Введение

В традиционных финансах структурированные продукты - это финансовые инструменты, которые обычно представляют собой сложную комбинацию производных инструментов и продуктов с фиксированным доходом, объединенных в стратегический продукт, предоставляемый непосредственно пользователям. Однако во второй половине 2021 года опционные хранилища DeFi (DOV) быстро завоевали популярность, привлекая внимание многих пользователей. Ключевой особенностью этих хранилищ является их способность снижать барьер для торговли опционами, одновременно обеспечивая определенную степень ликвидности для пользователей. Пользователи вносят залог, а хранилище управляет и исполняет составные опционные стратегии для обеспечения доходности.

В настоящее время структурированные продукты на рынке DeFi строятся на основе фундаментального рынка опционов, появление которого послужило толчком к развитию большинства опционных протоколов на цепочке. Это позволяет полностью реализовать потенциал совместимости между протоколами DeFi. Логика структурированных продуктов заключается в том, чтобы предоставить пользователям депозитные хранилища, каждое из которых выполняет стратегию доходности, основанную на опционах. Эти хранилища берут на себя сложные задачи ценообразования и управления рисками, которые возлагаются на пользователей. Продажа покрытых опционов "колл" в настоящее время является наиболее распространенной стратегией, применяемой структурированными продуктами на рынке. Пользователям необходимо лишь внести свои средства в хранилища, которые продают опционы колл с ценами исполнения выше текущих цен на токены. Заработанные премии возвращаются в хранилища, обеспечивая возврат средств пользователю.

Ribbon Finance был первым протоколом для создания опционных структурированных продуктов и по состоянию на май 2023 года был развернут на цепочках Ethereum, Avalanche, Solana и BSC. Большая часть ликвидности сосредоточена на Ethereum. Два основных основателя, Джулиан Кох и Кен Чан, имеют большой опыт разработки программного обеспечения, полученный ими во время работы в компании Coinbase. Команда постоянно выпускает новые продукты и расширяет свой экологический план. В этой статье мы подробно расскажем о ключевых продуктах компании Ribbon Finance - Theta Vault и Ribbon Earn, подробно остановимся на ее модели токенов и статусе развития, тем самым помогая читателям получить более полное представление.

Обзор ленточного финансирования

Ribbon Finance - это новаторский протокол для создания структурированных опционных продуктов. Запущенный в мейннете Ethereum в начале 2021 года, его первоначальный продукт был основан на широкой опционной стратегии стрэддл. Однако эта практика была прекращена из-за непомерно высоких тарифов на бензин. Команда позиционировала свой портфель продуктов по четырем основным направлениям: волатильность, повышенная доходность, защита капитала и сложный процент. Поэтому в августе 2021 года они представили свой краеугольный продукт - Theta Vault. Построенная на протоколе Opyn, она использует смарт-контракты для выполнения стратегий покрытых опционов колл или пут.

В августе 2022 года команда представила свою вторую категорию продуктов - Ribbon Earn, которая сочетает стратегии кредитования и опционов для повышения доходности. Вслед за этим, в сентябре 2022 года, они запустили Ribbon Lend, рынок кредитования, на котором пользователи могут предоставлять беззалоговые кредиты институциональным маркет-мейкерам. Эта платформа приняла модель кредитования Aave, не требующую блокировки пользователей и осуществляющую андеррайтинг кредитов вне цепи. Чтобы гарантировать, что только заемщики с высоким кредитным рейтингом смогут создавать пулы ликвидности, команда сотрудничала с Credora Platform для оценки кредитоспособности заемщиков. Однако в настоящее время этот продукт приостановлен в связи с нестабильностью рынка. Параллельно команда также запустила Aevo, платформу для торговли опционами с книгой заявок, которая в настоящее время доступна только для пользователей, прошедших процедуру "белого списка". В настоящее время основными предложениями компании Ribbon Finance для пользователей DeFi являются Theta Vault и Ribbon Earn, о которых и пойдет речь далее.

