ملخص تنفيذي

1. Braintrust هو سوق مستقل على الويب ("المواهب") يربط ما يقرب من 3000 شركة بشبكة مكونة من 490.000 موظفًا مستقلاً. يشمل عملاؤها المئات من عملاء المؤسسات العالمية الكبيرة بما في ذلك Goldman Sachs وWalmart وNike وGoogle وMeta وMcKinsey. تركز الشبكة على الأدوار في هندسة البرمجيات، والتصميم، وإدارة المنتجات، مع التوسع الأخير في الأدوار التسويقية.
2. نعتقد أن Braintrust (BTRST) مقومة بأقل من قيمتها مع تراكم قيمة قوية للرمز المميز. يتم تداول البروتوكول بقيمة سوقية تبلغ 100 مليون دولار أمريكي، بينما يصل إلى 90 مليون دولار أمريكي سنويًا من إجمالي قيمة الخدمة (GSV) اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2023. تتقاضى BTRST زيادة بنسبة 15%، أو ما يعادل 13% من معدل أخذ السعر. يُترجم هذا إلى 11 مليون دولار من صافي الإيرادات (9 أضعاف الإيرادات) مع نمو GSV بنسبة 225٪ من عام 2021 إلى عام 2022 [1]. للسياق، Fiverr وUpwork هما شركتان مدرجتان في البورصة وتتداولان بإيرادات سنوية تعادل 2-3 أضعاف تقريبًا، مما يؤدي إلى زيادة الإيرادات في فئة المراهقين المنخفضين [2]. تحتفظ Braintrust أيضًا بمبلغ 45 مليون دولار نقدًا وتستخدم 100% من صافي إيراداتها لإعادة شراء رموز BTRST.
3. على الرغم من عدم اليقين الكلي، استمرت الأعمال الأساسية لشركة Braintrust في إظهار أساسيات قوية. ظلت منصتهم GSV مستقرة من النصف الثاني من عام 2022 إلى عام 2023، على الرغم من عمليات التسريح الكبيرة للعمال في قطاع التكنولوجيا وتجميد التوظيف بنسبة 50-75٪ ضمن قاعدة عملائها من المؤسسات. والجدير بالذكر أن جانب العرض نما بمقدار 5 أضعاف من 94 ألفًا إلى 490 ألفًا خلال العام الماضي مع ما يقرب من 0 تكلفة استحواذ، مستفيدًا من عمليات تسريح العمال في قطاع التكنولوجيا. تواصل الشركة شحن منتجات جديدة بنشاط، حيث أطلقت الخدمة الذاتية للشركات الصغيرة والمتوسطة في أغسطس 2023، مما أدى إلى أكثر من ألف عميل جديد ونمو بمقدار 10 أضعاف في إعلانات وظائف العملاء.
4. هناك إمكانية لمنتج Braintrust "Web3 LinkedIn" للانطلاق مع إطلاق الشبكة الاحترافية، والتي نعتقد أنه لم يتم تسعيرها. تم إطلاق الشبكة الاحترافية في يوليو 2023، وهي تبني تجربة اجتماعية على الويب 3 للمحترفين، مثل السماح للمستخدمين بالدفع مقابل الإرشاد باستخدام رموز BTRST وإجراء مناقشات رمزية. على الرغم من أن المنتج لا يزال في مرحلة تجريبية، فقد كان هناك زخم قوي، مع وجود 20 إلى 30 ألف مستخدم نشط شهريًا (MAUs) للمنتج. لدى Braintrust بالفعل قاعدة مثبتة تضم 490 ألف ملف شخصي للمواهب، مقارنة بمنصات التواصل الاجتماعي الرائدة على شبكة الإنترنت مع 10 إلى 50 ألف مستخدم شهريًا (Lens وFarcaster). إذا نجحت شركة Braintrust، فيمكنها بناء أكبر شبكة اجتماعية web3 على نطاق واسع.
5. نعتقد أن Braintrust GSV يمكن أن تزيد من 100 مليون دولار إلى 1 مليار دولار بمجرد أن يبدأ عملاؤها من المؤسسات في التوظيف مرة أخرى خلال دورة اقتصادية. بمعدل أخذ 20%، يُترجم هذا إلى 200 مليون دولار من صافي الإيرادات وتطبيق 5x مضاعف يؤدي إلى بروتوكول القيمة السوقية بقيمة 1 مليار دولار. إذا نجحت الشبكة الاحترافية، فقد يكون ذلك أيضًا بقيمة مليار دولار أخرى. مجتمعة، سيؤدي ذلك إلى نتيجة بقيمة سوقية تقارب 2 مليار دولار. [3]

نظرة عامة على السوق

إن صعود الاقتصاد الرقمي على مدى العقد الماضي، وظهور العمل من المنزل خلال أزمة كوفيد-19، والاستقالة الكبرى ، كلها عوامل مكنت وتسريعت من الناحية الهيكلية اقتصاد العمل الحر.

تقدر اليوم فرص العمل الحر على مستوى العالم بمبلغ 1.3 تريليون دولار أمريكي، مع اختراق المنصات الرقمية لحوالي 5% فقط من إجمالي السوق القابلة للتوجيه (TAM). على الصعيد العالمي، يقدر أن هناك 225 مليون عامل في مجال المعرفة عن بعد مسجلين على المنصات الرقمية. [4]

وتشير تقديرات جارتنر إلى أن 32% من العاملين في مجال المعرفة سيعملون عن بعد في عام 2022، ارتفاعًا من 17% في عام 2019. بعض الأسواق الأكثر تقدمًا، بما في ذلك الولايات المتحدة والمملكة المتحدة، لديها أكثر من 50% من العاملين ذوي المعرفة الذين يعملون عن بعد.

المصدر: جارتنر

وفي الولايات المتحدة، شهدنا تحولاً زلزالياً في الكيفية التي يعمل بها الأميركيون. 36% من القوى العاملة في الولايات المتحدة تتكون من عمال مستقلين. على الرغم من أن العمل المستقل موجود في جميع الأعمار، إلا أن ما يقرب من 70% من جيل Z يعتبرون العمل الحر خيارًا وظيفيًا قابلاً للتطبيق.

