protocolos DeFi que surgieron más tarde.

3.2. olympus dao

olympus dao es un protocolo que comenzó con el objetivo de crear un token que sirva como moneda de reserva en la cadena. olympus dao construye y opera reservas mediante la recepción de depósitos de liquidez de los usuarios y emite su propio token de protocolo $ohm en proporción a las reservas. en el proceso de emisión de $ohm, olympus dao introdujo un mecanismo único llamado 'bonding', donde recibe tokens lp que contienen $ohm y emite bonos por $ohm.

detalles de tokenomics

• los usuarios pueden depositar activos individuales como ethereum o stablecoins, o tokens lp compuestos por pares de activos $ohm y recibir bonos $ohm con descuento a cambio. olympus dao genera ingresos mediante la operación de los activos adquiridos de esta manera a través de la gobernanza.
• $ohm holders receive part of the increase in the protocol’s reserves in the form of $ohm tokens by staking $ohm in olympus dao.

a través del mecanismo anterior, olympus dao pudo suministrar abundantemente su propio token $ohm al mercado mientras poseía directamente los tokens lp que representan la propiedad del suministro de liquidez, evitando el problema de que los proveedores de liquidez abandonen fácilmente la liquidez en busca de ganancias a corto plazo. especialmente en las primeras etapas del lanzamiento del protocolo, a medida que fluía mucha liquidez, las reservas aumentaban y se emitía y pagaba $ohm adicional a los validadores, mantuvo una apy de más del 7.000% durante unos 6 meses.

olympus dao staking apy, source: @shadow dune dashboard?ref=investigación.despread.io)

una tasa de rendimiento tan alta sirvió como una fuerza impulsora que continuamente alentó a los usuarios a depositar activos en el tesoro de Olympus DAO, emitir $ohm y acelerar la entrada de liquidez. En 2021, surgieron muchos protocolos DeFi que tomaron prestado el mecanismo de Olympus DAO y lanzaron.

4. El mercado bajista de DeFi y el aumento del rendimiento real

en noviembre de 2021, el mercado de DeFi alcanzó su punto máximo, registrando una tendencia de crecimiento sin precedentes. Sin embargo, el mercado luego entró en una fase de corrección y en mayo de 2022, llegó un mercado bajista a gran escala debido al colapso del ecosistema Terra-Luna. Como resultado, la liquidez en todo el mercado disminuyó y el sentimiento de inversión se contrajo, impactando significativamente no solo a los protocolos DeFi tempranos sino también a los protocolos DeFi de segunda generación como Curve Finance y Olympus DAO.

tendencia total de TVL de DeFi, fuente:defi llama

aunque el modelo de tokenomics introducido por estos protocolos podría superar las limitaciones de los primeros protocolos de defi, como la falta de utilidad de sus propios tokens en cierta medida, el punto en el que el valor de sus propios tokens afecta la tasa de interés de los proveedores de liquidez se mantuvo igual. mostraron limitaciones estructurales en el mantenimiento de la tasa de inflación de los tokens que se generan continuamente para proporcionar tasas de interés más altas que el rendimiento generado por el protocolo en una situación en la que las condiciones del mercado cambian y el sentimiento de inversión se contrae.

como resultado, la salida de activos depositados en los protocolos se aceleró debido al valor reducido del token y los ingresos del protocolo, lo que llevó a un ciclo vicioso en el que los protocolos encontraron difícil generar ingresos estables y ofrecer tasas de interés atractivas a los usuarios. en esta situación, los protocolos de DeFi de rendimiento real comenzaron a atraer la atención. Estos protocolos tienen como objetivo minimizar la tasa de inflación de sus propios tokens mientras distribuyen apropiadamente los ingresos generados por el protocolo a los proveedores de liquidez y a los poseedores de sus propios tokens.

4.1. gmx

Un protocolo defi representativo que defiende el verdadero rendimiento es el protocolo GMX, un intercambio de futuros perpetuos descentralizado basado en las redes Arbitrum y Avalanche.

