ملخص تنفيذي

• مخاوف النمو والاستدامة: نمت شبكة تعدين البيتكوين بنسبة 90٪ في عام 2023، مما أثار تساؤلات حول استدامتها البيئية وربحيتها، لا سيما الكفاءة وتكلفة الطاقة للشبكة.
• ديناميكيات التعدين واتجاهات الهاش: تضمن آلية تعديل «صعوبة» تعدين البيتكوين عدم مرونة العرض. بعد النصف، قد يعاني عمال المناجم ذوي التكلفة المرتفعة بسبب انخفاض الدخل الفوري. تقوم هذه الوثيقة بتقييم متوسط تكلفة الإنتاج لكل بيتكوين بعد النصف، مع نتائج تُظهر متوسط تكلفة قدره 37856 دولارًا أمريكيًا.
• تحسينات الكفاءة في شبكة التعدين: على الرغم من الطلب المتزايد على الطاقة للشبكة، كانت هناك تحسينات كبيرة في الكفاءة. ساعد استخدام بيانات nonce في تحليل كفاءة نماذج التعدين المختلفة. حاليًا، يبلغ متوسط كفاءة الشبكة 34 واط/طن، مع توقعات تشير إلى انخفاض محتمل إلى 10 واط/طن بحلول منتصف عام 2026.
• تعدين البيتكوين والتأثير البيئي: غالبًا ما يستخدم تعدين البيتكوين الطاقة العالقة، عادةً في المواقع النائية. وفقًا لدانيال باتن، يتم الآن الحصول على ما يقرب من 53٪ من طاقة تعدين البيتكوين بشكل مستدام. يمكن أن يقلل تعدين البيتكوين بشكل كبير من الانبعاثات الناتجة عن حرق الغاز، وهو مصدر قلق بيئي كبير.
• التحليل المالي لعمال المناجم بعد النصف: ستتغير تكلفة الإنتاج وهياكل الربحية لعمال المناجم بعد النصف في عام 2024. يركز تحليلنا على هياكل التكلفة المتغيرة لعمال المناجم المدرجين ونقاط ضعفهم في النصف.
• الخلاصة وتحديد موقع عمال المناجم: سيواجه معظم عمال المناجم تحديات من ارتفاع تكاليف SG & A، مما يستلزم خفض التكاليف ليظلوا مربحين. من المتوقع أن يعمل عدد قليل فقط من عمال المناجم بشكل مربح إذا ظلت أسعار البيتكوين أعلى من 40,000 دولار.

نمو شبكة تعدين البيتكوين

شهدت شبكة تعدين البيتكوين نموًا هائلاً، مع زيادة في معدل التجزئة بنسبة 104٪ في عام 2023. يثير هذا التوسع السريع مخاوف بشأن استدامته، سواء من وجهة نظر بيئية أو من حيث ربحية شبكة التعدين. في هذه الوثيقة، نهدف إلى معالجة هاتين المسألتين الهامتين. فيما يلي نتائجنا النهائية لمتوسط تكلفة الإنتاج لكل بيتكوين، بعد النصف لكل مُعدِّن، مع تسليط الضوء على متوسط تكلفة الإنتاج البالغ 37856 دولارًا أمريكيًا.

في حين أن تعدين البيتكوين يشترك في بعض أوجه التشابه مع التعدين التقليدي، حيث يتم إنفاق هذه الطاقة لإنتاج أصل ذي قيمة، فإن أوجه التشابه تتوقف إلى حد كبير عند هذا الحد. تضمن آلية التنظيم الذاتي الفريدة المعروفة باسم تعديل «الصعوبة» في تعدين البيتكوين أن يظل العرض غير مرن تمامًا. في مرحلة معينة من دورة تعدين البيتكوين، سيبدأ عمال المناجم في الطرف الأعلى من منحنى التكلفة في المعاناة، وسيبدأ معدل التجزئة في الانخفاض لأن ارتفاع الأسعار لا يكفي لتعويض الصعوبة المتزايدة في التعدين.

وبغض النظر عما إذا كان هناك 2 أو 2 مليون مُعدِّن، فإن كمية بيتكوين الجديدة التي تم إنشاؤها تظل ثابتة حتى حدث النصف المجدول التالي. إذا زادت قوة التجزئة الجماعية للشبكة بشكل كبير، فسوف تتكيف صعوبة التعدين صعودًا للحفاظ على معدلات الإنتاج على الهدف، وبالتالي دفع عمال المناجم ذوي التكلفة العالية إلى الخروج من السوق. يركز تحليلنا على هياكل التكلفة المختلفة لعمال المناجم المدرجين، وأولئك الأكثر عرضة لتأثيرات النصف في أبريل 2024.