العمل الحر له فوائد عديدة لكل من العمال وأصحاب العمل. بالنسبة للعمال، فهو يوفر مرونة إضافية واستقلالية ومجموعة واسعة من الخبرة المهنية. بالنسبة لأصحاب العمل، فإنهم قادرون على الاستفادة من قاعدة المواهب الأكثر عولمة (في كثير من الحالات عن بعد)، وخفض تكاليف التوظيف، ومواءمة هيكل تكلفة أكثر مرونة لأعمالهم.

أدت الموجة الأولى من منصات اقتصاد الأعمال المرنة إلى نتائج هائلة عبر مشاركة الرحلات، وتوصيل الطعام/البقالة، وتأجير المنازل/الشقق. تأسست كل من Uber وLyft وDoorDash وGrab وInstacart وAirbnb منذ أكثر من عقد من الزمن بين عامي 2008 و2013. واليوم تساهم هذه المنصات بشكل جماعي بأرباح 19 مليون فرد، وتمثل 200 مليار دولار أمريكي من القيمة السوقية و300 مليار دولار أمريكي من إجمالي القيمة الإجمالية السنوية. [5]

المصدر: البيانات المالية العامة للشركة والملفات السنوية، Koyfin

في الآونة الأخيرة، نشهد جيلًا جديدًا من منصات العمل الحر الرقمية التي تستهدف بشكل متزايد الأدوار المكتبية التي تشمل تطوير البرمجيات وإدارة المشاريع والتصميم والمحاسبة والتمويل وغيرها. وكما كان الحال مع ركوب سيارات الأجرة وتوصيل الطعام، فقد تم تنسيق هذه الأدوار في السابق من خلال وسائل غير فعالة وغير مدعومة بالتكنولوجيا. اعتاد المستهلكون على الاتصال برقم هاتف لطلب إرسال سيارة أجرة أو مطالبة مطعمهم المحلي بالتوصيل. وبالمثل، لا تزال الغالبية العظمى من العمل الحر في الأدوار المكتبية يتم تنسيقها اليوم من خلال وكالات التوظيف القديمة.

لتوضيح حجم هذه الفرصة، تعد شركة Robert Half International (RHI) شركة مساهمة عامة بقيمة 8 مليارات دولار، تأسست قبل 75 عامًا في عام 1948، وهي واحدة من أكبر وكالات التوظيف التقليدية. حققت شركة RHI إيرادات بقيمة 7.2 مليار دولار أمريكي في عام 2022، مما أدى إلى نمو مكون من رقمين سنويًا، مع هامش إجمالي قدره 43% (وفقًا لملف 10-K الخاص بها لعام 2022). وهذا يعني أن شركة RHI تطبق هامش ربح بنسبة 75% على الأجور المدفوعة لـ 164,200 عامل قاموا بتعيينهم في عام 2022. يتم تسهيل عملية التوظيف من خلال الوسائل اليدوية مع أكثر من 9000 موظف بدوام كامل (باستثناء أولئك الذين يتم إرسال فواتيرهم للعملاء مقابل التعاقدات المهنية).

كما هو الحال مع بقية اقتصاد الإنترنت، تعمل الأسواق الرقمية على تدمير أوجه القصور هذه، مما يسمح للعمال بالحصول على رواتب أكثر مع خفض التكاليف لأصحاب العمل، وإطلاق الإمكانات الكاملة لاقتصاد العمل الحر.

نظرة عامة على الثقة بالعقل

Braintrust هو سوق للمواهب على شبكة web3 تأسس في عام 2018. تربط منصتهم بعضًا من أكبر الشركات في العالم (Goldman Sachs، Walmart، Nike، Google، Meta، McKinsey) بشبكتهم المكونة من 490.000 موظفًا مستقلاً. منذ البداية، جمعت شركة Braintrust أكثر من 120 مليون دولار من التمويل من كل من صناديق العملات المشفرة (Multicoin وVariant وGalaxy Digital وPantera) وصناديق التحوط التقنية التقليدية وصناديق المشاريع (Tiger Global وCoatue).

المصدر: موقع Braintrust اعتبارًا من 29 أكتوبر 2023

ومن ناحية المواهب (العرض)، تتكون غالبية قاعدة المواهب في Braintrust من مهندسين معتمدين (35%)، يليهم المصممون (20%)، والمنتج (11%). ما يقرب من 70% من المواهب في Braintrust لديهم أكثر من 7 سنوات من الخبرة، 50% منهم يقيمون في الولايات المتحدة و50% دوليون.

على مدار العام الماضي، زادت ملفات تعريف المواهب على منصتهم بمقدار 5 أضعاف من 94 ألفًا (أكتوبر 2022) إلى 490 ألفًا اليوم. استفاد جانب العرض في Braintrust من تسريح ما يقرب من 400 ألف عامل في مجال التكنولوجيا على مدار العامين الماضيين. وصلت تكلفة اكتساب المواهب على الشبكة إلى ما يقرب من 0.

المصدر: لوحة معلومات شبكة Braintrust؛ استنادًا إلى تتبع Modular Capital لبيانات موقع الويب في نهاية الشهر للعدد المعروض من ملفات تعريف المواهب ("أعضاء المجتمع")

والأهم من ذلك، أن شركة Braintrust قامت بسرعة بتمهيد شبكتها وتوسيع نطاقها من خلال الاستفادة من حوافز web3 عبر الإحالات. يمكن للأفراد إحالة العملاء من خلال برنامج Braintrust Connector ، وكسب 2% من إجمالي قيمة العقد لكل فرد يعينه صاحب العمل، أو إحالة العاملين المستقلين (المواهب) الذين يحصلون منهم على 1% من أرباحهم المستقبلية. كلاهما بحد أقصى 100000 دولار على أساس كل مؤسسة أو موهبة. يؤدي هذا إلى إنشاء نموذج مملوك ومبني من قبل المجتمع حيث يشارك المساهمون في Braintrust (إما من جانب العميل/الطلب أو جانب الموهبة/العرض) في الاتجاه الصعودي والنمو عبر رمز BTRST.

