Observação de abertura

Fonte: Flashbots

Já faz algum tempo que me referi a este número quando partilhei a minha tese de investimento com as pessoas — é fascinante examinar vários projetos através das lentes da cadeia de abastecimento MEV, ou mais simplesmente, o ciclo de vida da transação.

Graças ao trabalho persistente de muitos investigadores, passamos da distopia MEV de alguns anos atrás para uma cadeia de abastecimento relativamente clara, embora alguns desafios ainda precisem ser abordados.

No contexto desta cadeia de abastecimento, o fluxo de encomendas desempenha um papel fundamental. O fluxo de encomendas pode ser comparado à água corrente que flui sobre o leito do rio da cadeia de abastecimento. Neste artigo, pretendemos resumir alguns aspectos-chave do fluxo de encomendas.

Orderflow... o que fazer?

Fonte: IOSG

Quintus definiu “ordem” como qualquer coisa que permita alterar o estado da cadeia de blocos no contexto do Ethereum. Na figura acima, tentamos ilustrar a viagem típica do fluxo de encomendas através da cadeia de abastecimento MEV. No entanto, o caso real pode ser assim...

Fonte: Frontier Research

Este artigo não tentará dissecar todos os detalhes. Toda a rede de abastecimento tornou-se tão grande e complexa, o que torna difícil descobrir tudo num curto espaço de tempo. Em vez disso, vamos focar-nos em dois tópicos principais: fluxo de encomendas privadas e leilão de fluxo de encomendas (OFA).

Domínio do Fluxo de Encomendas Privadas

Mempools públicos vão secar... — Hasu

Normalmente nos deparamos com dois termos — fluxo de encomendas privado e fluxo de encomendas exclusivo, que são semanticamente diferentes. Por exemplo, o MevBlocker envia o fluxo de encomendas aos principais construtores, ignorando o mempool público. Neste caso, o fluxo de encomendas é privado mas não exclusivo de uma única entidade. É importante ressaltar que os OFAs também não são transações 'privadas', uma vez que as pessoas podem subscrever o fluxo (embora possam ser fechado) e monitorizar as transações, o que maximiza a concorrência entre cada parte.

Tem havido muita discussão na comunidade sobre a força centralizadora que o fluxo de encomendas privadas pode representar.

Fonte: mempool.pics

Dentro de toda a cadeia de abastecimento MEV, o segmento de construtor possui um cenário competitivo substancial. O Orderflow, sendo o meio fundamental de construção de blocos, ocupa uma posição-chave dentro disso. Neste mercado competitivo, os construtores oferecem uma variedade de serviços para atrair o fluxo de encomendas a partir do montante:

• Pré-confirmação da transação. Por exemplo, considere o que Vitalik mencionou no seu discurso da SBC 2022: O construtor concorda publicamente que se um utilizador enviar tx com taxa de prioridade > = 5, o construtor enviará imediatamente uma mensagem (aplicável) concordando em incluí-la. Se a taxa de prioridade > = 8, o utilizador obtém uma raiz pós-estado. Isto permite alguns casos de utilização que envolvem contenção pelo espaço em bloco.
• Proteção de primeira linha, que é um ponto de venda chave para muitas plataformas OFA.
• Reverter a proteção. Se um determinado pacote falhar ou reverter, o construtor não o incluirá. Para os utilizadores, o ponto final RPC do MevBlocker oferece proteção de reversão enviando a transação regular como um pacote. Os dados da Blocknative mostram que apenas aproximadamente 4,2% das transações privadas reverteram em cadeia, em comparação com 13,8% das transações públicas, o que enfatiza a importância da proteção de reversão.

Fonte: Danning Sui (@sui414)

Na figura acima podemos encontrar facilmente a correlação entre blocos aterrados e fluxo de encomendas privadas na paisagem do construtor.

Fonte: Blocknative

Recentemente, muitos estudos mostraram que o fluxo de encomendas privadas está a intensificar-se. Os dados da Blocknative revelam que a percentagem de transações privadas cresceu de 5% antes da fusão para quase 15% hoje. Isto indica que aproximadamente 15% das transações Ethereum fluem através de canais privados.