للتنبؤ بالاتجاه المستقبلي لمعدل التجزئة، فإن أفضل طريقة لدينا هي تحليل الأنماط التاريخية. يشير المنطق النوعي إلى أن النمو سيكون مدفوعًا جزئيًا بسعر بيتكوين: يمكن لتوقعات النمو الإيجابية أن تشجع عمال المناجم على زيادة معدل التجزئة، واعتباره مربحًا. ومع ذلك، يعتمد هذا على الافتراضات حول الأسعار المستقبلية.

تشير مراجعة البيانات التاريخية إلى أن نشاط التعدين قد ارتفع بين أحداث النصف. ومع ذلك، نظرًا لنموها المتسارع، فإن تحديد دورة واضحة يمثل تحديًا - لقد قمنا ببعض العمل على هذا هنا. نظرًا لأن معدل التجزئة يميل إلى أن يكون رقمًا متقلبًا، فإن استخدام الانحراف عن الاتجاه في البيانات التاريخية يؤدي إلى نتائج أكثر دقة من الأساليب النوعية البحتة. ومع ذلك، فإن المشكلة الرئيسية هي أن معظم خطوط الاتجاه تتضمن معلومات مستقبلية، مما يعني أن خط الاتجاه الذي نراه اليوم كان سيظهر بشكل مختلف في الماضي. لذلك، فإن الطريقة الأكثر موثوقية هي حساب خط الاتجاه الذي يعتمد على بيانات خارج العينة، والتي لا تتأثر بالتطورات المستقبلية.

تكشف البيانات عن نمط منتظم مثير للاهتمام يحدث بين دورات النصف، مما يشير إلى أن القمم الحالية في معدل التجزئة ليست غير عادية من وجهة نظر تاريخية لهذه النقطة من الدورة. يتم توضيح هذا الاتجاه بشكل أكثر وضوحًا في الرسم البياني أدناه، والذي يعرض بوضوح الطبيعة الدورية لهذه التغييرات.

منذ أول انخفاض لعملة البيتكوين إلى النصف في عام 2012، وتبعته عمليات تخفيض لاحقة إلى النصف في عامي 2016 و 2020، ظهر نمط ينخفض فيه معدل التجزئة عادةً بنحو 9٪ تحت خط الاتجاه بعد النصف، وهو وضع يستمر عادةً لمدة ستة أشهر تقريبًا. كان عام 2020 استثنائيًا إلى حد ما، حيث امتدت هذه الفترة بشكل كبير بسبب الحظر الصيني على التعدين، مما أدى إلى انخفاض بنسبة 42٪ تحت خط الاتجاه. ومع ذلك، يتضمن النمط عمومًا انخفاضًا أوليًا في معدل التجزئة، يليه انتعاش في منتصف الدورة، ثم زيادة في النشاط قبل عام تقريبًا من النصف التالي.

هذه الدورة منطقية: للحفاظ على القدرة التنافسية تحسبًا للنصف، يقوم عمال المناجم بزيادة نفقاتهم الرأسمالية، مما يدفع معدل التجزئة إلى أعلى بكثير من الاتجاه. يكسب عمال المناجم دخلاً فوريًا أقل بعد النصف، مما يؤثر على دورات الإنفاق الرأسمالي. الدورة الحالية لا تختلف. والجدير بالذكر أن ذروة نمو معدل التجزئة غالبًا ما تحدث قبل حوالي أربعة أشهر من النصف، ويرجع ذلك على الأرجح إلى «اندفاع البيتكوين» الذي يؤدي إلى ارتفاع صعوبة التعدين، الأمر الذي يؤدي بدوره إلى طرد عمال المناجم ومنصات التعدين بتكاليف إنتاج أعلى. تبلغ صعوبة التعدين الحالية أعلى مستوياتها التاريخية، وتتوافق مع القمم «النسبية» التي لوحظت في الدورات السابقة.

ما الذي يخبئه المستقبل لمعدل تجزئة البيتكوين؟ باستخدام الاتجاهات التاريخية كدليل، قد نتوقع عودة معدل التجزئة إلى خط الاتجاه عند حوالي 450 Eh/s (exahash في الثانية) بحلول النصف في أبريل 2024. من المحتمل أن ينخفض أكثر إلى 410EH/s بعد ستة أشهر. بعد ذلك، يتوقع خط الاتجاه زيادة حادة في معدل التجزئة إلى حوالي 550 EH/s بحلول نهاية عام 2024.