المصدر: فيديو Braintrust Talent All-Hands من أغسطس 2023

ومن ناحية العميل (الطلب)، تمتلك شركة Braintrust قاعدة متنوعة تضم ما يقرب من 3000 عميل، تمتد عبر جميع الصناعات الرئيسية. وتشمل أكبر الصناعات الإنترنت (21%)، وخدمات المعلومات والتكنولوجيا (13%)، وبرامج الكمبيوتر (13%) مع عملاء مثل Google، وAirbnb، وMeta، وPinterest، وShopify، وDropbox.

لدى Braintrust أيضًا قاعدة عملاء كبيرة في القطاعات الأكثر تقليدية، بما في ذلك السيارات (هوندا، بورش)، والخدمات المالية (بنك أوف أمريكا، جولدمان ساكس)، وتجارة التجزئة (نايكي، وول مارت)، والسلع الاستهلاكية المعبأة (نستلة، بيبسي)، والتأمين (باسيفيك لايف، Guardian) والشركات الاستشارية (ديلويت، ماكينزي).
وفيما يلي يسلط الضوء على بعض الشركات الأكثر نشاطا على المنصة:

المصدر: بوابة وظائف Braintrust [**]

سعت شركة Braintrust مؤخرًا إلى التوسع من تركيزها على المؤسسات الكبيرة إلى الشركات الصغيرة والمتوسطة (الشركات الصغيرة ومتوسطة الحجم). في أغسطس 2023، أطلقت Braintrust منتج الخدمة الذاتية ، والذي يسمح للعملاء بالتسجيل دون التحدث إلى ممثل الشركة. أدت الخدمة الذاتية إلى زيادة بمقدار 10 أضعاف في إعلانات الوظائف، و1000 عميل جديد صافي من توسعهم في السوق.

المصدر: فيديو Braintrust Talent All-Hands من أغسطس 2023 [**]

تتنافس شركة Braintrust إلى حد كبير مع شركات التوظيف القديمة والشركات الاستشارية والوكالات. وظائف Braintrust هي بشكل عام مشاريع كبيرة وارتباطات طويلة، حيث يبلغ متوسط إنفاق العميل السنوي 260 ألف دولار ويستغرق 228 يومًا.

عادةً ما يستغرق المنافسون القدامى أسابيع لفحص وتعيين الشخص المناسب ويتقاضون زيادة بنسبة 20-75%+ بسبب نقاط التنسيق المركزية. تستطيع شركة Braintrust فحص المرشحين بسرعة (أقل من 48 ساعة) ضمن مجموعتها الكبيرة من المرشحين المعتمدين وملء المرشحين في فترة قصيرة تصل إلى أسبوعين تقريبًا من خلال منصتها المفتوحة والموزعة.

والجدير بالذكر أن Braintrust تفرض هامش ربح أقل بكثير بنسبة 15% على إنفاق العملاء الذي يتدفق عبر منصتها (وقد زادت هذه النسبة مؤخرًا من 10% في يوليو 2023). يتم تحميل هذه الرسوم بالكامل على العملاء كعلاوة، مع رسوم 0% مأخوذة من جانب المواهب. إن معدل Braintrust البالغ 15% أرخص بما يصل إلى 5 مرات مما قد يدفعونه لشاغلي المناصب القديمة. قامت شركة Braintrust باستخلاص عناصر web3/crypto من عملائها، الذين يقومون بالدفع (بما في ذلك رسوم 15٪) إلى Braintrust من خلال طرق الدفع التقليدية لـ ACH، والتحويلات البنكية، وبطاقات الائتمان، ولديها عمليات تكامل مع منصات دفع الفواتير مثل Bill.com .

يتم بعد ذلك استخدام علامة الـ 15% التي تطبقها Braintrust (أي ما يعادل معدل أخذ 13% على GSV) لإعادة شراء الرموز المميزة في السوق المفتوحة. وهذا يعيد القيمة إلى مالكي الشبكة، والتي تشمل العديد من الأفراد الذين قاموا لأول مرة بتوظيف الشركات والمواهب في شبكتها لدعم نموها.

مشهد تنافسي

تاريخيًا، تم استخدام Upwork وFiverr كمقارنات مع Braintrust نظرًا لكونهما من أسواق المواهب في التجارة الإلكترونية المدعومة بالتكنولوجيا والمدرجة علنًا.

تبلغ قيمة Upwork قيمة سوقية تبلغ 1.4 مليار دولار أمريكي مع 4 مليار دولار أمريكي من إجمالي القيمة الإجمالية السنوية. تقدر قيمة Fiverr بقيمة سوقية تبلغ 800 مليون دولار أمريكي مع 1 مليار دولار أمريكي في إجمالي القيمة السوقية السنوية. ويوضح كلا الأمرين فرصة السوق الكبيرة التي تعالجها شركة Braintrust وتتعامل معها.

ومع ذلك، هناك اختلافات رئيسية بين هذه المنصات:

1. Fiverr هو عبارة عن شركة صغيرة ومتوسطة الحجم بالكامل، حيث يبلغ متوسط الإنفاق لكل مشتري 277 دولارًا. إنهم يحصلون على 20% من أرباح المستقلين، مع رسوم إضافية للعميل والتي تمتزج بمعدل 31% على GSV.
2. Upwork هي إلى حد كبير شركات صغيرة ومتوسطة الحجم، حيث يأتي 8٪ فقط من إيراداتها من عملاء المؤسسات. يبلغ متوسط GSV لـ Upwork لكل عميل 5 آلاف دولار (أو 2% فقط من 260 ألف دولار لـ BTRST). يتمتع Upwork بمعدل قبول إجمالي يبلغ 16% على GSV. تزيد خطط Upwork للمؤسسات عن 40%+ معدل قبول.

يعتبر موقع Braintrust أعلى بكثير من موقع Fiverr أو موقع Upwork.