Basicamente, o fluxo de encomendas privadas pode ser dividido em fluxo de pesquisa e fluxo de utilizadores.

Fluxo de Pesquisadores

• Fluxo Atómico

Fonte: Titan

O fluxo de pesquisa atómica refere-se à arbitragem, sanduichamento e liquidação DEX-DEX.

Há algum tempo, o Titan reclamou que mesmo com ~ 15% de quota de mercado (7d) e mais de 50 mil blocos construídos, eles ainda não estão a receber pacotes de ~ 50% de todos os investigadores.

Na figura acima, descobrimos que a quota de mercado dos construtores está positivamente correlacionada com o número de investigadores ligados a eles. Esta correlação é muitas vezes exponencial, como revelado na recente pesquisa do Titã.

• Fluxo não atómico

O fluxo de pesquisa não atómica refere-se à arbitragem CEX-DEX.

Fonte: searcherbuilder.pics

No caso do MEV atómico, podemos descobrir que todos os investigadores submetem uniformemente os pacotes aos três principais construtores. No entanto, quando se trata do fluxo de encomendas da arbitragem CEX-DEX, o Titan, como construtor neutro e um dos três principais construtores, representa apenas 8,8% de quota de fluxo de encomendas para todos os investigadores. Há uma diferença notável nos dois números acima. Isto destaca o acesso exclusivo ao fluxo de encomendas por parte de criadores de pesquisa integrados verticalmente.

No geral, a garantia de inclusão é o fator mais crucial para os investigadores ao decidirem para quais construtores enviar o seu pacote. Determina se as oportunidades captadas pelos investigadores podem ser realizadas em cadeia.

Além disso, o pesquisador enfrenta algumas compensações. Se o pesquisador enviar os pacotes a todos os construtores, maximiza as hipóteses de incluir os seus pacotes no bloco. No entanto, de acordo com o Titan, isso também expõe o pesquisador a mais riscos, incluindo separação e fuga de informações de estratégias de cauda longa.

Para o fluxo de pesquisa, atualmente a maioria dos pesquisadores envia o pacote aos principais construtores. Ao submeter o pacote a entidades buscador-construtoras, é necessário considerar potenciais conflitos de interesse. Os construtores de médio campo agora também detêm mais de 16% da quota de mercado — certamente é necessário enviar os pacotes para eles também.

• Para mitigar o EOF...

O fluxo de encomendas exclusivo tem uma solução. — Stephane

Fonte: Danning Sui (@sui414)

Quintus propõe vários métodos aqui.

• Neutralidade de grandes infraestruturas. A comunidade precisa de acompanhar de perto as ações das grandes infraestruturas, agindo como uma torre de vigia para um rollup otimista. Face à potencial pressão pública, acreditamos que a Metamask e a Infura procederão com cautela nas suas ações. Mas, em última análise, “não é no espírito da blockchain depender de agentes para fazer a coisa certa”.
• Descentralizar a função de construtor. Vitalik partilhou a sua perspectiva sobre isso no Workshop SBC MEV. Jon mais tarde elaborou isso no seu artigo, discutindo algoritmos, recursos, serviços de construção e fluxo de ordens. Na verdade, os construtores distribuídos podem fornecer resistência à censura e garantias de confiança mais fortes do que uma única entidade. No entanto, para atingir objetivos específicos, a tecnologia envolve frequentemente compensações. Embora possa trazer certos benefícios, há inevitavelmente um sacrifício noutros aspetos, como a ineficiência ou o aumento da latência. Embora um construtor distribuído possa ser uma solução potencial, consideramos que seria um desafio estabelecer uma posição de liderança num mercado competitivo, dado que as pessoas na cadeia de abastecimento são sensíveis ao tempo, especialmente para os construtores. Afinal, é o custo da descentralização.
• Definições predefinidas. É crucial que os jogadores upstream tenham a flexibilidade de enviar o seu fluxo de pedidos, pois pode ser benéfico para os novos construtores que estão a entrar no mercado.