من المرجح أن يؤدي هذا النصف إلى طرد أولئك الذين يعيشون على طول الطرف الأعلى من منحنى التكلفة، مما يترك لأولئك الذين بقوا ممن لديهم سيولة وفيرة فرصة كبيرة للحصول على الأجهزة بسعر مخفض. يعتمد هذا السيناريو إلى حد كبير على ما إذا كان السعر يرتفع فوق متوسط تكلفة الإنتاج لكل عامل منجم، ومن المحتمل أن يتطلب إما انخفاضًا كبيرًا في الأسعار، أو انخفاضًا كبيرًا في رسوم المعاملات، مثل انخفاض الاستخدام الترتيبي.

تحسين كفاءة شبكة التعدين

إن مجموعة معدات التعدين المستخدمة حاليًا لبيتكوين متنوعة، وتشمل مجموعة من مستويات استهلاك الطاقة، وقوة التجزئة، والكفاءات الناتجة. تاريخيًا، جعل هذا التنوع من الصعب تحديد الكفاءة الإجمالية لأسطول التعدين. أجرى كريم حلمي من CoinMetrics بعض الأبحاث البارزة باستخدام بيانات nonce لبصمات الأجهزة. ولتجنب الخوض بعمق في الجوانب الفنية، وجد أن كل نموذج من نماذج التعدين يترك «مسار بخار» مميزًا على بلوكتشين بيتكوين. يمكن بعد ذلك تحليل هذا التوقيع الفريد للتأكد من توزيع نماذج التعدين المختلفة داخل الشبكة.

نظرًا لأن كفاءة كل نموذج تعدين معروفة من حيث W/T (واط لكل تيراهاش)، فمن الممكن حساب الكفاءة الإجمالية لأسطول تعدين البيتكوين بأكمله. بالنظر إلى التقدم الخطي إلى حد ما لهذا المسار، يمكن أيضًا توقع الاتجاهات المستقبلية. حاليًا، تتميز الشبكة بمتوسط كفاءة مرجح يبلغ 34W/T. هذا العام وحده، كان هناك تحسن بنسبة 8٪ في الكفاءة، وعلى مدى السنوات الثلاث الماضية، تم تعزيز الكفاءة بنسبة 28٪. استنادًا إلى هذه الاتجاهات، من المتوقع أنه بحلول منتصف عام 2026، يمكن أن يصل مستوى الكفاءة إلى 10W/T حيث يتحسن تصميم الرقاقة باستمرار ويتم جلب أجهزة تعدين أكثر كفاءة عبر الإنترنت.

يسعى تعدين البيتكوين باستمرار إلى الحصول على مصادر الطاقة الأكثر تكلفة، مما يؤدي في كثير من الأحيان إلى استخدام الطاقة العالقة - الطاقة التي لا يمكن بيعها بسهولة إلى شبكة الطاقة الحالية. غالبًا ما يتضمن ذلك مشاريع الطاقة المتجددة الموجودة في مواقع نائية. ونتيجة لذلك، هناك اتجاه متزايد لعمليات تعدين البيتكوين باستخدام الكهرباء من مصادر مستدامة. وفقًا لتقديرات دانيال باتن، يتم الآن الحصول على ما يقرب من 53٪ من الطاقة المستخدمة لتعدين البيتكوين بشكل مستدام. وقد تجاوزت هذه النسبة مثيلتها في صناعة التمويل، حيث تشير التقديرات، كما يلاحظ دانييل باتن، إلى أن حوالي 40٪ فقط من استهلاك الطاقة يأتي من مصادر مستدامة.

على الرغم من ارتفاع معدل التجزئة بشكل كبير مؤخرًا، إلا أن كفاءة الشبكة، في تناقض صارخ، تستمر في الانخفاض (أي في التحسن).

يعني المستوى الجديد من التفاصيل لبيانات CoinMetrics nonce أنه يمكننا تقدير تكاليف الطاقة السنوية، والتي تقترب بشكل ملحوظ من التقديرات التي أجرتها جامعة كامبريدج.

تؤكد البيانات أنه على الرغم من التحسينات الكبيرة في الكفاءة، فقد وصل الطلب على الطاقة في الشبكة إلى أعلى مستوى له على الإطلاق عند 115 تيراواط/ساعة (TWh) على أساس سنوي، مما يمثل زيادة بنسبة 44٪ هذا العام. ومع ذلك، فإن هذه الزيادة متواضعة نسبيًا مقارنة بالنمو في معدل التجزئة، وذلك بفضل التحسينات المستمرة في الكفاءة.

