• Токенизация относится к регистрации права собственности на актив в инфраструктуре блокчейна. В токенизированной форме активы потенциально могут извлечь выгоду из функциональности блокчейна, включая более эффективные расчеты и возможность взаимодействия со смарт-контрактами.
• По большей части, современная финансовая система уже достаточно эффективна, и сама токенизация может не привести к немедленному повышению эффективности. Скорее, основные преимущества, по нашему мнению, могут быть получены от объединения пользователей, активов и приложений на общей глобальной платформе.
• С точки зрения криптовалютных рынков, в то время как различные активы могут извлечь выгоду из тенденции токенизации, наиболее потенциальным, вероятно, будет протокол, который может обеспечить эту общую глобальную платформу. На данный момент Grayscale Research считает, что блокчейн Ethereum имеет наилучшие шансы служить этой цели в будущем.

Публичные блокчейны можно считать технологиями общего назначения с множеством потенциальных вариантов использования, начиная от платежей и заканчивая видеоиграми и системами цифровой идентификации. Часть ценности этой технологии заключается в том, что она позволяет переносить разнообразные приложения на платформу с открытой архитектурой, не требующую разрешений. Когда пользователи, капитал и приложения объединены в одном месте, все участники экосистемы получают выгоду от сетевых эффектов.

Токенизация является одним из многих применений технологии публичного блокчейна. В некоторых случаях, когда существующие процессы «бэк-офиса» очень громоздки, перенос администрирования активов в инфраструктуру блокчейна может привести к немедленному повышению эффективности. Но для многих типов активов, например, публичных акций, текущая цифровая инфраструктура работает достаточно хорошо, и не очевидно, что публичные блокчейны будут работать лучше. В этих случаях потенциальная выгода от токенизации может быть связана с сетевыми эффектами: перемещая мировые активы на общую платформу, мы потенциально можем создать финансовую систему с большей функциональностью, улучшенным доступом и меньшими затратами.

С точки зрения криптовалютных рынков, в то время как различные активы могут извлечь выгоду из тенденции токенизации, наиболее перспективным может быть протокол, который может служить единой платформой для токенизированных активов, инвесторов и связанных с ними приложений. На данный момент Grayscale Research считает, что блокчейн Ethereum имеет наилучшие шансы служить этой цели в будущем.

Модернизация систем

В какой-то момент, когда блокчейны получат более широкое распространение, ценные бумаги могут быть выпущены и отслеживаться полностью в блокчейне. Но сегодня бенефициарное владение ценными бумагами, а также реальными активами, такими как недвижимость, физические товары и предметы коллекционирования, регистрируется в традиционных бухгалтерских книгах вне сети (как правило, электронных счетах с бухгалтерскими записями). Токенизация относится к процессу регистрации права собственности на активы в инфраструктуре блокчейна, чтобы участники рынка могли извлечь выгоду из функциональности блокчейна. [1] По задумке, цена токена на основе блокчейна должна точно следовать за ценой базового базового актива.

Некоторые из преимуществ преобразования владения активами в токены на основе блокчейна могут включать:

1. Эффективность расчетов: транзакции в блокчейне проходят почти мгновенно и могут быть структурированы таким образом, что обмен актива зависит от оплаты, что снижает риск сбоя в расчетах. [2] См.
2. Программируемость: токенизированные активы могут быть интегрированы в программные приложения для расширения функциональности. Это может включать, например, переводы, зависящие от информации вне сети, такую как одобрение соответствия, или использование токенов в качестве залога на децентрализованных кредитных платформах. [3] См.
3. Доступность: Как и сам интернет, блокчейн не ограничен национальными границами. Таким образом, токенизация активов может обеспечить доступ к лучшим мировым рынкам капитала для инвесторов в более широком круге стран. Блокчейны также могут открыть доступ к новым типам активов через дробление.
4. Снижение затрат: за счет повышения автоматизации и снижения роли посредников токенизация активов может снизить затраты эмитентов за счет более низких комиссий за андеррайтинг и более низких процентных ставок. [4] См.

