Yazıyı İleriye Taşı: 'Görüş: Ethereum VC'leri 'EBOLA' Adı Verilen Bir Hastalıktan Muzdarip

“Rakipleriniz konuşsun, onlar için yararlı bir hikaye yaratacaklar.”

Son bir bölümde,The Chopping Block“ podcast, Dragonfly'nin Haseeb ve Tom'un Ethereum'a karşı Solana hakkında bir tartışma sırasında birkaç nokta belirttiği görüşmelerde:

Solana'nın VC ekosistemi eksiktir.

Solana'daki sermaye miktarı Ethereum'dakinden çok daha düşük. Memecoin'lerin dışında, Solana ekosistemi içinde neredeyse hiç başarılı proje yok.

Solana ya bir Memecoin zinciri ya da bir DePIN zinciri olarak bakılmalıdır. Sadece 5 milyar dolarlık bir TVL'ye sahip olan Solana'nın piyasa potansiyeli sınırlıdır.

Ethereum üzerine inşa etmek, işletmelerin değerlendirildiği Amerika Birleşik Devletleri'nde bir iş kurmaya benzer, burada işletme değeri (EV) genellikle daha yüksektir.

Solana'nın daha yüksek bir Gini katsayısı vardır, bu da ekosistemi içerisinde daha ciddi bir eşitsizlik olduğunu gösterir.

Bu noktaları gözden geçireceğim ve büyük risk sermayedarlarının altyapı yatırımlarına odaklanmalarına neden olan yapısal sorunları araştıracağım. Son olarak, EBOLA bulaşmasını nasıl önleyeceğimize dair bazı taktiksel tavsiyeler paylaşacağız.

Ethereum VC'leri EBOLA'dan muzdarip

Olarak Lily LiuEBOLA (EVM Çantaları Üzerinde Mantık İstilası) olarak tanımlanan, özellikle daha büyük, 1. Seviye firmaları etkileyen Ethereum risk sermayesi şirketleri arasında yaygın bir hastalıktır.

Örneğin Dragonfly gibi büyük bir fon alalım. Bu fon, 2022 yılında Tiger Global, KKR ve Sequoia gibi üst düzey LP'lerden (Sınırlı Ortaklar) 650 milyon dolar topladı. Yatırım stratejileri büyük ölçüde altyapı projelerine yönelik olabilir. Dragonfly, bu sermayeyi belirli bir süre içinde (mesela iki yıl) dağıtmak için baskı altında olabilir, bu da onları daha büyük fonlama rauntlarına ve daha yüksek değerlemelere teşvik eder. Bunu yapamazlarsa, sermaye dağıtım hedeflerini karşılayamazlar ve LP'lere sermayeyi geri vermek zorunda kalırlar. GP'ler (Genel Ortaklar) için ekonomik teşvikleri düşünün: yıllık yönetim ücreti (toplanan sermayenin %2'si) ve çıkışta karın payı (%20 getirilerin). Bu, fonların daha da fazla sermaye toplamasını teşvik eder.

Altyapı projelerinin (Rollup/uyumluluk/re-staking gibi) genellikle 1 milyar doları aşan FDV'leri ve 2021-2022'de altyapıdan çıkan milyarlarca doları dikkate alındığında, sermayenin altyapıya yönlendirilmesi büyük VC'ler için en iyi seçenek gibi görünüyor. Ancak bu anlatı büyük ölçüde bu VC'ler tarafından yönlendirilmektedir ve Silicon Valley'in sermaye ve meşruiyet mekanizması tarafından desteklenmektedir.

İşte altyapı anlatısının özü:

Para ağları bilgi ağları içinde gelişecek. Bu yüzden buna Web3 deniyor.

Eğer 1990'larda TCP/IP veya HTTP'ye "yatırım" yapma şansınız olsaydı, kaçırmazdınız.

Blockchain altyapısı, bu neslin "TCP/IP" yatırım fırsatıdır.