Hay dos tipos de tokens en el protocolo GMX, $glp y $gmx, y tiene el siguiente mecanismo de funcionamiento:

• Los proveedores de liquidez depositan activos como $eth, $btc, $usdc y $usdt en gmx y reciben el token de certificado de depósito de liquidez $glp. Los titulares de $glp reciben el 70% de los ingresos generados por gmx.
• Los apostadores de $gmx, el token de gobernanza del protocolo gmx, reciben tarifas de trading con descuento en gmx y reciben linealmente el 30% de los ingresos generados por gmx durante 1 año.

En lugar de proporcionar incentivos adicionales a través de la inflación de tokens, GMX Protocol adoptó un método para distribuir una parte de los ingresos generados por el protocolo a sus propios poseedores de tokens. Este enfoque proporcionó una clara motivación para que los usuarios compraran y mantuvieran $gmx sin exponer a los poseedores de tokens a la depreciación del valor debido a la inflación en un mercado bajista en el que simplemente venden tokens para obtener ganancias.

Al observar la tendencia de ingresos del protocolo gmx y el cambio en el precio del token $gmx, podemos ver que el valor del token $gmx también sube y baja de manera similar según el aumento y la disminución de los ingresos generados por el protocolo gmx.

tendencia de ingresos y precio de tokens del protocolo GMX, fuente:defi llama

sin embargo, esta estructura es algo desventajosa para los proveedores de liquidez, ya que distribuye una parte de las comisiones que deberían pagarse a los proveedores de liquidez a los poseedores de tokens de gobernanza, y no es adecuada para atraer liquidez inicial. además, en el proceso de distribución del token de gobernanza $gmx, el protocolo gmx se enfocó en promover el protocolo gmx a los usuarios potenciales mediante la realización de airdrops de $gmx dirigidos a los usuarios de arbitrum y avalanche defi, en lugar de asegurar rápidamente liquidez a través de campañas de minería de liquidez.

a pesar de estas desventajas estructurales, el protocolo gmx está logrando actualmente el no. 1 tvl (total value locked) entre los protocolos de derivados defi y ha mantenido constantemente su tvl en comparación con otros protocolos, a pesar de la tendencia bajista que continuó después del incidente luna-terra.

tendencia de TVL del protocolo GMX, fuente:defi llama

las razones por las que el protocolo GMX pudo lograr buenos resultados a pesar de tener una estructura que es algo desventajosa para los proveedores de liquidez en comparación con otros protocolos DeFi son las siguientes:

• como un intercambio perpetuo de futuros que surgió durante la época dorada de la red arbitrum, se ocupó de la liquidez y el tráfico de usuarios dentro de arbitrum.
• Tras el incidente de quiebra de FTX en diciembre de 2022, la confianza en los exchanges CEX disminuyó y aumentó la demanda de trading de exchanges de futuros on-chain.

El protocolo gmx pudo compensar las desventajas estructurales y tener éxito en el arranque basándose en estos factores externos. Por lo tanto, a los protocolos defi posteriores les resultó muy difícil diseñar protocolos y atraer liquidez y usuarios mediante el préstamo directo de la estructura del protocolo gmx.

por otro lado, uniswap, una dex que apareció temprano en el mercado defi, está discutiendo la introducción de un interruptor de tarifas que comparte los ingresos del protocolo con el token $uni que previamente distribuyó a los proveedores de liquidez a través de la minería de liquidez. esto puede ser visto como parte de los esfuerzos de uniswap para hacer la transición a un protocolo defi de rendimiento real. sin embargo, tales discusiones son posibles porque uniswap ya ha asegurado suficiente liquidez y volumen de operaciones.

como se puede ver en los casos del protocolo GMX y Uniswap, la adopción del modelo de rendimiento real, que distribuye una parte de los ingresos del protocolo a sus propios titulares de tokens, debe considerarse cuidadosamente según la madurez y posición en el mercado del protocolo. Por lo tanto, la estructura de rendimiento real no fue ampliamente adoptada por los proyectos iniciales donde asegurar la liquidez es la tarea más importante.

