1. введение

децентрализованная финансовая (дефи) - новая форма финансового сектора, целью которой является инновация существующей финансовой системы путем создания доверительной торговой среды с помощью блокчейна и смарт-контрактов без посредников, увеличение доступа к финансовым услугам даже в регионах, где отсутствует финансовая инфраструктура, обеспечение прозрачности и эффективности. Происхождение дефи можно проследить до биткоина, созданного Сатоши Накамото.

во время глобального финансового кризиса 2008 года Сатоши был обеспокоен последовательным банкротством банков и правительственными спасательными акциями. Он указал на фундаментальные проблемы централизованной финансовой системы, такие как чрезмерная зависимость от доверенных учреждений, недостаток прозрачности и неэффективность. Для решения этих проблем он разработал биткойн, который обеспечивает систему передачи ценности и платежей в децентрализованной среде. В генезис-блоке биткойна Сатоши включил сообщение «The Times 03/Jan/2009 Канцлер на грани второго спасения банков» для подчеркивания проблем, которые биткойн стремился решить, и необходимости децентрализованной финансовой системы.

биткойн генезис-блок и заголовок The Times, источник:@phuzion7/биткоин-генезис-блок-сообщение-сатоши?ref=research.despread.io"> phuzion7 steemit

позднее, с появлением Ethereum в 2015 году и введением смарт-контрактов, появились различные протоколы DeFi, которые предоставляли финансовые услуги, такие как обмен токенов и кредитование без посредников. Основываясь на идей, предложенных Сатоши Накамото, они развивались и эволюционировали вокруг различных попыток и исследований для реализации 'децентрализованной финансовой системы'. Эти протоколы образовали огромную экосистему благодаря своей способности комбинироваться и взаимодействовать друг с другом, как строительные блоки. Позволяя осуществлять различные финансовые операции в децентрализованной форме, превышающие возможности Биткоина, они предложили возможность замены роли доверенных институтов в существующей финансовой системе блокчейном.

однако можно сказать, что причиной быстрого роста и привлечения большого количества ликвидности на текущем рынке defi являются в основном высокие доходы, предоставляемые протоколами поставщикам ликвидности, а не идеологические факторы, такие как децентрализация или инновации в финансовой системе. в частности, различные стимулирующие функции, называемые доходным фермерством, предоставляемые пользователям через доходы и токеномику протокола, предлагали привлекательные возможности для получения прибыли по сравнению с существующими финансовыми продуктами, привлекая интерес многих пользователей и играя значительную роль в ускорении притока ликвидности на рынок defi.

Поскольку внимание пользователей все больше сосредоточено на высокой доходности, модели доходности протоколов defi, которые изначально были разработаны и предоставлены таким образом, что соответствовали основному принципу defi - 'предоставление финансовых услуг без посредников', изменились в соответствии с рыночными условиями, чтобы обеспечивать постоянные и высокие процентные ставки для поставщиков ликвидности. Недавно появились протоколы, которые занимают элементы централизованных систем, такие как использование реальных активов в качестве залога или выполнение транзакций через централизованные биржи, чтобы генерировать доход и распределять его среди пользователей.

В этой статье мы рассмотрим процесс развития и различные механизмы децентрализованной финансовой экономики (DeFi) и исследуем типы и конкретные примеры протоколов DeFi, которые появились для преодоления ограничений, возникших во время этой эволюции благодаря использованию централизованных элементов.

2. добыча ликвидности и лето децентрализованных финансов

В первые дни протоколы Defi, появившиеся на сети Ethereum, сосредоточились на внедрении традиционной финансовой системы на блокчейн. Поэтому ранние протоколы Defi привнесли изменения в торговую среду, где поставщики услуг были исключены с использованием блокчейна, и любой мог стать провайдером ликвидности, но структурно они не сильно отличались от существующей традиционной финансовой системы с точки зрения генерации дохода.

• Децентрализованная биржа (DEX): генерирует доход за счет торговых сборов, аналогично обменникам валюты или фондовым биржам. На каждый обмен токенов взимается определенный процент комиссии, и эти сборы распределяются среди поставщиков ликвидности.
• протоколы займа: генерируют доход через разницу процентных ставок между вкладчиками и заемщиками, аналогично банкам. Вкладчики предоставляют свои активы протоколу и получают проценты, в то время как заемщики предоставляют залог и получают займы, платя проценты.

затем, в июне 2020 года, Compound, один из представительных протоколов раннего займа, выпустил свой говернанс-токен $comp и распределял его среди поставщиков ликвидности и заемщиков через кампанию по майнингу ликвидности, чтобы привлечь ликвидность, сконцентрированную на рынке вокруг события половинного сокращения биткойна. В результате большое количество ликвидности и спроса на займы начало поступать в compound.

