解決LP損失困境：AMM DEXs如何創新保護流動性提供者
轉發原標題「LPs 輸錢比你想像中更多的原因」
無論短期不確定的市場情緒如何，一個讓我們對區塊鏈或鏈上生態系統的長期未來持樂觀態度的指標是DEXs最近的活動。目前，自區塊鏈成立以來，DEX處理的交易比以往任何時候都多。據區塊截至2024年8月，DEX現貨交易量約為CEX的14％，基於DeFilama在過去的24小時內，大約有70億美元的交易是通過DEXs執行的。
正如過去所見，FTX事件增加了市場參與者的保管風險，導致去中心化交易所（DEX）的使用量增加，常常可以發現短期事件暫時增加DEX的使用情況。然而，與暫時增加不同，我們目前所見到的DEX使用量增加顯示出一個持續的趨勢。與中心化交易所（CEX）相比，DEX使用量的持續上升趨勢可以解釋為DEX在可用性方面不斷改善各種問題並取得重大進展的結果。
來源：DEX 到 CEX 現貨交易量（%）
在這些發展中，我想要突出的是去中心化交易所（DEX）中的流動性提供（LPing）機制，特別是通過xy=k執行交易的CPMM（恆定產品市場製造商），這是大多數DEX採用的機制。豐富的流動性有助於提供平滑的交易環境，減少滑點，因此DEX的核心在於對齊協議和流動性提供者（LP）之間的激勵，以維持持續增加的LPing狀態。換句話說，DEX必須確保LP的可盈利性足夠。
然而，AMM DEX最近出現的一個問題是“LP損失的錢比預期的要多”。而給LP造成損失的實體，正是套利者等外部當事人。由於協定中產生的值不斷被外部實體提取，因此為協定運行做出貢獻的參與者的價值會減少。因此，LVR（虧損與再平衡）等流動性提供風險已成為重要主題，消除此類風險並快速採用新開發的技術的DEX正在被重新強調。從這裡開始，我們將研究這些DEX的各種嘗試，並闡明它們在最近的DeFi協議趨勢中的重要性。
1. 背景-尝试减轻LP盈利风险
1.1 COW Protocol - MEV 捕獲 AMM
來源：CoW 協議文檔
CoW Swap 提供一種交換服務，通過離線批量拍賣系統保護交易者免受 MEV 攻擊，例如前奏、後奏或夾心攻擊。在 CoW Swap 中，交易者不是直接在鏈上結算交易，而是將交易作為協議意向提交到協議中。當這些交易被打包成一個離線批次時，一個名為 Solver 的第三方實體會從 AMM（例如 Uniswap、Balancer）、DEX 集成器（例如 1inch）等找到最優的交易路徑。這使得交易者可以在受到 MEV 保護的情況下以最優價格進行交易。
來源：CoW Protocol Docs
CoW Swap專注於通過Solver干預的批次拍賣交易，防止外部交易者進行價值提取。基於這種機制，CoW Swap引入了CoW AMM作為下一步，不僅保護交易者的交易免受MEV的影響，還保護LPs。CoW AMM被提議為一種消除由套利者引起的LVR的MEV捕獲AMM。
來源：Delphi Digital
在這裡，LVR（損失與再平衡）是一個風險管理指標，該指標量化了流動性提供者由於AMM內資產價格與外部市場價格之間的差異而產生的套利機會所造成的損失，這是由於資產價格波動性而在LPing狀態下。換句話說，而流動性提供的另一個風險——即暫時損失，只考慮了LPs可能由於資產價格波動性在LP位置的起點和終點上的機會成本，LVR則代表了LPs在整個LPing期間承擔對套利者擔任交易對手方的持續成本。需要更詳細的解釋，但在這裡需要強調的基本問題是，流動性提供者面臨著外部套利者的不利交易條件。
為了解決這個問題，CoW自動做市商旨在保護流動性提供者免受外部套利者的侵害，並在內部捕獲MEV。在CoW自動做市商中，求解器競爭性地競標獲得權限，以在套利機會出現時重新平衡CoW自動做市商池。過程如下:
- LPs將流動性存入CoW自動做市商池。
- 當出現套利機會時，求解器會競標重新平衡 CoW 自動做市商池。
