recentemente, houve um leve pânico em todo o mercado, em grande parte devido às enormes posições curtas da cme. Como um velho investidor no círculo de criptomoedas, lembro vagamente que quando a cme lançou oficialmente a negociação de futuros de BTC, ela encerrou o épico mercado de touros em 2017!

portanto, é de grande importância estudar essas enormes ordens curtas na cme!

primeiro, algum contexto:

cme refere-se à chicago mercantile exchange. lançou a negociação de futuros de btc no final de 2017 sob o ticker [btc1!]. posteriormente, um grande número de capital institucional de wall street e traders profissionais entraram no mercado de btc, pondo fim à tendência de alta em curso e levando btc a entrar num mercado de baixa de 4 anos.

à medida que mais e mais fundos tradicionais entram no mercado de BTC, traders institucionais (fundos de cobertura) e traders profissionais que a CME atende principalmente começam a participar cada vez mais na negociação de futuros de BTC;

durante este período, o interesse aberto em futuros da cme tem vindo a crescer e ultrapassou com sucesso a binance no ano passado para se tornar o líder no mercado de futuros de btc. até agora, o total de interesse aberto em futuros de btc da cme atingiu 150.800 btc, equivalente a cerca de 10 mil milhões de dólares americanos, representando 28,75% de todo o mercado de negociação de futuros de btc;

Portanto, não é exagero dizer que o atual mercado futuro de BTC não é controlado pelas bolsas tradicionais de criptomoedas e investidores de varejo, mas caiu nas mãos de traders institucionais profissionais nos Estados Unidos.

Como mais e mais pessoas descobriram recentemente, as posições curtas da cme não só aumentaram significativamente, mas recentemente quebraram um recorde histórico e ainda estão aumentando. Até o momento em que estou escrevendo este artigo, as posições curtas da cme atingiram 5,8 bilhões de dólares americanos, e a tendência não mostrou nenhum abrandamento óbvio;

Isso significa que o capital de elite de Wall Street está vendendo BTC em grande escala e é completamente pessimista quanto ao desempenho futuro do BTC neste mercado em alta?

se simplesmente olharmos para os dados, isso é de fato o caso. Além disso, o BTC nunca passou por uma situação em que quebrou um recorde histórico em um mercado de alta e permaneceu volátil por mais de 3 meses. Todos os sinais indicam que esses grandes fundos podem estar apostando que essa rodada do mercado de alta do BTC é muito menos do que o esperado.

Isto é realmente o caso?

A seguir, deixe-me explicar de onde vêm essas posições curtas, e devemos ter medo? e qual impacto isso tem no mercado de alta?

Em primeiro lugar, se você costuma verificar o preço da CME, encontrará uma característica interessante, BTC1! O preço deste par de negociações futuras é quase sempre mais alto do que o preço à vista da Coinbase em pelo menos algumas centenas de dólares. Isso é fácil de entender, porque os futuros de BTC da CME são entregues mensalmente, o que é equivalente às bolsas de moedas tradicionais. Swaps para o mês atual.

Portanto, quando o sentimento do mercado é otimista, podemos observar que os contratos de swap tendem a ter graus variados de prêmio. Por exemplo, em mercados de alta, o prêmio para contratos do segundo trimestre costuma ser muito alto.

se subtrairmos o preço à vista da coinbase do preço futuro de btc da cme (ambos pares de negociação em usd), obtemos o seguinte gráfico:

a curva laranja é a tendência do preço do btc no nível de 4 horas, enquanto a curva cinza é o prêmio do preço dos futuros da cme em relação ao preço à vista da cb;

Pode ser claramente visto que o prémio dos futuros da CME flutua regularmente com a transferência mensal do contrato (movendo automaticamente as posições para o contrato do mês seguinte), o que é semelhante ao prémio do contrato de swap das bolsas tradicionais no círculo das criptomoedas. Eles terão um prémio mais alto quando o contrato é gerado e, quando o contrato está prestes a expirar, o prémio é gradualmente suavizado;

é precisamente por causa dessa regra que podemos realizar um certo grau de arbitragem entre futuros e spot. por exemplo, quando o contrato trimestral da exchange cex é gerado, se o mercado acabou de passar por um período de mercado em alta e seu prêmio alcançou 2-3%, então podemos pegar 2 milhões de dólares americanos e comprar 1 milhão de dólares americanos à vista, e abrir uma ordem curta de 1 milhão de dólares americanos no contrato trimestral ao mesmo tempo;

Durante este período, independentemente de como o preço flutua, a posição curta dificilmente será liquidada. Desde que o prêmio seja gradualmente suavizado antes da expiração do contrato trimestral, pode-se obter um retorno estável de 2% de 1 milhão de dólares americanos, ou 20.000 dólares americanos, sem risco.

não subestime este pequeno lucro. para grandes fundos, este é um alto retorno com quase nenhum risco!

Para fazer um cálculo simples, a CME gera um novo contrato uma vez por mês, em média. A partir de 2023, o prêmio médio é de 1,2%. Levando em consideração a taxa de transação desta operação, vamos calculá-la como 1%. Isso significa que há uma oportunidade de arbitragem livre de risco fixa de 1% todos os meses ao longo do ano.

Calculado 12 vezes por ano, o retorno anual livre de risco é de cerca de 12,7%, o que já é maior do que o rendimento da maioria dos fundos do mercado monetário nos Estados Unidos, sem mencionar ganhar juros depositando o dinheiro em um banco.

portanto, atualmente, os contratos futuros da cme são um local natural de arbitragem, mas ainda há um problema. os futuros podem ser abertos na cme, mas onde podem ser comprados os pontos?

