ส่งต่อชื่อเดิม 'คลื่นลูกใหม่ของ Stablecoins ที่ให้ผลตอบแทน'

• คลื่นลูกใหม่ของ Stablecoin ที่ให้ผลตอบแทนสร้างผลตอบแทนจากสามแหล่งที่หลากหลาย: สินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริงการปักหลักโทเค็นเลเยอร์ 1 และอัตราการระดมทุนจากสัญญาซื้อขายล่วงหน้าถาวร
• Ethena ให้ผลตอบแทนสูงสุด แต่มีความผันผวนมากที่สุด ในขณะที่โปรโตคอล Ondo และ Mountain จํากัดผู้ใช้ในสหรัฐอเมริกาเพื่อลดความเสี่ยงด้านกฎระเบียบเพื่อกระจายรายได้ดอกเบี้ย
• โมเดลของ Lybra ที่เปลี่ยนเส้นทางผลตอบแทน$ETH ปักหลักไปยัง Stablecoin นั้นโดดเด่นในฐานะการกระจายอํานาจมากที่สุด แต่ประสบปัญหาแรงจูงใจ
• USDe ของ Ethena และ USDM ของ Mountain เป็นผู้นําในการนํา Stablecoin มาใช้ในแง่ของจํานวนผู้ถือและกรณีการใช้งาน DeFi

ส่วนที่ 1 - แหล่งผลผลิตที่แตกต่างกันสามแหล่ง

ซึ่งแตกต่างจากวัฏจักรขาขึ้นของ crypto ก่อนหน้านี้ ซึ่งอัลกอริธึม stablecoins อาศัยเงินอุดหนุนหรืออัตราเงินเฟ้อของโทเค็นดั้งเดิมเพื่อให้ผลตอบแทนสูงแต่ไม่ยั่งยืน ซึ่งนําไปสู่การล่มสลายของโครงการต่างๆ เช่น UST ของ Terra/Luna ในที่สุด วัฏจักรปัจจุบันของนวัตกรรม stablecoins ให้แหล่งที่มาของผลตอบแทนจากแหล่งที่ถูกต้องตามกฎหมาย

คลื่นลูกใหม่ของนวัตกรรม Stablecoin ที่ให้ผลตอบแทนอาศัยแหล่งผลตอบแทนสามแหล่งเป็นหลัก:

อัตราผลตอบแทนจากพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ

Stablecoin แบบรวมศูนย์ได้รับการสนับสนุนจากเงินฝากดอลลาร์สหรัฐและคลังรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะสั้น ซึ่งถือเป็นสินทรัพย์ที่ปลอดภัยที่สุดในตลาดการเงินแบบดั้งเดิม ปัจจุบัน Stablecoin ที่ใหญ่ที่สุดสองเหรียญ USDT และ USDC กําลังได้รับรายได้ดอกเบี้ยหลายพันล้านต่อปีจากคลังสหรัฐฯ ที่ถืออยู่ และไม่ส่งต่อดอกเบี้ยใดๆ เหล่านี้ที่ได้รับไปยังผู้ถือ Stablecoin

ในทางตรงกันข้าม ผู้เข้ามาใหม่ในตลาด Stablecoin แบบรวมศูนย์มีเป้าหมายที่จะท้าทายตําแหน่งที่โดดเด่นของ USDT และ USDC โดยส่งต่อรายได้ดอกเบี้ยที่ได้รับจากสินทรัพย์ที่ได้รับการสนับสนุนไปยังผู้ถือ Stablecoin USDY ของ Ondo และ USDM ของ Mountain Protocol เป็นสองตัวอย่างทั่วไป ซึ่งทั้งสองตัวอย่างให้ผลตอบแทนประมาณ 5% แก่ผู้ถือ Stablecoin

ผลตอบแทนจากการปักหลัก Blockchain เลเยอร์ 1

แหล่งที่มาของผลตอบแทนประเภทที่สองคือการปักหลักผลตอบแทนจากโทเค็นดั้งเดิมของบล็อกเชนเลเยอร์ 1 eUSD ของ Lybra บน Ethereum และ Stablecoin ใหม่ที่กําลังจะมีขึ้นบน Marginfi ของ Solana อนุญาตให้ผู้ใช้ใช้โทเค็น Liquid Staked (LST) เช่น stETH และ jitoSOL เป็นหลักประกันในการสร้าง Stablecoin สิ่งเหล่านี้เป็นประเภทสถานะหนี้ที่มีหลักประกัน (CDP) ทั่วไปของ Stablecoin กลไกนี้คล้ายกับ DAI ของ MakerDAO