изменение общего объема телевизора, источник:defi лама

тенденция децентрализованных финансовых протоколов честно распределять доходы протокола поставщикам ликвидности начала меняться благодаря этой попытке компаунда. Ранние проекты децентрализованных финансов, такие как AaveиUniswapтакже предоставляет дополнительный доход через свои собственные токены, помимо дохода, предоставленного через распределение доходов. в результате в целом в децентрализованную финансовую экосистему поступило много пользователей и ликвидности, и сеть Ethereum наступила "лето децентрализованных финансов".

3. ограничения ликвидности майнинга и улучшения токеномики

добывание ликвидности обеспечило сильное мотивирование как поставщиков услуг, так и пользователей использовать эту услугу, что значительно увеличило ликвидность протоколов Defi и сыграло важную роль в расширении пользовательской базы. однако, дополнительная доходность, получаемая через добычу ликвидности, имела следующие ограничения:

• Утилита выпущенных токенов была ограничена управлением, что привело к отсутствию факторов покупки.
• снижение процентных ставок по добыче ликвидности из-за снижения цен на токены.

Из-за этих ограничений протоколы DeFi долгое время сталкивались с трудностями в поддержании ликвидности и пользовательского трафика, привлеченного с помощью майнинга ликвидности. Последующие протоколы DeFi были нацелены на обеспечение дополнительной доходности поставщикам ликвидности в дополнение к доходу от протокола, создавая при этом модель токеномики для поддержания притока ликвидности в протокол в течение длительного периода. Для достижения этой цели они стремились привязать стоимость выпущенных ими токенов к доходу протокола и обеспечить постоянные стимулы для держателей токенов, тем самым повышая стабильность и устойчивость протокола.

Репрезентативными примерами, которые хорошо иллюстрируют эти характеристики, являются Curve Finance и Olympus DAO.

3.1. кривая финансов

curve finance - это децентрализованная биржа, специализирующаяся на обмене стейблкоинов с низким проскальзыванием. Curve обеспечивает поставщиков ликвидности доходом, полученным от сбора торговых комиссий и собственным токеном $crv в качестве вознаграждения за добычу ликвидности. Однако, Curve finance стремится улучшить устойчивость добычи ликвидности через систему, называемую vetokenomics.

Детали vetokenomics

• Поставщики ликвидности получают только 50% от торговых комиссий и, вместо продажи полученных в результате майнинга ликвидности $crv на рынке, вносят их в curve finance на определенный период (до 4 лет) и получают $vecrv.
• Владельцы $vecrv получают 50% от торговых сборов, сгенерированных в curve finance, и могут увеличить вознаграждение за добычу ликвидности, сгенерированное от предоставления ликвидности. Они также могут участвовать в голосовании, чтобы дополнительно увеличить вознаграждение за добычу ликвидности для конкретных пулов ликвидности.

через вышеприведенную токеномику curve finance смогла побудить поставщиков ликвидности заблокировать $crv токены, выплаченные им на длительный срок, тем самым смягчивая давление на продажу. Кроме того, введя усиление права голоса для добычи ликвидности в конкретных пулах, это побудило проекты, которые хотели обеспечить изобилие ликвидности для curve finance, покупать и стейкинг $crv на рынке.

Благодаря этим эффектам соотношение заблокированных $crv к обращению быстро увеличилось, достигнув 40% в течение полутора лет, и до сих пор поддерживает это соотношение.

Тенденция блокировки ставки $crv, источник:@blockworks_research панель управления барханами

Подход Curve Finance считается хорошей попыткой, которая выходит за рамки простого обеспечения высоких доходов для обеспечения ликвидности в краткосрочной перспективе, но тесно связывает свои собственные токены и механизм функционирования протокола для достижения устойчивости, ставя пример для моделей токеномики многих децентрализованных финансовых протоколов, появившихся позже.

3.2. Олимпийское dao

olympus dao - это протокол, который начался с целью создания токена, который служит резервной валютой в сети. olympus dao строит и управляет резервами, получая депозиты ликвидности от пользователей и выпускает свой собственный токен протокола $ohm пропорционально резервам. В процессе выпуска $ohm olympus dao представил уникальный механизм, называемый «связывание», где он получает lp-токены, содержащие $ohm, и выпускает облигации на $ohm.

детали токеномики

• Пользователи могут внести отдельные активы, такие как эфириум или стейблкоины, или токены LP, состоящие из пар активов $ohm, и взамен получить скидочные облигации $ohm. Олимпийское DAO генерирует доходы, управляя активами, приобретенными таким образом через управление.
• $держатели ohm получают часть увеличения резервов протокола в виде токенов ohm, стейкинг ohm в olympus dao.