- 在池子裡留下最多剩餘的求解器獲得重新平衡池子的權限。在這裡，剩餘指的是將AMM曲線向上移動的量化結果，簡單來說，就是通過為流動性提供最有利的最佳交易條件而在流動性池中留下的多餘資金。參考這篇文章有關Surplus-capturing AMM的詳細解釋。
- 通過這種方式，CoW自動做市商內部捕獲現有CPMM中MEV機器人提取的套利價值，消除LP所面臨的LVR風險，同時LP從提供流動性中獲得盈餘作為激勵。換句話說，與現有的CPMM不同，它可以確保MEV作為收入來源而不是交易費用。
來源：@cowprotocol
這種CoW AMM與CoW Swap一樣，應用單一價格來買賣特定批次內的代幣交易，並最終採用一批形成區塊的方法。因此，它可以從根本上阻止基於價格差異的MEV，例如套利，並通過不向外部套利者提供不反映價格波動的陳舊AMM價格來最小化LP的LV。
1.2 Bunni V2 - 超出範圍的 Hooks
Bunni V2利用Uniswap v4的Out-Of-Range Hooks作為另一種提高LP盈利能力的方法。Hooks這裡是其中一個架構升級的地方即將推出的Uniswap V4可以根據不同的使用方法（動態費用、TWAMM、超出範圍等），將Uniswap的流動性池合約定制為模塊。
Bunni V1 最初是一個 LPD（流動性提供者衍生品）協議，它改進了 Uniswap V3 提出的集中流動性的限制，以及Gamma和Arrakis Finance. 然而，隨著V2的推出，它通過整合各種Hook利用功能，包括超出範圍的Hooks，建立了自己的DEX。在這裡，集中的流動性是指一種流動性提供方法，允許LP直接確定LPing的任意價格範圍，以提高流動性提供位置的資本效率。雖然這種集中的流動性提高了資本效率，但它的限制在於LP必須不斷調整流動性提供範圍以配合不斷變化的市場價格，所以Bunni一直在提供一種解決方案，當LP委託他們的資金時，自動管理流動性提供範圍。
來源：@bunni_xyz
Out-Of-Range Hooks是一項通過將閑置流動性與外部協議進行互操作，而不是在閑置流動性出現在當前市場價格範圍之外時重新調整流動性供應範圍的新嘗試，以提高資本效率。 通過將閑置流動性存入可以產生利息收入的借貸協議和金庫，如Aave、Yearn、Gearbox、Morpho等，它不僅為LP提供LPing的交易費用，還提供額外的回報。 當然，由於Bunni的嘗試處於測試階段，因此有必要密切觀察未來可能發生的折衷方案，例如由於流動性互操作性而增加的合約風險或用於AMM交換的流動性耗盡，以資本效率為代價。
2. 外賣
2.1 只有 DEX 能提供而 CEX 不能的是什麼
當我們結束並回到引言中提到的DEX市場份額與CEX的當前狀態時，一個重要的問題浮現出來。那麼，為什麼我們應該使用DEX而不是CEX呢？從客觀的角度來看，僅考慮CEX的便利性和豐富的流動性，很難找到一個令人信服的理由必須使用DEX。即使DEX的使用量保持上升趨勢，相對於CEX的使用量14％，坦率地說，並不是一個非常大的規模。
FTX破產提醒市場參與者托管交易所的風險，短期內刺激DEX使用，但這僅僅是一種臨時替代。因此，作為逐步擴大DEX市場份額的一種方法，應該繼續努力創建與DEX獨特的本地價值主張，這是在CEX中無法體驗的。
來源: AAVEnomics 更新
在這方面，流動性提供（LPing）和利潤再分配機制是只有 DEX 可以提出的非常重要的價值。LPing 不僅是提供流暢交易環境的重要條件，還可以通過提供另一個動機讓市場參與者接觸 DEX，成為 CEX 流動性轉移到鏈上的被動利息產生途徑。同時，利潤再分配機制可以成為自給自足的經濟系統或代幣經濟的起點，在分散式協議上根據代幣激勵進行貢獻和獲得獎勵，可能是最理想的方法來最大化區塊鏈和加密貨幣的效用。
2.2 內部化協議價值變得重要
