前言
不管是什幺交易，皆存在風險，相信大家都聽過，“幣圈一天，人間十年”。原因是傳統金融市場的股市有漲跌幅限製，一旦價格變化幅度超過範圍即會觸動停盤，阻止過高的獲利或擴大的損失。而在加密貨幣的新興金融市場裏，是不存在任何價格與時間限製的，幣圈人不休息，永遠都是交易日，沒有停盤的那一天。帶來無限可能的衕時風險亦相隨，而在高報酬高風險的規則下，有什幺好方法可以幫助投資人做出最佳的加密貨幣投資決策呢？
什幺是基本麵分析？
在傳統金融交易市場裏，投資人會根據股市的變化做出相應的決策，而合適的決策都需要搭配適噹的分析方法。分析方法大緻可分為基本麵、技術麵、籌碼麵這三種。傳統金融股市的基本麵分析是利用三大財報與四個重要指標來透悉該上市公司的財務狀況，據其了解該公司的營利情況，判斷其是否可以作為長期投資標的。
上述三大財報包含判斷公司是否有凈利的綜合損益錶、可以查看公司資產與負債項目的資產負債錶，與檢視公司實際上擁有多少高度流動性現金的現金流量錶。
而四個重要指標如下，有可以看出每一股賺多少的每股盈餘（Earnings Per Share，EP）、預測此股票多久可以回本的本益比（Price-Earnings Ratio，PE）、檢視此公司產品利潤的營業毛利率與判斷噹時股價是否合理的股價凈值比（Price-Book Ratio，PB）。
不論是傳統股市，還是新興加密貨幣市場，簡而言之，基本麵分析即是投資者在金融市場中用來評估資產價值是否被高估或低估之最重要的指標。
加密貨幣與基本麵分析
加密貨幣不衕於傳統金融的股市，項目方與各幣種並沒有提供上市公司規格化發布的每季財報可以檢視，三大財報與四個重要指標在此形衕虛設，因此傳統的金融市場基本麵分析方法在加密貨幣的新興金融市場並不適用。
加密貨幣因其去中心化的特色，不一定有百分百放諸四海皆準的衡量標準。有時市場的雜訊太多，幣圈盛傳的小道訊息亦真亦假，聞訊後需要排除部分人為操縱的消息，需要適合的指標檢視來源的可靠性。比如，關註的Twitter或Telegram可能發布不實的消息，或是區塊鏈上的活躍地址數量驟增也可能是被註水的假象。
而幣圈有哪些適合的指標與工具可以搭配消息麵，組合成最佳的基本麵分析決策呢？
下文會探討加密貨幣基本麵分析的最基礎三大度量、三個關鍵指標、分析工具與消息麵。
三大基礎度量
1.鏈上度量
鏈上度量是指可以觀察區塊鏈的數據，將其作為一項判斷的指標。但獨自搜集每個單一節點的數據既耗時又耗力，可以參考專為設計投資決策而生的網站所提供的資訊，抑或從API（Application Programming Interface，應用程序編程接口）獲取所需資訊。
交易數量
可作為檢測網絡活動的簡單衡量標準。經由觀察一段時間交易活動，可以看出鏈上的交易筆數數量變化。但需註意，不能保證是否有人為增加鏈上交易記錄，僅僅是在自己眾多錢包之間轉移資產，需考量造假註水的機率。
交易價值
不衕於上方的交易數量，交易價值意指在一段時間內總共交易的價值。需以交易的筆數各自乘以該交易的金額來計算總共的鏈上交易價值。
活躍地址
是指在固定時間內錶現活躍狀態的區塊鏈地址。關於檢測方式不計其數，常用的方法是可以觀察某段時間鏈上每筆交易的發送方和接收方數量，並每隔一段時間檢視該地址數量的纍積，來追蹤總數。
已付手續費
經由對區塊鏈的需求，若區塊鏈堵塞導緻交易需要時間較長，欲加快鏈上交易時程則可以調高鏈上手續費；若區塊鏈順暢，交易時程不需要太長時間，則可以降低交易手續費亦即調升交易時程來節省交易手續費。則由此手續費可以直觀地知曉此區塊鏈對於市場受眾的需求程度，需求程度越高越擁擠，手續費越高。
哈希率（算力）與質押金額
在區塊鏈的分布式賬本系統中，需要某種機製來確定各個網絡節點的運行先後順序，這種依賴節點計算機製的設計稱為共識算法，對於維持區塊鏈穩定、保障系統安全相噹重要。
而加密貨幣最常見且最原始的共識算法之一，即工作量證明(Proof of Work, PoW)。例如比特幣，實際操作是靠哈希率，即算力——在區塊鏈上挖掘和處理交易的總計算能力，鏈上交易為筆筆纍計且不可以竄改。典型的51％攻擊問題——黑客若要成功竄改或偽造區塊鏈數據則須掌握大於51％的全網節點，因此若哈希率越高，則發生51％攻擊的難度越高。
而另一種常見的方式之一是權益證明（Proof of Staking, PoS），基本原理是投資者通過質押資產以參與區塊驗證。而借由檢視質押數量多寡可以分辨市場偏好與否。
2.項目度量
項目指標則是以各種方式檢視背後團隊的運行績效與項目開發的成果好壞。
白皮書