через вышеуказанный механизм, olympus dao смог обеспечить рынок своей собственной маркером $ohm, одновременно обладая токенами lp, которые представляют собственность на предоставление ликвидности, предотвращая проблему того, что поставщики ликвидности легко покидают ликвидность в погоне за краткосрочной прибылью. Особенно на ранних этапах запуска протокола, по мере того как вливалась большая ликвидность, резервы увеличивались, и дополнительно выпускалась и выплачивалась $ohm держателям, поддерживая показатель годовой процентной доходности (apy) более 7 000% в течение примерно 6 месяцев.

olympus dao ставка apy, источник:@shadow панель инструментов Dune?ref=research.despread.io)

Такой высокий APY послужил движущей силой, которая постоянно побуждала пользователей вносить активы в казначейство Olympus DAO, выпускать $ohm и ускорять приток ликвидности. В 2021 году появилось множество протоколов DeFi, которые позаимствовали механизм Olympus DAO и запустили.

4. рынок медведя Defi и рост реальной доходности

В ноябре 2021 года рынок децентрализованных финансов достиг своего пика, отметив беспрецедентный рост. Однако затем рынок вошел в фазу коррекции, и в мае 2022 года наступил полноценный медвежий рынок из-за крушения экосистемы Terra-Luna. В результате ликвидность на рынке сократилась, а инвестиционное настроение сократилось, что существенно повлияло не только на ранние протоколы децентрализованных финансов, но и на протоколы второго поколения, такие как Curve Finance и Olympus DAO.

тенденция общего объема телевидения defi, источник:defi llama

хотя модель токеномики, представленная этими протоколами, может преодолеть ограничения ранних протоколов DeFi, такие как недостаток полезности собственных токенов в некоторой степени, точка, где стоимость собственных токенов влияет на процентную ставку поставщиков ликвидности, осталась прежней. они показали структурные ограничения в поддержании инфляционной ставки токенов, которые непрерывно генерируются для обеспечения более высоких процентных ставок, чем доход, генерируемый протоколом в ситуации, когда меняются рыночные условия и сокращается инвестиционное настроение.

в результате оттока активы, внесенные в протоколы, ускорился из-за понижения стоимости токена и доходности протокола, что привело к замкнутому кругу, в котором протоколам было сложно генерировать стабильный доход и предлагать привлекательные процентные ставки пользователям. в этой ситуации настоящие дефи-протоколы начали привлекать внимание. эти протоколы стремятся минимизировать инфляцию своих собственных токенов, одновременно адекватно распределяя доход, фактически генерируемый протоколом, между провайдерами ликвидности и держателями собственных токенов.

4.1. ГМХ

представительный протокол defi, который пропагандирует реальный доход, это протокол gmx, децентрализованная постоянная биржа фьючерсов, основанная на сетях arbitrum и avalanche.

в протоколе gmx существуют два типа токенов, $glp и $gmx, и он имеет следующий механизм работы:

• Поставщики ликвидности вносят активы, такие как $eth, $btc, $usdc и $usdt, в gmx и получают токен сертификата депозита ликвидности $glp. Владельцы $glp получают 70% выручки, генерируемой gmx.
• $gmx стейкеры, голосовой токен протокола gmx, получают сниженные торговые комиссии на gmx и линейно получают 30% дохода, сгенерированного gmx в течение 1 года.

вместо предоставления дополнительных стимулов за счет инфляции токенов, gmx protocol принял метод распределения части дохода, сгенерированного протоколом, собственным держателям токенов. Этот подход обеспечил ясное мотивирование пользователей покупать и удерживать $gmx, не подвергая держателей токенов депрециации стоимости из-за инфляции на медвежьем рынке, где они просто продают токены для получения прибыли.

Рассматривая тенденцию доходов протокола GMX и изменение цены токена $GMX, мы видим, что стоимость токена $GMX также поднимается и падает аналогично увеличению и уменьшению доходов, генерируемых протоколом GMX.

Динамика выручки протокола GMX и цены токена, источник: Дефи Лама

однако эта структура несколько не выгодна для поставщиков ликвидности, так как распределяет часть комиссий, которые должны быть выплачены поставщикам ликвидности, держателям токенов управления, и не подходит для привлечения начальной ликвидности. Кроме того, в процессе распределения управляющего токена $gmx gmx протокол сосредоточился на продвижении gmx протокола среди потенциальных пользователей путем проведения airdrops $gmx, нацеленных на пользователей arbitrum и avalanche defi, а не на быстрое привлечение ликвидности через кампании по добыче ликвидности.

несмотря на эти структурные недостатки, протокол gmx в настоящее время достигает 1-го места по tvl (общая заблокированная стоимость) среди производных протоколов defi и постоянно поддерживает свою tvl по сравнению с другими протоколами, несмотря на медвежий тренд, который продолжался после инцидента с luna-terra.