A CME atende a instituições profissionais ou grandes fundos. Esses clientes não podem abrir uma conta de troca CEX e negociar como nós. A maior parte do dinheiro deles também pertence a LP, então eles devem encontrar um canal compatível e legal para comprar BTC spot.

que coincidência! o etf spot de btc foi aprovado!

Neste ponto, o circuito fechado está completo. Fundos de hedge ou instituições fazem grandes compras em ETFs de ações dos EUA e abrem ordens curtas iguais na CME, realizando arbitragem fixa sem risco uma vez por mês para obter um retorno estável de pelo menos 12,7% ao ano.

Este conjunto de argumentos parece muito natural e razoável, mas não podemos apenas confiar em palavras, também precisamos verificar com dados. Os investidores institucionais nos Estados Unidos estão realmente envolvidos em arbitragem através de ETFs e CME?

como mostrado abaixo:

marquei os períodos de prémio extremamente baixo dos futuros cme desde a aprovação do etf, e o indicador do sub-gráfico abaixo é o gráfico de barras de entrada líquida do btc spot etf que eu mesmo escrevi;

é possível ver claramente que sempre que o prêmio dos futuros da cme começa a diminuir significativamente e fica abaixo de $200, as entradas líquidas do etf também diminuem. no entanto, quando a cme gera um novo contrato para o mês atual, o etf verá uma grande quantidade de entradas líquidas na primeira segunda-feira quando o novo contrato começar a ser negociado.

Isto pode explicar em certa medida que uma proporção considerável das entradas líquidas do ETF não são simplesmente usadas para comprar BTC, mas são usadas para cobrir as ordens curtas de alta premium que serão abertas na CME.

Neste momento, você pode olhar para cima e ver o gráfico de dados que conta as posições curtas dos futuros da CME. Você verá que o momento em que as posições curtas da CME realmente começaram a disparar em 50% foi exatamente depois de janeiro de 2024.

O ETF de BTC spot também começará oficialmente a ser negociado após janeiro de 2024!

Portanto, com base nos dados incompletos acima, podemos tirar as seguintes conclusões de pesquisa:

1. As enormes posições curtas da cme provavelmente serão usadas para cobrir etfs à vista, então a sua posição líquida real a descoberto deve ser muito menor do que os atuais $5.8 bilhões, e não há necessidade de entrarmos em pânico por causa destes dados;

2. os etfs receberam um fluxo líquido de $15.1 bilhões até agora, e é provável que uma parte considerável dos fundos esteja em um estado de hedge, o que explica por que o segundo maior fluxo líquido diário de etf da história (us$886 milhões) no início de junho e o fluxo líquido de etf para a semana inteira não levaram a um avanço significativo no preço do btc;

3. Embora as posições curtas da CME sejam muito altas, elas já tiveram um aumento significativo antes da aprovação do ETF. Não houve uma liquidação significativa durante o subsequente mercado de alta de $40.000 a $70.000. Isso mostra que provavelmente há fundos entre os investidores institucionais dos EUA que estão firmemente pessimistas em relação ao BTC, e não devemos levar isso de forma leve;

4. precisamos ter uma nova compreensão dos dados diários de entrada líquida de ETFs. O impacto das entradas líquidas nos preços de mercado pode não necessariamente estar correlacionado positivamente, e também pode haver uma correlação negativa (grandes compras de ETFs levam a uma queda nos preços do BTC);

5. considere um caso especial. quando o prêmio dos futuros da CME for consumido por este grupo de sistemas de arbitragem em algum dia no futuro e não houver espaço potencial para arbitragem, veremos uma redução significativa nas posições curtas da CME, correspondendo a uma grande saída líquida de ETFs. Se isso acontecer, não entre em pânico demais. Isso é simplesmente a retirada de liquidez do mercado de BTC para encontrar novas oportunidades de arbitragem.

6. o último pensamento é, de onde vem o prémio no mercado de futuros? a lã realmente vem das costas da ovelha? posso fazer novas pesquisas sobre isso mais tarde.

bem, em resumo, esta pesquisa foca mais na análise de mercado do que em fornecer orientações claras de negociação. embora possa não ajudar diretamente nas decisões de negociação, é valioso para entender a lógica do mercado. ver o grande número de ordens curtas na cme foi inicialmente alarmante e me lembrou do mercado de baixa prolongado de 2017 a 2018...

Esse mercado de baixa foi muito mais repugnante do que o mercado volátil de hoje. Felizmente, no momento, o btc é de fato favorecido pelo capital tradicional. De forma franca, os fundos de hedge estão dispostos a entrar neste mercado para arbitragem, o que essencialmente é uma forma de reconhecimento, embora o dinheiro seja pago por nós, investidores de varejo, ha.

finalmente, se você tiver alguma dúvida sobre a singularidade deste mercado de alta, você também pode ler a discussão na citação abaixo,Este mercado de touros é mais complicado do que os mercados de touros anteriores?” é melhor lê-lo juntamente com este artigo!

é tudo, obrigado por ler!

declaração:

1. este artigo é reproduzido a partir de[Crypto_Painter], the copyright belongs to the original author [Crypto_Painter], se tiver alguma objeção à reimpressão, por favor entre em contato com o Gate aprenderequipa e a equipa vai tratar disso o mais breve possível de acordo com os procedimentos relevantes.

2. Avisos legais: As opiniões expressas neste artigo representam apenas as opiniões pessoais do autor e não constituem qualquer conselho de investimento.

3. outras versões do artigo são traduzidas pela equipe de aprendizado da Gate.io e não são mencionadas em Gate.ioo artigo traduzido não pode ser reproduzido, distribuído ou plagiado.