ซึ่งแตกต่างจาก Stablecoin ประเภท CDP แบบดั้งเดิม เมื่อผู้สร้างเหรียญกษาปณ์ยืม Stablecoin โดยใช้ LST เป็นหลักประกัน พวกเขาจะไม่ต้องเสียต้นทุนการกู้ยืมหรือดอกเบี้ยใดๆ จากเงินกู้ Stablecoin ต้นทุนการกู้ยืมและดอกเบี้ยของเงินกู้ Stablecoin จะครอบคลุมโดยผลตอบแทนที่เกิดจาก LST เป็นหลักประกัน กล่าวอีกนัยหนึ่งผลตอบแทนที่ได้รับจาก LST โดยผู้สร้างเหรียญจะถูกเปลี่ยนเส้นทางไปยังผู้ถือ stablecoins

ผลตอบแทนจากกลยุทธ์ที่มีโครงสร้าง

USDe ของ Ethena เป็นเหรียญ Stablecoin สังเคราะห์ที่ได้รับการสนับสนุนจากตําแหน่ง BTC และ ETH ที่เป็นกลางของเดลต้า และฟาร์มผลตอบแทนจากอัตราการระดมทุน ผู้ใช้สามารถฝาก ETH หรือ ETH ที่เดิมพันด้วยสภาพคล่อง เช่น stETH เพื่อสร้าง Stablecoin USDe ที่ออกโดย Ethena จากนั้นโปรโตคอลจะเปิดตําแหน่งสั้น ETH ในการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์กับ ETH ที่ถือโดยโปรโตคอล สิ่งนี้ทําให้โปรโตคอล Ethena อยู่ในตําแหน่งที่เป็นกลางของเดลต้า เพื่อให้แน่ใจว่าไม่มีความเสี่ยงต่อการเปลี่ยนแปลงของราคา โปรโตคอลนี้ร่วมมือกับการแลกเปลี่ยนอนุพันธ์ที่สําคัญ เช่น Binance, OKX, Derbit เป็นต้น

โปรโตคอลนี้ใช้บัญชีการดูแลที่ปลอดภัยของ MPC นอกการแลกเปลี่ยนเพื่อเข้าถึงสภาพคล่องในการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ ซึ่งหมายความว่าโปรโตคอลจะไม่เสี่ยงต่อการดูแลที่เกี่ยวข้องกับการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ เนื่องจากสินทรัพย์โปรโตคอลทั้งหมดถือครองโดยผู้ดูแลสินทรัพย์ดิจิทัลระดับสถาบันที่ได้รับการควบคุม

Stablecoin USDe ได้รับการสนับสนุนโดยกลยุทธ์ที่เป็นกลางของเดลต้า โปรโตคอลสร้างผลตอบแทนจากสองแหล่ง: 1) ผลตอบแทนจากการปักหลัก ETH และ 2) ผลตอบแทนจากอัตราการระดมทุน ในอดีตมีอัตราการระดมทุนที่เป็นบวกที่ได้รับจากผู้เข้าร่วมที่ชอร์ตตําแหน่ง ETH และในตลาดกระทิงปัจจุบัน ซึ่งผู้เข้าร่วมตลาดส่วนใหญ่เป็น ETH ระยะยาว อัตราการระดมทุนสําหรับตําแหน่งสั้นมีกําไรมาก

ส่วนที่ 2 - คุณสมบัติของ Stablecoins ที่ให้ผลตอบแทน

USDe ของ Ethena พึ่งพาอัตราการระดมทุนที่เป็นบวก

USDe ของ Ethena ให้ผลตอบแทนที่น่าประทับใจสูงถึง 30% ซึ่งได้มาจากอัตราการระดมทุนที่เป็นบวกของตลาดฟิวเจอร์สถาวร ในตลาดฟิวเจอร์สถาวรกลไกอัตราการระดมทุนจะปรับต้นทุนเป็นระยะระหว่างตําแหน่งยาวและสั้น เมื่อความต้องการตําแหน่งยาวสูงกว่าตําแหน่งสั้นอัตราการระดมทุนจะเป็นบวกและอัตราการระดมทุนจะจ่ายจากผู้ซื้อฟิวเจอร์สยาวไปยังผู้ซื้อฟิวเจอร์สสั้น ในช่วงตลาดกระทิงของ crypto อัตราการระดมทุนที่เป็นบวกอาจสูงอย่างมีนัยสําคัญ ทําให้สถานะชอร์ตของ Ethena ได้รับการชําระเงินในอัตราเงินทุนจํานวนมาก