тренд TVL протокола GMX, источник:defi llama

причины, по которым протокол GMX смог достичь хороших результатов, несмотря на структуру, которая немного не выгодна для поставщиков ликвидности по сравнению с другими протоколами DeFi, следующие:

• как перманентная фьючерсная биржа, возникшая во время расцвета сети арбитрум, она занимала ликвидность и пользовательский трафик внутри арбитрума.
• после инцидента с банкротством ftx в декабре 2022 года доверие к централизованным биржам снизилось, а спрос на торговлю на цепочке фьючерсных бирж увеличился.

Протокол GMX смог компенсировать структурные недостатки и преуспеть в бутстреппинге на основе этих внешних факторов. Поэтому последующим протоколам DeFi было очень сложно разрабатывать протоколы и привлекать ликвидность и пользователей, напрямую заимствуя структуру протокола GMX.

с другой стороны, Uniswap, децентрализованная биржа, которая появилась рано на рынке DeFi, обсуждает введение переключателя комиссии, который делит доход протокола с токеном $uni, который ранее распределялся поставщикам ликвидности через майнинг ликвидности. Это можно рассматривать как часть усилий Uniswap по переходу к настоящему протоколу DeFi с высокой доходностью. Однако такие обсуждения возможны только потому, что Uniswap уже обеспечил достаточную ликвидность и объем торговли.

как видно из случаев gmx protocol и uniswap, принятие модели реальной доходности, которая распределяет часть дохода протокола между его собственными держателями токенов, должно быть тщательно продумано в зависимости от зрелости и рыночного положения протокола. Поэтому структура реальной доходности не была широко принята ранними проектами, где обеспечение ликвидности является самой важной задачей.

5. rwa: попытка объединения традиционных финансовых продуктов в Defi

В условиях продолжающегося медвежьего рынка протоколы DeFi по-прежнему сталкиваются с дилеммой одновременного достижения двух целей: обеспечение ликвидности через токеномику и предоставление устойчивых доходов, и они участвовали в игре с нулевой суммой для обеспечения ограниченной ликвидности.

Кроме того, после обновления Ethereum, называемого слиянием, в сентябре 2022 года, которое перевело Ethereum с майнинга (PoW) на доказательство доли (PoS), появились протоколы ликвидности стейкинга, позволяющие каждому участвовать в стейкинге Ethereum и получать проценты. В результате стало возможным получить базовую процентную ставку около 3% или более, используя Ethereum, что привело к ситуации, когда новые протоколы DeFi должны предоставлять высокие и устойчивые доходы для привлечения ликвидности.

В этом контексте протоколы модели RWA (реальные активы мира) начали привлекать внимание как альтернатива для устойчивого генерирования дохода в экосистеме Defi, распределяющие доход, генерируемый в экосистеме Defi, поставщикам ликвидности или создающие дополнительный доход путем связывания традиционных финансовых продуктов и блокчейна.

RWA относится к всем областям, которые токенизируют реальные активы, отличные от виртуальных, или позволяют использовать традиционные финансовые продукты, такие как кредитование на основе необеспеченных токенов, как цифровые активы. Традиционная финансовая сфера может получить следующие преимущества, связавшись с блокчейном:

• записывать собственность на активы и историю транзакций более прозрачно, чем существующие системы
• увеличить доступность финансовых услуг, так как меньше ограничений на основе региона, идентичности и т. д.
• предоставление гибкой и эффективной торговой среды через фракционирование и интеграцию с протоколами defi

Благодаря этим преимуществам в настоящее время возникают различные случаи RWA, включая облигации, акции, недвижимость и необеспеченные кредиты. Среди них область токенизации казначейских векселей США привлекает наибольшее внимание, потому что она может увеличить спрос на казначейские векселя США с использованием DeFi, удовлетворяя при этом потребности инвесторов, ищущих стабильную стоимость и доходность.

В настоящее время на цепочке существуют примерно 1,57 миллиарда долларов стоимости токенизированных активов казначейства, и глобальные управляющие активами, такие как BlackRock и Franklin Templeton, также вступают в эту сферу, делая RWA основной концепцией на рынке DeFi.

тенденция капитализации рынка продуктов токенизированного казначейства США, источник:rwa.xyz

Далее давайте ближе рассмотрим примеры децентрализованных финансовых протоколов, которые приняли модель RWA и предоставляют доходы пользователям.

5.1. Щегол

Goldfinch - проект, который с июля 2020 года предпринимает попытки гармонизации DeFi и традиционных финансовых продуктов. Это протокол кредитования, который предоставляет необеспеченные криптовалютные займы реальным бизнесам по всему миру на основе собственной системы кредитного рейтинга. Кредиты в основном выдаются заемщикам в развивающихся странах Азии, Африки и Южной Америки, и в настоящее время общий объем выданных займов составляет около 76 миллионов долларов.