المصدر: خطاب مستثمر Fiverr للربع الثاني من عام 2023، خطاب مستثمر Upwork للربع الثاني من عام 2023، لوحة معلومات شبكةBraintrust

نعتقد أن المقارنة الأفضل هي روبرت هاف ، وهو مزود للقوى العاملة والتوظيف التقليدي بقيمة سوقية تبلغ 8 مليارات دولار يركز بشكل كبير على قطاع المحاسبة. ومن الجدير بالذكر أن فريق مهندسي البرمجيات التابع لشركة Braintrust يبلغ ضعف حجم محاسبي Robert Half. [6]

تمكن روبرت هاف من الوصول إلى ما يقرب من 6% من اختراق فئته، في حين أن اختراق Braintrust أقل من 0.1%. يمتلك روبرت هاف هوامش إجمالية تبلغ 43% (أي ما يعادل 75% + هامش ربح على المواهب) مما يدل على استمرار قوة التسعير لشركة Braintrust حاليًا بمعدل قبول يبلغ 13%.

بشكل توضيحي، إذا تمكنت شركة Braintrust من اختراق 5% من TAM، فسيؤدي ذلك إلى توليد 12.5 مليار دولار أمريكي من GSV وبمعدل أخذ 20% سيكون إيرادات 2.5 مليار دولار أمريكي. عند مضاعف الإيرادات بمقدار 3 أضعاف، سيكون ذلك بمثابة نتيجة لقيمة سوقية تبلغ 6 مليارات دولار.

المصدر: عرض روبرت هاف للمستثمرين، لوحة معلومات شبكة Braintrust، مكتب إحصاءات العمل

بينما اخترنا التركيز على روبرت هاف وقطاع المحاسبة، هناك العديد من شركات التوظيف التقليدية الأخرى المتداولة علنًا، والتي تبلغ قيمتها الإجمالية أكثر من 40 مليار دولار من القيمة السوقية. على سبيل المثال، تركز Randstad على صناعة الموارد البشرية، حيث تم تعيين ما يقرب من مليون مرشح في عام 2022. تركز Manpower على العمال ذوي المهارات المنخفضة، حيث قامت بتعيين ملايين المقاولين في عام 2022.

المصدر: كويفين، اعتبارًا من 27 أكتوبر 2023 [**]

نعتقد أن Braintrust تتمتع بقوة تسعير كبيرة. عند النظر عبر المشهد التنافسي لشركات التوظيف والاستشارات، فإن مقدمي الخدمات الأكثر تخصصًا قادرون على فرض معدلات قبول أعلى بكثير. كما ذكرنا سابقًا، يركز روبرت هاف على المحاسبين وهو قادر على تحصيل معدل أخذ يبلغ 43%. EPAM متخصصة في التكنولوجيا وتتقاضى 35%. شركة Accenture، إحدى الشركات الاستشارية الرائدة، قادرة على فرض رسوم بنسبة 32%. من ناحية أخرى، تركز شركات Manpower وAdecco وRandstad على العمال ذوي المهارات المنخفضة ولا يمكنها أن تفرض سوى 18-21%.

عبر أسواق الإنترنت، نرى مجموعة واسعة من معدلات الشراء، تتراوح بين 12-38%.

في حين أن معدل قبول Upwork وFiverr يبلغ 16% و31% على التوالي، فإن معدل قبول Upwork Enterprise يزيد عن 40%، مما يوضح مرة أخرى أن المواهب المتخصصة للغاية للمؤسسات قادرة على الحصول على معدل قبول ممتاز.

والجدير بالذكر أنه لم يكن هناك تغيير يذكر في الأحجام أو التراجع من العملاء بعد زيادة هامش الربح بنسبة 10% إلى 15% التي تم تنفيذها من قبل Braintrust في يوليو 2023 (أي ما يعادل زيادة بنسبة 9% إلى 13% على GSV).

المصدر: Koyfin، تقديرات الشوارع وملفات الشركة [7]

شبكة Braintrust المهنية

في يوليو 2023، أطلقت الشركة شبكة Braintrust Professional Network ، وهي "Web3 Linkedin". كما هو الحال مع المنتجات الاجتماعية الأخرى، هناك موجز مخصص حيث يمكن للمستخدمين رؤية ما يناقشه الأشخاص ونشر محتوى خاص بهم - حول موضوعات محددة في الصناعة، ومراجعات السيرة الذاتية، والمشورة المهنية، والتنقل في الفرص والأدوار الجديدة.

مع مرور الوقت، تتطلع Braintrust إلى دمج تجارب العملات الرمزية، والتي تتضمن الدفع أو الإكرامية مقابل الإرشاد باستخدام رموز BTRST، أو إجراء مناقشات منسقة ومخصصة للرموز المميزة. في فترة قصيرة فقط، نمت الشبكة الاحترافية إلى 20-30 ألف مستخدم شهريًا مع 1-7 دقائق من التفاعل مع موقع الويب. [8]

نعتقد أنه يمكن أن يكون هناك تآزر قوي بين سوق العمل المستقل الخاص بـ Braintrust والشبكة الاحترافية. اليوم، من المرجح أن يكون سوق المواهب، بقاعدة المستخدمين المثبتة لديه والتي تبلغ 490 ألفًا، هو المحرك لنمو الشبكة الاحترافية. وبمرور الوقت، يمكن أن تصبح الشبكة الاحترافية بمثابة قمة إضافية في مسار التحويل لسوق المواهب.

مثال لكيفية رؤية الشبكة الاحترافية تنمي دولاب الموازنة الخاص بالمستخدم:

1. يستخدم الباحثون عن عمل اليوم الشبكة الاحترافية لطلب المساعدة في ملفات تعريف Braintrust الخاصة بهم واستئناف العمل لتحسين فرصهم في تلقي المقابلات.
2. يمكن للمساهمين والموجهين مع مرور الوقت تحقيق الدخل من خبرتهم من خلال تقديم المشورة، بالإضافة إلى الإيرادات التي يكسبونها في السوق. يمكن للمساهمين والموجهين الرئيسيين الحصول على شارات من المجتمع، مما قد يساعد أصحاب العمل أيضًا على تقييم الآفاق المحتملة في سوق العمل.
3. يمكن لأصحاب العمل أيضًا المشاركة في الشبكة المهنية، من خلال ورش عمل مفيدة وفرص إرشادية مجانية، مما يزيد من جاذبيتهم ويوفر مسارًا للعودة إلى منشوراتهم في السوق.