當 DEX 可提出的獨特價值在於提供流動性和利潤再分配機制時，內化先前從外部實體（套利者或各種類型的 MEV，包括它們）中提取的價值變得更加重要。主文中所檢視的 DEX 功能也旨在解決這個問題。CoW AMM 內部捕獲 MEV 以消除 LP 風險，而 Bunni V2 的「超出範圍」在 AMM 池中相互操作流動性，以最大化 LP 的盈利能力。雖然主文中未提及，但最近接收基於預言機的價格提供的 DeFi 協議正在探索內化 OEV（預言機可提取價值）利潤的嘗試。
此外，隨著重新強調將協議所獲價值重新分配給協議參與者的機制，這一點變得更加重要。事實上，Aave 協議提出了新的 AAVEnomics，進行回購 $AAVE通過協議收入並將其分配給 $AAVEstakers。此外，Uniswap的手續費開關最近被重新點燃，甚至Aevo也宣布將進行回購 $AEVO.
在 DeFi 協議試圖引入重新分配價值的機制時，協議的可持續收入模型和在協議內部積累的價值變得更加重要。例如，如果有一個提案要將交易費用分配給 $UNI如果Uniswap的代幣持有人通過Gate.io進行交易，他們將需要與先前完全由流動性提供者獨佔的交易費用進行共享。 $UNI代幣持有人。在這種情況下，需要在協議內部積累更多價值，以重新分配價值給協議中的參與者，以及隨之而來的是，凸顯了從外部實體先前提取的價值內部化的重要性。
在這個意義上，像我們今天檢查的 CoW AMM 和 Bunni V2 這樣提出不同流動性提供方法的協議，或者開發機制將協議所獲得的價值返還給生態系參與者的嘗試，都是值得密切關注的。不僅如此，還有各種協議正在開發改進 LPing 的嘗試，例如 Osmosis 的 Protorev 防止背套利，或者 Smilee Finance 提出的「暫時利得」作為對抗暫時損失風險的方法。DeFi 協議通過這種嘗試創造其獨特價值的過程，這是 CEX 或 CeFi 無法提供的，將繼續成為未來逐漸增加的 DEX 活動中重要的觀察點。
3. 其他人的觀點
3.1 @2lambro(獨立研究員) - “這份分析忽略了額外的激勵”(來源)
這份分析忽略了 DeFi 協議所提供的激勵措施，這可以提高成為流動性提供者（LP）的盈利能力。儘管在流動性池中資產價值變化時可能會發生暫時損失，導致與獨立持有資產相比的損失，但通過提供流動性所賺取的費用和激勵可以抵消這些損失。
在 DeFi 生態系統中，LP 提供流動性給 DEX，作為回報賺取激勵。這些激勵通常包括交易費用和額外的獎勵，如治理代幣。例如，像 Uniswap 和 SushiSwap 這樣的平台發行 LP 代幣給 LP，代表他們在流動性池中的份額。這些代幣可以用於各種目的，如在收益農場協議中進行貨幣抵押以賺取更多獎勵。
在DeFi中，这种激励和机会的结合使得流动性提供可能是有利可图的，尽管存在风险。
4. 資源
相關文章、新聞、推文等：
- 四大支柱 -https://x.com/FourPillarsFP/status/1811685747902308581
- a16z -https://a16zcrypto.com/posts/article/lvr-quantifying-the-cost-of-providing-liquidity-to-automated-market-makers/
- 以太坊研究 -https://ethresear.ch/t/mev-capturing-amm-mcamm/13336
- CoW Swap -https://cow.fi/learn/what-is-loss-versus-rebalancing-lvr
- CoW 協議 -https://docs.cow.fi/
- Bunni -https://docs.bunni.xyz/
- Uniswap -https://blog.uniswap.org/uniswap-v4
免責聲明：