Bu etkileyici bir hikaye. Ancak soru şu ki, 2024 yılına geldiğimizde, kitlesel NFT piyasası için TPS ölçeklendirmesi için tasarlanmış olan bir sonraki EVM L2'ye odaklandığımızda, TCP/IP'nin küresel para birimi olma hikayesinden sapmış mı olacağız? Yoksa bu mantık, Paradigm/Polychain/a16z crypto gibi büyük kripto fonlarının çıkarları tarafından mı yönlendiriliyor?

EBOLA Girişimcileri ve Sınırlı Ortakları Enfekte Ediyor

Katman 2 (L2) çözümleri etrafındaki gürültü, projelerin değerlemelerini artırdı ve daha yüksek değerlemeler için L2 başlatmalarını duyuran birçok EVM tabanlı uygulama ortaya çıkardı. Topluluğun EVM altyapısıyla olan takıntısı, hatta Pudgy Penguins'in arkasındaki lider tüketici ürünü kurucuları gibi önde gelen tüketicilerin bile bir L2 başlatma ihtiyacı hissetmelerine kadar uzanmıştır.

Örneğin Ethereum’un EigenLayer’ını ele alalım: 171 milyon dolar toplamış ancak henüz herhangi bir önemli etki yaratmamış veya gelir elde etmemiştir. Bununla birlikte, token'ın %55'ine sahip olan bazı risk sermayedarlarını ve içeridekilere zenginleştirecektir. Düşük dolaşımdaki, yüksek FDV projelerine yönelik eleştiriler yaygın olsa da, düşük etkili, yüksek FDV projeleri hakkında ne düşünüyorsunuz?

Altyapı balonu patlamaya başlıyor, bu döngüde altyapı projelerinden birçok jetonun artık özel tur değerlemelerinin altında işlem görmesi bekleniyor. Önümüzdeki 6-12 ay içinde büyük kilidin açılması beklenirken, risk sermayesi şirketleri baskı altında olacak ve bu durum bir ilk çıkış yarışına dönüşecek.

Perakende yatırımcıların VC karşıtı duygusu bir temele sahip; iyi fonlanmış VC'lerin altyapı projelerinde daha yüksek FDV'lere ve daha düşük dolaşımdaki arz miktarına yol açtığını algılıyorlar.

VC'lerden Kötü Tavsiyeler

EBOLA aynı zamanda gelecek vaat eden uygulamaları ve protokolleri de etkiler, çünkü VC'ler kurucuları vizyonlarının tam olarak gerçekleştirilemeyeceği zincirler üzerine inşa etmeye zorlar. Performans darboğazları ve çok yüksek gaz ücretleri nedeniyle, birçok sosyal uygulama, tüketiciye yönelik uygulama veya yüksek frekanslı DeFi uygulaması, Ethereum'un ana ağında asla başarılı olamaz. Yine de, alternatifleri olmasına rağmen, bu uygulamalar Ethereum üzerine inşa edilmiştir ve bu da kavramsal olarak umut verici olan ancak bağlı oldukları altyapı zaten maksimuma çıktığı için asla "kavram kanıtının" ötesine geçmeyen birçok uygulamaya yol açar. Enzyme Finance'ten (2017) Friend Tech, Fantasy Top ve Quail Finance (2024) gibi son SocialFi uygulamalarına kadar çok sayıda örnek var.

Aave'nin Lens Protokolü'nü düşünün, türünün en büyüklerinden biri. Büyük bir hibe sayesinde Aave, 15 milyon dolar topladı ve Polygon'da başlatıldı (başka bir hibe şimdi zkSync başlatımını destekliyor). Bununla birlikte altyapının "kabuk oyunu" tarafından neden olan parçalanma, Lens Protokolü'nün başarısızlığına yol açtı, ki aksi halde temel bir sosyal graf olabilirdi.