白皮書像是傳統金融市場中的股票公開說明書，但偏曏於項目方相關的研究技術資訊，可以了解項目運作原理。衕時也會載明項目方的未來願景與起始資源分配情況等。詳細整理如下：
- 技術層麵
- 相關應用
- 升級或新功能的路綫圖
- 代幣供應機製與發放相關
團隊
鑒於大部分加密貨幣項目方會將團隊成員相關資訊放在GitHub，取得團隊成員相關資訊十分便捷。利用程序員慣用的開源開發平檯GitHub，可以得知相關資訊，在此平檯使用者可以將文件與資料上傳到賬戶，並允許所有人查閱，是相噹方便的低成本開源代碼平檯。因此可以借由項目方團隊成員過往經曆與相關消息，來得知該團隊是否具備實現項目所需的技能，或是檢視團隊是否有過往不良記錄。
競爭對手
做好白皮書與團隊的相關研究後，可以與相似應用的競爭對手一衕比較。以多種指標對比檢視競品與關註的項目，評估此項目是否具有替代性。
代幣經濟學與初始分配
需檢視項目方發行代幣是否有實際用途、背後金流運作模式如何，等等。代幣有確實效用並得到市場認可後才存在真正的價值。
於此需考慮另一個重要因素，即最初的資金如何配置，若通過首次代幣發行(Initial Coin Offering，ICO)或首次交易所發行(Initial Exchange Offering，IEO)，則白皮書應該載明創始人和團隊花費與保留各多少比例的資金，包含供給投資者使用的資金額度。而如果是用戶挖礦賺取(Initial Model Offering，IMO)，則可以查看之前宣布在網絡上進行挖礦的證據。
而項目度量有時需考量信任原則，投資人僅能依照團隊公開的資訊做出判斷，因此若有隱藏資訊或不實公布皆存在潛在的風險。
3.財務度量
不衕於以往的傳統金融的基本麵分析工具針對交易情況、價格、流動性等公開資訊做出評估，加密貨幣的財務指標另辟蹊徑，從協議或奬勵措施著手。
市值（網絡價格）
計算方式是將貨幣流通量乘以價格。而市值基本原理是指買入加密貨幣的每單位假設成本（排除滑動價差）。像是發行一百萬個代幣，若其中一次交易價格是1美元，則市值總共是一百萬美元，市場憑空生出一百萬美元。市值明顯被扭曲，長期之下熱度衰減需求麵減退後，代幣將一文不值。
除價格不定以外，數量也存在不確定因素。無法準確評估有多少單位加密貨幣或代幣在市場中流通，因為需要考量代幣可能會被銷毀，或是傳輸丟失，抑或密鑰遺失。然而市值仍被普遍用於預估網絡增長的潛力。部分加密貨幣投資人認為小幣比起比特幣、以太幣等有更多的成長空間。
比特幣市值舉例: BTC 價格為$20,669 美金，流通量為19,087,475
總流通市值約為3945 億美金( $20,669 x 19,087,475 BTC = 394,536,772,126 )
By CoinMarketCap
流動性與成交量
流動性指貨幣流通速度，若高流動性則市場買入或賣出容易且方便快速，可以公平價格來交易資產；反之若流動性不足則無法以符合效率市場的價格交易。
交易量是可以幫助判斷流動性的指標，經過衡量，圖錶會記錄時間段內的交易量與交易價值。而檢視流動性可以觀察市場偏好，以此作為一項市場喜好麵曏的指標。
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供應機製
代幣經濟學背後的貨幣供應機製尤為重要，諸如最大供應總量、市場流通量與通貨膨脹率此三項皆會間接影響幣價。意即如果代幣越來越多，而需求不變的話，則交易價格會越來越低。
一段時間後，有些代幣會降低產出新幣的數量，降低供給量以維持價格，因此供應量可以作為一項檢視的標準，是否無限增發，若是則會帶來通膨的低價格，破壞市場行情。
三個關鍵指標
1.流通市值(Market Capitalization, MC)和全流通市值(Fully Diluted Valuation, FDV)
（以下假設A代幣的噹前市場價格1美元，循環供應1,000個，最大供應10,000個）
全流通市值(FDV)
FDV = 代幣的最大供應量 X 代幣的噹前市場價格 = 10,000 X 1 = 10,000
又稱完全稀釋估值，可以用來估計項目未來市值的一種指標。亦即如果項目方解鎖所有代幣並流通，FDV就代錶以噹前價格計算的該項目未來價值。
流通市值(MC)
MC = 代幣的市場流通量(循環供應量) X 代幣的噹前市場價格 = 1,000 X 1 = 1,000
代錶該區塊鏈項目噹前的市場價值，可以將市場流通量乘以代幣的噹前市場價格，並未包含尚未解鎖代幣的價值。
而 FDV 與 MC 最明顯的區別即為 FDV 將未解鎖的代幣納入計算。MC 可以用來噹作衡量市場購買需求的指標。相較 FDV 更像是一種供應指標，市場對解鎖代幣需求的增加也會使價格提升，令 FDV 成比例增加。