المصدر: فيديو Braintrust Talent All-Hands من أغسطس 2023

في أكتوبر 2021، أطلقت LinkedIn سوقًا للعمل الحر ، والذي نعتقد أنه بمثابة التحقق من الطبيعة الإستراتيجية للجمع بين شبكة اجتماعية وسوق العمل الحر. ومع ذلك، كان التنفيذ مختلطا. تتيح الخدمة الشهيرة الأولى للتصميم الجرافيكي الاختيار من بين 8 مصممي جرافيك مع 1-11 تقييمًا ثم فرصة إرسال رسائل إلى 675 ألف ملف شخصي على LinkedIn والتي أدرجت "التصميم الجرافيكي" في مكان ما في ملفهم الشخصي. يؤدي هذا النهج غير المنظم لبناء سوق المواهب إلى خلق تجربة مستخدم سيئة لكل من المؤسسات والمواهب.

المصدر: موقع لينكد إن

عند مقارنة Braintrust مع منصات التواصل الاجتماعي Web3 الرائدة، فإن Braintrust يحتوي على ملفات تعريف أكثر بمقدار 3.8x ووحدات MAU 10x مقابل Lens Protocol. نظرًا للقاعدة المثبتة المكونة من 490 ألف موهبة وعجلة الموازنة التي يمكن لـ Braintrust إنشاؤها، إذا نجحت الشبكة الاحترافية، فيمكن أن تصبح بسرعة النظام الأساسي الاجتماعي الرائد في Web3 على نطاق واسع.

المصدر: Lens (Dune Analytics)، موقع Farcaster الإلكتروني، Braintrust Network Dashboard ، Semrush اعتبارًا من 29 أكتوبر 2023

المقاييس المالية

منذ تأسيسها في مايو 2018، نمت شركة Braintrust بسرعة. قامت الشركة بتوسيع GSV من 3 ملايين دولار في عام 2020، إلى 26 مليون دولار في عام 2021، و86 مليون دولار في عام 2022. من أجل المنظور، استغرقت Upwork ما يقرب من عقد من الزمن للوصول إلى 100 مليون دولار أمريكي من GSV لسوق المواهب الخاصة بهم [9]، وتجاوزت Fiverr 10 ملايين دولار أمريكي من GSV شهريًا في عامها السادس في مجال الأعمال. [10]

المصدر: Braintrust Network Dashboard وUpwork وFiverr المالية العامة

على الرغم من عمليات التسريح الكبيرة للعمال التقنيين، والتي بدأت في الربع الأول من عام 2022، تمكنت Braintrust من الحفاظ على GSV إلى حد كبير. اليوم، 50-75% من عملاء Braintrust من المؤسسات في حالة تجميد كامل للتوظيف، مما أدى إلى بقاء GSV ثابتة خلال الأرباع السبعة الماضية.

المصدر: لوحة معلومات شبكة Braintrust، Layoffs.fyi

لقد بدأنا بالفعل نشهد انتعاشًا في عدد الوظائف التي تمت إضافتها في الربع الثالث من عام 2023، والتي انتعشت إلى 70٪ من مستويات أوائل عام 2022 بعد انخفاضها عند 50٪. يُظهر اتساق GSV على الرغم من الرياح المعاكسة الكلية استمرار تسجيل العملاء القوي واستمرار مكاسب الأسهم من المنافسين.

المصدر: لوحة معلومات شبكةBraintrust

التقييم وتحليل السيناريوهات

نقدم أدناه بعض السيناريوهات والافتراضات التوضيحية للمحركات الرئيسية لـ Braintrust.