Em termos de conformidade que as pessoas podem ignorar no espaço, Alex apontou aqui que os investigadores integrados que obtêm fluxo de encomendas privadas correm o risco de acabar (sem saber) por insider trading. É ilegal usar Informação Não Pública Material (MNPI) para obter vantagem na negociação de ações ou outros títulos na TradFi.

Evan, neste artigo, forneceu uma análise detalhada dos riscos do OFAC na cadeia de abastecimento MEV. Para os construtores, as suas perspetivas de risco OFAC são semelhantes às do pesquisador. No entanto, teriam de rever mais ativamente as ordens que recebem dos participantes anteriores da construção do bloco e rejeitar as que tocam na Lista SDN (Nacionais Especialmente Designados e Pessoas Bloqueadas).

No TradFi, o Pay Ffor Order Flow (PFOF) sempre foi controverso. No espaço criptográfico, acreditamos que ainda há necessidade de uma exploração mais aprofundada em termos de conformidade.

Fluxo de Utilizadores

Os utilizadores de hoje não têm realmente controlo sobre o valor MEV que vazam, uma vez que o envio é feito através de carteiras, DApps e RPCs, que expõem a ordem dos utilizadores ao mempool público, ou de forma privada para os investigadores capturarem o valor MEV.

Fonte: mempool.pics

A pesquisa da Frontier mostra que dentro de um período de seis meses, aproximadamente 71% de todos os pagamentos do validador são feitos a partir de transações que incluem pelo menos um swap. Na figura acima, também podemos ver que, ao quebrar toda a contagem de fluxos de encomendas privadas por tipo, os swaps do fluxo do utilizador ainda representam a maioria em comparação com o fluxo do pesquisador atómico.

Fonte: Dune @angelfish

Com base no painel do angelfish, é evidente que as principais fontes de fluxo de encomendas continuam a ser dominadas por DEXs como 1inch e Uniswap. Além disso, vale a pena notar que a integração vertical dentro de carteiras, por exemplo, Metamask Swap e Tokenlon (da IMToken), também desempenha um papel na condução do fluxo de encomendas.

Além disso, tem havido um aumento notável na popularidade dos Telegram Bots, incluindo Unibot, Maestro e Banana Gun. Os principais pontos de venda do TG Bot são a facilidade de utilização, abstração da carteira e simplificação da interação DApps. Também fornece algumas funcionalidades comuns, como proteção de reversão e proteção de execução frontal.

Estas plataformas emergentes testemunharam um rápido crescimento e estão a ganhar força gradualmente no espaço do fluxo de encomendas. Meses atrás, o Maestro assinou um acordo de exclusividade com a BloxRoute. Este acordo permite ao Maestro encaminhar o seu fluxo de encomendas através do RPC privado da BloxRoute. Stephane (Frontier) e Vadym (Kolibrio) lançaram recentemente o TG Bot Alfred também, recebendo muita atenção.

O Telegram tem uma ampla base de utilizadores. Embora ainda seja prematuro discutir a consecução da adoção em massa através dos TG Bots, com a iteração contínua das funcionalidades dos diferentes bots, esperamos ver desenvolvimentos fascinantes neste campo e como eles irão impactar a cadeia de abastecimento.

Resumo do Estado Atual dos Tipos de Fluxo de Encomendas

Fonte: Danning Sui (@sui414)

Para resumir, a tabela acima ilustra as distinções entre os diferentes tipos de fluxo de encomendas.

Como mencionado anteriormente, os construtores de pesquisa integrados têm uma vantagem no seu fluxo de buscadores não atómicos em comparação com os construtores neutros. Isto porque eles têm um fluxo interno exclusivo e podem utilizar totalmente a margem gerada pelo seu próprio pesquisador para apoiar o construtor, por ex. licitar mais alto no processo de construção de blocos.

Ao consolidar a sua quota de mercado, podem obter mais fluxo de buscadores atómicos. Por outro lado, os construtores neutros normalmente não recebem fluxo de pesquisa não atómica, e os investigadores atómicos mais pequenos também não têm um construtor e devem enviar ordens a todos. Numa palavra, vários fatores contribuem para a posição dominante dos criadores de pesquisa integrados no mercado de construção de blocos.