Theta Vault (DOVs)

Theta Vault - это продукт с опционной структурой, тщательно разработанный командой, специализирующейся на стратегиях, повышающих доходность активов. В ее основе лежит протокол Opyn, и она может быть разделена на Covered Call Theta Vault и Put-Selling Vault, в зависимости от типа продаваемых опционов колл и пут.

Источник изображения: https://app.ribbon.finance/

Пользователям необходимо лишь внести свои активы в соответствующие хранилища Theta, например, T-ETH-C. Хранилище тщательно выбирает несколько цен исполнения с помощью алгоритмов, обычно выбирая опционы вне денег. Хранилище начинает работу с внесения пользовательских ETH в Opyn каждую пятницу, чеканя европейские опционы колл, называемые oTokens, со сроком действия в одну неделю. Эти вновь отчеканенные oTokens впоследствии выставляются на аукцион через платформу Gnosis Auction, а премии, полученные в результате аукциона, напрямую поступают в хранилища. Если по истечении срока действия ETH не достигнет цены исполнения, то oTokens станут бесполезными, и хранилище вернет себе обеспеченные ETH. Если ETH превысит цену исполнения, держатели oToken могут исполнить опцион, и после вычета разницы хранилище получит компенсацию в виде ETH.

Ценообразование опционов основывается на модели Блэка-Шоулза, кардинальным параметром которой является подразумеваемая волатильность (IV). Протокол использует оракулы Chainlink для получения спотовых цен и применяет 10 Delta IV от Deribit в качестве подразумеваемой волатильности для базовых активов, которая затем калибруется с помощью специального алгоритма для определения окончательной величины волатильности. Следует отметить, что этот процесс выполняется вне цепи.

oTokens, токенизированные опционы, отчеканенные хранилищем, выставляются на аукцион на платформе Gnosis. Команда также указала на сотрудничество с компанией Paradigm. Аукционы проводятся каждую пятницу с 10:20 до 11:40 UTC. Умные контракты сортируют заявки от самой высокой до самой низкой, работая в обратном порядке для подсчета количества проданных опционов, начиная с самой высокой цены. Как только намеченное количество опционов продано, окончательная цена устанавливается на основе последнего объема торгов.

Хранилище взимает 10% комиссионных за результаты деятельности и 2% комиссионных за управление.

По сути, продукты Vault демократизировали доступ пользователей к торговле опционами. Однако существует проблема нехватки покупательской ликвидности. При реализации соответствующих стратегий комбинирования опционов необходимо убедиться в том, что опционы могут быть последовательно проданы для начисления премиального дохода. Отсутствие контрагентов сделает хранилище неспособным реализовать свою стратегию, что, соответственно, приведет к снижению премиального дохода и доходности пользователей. В настоящее время компания "Лента" сотрудничает в основном с крупными специализированными маркет-мейкерами, которые выступают в роли покупателей опционов, и раскрытая информация свидетельствует о том, что данные аукционов являются многообещающими.

Заработать на ленте

Ribbon Earn - это массив доходных хранилищ, представленный протоколом, который в настоящее время предлагает два варианта: USDC и ETH.

Для хранилища R-EARN смарт-контракт автоматически использует активы, которые пользователи вносят на депозит, для покупки долларовых облигаций США (IB01), получая прибыль. Эти ETF представляют собой государственные облигации, выпущенные Казначейством США, со сроком погашения от 0 до 1 года. Одновременно хранилище стратегически формирует инвестиционный портфель, приобретая барьерные опционы номиналом с недельной или месячной экспирацией. Свод USDC устанавливает 15% комиссию за исполнение.

С другой стороны, хранилище R-STETH-EARN использует 0,5% ETH, внесенных пользователями, передавая их в залог компании Lido для получения дохода. Тем временем оставшиеся средства инвестируются в барьерные опционы с номиналом, срок погашения которых наступает еженедельно или ежемесячно. В этом хранилище также взимается комиссия за эффективность в размере 15%.