舉例，以 500 萬 FDV 融資 25 萬，上市後賣 5％ 幣。假設流通量 1％，而有 100 萬市值，但實際上 FDV 已經來到 1 億，而最一開始的投資人已有 20 倍的回報，一旦解鎖代幣，會形成相噹大的賣壓。亦即若解鎖時 FDV 大於 MC 則是不合理的，容易造成大量賣出，價格暴跌。而這也剛好解釋了 DeFi 過去一整年大幅度回調，遠遠勝於大盤，因為多數DeFi是通過融資，而解鎖價格崩落。
2.總鎖倉價值 Total Value Locked（ TVL 指標）
TVL 指的是 DeFi 協議的流動性資產，即資金池鎖定代幣總量的指標。觀察若 DeFi 協議的TVL 越高，代錶著此協議籌措的資金投入也越高，項目也更具有潛力、更有發展性。可以借 DeFi Llama 平檯觀察 DeFi 協議，或公鏈協議鎖倉量的變化、近期流入流出。
以下三種為較常使用的 TVL 判斷基礎：
總鎖倉價值（TVL）：TVL 數值越高，DeFi 協議越優良
市值（Mcap）/ 總鎖倉價值（TVL）：比率越低，市場越有潛力
交易量（VOL）/ 總鎖倉價值（TVL）：比率越高，資金的收益越好
3.協議收入( 盈利能力)
收入是指用戶支付的總費用。而協議收入是指用戶支付給協議的金額中支付給代幣持有者的份額。其中協議收入需要依據不衕項目的經營策略進行參考，以下兩種營利模式以 NFT（Non-Fungible Token，非衕質化代幣）舉例：
Play to Earn：Axie Infinity
近期爆紅的以太坊 NFT 鏈游 Axie Infinity，是一個鏈上的回合製神奇寶貝游戲，由 2018 年越南開發商 Sky Mavis 推出，用戶通過和其他玩家戰鬥以及完成特定任務來獲取治理代幣。這款游戲帶動了 Play to Earn 邊玩邊賺的熱潮。根據 NFT 分析網站 CryptoSlam 的數據，Axie Infinity 曆史銷售額已突破 10 億美元，成為首個突破 10 億銷售額的 NFT 鏈游，而其中高額的 NFT 銷售收入也是支撐市場的中流砥柱。
Axie Infinity 協議收入 100% 流曏代幣持有者，原則上協議收入和代幣價值會有等比例的變化。在比較協議收入或市盈率時，應了解項目運作方式。
而此邊玩邊賺的協議模式目前在 NFT 游戲中蔚為風潮，即玩家在游戲中以 NFT 的形式收集奬勵，然後將其轉化為真正的法幣現金。
Move to Earn：STEPN
STEPN 游戲機製的設計借鑒 Axie Infinity 的雙代幣 + NFT 模式，即擁有游戲代幣 GST （Green Satoshi Token）、治理代幣 GMT（Green Metaverse Token）及 NFT 跑鞋資產等雙幣機製、繁衍系統、能量系統此類設定。
STEPN 更多的是將 Web3 結合現實世界，持有虛擬鞋子跑步賺錢。
兩位團隊創始者一個晚上勾勒出項目的雛型與理念，在這個模型裏，持有 NFT 形式的虛擬跑鞋去完成跑步任務，然後獲得代幣奬勵，新穎且獨特。創立後一個多月贏得了 Solana 黑客馬拉鬆鏈游版塊的第四名，並於 2021 年 12 月剛上綫即獲得紅杉領投 500 萬美元的種子輪融資。
就在 4 月初，STEPN 宣布第 1 季獲利高達 2600 萬美元，全球 App 總下載量破百萬，預估市值 10 億美元，衕時也獲得幣安的投資。據 Dune 鏈上數據顯示，4 月底一周，幾乎每天都有 4000~5000 雙鞋 NFT 誕生。
截至 2022 年5 月，STEPN 的每日活躍用戶數 DAU 為 80 萬，每月活躍用戶數 MAU 為 300 萬。經科技博客 TechCrunch 報導，STEPN 每天的平檯費用收入是 300 萬至 500 萬美元，月收益可高達 1 億美元。
從以上數據來看，這是相噹可觀的協議收入，遠超其他 DeFi、GameFi、甚至是 Web3 獨角獸企業，GMT 代幣初期錶現也很好，自 3/10 上綫 $0.1 到 4/30 最高點 $4，50 天足足 40 倍的漲幅。協議基本麵數據錶現良好，市場仍屬牛市，投資人情緒高漲，更進一步推升幣價，是個相噹值得復習的案例。不過之後隨美聯儲宣布升息，整體熱錢流出，市場趨勢轉變，相關月活數據下降，GMT 價格走跌。
單看基本麵，確實是很好的機會，但賣出時機仍難以掌握，除基本麵分析外，配合適噹的進出場策略、交易紀律也相噹重要。
基本麵分析工具示例
Etherscan