จากข้อมูลของ Ethena มีอัตราการระดมทุนที่เป็นบวกในอดีตแม้ในช่วงตลาดหมี ตัวอย่างเช่น อัตราการระดมทุนอยู่ที่ 18% ในปี 2021, 0.6% ในปี 2022 และ 7% ในปี 2023 ซึ่งหมายความว่า Ethena สามารถให้ผลตอบแทน Stablecoin ที่สูงขึ้นแม้ในสภาวะตลาดหมี เนื่องจาก Stablecoin รายใหญ่ให้ผลตอบแทนน้อยกว่า 1% ในช่วงตลาดหมีของ crypto ปี 2022/2023 อย่างไรก็ตาม ผลการดําเนินงานในอดีตไม่ได้รับประกันอนาคต และผลตอบแทนมีความอ่อนไหวสูงต่อสภาวะตลาด ในระหว่างการปรับฐานของตลาดผลตอบแทนจากอัตราการระดมทุนที่เป็นบวกอาจผันผวนอย่างมากเนื่องจากความต้องการตําแหน่งยาวหดตัวลง การปรับฐานของตลาดเมื่อเร็ว ๆ นี้ทําให้ผลตอบแทน USDe ลดลงจาก 35% เป็น 15%

แม้ว่าจะเป็นไปได้ที่จะมีอัตราการระดมทุนติดลบเมื่อความต้องการตําแหน่งยาวน้อยกว่าตําแหน่งสั้น แต่อัตราการระดมทุนติดลบจะไม่คงอยู่และมีแนวโน้มที่จะเปลี่ยนกลับเป็นค่าเฉลี่ยเชิงบวก โปรโตคอลมีเงินทุนสํารองที่จะก้าวเข้ามาเมื่อผลตอบแทนรวมจากการปักหลัก ETH และอัตราการระดมทุนติดลบ เพื่อให้มั่นใจว่าผู้ใช้จะไม่ได้รับผลตอบแทนติดลบ

USDe ของ Ethena ได้รับการสนับสนุนโดยกลยุทธ์การซื้อขาย$ETH โครงสร้าง แม้ว่า $ETH จะเป็นสินทรัพย์ดั้งเดิมของ crypto แต่กลยุทธ์การซื้อขายและการป้องกันความเสี่ยงจะดําเนินการในการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์และเกี่ยวข้องกับผู้ดูแล crypto ที่ได้รับการควบคุม ด้วยเหตุนี้ USDe จึงไม่มีคุณสมบัติเป็น Stablecoin แบบกระจายอํานาจ

eUSD ของ Lybra จําเป็นต้องจูงใจ Stablecoin Minters

eUSD ของ Lybra ถูกสร้างขึ้นโดยใช้$ETH stake ของเหลวที่มีหลักประกันมากเกินไป ซึ่งผลตอบแทนของ stablecoin มาจากผลตอบแทนจากการปักหลัก$ETH วิธีนี้ใช้ประโยชน์จากสินทรัพย์ crypto-native และดําเนินการบนเครือข่ายอย่างเต็มที่ ดังนั้นจึงถือเป็น stablecoin แบบกระจายอํานาจ ผลตอบแทนจากการปักหลักจากผู้สร้างเหรียญจะถูกเปลี่ยนเส้นทางไปยังผู้ถือ Stablecoin แม้ว่าสิ่งนี้จะให้ผลตอบแทนที่แท้จริงที่ยั่งยืนแก่ผู้ถือ Stablecoin แต่ก็ขาดแรงจูงใจที่เพียงพอสําหรับผู้ถือ stETH ในการสร้าง Stablecoin และละทิ้งผลตอบแทนจากการปักหลัก ดังนั้นโปรโตคอลจึงต้องพึ่งพาการปล่อยโทเค็นดั้งเดิม$LBR เพื่ออุดหนุนนักขุด Stablecoin