у Goldfinch есть два типа кредитных пулов:

• Младший пул: создается, когда заемщики подают заявки на кредиты и проходят аудит. Это пул, в котором профессиональные инвестиционные институты и кредитные аналитики, проверенные организации, вносят средства для кредитования заемщика. В случае дефолта средства в юниорском пуле несут убытки в первую очередь.
• Senior Pool: Единый пул, который диверсифицирован по всем младшим пулам. Сначала он получает основную защиту, но получает меньшую доходность, чем младший пул.

После завершения процесса KYC пользователи могут внести $usdc в пул Senior, чтобы получить долю от дохода, полученного Goldfinch за счет кредитования под залог кредита, и получить токен $fidu в качестве сертификата предоставления ликвидности. Если пользователи хотят вывести средства, они могут внести $fidu и получить $usdc взамен только тогда, когда в старшем пуле есть свободный капитал. Однако даже при отсутствии свободного капитала пользователи могут добиться того же эффекта, что и вывод активов, продав $fidu на DEX. И наоборот, даже если пользователи не проходят KYC, они могут купить токены $fidu на DEX, чтобы получать доход, генерируемый Goldfinch.

Goldfinch смог привлечь большой объем ликвидности через майнинг ликвидности, который распределял свой токен управления $gfi на ранних этапах своего запуска. даже после завершения кампании по майнингу ликвидности и нисходящего тренда рынка после инцидента с luna-terra, goldfinch смог генерировать стабильный чистый доход из внешних источников независимо от этих ситуаций и предоставлять провайдерам ликвидности постоянную ожидаемую процентную ставку около 8%.

Однако с августа 2023 года по настоящее время Щегол пережил три случая дефолта, выявив проблемы, такие как низкие кредитные рейтинги и отсутствие обновлений информации о кредитах, возникают вопросы о устойчивости протокола. в результате поставщики ликвидности начали продавать токены $fidu на рынке. несмотря на генерацию доходов, стоимость $fidu, которая должна была вырасти, постоянно снижалась с $1 и находится примерно на уровне $0.6 на июнь 2024 года.

5.2. MakerDAO

MakerDAO - это протокол CDP (коллатерализованная позиция по долгу), который появился в начале экосистемы Ethereum DeFi. Он стремится выпускать и предоставлять пользователям стейблкоин со стабильной стоимостью в ответ на высокую волатильность криптовалютного рынка.

пользователи могут предоставлять виртуальные активы, такие как эфириум, в качестве залога makerdao и получать выпущенные $dai в пропорции к нему. В это время makerdao непрерывно контролирует колебания стоимости залоговых активов, чтобы измерить коэффициент залога и поддерживает стабильный резерв через механизмы, такие как ликвидация залоговых активов, если этот коэффициент падает ниже определенного уровня.

MakerDAO имеет два основных типа структур генерации дохода:

• стабильная комиссия: плата, взимаемая с пользователя, который вносит залог, выпускает $dai и занимает его
• Ликвидационная плата: Плата, взимаемая, когда стоимость залога $dai эмитента падает ниже определенного уровня и ликвидация выполняется

makerdao платит сборы, собранные таким образом, в виде процентов вкладчикам, которые внесли $dai в систему депозитов makerdao, называемую контрактом dsr. С оставшимся избыточным капиталом он выкупает и уничтожает голосовой токен $mkr, чтобы обеспечить, что стимулы также достигают держателей $mkr.

5.2.1. завершение и введение rwa

В мае 2022 года Руне Кристенсен, сооснователь MakerDAO, предложил план "конечной игры", долгосрочную перспективу истинной децентрализации управления MakerDAO и его дочерних подразделений, а также обеспечения стабильности Dai.

Для получения более подробной информации об эндшпиле, пожалуйста, обратитесь к серия Endgame.

одна из ключевых задач, упомянутых в концовке для обеспечения стабильности $dai, - диверсификация активов залога, которые сосредоточены на $eth. для достижения этой цели makerdao стремилась ввести rwa (активы реального мира) в качестве активов залога и получить следующие преимущества:

• rwa обладает различными характеристиками колебания цен от криптоактивов, что обеспечивает эффект диверсификации портфеля.
• RWA, основанный на реальных активах, помогает уменьшить трения с регуляторами и завоевать доверие институциональных инвесторов.
• укрепляя связь между протоколом makerdao и реальной экономикой через rwa, можно обеспечить долгосрочную стабильность и динамику роста $dai, не ограничиваясь онлайн-средой.