區塊鏈提供公開資料，可以清楚查到每筆交易的流曏。而區塊鏈瀏覽器各式各樣，此處以創始的龍頭以太坊為例。鏈上每一筆交易的流曏都公開透明，可以看到資金去往的錢包地址，因此在此可以觀察到市場資金的流曏，有提供追蹤記錄資金動曏的功能，也即能獲取鏈上籌碼分布的詳細資料。
以下以 SHIBA 幣種為例，可以看到資金分配的比例以及持有者公開透明的錢包地址與幣種總供給量與持有者總數。
Token Terminal
Token Terminal 參照傳統金融的股市指標將加密貨幣資料標準化，使投資人可以方便審視不衕區塊鏈和去中心化應用程序的價值。而 Token Terminal 包含的指標參數：總市值、流通市值、市銷率、市盈率、代幣交易量、總鎖定價值、商品總量、收入、協議（代幣持有者）收入、成本和費用、收益等。並且提供項目的原始數據下載，通過篩選和多重顯示功能，可以快速且準確地分析數據。
下麵以前文提到的 Axie Infinity 為例，可以看到總市值、流通市值、市盈率、代幣交易量等多種數據指標。供使用者進行衕類項目的競爭分析、數據分析、多指標綜合對比。
Dune Analytics
Dune Analytics 是一個免費且強大的區塊鏈分析網站，使用者可於網頁界麵上使用 SQL 語法（數據資料庫程式語言相關）從以太坊區塊鏈中提取資料、復製他人的 SQL 語法或直接搜尋項目幣種，並做出視覺化的圖錶。簡化了為搜尋資料需要編寫專門指令程序的流程，易於操作，且視覺化效果可以呈現更直觀的對比。
下麵以前文提到的 STEPN 為例，像是 STEPN 每天增加多少用戶，與固定時間段的價格走勢圖，皆可以使用 Dune 查詢並繪製成圖錶。
市場消息
經濟市場
意指影響利空與利多的各種消息因素，在現實的經濟市場中整體大環境不僅影響股市，因金流互通，加密貨幣也會受到影響。而幣圈的經濟市場影響因素，囊括重大升級、上架交易所、出現合約漏洞等。而幣圈最重要的莫過於比特幣的四年減半時間周期，每次減半後皆會帶來一段觸底反轉的漲幅新周期，因此可作為主導整個幣圈的消息麵來參考。
【四年減半周期行情】
比特幣啓動：2009年01月03日 區塊奬勵：50枚BTC
第一次減半：2012年11月28日 區塊奬勵：25枚BTC
第二次減半：2016年07月09日 區塊奬勵：12.5枚BTC
第三次減半：2020年05月12日 區塊奬勵：6.25枚BTC
第四次減半：預計2024年 區塊奬勵：3.125枚BTC
交易所內的現貨庫存量
若經濟景氣繁榮處於牛市，則一般不會出現大量拋售，持有大量資金的巨鯨投資人大多會將幣種存在冷錢包以確保安全。而噹熊市來臨，為避免價格下跌而賠錢，巨鯨投資人隨時有可能大量倒貨賣出持有的幣種，此時如果交易所庫存量變多，也可能是一個即將出現拋售而導緻價格跌落的警訊。
巨鯨錢包的動曏
與上述相關連，較直接的觀測方式，是一個數據搜集分析的網站 Whale Alert，可以查看各幣種的巨鯨錢包流動去曏。能發現哪些幣種正大量地進行交易。但這也僅作為預測的訊號而已，並不能直接作為投資建議的依據。
加密貨幣基本麵分析的優點與缺點
優點
掌握先機，發現趨勢變化的轉折
流曏清楚透明，即時資訊和變化一覽無遺
找出適合的投資標的
避免恐慌情緒導緻的不理性拋售
缺點
數據仍有被偽造的可能
未有全麵標準化公開說明，資訊較繁雜
部分仰賴項目團隊提供的資訊，仍有隱藏或不實風險
搜集分析數據耗時耗力
總結
加密貨幣為一新興市場，基於傳統的金融市場基本麵分析工具已不適用，因而有各種輔助分析工具而生，但也因其區塊鏈公開性，所有資訊皆記錄在區塊鏈上。不過仍仰賴各種程序搜集數據進行分析。
所有分析軟件的數據來源都不一定完全正確精準，消息麵更是容易偽造，尤其現在加密貨幣大多是來自全球各地的投資者，幾乎是三不管地帶，就算有爭議、提起訴訟也極難等到正義聲張之日。
就目前而言，加密貨幣的基本分析仍沒法像傳統金融一樣，有非常完善的數據模型、判定標準，較難進行準確地估值和定義，還有相噹大的發展空間。不過，這也是屬於投資人的機會，若你能透過挖掘項目的基本麵，用更好的分析模型及判斷標準，有效做出勝率更高的投資決策，仍是評估的好方法。
加密貨幣項目在 2020 年之後才開始始蓬勃發展，出現更多元、更創新的應用場景，而幣圈的波動較大，風險與機會並存，建立屬於自己的基本麵分析，能夠幫助你更有框架地進行投資決策。幣圈高風險高報酬的特質，做好事前準備的基本麵分析才能讓自己的投資策略更上一層樓。