يكشف بحث دانييل باتن في كثافة انبعاثات صناعة التعدين عن انخفاض ملحوظ في الانبعاثات، على الرغم من صعوبة تتبع بعض مصادر البيانات المستخدمة. منذ عام 2021، انخفضت الانبعاثات من حوالي 600 جرام من ثاني أكسيد الكربون لكل كيلوواط ساعة إلى 299 جرامًا فقط من ثاني أكسيد الكربون لكل كيلووات ساعة. من المحتمل أن يُعزى هذا الانخفاض إلى الزيادة الكبيرة في استخدام الطاقة من مصادر مستدامة، والتي نمت من 33٪ في عام 2021 إلى 52٪ اليوم. ينعكس هذا إلى حد ما في مزيج وقود شبكة ERCOT (تكساس)، حيث تحدث نسبة كبيرة من تعدين البيتكوين، مما يؤدي إلى نمو الطاقة المتجددة من 20٪ من إجمالي الطاقة المنتجة في عام 2017، إلى 31٪ في عام 2023 وفقًا لبيانات من IEEFA.

يمكن أن تساهم بيتكوين في الحد من انبعاثات الكربون

أصبح حرق الغاز مشكلة خطيرة بشكل متزايد، كما أكد تقرير حديث لهيئة الإذاعة البريطانية. لفت هذا التقرير الانتباه إلى حقيقة أن أنشطة التنقيب عن النفط في الخليج، إلى جانب الممارسة المرتبطة بإحراق الغاز الزائد، تشكل تهديدًا أكبر لملايين الأشخاص مما كان يُعتقد سابقًا. في حين أن الحرق أفضل بيئيًا من التنفيس، لأنه يقلل من انبعاثات مكافئ ثاني أكسيد الكربون بنسبة 92٪ وفقًا لـ Mesa Solutions، إلا أن استخدامه على نطاق واسع لا يزال مصدر قلق. تُظهر الصورة من SkyTruth بشكل لافت للنظر مدى هذه المشكلة العالمية، مع وجود نقاط صفراء تشير بوضوح إلى مناطق نشاط الحرق.

قدر البنك الدولي أنه في عام 2022 تم حرق ما يقرب من 139 مليار متر مكعب من الغاز الطبيعي في جميع أنحاء العالم. هذه الكمية قابلة للمقارنة مع إجمالي استهلاك الغاز في أمريكا الوسطى والجنوبية. في الوقت الحاضر، تؤدي الممارسة التقليدية لحرق الميثان إلى انبعاث 59 جرامًا من مكافئ ثاني أكسيد الكربون (CO2e) لكل 1000 وحدة حرارية بريطانية (BTU)، وفقًا لبيانات من Mesa Solutions. في المقابل، فإن استخدام مولد كهربائي توربيني حديث لن يصدر سوى 22 جرامًا من ثاني أكسيد الكربون لكل 1000 وحدة حرارية بريطانية. وهذا يمثل انخفاضًا بنسبة 63٪ في الانبعاثات، مما يجعلها أقل تلويثًا بثلاث مرات من السيارة التي تعمل بالبنزين.

يكمن التحدي الرئيسي في الحرق في حقيقة أنه ينطوي على طاقة لا يمكن تخزينها أو نقلها اقتصاديًا، وبالتالي يتم حرقها في كثير من الأحيان. يحدث هذا عادةً في المواقع البعيدة حيث لا يكون الاتصال بشبكات الطاقة أو خطوط الأنابيب أمرًا عمليًا. نعتقد أن تعدين البيتكوين يمكن أن يساهم بشكل كبير في تقليل الانبعاثات الناتجة عن الحرق. وذلك لأن أجهزة التعدين، إلى جانب المولدات اللازمة، يمكن وضعها في حاويات وتشغيلها في هذه المناطق النائية، بعيدًا عن شبكات الطاقة القائمة.

بالإضافة إلى ذلك، غالبًا ما يؤدي الحرق إلى ارتفاع معدل انزلاق الميثان. تحدث هذه الظاهرة عندما يفشل جزء صغير من الغاز الطبيعي في الاحتراق تمامًا، وبالتالي يتسرب إلى الغلاف الجوي، وهو وضع سائد بشكل خاص في ظروف الرياح. في المقابل، من المعروف أن التوربينات لديها واحدة من أدنى معدلات انزلاق الميثان، مما يقلل بشكل كبير من مخاطر حدوث مثل هذه الحوادث.

في الوقت الحاضر، يساهم حرق الغاز في حوالي 406 مليون طن من انبعاثات ثاني أكسيد الكربون كل عام. ومع ذلك، إذا تم استخدام كل الغاز الذي يتم حرقه حاليًا بدلاً من ذلك لتعدين البيتكوين، فمن المحتمل أن تنخفض هذه الانبعاثات إلى حوالي 152 مليون طن من ثاني أكسيد الكربون. نظرًا لأن الحرق العالمي يشكل حاليًا 1.1٪ من انبعاثات ثاني أكسيد الكربون العالمية، فإن تعدين البيتكوين يمكن أن يقلل انبعاثات الحرق العالمية إلى 0.41٪ فقط من الانبعاثات العالمية.