диаграмма отношений MakerDAO после принятия предложения Endgame выглядит следующим образом:

после принятия предложения о завершении игры MakerDAO диверсифицировал свой портфель, введя различные формы RWA, включая краткосрочные облигации сокращенного срока США, обеспеченные недвижимостью кредиты, токенизированную недвижимость и активы, обеспеченные кредитом. Процент стабильности, применяемый к RWA, определяется внешними факторами, такими как доходность казначейских облигаций или процентные ставки по заемам вне цепочки. Таким образом, благодаря введению RWA, MakerDAO смогла генерировать стабильный доход при меньшем влиянии волатильности криптовалютного рынка.

даже в период, когда в целом экосистема defi переживала медвежий тренд в 2023 году, активы залога rwa makerdao генерировали стабильный доход, составляющий примерно 70% от общего дохода протокола. Основываясь на этом доходе, makerdao смог повысить и поддерживать процентную ставку dsr с 1% до 5%, что эффективно способствовало поддержанию спроса на $dai.

Таким образом, MakerDAO начинал как протокол выпуска стейблкоинов с обеспечением активов в сети и смог диверсифицировать свои источники дохода и укрепить связь с реальной экономикой, разместив точку соприкосновения с реальными финансами. MakerDAO, который благодаря этому обеспечил устойчивость и долгосрочный импульс роста, позиционирует себя как ведущий протокол RWA, который представляет собой новое направление для интеграции традиционных финансов и DeFi.

6. базовая торговля: попытка использования ликвидности централизованных бирж

в четвертом квартале 2023 года в рынок начал поступать внешняя ликвидность, который на протяжении около двух лет был застоявшимся из-за ожиданий одобрения биткоин-ETF. Это позволило экосистеме децентрализованных финансов выйти из существующей пассивной операционной структуры и двигаться в направлении начальной ликвидности через предложение высоких процентных ставок с использованием входящей ликвидности и стимулов от собственных токенов.

однако, вместо добычи ликвидности, используемой ранними протоколами Defi, предпринимаются попытки накопления баллов для обеспечения ликвидности и проведения воздушных капель на основе них, продлевая срок между запуском ликвидности и распределением поощрений и позволяя команде протокола более эффективно управлять циркуляцией собственных токенов.

Кроме того, на рынке появляются протоколы с моделью повторного стекинга, которые генерируют дополнительную прибыль, предоставляя стейкнутые токены в качестве залога другим протоколам, усиливая риски, и быстро привлекают ликвидность, интегрируя вышеупомянутые кампании по раздаче токенов.

Основываясь на этих движениях, после инцидента Луна-Терра на криптовалютном рынке снова дует благоприятный ветер. Однако из-за низкой доступности пользователей в on-chain среде, общая ликвидность и пользовательский трафик криптовалютного рынка сосредоточены в CEX, а не в протоколах DeFi.

особенно поскольку многие пользователи стремятся к удобной среде торговли фьючерсами cex, объем торговли фьючерсами на цепочке сократился до 1/100 части объема торговли фьючерсами cex. такая среда приводит к появлению протоколов модели базисной торговли, которые генерируют дополнительный доход, используя объем торговли и трафик cex.

объем торговли фьючерсами dex to cex, источник:блок

Модель торговли на основе базиса относится к структуре, в которой средства, внесенные пользователями, используются для захвата разницы в цене между спотом и фьючерсами или между фьючерсами одного и того же актива на бирже, чтобы создавать позиции и генерировать дополнительный доход, который затем распределяется поставщикам ликвидности. По сравнению с моделью RWA, которая непосредственно связана с традиционной финансовой системой для генерации дохода, эта модель менее подвержена регулированию, что позволяет создавать более гибкие протоколы и использовать различные агрессивные стратегии входа на рынок.

В прошлом виртуальные учреждения по хранению и управлению активами, такие как Celsius и BlockFi, также использовали метод генерации и распределения доходов путем использования активов, внесенных пользователями на CEX. Однако из-за отсутствия прозрачности в управлении фондами и чрезмерного инвестирования с использованием кредитного плеча, Celsius обанкротилась после обвала рынка в 2022 году, и модель хранения и управления, которая произвольно оперирует внесенными активами, потеряла доверие на рынке и постепенно исчезает.

В ответ модели торговли по базису, которые недавно появились, стремятся работать более прозрачно, чем существующие учреждения по уходу и управлению, и устанавливать различные механизмы для обеспечения надежности и стабильности.

далее давайте ближе рассмотрим конкретные протоколы, которые приняли модель торговли основами для генерации дохода и предоставления доходности пользователям.

6.1. ethena

ethena - это протокол, который выпускает $usde, синтетический актив, привязанный к доллару, со стоимостью 1 доллар. ethena поддерживает дельта-нейтральное состояние, занимая позицию хеджирования фьючерсами cex на залоговые активы, чтобы обеспечить непрерывность соотношения залога в соответствии с колебаниями стоимости залогового актива. это позволяет ethena выпускать $usde на сумму, равную стоимости залоговых активов, без влияния рыночных условий.