Исследователи из Банка международных расчетов (БМР) определили «континуум» токенизации для рассмотрения того, как этот процесс может повлиять на конкретные рынки. С одной стороны, есть рынки, которые по-прежнему требуют значительного ручного рабочего процесса, например, недвижимость или синдицированные кредиты. Эти активы, вероятно, будет трудно токенизировать, но этот процесс может привести к значительному повышению эффективности. С другой стороны, есть много других рынков, для которых нынешние системы электронного документооборота достаточно эффективны, такие как публичные акции, взаимные фонды и ETF, а также биржевые деривативы. Эти активы может быть легче токенизировать, но этот процесс дает более ограниченный прирост эффективности. Лучшие кандидаты на токенизацию могут находиться где-то посередине континуума BIS: рынки, которые выиграют от умеренно лучшего электронного учета и функциональности смарт-контрактов. В этот список могут входить многие виды ценных бумаг с фиксированным доходом, такие как государственные облигации и структурированные продукты. Но, как обсуждается ниже, наибольшая выгода, вероятно, будет получена от перемещения всех активов на единую глобальную платформу.

Токенизация: настоящее и будущее

Первым применением технологии токенизации для определения соответствия продукта рынку стали стейблкоины, которые токенизируют самый простой и ликвидный актив из всех: наличные деньги. Рыночная капитализация стейблкоинов в настоящее время составляет $158 млрд, во главе с Tether (USDT) и USDC (рис. 1). Стейблкоины бывают разных форм, но и USDT, и USDC можно считать стейблкоинами, обеспеченными фиатом. Они функционируют аналогично другим токенизированным активам: традиционные активы хранятся на хранении вне блокчейна, а токенизированное представление может храниться в кошельках блокчейна. В токенизированной форме этот тип цифровых денег затем можно использовать для платежей, извлекая выгоду из потенциала блокчейна для почти мгновенных расчетов, снижения затрат и/или взаимодействия со смарт-контрактами.

Пример 1: Стейблкоины нашли соответствие продукта рынку

После стейблкоинов следующим токенизированным активом, получившим более широкое распространение, стало золото (см. схему 2). [5] Два крупнейших проекта, Tether Gold (XAUt) и PAX Gold (PAXG), имеют совокупную рыночную капитализацию около $1 млрд.[6] Хотя существует множество способов инвестирования в золото, эти продукты предлагают функциональность блокчейна, включая возможность передачи риска в выходные дни или в нерабочее время. Эта особенность продемонстрировала полезность во время недавней геополитической напряженности на Ближнем Востоке: и XAUt, и PAXG показали ярко выраженные изменения на неделе с 13 по 14 апреля, когда другие рынки были закрыты. [7] См.

График 2: График отдельных проектов токенизации

Последняя волна токенизации сосредоточилась на двух различных рынках: казначейских облигациях США и тесно связанных с ними активах, а также кредитных продуктах.

Токенизированные продукты Казначейства США предназначены для функционирования в качестве денежных эквивалентов и могут рассматриваться как доходная альтернатива стейблкоинам. По данным поставщика данных RWA.xyz, все существующие продукты, предлагаемые сегодня, имеют средневзвешенный срок погашения менее двух лет. [8] Другими словами, это продукты, предназначенные для обеспечения доходности и выполнения функции, подобной денежной наличности. Когда процентные ставки были близки к нулю, альтернативная стоимость владения стейблкоинами была относительно низкой. Но теперь, когда процентные ставки в долларах США близки к 5%, у инвесторов появился больший стимул искать альтернативы, приносящие доходность, и это, вероятно, способствовало росту токенизированных казначейских продуктов.

В настоящее время в обращении находятся токенизированные казначейские фонды на сумму более $1 млрд, возглавляемые Franklin OnChain US Government Money Fund (FOBXX) и BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund (BUIDL) (см. схему 3). Многие из существующих продуктов были запущены в сети Ethereum и, по-видимому, ориентированы на криптовалютные учреждения, такие как фонды криптовалютной торговли и DAO (децентрализованные автономные организации). Однако крупнейший фонд, FOBXX, выбрал другой подход: он был запущен на блокчейне Stellar и доступен розничным инвесторам через мобильное приложение. В общей сложности около 60% токенизированных активов казначейского фонда AUM находится на Ethereum, 30% — на Stellar, а оставшаяся часть — на других блокчейнах. [9] См.