حتى الآن، من المعروف أن حوالي 120 ميجاوات فقط من قدرة تعدين البيتكوين تعمل على تسخير الطاقة من الغاز المجدول. لذلك، ينطوي تعدين البيتكوين على إمكانات كبيرة لتقليل الانبعاثات العالمية بشكل ملحوظ، في حالة توسيع استخدامه لهذا الغاز المشتعل المهدر.

تأثير النصف على عمال مناجم البيتكوين

في هذه المقالة البحثية، قمنا بتقدير المتوسط المرجح لتكلفة الإنتاج والتكلفة النقدية، والتي بلغت حوالي 16800 دولار و 25,000 دولار لكل بيتكوين على التوالي للربع الثالث من عام 2023. بعد حدث النصف، المتوقع حدوثه في أبريل 2024، من المرجح أن ترتفع هذه التكاليف إلى 29300 دولار و 38100 دولار على التوالي. يبدو أن شركة Riot في أفضل وضع للتعامل مع هذه التغييرات نظرًا لهياكل التكلفة الفعالة والمدرج الطويل. يفترض تحليلنا للبيانات المالية للمعدنين المدرجين والخاصين أن سعر بيتكوين يبلغ ٤٠٠٠٠ دولار، مع احتمال أن تكون معظم الآلام القادمة لعمال المناجم ناتجة عن تكاليف البيع والنفقات العامة والإدارية المتضخمة (SG & A).

المنهجية

تضمن نهجنا في التحليل المالي للربع الثالث من عام 2023 إعداد بيان دخل موحد معدل. تم تطبيق هذا التوحيد القياسي على عمليات التعدين لـ 14 من عمال المناجم، مع 13 منهم من الكيانات المدرجة في البورصة، والتي تمثل 21٪ من جميع عمليات تعدين البيتكوين بواسطة hashpower، اعتبارًا من ديسمبر 2023، و ~ 28٪ بعد النصف مع معدل تجزئة للشبكة يبلغ 450 EH/s. تُستمد بياناتنا للربع الثالث من عام 2023 بشكل أساسي من المعلومات المتاحة للجمهور الموجودة في ملفات SEC أو تقارير إنتاج مواقع الويب أو التقديرات عند الضرورة.

تشمل منهجيتنا:

• تمثل تكلفة الإيرادات تكلفة التعدين الذاتي للإيرادات، ومعظمها تكلفة الكهرباء.
• يزيل SG & A النفقات غير النقدية، مثل التعويض القائم على الأسهم والمدفوعات لمرة واحدة.
• تعتبر مصروفات الفائدة الفائدة فقط على الديون، باستثناء نفقات الإيجار أو تكاليف التمويل الأخرى.

بعد حدث التخفيض إلى النصف، تغيرت التكلفة المباشرة للإنتاج والأعطال التشغيلية بشكل كبير إلى 29300 دولار و 38100 دولار. هذا التغيير هو دالة على دعم الكتلة الذي تم تخفيضه إلى النصف. منهجيتنا لإيرادات ونفقات المشروع هي كما يلي:

• يتم تحديد حصة سوق Hashrate من خلال معدل التجزئة المتوقع الذي تم الكشف عنه من قبل كل شركة، معبرًا عنه كنسبة مئوية من شبكتنا المقدرة بـ 450 EH/s عند النصف، باستخدام انخفاض تقريبي بنسبة 10٪ من 500EH/s.
• يتم حساب تكلفة الإنتاج باستخدام طريقة من الأسفل إلى الأعلى لكفاءة الأسطول وتكلفة الكهرباء والكيلووات ساعة المستخدمة (مع الأخذ في الاعتبار معدلات الاستخدام الثابتة للربع الثالث من عام 2023) وعدد عملات البيتكوين المستخرجة.
• من المفترض أن تظل نفقات SG & A متسقة مع الربع الثالث من عام 2023، حيث من غير المتوقع أن تتغير نفقات الشركات بشكل كبير بسبب النصف.
• يتم تحديد مصروف الفائدة على أنه مجموع المبالغ الرئيسية المستحقة (التي يتم استهلاكها حيثما أمكن) مضروبًا في أسعار الفائدة الدورية.
• تضمن منهجيتنا الشاملة تحليلًا ماليًا موحدًا وقابلًا للمقارنة لكل من سيناريوهات ما قبل النصف وبعده، مما يوجه قراراتنا التشغيلية بفعالية.