นอกจากนี้ แม้ว่าผลตอบแทน 5% สําหรับ Stablecoin ที่มีดอกเบี้ยจะน่าสนใจในตลาดหมี แต่ก็ขาดความน่าดึงดูดใจในตลาดกระทิง ซึ่ง Stablecoin ที่เป็นที่ยอมรับมากขึ้นสามารถสร้างรายได้มากกว่า 10% ผ่านการให้กู้ยืม DeFi

USDY และ USDM จํากัดผู้ใช้ในสหรัฐอเมริกาเพื่อกระจายความสนใจ

Stablecoin แบบรวมศูนย์ที่มีดอกเบี้ยของ Ondo Finance และ Mountain Protocol กําหนดเป้าหมายไปที่ตลาดเฉพาะกลุ่มที่ USDC และ USDT ด้อยโอกาส ทั้ง USDC และ USDT ไม่ได้กระจายรายได้ดอกเบี้ยที่ได้รับให้กับผู้ถือ Stablecoin เนื่องจากความไม่แน่นอนด้านกฎระเบียบในสหรัฐอเมริกา ความกังวลหลักของพวกเขาคือพวกเขาอาจถูกจัดประเภทเป็นหลักทรัพย์โดยการจ่ายดอกเบี้ยให้กับ stablecoins หรืออาจละเมิดกฎหมายโดยการเสนอดอกเบี้ยโดยไม่มีใบอนุญาตธนาคาร USDY และ USDM เลือกที่จะให้บริการเฉพาะที่ไม่ใช่สหรัฐฯ ผู้ใช้โดยจํากัดพลเมืองสหรัฐฯ จากการใช้ Stablecoin

ส่วนที่ 3 - การยอมรับและความมั่นคง

Stablecoin ที่ดีควรมีกรณีการใช้งานบอร์ดใน DeFi สภาพคล่องสูงในการแลกเปลี่ยน และผู้ถือที่ไม่ซ้ํากันจํานวนมาก แม้ว่า Stablecoin ที่ให้ผลตอบแทนที่เกิดขึ้นใหม่เหล่านี้จะไม่สามารถท้าทายตําแหน่งทางการตลาดของ USDT และ USDC ได้ในอนาคตอันใกล้ แต่พวกเขาแต่ละคนได้ดําเนินกลยุทธ์ที่หลากหลายเพื่อขยายการยอมรับ

ในบรรดา Stablecoin สี่เหรียญที่กล่าวถึง USDC ของ Mountain และ USDe ของ Ethena แสดงให้เห็นถึงการยอมรับที่ค่อนข้างดีในแง่ของจํานวนผู้ถือและกรณีการใช้งาน Defi

USDM ส่วนใหญ่มีอยู่ใน Ethereum mainnet รองลงมาคือ Manta Pacific และมียอดคงเหลือขนาดเล็กที่ถืออยู่ใน Base, Arbitrum และ Optimism โปรโตคอล Mountain ได้ร่วมมือกับหนึ่งใน Ethereum Layer 2 Manta Pacific ชั้นนํา โดยที่ USDM เป็น Stablecoin หลักในระบบนิเวศ Manta Pacific และใช้ใน DeFi USDM สามารถใช้เป็นหลักประกันใน LayerBank โปรโตคอลการให้กู้ยืมที่ใหญ่ที่สุดของ Manta Pacific

Ethena ในฐานะโครงการ Stablecoin ใหม่ที่ร้อนแรงที่สุดในปัจจุบัน ได้ร่วมมือกับโปรโตคอล DeFi ที่สําคัญในระบบนิเวศ Ethereum ความร่วมมือกับ MakerDAO และ Morpho ช่วยให้ผู้ใช้สามารถใช้ USDe เป็นหลักประกันในการสร้าง DAI ได้มากถึง 1 พันล้าน