Схема 3: Примерно 60% токенизированных казначейских продуктов находятся на Ethereum

Различные фирмы также внедрили токенизированные кредитные продукты. Это разнообразная категория, включающая прямые кредиты отдельным контрагентам, пулы структурированных кредитных продуктов (например, ABS, CLO) и кредитование посредников в специализированных секторах (например, финансирование недвижимости, развивающиеся рынки). Хотя эти продукты могут быть рискованными и сложными и в настоящее время предназначены только для институциональных инвесторов, их цель проста: направить капитал от кредиторов к заемщикам через инфраструктуру блокчейна. По данным RWA.xyz, в настоящее время в этой категории насчитывается $612млн активных кредитов со средней доходностью около 10% (см. схему 4). [10] См.

Схема 4: Токенизированные кредитные продукты охватывают широкий круг заемщиков

Существует множество других потенциальных применений технологии токенизации, но лишь немногие из них продвинулись дальше экспериментальной стадии. Например, токенизированная платформа недвижимости RealT предлагает инвесторам, не являющимся гражданами США, доступ к долевому владению недвижимостью; В настоящее время заблокирована общая стоимость протокола в размере $103 млн. [11] Также есть надежда, что токенизация частных фондов предложит альтернативной индустрии способ привлечь более широкий круг инвесторов. Пока неясно, внесут ли эти новые каналы сбыта существенный вклад в AUM отрасли. Различные ценные бумаги с фиксированным доходом были выпущены напрямую в блокчейне, как эмитентами государственного сектора (например, Европейский инвестиционный банк), так и эмитентами частного сектора (например, Siemens). Несмотря на то, что ранее предпринимались попытки токенизации долевых ценных бумаг, мы подозреваем, что эти проекты потребуют большей нормативной ясности, прежде чем двигаться дальше.

Если внедрение продолжится, токенизация может привести к значительному объему блокчейн-активности и комиссионным доходам, потому что целевые рынки очень велики. Только в США казначейские ценные бумаги представляют собой рынок в 26 триллионов долларов, а кредиты внутреннему нефинансовому сектору составляют 36 триллионов долларов.[12] Количество токенизированных активов, которые в настоящее время находятся в сети, составляет крошечную часть от этих общих сумм. Однако для того, чтобы эти продукты вышли за рамки сегодняшних крипто-нативных учреждений, им необходимо будет более эффективно подключаться к существующим пулам капитала. Для этого может потребоваться наладить связь с брокерскими или банковскими счетами или предложить инвесторам достаточно вескую причину для перемещения своих активов в блокчейн.

Революция не будет частной

Существует распространенное заблуждение о том, что токенизация может не принести пользы криптоактивам, потому что эта деятельность будет происходить в частных блокчейнах с ограниченным доступом, а не в общедоступных блокчейнах без разрешения, таких как Ethereum. Хотя это правда, что банки экспериментировали с частной инфраструктурой блокчейна (например, JP Morgan Onyx, HSBC Orion и Goldman Sachs DAP), это, по крайней мере, частично отражает текущее регулирование, которое не позволяет депозитарным учреждениям взаимодействовать с публичными цепочками. Управляющие активами, у которых нет таких ограничений, строят на публичных цепочках или гибриде публичных и частных цепочек. [13] См.

Фактически, практически все успешные приложения токенизации на сегодняшний день, например, стейблкоины, токенизированные казначейские облигации и токенизированные кредитные продукты, были запущены в публичной инфраструктуре блокчейна. Причина проста: именно здесь находятся пользователи.

Мы ожидаем, что будет достигнут прирост эффективности за счет переноса определенных активов в инфраструктуру блокчейна. Но большие перспективы токенизации связаны с бесшовным подключением активов и инвесторов (или заемщиков и кредиторов) по всему миру, а также с созданием более богатого набора возможностей с помощью совместимых приложений. Публичные блокчейны имеют множество применений, помимо токенизации, что делает их естественным центром для пользовательских активов и активности с течением времени. По этой причине они, скорее всего, продолжат оставаться основным пунктом назначения для эмитентов активов и разработчиков, создающих открытые финансовые приложения. На наш взгляд, очень маловероятно, что частный блокчейн с ограниченным доступом, управляемый корпорацией национального правительства, сможет надежно обеспечить нейтральную глобальную платформу, необходимую для размещения токенизированных активов по всему миру.

Транзакции, комиссии и начисление стоимости

Транзакции в блокчейне обычно генерируют комиссии, которые могут поступать напрямую держателям токенов (например, дивиденды) или косвенно через сокращение предложения токенов (например, обратный выкуп). Таким образом, токенизация активов, если она приводит к транзакционной активности и комиссиям, может увеличивать ценность токенов на основе блокчейна. Однако механизм, с помощью которого это происходит, будет отличаться в зависимости от типа протокола и атрибутов токена (рис. 5). [14] См.