Источник изображения: https://app.ribbon.finance/

Токен-модель

$RBN - это управляющий токен протокола Ribbon Finance, общий запас которого составляет 1 млрд. токенов. Из этой общей суммы 49% направляется в казну сообщества для целей управления, 23% резервируется для нынешней и будущей команды, 15% распределяется между текущими инвесторами, 8% относится к Ribbon как к компании, 1% выделяется маркет-мейкерам, 1% предназначен для первоначального события по добыче ликвидности в июне 2021 года, и 3% отводится для airdrops.

В мае 2021 года протокол провел airdrop, распространив 30 млн. токенов $RBN среди различных протоколов DeFi, пользователей первого продукта Option Strangles, пользователей Theta Vault и членов сообщества Discord. Этот airdrop составил 3% от общего количества токенов.

Источник изображения: https://docs.ribbon.finance/ribbonomics/overview-and-rbn-tokenomics

В феврале 2022 года, взяв пример с токеномики Curve, команда представила модель veRBN по предложению RGP-9. Пользователи могут получить veRBN, заблокировав свои токены RBN на максимальный срок в два года. Держатели VeRBN получают привилегию участвовать в голосовании по вопросам управления DAO, например, определять вознаграждение за токены RBN в различных хранилищах. Еще более убедительным является то, что Ribbon, подражая традиционной структуре фонда прямых инвестиций, взимает 10% комиссионных за результаты деятельности и 2% комиссионных за управление. Половина этих доходов перечисляется в Казначейство Ленты, а оставшиеся 50% конвертируются в ETH и пропорционально распределяются между держателями veRBN.

Текущие разработки

Компания Ribbon Finance занимает лидирующее положение в области структурированных опционов по показателю Total Value Locked (TVL), который однажды достиг ошеломляющей отметки в $300 млн. заблокированных средств. Однако протокол не избежал более значительного спада на криптовалютном рынке, и его текущая касса составляет около 40 млн. долларов.

Источник изображения: https://defillama.com/protocol/ribbon-finance

По мере того, как траектория развития Ribbon Finance поднимается вверх, хранилища организовали более $13 млрд. опционных сделок, получив около $54 млн. дохода в виде премии. При постоянном притоке доходов от бизнеса хранилища взимают соответствующую плату за управление и работу. Совокупный доход протокола превысил 10 млн. долларов, а за последний месяц чистый доход хранилищ составил около 70 000 долларов. В настоящее время ежедневный доход протокола составляет около $20 000, а число активных пользователей достигает 13.

Источник изображения: https://tokenterminal.com/terminal/projects/ribbon-finance

Заключение

Главная привлекательность структурированных продуктов заключается в их способности снижать барьеры для входа на рынок, обеспечивая при этом относительно стабильный доход. Участникам необходимо лишь вложить капитал, так как Своды ловко организуют сложные опционные стратегии. По своей сути, это представляет собой способ действия, схожий с управляемым фондом, где своды являются кульминацией объединения продавцов опционов. Андеррайтинг покупок опционов берут на себя искусные маркет-мейкеры, которые используют внебиржевой торговый модус операнди. Следовательно, объем торговли привязан к ликвидности контрагентов, а исполнению опционных стратегий в Сводах не хватает гибкости. В настоящее время продажа покрытых опционов "колл" является наиболее распространенной стратегией, применяемой Vaults.

В настоящее время структурированные продукты являются стержнем на рынке опционов DeFi, который изобилует неиспользованным потенциалом. Компания Ribbon Finance, первопроходец в области создания опционов с помощью структурированных продуктов, занимает выгодное положение, поскольку является первопроходцем. Протокол способен приносить постоянный доход, и команда неустанно работает над этим, представляя кавалькаду продуктов, предназначенных для повышения доходности, по мере того как экосистема продолжает развиваться. По мере развития рынка DeFi и внедрения технологий второго уровня наступает эра более совершенных торговых возможностей. Сможет ли компания Ribbon Finance закрепить за собой имя титана на рынке опционов на цепочке, покажет время.