Leilão de Fluxo de Encomendas (OFA)

• Visão geral de rendimentos

Fonte: Frontier Research

OFA é um método que permite a descoberta do preço do fluxo de encomendas. A interação entre compradores e vendedores determina o preço apropriado para o fluxo de encomendas.

Basicamente, tanto a Frontier como a Monoceros já forneceram uma paisagem abrangente da OFA hoje, incluindo o seu espaço de design, troca e outros aspetos. As decisões de design partilhadas pela Frontier em relação ao OFA permitiram-nos considerar as possibilidades de design do OFA a partir do zero. Várias empresas, incluindo a Kolibrio e a dFlow, têm explorado ativamente este campo. Neste capítulo, não vamos reiterar esses detalhes.

Fonte: Dune @cowprotocol

Do lado dos dados, de acordo com o MEV Blocker Dashboard, as transações processadas através do MEV Blocker representam atualmente aproximadamente 3%-4% de todas as transações Ethereum. Existem atualmente cerca de 473,337 utilizadores, e um total de 738 ETH foram devolvidos como propina. Entre eles, o builder0x69 e o beaverbuild devolveram a maior quantidade de ETH, ambos excedendo 200 ETH.

Até agora, tem havido vários OFAs a operar ativamente, a falar proativamente com plataformas upstream como carteiras e a fazer “marketing em toda a comunidade”.

Embora a proteção abrangente prometida pela OFA possa parecer a solução definitiva para os utilizadores, um artigo recente da Blair indica que as transações privadas com proteção frontal não garantem necessariamente uma melhor liquidação ou a velocidade de execução comparável às transações públicas.

Como mencionado no artigo, a OFA garante que as negociações do utilizador estão protegidas da execução inicial, mas isso não significa uma execução ideal “geral”, e as negociações do utilizador ainda podem ser acidentalmente afetadas por derrapagem.

Este artigo também destaca a distinção entre o envio de transações privadas usando “eth_SendBundle” e “ETH_SendrawTransaction”. Um pacote que não inclui MEV não é competitivo em comparação com outros pacotes. No entanto, isso exige que o construtor conduza simulações desnecessárias, potencialmente levando a uma velocidade de execução mais lenta.

Depois, Blair destacou a lacuna de observabilidade existente no OFA num tópico. Como utilizador (ou carteira que adota OFA), como sabe/ posso verificar se tanto o leiloeiro como os construtores estão a agir honestamente? No estudo de caso de observabilidade mencionado no tópico, encontraram 19 transações diferentes do seu utilizador que “poderiam” ter recebido um reembolso que não o fizeram e, em vez disso, o bot de backrun do construtor reivindicou a oportunidade. Isto implica que a lacuna de observabilidade existe no OFA hoje.

• Takeaways

Fonte: IOSG

Nesta parte, partilharemos os nossos insights com base na nossa observação do mercado na região.

• Utilizadores

De acordo com o Crypto Wallet Report 2023 da IMToken, 63% dos utilizadores inquiridos consideram a negociação nas bolsas mais conveniente ou mais barata do que a negociação em carteiras. Além disso, 38% dos utilizadores percebem que as carteiras são menos seguras do que as trocas devido a receios de serem pirateados (29%) ou de perder cripto devido aos seus próprios erros (18%).

Isto sugere que muitos utilizadores podem ainda não ter conhecimento suficiente sobre as coisas em cadeia. Portanto, os utilizadores podem sentir atrito ao mudarem das definições padrão de RPC da carteira para o OFA. Ainda há muito a fazer em termos de educação do utilizador.