5. rwa: un intento de fusionar productos financieros tradicionales en defi

En medio del actual mercado bajista, los protocolos DeFi aún enfrentan el dilema de lograr simultáneamente dos objetivos: asegurar la liquidez a través de la tokenómica y proporcionar rendimientos sostenibles, y se encuentran en un juego de suma cero para asegurar una liquidez limitada.

además, después de la actualización de ethereum llamada the merge en septiembre de 2022, que hizo la transición de ethereum de prueba de trabajo (pow) a prueba de participación (pos), surgieron protocolos de staking de liquidez que permitieron a cualquiera participar en el staking de ethereum y recibir intereses. como resultado, se hizo posible obtener una tasa de interés básica de alrededor del 3% o más utilizando ethereum, lo que llevó a una situación en la que los nuevos protocolos defi emergentes tenían que proporcionar rendimientos más altos y sostenibles para atraer liquidez.

En este contexto, los protocolos de modelos de activos del mundo real (RWA) que distribuyen los ingresos generados dentro del ecosistema DeFi a los proveedores de liquidez o crean ingresos adicionales mediante la vinculación de productos financieros tradicionales y blockchain comenzaron a destacarse como una alternativa para la generación sostenible de ingresos en el ecosistema DeFi.

RWA se refiere a todas las áreas que tokenizan activos del mundo real que no sean activos virtuales o permitan el uso de productos financieros tradicionales como préstamos de tokens no garantizados con crédito como activos en cadena. La financiación tradicional puede obtener los siguientes beneficios a través de la vinculación con blockchain:

• registrar la propiedad de activos y el historial de transacciones de manera más transparente que los sistemas existentes
• aumentar la inclusión de los servicios financieros ya que hay menos restricciones basadas en la región, la identidad, etc.
• proporcionar un entorno comercial flexible y eficiente a través de la fraccionalización e integración con protocolos defi

Debido a estas ventajas, actualmente están surgiendo varios casos de RWA, incluyendo bonos, acciones, bienes raíces y préstamos de crédito no garantizados. Entre ellos, el campo de tokenización de los bonos del Tesoro de los EE. UU. está recibiendo la mayor atención porque puede aumentar la demanda de los bonos del Tesoro de los EE. UU. utilizando DeFi al tiempo que satisface las necesidades de los inversores que buscan un valor estable y rendimientos.

Actualmente, existen aproximadamente USD 1.57 mil millones en activos de tesorería tokenizados en la cadena, y las empresas globales de gestión de activos como BlackRock y Franklin Templeton también están ingresando al campo, lo que convierte a RWA en una narrativa importante en el mercado DeFi.

tendencia de capitalización de mercado por productos del tesoro estadounidense tokenizados, fuente:rwa.xyz

A continuación, echemos un vistazo más de cerca a los ejemplos de protocolos DeFi que han adoptado el modelo RWA y están proporcionando rendimientos a los usuarios.

5.1. goldfinch

Goldfinch es un proyecto que ha intentado armonizar preventivamente DeFi y los productos financieros tradicionales desde julio de 2020. Es un protocolo de préstamos que proporciona préstamos de criptomonedas sin garantía a empresas del mundo real de todo el mundo basado en su propio sistema de calificación crediticia. Los préstamos se otorgan principalmente a prestatarios de países en desarrollo de Asia, África y América del Sur, y actualmente se prestan y operan aproximadamente 76 millones de dólares en capital.