قوة حوسبة عمال المناجم

كل عشر دقائق في المتوسط، تنتج شبكة بيتكوين كتلة بواسطة عامل منجم يقوم بحساب («التخمين») التجزئة (رقم أبجدي رقمي شبه عشوائي مكون من 64 رقمًا) مع قيام بقية الشبكة بالتحقق من صحتها. فالمُعدِّن الذي لديه معدل تجزئة أكبر (المزيد من الحفارات، مما يؤدي إلى المزيد من قوة الحوسبة) يحصل على نسبة أكبر من معدل الهاش للشبكة، وبالتالي لديه فرصة أكبر لإنشاء كتلة وكسب دعم الكتلة (حاليًا 6.25 بيتكوين، ولكنه سينخفض إلى النصف عند 3.125 بيتكوين في أبريل 2024 تقريبًا، بسبب «النصف») بالإضافة إلى رسوم المعاملات. ينخرط عمال المناجم بشكل أساسي في سباق تسلح لشراء وتوصيل أكبر عدد ممكن من الآلات.

كلما زاد عدد الحفارات التي يمتلكها المُعدِّن للتعدين الذاتي، زاد حجم مركز البيانات المطلوب على أساس الميجاوات. يتم تمويل هذه النفقات الرأسمالية الكبيرة إما عن طريق النقد أو الأسهم أو الديون، والتي يمكن أن تضر هذه الأخيرة بتكلفة الإنتاج الشاملة لعمال المناجم بسبب ارتفاع نفقات الفائدة وتعرضهم للخطر أثناء ركود البيتكوين. هذا واضح في حالة Core Scientific التي دخلت الفصل 11 في نهاية عام 2022، أو Mawson، التي فشلت في سداد مدفوعات قرض مارشال الخاص بها، على سبيل المثال، وفقًا لإيداعاتها في الربع الثالث من عام 2023 (هذه الأمثلة ليست شاملة).

عدد عملات البيتكوين المنتجة

يعد عدد البيتكوين المنتج جزءًا لا يتجزأ من اقتصاديات الوحدة وهيكل التكلفة لكل عامل منجم. لكي يتمكن المُعدنون من تحقيق نفس إنتاج البيتكوين قبل النصف، سيحتاجون إلى مضاعفة حصتهم في السوق، وهو أمر صعب للغاية نظرًا لنمو معدل تجزئة الشبكة بنسبة 53٪ تقريبًا على مدى السنوات الثلاث الماضية، أو النمو في مقدار الرسوم المحصلة لكل كتلة سيحتاج إلى تعويض كامل عن التخفيض في دعم الكتلة الناجم عن النصف.

تكلفة الكهرباء

يعتمد هيكل تكلفة عمال مناجم البيتكوين على مدخلين: الطاقة والمعدات. يستهلك عمال المناجم العموميون الذين نتتبعهم متوسطًا مرجحًا قدره 4.7 سنتًا لكل كيلووات ساعة من الطاقة. يتم شراء هذه الطاقة في أسواق الجملة، على الأرجح في السوق الفورية أو المستقبلية، أو يتم التفاوض عليها مع مزودي الطاقة من خلال عقود اتفاقية شراء الطاقة (PPA)، والتي عادة ما توفر سعرًا ثابتًا للطاقة، ولكنها تتضمن أيضًا بشكل عام شروط الاستلام أو الدفع. ومع ذلك، يتمتع عمال المناجم بقدر أكبر من التحكم في أسطولهم من الآلات، وهم قادرون على تقليل فواتير الطاقة من خلال الاستثمار في آلات أكثر كفاءة تستهلك طاقة أقل لكل هاش.

من بين عمال المناجم العامين الذين نتتبعهم، من المتوقع أيضًا أن تنخفض الكفاءة على مستوى الأسطول من 29W/T إلى 26W/T عند النصف. يمكن رؤية مثال على كيفية قيام عمال المناجم بترقية أسطولهم لتحسين كفاءتهم (أي تقليل W/T) في أحدث صفقات ماكينات CleanSpark و Iris Energy، حيث اشترى كل منهما 4.4 Eh/s و 1.4 Eh/s، على التوالي، من عمال مناجم Bitmain Antminer S21، بنسب كفاءة تبلغ 17.5 واط/طن، بسعر حوالي 14 دولارًا أمريكيًا (دولار أمريكي لكل تيراهاش).

توضح المصفوفة أدناه أن S21s تتفوق على جميع أنواع الحفارات الأخرى في كل سيناريو للكهرباء وأسعار التجزئة، على الرغم من أن T21s هي نموذج أحدث، بسبب ارتفاع معدل التجزئة (الذي يؤثر على الإيرادات) وانخفاض استهلاك الطاقة (مما يؤثر على النفقات).