1. الحالة الأساسية:
   تام: نفترض أن Braintrust اخترق 1% من شركة تطوير البرمجيات الأمريكية TAM بقيمة 250 مليار دولار، وهو ما يترجم إلى 2.5 مليار دولار من GSV. للسياق، اخترقت شركة RHI 6% من TAM المحاسبي الأمريكي بقيمة 120 مليار دولار.
   معدل الاستفادة: نعتقد أن Braintrust لديها المزيد من الارتفاع في المعدل، حيث تحصل RHI على هوامش إجمالية بنسبة 43% وتفرض Upwork رسومًا بنسبة 40%+ على خطط المؤسسة الخاصة بها. نحن نفترض بشكل متحفظ أن معدل الاستلام يمكن أن يرتفع من 13% إلى 20%. وينتج عن ذلك 500 مليون دولار من صافي الإيرادات.
   المتعددة: نظرًا لأن كل من RHI وFIVR وUPWK يتداولون جميعًا بحوالي 3 أضعاف صافي الإيرادات (على مدى عام واحد للأمام)، فإننا نفترض أن صافي الإيرادات مضاعف 3 أضعاف أيضًا مما ينتج عنه 1.5 مليار دولار من القيمة السوقية.
   خيارات الاتصال: بالنسبة لأي من الحالتين، لا نفترض أي اختراق لأسواق العمل الحر الأخرى (فرصة بقيمة 1 تريليون دولار + فرصة GSV)، والتي قد تشمل قطاعات العمل الدولية وغيرها. بدأت شركة Braintrust أيضًا منتج التوظيف المباشر للتوظيف بدوام كامل في الصيف الماضي، وهو ما لا نفترضه في أي من حالتينا.
   بالنسبة للشبكة الاحترافية، فإننا نطبق GMV مشابهًا لكل مستخدم للحصول على تقدير تقريبي لعدد المستخدمين الذين سيتم ضمهم إلى السوق. مع مرور الوقت، نعتقد أن الشبكة المهنية يمكن أن تصبح قمة مسار التحويل لسوق المواهب. في حالتنا الأساسية، نفترض أن الشبكة الاحترافية تصل إلى 15 مليون مستخدم، وهو ما يمثل 1-2% فقط من مستخدمي LinkedIn البالغ عددهم 900 مليون. يستثمر مستخدمو LinkedIn ما يصل إلى 15 دولارًا تقريبًا لكل مستخدم. كما رأينا في أمثلة Web3، عندما تضيف الرموز المميزة والملكية، فقد شهدنا زيادة كبيرة في المشاركة وتحقيق الدخل، على الرغم من أننا لا نفترض ذلك هنا. في حالتنا الأساسية، تحقق الشبكة الاحترافية إيرادات بقيمة 200 مليون دولار. باستخدام إيرادات 5x، والتي تتوافق مع متوسط منصات التواصل الاجتماعي Web2، ينتج عن ذلك 1 مليار دولار من القيمة السوقية. نظرًا لأن هذا المنتج غير مثبت، فإننا نفترض احتمالية نجاحه بنسبة 25%، مما يؤدي إلى 250 مليون دولار من القيمة السوقية الإضافية.
   التقييم: في حالتنا الأساسية، وصلنا إلى تقييم بقيمة 1.5 مليار دولار أمريكي للأعمال الأساسية و250 مليون دولار أمريكي للشبكة الاحترافية، أو 17 ضعفًا من هنا. للسياق، فإن Fiverr وUpwork هما شركتان ذات قيمة سوقية تبلغ مليار دولار إلى ملياري دولار، وهو ما يعني ببساطة أن Braintrust تنمو لتبلغ حجم النتائج مقارنة بنظيراتها الحالية.
2. الحالة الصعودية: تستخدم حالتنا الصعودية نفس إطار العمل الذي تستخدمه حالتنا الأساسية. نحن نفترض زيادة الاختراق من 1% إلى 3% في الأعمال الأساسية. بالنسبة للشبكة الاحترافية، نفترض أن هناك فرصة أكبر للنجاح ونصل إلى 5% من مستخدمي LinkedIn. ينتج عن هذا 4.5 مليار دولار أمريكي للأعمال الأساسية و2.2 مليار دولار أمريكي للشبكة الاحترافية، أو ما يقرب من 7 مليار دولار أمريكي من القيمة السوقية للشركة بشكل عام. للسياق، RHI هي شركة ذات قيمة سوقية تبلغ 8 مليارات دولار وتم الاستحواذ على LinkedIn بمبلغ 26 مليار دولار في عام 2016 (تقدر بما يتراوح بين 50 إلى 70 مليار دولار عند تعديلها لتناسب نمو المستخدمين والإيرادات) [11]
3. الحالة السلبية: نظرًا لأن العملات المشفرة محدبة جدًا في عوائدها، فإن التركيز عادة ما يكون على الاتجاه الصعودي. ومع ذلك، نظرًا لأن Braintrust هي شركة حقيقية ذات أساسيات منفصلة عن العملات المشفرة، فمن المنطقي إظهار ما نعتقد أنه جانب سلبي محدود. للتذكير، لدى Braintrust 45 مليون دولار نقدًا في ميزانيتها العمومية. بافتراض عدم وجود نمو من هنا (90 مليون دولار أمريكي) وإعادة المعدل إلى شركات نظيرة (3x)، سيكون هذا هو القيمة السوقية البالغة 35 مليون دولار (65٪ انخفاضًا من هنا). إذا منحتهم رصيدًا نقديًا، فستكون القيمة السوقية 80 مليون دولار (15٪ انخفاضًا من هنا).

إخلاء المسؤولية: جميع التوقعات والافتراضات ومقاييس الأداء افتراضية

المخاطر والتخفيفات

1. أساسيات منفصلة عن التشفير. نظرًا لفصل الأساسيات عن العملات المشفرة، فإن Braintrust أقل تعرضًا لإصدار بيتا من العملات المشفرة وأكثر اعتمادًا على التنفيذ. ومع ذلك، إذا نجحت الشبكة الاحترافية، فمن المحتمل أن يؤدي ذلك إلى إعادة المعدل في المضاعف.
2. خطر الركود. في حالة حدوث ركود كبير، فإن هذا من شأنه أن يضر بأعمال Braintrust وأساسياتها. ومع ذلك، نظرًا لأن ما بين 50% إلى 75% من عملاء المؤسسات قد توقفوا بالفعل عن التوظيف، وقام قطاع التكنولوجيا بتعيين ما يقرب من 400 ألف عامل، فقد كانت شركة Braintrust بالفعل في حالة "ركود تكنولوجي" على مدار العامين الماضيين. علاوة على ذلك، فإن شركات التوظيف والاستشاريين هم دائمًا أول من يرى التخفيضات خلال فترة الركود، لذلك من المحتمل أن تكون شركة Braintrust قد شهدت بالفعل تأثير الركود.
3. الاستحقاق وضغوط البيع. كان لدى المشترين المميزين الأوائل 22٪ من العرض وانتهوا للتو من الاستحقاق اعتبارًا من أغسطس من هذا العام. ومن المحتمل أنهم كانوا السبب الرئيسي لضغوط البيع خلال السنوات القليلة الماضية. المساهمون الأوائل، الذين يمتلكون 19% من العرض، حصلوا على 40% فقط من حصتهم. لا يزال استثمار Tiger Global وCoatue اعتبارًا من ديسمبر 2021 مستحقًا أيضًا، مع استمرار استحقاق 3% من 5%.
   هناك ما يقرب من 85٪ متداول مع ما يقرب من 15٪ من العرض لا يزال يستحق حوالي 9٪ سنويًا. في حين أننا نعتقد أن المستثمرين المتبقين هم من حاملي الأسهم على المدى الطويل، فإن شركة Braintrust تقوم أيضًا بإعادة شراء 11% من العرض بالسعر الحالي.
   بعد الاستحقاق والحالة المستقرة، تبلغ مكافآت الإحالات حوالي 1٪ فقط مقابل 15٪ من ضغط الشراء من الرسوم. علاوة على ذلك، نعتقد أن الشبكة الاحترافية ستقوم بإنشاء أحواض رمزية إضافية للشبكة من خلال فائدة الرمز المميز.
   نظرًا لأنه تم تخصيص 54% من رموز Braintrust المميزة لمكافآت المجتمع، فهناك حجة أكاديمية مفادها أنه يجب حساب القيمة السوقية لـ Braintrust باستثناء مجموعة الرموز المميزة هذه. نظرًا لأنه سيتم استنزاف مكافآت المجتمع بنسبة أقل من 1% من GSV وإعادة تعبئتها بنسبة 13% من GSV، فإن قاعدة مكافآت المجتمع ستستمر في النمو. باستخدام هذا الحساب، يتم تداول Braintrust بقيمة سوقية تبلغ 45 مليون دولار، وهو أمر مقنع بشكل خاص عندما مقابل 45 مليون دولار من النقد في الميزانية العمومية.

