Baru-baru ini, ada sedikit rasa panik di seluruh pasar, yang sebagian besar disebabkan oleh posisi pendek besar dari cme. Sebagai seorang investor lama di lingkaran cryptocurrency, saya samar-samar ingat bahwa ketika cme resmi meluncurkan perdagangan futures btc, itu baru saja mengakhiri pasar bull epik pada tahun 2017!

oleh karena itu, sangat penting untuk mempelajari pesanan pendek besar ini di cme!

pertama, sedikit latar belakang:

CME merujuk pada bursa komoditas Chicago. Mereka meluncurkan perdagangan kontrak berjangka BTC pada akhir 2017 dengan ticker [btc1!]. Kemudian, sejumlah besar modal institusional Wall Street dan trader profesional memasuki pasar BTC, mengakhiri tren naik yang berlangsung dan menyebabkan BTC memasuki pasar beruang selama 4 tahun.

seiring dengan semakin banyak dana tradisional masuk ke pasar btc, para trader institusional (dana lindung nilai) dan trader profesional yang utamanya dilayani oleh cme mulai ikut serta dalam perdagangan masa depan btc;

selama periode ini, minat terbuka futures cme telah tumbuh, dan berhasil melampaui binance tahun lalu untuk menjadi pemimpin di pasar futures btc. saat ini, total minat terbuka futures btc cme telah mencapai 150.800 btc, setara dengan sekitar 10 miliar dolar as, atau sekitar 28,75% dari seluruh pasar perdagangan futures btc.

Oleh karena itu, tidak berlebihan untuk mengatakan bahwa pasar berjangka btc saat ini tidak dikendalikan oleh bursa kripto tradisional dan investor ritel, melainkan telah jatuh ke tangan para pedagang institusional profesional di Amerika Serikat.

Seperti yang banyak orang temukan belakangan ini, posisi jual kosong CME tidak hanya meningkat secara signifikan, tetapi juga baru-baru ini mencapai rekor tertinggi dan masih terus meningkat. Pada saat saya menulis artikel ini, posisi jual kosong CME telah mencapai 5,8 miliar dolar AS, dan trennya belum menunjukkan perlambatan yang jelas.

Apakah ini berarti modal elit Wall Street melakukan short BTC dalam skala besar dan benar-benar pesimis tentang kinerja masa depan BTC di pasar bullish ini?

jika kita hanya melihat data, memang demikian adanya. lebih dari itu, btc belum pernah mengalami situasi di mana telah menembus rekor tertinggi dalam pasar bullish dan tetap bergejolak selama lebih dari 3 bulan. semua tanda menunjukkan bahwa dana-dana besar mungkin bertaruh bahwa pasar bullish btc kali ini jauh lebih rendah dari yang diharapkan.

apakah ini benar-benar terjadi?

Selanjutnya, biarkan saya menjelaskan kepada Anda dari mana posisi short ini berasal, dan apakah kita harus takut? dan apa dampaknya terhadap pasar bullish?

Pertama-tama, jika Anda sering memeriksa harga cme, Anda akan menemukan fitur menarik, btc1! Harga pasangan perdagangan berjangka ini hampir selalu lebih tinggi dari harga spot coinbase setidaknya beberapa ratus dolar. Hal ini mudah dipahami, karena btc futures cme disampaikan secara bulanan, yang setara dengan pertukaran mata uang tradisional. Swap untuk bulan ini;

Oleh karena itu, ketika sentimen pasar sedang bullish, kita dapat melihat bahwa kontrak swap cenderung memiliki premium dengan tingkat yang bervariasi. Sebagai contoh, di pasar bullish, premium untuk kontrak kuartal kedua seringkali sangat tinggi.

jika kita mengurangi harga spot coinbase dari harga kontrak berjangka btc cme (keduanya adalah pasangan perdagangan usd), kami mendapatkan grafik berikut:

kurva oranye adalah tren harga btc pada level 4 jam, sedangkan kurva abu-abu adalah premi harga kontrak berjangka cme relatif terhadap harga spot cb;

Dapat dilihat dengan jelas bahwa premi masa depan CME fluktuatif secara teratur dengan bergulirnya kontrak bulanan (secara otomatis memindahkan posisi ke kontrak bulan depan), yang serupa dengan premi kontrak swap bursa tradisional dalam lingkaran kriptocurrency. Mereka akan memiliki premi yang lebih tinggi saat kontrak dihasilkan, dan ketika kontrak akan berakhir, premi tersebut secara bertahap halus;