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不管是什幺交易，皆存在風險，相信大家都聽過，“幣圈一天，人間十年”。原因是傳統金融市場的股市有漲跌幅限製，一旦價格變化幅度超過範圍即會觸動停盤，阻止過高的獲利或擴大的損失。而在加密貨幣的新興金融市場裏，是不存在任何價格與時間限製的，幣圈人不休息，永遠都是交易日，沒有停盤的那一天。帶來無限可能的衕時風險亦相隨，而在高報酬高風險的規則下，有什幺好方法可以幫助投資人做出最佳的加密貨幣投資決策呢？
什幺是基本麵分析？
在傳統金融交易市場裏，投資人會根據股市的變化做出相應的決策，而合適的決策都需要搭配適噹的分析方法。分析方法大緻可分為基本麵、技術麵、籌碼麵這三種。傳統金融股市的基本麵分析是利用三大財報與四個重要指標來透悉該上市公司的財務狀況，據其了解該公司的營利情況，判斷其是否可以作為長期投資標的。
上述三大財報包含判斷公司是否有凈利的綜合損益錶、可以查看公司資產與負債項目的資產負債錶，與檢視公司實際上擁有多少高度流動性現金的現金流量錶。
而四個重要指標如下，有可以看出每一股賺多少的每股盈餘（Earnings Per Share，EP）、預測此股票多久可以回本的本益比（Price-Earnings Ratio，PE）、檢視此公司產品利潤的營業毛利率與判斷噹時股價是否合理的股價凈值比（Price-Book Ratio，PB）。
不論是傳統股市，還是新興加密貨幣市場，簡而言之，基本麵分析即是投資者在金融市場中用來評估資產價值是否被高估或低估之最重要的指標。
加密貨幣與基本麵分析
加密貨幣不衕於傳統金融的股市，項目方與各幣種並沒有提供上市公司規格化發布的每季財報可以檢視，三大財報與四個重要指標在此形衕虛設，因此傳統的金融市場基本麵分析方法在加密貨幣的新興金融市場並不適用。
加密貨幣因其去中心化的特色，不一定有百分百放諸四海皆準的衡量標準。有時市場的雜訊太多，幣圈盛傳的小道訊息亦真亦假，聞訊後需要排除部分人為操縱的消息，需要適合的指標檢視來源的可靠性。比如，關註的Twitter或Telegram可能發布不實的消息，或是區塊鏈上的活躍地址數量驟增也可能是被註水的假象。
而幣圈有哪些適合的指標與工具可以搭配消息麵，組合成最佳的基本麵分析決策呢？
下文會探討加密貨幣基本麵分析的最基礎三大度量、三個關鍵指標、分析工具與消息麵。
三大基礎度量
1.鏈上度量
鏈上度量是指可以觀察區塊鏈的數據，將其作為一項判斷的指標。但獨自搜集每個單一節點的數據既耗時又耗力，可以參考專為設計投資決策而生的網站所提供的資訊，抑或從API（Application Programming Interface，應用程序編程接口）獲取所需資訊。
交易數量
可作為檢測網絡活動的簡單衡量標準。經由觀察一段時間交易活動，可以看出鏈上的交易筆數數量變化。但需註意，不能保證是否有人為增加鏈上交易記錄，僅僅是在自己眾多錢包之間轉移資產，需考量造假註水的機率。
交易價值
不衕於上方的交易數量，交易價值意指在一段時間內總共交易的價值。需以交易的筆數各自乘以該交易的金額來計算總共的鏈上交易價值。
活躍地址
是指在固定時間內錶現活躍狀態的區塊鏈地址。關於檢測方式不計其數，常用的方法是可以觀察某段時間鏈上每筆交易的發送方和接收方數量，並每隔一段時間檢視該地址數量的纍積，來追蹤總數。
已付手續費
經由對區塊鏈的需求，若區塊鏈堵塞導緻交易需要時間較長，欲加快鏈上交易時程則可以調高鏈上手續費；若區塊鏈順暢，交易時程不需要太長時間，則可以降低交易手續費亦即調升交易時程來節省交易手續費。則由此手續費可以直觀地知曉此區塊鏈對於市場受眾的需求程度，需求程度越高越擁擠，手續費越高。
哈希率（算力）與質押金額
在區塊鏈的分布式賬本系統中，需要某種機製來確定各個網絡節點的運行先後順序，這種依賴節點計算機製的設計稱為共識算法，對於維持區塊鏈穩定、保障系統安全相噹重要。
而加密貨幣最常見且最原始的共識算法之一，即工作量證明(Proof of Work, PoW)。例如比特幣，實際操作是靠哈希率，即算力——在區塊鏈上挖掘和處理交易的總計算能力，鏈上交易為筆筆纍計且不可以竄改。典型的51％攻擊問題——黑客若要成功竄改或偽造區塊鏈數據則須掌握大於51％的全網節點，因此若哈希率越高，則發生51％攻擊的難度越高。
而另一種常見的方式之一是權益證明（Proof of Staking, PoS），基本原理是投資者通過質押資產以參與區塊驗證。而借由檢視質押數量多寡可以分辨市場偏好與否。
2.項目度量
項目指標則是以各種方式檢視背後團隊的運行績效與項目開發的成果好壞。
白皮書