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轉發原標題「LPs 輸錢比你想像中更多的原因」
無論短期不確定的市場情緒如何，一個讓我們對區塊鏈或鏈上生態系統的長期未來持樂觀態度的指標是DEXs最近的活動。目前，自區塊鏈成立以來，DEX處理的交易比以往任何時候都多。據區塊截至2024年8月，DEX現貨交易量約為CEX的14％，基於DeFilama在過去的24小時內，大約有70億美元的交易是通過DEXs執行的。
正如過去所見，FTX事件增加了市場參與者的保管風險，導致去中心化交易所（DEX）的使用量增加，常常可以發現短期事件暫時增加DEX的使用情況。然而，與暫時增加不同，我們目前所見到的DEX使用量增加顯示出一個持續的趨勢。與中心化交易所（CEX）相比，DEX使用量的持續上升趨勢可以解釋為DEX在可用性方面不斷改善各種問題並取得重大進展的結果。
來源：DEX 到 CEX 現貨交易量（%）
在這些發展中，我想要突出的是去中心化交易所（DEX）中的流動性提供（LPing）機制，特別是通過xy=k執行交易的CPMM（恆定產品市場製造商），這是大多數DEX採用的機制。豐富的流動性有助於提供平滑的交易環境，減少滑點，因此DEX的核心在於對齊協議和流動性提供者（LP）之間的激勵，以維持持續增加的LPing狀態。換句話說，DEX必須確保LP的可盈利性足夠。
然而，AMM DEX最近出現的一個問題是“LP損失的錢比預期的要多”。而給LP造成損失的實體，正是套利者等外部當事人。由於協定中產生的值不斷被外部實體提取，因此為協定運行做出貢獻的參與者的價值會減少。因此，LVR（虧損與再平衡）等流動性提供風險已成為重要主題，消除此類風險並快速採用新開發的技術的DEX正在被重新強調。從這裡開始，我們將研究這些DEX的各種嘗試，並闡明它們在最近的DeFi協議趨勢中的重要性。
1. 背景-尝试减轻LP盈利风险
1.1 COW Protocol - MEV 捕獲 AMM
來源：CoW 協議文檔
CoW Swap 提供一種交換服務，通過離線批量拍賣系統保護交易者免受 MEV 攻擊，例如前奏、後奏或夾心攻擊。在 CoW Swap 中，交易者不是直接在鏈上結算交易，而是將交易作為協議意向提交到協議中。當這些交易被打包成一個離線批次時，一個名為 Solver 的第三方實體會從 AMM（例如 Uniswap、Balancer）、DEX 集成器（例如 1inch）等找到最優的交易路徑。這使得交易者可以在受到 MEV 保護的情況下以最優價格進行交易。
來源：CoW Protocol Docs
CoW Swap專注於通過Solver干預的批次拍賣交易，防止外部交易者進行價值提取。基於這種機制，CoW Swap引入了CoW AMM作為下一步，不僅保護交易者的交易免受MEV的影響，還保護LPs。CoW AMM被提議為一種消除由套利者引起的LVR的MEV捕獲AMM。
來源：Delphi Digital
在這裡，LVR（損失與再平衡）是一個風險管理指標，該指標量化了流動性提供者由於AMM內資產價格與外部市場價格之間的差異而產生的套利機會所造成的損失，這是由於資產價格波動性而在LPing狀態下。換句話說，而流動性提供的另一個風險——即暫時損失，只考慮了LPs可能由於資產價格波動性在LP位置的起點和終點上的機會成本，LVR則代表了LPs在整個LPing期間承擔對套利者擔任交易對手方的持續成本。需要更詳細的解釋，但在這裡需要強調的基本問題是，流動性提供者面臨著外部套利者的不利交易條件。
為了解決這個問題，CoW自動做市商旨在保護流動性提供者免受外部套利者的侵害，並在內部捕獲MEV。在CoW自動做市商中，求解器競爭性地競標獲得權限，以在套利機會出現時重新平衡CoW自動做市商池。過程如下:
- LPs將流動性存入CoW自動做市商池。
- 當出現套利機會時，求解器會競標重新平衡 CoW 自動做市商池。