Таблица 5: Активы в разных криптосекторах могут выиграть от токенизации

Некоторые компоненты нашего криптосектора платформ смарт-контрактов должны получить самое непосредственное влияние. [15] Блокчейны уровня 1 в этом сегменте рынка (и, возможно, в конечном итоге компоненты их экосистем уровня 2) могут служить общей глобальной платформой для токенизированных активов. Нативные токены этих протоколов обычно используются для оплаты комиссий за транзакции («газ») и могут получать вознаграждение за стейкинг и/или получать выгоду от сокращения предложения токенов.

В криптосекторе платформ смарт-контрактов существует значительная конкуренция, но экосистема Ethereum [16] по-прежнему доминирует над другими цепочками с точки зрения пользователей, активов (общая заблокированная стоимость) и децентрализованных приложений. [17] Более того, на наш взгляд, Ethereum можно считать в значительной степени децентрализованным и достоверно нейтральным для участников сети, что, вероятно, является требованием для любой глобальной платформы для токенизированных активов. Поэтому мы считаем, что Ethereum в настоящее время находится в лучшем положении среди блокчейнов смарт-контрактов, чтобы извлечь выгоду из тенденции токенизации. Другие платформы смарт-контрактов, которые могут извлечь выгоду из тенденции токенизации, включают Avalanche (используемую финансовыми учреждениями в различных проектах по проверке концепции), Polygon и Stellar, а также блокчейны уровня 1, разработанные для токенизации, такие как Mantra и Polymesh.

Следующая группа бенефициаров включает в себя сами протоколы токенизации — платформы, предоставляющие программные приложения, которые выводят традиционные активы в блокчейн (см. схему 6). Многие из этих провайдеров не имеют токенов управления (например, Securitize, Superstate), но некоторые из них имеют. В качестве примера можно привести Ondo Finance, эмитента токенизированных казначейских продуктов, и Centrifuge, платформу для токенизированных кредитных продуктов и компонент финансового криптосектора. Прежде чем рассматривать эти токены, инвесторы должны рассмотреть характер прав на управление, которые они передают, и претензии, которые они предоставляют, если таковые имеются, для протокольного дохода.

Приложение 6: Доходность с начала года для отдельных протоколов токенизации

>>>>> gd2md-html alert: встроенная ссылка на изображение здесь (на images/image6.png). Сохраните изображение на сервере изображений и при необходимости измените путь/имя файла/расширение.
(Наверх) (Следующее оповещение)
>>>>>

Наконец, увеличение активности блокчейна из-за токенизации может поддержать множество других компонентов криптоэкосистемы. Например, Chainlink надеется, что ее протокол межсетевой совместимости (CCIP) обеспечит базовую инфраструктуру для обмена данными между блокчейнами, включая как частные, так и публичные цепочки. Аналогичным образом, протокол Biconomy предоставляет определенные технические процессы, которые могут помочь традиционным финансовым учреждениям взаимодействовать с технологией блокчейн (например, услуги «paymaster», которые позволяют пользователям платить газ в токенах, отличных от нативного токена блокчейна). И Chainlink, и Biconomy являются компонентами нашего криптосектора коммунальных услуг и услуг.

Концепция токенизации

Grayscale Research считает, что многие аспекты цифровой коммерции переходят от закрытых платформ, размещенных централизованными посредниками, к открытым и децентрализованным платформам, основанным на публичной инфраструктуре блокчейна. Токенизация является одной из многих тенденций внедрения блокчейна, но потенциально важной, учитывая размер и масштаб глобальных рынков капитала. Если публичные блокчейны смогут объединить заемщиков и кредиторов (или эмитентов активов и инвесторов) и устранить посредников в существующих финансовых технологиях, то рост сетевой активности должен принести ценность публичным токенам блокчейна.

Отказ:

1. Эта статья перепечатана с [оттенки серого]. Все авторские права принадлежат оригинальному автору [Заку Пандлу]. Если у вас есть возражения против этой перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с командой Gate Learn , и они оперативно рассмотрят их.
2. Отказ от ответственности: Взгляды и мнения, выраженные в этой статье, принадлежат исключительно автору и не являются какими-либо инвестиционными рекомендациями.
3. Переводом статьи на другие языки занимается команда Gate Learn. Если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещены.