แนะนำสกุลเงิน

ภาพรวมของสินทรัพย์ดิจิทัลและสกุลเงินดิจิทัลมีการเปลี่ยนแปลงอยู่ตลอดเวลา เป็นผลให้คำจำกัดความของสินทรัพย์เหล่านี้เป็นสินค้าโภคภัณฑ์หรือหลักทรัพย์กลายเป็นเรื่องยากมากขึ้น ในขณะที่อุตสาหกรรมยังคงเติบโตอย่างต่อเนื่อง จึงจำเป็นต้องเข้าใจตำแหน่งของสกุลเงินดิจิทัลในกรอบการกำกับดูแลและเศรษฐกิจที่กำหนดสินค้าโภคภัณฑ์และตลาดหลักทรัพย์แบบดั้งเดิม บทความนี้สำรวจจุดตัดกันของสกุลเงินดิจิทัลในสินค้าโภคภัณฑ์และตลาดหลักทรัพย์ โดยมีมุมมองเพื่อทำความเข้าใจตำแหน่งของสกุลเงินดิจิทัลในฐานะหมวดหมู่ที่แตกต่างกัน

อธิบายสินค้าโภคภัณฑ์และหลักทรัพย์

สินค้าโภคภัณฑ์และหลักทรัพย์เป็นเครื่องมือทางการเงินที่ค่อนข้างแตกต่างกันและได้รับการควบคุมโดยองค์กรรัฐบาลสองแห่งในสหรัฐอเมริกา

ในด้านหนึ่ง สินค้าโภคภัณฑ์เป็นสินค้าที่จับต้องได้ซึ่งมีการซื้อขายผ่านการแลกเปลี่ยนในปริมาณขายส่ง ตัวอย่างของสินค้าโภคภัณฑ์ ได้แก่ ผลิตผลทางการเกษตร เช่น ข้าวโพดและผลไม้ และแม้แต่โลหะมีค่า เช่น ทองคำและเงิน โดยทั่วไปสินค้าเหล่านี้จะมีการซื้อขายตามมูลค่าตลาดในปัจจุบัน การซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ได้รับการควบคุมโดย Commodity Futures Trading Commission (CFTC)

หลักทรัพย์เป็นเครื่องมือทางการเงินที่แสดงถึงข้อเรียกร้องของผู้ออก เช่น หุ้น พันธบัตร และอนุพันธ์ ถูกควบคุมโดยสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ (SEC) กฎหมายหลักทรัพย์ของสหรัฐอเมริกาให้คำจำกัดความการขายหลักทรัพย์ว่าเป็น "สัญญาการลงทุน" ซึ่งหมายความว่าใครก็ตามที่ลงทุนด้านหลักทรัพย์จะ "คาดหวังผลกำไรจากความพยายามของผู้ก่อการหรือบุคคลที่สามเท่านั้น" คำแถลงนี้จัดทำขึ้นหลังจากคำตัดสินของคดีสำคัญในปี 1946 - SEC กับ WJ Howey Co ด้วยเหตุนี้ผู้ลงทุนจึงสามารถรับรู้ผลกำไรในภายหลังโดยการขายหลักทรัพย์หรือรับเงินปันผลหรือดอกเบี้ย

Crypto เหมาะกับที่ไหน?

มีการถกเถียงกันมากมายเกี่ยวกับการจำแนกประเภทสกุลเงินดิจิทัลที่ถูกต้อง ในขณะที่สินทรัพย์ดิจิทัลบางส่วนมีลักษณะคล้ายกับสินค้าโภคภัณฑ์แบบดั้งเดิม แต่สินทรัพย์ดิจิทัลอื่นๆ ก็เบลอเส้นและมีความคล้ายคลึงกับหลักทรัพย์ การกำหนดสกุลเงินดิจิทัลว่าเป็นหลักทรัพย์หรือสินค้าโภคภัณฑ์มีผลกระทบที่สำคัญต่อการรับรู้ การซื้อขาย และการควบคุมโทเค็นเหล่านี้