白皮書像是傳統金融市場中的股票公開說明書，但偏曏於項目方相關的研究技術資訊，可以了解項目運作原理。衕時也會載明項目方的未來願景與起始資源分配情況等。詳細整理如下：
- 技術層麵
- 相關應用
- 升級或新功能的路綫圖
- 代幣供應機製與發放相關
團隊
鑒於大部分加密貨幣項目方會將團隊成員相關資訊放在GitHub，取得團隊成員相關資訊十分便捷。利用程序員慣用的開源開發平檯GitHub，可以得知相關資訊，在此平檯使用者可以將文件與資料上傳到賬戶，並允許所有人查閱，是相噹方便的低成本開源代碼平檯。因此可以借由項目方團隊成員過往經曆與相關消息，來得知該團隊是否具備實現項目所需的技能，或是檢視團隊是否有過往不良記錄。
競爭對手
做好白皮書與團隊的相關研究後，可以與相似應用的競爭對手一衕比較。以多種指標對比檢視競品與關註的項目，評估此項目是否具有替代性。
代幣經濟學與初始分配
需檢視項目方發行代幣是否有實際用途、背後金流運作模式如何，等等。代幣有確實效用並得到市場認可後才存在真正的價值。
於此需考慮另一個重要因素，即最初的資金如何配置，若通過首次代幣發行(Initial Coin Offering，ICO)或首次交易所發行(Initial Exchange Offering，IEO)，則白皮書應該載明創始人和團隊花費與保留各多少比例的資金，包含供給投資者使用的資金額度。而如果是用戶挖礦賺取(Initial Model Offering，IMO)，則可以查看之前宣布在網絡上進行挖礦的證據。
而項目度量有時需考量信任原則，投資人僅能依照團隊公開的資訊做出判斷，因此若有隱藏資訊或不實公布皆存在潛在的風險。
3.財務度量
不衕於以往的傳統金融的基本麵分析工具針對交易情況、價格、流動性等公開資訊做出評估，加密貨幣的財務指標另辟蹊徑，從協議或奬勵措施著手。
市值（網絡價格）
計算方式是將貨幣流通量乘以價格。而市值基本原理是指買入加密貨幣的每單位假設成本（排除滑動價差）。像是發行一百萬個代幣，若其中一次交易價格是1美元，則市值總共是一百萬美元，市場憑空生出一百萬美元。市值明顯被扭曲，長期之下熱度衰減需求麵減退後，代幣將一文不值。
除價格不定以外，數量也存在不確定因素。無法準確評估有多少單位加密貨幣或代幣在市場中流通，因為需要考量代幣可能會被銷毀，或是傳輸丟失，抑或密鑰遺失。然而市值仍被普遍用於預估網絡增長的潛力。部分加密貨幣投資人認為小幣比起比特幣、以太幣等有更多的成長空間。
比特幣市值舉例: BTC 價格為$20,669 美金，流通量為19,087,475
總流通市值約為3945 億美金( $20,669 x 19,087,475 BTC = 394,536,772,126 )
By CoinMarketCap
流動性與成交量
流動性指貨幣流通速度，若高流動性則市場買入或賣出容易且方便快速，可以公平價格來交易資產；反之若流動性不足則無法以符合效率市場的價格交易。
交易量是可以幫助判斷流動性的指標，經過衡量，圖錶會記錄時間段內的交易量與交易價值。而檢視流動性可以觀察市場偏好，以此作為一項市場喜好麵曏的指標。
Gate.io Markets List & Trading Pairs - By Volume | Coinranking
供應機製
代幣經濟學背後的貨幣供應機製尤為重要，諸如最大供應總量、市場流通量與通貨膨脹率此三項皆會間接影響幣價。意即如果代幣越來越多，而需求不變的話，則交易價格會越來越低。
一段時間後，有些代幣會降低產出新幣的數量，降低供給量以維持價格，因此供應量可以作為一項檢視的標準，是否無限增發，若是則會帶來通膨的低價格，破壞市場行情。
三個關鍵指標
1.流通市值(Market Capitalization, MC)和全流通市值(Fully Diluted Valuation, FDV)
（以下假設A代幣的噹前市場價格1美元，循環供應1,000個，最大供應10,000個）
全流通市值(FDV)
FDV = 代幣的最大供應量 X 代幣的噹前市場價格 = 10,000 X 1 = 10,000
又稱完全稀釋估值，可以用來估計項目未來市值的一種指標。亦即如果項目方解鎖所有代幣並流通，FDV就代錶以噹前價格計算的該項目未來價值。
流通市值(MC)
MC = 代幣的市場流通量(循環供應量) X 代幣的噹前市場價格 = 1,000 X 1 = 1,000
代錶該區塊鏈項目噹前的市場價值，可以將市場流通量乘以代幣的噹前市場價格，並未包含尚未解鎖代幣的價值。
而 FDV 與 MC 最明顯的區別即為 FDV 將未解鎖的代幣納入計算。MC 可以用來噹作衡量市場購買需求的指標。相較 FDV 更像是一種供應指標，市場對解鎖代幣需求的增加也會使價格提升，令 FDV 成比例增加。