Goldfinch tiene los siguientes dos tipos de piscinas de préstamos:

• junior pool: se crea cuando los prestatarios solicitan préstamos y pasan las auditorías. Es un fondo en el que las instituciones de inversión profesionales y los analistas de crédito, entidades verificadas, depositan fondos para prestar al prestatario. En caso de incumplimiento, los fondos del junior pool asumen primero la pérdida.
• piscina de nivel superior: una sola piscina que está diversificada en todas las piscinas de nivel inferior. Recibe protección de capital primero, pero recibe un rendimiento más bajo que la piscina de nivel inferior.

después de completar el proceso de kyc, los usuarios pueden depositar $usdc en la senior pool para recibir una parte de los ingresos generados por goldfinch a través de préstamos garantizados por crédito y recibir el token $fidu como certificado de provisión de liquidez. si los usuarios desean retirar, pueden depositar $fidu y recibir $usdc a cambio solo cuando haya capital inactivo en la senior pool. sin embargo, incluso si no hay capital inactivo, los usuarios pueden lograr el mismo efecto que retirar activos vendiendo $fidu en un dex. a la inversa, incluso si los usuarios no realizan kyc, pueden comprar tokens $fidu en un dex para recibir el rendimiento generado por goldfinch.

Goldfinch pudo atraer una gran cantidad de liquidez a través de la minería de liquidez que distribuyó su token de gobernanza $gfi en las primeras etapas de su lanzamiento. Incluso después del final de la campaña de minería de liquidez y la tendencia a la baja del mercado tras el incidente de Luna-Terra, Goldfinch pudo generar ingresos netos estables de fuentes externas independientemente de estas situaciones y proporcionar a los proveedores de liquidez una tasa de interés esperada constante de alrededor del 8%.

sin embargo, desde agosto de 2023 hasta la actualidad, Goldfinch ha experimentadotres instancias de default, revelando problemas como calificaciones crediticias deficientes y falta de actualizaciones de información de préstamos, lo que plantea preguntas sobre la sostenibilidad del protocolo. Como resultado, los proveedores de liquidez comenzaron a vender tokens $fidu en el mercado. A pesar de la generación de ingresos, el valor de $fidu, que debería haber subido de precio, continuó disminuyendo desde $1 y sigue rondando los $0.6 a partir de junio de 2024.

5.2. makerdao

MakerDAO es un protocolo CDP (Posición de Deuda Colateralizada) que apareció temprano en el ecosistema Ethereum DeFi. Su objetivo es emitir y proporcionar a los usuarios una stablecoin que tenga un valor estable en respuesta a la alta volatilidad del mercado criptográfico.

Los usuarios pueden proporcionar activos virtuales como Ethereum a MakerDAO como garantía y recibir la $dai emitida en proporción a ella. En este momento, MakerDAO monitorea continuamente la fluctuación del valor de los activos colaterales para medir el índice de garantía y mantiene una reserva estable a través de mecanismos como la liquidación de activos colaterales si este índice cae por debajo de un cierto nivel.

MakerDAO tiene dos tipos principales de estructuras de generación de ingresos:

• tarifa de estabilidad: una tarifa pagada por los usuarios que depositan garantías, emiten $dai y lo toman prestado
• tarifa de liquidación: una tarifa cargada cuando el valor del colateral del emisor de $dai cae por debajo de un cierto nivel y se ejecuta la liquidación

MakerDAO paga las comisiones recolectadas de esta manera como intereses a los depositantes que han depositado $dai en el sistema de depósito de MakerDAO llamado contrato DSR. Con el capital excedente restante, compra y quema el token de gobierno $mkr para asegurar que los incentivos también lleguen a los titulares de $mkr.