يوضح الرسم البياني أدناه التغييرات في كفاءة الأسطول قبل وبعد النصف. لاحظ أنه بينما يعمل معظم عمال المناجم على تحسين الكفاءة على مستوى أسطولهم (W/T)، فإن هيكل التكلفة المباشرة الخاص بهم لا يتحسن. هذا لأنه، كما ذكرنا سابقًا، سيحتاج عمال المناجم إلى زيادة سحب الطاقة والطاقة المستهلكة لتعدين نفس الكمية من البيتكوين. قبل النصف وبعده، استحوذت تكاليف الكهرباء لكل عملة بيتكوين على حوالي 68٪ و 71٪ على المتوسط المرجح، على التوالي، لهيكل التكلفة النقدية، مع الزيادة الطفيفة التي تُعزى في الغالب إلى الحجم وارتفاع أسعار الطاقة بشكل طفيف.

مدرج عمال المناجم

نحدد المدرج على أنه عدد الأيام التي يمكن فيها لعمال المناجم البقاء على قيد الحياة لسداد نفقاتهم التشغيلية النقدية باستخدام احتياطيات النقد والبيتكوين. لا توجد استراتيجية قياسية لإدارة الخزانة في جميع أنحاء الصناعة. يقوم البعض بتجميع أكبر قدر ممكن من إنتاجهم، والمعروف أيضًا باسم «HODL»، بينما لا يفعل البعض الآخر ويختارون بيع عملات البيتكوين الخاصة بهم عند إنتاجها. من المرجح أن يحصل عمال المناجم ذوو رأس المال الجيد الذين لديهم أرصدة بيتكوين أكبر على علاوة أسهم أعلى في السوق الصاعدة، مثل Riot. ومع ذلك، فإن الجمع بين المدرج المنخفض والتكلفة النقدية المرتفعة لكل بيتكوين، يعرض عمال المناجم مثل Stronghold لمخاطر انخفاض سعر البيتكوين.

التكلفة النقدية للإنتاج

نعتقد أن شركات Riot و Marathon و Bitfarms و Cleanspark هي الأفضل في الوصول إلى النصف. واحدة من المشاكل الرئيسية التي يواجهها عمال المناجم هي تكاليف SG & A الكبيرة. لكي يحقق عمال المناجم التعادل، من المرجح أن يجبرهم النصف على خفض تكاليف SG & A، وإلا فقد يستمرون في تكبد خسارة تشغيلية ويضطرون إلى اللجوء إلى تصفية أرصدة HODL والأصول الجارية الأخرى.

ملاحظة: تستند أرقام Iris Energy و Cormint إلى إيداعات الربع الثاني من عام 2023 واجتماعات الإدارة وتقارير الإنتاج الشهرية

الخاتمة

يشير تحليلنا إلى أن شركة Riot تبدو في أفضل وضع للتعامل مع تعقيدات حدث النصف، ويرجع ذلك أساسًا إلى مدرجها الطويل وانخفاض الديون وتكلفة الكهرباء و SG & A. من المحتمل أن ينبع معظم عمال المناجم من نفقات SG & A الضخمة التي من المحتمل أن تحتاج إلى خفضها لتظل مربحة.

بشكل عام، ما لم يظل سعر البيتكوين أعلى من 40,000 دولار، فإننا نعتقد أن Bitfarms و Iris و CleanSpark و TeraWulf و Cormint فقط هي التي ستستمر في العمل بشكل مربح. من المرجح أن يأكل جميع عمال المناجم الآخرين مدرجات أعمالهم، مما يؤدي في النهاية إلى مزيد من التخفيف في أسعار الأسهم حيث من المرجح أن يزيدوا الأسهم أو يحولوا الديون.

ملاحظة: شركة Iris Energy استنادًا إلى إيداعات الربع الثاني، وشركة Cormint استنادًا إلى أرقام الربع الثاني

خطأ مطبعي: تم التقليل من تقدير نمو قوة الهاش في ماراثون والتكاليف النقدية المرتبطة لكل بيتكوين - وتم تصحيحها لتعكس ٣٣ يورو، مما أدى إلى خفض التكلفة النقدية لكل بيتكوين إلى ٤٣٣٧٠ دولارًا أمريكيًا.

إفصاح

المعلومات الواردة في هذا المستند هي معلومات عامة فقط. لا ينبغي تفسير أي شيء في هذا المستند على أنه يشكل عرضًا (أو أي التماس فيما يتعلق بـ) أي منتجات أو خدمات استثمارية من قبل أي عضو في مجموعة CoinShares حيث قد يكون من غير القانوني القيام بذلك. يخضع الوصول إلى أي منتجات أو خدمات استثمارية لمجموعة CoinShares في جميع الحالات للقوانين واللوائح المعمول بها المتعلقة بها.