- 在池子裡留下最多剩餘的求解器獲得重新平衡池子的權限。在這裡，剩餘指的是將AMM曲線向上移動的量化結果，簡單來說，就是通過為流動性提供最有利的最佳交易條件而在流動性池中留下的多餘資金。參考這篇文章有關Surplus-capturing AMM的詳細解釋。
- 通過這種方式，CoW自動做市商內部捕獲現有CPMM中MEV機器人提取的套利價值，消除LP所面臨的LVR風險，同時LP從提供流動性中獲得盈餘作為激勵。換句話說，與現有的CPMM不同，它可以確保MEV作為收入來源而不是交易費用。
來源：@cowprotocol
這種CoW AMM與CoW Swap一樣，應用單一價格來買賣特定批次內的代幣交易，並最終採用一批形成區塊的方法。因此，它可以從根本上阻止基於價格差異的MEV，例如套利，並通過不向外部套利者提供不反映價格波動的陳舊AMM價格來最小化LP的LV。
1.2 Bunni V2 - 超出範圍的 Hooks
Bunni V2利用Uniswap v4的Out-Of-Range Hooks作為另一種提高LP盈利能力的方法。Hooks這裡是其中一個架構升級的地方即將推出的Uniswap V4可以根據不同的使用方法（動態費用、TWAMM、超出範圍等），將Uniswap的流動性池合約定制為模塊。
Bunni V1 最初是一個 LPD（流動性提供者衍生品）協議，它改進了 Uniswap V3 提出的集中流動性的限制，以及Gamma和Arrakis Finance. 然而，隨著V2的推出，它通過整合各種Hook利用功能，包括超出範圍的Hooks，建立了自己的DEX。在這裡，集中的流動性是指一種流動性提供方法，允許LP直接確定LPing的任意價格範圍，以提高流動性提供位置的資本效率。雖然這種集中的流動性提高了資本效率，但它的限制在於LP必須不斷調整流動性提供範圍以配合不斷變化的市場價格，所以Bunni一直在提供一種解決方案，當LP委託他們的資金時，自動管理流動性提供範圍。
來源：@bunni_xyz
Out-Of-Range Hooks是一項通過將閑置流動性與外部協議進行互操作，而不是在閑置流動性出現在當前市場價格範圍之外時重新調整流動性供應範圍的新嘗試，以提高資本效率。 通過將閑置流動性存入可以產生利息收入的借貸協議和金庫，如Aave、Yearn、Gearbox、Morpho等，它不僅為LP提供LPing的交易費用，還提供額外的回報。 當然，由於Bunni的嘗試處於測試階段，因此有必要密切觀察未來可能發生的折衷方案，例如由於流動性互操作性而增加的合約風險或用於AMM交換的流動性耗盡，以資本效率為代價。
2. 外賣
2.1 只有 DEX 能提供而 CEX 不能的是什麼
當我們結束並回到引言中提到的DEX市場份額與CEX的當前狀態時，一個重要的問題浮現出來。那麼，為什麼我們應該使用DEX而不是CEX呢？從客觀的角度來看，僅考慮CEX的便利性和豐富的流動性，很難找到一個令人信服的理由必須使用DEX。即使DEX的使用量保持上升趨勢，相對於CEX的使用量14％，坦率地說，並不是一個非常大的規模。
FTX破產提醒市場參與者托管交易所的風險，短期內刺激DEX使用，但這僅僅是一種臨時替代。因此，作為逐步擴大DEX市場份額的一種方法，應該繼續努力創建與DEX獨特的本地價值主張，這是在CEX中無法體驗的。
來源: AAVEnomics 更新
在這方面，流動性提供（LPing）和利潤再分配機制是只有 DEX 可以提出的非常重要的價值。LPing 不僅是提供流暢交易環境的重要條件，還可以通過提供另一個動機讓市場參與者接觸 DEX，成為 CEX 流動性轉移到鏈上的被動利息產生途徑。同時，利潤再分配機制可以成為自給自足的經濟系統或代幣經濟的起點，在分散式協議上根據代幣激勵進行貢獻和獲得獎勵，可能是最理想的方法來最大化區塊鏈和加密貨幣的效用。
2.2 內部化協議價值變得重要