Hal ini sebenarnya karena aturan ini kita dapat melakukan arbitrase futures-spot dalam tingkat tertentu. Misalnya, ketika kontrak kuartalan dari bursa CEX tercipta, jika pasar baru saja mengalami periode pasar bullish dan premi-nya mencapai 2-3%, maka kita dapat mengeluarkan 2 juta dolar AS dan membeli 1 juta dolar AS untuk spot masing-masing, serta membuka pesanan pendek sebesar 1 juta dolar AS pada kontrak kuartalan secara bersamaan.

Selama periode ini, tidak peduli bagaimana fluktuasi harga, posisi short hampir tidak akan likuidasi. Selama premi secara bertahap dihaluskan sebelum jatuh tempo kontrak triwulanan, pengembalian stabil 2% dari 1 juta dolar AS, atau 20.000 dolar AS, dapat diperoleh tanpa risiko.

jangan meremehkan sedikit keuntungan ini. bagi dana besar, ini adalah pengembalian tinggi dengan hampir tidak ada risiko!

untuk melakukan perhitungan sederhana, cme menghasilkan kontrak baru sekali sebulan rata-rata. mulai dari tahun 2023, premi rata-rata adalah 1,2%. dengan memperhitungkan biaya transaksi dari operasi ini, mari kita hitung sebagai 1%. itu berarti ada peluang arbitrase bebas risiko tetap sebesar 1% setiap bulan selama setahun.

Dihitung 12 kali setahun, tingkat pengembalian terjamin tahunan sekitar 12,7%, yang sudah lebih tinggi daripada hasil kebanyakan dana pasar uang di Amerika Serikat, apalagi mendapatkan bunga dengan menyetor uang di bank.

Oleh karena itu, saat ini, kontrak berjangka cme adalah tempat arbitrase alami, tetapi masih ada masalah. Kontrak berjangka dapat dibuka di cme, tetapi di mana spot dapat dibeli?

cme melayani lembaga profesional atau dana besar. pelanggan ini tidak dapat membuka rekening bursa cex dan melakukan perdagangan seperti kita. Sebagian besar uang mereka juga milik lp, sehingga mereka harus menemukan saluran yang patuh dan legal untuk membeli spot btc.

Sungguh kebetulan! ETF spot btc telah disetujui!

pada titik ini, lingkaran tertutup selesai. dana lindung nilai atau institusi melakukan pembelian besar-besaran pada us stock etf dan membuka pesanan jual pendek yang sama di cme, melakukan arbitrase tetap bebas risiko sekali sebulan untuk mencapai pengembalian stabil setidaknya 12,7% tahunan.

kumpulan argumen ini terdengar sangat alami dan masuk akal, tetapi kita tidak bisa hanya mengandalkan kata-kata, kita juga perlu memverifikasinya dengan data. apakah investor institusional di amerika serikat benar-benar terlibat dalam arbitrase melalui etf dan cme?

seperti yang ditunjukkan di bawah ini:

Saya telah menandai periode-preiode premi futures CME yang sangat rendah sejak ETF disetujui, dan indikator subgrafik di bawah ini adalah grafik batang aliran masuk neto BTC spot ETF yang saya tulis sendiri;

Anda dapat dengan jelas melihat bahwa setiap kali premi futures cme mulai menyusut secara signifikan dan berada di bawah $200, arus masuk bersih etf juga berkurang. Namun, ketika cme menghasilkan kontrak baru untuk bulan ini, etf akan melihat sejumlah besar aliran masuk bersih pada hari Senin pertama ketika kontrak baru mulai diperdagangkan.

Ini dapat menjelaskan sampai batas tertentu bahwa sebagian besar aliran masuk bersih ETF tidak hanya digunakan untuk membeli btc, tetapi digunakan untuk lindung nilai pesanan pendek berpremi tinggi yang akan dibuka di cme.

pada saat ini, Anda dapat berbalik ke atas dan melihat grafik data yang menghitung posisi pendek futures cme. Anda akan menemukan bahwa waktu ketika posisi pendek cme benar-benar mulai melonjak sebesar 50% tepat setelah Januari 2024.