• Carteiras

Para conseguir a adoção do OFA, a carteira pode ter de tomar decisões em nome do utilizador. Com base nas nossas conversas com carteiras, descobrimos:

• A maioria das carteiras vê o OFA mais como uma vitamina do que como um analgésico.
• Alguns não estão totalmente cientes do MEV e dos seus efeitos potenciais.
• Algumas carteiras pensam que a OFA ainda está numa fase inicial, com falta de transparência. Esta falta de transparência é um dos fatores-chave que influencia a sua decisão sobre a integração do OFA, uma vez que não conseguem avaliar os riscos associados debaixo do capô.
• Embora alguns o reconheçam como uma oportunidade de monetização, a integração com a OFA ainda não é a sua prioridade. Na verdade, desde o seu lançamento em abril deste ano, a propina total do MEV Blocker é de apenas 783 ETH, o que não é uma quantia significativa para a carteira no geral. Para estas carteiras, a velocidade de inclusão de transações e as taxas de sucesso são mais importantes do que os descontos potenciais.
• No geral, as carteiras inclinam-se para um otimismo cauteloso — atualmente não há uma forte motivação para adotarem o OFA de forma proativa.

Com base no Relatório de Geografia das Criptomoedas de 2023 da Chainalysis, os países da Ásia Central e do Sul estão a liderar o mundo na adoção de criptomoedas de base. De acordo com as nossas observações no mercado da APAC, a adoção de carteiras também apresenta frequentemente tendências geográficas. Por exemplo, as carteiras móveis na APAC normalmente fornecem suporte atempado para várias cadeias e aplicações de consumo. Isto torna-os altamente adequados para o mercado do Sudeste Asiático.

Como resultado, no caso de infraestruturas essenciais como a Metamask permanecerem neutras, as carteiras de cauda longa focadas em regiões específicas têm maior probabilidade de adotar o OFA primeiro em comparação com as outras. Este deve ser o foco principal para a expansão dos negócios da plataforma OFA. Num mercado com múltiplos OFA existentes, a concorrência no sector das carteiras vai tornar-se extremamente intensa.

A OFA tem várias compensações no seu design, e o principal desafio é persuadir o upstream da cadeia de abastecimento a adotar esta solução. A educação pública, é claro, é um processo lento e a longo prazo. No futuro, acreditamos que o OFA será gradualmente adotado, potencialmente representando mais de 30% de todas as transações no Ethereum. As carteiras terão um papel crucial na facilitação desta transição. É importante estar atento à força motriz centralizadora neste processo.

Pensamentos de encerramento

Fonte: Max Resnick (@MaxResnick1)

Nas discussões da comunidade, tem sido dada muita atenção aos riscos de centralização representados por grandes piscinas de mineração/pools de validadores. No entanto, no montante da cadeia de abastecimento, os riscos de centralização relacionados com o fluxo de encomendas são ainda mais ocultos. As grandes entidades de infraestruturas, como a Metamask e a Infura, precisam de estar atentos ao potencial viés nas suas decisões. A infraestrutura de pequena escala pode conduzir uma exploração mais avançada, facilitando a descoberta do ecossistema.

No futuro, a competição entre várias partes interessadas pelo fluxo de encomendas vai tornar-se ainda mais feroz. Os que estão a montante do fluxo de encomendas irão compreender firmemente e gradualmente reforçar o seu poder de fixação de preços. O surgimento do OFA e do TG Bot indica que a infraestrutura está a explorar a montante na cadeia de abastecimento. Neste processo, descobrimos que os programadores estão cada vez mais focados no design orientado para o utilizador e com consciência de MEV.

Inúmeros desafios ainda existem dentro do fluxo de encomendas. Na área de investigação MEV, organizada pelos Flashbots durante a semana SBC '23, os navegadores propuseram a co-criação de um mapa de fornecimento de transações: orderflow.pics. Recentemente, a Toni publicou o mempool.pics, um site que apresenta estatísticas sobre fluxos de encomendas privadas e os intervenientes participantes. E a winnsterx lançou o painel de transparência searcherbuilder.pics. Um número crescente de investigadores e programadores está a concentrar-se no avanço e no futuro do fluxo de encomendas. Este foco está a impulsionar a competitividade, a justiça e a resistência à censura na cadeia de abastecimento. Também ficaremos de olho nele ativamente.

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