Crypto เป็นสินค้าโภคภัณฑ์

ในด้านหนึ่ง CFTC ซึ่งเป็นหน่วยงานกำกับดูแลสินค้าโภคภัณฑ์ได้โต้แย้งว่าสกุลเงินดิจิทัล เช่น Bitcoin และ Ethereum เป็นสินค้าโภคภัณฑ์และสามารถควบคุมได้ภายใต้พระราชบัญญัติการแลกเปลี่ยนสินค้าโภคภัณฑ์ (CEA)

พวกเขาโต้แย้งว่าเนื่องจากสกุลเงินดิจิทัลเช่น Bitcoin สามารถใช้แทนกันได้ในการแลกเปลี่ยน และแต่ละอันมีมูลค่าเท่ากัน (เช่นเดียวกับถุงข้าวโพดจะมีราคาเท่ากันกับถุงข้าวโพดอีกถุง) มันจึงเป็นสินค้าโภคภัณฑ์

Crypto เป็นการรักษาความปลอดภัย

ในทางกลับกัน สกุลเงินดิจิทัลก็เหมือนกับหลักทรัพย์เพราะสามารถออกได้เหมือนกับหุ้น การเสนอขายเหรียญเริ่มต้นของพวกเขาก็คล้ายกับการเสนอขายหุ้น IPO หากสกุลเงินดิจิตอลถูกจัดประเภทเป็นหลักทรัพย์ มันจะอยู่ภายใต้เขตอำนาจของสำนักงาน ก.ล.ต. และจะต้องอยู่ภายใต้กฎเกณฑ์เกี่ยวกับความโปร่งใสของราคา ความต้องการในการรายงานเพิ่มเติม และการกำกับดูแลการละเมิดตลาด สิ่งนี้จะให้ความคุ้มครองแก่นักลงทุนมากขึ้นแต่จำกัดเสรีภาพของตลาด

นอกจากนี้ การจัดประเภทสกุลเงินดิจิตอลเป็นหลักทรัพย์หมายความว่าผู้ออกและการแลกเปลี่ยนจะต้องได้รับใบอนุญาตที่จำเป็นจากหน่วยงานกำกับดูแลหลักทรัพย์ของตน กระบวนการนี้น่าเบื่อ ดังนั้นอุตสาหกรรม crypto โดยทั่วไปจึงหลีกเลี่ยงเขตอำนาจศาลของกฎหมายหลักทรัพย์

วิธีสำคัญประการหนึ่งที่ผู้ออกตราสารหลีกเลี่ยงการละเมิดกฎหมายหลักทรัพย์คือผ่านการกระจายอำนาจ สมมติว่าโครงการ crypto ได้รับการพัฒนาเพื่อให้หน่วยงานกำกับดูแลหลักทรัพย์ไม่สามารถระบุกลุ่มกลางที่รับผิดชอบในการเพิ่มมูลค่าของโทเค็นได้ ในกรณีดังกล่าว สกุลเงินดิจิทัลจะมีโอกาสน้อยที่จะได้รับการพิจารณาว่าเป็นหลักทรัพย์

อย่างไรก็ตาม อีกเหตุผลหนึ่งที่สกุลเงินดิจิทัลไม่ต้องการจัดประเภทเป็นหลักทรัพย์ก็คือ ตลาดแลกเปลี่ยนอาจต้องการหลีกเลี่ยงการจดทะเบียนเพื่อหลีกเลี่ยงความเสี่ยงที่จะถูกปรับโดย SEC สำหรับการจดทะเบียนหลักทรัพย์ที่ไม่ได้จดทะเบียน นอกจากนี้ โครงการสกุลเงินดิจิทัลจะต้องคำนึงถึงกฎและข้อบังคับที่แตกต่างกันไปตามรัฐ

นอกจากนี้ Gary Gensler ประธานคณะกรรมการ ก.ล.ต. ยังตั้งข้อสังเกตว่าสกุลเงินดิจิทัลส่วนใหญ่ควรจัดอยู่ในประเภทหลักทรัพย์เพื่อให้ความคุ้มครองแก่ประชาชนและนักลงทุนจากการฉ้อโกงมากขึ้น

อย่างไรก็ตาม ในทางปฏิบัติ การจำแนกประเภทของสกุลเงินดิจิทัลนั้นขึ้นอยู่กับประเภทของสกุลเงินดิจิทัลที่เฉพาะเจาะจง CFTC และ SEC ถือว่า Bitcoin เป็นสินค้าโภคภัณฑ์เพราะพวกเขาเห็นพ้องกันว่าสามารถซื้อขายได้ทั้งในตลาดสินทรัพย์แบบดั้งเดิมและการแลกเปลี่ยน crypto อย่างไรก็ตาม CFTC เชื่อว่า Ethereum เป็นสินค้าโภคภัณฑ์ แม้ว่าสำนักงาน ก.ล.ต. จะอ้างว่า Ethereum เป็นหลักทรัพย์ก็ตาม

Crypto เป็นสินค้าโภคภัณฑ์หรือหลักทรัพย์หรือไม่?