شكر خاص لآدم جاكسون (المؤسس المشارك/الرئيس التنفيذي لشركة Braintrust)، وآن موسكاريلا (رئيس قسم علاقات المستثمرين، Braintrust)، وويل شاينمان (Road Capital)، و Cosmo Jiang (Pantera Capital)، ونيرمال كريشنان (Artemis Analytics) لمراجعتهم ومساهماتهم .

[1] يستخدم تقدير الإيرادات 88 مليون دولار أمريكي من GSV السنوي للربع الثاني من عام 2023 مع هامش ربح بنسبة 15% (أي ما يعادل معدل أخذ 13%). GSV هو من Braintrust Network Dashboard ويتضمن رسومًا. حصلت شركة Braintrust على GSV بقيمة 86 مليون دولار في عام 2022 و26 مليون دولار في عام 2021، مما يعني نموًا بنسبة 225٪.

[2] استخدام قيمة المؤسسة البالغة 1.4 مليار دولار أمريكي لـ Upwork و1 مليار دولار أمريكي لـ Fiverr، والتي تم حسابها اعتبارًا من 27 أكتوبر 2023. يعتمد معدل تشغيل الإيرادات على الربع الثاني من عام 2023 والذي سيبلغ 674 مليون دولار أمريكي لـ Upwork و358 مليون دولار أمريكي لـ Fiverr.

[3] جميع التوقعات والافتراضات افتراضية. راجع قسم "التقييم وتحليل السيناريو" للحصول على التفاصيل

[4] إحصائيات السوق من يوم المستثمر Upwork يونيو 2021

[5] القيمة السوقية اعتبارًا من 27 أكتوبر 2023 (من كويفين). GMV بناءً على معدل التشغيل للربع الثاني من عام 2023. يتم تقسيم إجمالي الأفراد ذوي الدخل إلى ما يقرب من 5.4 مليون سائق وساعي Uber (اعتبارًا من الربع الرابع من عام 2022)، و2 مليون سائق Lyft (اعتبارًا من موقع الويب 29 أكتوبر 2023)، و5 ملايين سائق Grab (اعتبارًا من ديسمبر 2020)، و4 ملايين مضيف Airbnb (كما بتاريخ 29 أكتوبر 2023، الموقع الإلكتروني)، 2M DoorDash Dashers (اعتبارًا من الربع الأول من عام 2021)، و600 ألف متسوق في Instacart (اعتبارًا من أغسطس 2023، تقديم S-1)

[6] استنادًا إلى تقديرات مكتب إحصاءات العمل لأدوار مهندس البرمجيات والمحاسبة/المراجعة، ومتوسط الراتب. يمتلك مهندسو البرمجيات أرباحًا إجمالية قدرها 250 مليار دولار مقابل المحاسبة/التدقيق البالغة 121 مليار دولار.

[7] بالنسبة للشركات الاستشارية والمتعاقدين الخارجيين، تقوم RHI وKFY وACN وASGN وADEN وRAND وMAN بحساب معدل الاستلام على أنه إجمالي الربح / الإيرادات.
بالنسبة لشركات سوق الإنترنت، منهجية مماثلة مع أحجام/إيرادات السوق
حجوزات Lyft هي تقديرات الشوارع من Koyfin، Uber هي حجوزات التنقل والإيرادات، Grab هي GMV والإيرادات، Airbnb هي GBV والإيرادات، Dash هي Marketplace GOV والإيرادات، Fiver هي GMV والإيرادات، Upwork هي GSV والإيرادات. يعتمد Upwork Enterprise على حزمة الامتثال المقدرة مع رسوم بنسبة 30% للعملاء و10% للموظفين المستقلين مع اشتراك بقيمة 3 آلاف دولار شهريًا
جميع المقاييس تعود إلى عام 2022، باستثناء أرقام EPAM 2021 المستخدمة نظرًا لتأثير الحرب بين روسيا وأوكرانيا

[8] بيانات سيمروش من يونيو إلى سبتمبر 2023. يتم قياس MAU بعدد الزوار الفريدين

[9] من موقع Upwork S-1. تم إنشاء Upwork من اندماج Elance وoDesk في عام 2014. تأسست Elance في عام 1998 وتجاوزت 100 مليون دولار أمريكي سنويًا في عام 2010 (12 عامًا). تأسست شركة oDesk في عام 2003، وتجاوزت 100 مليون دولار أمريكي في عام 2011 (8 سنوات).

[10] من نشرة الاكتتاب العام الأولي لـ Fiverr. تأسست Fiverr في فبراير 2015، وتجاوزت 10 ملايين دولار من إجمالي القيمة الإجمالية الشهرية في عام 2015، وهو عامها السادس في مجال الأعمال.

[11] استحوذت مايكروسوفت على LinkedIn مقابل 26 مليار دولار في عام 2016. لقد تضاعف عدد المستخدمين من 450 مليونًا إلى 930 مليونًا منذ وقت الاستحواذ. إذا ظلت القيمة السوقية لكل مستخدم ثابتة، فهذا يعني أن القيمة السوقية لـ LinkedIn تبلغ أكثر من 50 مليار دولار اليوم. من المتوقع أيضًا أن تحصل LinkedIn على 14.5 مليار دولار من إيرادات عام 2022. إن تطبيق متوسط مضاعف لإيرادات 5x لشركات البرامج/الإعلانات يترجم إلى أكثر من 70 مليار دولار من القيمة السوقية.