Son zamanlarda, Story Protocol, entelektüel mülkiyet için bir 'blok zinciri' inşa etmek için a16z liderliğinde 140 milyon dolarlık bir fon sağladı. Sıkıntılı bir durumda olmalarına rağmen, önde gelen risk sermayedarları altyapı anlatısına yatırım yapmaya devam ediyor. Dikkatli okuyucular bir değişiklik fark edebilir: anlatı, sık ​​sık denenmemiş EVM yığınlarına (örneğin OP gibi) dayanarak 'altyapı' dan 'uygulama özel altyapı'ya evrildi.

Yapısal Düşüşte Bir Girişim Sermayesi Piyasası

Mevcut risk sermayesi piyasası sermayeyi verimli bir şekilde tahsis etmekte zorluk çekiyor. Kripto risk sermayesi şirketleri, önümüzdeki 24 ay içinde belirli projelere yatırılması gereken milyarlarca doları yönetiyor.

Bu arada, likit sermaye tahsis edicileri, 'risksiz' hazine bonosundan kripto varlıklarının tutulmasına kadar değişen küresel fırsat maliyetlerine son derece duyarlıdır. Bu, likit yatırımcıların risk sermayedarlarından daha verimli fiyatlandırma yapma olasılıklarının daha yüksek olacağı anlamına gelir.

Mevcut piyasa yapısı şu şekilde görünüyor:

Halk Pazarı: Sermayenin kıtlığı ve yüksek kaliteli projelerin fazlalığı var.

Özel Pazar: Sermaye fazlası ve yüksek kaliteli projelerin kıtlığı var.

Kamu piyasalarındaki sermaye eksikliği, bu yılın token listelerinde görüldüğü gibi zayıf fiyat keşfine yol açar. Yüksek FDV'ler, 2024'ün ilk yarısında önemli bir sorun olmuştur. Örneğin, 2024'ün ilk altı ayında ihraç edilen tüm tokenlerin toplam FDV'si neredeyse 100 milyar doları temsil etmektedir ve bu, 10. ila 100. sırada yer alan tüm tokenlerin toplam piyasa değerinin yarısını oluşturmaktadır.

Özel risk sermayesi piyasası zaten daralmış durumda.HaseebParadigm, bunu kabul etti; bir nedenle, bu fonlar önceki versiyonlarından daha küçüktür. Eğer mümkün olsalardı, Paradigm öncekiyle aynı büyüklükte bir fon toplardı.

Risk sermayesi piyasasındaki yapısal düşüş, sadece bir kripto para sorunu değildir.

Kripto piyasasının, halka açık piyasada yapısal alıcı olarak hareket etmek ve risk sermayesi piyasasındaki düşüşten kaynaklanan sorunları ele almak için daha fazla likit sermayeye ihtiyacı var.

EBOLA'yı Nasıl Önleyebilirim

Yeterli konuşma; odaklanma zamanı çözümler ve girişimcilerin ve yatırımcıların ne yapması gerektiği üzerine.

Yatırımcılar İçin: Direniş yerine halka açık piyasayı benimseyerek likidite stratejilerine doğru bir geçiş yapın.

Likid fonlar genellikle likit, halka açık olarak işlem gören jetonlara yatırım yapar veya bunları tutar. DeFiance'inArthurBelirtildiği gibi, verimli bir likit kripto piyasasının aktif temel yatırımcılara ihtiyacı vardır, bu da likit kripto fonları için büyük bir büyüme potansiyeli olduğunu göstermektedir. Burada özellikle 'nakit' likit fonlarından bahsediyoruz, çünkü kaldıraçlı likit fonlar (veya hedge fonları) son döngüde kötü performans gösterdi.

Yedi yıl önce, Multicoin'in Tushar ve Kyle'ı Multicoin Capital'i kurduklarında bu fırsatı fark ettiler ve likit fonların hem risk sermayesi avantajlarını hem de halka açık piyasa likiditesini sunabileceğine inandılar.

Bu yaklaşımın iki temel avantajı vardır:

Halka açık piyasa likiditesi, yatırım tezleri veya stratejilerindeki değişikliklere bağlı olarak esnek çıkış imkanı sunar.