ETF spot btc juga akan resmi memulai perdagangan setelah Januari 2024!

oleh karena itu, berdasarkan data yang tidak lengkap di atas, kita dapat mengambil kesimpulan penelitian berikut:

1. Posisi jual pendek besar CME kemungkinan akan digunakan untuk melindungi ETF spot, jadi posisi jual neto sebenarnya seharusnya jauh lebih kecil dari $5,8 miliar saat ini, dan tidak perlu panik karena data ini;

2. etf telah menerima aliran masuk bersih sebesar $15,1 miliar sejauh ini, dan kemungkinan sebagian besar dana berada dalam keadaan lindung nilai, yang menjelaskan mengapa aliran masuk bersih etf sebesar $886 juta pada awal Juni dan aliran masuk bersih etf selama seminggu penuh tidak menghasilkan terobosan signifikan dalam harga btc;

3. meskipun posisi jual pendek cme sangat tinggi, mereka telah mengalami peningkatan yang signifikan sebelum etf disetujui. tidak ada likuidasi yang signifikan selama pasar bullish berikutnya dari $40.000 hingga $70.000. ini menunjukkan bahwa kemungkinan ada dana di antara investor institusional kami yang sangat pesimis terhadap btc, dan kita tidak boleh menganggapnya enteng;

4. kita perlu memiliki pemahaman baru tentang data arus masuk bersih harian dari etf. Dampak arus masuk bersih pada harga pasar mungkin tidak selalu berhubungan positif, dan juga bisa ada korelasi negatif (pembelian besar-besaran etf menyebabkan penurunan harga btc);

5. pertimbangkan kasus khusus. ketika premi futures cme dimakan habis oleh kelompok sistem arbitrase ini suatu hari nanti dan tidak ada ruang arbitrase potensial, kita akan melihat penurunan signifikan dalam posisi pendek cme, yang sesuai dengan keluarnya besar etf. jika ini terjadi, jangan terlalu panik. ini hanyalah penarikan likuiditas dari pasar btc untuk menemukan peluang arbitrase baru.

6. Pikiran terakhir adalah, dari mana premium di pasar berjangka berasal? Apakah wol benar-benar berasal dari punggung domba? Saya mungkin akan melakukan penelitian baru tentang hal ini nanti.

nah, singkatnya, penelitian ini lebih fokus pada analisis pasar daripada memberikan panduan perdagangan yang jelas. meskipun mungkin tidak langsung membantu dalam pengambilan keputusan perdagangan, ini berharga untuk memahami logika pasar. melihat jumlah pesanan pendek yang banyak di cme awalnya mengejutkan dan mengingatkan saya pada pasar beruang yang berkepanjangan dari 2017 hingga 2018 ...

pasar beruang itu jauh lebih menjijikkan daripada pasar yang bergejolak saat ini. untungnya, saat ini, btc memang difavoritkan oleh modal tradisional. dengan kata lain, dana lindung nilai bersedia datang ke pasar ini untuk arbitrase, yang pada dasarnya adalah bentuk pengakuan, meskipun uangnya dibayar oleh kami investor ritel, ha.

akhirnya, jika Anda memiliki keraguan tentang keunikan pasar bullish ini, Anda juga dapat membaca diskusi dalam kutipan di bawah ini, "Apakah pasar bullish ini lebih rumit daripada pasar bullish sebelumnya?” lebih baik jika dibaca bersama artikel ini!

itu saja, terima kasih telah membaca!

pernyataan:

1. artikel ini direproduksi dari[Crypto_Painter], hak cipta milik penulis asli [Crypto_Painter], jika Anda memiliki keberatan terhadap cetakan ulang, harap hubungi Belajar Gatetim, dan tim akan menanganinya secepat mungkin sesuai dengan prosedur yang relevan.

2. penyangkalan: pandangan dan opini yang terdapat dalam artikel ini hanya mewakili pandangan pribadi penulis dan tidak merupakan nasihat investasi.

3. versi bahasa lain dari artikel ini diterjemahkan oleh tim belajar Gate.io dan tidak disebutkan di sini.Gate.io, artikel yang diterjemahkan tidak boleh direproduksi, didistribusikan, atau diplagiatkan.