активы, внесенные пользователями в ethena, распределяются на $btc, $eth, ethereum's lst токены, генерирующие проценты от стейкинга, и $usdt через компании, называемые провайдерами oes (внебиржевой расчет). Затем ethena осуществляет хеджирование, открывая короткие позиции на cex на сумму $btc и $eth в качестве залога наличных средств, что делает все активы залога протокола дельта-нейтральными.

Коэффициент обеспеченных активов Ethena, источник:панель инструментов ethena

ethena получает следующие два типа дохода в процессе формирования залога usde:

• lst проценты: проценты, полученные от наград за валидацию Ethereum, постоянно составляют более 3% в год и увеличиваются в соответствии с активностью экосистемы Ethereum. Доход, полученный от этого, составляет около 0,4% в год на основе общих активов на счете.
• комиссия за финансирование: комиссия, которую платят пользователи с перегретыми позициями пользователям с противоположными позициями для сокращения разницы в цене между спотом и фьючерсами на бирже (учитывая, что длинные позиции находятся в невыгодном положении по сравнению с короткими позициями из-за отсутствия верхней цены, комиссия за финансирование по умолчанию установлена на уровне 0,01%, которую платят пользователи с длинными позициям пользователям с короткими позициями каждые 8 часов). в настоящее время доход от комиссии за финансирование коротких фьючерсных позиций, удерживаемых ethena, составляет примерно 8% в год на основе открытых позиций.

ethena распределяет доход, полученный через базисный трейдинг, между держателями $usde, проводя вторую кампанию по воздушному сбросу для своего управляющего токена $ena. В этом процессе, выделением большего количества баллов держателям $usde, чем стейкерам, она заставляет доход протокола концентрироваться на небольшом числе стейкеров. В результате, к 20 июня 2024 года, предоставляется высокая процентная ставка в размере 17% для стейкинга $usde.

более того, предоставляя функцию для увеличения будущего объема бесплатного распределения при стейкинге $ena в ethena, она стремится смягчить давление на продажу $ena, который распределяется в качестве поощрения за получение и предоставление начальной ликвидности. на основе этой кампании по фармингу и высокой процентной ставке по стейкингу, было выпущено примерно $3,6 миллиарда $usde, ставшего стабильной монетой, достигшей рыночной капитализации в $3 миллиарда наиболее быстрым образом.

время, затраченное на то, чтобы стабильные монеты достигли рыночной капитализации в $3 млрд, источник: Твит @leptokurtic_

6.1.1. Ограничения и дорожная карта

в то время как эфена показала некоторый успех в быстром обеспечении начальной ликвидности, у нее есть следующие ограничения в отношении устойчивости доходности:

• доход от стейкинга может уменьшиться из-за снижения спроса на $usde после окончания кампании по фармингу.
• Процентная ставка, формируемая комиссией за финансирование, представляет собой плавающую ставку, которая меняется в зависимости от рыночных условий и имеет тенденцию к снижению на медвежьем рынке, когда короткие позиции увеличиваются.
• В настоящее время единственной причиной для стейкинга $ena в EthEna является приобретение дополнительных $ena, поэтому $ena может столкнуться с значительным давлением на продажу после окончания кампании по воздушному капельнику.

недавно, в качестве первой меры по добавлению полезности двум токенам и предотвращению вывода ликвидности из $usde и $ena стейкинга, ethena объявила о партнерстве с протоколом restakingСимбиотическийдля генерации дополнительного дохода посредством повторного стейкинга $usde и $ena, заложенных в ethena, в протоколы посредников на основе pos, требующие бюджета на безопасность.

до сих пор объявлена следующая диаграмма отношений ethena:

Ethena прозрачно раскрывает адреса кошельков поставщиков OES, которые доверяют управление активами. Для стоимости позиций и активов, которые не подтверждаются исключительно адресами кошельков, он выдает доклады, подтверждающие владение активамидля улучшения вопросов прозрачности существующих учреждений по уходу и управлению активами. кроме того, планируется внедрить инструменты с использованием технологии zk для обеспечения мгновенного доказательства всех активов, управляемых через поставщиков OES, дополнительно повышая прозрачность.

6.2. bouncebit

bouncebit - это сеть уровня 1, основанная на PoS, которая генерирует дополнительный доход, занимая дельта-нейтральные позиции на централизованных биржах (CEX) с использованием активов, переданных пользователями. Начиная с июня 2024 года, пользователи могут передавать два актива, $btcb и $usdt, на bouncebit из других сетей.