[**] الشعارات هي علامات تجارية محمية لأصحابها، وتخلي Modular Capital مسؤوليتها عن أي ارتباط بها وعن أي حقوق مرتبطة بهذه العلامات التجارية.

إخلاء المسؤولية القانونية

هذا المنشور مخصص للأغراض المعلوماتية فقط ولا ينبغي الاعتماد عليه كنصيحة استثمارية. تم إعداد هذا المنشور بواسطة Modular Capital Investments, LLC ("Modular Capital") وليس المقصود منه (ولا يجوز الاعتماد عليه بأي شكل من الأشكال) تقديم المشورة القانونية أو الضريبية أو الاستثمارية أو المحاسبية أو أي نصيحة أخرى أو عرضًا بيع أو التماس عرض لشراء أي أوراق مالية لأي منتج استثماري أو أي خدمة استشارية استثمارية. يتم استبدال المعلومات الواردة في هذا المنشور بمواد العرض هذه، وهي مؤهلة في مجملها.

هذا المنشور ليس توصية لأي أمن أو استثمار. تهدف الإشارات إلى أي استثمار في المحفظة إلى توضيح تطبيق عملية الاستثمار الخاصة بـ Modular Capital فقط ولا ينبغي استخدامها كأساس لاتخاذ أي قرار بشأن شراء أو الاحتفاظ أو بيع أي أوراق مالية. لا ينبغي تفسير أي شيء هنا أو استخدامه بأي شكل من الأشكال كنصيحة استثمارية. تهدف المعلومات المقدمة حول استثمارات المحفظة هذه إلى أن تكون توضيحية وليس المقصود استخدامها كمؤشر على الأداء الحالي أو المستقبلي لاستثمارات محفظة Modular Capital.

ينطوي الاستثمار في أحد الصناديق على درجة عالية من المخاطر، بما في ذلك مخاطر الخسارة. ليس هناك ما يضمن تحقيق الهدف الاستثماري للصندوق أو حصول المستثمرين على عائد على رؤوس أموالهم. يجب على المستثمرين قراءة وفهم جميع المخاطر الموضحة في مذكرة الطرح الخاص السرية النهائية للصندوق و/أو منشورات الاشتراك ذات الصلة قبل الالتزام. يجب على المتلقي أيضًا استشارة مستشاريه القانونيين والمحاسبيين والضريبيين فيما يتعلق بالمسائل القانونية والتجارية والضريبية والمسائل ذات الصلة المتعلقة بالمعلومات الواردة في هذا المنشور لاتخاذ قرار مستقل وعواقب الاستثمار المحتمل في الصندوق، بما في ذلك الصندوق الفيدرالي الأمريكي، العواقب الضريبية الحكومية والمحلية وغير الأمريكية.

الأداء السابق لا يشير إلى النتائج المستقبلية أو ضمان العوائد المستقبلية. إن أداء أي استثمارات في المحفظة تمت مناقشتها في هذا المنشور لا يعد بالضرورة مؤشرا على الأداء المستقبلي، ويجب ألا تفترض أن الاستثمارات في المستقبل ستكون مربحة أو ستساوي أداء استثمارات المحفظة السابقة. يجب على المستثمرين النظر في محتوى هذا المنشور جنبًا إلى جنب مع التقارير ربع السنوية لصناديق الاستثمار والبيانات المالية والإفصاحات الأخرى المتعلقة بتقييمات وأداء الاستثمارات المحددة التي تمت مناقشتها هنا. ما لم يُذكر خلاف ذلك، لا يتم تدقيق الأداء.

لا تعتمد على أي آراء أو تنبؤات أو توقعات أو بيانات تطلعية واردة هنا. تشكل بعض المعلومات الواردة في هذا المنشور "بيانات تطلعية" غير موثوقة بطبيعتها وقد تختلف الأحداث أو النتائج الفعلية ماديًا عن تلك الواردة أو المتوخاة هنا. لا تقدم Modular Capital أي ضمانات فيما يتعلق بدقة تلك التنبؤات أو البيانات التطلعية. تتنصل Modular Capital صراحةً من أي التزام أو تعهد بتحديث أو مراجعة أي من هذه البيانات التطلعية. وجهات النظر والآراء الواردة هنا هي آراء Modular Capital اعتبارًا من تاريخه وتخضع للتغيير بناءً على ظروف السوق والظروف الاقتصادية السائدة ولن يتم تحديثها أو استكمالها. أي توقعات وتقديرات وتوقعات وأهداف وآفاق و/أو آراء تم التعبير عنها في هذه المدونة عرضة للتغيير دون إشعار وقد تختلف أو تتعارض مع الآراء التي عبر عنها الآخرون.

مصادر خارجية. تم الحصول على بعض المعلومات الواردة هنا من مصادر خارجية. على الرغم من أن Modular Capital تعتقد أن المعلومات الواردة من هذه المصادر موثوقة، إلا أن Modular Capital لا تقدم أي تأكيد بشأن دقتها أو اكتمالها. قد يحتوي هذا المنشور على روابط لمواقع طرف ثالث ("المواقع الخارجية"). ولا يشكل وجود أي رابط من هذا القبيل مصادقة على هذه المواقع أو محتوى المواقع أو مشغلي المواقع. يتم توفير هذه الروابط فقط كوسيلة راحة لك وليس كتأييد منا للمحتوى الموجود على هذه المواقع الخارجية.

تنصل:

1. تمت إعادة طباعة هذه المقالة من [modularcapital]]، جميع حقوق الطبع والنشر مملوكة للمؤلف الأصلي [فنسنت جو]. إذا كانت هناك اعتراضات على إعادة الطبع هذه، فيرجى الاتصال بفريق Gate Learn ، وسوف يتعاملون معها على الفور.
2. إخلاء المسؤولية: الآراء والآراء الواردة في هذه المقالة هي فقط آراء المؤلف ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. تتم ترجمة المقالة إلى لغات أخرى بواسطة فريق Gate Learn. ما لم يُذكر ذلك، يُحظر نسخ أو توزيع أو سرقة المقالات المترجمة.