當 DEX 可提出的獨特價值在於提供流動性和利潤再分配機制時，內化先前從外部實體（套利者或各種類型的 MEV，包括它們）中提取的價值變得更加重要。主文中所檢視的 DEX 功能也旨在解決這個問題。CoW AMM 內部捕獲 MEV 以消除 LP 風險，而 Bunni V2 的「超出範圍」在 AMM 池中相互操作流動性，以最大化 LP 的盈利能力。雖然主文中未提及，但最近接收基於預言機的價格提供的 DeFi 協議正在探索內化 OEV（預言機可提取價值）利潤的嘗試。
此外，隨著重新強調將協議所獲價值重新分配給協議參與者的機制，這一點變得更加重要。事實上，Aave 協議提出了新的 AAVEnomics，進行回購 $AAVE通過協議收入並將其分配給 $AAVEstakers。此外，Uniswap的手續費開關最近被重新點燃，甚至Aevo也宣布將進行回購 $AEVO.
在 DeFi 協議試圖引入重新分配價值的機制時，協議的可持續收入模型和在協議內部積累的價值變得更加重要。例如，如果有一個提案要將交易費用分配給 $UNI如果Uniswap的代幣持有人通過Gate.io進行交易，他們將需要與先前完全由流動性提供者獨佔的交易費用進行共享。 $UNI代幣持有人。在這種情況下，需要在協議內部積累更多價值，以重新分配價值給協議中的參與者，以及隨之而來的是，凸顯了從外部實體先前提取的價值內部化的重要性。
在這個意義上，像我們今天檢查的 CoW AMM 和 Bunni V2 這樣提出不同流動性提供方法的協議，或者開發機制將協議所獲得的價值返還給生態系參與者的嘗試，都是值得密切關注的。不僅如此，還有各種協議正在開發改進 LPing 的嘗試，例如 Osmosis 的 Protorev 防止背套利，或者 Smilee Finance 提出的「暫時利得」作為對抗暫時損失風險的方法。DeFi 協議通過這種嘗試創造其獨特價值的過程，這是 CEX 或 CeFi 無法提供的，將繼續成為未來逐漸增加的 DEX 活動中重要的觀察點。
3. 其他人的觀點
3.1 @2lambro(獨立研究員) - “這份分析忽略了額外的激勵”(來源)
這份分析忽略了 DeFi 協議所提供的激勵措施，這可以提高成為流動性提供者（LP）的盈利能力。儘管在流動性池中資產價值變化時可能會發生暫時損失，導致與獨立持有資產相比的損失，但通過提供流動性所賺取的費用和激勵可以抵消這些損失。
在 DeFi 生態系統中，LP 提供流動性給 DEX，作為回報賺取激勵。這些激勵通常包括交易費用和額外的獎勵，如治理代幣。例如，像 Uniswap 和 SushiSwap 這樣的平台發行 LP 代幣給 LP，代表他們在流動性池中的份額。這些代幣可以用於各種目的，如在收益農場協議中進行貨幣抵押以賺取更多獎勵。
在DeFi中，这种激励和机会的结合使得流动性提供可能是有利可图的，尽管存在风险。
4. 資源
相關文章、新聞、推文等：
- 四大支柱 -https://x.com/FourPillarsFP/status/1811685747902308581
- a16z -https://a16zcrypto.com/posts/article/lvr-quantifying-the-cost-of-providing-liquidity-to-automated-market-makers/
- 以太坊研究 -https://ethresear.ch/t/mev-capturing-amm-mcamm/13336
- CoW Swap -https://cow.fi/learn/what-is-loss-versus-rebalancing-lvr
- CoW 協議 -https://docs.cow.fi/
- Bunni -https://docs.bunni.xyz/
- Uniswap -https://blog.uniswap.org/uniswap-v4
免責聲明：
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