5.2.1. Introducción al juego final y a los RWA

en mayo de 2022, Rune Christensen, cofundador de MakerDAO, propuso el plan 'endgame', una visión a largo plazo para la verdadera descentralización de la gobernanza y las unidades operativas de MakerDAO y la seguridad de DAI.

para más detalles sobre el endgame, por favor consulte la serie de Endgame.

una de las tareas clave mencionadas en el final del juego para asegurar la estabilidad de $dai es diversificar los activos de garantía que se centraron en $eth. Para lograr esto, makerdao tiene como objetivo introducir rwa (activos del mundo real) como activos de garantía y obtener los siguientes beneficios:

• rwa muestra diferentes características de fluctuación de precios de los activos criptográficos, logrando así un efecto de diversificación de cartera.
• Las rwa basadas en activos reales ayudan a reducir la fricción con los reguladores y a ganar la confianza de los inversores institucionales.
• al fortalecer el vínculo entre el protocolo makerdao y la economía real a través de rwa, puede asegurar la estabilidad a largo plazo y el impulso de crecimiento de $dai, sin limitarse al entorno en cadena.

el diagrama de relaciones de makerdao después de la aprobación de la propuesta final es el siguiente:

después de la aprobación de la propuesta de fin de juego, makerdao diversificó su cartera mediante la introducción de varias formas de rwa, incluyendo letras del tesoro a corto plazo de los EE. UU., préstamos respaldados por bienes raíces, bienes raíces tokenizados y activos colateralizados por créditos. La tasa de estabilidad aplicada a rwa se determina según factores externos como los rendimientos del tesoro o las tasas de interés de préstamos fuera de la cadena. Por lo tanto, mediante la introducción de rwa, makerdao pudo generar ingresos estables mientras se veía menos afectado por la volatilidad del mercado criptográfico.

Incluso durante el período en el que el ecosistema DeFi en general experimentó una tendencia bajista en 2023, los activos colaterales RWA de MakerDAO generaron ingresos estables de aproximadamente el 70% de los ingresos totales del protocolo. Sobre la base de estos ingresos, MakerDAO pudo aumentar y mantener la tasa de interés DSR del 1% al 5%, lo que contribuyó de manera efectiva a respaldar la demanda de $dai.

De esta manera, MakerDAO comenzó como un protocolo de emisión de stablecoins con garantía de activos on-chain y logró diversificar sus fuentes de ingresos y fortalecer su vínculo con la economía real al acomodar el punto de contacto con las finanzas reales. MakerDAO, que ha asegurado la sostenibilidad y el impulso de crecimiento a largo plazo a través de esto, se posiciona como un protocolo RWA líder que presenta una nueva dirección para integrar las finanzas tradicionales y la DeFi.

6. trading de base: un intento de utilizar la liquidez de cex

En el cuarto trimestre de 2023, la liquidez externa comenzó a fluir hacia el mercado, que había estado estancado durante unos dos años debido a las expectativas de aprobación del ETF de Bitcoin. Esto permitió que el ecosistema DeFi se separara de la estructura de operaciones pasivas existente y avanzara hacia el arranque de la liquidez inicial al ofrecer altas tasas de interés utilizando la liquidez entrante y los incentivos de sus propios tokens.

sin embargo, en lugar de la minería de liquidez utilizada por los primeros protocolos defi, se están haciendo intentos para acumular puntos para los proveedores de liquidez y realizar airdrops basados en ellos, extendiendo el período entre el arranque de la liquidez y la distribución de incentivos, y permitiendo que el equipo del protocolo administre de manera más efectiva la circulación de sus propios tokens.

Además, están surgiendo en el mercado protocolos con un modelo de restaking que generan ingresos adicionales al proporcionar tokens apostados como garantía a otros protocolos, aumentando los riesgos, y rápidamente atraen liquidez al incorporar las campañas de airdrop mencionadas anteriormente.

basado en estos movimientos, vuelve a soplar un viento favorable en el mercado de criptomonedas después del incidente luna-terra. Sin embargo, debido a la baja accesibilidad de los usuarios del entorno en cadena, la liquidez general y el tráfico de usuarios del mercado de criptomonedas se concentran en los cex en lugar de los protocolos defi.