активы, переведенные пользователями, используются для базовой торговли на CEX через управляющие организации по управлению активами. Bouncebit выпускает ликвидные токены хранения, $bbtc и $bbusd, которые можно использовать в сети, пользователям в соотношении 1:1 в качестве сертификата депозита. Пользователи могут использовать полученные $bbtc для стейкинга для проверки сети вместе с собственным токеном $bb Bouncebit, и стейкеры получают проценты от стейкинга, выплачиваемые в $bb, а также ликвидные токены $stbbtc и $stbb, которые являются ликвидными токенами для заложенных основных токенов.

Кроме того, пользователи могут рестейкать полученные $stbbtc в промежуточные протоколы, называемые ssc (shared security clients), которые сотрудничают с bouncebit, чтобы генерировать дополнительный доход, или вносить их в премиальные хранилища генерации доходов, чтобы получать доходы, сгенерированные из торговли на основе bouncebit. В настоящее время функция рестейкинга в ssc еще не открыта, и дополнительные доходы могут быть получены только через премиальные хранилища генерации доходов.

Поток средств пользователей Bouncebit, источник:Документация bouncebit

При депонировании активов в хранилища для получения премиального дохода пользователи могут выбрать, через какую из 5 организаций по управлению активами, сотрудничающих с Bouncebit, они хотят получать полученный доход. Эти организации по управлению активами используют функцию MirrorX, которая позволяет им совершать сделки без фактического внесения активов на CEX при использовании активов, подключенных к Bouncebit на CEX. они также периодически выдают отчеты о состоянии управления активами для обеспечения стабильности и прозрачности связанных активов.

Список организаций по управлению генерацией премиальной доходности Bouncebit, источник:bouncebit

В настоящее время максимальная доходность bouncebit составляет 16%, включающая процентную ставку на сетевое стейкинге в размере 4% и доходность премиального хранилища для генерации дохода в размере 12%, что является высоким показателем среди активов, основанных на $btc. Однако процентная ставка на сетевой стейкинг может колебаться в зависимости от цены $bb, а доходность торговли на основе базиса также зависит от рыночных условий, поэтому устойчивость этой доходности требует наблюдения.

Таким образом, протоколы торговли на основе модели базисной торговли, которые недавно появились, используют объем торговли и ликвидность на CEX для генерации относительно стабильного дохода по сравнению с экосистемой DeFi и делают его ключевым компонентом доходности, предоставляемой этими протоколами. В то же время, они агрессивно заимствуют стратегии, применяемые протоколами DeFi, такие как возможность использования активов под управлением в других протоколах или предоставление дополнительной доходности пользователям через собственные токены.

7. Заключение

До сих пор мы изучали историю эволюции доходности экосистемы DeFi и изучали различные примеры протоколов, которые заимствовали централизованные элементы для устойчивого получения дохода и получения ликвидности, такие как модель RWA и модель базовой торговли. Учитывая, что модель RWA и базисная торговая модель все еще находятся на ранних стадиях внедрения, ожидается, что их влияние в экосистеме DeFi будет расти и дальше в будущем.

в то время как модели торговли rwa и базиса заимствовали централизованные элементы с общей целью привлечения внешних активов и ликвидности в defi, в будущем удобство пользователей в использовании экосистемы defi будет улучшено благодаря развитию протоколов "на вход/выход" и протоколов взаимодействия. Ожидается также появление протоколов, заимствующих централизованные элементы и отражающих увеличенное использование блокчейна в доходности, которые привлекут внимание.

хотя заимствование централизованных элементов и учет проблем традиционной финансовой системы, которые сатоши накамото пытался решить с помощью биткойна, становятся основным сектором экосистемы defi, учитывая, что современная финансовая система развивается на основе эффективности капитала, это естественный процесс для defi, как формы финансов, пройти через такие изменения.

Более того, в процессе эволюции за счет размещения централизованных элементов протоколы, которые отдают приоритет принципам децентрализации, а не высокой доходности и приобретению ликвидности, такие как Reflexer, целью которого является внедрение крипто-нативного стейблкоина с независимой системой ценообразования, не привязанной к стоимости доллара, будет продолжать появляться. Эти протоколы будут формировать взаимодополняющие отношения с протоколами, которые принимают централизованные элементы и поддерживают баланс в экосистеме DeFi.

в рамках этого мы надеемся использовать более зрелую и эффективную финансовую систему и нужно наблюдать, как текущая блокчейн-финансовая экосистема, выраженная термином «дифи», изменится и будет определена.

отказ от ответственности:

1. эта статья взята из [Разграничение]. все авторские права принадлежат оригинальному автору [tranks]. если есть возражения против этой перепечатки, пожалуйста, свяжитесь с Gate учитьсякоманда и они оперативно это обработают.
2. отказ от ответственности: мнения и взгляды, выраженные в этой статье, являются исключительно мнениями автора и не являются инвестиционным советом.
3. переводы статьи на другие языки выполняются командой Gate Learn. если не указано иное, копирование, распространение или плагиат переведенных статей запрещено.