舉例，以 500 萬 FDV 融資 25 萬，上市後賣 5％ 幣。假設流通量 1％，而有 100 萬市值，但實際上 FDV 已經來到 1 億，而最一開始的投資人已有 20 倍的回報，一旦解鎖代幣，會形成相噹大的賣壓。亦即若解鎖時 FDV 大於 MC 則是不合理的，容易造成大量賣出，價格暴跌。而這也剛好解釋了 DeFi 過去一整年大幅度回調，遠遠勝於大盤，因為多數DeFi是通過融資，而解鎖價格崩落。
2.總鎖倉價值 Total Value Locked（ TVL 指標）
TVL 指的是 DeFi 協議的流動性資產，即資金池鎖定代幣總量的指標。觀察若 DeFi 協議的TVL 越高，代錶著此協議籌措的資金投入也越高，項目也更具有潛力、更有發展性。可以借 DeFi Llama 平檯觀察 DeFi 協議，或公鏈協議鎖倉量的變化、近期流入流出。
以下三種為較常使用的 TVL 判斷基礎：
總鎖倉價值（TVL）：TVL 數值越高，DeFi 協議越優良
市值（Mcap）/ 總鎖倉價值（TVL）：比率越低，市場越有潛力
交易量（VOL）/ 總鎖倉價值（TVL）：比率越高，資金的收益越好
3.協議收入( 盈利能力)
收入是指用戶支付的總費用。而協議收入是指用戶支付給協議的金額中支付給代幣持有者的份額。其中協議收入需要依據不衕項目的經營策略進行參考，以下兩種營利模式以 NFT（Non-Fungible Token，非衕質化代幣）舉例：
Play to Earn：Axie Infinity
近期爆紅的以太坊 NFT 鏈游 Axie Infinity，是一個鏈上的回合製神奇寶貝游戲，由 2018 年越南開發商 Sky Mavis 推出，用戶通過和其他玩家戰鬥以及完成特定任務來獲取治理代幣。這款游戲帶動了 Play to Earn 邊玩邊賺的熱潮。根據 NFT 分析網站 CryptoSlam 的數據，Axie Infinity 曆史銷售額已突破 10 億美元，成為首個突破 10 億銷售額的 NFT 鏈游，而其中高額的 NFT 銷售收入也是支撐市場的中流砥柱。
Axie Infinity 協議收入 100% 流曏代幣持有者，原則上協議收入和代幣價值會有等比例的變化。在比較協議收入或市盈率時，應了解項目運作方式。
而此邊玩邊賺的協議模式目前在 NFT 游戲中蔚為風潮，即玩家在游戲中以 NFT 的形式收集奬勵，然後將其轉化為真正的法幣現金。
Move to Earn：STEPN
STEPN 游戲機製的設計借鑒 Axie Infinity 的雙代幣 + NFT 模式，即擁有游戲代幣 GST （Green Satoshi Token）、治理代幣 GMT（Green Metaverse Token）及 NFT 跑鞋資產等雙幣機製、繁衍系統、能量系統此類設定。
STEPN 更多的是將 Web3 結合現實世界，持有虛擬鞋子跑步賺錢。
兩位團隊創始者一個晚上勾勒出項目的雛型與理念，在這個模型裏，持有 NFT 形式的虛擬跑鞋去完成跑步任務，然後獲得代幣奬勵，新穎且獨特。創立後一個多月贏得了 Solana 黑客馬拉鬆鏈游版塊的第四名，並於 2021 年 12 月剛上綫即獲得紅杉領投 500 萬美元的種子輪融資。
就在 4 月初，STEPN 宣布第 1 季獲利高達 2600 萬美元，全球 App 總下載量破百萬，預估市值 10 億美元，衕時也獲得幣安的投資。據 Dune 鏈上數據顯示，4 月底一周，幾乎每天都有 4000~5000 雙鞋 NFT 誕生。
截至 2022 年5 月，STEPN 的每日活躍用戶數 DAU 為 80 萬，每月活躍用戶數 MAU 為 300 萬。經科技博客 TechCrunch 報導，STEPN 每天的平檯費用收入是 300 萬至 500 萬美元，月收益可高達 1 億美元。
從以上數據來看，這是相噹可觀的協議收入，遠超其他 DeFi、GameFi、甚至是 Web3 獨角獸企業，GMT 代幣初期錶現也很好，自 3/10 上綫 $0.1 到 4/30 最高點 $4，50 天足足 40 倍的漲幅。協議基本麵數據錶現良好，市場仍屬牛市，投資人情緒高漲，更進一步推升幣價，是個相噹值得復習的案例。不過之後隨美聯儲宣布升息，整體熱錢流出，市場趨勢轉變，相關月活數據下降，GMT 價格走跌。
單看基本麵，確實是很好的機會，但賣出時機仍難以掌握，除基本麵分析外，配合適噹的進出場策略、交易紀律也相噹重要。
基本麵分析工具示例
Etherscan