especialmente a medida que muchos usuarios se dirigen al entorno conveniente de comercio de futuros cex, el volumen de comercio de intercambios de futuros on-chain ha disminuido a 1/100 del volumen de comercio de futuros cex. Este entorno lleva a la aparición de protocolos modelo de trading de base que generan ingresos adicionales utilizando el volumen de comercio y el tráfico de cex.

volumen de operaciones de futuros de dex a cex, fuente:el bloque

El modelo de trading en base se refiere a una estructura en la que los activos depositados de los usuarios se utilizan para capturar las discrepancias de precios entre el spot y los futuros o entre futuros del mismo activo en un cex para crear posiciones y generar ingresos adicionales, que luego se distribuyen a los proveedores de liquidez. En comparación con el modelo de RWA que está directamente vinculado a las finanzas tradicionales para generar ingresos, este modelo está menos sujeto a regulaciones, lo que permite la construcción de estructuras de protocolo más flexibles y la adopción de diversas estrategias agresivas de entrada al mercado.

En el pasado, las instituciones de custodia y gestión de activos virtuales como Celsius y BlockFi también utilizaron un método de generación y distribución de ingresos mediante la utilización de activos depositados por usuarios en CEX. Sin embargo, debido a la falta de transparencia en la gestión de fondos y la inversión excesiva apalancada, Celsius se declaró en bancarrota después del colapso del mercado en 2022, y el modelo de custodia y gestión que opera arbitrariamente los activos depositados perdió la confianza en el mercado y está desapareciendo gradualmente.

Como respuesta, los protocolos del modelo de trading de base que han surgido recientemente se esfuerzan por operar de manera más transparente que las instituciones existentes de custodia y gestión, y establecer varios mecanismos para complementar la fiabilidad y la estabilidad.

A continuación, veamos más de cerca los protocolos específicos que han adoptado el modelo de negociación de bases para generar ingresos y proporcionar rendimientos a los usuarios.

6.1. Etinea

ethena es un protocolo que emite $usde, un activo sintético con un valor fijo en dólares. ethena mantiene un estado delta-neutral tomando una posición de cobertura de futuros de cex en los activos colaterales que posee para garantizar que la relación de colateral no cambie según la fluctuación del valor del activo colateral. Esto permite a ethena emitir $usde con un valor igual al de los activos colateralizados sin verse afectado por las condiciones del mercado.

los activos depositados por los usuarios en ethena se distribuyen a $btc, $eth, los tokens lst de ethereum que generan interés de staking, y $usdt a través de empresas llamadas proveedores de liquidación fuera de bolsa (OES). ethena luego ejecuta cobertura abriendo posiciones cortas en CEX por la cantidad de colateral spot en $btc y $eth que tiene, haciendo que los activos de colateral del protocolo sean delta neutrales en su totalidad.

relación de activos colaterales de ethena, fuente:panel de ethena

ethena genera los siguientes dos tipos de ingresos en el proceso de formar el colateral de USDE:

• lst interés: interés generado a partir de las recompensas de validación de Ethereum, manteniéndose constantemente por encima del 3% anual y aumentando según la actividad del ecosistema de Ethereum. Los ingresos generados a partir de esto representan aproximadamente el 0.4% anual basado en el total de los activos de garantía spot.
• tarifa de financiamiento: una tarifa pagada por los usuarios con posiciones sobrecalentadas a los usuarios con posiciones opuestas para reducir la diferencia de precio entre spot y futuros en cex (considerando que las posiciones largas están en desventaja en comparación con las posiciones cortas debido a la ausencia de un techo de precio, la tarifa de financiamiento predeterminada se establece en 0.01% pagada por los usuarios de posiciones largas a los usuarios de posiciones cortas cada 8 horas). actualmente, los ingresos por tarifas de financiamiento de las posiciones cortas de futuros mantenidas por ethena es aproximadamente del 8% anual basado en las posiciones abiertas.