Rakip protokollere yatırım yapmak, riski dengelemeye yardımcı olur. Genellikle bir trendi tespit etmek, içindeki kazananları seçmekten daha kolaydır, bu nedenle likit fonlar, belirli bir trendin içinde birden fazla tokena yatırım yaparak çeşitlilik sağlayabilir.

Geleneksel risk sermayesi fonları sadece sermaye sunmakla kalmaz, likit fonlar hala çeşitli destek biçimleri sağlayabilir. Örneğin, likidite desteği DeFi protokollerinin soğuk başlangıç sorununu aşmalarına yardımcı olabilir. Ayrıca, likit fonlar protokol gelişiminde aktif bir rol oynayabilir, yönetişime katılarak protokolün veya ürünün yönelimi konusunda stratejik danışmanlık sunabilir.

Ethereum'dan farklı olarak, çoğu DePIN projesinin odaklandığı yer, Solana'nın 2023-2024 yıllarındaki finansman miktarları nispeten küçük olmuştur. Dedikoduya göre neredeyse tüm önemli ilk tur finansman miktarları 5 milyon doların altında kalmış. Ana yatırımcılar arasında Friksiyonsuz Sermaye, 6MV, Multicoin, Anagram ve Büyük Beyin Holdingleri bulunmaktadır. Ayrıca Solana Hackathon'ları düzenleyen ve Solana ekosistem projelerini desteklemek için 60 milyon dolarlık bir fon başlatan Colosseum da bulunmaktadır.

Solana Likit Fonlar için Fırsatlar: Kar elde etmek için likidite stratejilerini değerlendirmenin zamanı geldi. 2023'ten farklı olarak, Solana ekosistemi şimdi birçok likit tokena sahip, bu nedenle bu tokenlara erken bir teklif yapmak için likit fonları başlatmak kolay. Solana'da, MetaDAO, ORE, SEND ve UpRock gibi eşsiz temalara sahip 20 milyon doların altında FDV'ye sahip birçok token bulunmaktadır. Solana DEX'leri savaşa dayanıklı oldu ve ticaret hacimleri şimdi Ethereum'un üzerinde. Ekosistem ayrıca canlı token başlatma platformları ve Jupiter LFG, Meteora Alpha Vault, Streamflow ve Armada gibi araçlarla gurur duymaktadır.

Solana'nın likidite piyasası geliştikçe, likit fonlar, melek yatırımları arayan bireyler ve küçük kurumlar için karşıt bir bahis haline gelebilir. Büyük kurumlar giderek daha büyük likit fonlara yönelmelidir.

Kurucular İçin: Ürün-pazar uyumunu bulana kadar daha düşük başlangıç maliyetlerine sahip bir ekosistem seçin.

OlarakNaval RavikantDedi ki, uygun bir yol bulana kadar küçük kalın. Girişimcilik, ölçeklenebilir ve tekrarlanabilir bir iş modeli bulmakla ilgilidir. Bu yüzden, ana göreviniz aramak olmalı ve tekrarlanabilir ve ölçeklenebilir bir iş modeli keşfedene kadar çok küçük ve düşük maliyetli kalmalısınız.

Solana’nın Düşük Başlangıç Maliyetleri

Olarak Tarun ChitraEthereum'da başlangıç maliyetleri Solana'ya göre çok daha yüksektir. Yeterli yenilik sağlamak ve güçlü bir değerlemeyi garanti etmek için Ethereum'daki projeler genellikle önemli altyapı geliştirmesi gerektirir (örneğin, RollApp çılgınlığı). Altyapı geliştirmesi doğası gereği daha fazla kaynak gerektirir çünkü büyük ölçüde araştırma odaklıdır ve araştırma ve geliştirme ekibi ile birlikte bir iş geliştirme ekibi gerektirir, ayrıca Ethereum uygulamalarının entegre olması için birkaçını ikna etmek gerekmektedir.