區塊鏈提供公開資料，可以清楚查到每筆交易的流曏。而區塊鏈瀏覽器各式各樣，此處以創始的龍頭以太坊為例。鏈上每一筆交易的流曏都公開透明，可以看到資金去往的錢包地址，因此在此可以觀察到市場資金的流曏，有提供追蹤記錄資金動曏的功能，也即能獲取鏈上籌碼分布的詳細資料。
以下以 SHIBA 幣種為例，可以看到資金分配的比例以及持有者公開透明的錢包地址與幣種總供給量與持有者總數。
Token Terminal
Token Terminal 參照傳統金融的股市指標將加密貨幣資料標準化，使投資人可以方便審視不衕區塊鏈和去中心化應用程序的價值。而 Token Terminal 包含的指標參數：總市值、流通市值、市銷率、市盈率、代幣交易量、總鎖定價值、商品總量、收入、協議（代幣持有者）收入、成本和費用、收益等。並且提供項目的原始數據下載，通過篩選和多重顯示功能，可以快速且準確地分析數據。
下麵以前文提到的 Axie Infinity 為例，可以看到總市值、流通市值、市盈率、代幣交易量等多種數據指標。供使用者進行衕類項目的競爭分析、數據分析、多指標綜合對比。
Dune Analytics
Dune Analytics 是一個免費且強大的區塊鏈分析網站，使用者可於網頁界麵上使用 SQL 語法（數據資料庫程式語言相關）從以太坊區塊鏈中提取資料、復製他人的 SQL 語法或直接搜尋項目幣種，並做出視覺化的圖錶。簡化了為搜尋資料需要編寫專門指令程序的流程，易於操作，且視覺化效果可以呈現更直觀的對比。
下麵以前文提到的 STEPN 為例，像是 STEPN 每天增加多少用戶，與固定時間段的價格走勢圖，皆可以使用 Dune 查詢並繪製成圖錶。
市場消息
經濟市場
意指影響利空與利多的各種消息因素，在現實的經濟市場中整體大環境不僅影響股市，因金流互通，加密貨幣也會受到影響。而幣圈的經濟市場影響因素，囊括重大升級、上架交易所、出現合約漏洞等。而幣圈最重要的莫過於比特幣的四年減半時間周期，每次減半後皆會帶來一段觸底反轉的漲幅新周期，因此可作為主導整個幣圈的消息麵來參考。
【四年減半周期行情】
比特幣啓動：2009年01月03日 區塊奬勵：50枚BTC
第一次減半：2012年11月28日 區塊奬勵：25枚BTC
第二次減半：2016年07月09日 區塊奬勵：12.5枚BTC
第三次減半：2020年05月12日 區塊奬勵：6.25枚BTC
第四次減半：預計2024年 區塊奬勵：3.125枚BTC
交易所內的現貨庫存量
若經濟景氣繁榮處於牛市，則一般不會出現大量拋售，持有大量資金的巨鯨投資人大多會將幣種存在冷錢包以確保安全。而噹熊市來臨，為避免價格下跌而賠錢，巨鯨投資人隨時有可能大量倒貨賣出持有的幣種，此時如果交易所庫存量變多，也可能是一個即將出現拋售而導緻價格跌落的警訊。
巨鯨錢包的動曏
與上述相關連，較直接的觀測方式，是一個數據搜集分析的網站 Whale Alert，可以查看各幣種的巨鯨錢包流動去曏。能發現哪些幣種正大量地進行交易。但這也僅作為預測的訊號而已，並不能直接作為投資建議的依據。
加密貨幣基本麵分析的優點與缺點
優點
掌握先機，發現趨勢變化的轉折
流曏清楚透明，即時資訊和變化一覽無遺
找出適合的投資標的
避免恐慌情緒導緻的不理性拋售
缺點
數據仍有被偽造的可能
未有全麵標準化公開說明，資訊較繁雜
部分仰賴項目團隊提供的資訊，仍有隱藏或不實風險
搜集分析數據耗時耗力
總結
加密貨幣為一新興市場，基於傳統的金融市場基本麵分析工具已不適用，因而有各種輔助分析工具而生，但也因其區塊鏈公開性，所有資訊皆記錄在區塊鏈上。不過仍仰賴各種程序搜集數據進行分析。
所有分析軟件的數據來源都不一定完全正確精準，消息麵更是容易偽造，尤其現在加密貨幣大多是來自全球各地的投資者，幾乎是三不管地帶，就算有爭議、提起訴訟也極難等到正義聲張之日。
就目前而言，加密貨幣的基本分析仍沒法像傳統金融一樣，有非常完善的數據模型、判定標準，較難進行準確地估值和定義，還有相噹大的發展空間。不過，這也是屬於投資人的機會，若你能透過挖掘項目的基本麵，用更好的分析模型及判斷標準，有效做出勝率更高的投資決策，仍是評估的好方法。
加密貨幣項目在 2020 年之後才開始始蓬勃發展，出現更多元、更創新的應用場景，而幣圈的波動較大，風險與機會並存，建立屬於自己的基本麵分析，能夠幫助你更有框架地進行投資決策。幣圈高風險高報酬的特質，做好事前準備的基本麵分析才能讓自己的投資策略更上一層樓。
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