ethena distribuye los ingresos generados a través del trading de base a los poseedores de $usde mientras lleva a cabo una segunda campaña de lanzamiento aéreo para su token de gobernanza $ena. en este proceso, al asignar más puntos a los poseedores de $usde que a los apostadores, induce a que los ingresos del protocolo se concentren en un pequeño número de apostadores. como resultado, a partir del 20 de junio de 2024, se ofrece una alta tasa de interés del 17% para el staking de $usde.

además, al proporcionar una función para aumentar el volumen futuro de airdrop cuando $ena se apuesta en ethena, se esfuerza por mitigar la presión de venta en $ena, que se distribuye como incentivo para la adquisición inicial de liquidez y provisión de liquidez. En base a esta campaña de farming y alta tasa de interés de apuesta, se han emitido aproximadamente $3.6 mil millones de $usde hasta ahora, convirtiéndose en la stablecoin que logró una capitalización de mercado de $3 mil millones en el menor tiempo posible.

Tiempo que tardan las stablecoins en alcanzar la capitalización de mercado de 3.000 millones de dólares, fuente:tweet de @leptokurtic_

6.1.1. limitaciones y hoja de ruta

mientras que ethena ha mostrado cierto éxito en asegurar rápidamente liquidez inicial, tiene las siguientes limitaciones en cuanto a sostenibilidad del rendimiento:

• los ingresos por staking pueden disminuir debido a la reducción de la demanda de $usde cuando finalice la campaña de farming de puntos.
• la tasa de interés generada por las comisiones de financiamiento es una tasa flotante que varía según las condiciones del mercado y tiende a disminuir en un mercado bajista donde las posiciones cortas aumentan.
• actualmente, la única razón para apostar $ena en ethena es obtener $ena adicional, por lo que $ena puede enfrentar una presión significativa de venta después de la campaña de airdrop.

recientemente, como la primera medida para agregar utilidad a los dos tokens y evitar la salida de liquidez de $usde y $ena staking, ethena anunció una asociación con el protocolo de restakingSimbiótico Para generar ingresos adicionales mediante el replanteamiento de $usde y $ena apostados en Ethereum a protocolos de middleware basados en POS que requieren un presupuesto de seguridad.

el diagrama de relaciones de ethena anunciado hasta ahora es el siguiente:

ethena revela de manera transparente las direcciones de billetera de los proveedores de OES que confían en la gestión de activos. Para el valor de las posiciones y activos que no se demuestran únicamente mediante direcciones de billetera, emite informes que demuestran la posesión de los activospara mejorar los problemas de transparencia de las instituciones existentes de custodia y gestión de activos. además, planea introducir herramientas que utilizan la tecnología zk para permitir pruebas en tiempo real de todos los activos operados a través de proveedores de oes, mejorando aún más la transparencia.

6.2. bouncebit

bouncebit es una red basada en pos de capa 1 que genera ingresos adicionales al tomar posiciones delta-neutral en intercambios centralizados (cex) utilizando activos puenteados por los usuarios. A partir de junio de 2024, los usuarios pueden puentear dos activos, $btcb y $usdt, a bouncebit desde otras redes.

los activos transferidos por los usuarios se utilizan para el trading de base en cex a través de entidades de gestión de activos. bouncebit emite tokens de custodia líquida, $bbtc y $bbusd, que son utilizables en la red, a los usuarios en una proporción de 1:1 como un certificado de depósito. los usuarios pueden utilizar el $bbtc recibido para hacer staking y validar la red junto con el token nativo de bouncebit $bb, y los que hacen staking reciben intereses de staking pagados en $bb, así como tokens de liquidez $stbbtc y $stbb, que son tokens de liquidez para los tokens principales apostados.

además, los usuarios pueden volver a apostar los $stbbtc recibidos en los protocolos middleware llamados ssc (clientes de seguridad compartida) que han colaborado con bouncebit para generar ingresos adicionales, o depositarlos en bóvedas de generación de rendimiento premium para recibir rendimientos generados a partir del trading de base de bouncebit. Actualmente, la función de volver a apostar en ssc aún no está disponible y los rendimientos adicionales solo se pueden obtener a través de las bóvedas de generación de rendimiento premium.