Buna karşılık, Solana üzerindeki uygulamalar altyapı konusunda çok fazla endişelenmelerine gerek yok; Helius, Jito, Triton veya protokol entegrasyonu gibi güvenilir Solana altyapı girişimleri tarafından yönetiliyor. Genellikle, Uniswap, Pump.fun ve Polymarket'te görüldüğü gibi uygulamalar minimum finansmanla başlatılabilir.

Pump.fun, Solana'nın düşük işlem ücretlerinin “şişman uygulama zinciri” teorisini açığa çıkaran bir örnektir. Pump.fun, son 30 günde Solana'yı gelir açısından geride bıraktı ve bazı günler Ethereum'un günlük gelirini bile geçti. Pump.fun başlangıçta Blast ve Base'de başlatıldı, ancak hızla Solana'nın sermaye verimliliğinin eşsiz olduğunu fark etti. Pump.fun'ın AlonSolana ve Pump.fun'un her ikisinin de maliyetleri azaltmaya ve giriş engellerini düşürmeye odaklandığını söyledi.

Mert'in belirttiği gibi, Solana, topluluk/ekosistem desteği ve ölçeklenebilir altyapı sunması nedeniyle başlangıçlar için en iyi seçenektir. Pump.fun gibi tüketici uygulamalarının başarısı ile, özellikle tüketici ürünü kurucuları olmak üzere yeni girişimcilerin Solana'ya yönlendiğine dair işaretler görüyoruz.

Solana Sadece Memecoinlerden Daha Fazlasıdır

"Solana sadece Memecoin'ler için iyidir", son aylarda Ethereum maksimalistleri arasında temel bir argüman olmuştur. Evet, Memecoin'ler, Pump.fun merkezde olmak üzere Solana'daki aktiviteye hakim oldu. Birçok kişi Solana'daki DeFi'nin öldüğünü ve Solana mavi çiplerinin Orca ve Solend kadar iyi performans göstermediğini iddia edebilir, ancak veriler farklı bir hikaye anlatıyor:

Solana'nın DEX işlem hacmi Ethereum ile aynı seviyededir ve 7 günlük işlem hacmine göre Jüpiter'deki ilk 5 işlem çiftinin çoğu Memecoin değildir. Aslında, Memecoin etkinliği Solana'daki DEX işlem hacminin yalnızca yaklaşık %25'ini oluşturuyor (12 Ağustos itibariyle) ve Pump.fun Solana'nın günlük işlem hacminin yalnızca %3,5'ini oluşturuyor.

Solana'nın TVL'si (4.8 milyar dolar), Ethereum'un (48 milyar dolar) sadece Ethereum'un daha yüksek piyasa değeri, daha derin DeFi penetrasyonu ve daha eski protokollerin daha yüksek sermaye kaldıraçları nedeniyle onda biridir. Bununla birlikte, bu yeni projeler için pazar büyüklüğünü her zaman sınırlamayacak. İki temel örnek, sadece dört ayda 1.4 milyar dolara ulaşan Kamino Lend ve sadece üç ayda 450 milyon dolara ulaşan Solana'daki PayPal'ün stabilcoin'i, bir yıldır var olduğu Ethereum'daki 360 milyon doları aşarak.

Daha fazla EVM mavi fiş Solana'ya yerleştikçe, TVL'nin artması sadece zaman meselesi.

Bazıları, Solana DeFi token'larının önemli fiyat düşüşleri yaşadığını iddia edebilir, aynısı Ethereum'un DeFi mavi yongaları için de geçerlidir, bu da yönetim token'larının değer birikimiyle ilgili yapısal bir sorundur.

Solana, şüphesiz DePIN alanında liderdir, büyük DePIN projelerinin %80'den fazlası Solana üzerine kurulmuştur. Ayrıca, tüm yeni temellerin (DePIN, Memecoin'ler, tüketici uygulamaları) Solana üzerinde geliştirildiğini söyleyebiliriz, Ethereum ise 2020-2021'in eski temellerini (para piyasaları, likidite madenciliği) hala domine etmeye devam ediyor.