هذه الوثيقة موجهة للمستثمرين المحترفين والمؤسسيين. قد ترتفع قيمة الاستثمارات أو تنخفض وقد تفقد بعض أو كل المبلغ المستثمر. الأداء السابق ليس بالضرورة دليلًا للأداء المستقبلي. يحتوي هذا المستند على بيانات تاريخية. الأداء التاريخي ليس مؤشرًا على الأداء المستقبلي والاستثمارات قد ترتفع وتنخفض في القيمة. لا يمكنك الاستثمار مباشرة في المؤشر. لم يتم تضمين الرسوم والنفقات.

على الرغم من أنه تم إنتاجه بعناية ومهارة معقولة، إلا أنه لا ينبغي اعتبار أي تعهد بأن هذه الوثيقة هي تحليل شامل لجميع الاعتبارات التي قد يثيرها موضوعها. تمثل هذه الوثيقة بشكل عادل آراء ومشاعر CoinShares، كما في تاريخ إصدارها، ولكن تجدر الإشارة إلى أن هذه الآراء والمشاعر قد تتم مراجعتها من وقت لآخر، على سبيل المثال في ضوء الخبرة والمزيد من التطورات، وقد لا يتم بالضرورة تحديث هذه الوثيقة لتعكس نفس الشيء.

تم تطوير المعلومات المقدمة في هذا المستند داخليًا و/أو الحصول عليها من مصادر يعتقد أنها موثوقة؛ ومع ذلك، لا تضمن CoinShares دقة أو كفاية أو اكتمال هذه المعلومات. التوقعات والآراء والمعلومات الأخرى الواردة في هذا المستند عرضة للتغيير باستمرار ودون إشعار من أي نوع وقد لا تكون صحيحة بعد التاريخ المشار إليه. لا يقدم موفرو بيانات الطرف الثالث أي ضمانات أو تمثيل من أي نوع فيما يتعلق باستخدام أي من بياناتهم في هذا المستند. لا تتحمل CoinShares أي مسؤولية من أي نوع عن أي خسارة مباشرة أو غير مباشرة أو تبعية تنشأ عن أي استخدام لهذا المستند أو محتوياته.

ولا تتحدث أي بيانات تطلعية إلا اعتبارًا من تاريخ إصدارها، ولا تتحمل CoinShares أي واجب أو تتعهد بتحديث البيانات التطلعية. تخضع البيانات التطلعية للعديد من الافتراضات والمخاطر والشكوك، والتي تتغير بمرور الوقت. لا شيء في هذه الوثيقة يشكل (أو يجب تفسيره على أنه) مشورة استثمارية أو قانونية أو ضريبية أو غيرها. لا ينبغي استخدام هذه الوثيقة كأساس لأي قرار (قرارات) استثمارية قد ينظر فيها قارئها. يُنصح بشدة أي مستثمر محتمل في الأصول الرقمية، حتى لو كان من ذوي الخبرة والثراء، بالسعي للحصول على مشورة مالية مستقلة بناءً على مزاياها في سياق ظروفه الفريدة.

هذه الوثيقة موجهة إلى العملاء المحترفين والأطراف المقابلة المؤهلة ومتاحة فقط لهم. بالنسبة للمستثمرين في المملكة المتحدة: CoinShares Capital Markets (UK) Limited هي الممثل المعين لشركة Strata Global Limited المرخصة والمنظمة من قبل هيئة السلوك المالي (FRN 563834). عنوان كوين شيرز كابيتال ماركتس (المملكة المتحدة) المحدودة هو الطابق الأول، 3 شارع لومبارد، لندن، EC3V 9AQ. بالنسبة لمستثمري الاتحاد الأوروبي: CoinShares Asset Management SASU مرخصة من قبل هيئة الأسواق المالية (AMF) كمدير صندوق استثمار بديل (AIFM) بموجب رقم GP19000015. يقع مكتبها في 17 شارع دي لا بانك، 75002 باريس، فرنسا.

حقوق النشر © 2024 كوين شيرز. جميع الحقوق محفوظة.

إخلاء المسؤولية：

1. تمت إعادة طباعة هذه المقالة من [مدونة CoinShares للأبحاث]. جميع حقوق التأليف والنشر تنتمي إلى المؤلف الأصلي [جيمس باترفيل]. إذا كانت هناك اعتراضات على إعادة الطبع هذه، فيرجى الاتصال بفريق Gate Learn ، وسيتعاملون معها على الفور.
2. إخلاء المسؤولية: الآراء ووجهات النظر الواردة في هذه المقالة هي فقط آراء المؤلف ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. تتم ترجمة المقالة إلى لغات أخرى بواسطة فريق Gate Learn. ما لم يُذكر ذلك، يُحظر نسخ المقالات المترجمة أو توزيعها أو سرقتها.