flujo de fondos del usuario de bouncebit, fuente:bouncebit docs

al depositar activos en bóvedas de generación de rendimiento premium, los usuarios pueden elegir a través de cuál de las 5 entidades de gestión de activos que colaboran con bouncebit desean recibir los ingresos generados. Estas entidades de gestión de activos utilizan la función mirrorx, que les permite ejecutar operaciones sin depositar realmente los activos en cex al utilizar los activos puenteados a bouncebit en cex. También emiten periódicamenteinformessobre el estado de la gestión de activos para garantizar la estabilidad y transparencia de los activos puenteados.

lista de entidades de gestión de generación de rendimiento premium de BounceBit, fuente:bouncebit

actualmente, el rendimiento máximo de bouncebit es del 16%, combinando la tasa de interés de apuesta en la red del 4% y el rendimiento de la bóveda de generación de rendimiento premium del 12%, lo cual es alto entre los activos basados en $btc. Sin embargo, la tasa de interés de apuesta en la red puede fluctuar dependiendo del precio de $bb, y el rendimiento del comercio de base también está sujeto a las condiciones del mercado, por lo que la sostenibilidad de este rendimiento debe ser monitoreada.

Como tal, los protocolos de modelo de trading de base que han surgido recientemente están utilizando el volumen de trading y la liquidez de cex para generar ingresos relativamente estables en comparación con el ecosistema defi y convertirlo en un componente clave de los rendimientos proporcionados por los protocolos. Al mismo tiempo, están adoptando estrategias de préstamo de manera agresiva tomadas por los protocolos defi, como habilitar la utilización de activos bajo gestión en otros protocolos o proporcionar rendimientos adicionales a los usuarios a través de sus propios tokens.

7. conclusión

hasta ahora, hemos examinado la historia de la evolución de los rendimientos del ecosistema de DeFi y hemos explorado varios ejemplos de protocolos que han tomado elementos centralizados para la generación sostenible de ingresos y la adquisición de liquidez, como el modelo RWA y el modelo de negociación de base. Teniendo en cuenta que el modelo RWA y el modelo de negociación de base aún están en sus primeras etapas de introducción, se espera que su influencia en el ecosistema de DeFi siga creciendo en el futuro.

Mientras que los modelos de trading rwa y basis tomaron elementos centralizados con el objetivo común de llevar activos externos y liquidez a DeFi, en el futuro, la conveniencia del usuario al utilizar el ecosistema DeFi mejorará a través del desarrollo de rampas de entrada y salida y protocolos de interoperabilidad. Se espera que también surjan y capten la atención protocolos que tomen elementos centralizados y reflejen el aumento en el uso de blockchain en rendimientos.

aunque el préstamo de elementos centralizados y la adaptación de los problemas de las finanzas tradicionales que satoshi nakamoto buscaba resolver con bitcoin se están convirtiendo en el sector principal del ecosistema defi, considerando que el sistema financiero moderno se ha desarrollado en función de la eficiencia del capital, es un proceso natural que defi, como forma de finanzas, experimente tales cambios.

además, en el proceso de evolución al incorporar elementos centralizados, los protocolos que priorizan los principios de descentralización sobre altos rendimientos y adquisición de liquidez, como Reflexer, que tiene como objetivo implementar una stablecoin nativa de cripto con un sistema de formación de precios independiente no vinculado al valor del dólar, continuará emergiendo. Estos protocolos formarán una relación mutuamente complementaria con protocolos que adoptan elementos centralizados y mantienen el equilibrio dentro del ecosistema defi.

Dentro de eso, esperamos utilizar un sistema financiero más maduro y eficiente y necesitamos observar cómo el ecosistema financiero blockchain actual, expresado por el término 'defi', cambiará y se definirá.

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