USDY ของ Ondo Finance อยู่ในช่วงเริ่มต้นของการยอมรับ โปรโตคอลนี้ได้ยึดความร่วมมือที่สําคัญกับ BlackRock ยักษ์ใหญ่ของ Tradfi และเชนเลเยอร์ 1 และเลเยอร์ 2 ชั้นนํา รวมถึง Solana, Mantle Network และ Sui ความร่วมมือเหล่านี้มีศักยภาพในการปรับปรุงการนําไปใช้อย่างมีนัยสําคัญ Ondo Finance เป็นโครงการอันดับต้น ๆ ของการเล่าเรื่องสินทรัพย์ในโลกแห่งความเป็นจริง (RWA) ในปัจจุบันที่มีมูลค่าตามราคาตลาดลดลงอย่างมากอย่างเต็มที่ แม้ว่าจะมีผู้สนับสนุนและพันธมิตรที่แข็งแกร่ง แต่ควรสังเกตว่าผลิตภัณฑ์ทั้งสอง USDY stablecoin และ OUSG US Treasuires ล้วนมีจํานวนผู้ถือที่จํากัดมากในปัจจุบัน โดย USDY มีผู้ถือน้อยกว่า 1,000 ราย และ OUSG มีผู้ถือน้อยกว่า 100 ราย

เสถียรภาพ

USDM ของ Mountain และ USDe ของ Ethena มีการซื้อขายใกล้กับหมุด 1 ดอลลาร์ ในขณะที่ USDY ของ Ondo เป็นโทเค็นที่สะสมดอกเบี้ยและซื้อขายสูงกว่า 1 ดอลลาร์ peg ขณะนี้ Ondo กําลังทํางานเพื่อแนะนํา USDY เวอร์ชันรีเบส เพื่อให้สามารถใช้เป็น Stablecoin ดอลลาร์สหรัฐปกติได้

สําหรับ eUSD ของ Lybra มีการตรึงที่ต่ํากว่า $1 อย่างสม่ําเสมอ eUSD ได้รับการค้ําประกันอย่างเต็มที่โดย ETH ที่เดิมพันด้วยสภาพคล่อง และอัตราส่วนหลักประกันขั้นต่ําคือ 150% โปรโตคอลมีความปลอดภัยและได้รับการสนับสนุนจากหลักประกันที่เพียงพอ depeg สามารถนํามาประกอบกับตัวเลือกการออกแบบ ในกรณีของ stablecoin ที่มีหลักประกันมากเกินไป เช่น eUSD นักเก็งกําไรสามารถซื้อคอกม้าในตลาดเปิดได้ในราคาส่วนลดหาก stablecoin ซื้อขายต่ํากว่า $1 แล้วแลกหลักประกันพื้นฐานเต็มจํานวน จึงทํากําไรได้ พฤติกรรมการเก็งกําไรนี้ผลักดันราคาของ Stablecoin ให้กลับมาที่ $1 ที่น่าสนใจสําหรับ Lybra Finance ผู้สร้างเหรียญ Stablecoin มีตัวเลือกให้เลือกว่าสามารถแลกตําแหน่งได้หรือไม่ ผู้ใช้หลายคนเลือกที่จะไม่เปิดใช้งานตัวเลือกการไถ่ถอนซึ่งป้องกันการดําเนินการเก็งกําไร

สภาพคล่องใน DEX

เราวัดสภาพคล่องของ Stablecoin โดยการเลื่อนหลุดเมื่อสวอป 100K และ 1M เป็น USDT ใน DEX Aggregator LlamaSwap USDe มีสภาพคล่องที่ดีที่สุดโดยไม่มี slippage เมื่อแลกเปลี่ยน 1 ล้านโทเค็น เป็นที่น่าสังเกตว่า USDM ซึ่งมีมูลค่าตลาดค่อนข้างเล็กใน Stablecoin มีสภาพคล่องค่อนข้างดี

ปฏิเสธ:

1. บทความนี้พิมพ์ซ้ําจาก [tokeninsight] ส่งต่อชื่อเดิม 'คลื่นลูกใหม่ของ Stablecoins ที่ให้ผลตอบแทน' ลิขสิทธิ์ทั้งหมดเป็นของผู้แต่งต้นฉบับ [0xEdwardyw] หากมีการคัดค้านการพิมพ์ซ้ํานี้ โปรดติดต่อทีม Gate Learn และพวกเขาจะจัดการทันที
2. การปฏิเสธความรับผิด: มุมมองและความคิดเห็นที่แสดงในบทความนี้เป็นของผู้เขียนเท่านั้นและไม่ถือเป็นคําแนะนําในการลงทุนใดๆ
3. การแปลบทความเป็นภาษาอื่นดําเนินการโดยทีม Gate Learn ห้ามคัดลอก แจกจ่าย หรือลอกเลียนแบบบทความที่แปลเว้นแต่จะกล่าวถึง