Uygulama Oluşturucuları için Tavsiyeler

Ne kadar büyük fon olursa, tavsiyelerine o kadar az önem vermelisin. Ürün-pazar uyumunu sağlamadan önce, büyük risk sermayesi şirketleri sana para toplamak için baskı yapar. Uber'inTravis neden büyük risk sermayesine güvenmemeniz gerektiğini açıkça belirtti. En iyi VC'lerin ve yüksek değerlemelerin peşinden koşmak kazançlı olsa da, her zaman gerekli değildir. Özellikle ürün-pazar uyumunu bulmadan önce, para toplamak size yüksek değerlemeler yükleyebilir ve sizi sürekli olarak fon toplama ve daha yüksek FDV'lerle piyasaya sürme ihtiyacı döngüsüne hapsedebilir.

İpucu 1: Küçük, Topluluk Odaklı Fonlar Toplayın

1. Melek yatırımcılardan fon toplamak için Echo gibi platformları kullanın. Echo küçümsenir ve onları dahil etmek için ilgili kurucular ve etkileyicilerle (KOL'ler) bağlantı kurabilirsiniz. Bu, yüksek kaliteli inşaatçılardan ve KOL'lerden oluşan bir evangelist topluluğu/ağı oluşturmanıza olanak tanır. 2. veya 3. kademe VC'lerden fon aramak yerine topluluğunuzu oluşturmaya odaklanın. Santiago, Nom, Tarun, Joe McCann, Ansem, R89Capital, Mert ve Chad Dev gibi bazı Solana Melekleri'ne seslenin.
3. Tüketici projeleri için harika olan AllianceDAO gibi hızlandırıcılardan veya vizyonunuzla daha iyi uyum sağlayan ve avcı olmayan Solana yerli fonu olan Colosseum gibi hızlandırıcılardan yararlanın. Tüm startup ihtiyaçlarınızı karşılamak için Superteam'i kullanın.

İpucu 2: Tüketici Projeleri İçin: Spekülasyonu Kucaklayın ve Dikkat Çekin

1. Dikkat önemlidir: Jupiter, ön uçları ve toplayıcıları değerlendiren bir pazar olan halka açık pazarda 8 milyar dolarlık bir FDV'ye ulaştı. Hiçbir VC fonu almadılar, ancak tüm kripto alanında en büyük uygulamalardan biri haline geldiler.
3. Uygulama odaklı VC'lerin yükselişi: Evet, VC'ler çok milyar dolarlık çıkışlar gördüklerinde, altyapıya yaptıkları gibi tüketici uygulamalarına da aynı stratejiyi uygulama eğilimindedirler. Zaten birçok uygulamanın 100 milyon dolarlık ARR'a ulaştığını gördük.

Sonuç

1. VC'ler tarafından satılan altyapı anlatısına yatırım yapmayı durdurun;
2. Sıvı fonların gelişmesi için zaman olgunlaştı;
3. Tüketicilere odaklanın: spekülasyonu benimseyin ve getirilere koşun;
4. Solana, düşük başlangıç maliyetleri nedeniyle deney yapmak için en iyi oyun alanıdır.

Reddiye:

1. Bu makale [den yeniden basılmıştırForesightNews], Orijinal Başlığı İlletin'Görüş: Ethereum VC'leri 'EBOLA' Adlı Bir Hastalıktan Muzdarip. Tüm telif hakları orijinal yazara aittir [Yash Agarwal]Yeniden basım hakkında herhangi bir itirazınız varsa, lütfen iletişime geçinGate Öğrenme ekibi, ve ekip ilgili prosedürlere göre hızlı bir şekilde işleyecektir.
2. Uyarı: Bu makalede ifade edilen görüşler yalnızca yazarın görüşleridir ve herhangi bir yatırım tavsiyesi teşkil etmez.
3. Bu makalenin diğer dil sürümleri Gate Learn ekibi tarafından çevrilmiştir. Bahsedilmeden kopyalanamaz, yayılamaz veya çalınamaz.Gate.io.