ไม่ว่าสกุลเงินดิจิทัลจะเป็นสินค้าโภคภัณฑ์หรือหลักทรัพย์นั้น ยังคงเป็นข้อถกเถียงที่กำลังดำเนินอยู่ และอาจมีการตัดสินในเร็วๆ นี้ อย่างไรก็ตาม จำเป็นต้องมีการตัดสินใจเพื่อให้มั่นใจว่ามีความสอดคล้องด้านกฎระเบียบ ด้วยเหตุนี้ อุตสาหกรรม crypto ต่างรอคอยคำตัดสินของศาลแขวงทางใต้ของนิวยอร์กเกี่ยวกับคดี SEC กับ Ripple Corporation อย่างใจจดใจจ่อ

ในเดือนธันวาคม 2020 ก.ล.ต. กล่าวหาว่า "Ripple ระดมทุนตั้งแต่ปี 2013 โดยการขายสินทรัพย์ดิจิทัลที่เรียกว่า XRP ในการเสนอขายหลักทรัพย์ที่ไม่ได้จดทะเบียนแก่นักลงทุนในสหรัฐอเมริกาและทั่วโลก Ripple ยังถูกกล่าวหาว่าแจกจ่าย XRP นับพันล้านเพื่อแลกกับค่าตอบแทนที่ไม่ใช่เงินสด เช่น บริการด้านแรงงานและการตลาด

พวกเขายังกล่าวหาว่าผู้บริหารของบริษัท Christian Larsen และ Bradley Garlinghouse ส่งผลกระทบต่อการขาย XRP ที่ไม่ได้จดทะเบียนส่วนบุคคล ซึ่งมีมูลค่ารวมสูงถึง 600 ล้านดอลลาร์ พวกเขายังกล่าวหาว่าจำเลยล้มเหลวในการลงทะเบียนข้อเสนอและการขาย XRP หรือปฏิบัติตามการยกเว้นจากการลงทะเบียน ซึ่งเป็นการละเมิดข้อกำหนดการลงทะเบียนของกฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลาง

ในเดือนกรกฎาคม 2023 ศาลตัดสินว่า XRP (และโดยการขยายออกไปคือสกุลเงินดิจิทัล) ไม่ใช่หลักทรัพย์เมื่อขายให้กับสาธารณะผ่านการแลกเปลี่ยน แต่เป็นการขายให้กับนักลงทุนสถาบัน นี่เป็นชัยชนะบางส่วนสำหรับ Ripple และ ก.ล.ต. เนื่องจากขณะนี้ ก.ล.ต. สามารถควบคุมการขาย crypto ให้กับสถาบันต่าง ๆ ในขณะที่สกุลเงินดิจิทัลสามารถซื้อขายในการแลกเปลี่ยนได้ โดยไม่ถือเป็นธุรกรรมหลักทรัพย์ อย่างไรก็ตาม ก.ล.ต. ตั้งใจที่จะอุทธรณ์คำตัดสิน

เพื่อความชัดเจน โทเค็น XRP เป็นหนึ่งในสกุลเงินดิจิทัลที่ได้รับความนิยมมากที่สุดในปัจจุบัน ในทางกลับกัน XRP เป็นสินทรัพย์ดิจิทัลแบบโอเพ่นซอร์สที่มีการกระจายอำนาจซึ่งสร้างขึ้นเพื่อการชำระเงินและมีต้นกำเนิดจาก XRP Ledger Ripple และ XRP เป็น หน่วยงานที่แยกจากกัน

การตัดสินใจในกรณีนี้อยู่เหนือ Ripple และ XRP เป็นการวางแบบอย่างสำหรับ ก.ล.ต. ในการเรียกเก็บเงินจากสกุลเงินดิจิทัลอื่น ๆ มากมายเป็นหลักทรัพย์ และอุตสาหกรรมการเข้ารหัสลับส่วนใหญ่ค่อนข้างจะถูกควบคุมโดยกฎของ CFTC

ความสำคัญของการทดสอบ Howey ต่อการอภิปราย

เพื่อตรวจสอบว่าสกุลเงินดิจิทัลนั้นเป็นหลักทรัพย์หรือไม่ ก.ล.ต. ต้องตรวจสอบให้แน่ใจว่าสินทรัพย์นั้นถือเป็น “สัญญาการลงทุน” หรือไม่ ด้วยเหตุนี้ จึงต้องเป็นไปตามเกณฑ์หลักสี่ประการของการทดสอบ Howey ซึ่งตั้งชื่อตามกรณีที่กล่าวถึงก่อนหน้านี้ การทดสอบ Howey ต้องการ:

• การลงทุนของเงิน
• ในสถานประกอบการทั่วไป
• โดยคาดหวังผลกำไรอย่างสมเหตุสมผล
• ที่ได้มาจากความพยายามของผู้อื่น

Crypto เหมาะกับคำอธิบายของข้อกำหนดสามข้อแรก อย่างไรก็ตาม ความสับสนนั้นมาจากเงื่อนไขที่สี่ ซึ่งบอกเป็นนัยว่านักลงทุนในหลักทรัพย์เหล่านี้ต้องพึ่งพากลุ่มคนที่เลือก (เช่น ผู้บริหารของบริษัทที่เป็นเจ้าของหลักทรัพย์) เพื่อให้แน่ใจว่าผลกำไรจะมาจากกิจการร่วมค้าของพวกเขา

น่าเสียดายที่นักลงทุนและผู้ที่ชื่นชอบ crypto จำนวนมากใช้นามแฝงและนามแฝงและไม่สามารถรับผิดชอบได้ เมื่อรวมกับความนิยมที่เพิ่มขึ้นขององค์กรปกครองตนเองแบบกระจายอำนาจ (DAO) ผู้ที่มีโทเค็นเฉพาะจะรวมโทเค็นของตนเข้าด้วยกันใน DAO และตัดสินใจร่วมกันว่าจะขยายโครงการและบรรลุวัตถุประสงค์อย่างไร เนื่องจากความเป็นเจ้าของมีการกระจายอำนาจ เงื่อนไขที่สี่ของการทดสอบ Howey จึงเป็นเรื่องยากที่จะระบุ

ผลลัพธ์ของการทดลอง Ripple อาจไม่ขัดขวางการเติบโตและบูรณาการของ crypto และ blockchain ในชีวิตประจำวัน การระบุอย่างชัดเจนว่าสกุลเงินดิจิทัลเป็นสินค้าโภคภัณฑ์หรือความปลอดภัยจะช่วยชี้แจงจุดยืนของสกุลเงินดิจิทัลในการก้าวไปข้างหน้า

สิ่งสำคัญที่ควรทราบก็คือในขณะที่สกุลเงินดิจิทัลมีการซื้อขายระหว่างประเทศ และไม่ได้ขึ้นอยู่กับการตัดสินใจของหน่วยงานกำกับดูแลของสหรัฐอเมริกาเท่านั้น มีความเป็นไปได้สูงที่กฎระเบียบที่เข้มงวดและรุนแรงจะส่งผลเสียต่อราคาสกุลเงินดิจิทัลส่วนใหญ่

บทสรุป

แม้ว่าสกุลเงินดิจิตอลจะแบ่งปันคุณลักษณะกับทั้งสินค้าโภคภัณฑ์และหลักทรัพย์ แต่คุณสมบัติที่เป็นเอกลักษณ์ของพวกมันยังคงท้าทายคำจำกัดความแบบดั้งเดิม เมื่อระบบนิเวศของสกุลเงินดิจิทัลเติบโตเต็มที่ ก็มีแนวโน้มที่จะค้นพบช่องทางเฉพาะของตนเองมากขึ้น ในขณะเดียวกันก็มีอิทธิพลต่อภูมิทัศน์ทางการเงินที่กว้างขึ้นในหลายๆ ด้าน